2014-2015中美金融大对决

2014-2015 中美金融大对决（转） (2013-04-18 19:52:37) 转 载 分类： Idea 很赞的文章，可惜没多少人看的懂。 转自环球政经纵横谈-雷思海/u/1400385932 2014-2015 中美金融大对决 美国对中国金融战略布局，及未来大对决图景 金融危机已经 4 年过去，但世界并不平静。实际上，一场史无前例规模的世界级别的以金 融为核心、政治、经济、军事为平台的大对决，正在悄然拉开大幕，不久即将到来。而中 国必然将是其中逃脱不掉的主角。中国将如何应对？我们每个人的财富将如何保全？ 为此，本人就近来一段时间的思考，在此呈现给大家。 主要内容是对美国金融战略的剖析，以及美国对中国、欧元区等国家与地区的金融战 略布局，以及未来大对决的可能图景。希望能避免阴谋论的逻辑无能本质下的跳大神，尽 量还原世界政经博弈的真相。愿与各位朋友切磋，或对或错，皆为所得。 看不清未来，是因为我们没有真正看懂历史与现在，本人的分析就从当今世界最大的 事件，金融危机开始! 一个在中国被广泛传播的对金融衍生品的误读 合抱之木,生于毫末;九层之台,起于累土。而帝国战略，就始于资本。先从美国次贷危 机后的资本大拯救开始吧。首先声明，本人所有引用的数据，都有权威来源。 在经过 3 年多的货币宽松政策之后，美联储已经向美国的金融系统公开直接净注资约 2.2 万亿美元左右。向金融机构累计发放的各种贷款，更是高达 30 万亿美元以上。美国的 资产价格从 2008 年到 2012 年基本翻了一番以上，这个大家看股票市场，就明白了。 金融机构的资产负债表已经没什么问题了。美国高达 60 多万亿美元的资本市场流动性 已经复活了，这还是只是包括股市、债券市场、信贷市场，货币基金市场，等传统资本市 场的，如果算上金融衍生品，规模就更加庞大。 美国的次贷问题至此可以说，已经解决了一半，美国还剩下居民的资产负债表这个头 疼的问题，需要解决。居民资产负债的问题，主要通过房地产市场来予以解决。这个问题 一旦解决或者被证明彻底无法解决的情况下，美国都将可能启动一轮长达 5 年左右的强势 美元周期，与前 10 年的美元贬值周期，构成又一个美国金融战略大循环。 而在次贷危机中，广为诟病的美国的金融衍生品问题，本来就是一个伪命题。 弄清楚这一点非常重要，如果像阴谋论者所说的那样，把美国的金融衍生品看成是华 尔街自欺欺人的愚蠢行为，那么，我们就无法理解所发生的真实一切，与即将发生的未来。 华尔街贪婪，但它并不愚蠢！ 而只要是资本，它就贪婪，全世界无一例外! 金融衍生品，这个让很多不接触金融的人，感到头疼的东西，实际上也并不那么复杂。 顾名思义，它就是在传统的金融资产上，诞生出来的东西。比如，在股票基础上诞生出来 的衍生品，有股指期货、股票互换等等。做衍生品生意的人，买卖的对象，不是股票本身， 而是产生于股票基础上的某种约定。 次贷危机以来，金融衍生品常常被看做是贪婪的代言，是金融危机的罪魁祸首。这让 人想起美国的经济学者托马斯-伍兹的一句话：将金融危机归咎于“贪婪”就像将空难归咎 于地心引力一样荒谬。 在这种对金融衍生品本质误读的引导下，不少人一谈起金融衍生工具，就会想到它是 引起美国次贷危机的坏东西，是一个很多经济学家甚至美联储主席伯南克，都搞不懂的金 融赌博与陷阱。媒体往往是肤浅的，它们总是喜欢为自己不理解的逻辑，找到一个实体的 罪魁祸首。 这样的误读，夸大了金融衍生品的负面因素，是完全不懂衍生品的本质，而产生的一 种渲染。 衍生品就像武器，你可以用它来保卫自己，使自己更强大，你也可以用它来朝自己开 枪，让自己更受伤。它只是一个物，对它的盲目恐惧，就向当年的澳大利亚土著，害怕欧 洲人带过去的镜子一样荒谬。 最受到非议的一种金融衍生品，叫做信用违约互换，也就是大名鼎鼎的 CDS，当然， 也有人称之为臭名昭著！这是一个在中国流传甚广的对金融衍生品的误读。其危害甚大! 其实，CDS 堪称是世界金融历史上最伟大的发明之一，可以说是美国自发明原子弹以 来，又一项最具威力的一项智慧创造，并必将是美国在未来的金融战当中，打击其他对手 最大的秘密武器。它也将是美国未来强势美元的核武器，是美国金融战略的重要支撑。 那么，什么是 CDS 的本来面目？答案就是，它是有史以来，美国创造资本的最强悍的 工具，它干了美联储自从 1972 年美元与黄金脱钩以来，最想干而不敢干的事情。 并不是所有的金融衍生品，都具有强大的资本创造功能。比如高达 500 多万亿美元的 利率互换合约，并不具备多少资本创造功能，它会产生一定规模的利润，也就是承销商所 收取的手续费。 在美国发明的各种让人眼花缭乱的金融衍生品当中，信用违约互换 CDS，则是创造资 本最有威力的武器，它的规模相对于利率衍生品要小一些，但它才是真正的金融原子弹。 为了更好地理解这一点，我们来看一下 CDS 这个堪称上个世纪最“伟大发明”的金融 衍生品的前世今生。 事情要追溯到 1993 年。 当时的美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏而面临 50 亿美元的罚款，埃 克森公司找到了它的金融老客户 J.P.摩根银行要求贷款。但是，这笔贷款只有很低的利润， 如果贷了，不仅没多少赚头，关键它会攫取摩根银行的信用额度，银行还要为这笔贷款留 出大笔的资本储备金。 实际上，当时的 J.P.摩根正在为贷款信用额度的问题，大伤脑筋。1988 年的巴塞尔 资本规定规定，所有银行的账面都必须保留银行贷款总额 8%的资本储备：每借出 100 美 元就要留存 8 美元的准备金。J.P.摩根认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对 可靠的企业客户和国外政府，违约率非常低，每借出 100 美元，就要保存 8 美元的准备金 似乎完全是一种资源浪费。由于 J.P.摩根的贷款风险几近于零，因此收益率也低。这样一 来，J.P.摩根已经感到了业务发展的危机。 当时，J.P.摩根一直在寻找一种可以转移账簿信用风险的办法，“信用额度”问题和 巴塞尔问题就都迎刃而解了。 如何既贷出这笔款，又可以不影响 J.P.摩根的信用额度呢？J.P.摩根银行的金融衍生 品部门，想出一个办法，他们找到了欧洲重建和发展银行的官员，提出了一个即将创造历 史的建议。 J.P.摩根提出，每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行 则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险，以有效保证 J.P.摩根的这笔贷款没有任何风险。 如果埃克森公司违约无法偿还贷款，欧洲重建和发展银行则承担 J.P.摩根的损失；但是， 如果埃克森公司没有违约而偿还贷款，欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益。 欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司，违约的可能性为零，因此会稳赚一 笔担保佣金。因此答应了这笔交易。按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给 了埃克森公司，但是由于它是没有任何风险的。因此，它不影响 J.P.摩根公司的内部信用 额度。 J.P.摩根用很小的一笔保险金付出，就获得了 50 亿美元的额外信用额度，这个信用额 度，本来是需要 4 亿美元的资本金来支撑的，但 J.P.摩根并没有为之准备 4 亿美元的资本 金。 可见，这个信用额度完全是依靠欧洲重建于发展银行的担保创造出来的。它的本质是 银行通过购买信用保险，创造出了一笔 50 亿美元的贷款，这笔货币的创造可以说与美联储 已经没有任何关系，美联储没有为这 50 亿美元的货币创造，提供哪怕一分钱的基础货币。 因此，在美联储的资产负债表上，是看不到这笔货币创造的任何蛛丝马迹的。那么， 这笔货币创造的难道是真的什么创造根据都没有么，有，那就是信用保证，摩根从欧洲重 建和发展银行那里，得到的信用保证，值 4 亿美元的现金，当然，摩根付给欧洲重建于发 展银行的保险费，也就区区 500 万元左右。 结果证明，这次发明创造给各方都带来了收益，埃克森获得了贷款，J.P.摩根获得了 利息收入，而欧洲发展与重建银行则没付出什么，就轻轻松松获得了一笔保险佣金。信用 违约互换（CDS）由此而来。 1993 年，摩根大通在发明 CDS 时，看中的是它的解放金融机构资本金的秘密武器。但 是，这个解放金融机构资本金的功能能否大规模地在美国金融体系中运用，还需要美联储 的点头。 据说，当年摩根大通为了获得美联储对 CDS 的认可，绞尽脑汁，拿出了它 1992 年刚刚 发明的风险价值模型 VAR，这个模型通过复杂的数学计算，证明 CDS 的风险其实是非常、 非常低的，低到可以忽略不计。 风险计算模型之对于银行，相当于核心专利对于商业公司一样重要。这次次贷危机中， 房利美与房地美之所以损失惨重，最后被政府接管，一个很重要的原因就是它们的风险计 算模型严重落后，从而导致了其资产恶化程度，远超他们自己的计算。 这个 VAR 模型，可以说是摩根大通的核心竞争力，一般情况下，是绝不会对外公布的。 但是，摩根大通发现，如果不公布这个模型，恐怕就难以说服美联储，难以闯入“数万亿 美元的互换和其他衍生品头寸交易的赌局”。 在权衡得失之后，摩根终于拿出了自己压箱底的杀手锏，免费公布了 VAR 模型，以及 基于这个模型的 CDS 风险计算工具。这个计算工具很快得到了摩根的客户和竞争对手的认 可，并风靡开来。通过这种方式，摩根大通就将整个金融行业变为代表自己的游说团，摩 根大通的“星星之火”，终于燎原了。 故事听起来，让人感觉似乎 CDS 的出世与流行，充满着传奇与偶然。实际上，CDS 正 好符合了世界货币美元资本无限创造的天然需要，它被美联储认可也就是顺理成章的事情 了。 1996 年 8 月，格林斯潘领导下的美联储终于不负众望，发表声明，正式允许美国银行 使用信用衍生品，并同意银行根据信用风险转移的情况来降低资本储备，其最低程度可以 降低到风险资产的 1.6%，实质是认可了银行利用 CDS 解放储备金的做法。 美联储不仅同意银行运用 CDS 的这一功能，还在同一年，争取到了巴塞尔协议的修改。 巴塞尔银行监管委员会通过了巴塞尔 I市场风险修正案，改修正案规定，如果银行利 用衍生品对冲它们的信用或者市场风险，它们将可以持有比风险头寸更少的资本金来抵冲 交易和其他活动风险。 美国金融衍生品同时也是美国未来金融战的核武器 之所以在 CDS 上花费笔墨，因为，它是美国金融战略核心能力的体现：这个核心能力， 就是美国金融机构强大无比的资本创造功能，而其创造出来的资本，是世界通行的美元资 本！它可以对世界其他国家的财富，进行暂时的无偿占有！ 有人问了，谁会那么傻，来出售这种 CDS 呢，为了那么点的保险费，来承担自己不了 解的风险。答案正是金融机构自身，而且美国金融机构不傻！ 上例中的摩根大通，是充分了解埃克森石油公司的还贷能力的。因此，那笔 CDS 的费 用，几乎就等于白送给了欧洲发展与重建银行，在美国 2000 年取消银行与投行之间的限制 之后，银行把自己很多的 CDS 发行业务交给了影子机构。 在 2007 年次贷危机爆发前夕，以贷款为证券为参照物的 CDS 规模，高达 60 万亿美元 左右，而其中 80%左右的 CDS 在金融机构之间进行，银行既购买 CDS，也发行 CDS，这些交 易都是场外交易。次贷危机对 CDS 产生了很大的冲击，导致 CDS 在到期之后，金融机构不 再发行，规模迅速缩减，并更加集中到一些资质高的金融机构手里。 2009 年 7 月的一份对 100 家信用违约互换交易商进行的调查报告显示，96的信用违 约互换交易集中在 5 家金融机构之间进行：摩根大通、高盛、花旗集团、摩根斯坦利、美 国银行。 2007 年次贷危机前夕，美国 CDS 市场是一个庞大的数字。其名义金额已经超过当时的 美国股票市值与债券市值的总和。如此一个庞大的金融衍生品市场，对美国而言，到底意 味着什么？ 人们想到的首先是风险。 不过，风险并不像人们想象的那么大。这一点，美国金融危机调查委员会发布的美 国金融危机调查报告做出了自己的判断：“金融危机调查委员会从来没有找到证据表明 不规范的衍生品，尤其是信用违约互换，由于相互关联而导致了金融危机。” 实际上，在整个次贷危机当中，美国倒闭了近百家中等规模以上的金融机构，只有美 国国际集团（AIG）是因为 CDS 而倒闭。 2007 年年底，AIG 发行在外的 CDS 名义总额为 5800 亿美元左右，与整个 60 万亿的名 义总额相比，还是很小的。 这意味着，AIG 担保的参照物包括 2300 亿美元的公司债，1490 亿美元的优先级住宅抵 押贷款，此外还有 780 亿美元的混合了优先级与次级抵押贷款的 CDO 产品。而最后击倒 AIG 的，则是这 780 亿美元中的 621 亿美元 CDO 出现了问题。 在 AIG 被政府接管之后，根据信用违约互换，AIG 向它的交易对手，付出了 621 亿美 元，也就是以名义价值赎回了它当初为之提供信用担保的 621 亿美元的 CDO，这些 CDO 中， 大部分是以证券化的次级贷款为基础构造的，房价的下跌，让这些 CDO 的实际价值几乎归 零。而贝尔斯登、雷曼兄弟的倒闭，CDS 都没有扮演关键角色，它们的倒闭也没有给相关 的交易对手带来重要的损失。 可见，CDS 对美国金融市场的冲击是有限的，这 60 多万亿美元的 CDS，其中只有非常 小的一部分，牵扯进了美国次贷之中，也就是为大约 1 万亿美元次贷为基础构造的 CDO， 也就是说起最多的赔付，也不过 1 万亿美元，由于美联储的借入，实际赔付规模在 2000 亿 美元左右。 既然风险可控，那么，好处是什么呢？这个好处，可就太大，太大了！ 真所谓，世人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。看到中国人民笑话华尔街，制造 CDS 来 愚弄自己。华尔街的银行家们一定心里暗喜，看来中国人还没看透自己的游戏，自己的这 个游戏还大可以继续玩下去！ 不要以为这是华尔街在自娱自乐，他们利用 CDS 创造的美元资本中，有很大一部分， 成为了美国人购买中国商品用的美元，成为了他们战略性入股中国银行的美元！ 如果历史回到 2001 年，很多人都会想，如果我有一大笔钱，我会买房子，买股票。可 那时候自己口袋里没钱。不过，从那个时候开始，美国人口袋里的 CDS,就像变魔术一样， 为美国人变出了一大笔钱，尽管美国资本市场的循环，最终这笔钱流向了全世界，买了包 括中国在内的各国便宜资产。 从 CDS 诞生的历史可以看出，CDS 的最根本的目的不是对冲信用风险，而是为了更大 的资本创造能力。 也是因此，CDS 一开始发展的时候，其所担保的贷款或者企业债，都是最优质资产， 是基本无风险的。这是金融机构的切身利益所在，因为只有建立在这样的参照物的信用基 础上的货币创造才是安全的。 格林斯潘这个美国新自由主义大师，为美国的新金融原子弹的创造，提供了一个历史 性的温床。此后，美国的金融机构从中获得了启发，如果银行的每笔信贷，都可以这样进 行信用违约风险的转移的话，将极大地解放银行的资本金。但贷款资源毕竟是有限的，美 国金融机构想到了规模庞大的美国公司债。 超级利润的驱使下，美国金融机构很快进入了 CDS 工业化时代。不过，它的一切演变， 都是根据初 J.P.摩根的这笔经典交易而来。 对银行来说，CDS 的出现，等于是间接为银行创造了资本。CDS 的作用就相当于资本金。 以前银行要贷款 100 美元的话，必须保留 8 美元的资本。现在，这 8 美元的资本中的一大 部分，被 CDS 所取代了，由 CDS 提供信用保护的贷款，其信用风险已经被完全移除，因此， 只要为之匹配 1.6%的资本金，也就是 1.6 美元，此外的 6.4 美元，则可以让银行拿过去继 续匹配其他贷款。 而对非银行金融机构而言，CDS 也起到了一样的作用。根据 2007 年底高盛公司为期 5 年的 1 亿美元贷款，其 CDS 价格为每年 6.8 万美元的价格来计算，CDS 的价格与参照资产 的价格比为 0.068%。考虑到不同公司的评级不同，可以初步估计，CDS 的实际价格，大约 是参照资产价格的 0.1%不到。 在美国金融市场流动性良好的情况下，或者说，没有发生系统性的金融危机的情形下， 美国 60 万亿美元的 CDS，则意味着为美国的所有金融机构，解放了 2 万多亿美元左右的资 本金。 按照 2007 年，美国金融机构平均 30 倍的杠杆率来计算的话，2 万亿美元支撑了近 60 万亿美元的资产交易。更重要的是，它支撑了 2001 年来，美国资本的全球新一轮的大扩张， 美国海外资产见证了几乎直线般的 7 年上涨。 CDS 带来的美元资本大创造。它的实质是印刷美元。而这个印刷美元，是不会出现在 美联储的货币统计指标里的，M2 里是看不到这个印钱的痕迹的。 国内的学者，总是在议论中国的货币创造已经超过了美国，其实，看美联储的资产负 债表，或者看美国银行的资产负债表，你完全看不到 CDS 带来的美元资本大创造。 这是隐形的货币创造，美元可是世界货币啊，它表外创造了如此之大规模的美元资本， 随时可以变为美元货币，去购买海外资产的。 从 2001 年到 2007 年，美国的海外资产以 10%以上的年增长率，快速增长，从 2002 年 的 9 万亿美元，到 2008 年危机前夕，增加到了近 20 万亿美元。 没有比印刷货币能够带来更大的暴利，美国人在世界不知不觉中，做到了这点。 美国次贷危机中被有意忽略的真相 在美国对次贷危机的各种反思之中，目前还存在着一个未解之谜。 到底是什么因素，决定性地吹起了美国房地产市场的大泡沫？美国金融危机调查委员 会给出了三个可能的理由。 1、 房地产抵押贷款 MBS、CDOs 等次级按揭贷款的资产证券化产品 2、 是美联储在互联网泡沫破裂后，实施低利率所引起、 3、 是中国等新兴经济体资本对美国的流入，导致了美国房地产价格的上涨。 但是，这些理由，都存在着无法解释的漏洞。抵押贷款证券化，其历史可谓悠久，早 在上个世纪 70 年代，美国就开始了抵押贷款证券化。为什么 30 多年都没事？ 利率因素也存在着无法解释的地方。从 2004 年开始，美联储实际上一直在缓慢提升利 率，这个过程一直持续到 2007 年。房价却随着利率的提升，现了美国历史上最大的一次暴 涨。 从 2001 年到 2007 年的大部分时间里，美国对外直接投资是大于外国对美国的直接投 资的，也就是说，美国资本在这一时期，是净流出的状态，这种情形与历史上弱势美元时 期的情形是一样的。 因此，美国资产价格的上涨，其原因完全在美国国内。 在了解 CDS 的资本创造本质之后，我们就可以告诉美联储：别装了，是金融机构的资 本大创造所导致的！ 在次贷危机前夕，美国金融机构通过 CDS，解放了 2 万多亿美元左右的资本金，他们 的平均成本只相当于 1.56%的年利率，远远低于联邦基金 4%以上的最低成本。 这笔庞大的资本金的低成本解放，可以解释，为什么美联储从 2004 年开始稳步上调联 邦基金利率，以抑制房价泡沫，但却无法奏效的真正原因所在。 美联储上调利率的银根收缩效应，与美国金融机构所解放的高达 2 万亿美元的低成本 的资本金相比，根本不在一个档次上。因此，美国市场上出现了一个格里斯潘那所谓的 “难解之谜”：利率提升，资金使用成本却下降。 中国古诗云：“金风玉露一相逢，便胜却人间无数”。 如果说，金融衍生品带来的表外货币超发所催动的房地产价格的上涨是“金风”的话， 那么，美国人把房屋当取款机的借贷消费习惯，便是“玉露”。二者缺少哪一个，美国恐 怕都不会发生这么严重的次贷危机，只是它们融合在一起，才形成了一个“胜却人间无数” 的超级金融大爆炸，让美国经济在金融危机后的第五个年头，依然走不出停滞。 对于第二点，即使是美国媒体，也很少见讨论。但今天在美国金融资产价格几乎翻番 的情况下，美国的房地产市场依然不景气的现实表明，给美国经济插上最狠的一刀的的， 正是这第二点：美国人把房屋当做取款机的消费习惯：它让美国房地产泡沫，最后构成了 美国居民的巨大负债。 提到美国的房地产市场，中国人容易拿本国的房地产市场与美国比较。但实际上，美 国的房地产对美国经济的意义，要远比中国的重要。 这是因为美国人有一个中国人所没有的习惯：将其房地产升值后增加的价值，到银行 进行抵押再融资来消费。 而根据美联储 2004 年的消费者金融调查显示，45%的人将再融资用于支付医疗费、支 付税金、购买电子产品、度假或者还债；31%的人则用于改善居住条件；其余的则是用于购 买新的房产、汽车、投资、服装和珠宝。 1999 年开始，由于房子价格不断上涨，鼓励了美国人争相用房子抵押借贷消费。举个 例子，比如某人 2006 年贷款 80 万美元，买了一座价值 100 万美元的房子，房子以 80 万美 元的价格抵押给了银行。一年以后，房子升值了 20%，市场价格达到了 120 万。这个时候， 房主就可以到银行或者住房贷款机构，将这升值的 20 万美元，以再融资的形式，借出来消 费。 房地产市场对美国金融战略的万分重要性！ 不是说美国的金融战略布局么？怎么说到了美国房地产。原因很简单，因为这个问题， 是理解为什么大对决的时间点，是在 2014 到 2015 年之间的一个关键因素。美国要搞强势 美元反转，必须考虑会不会先在美国重演一次房地产崩盘危机。历史上从来没有零利率的 强势美元反转，在牛市时升息不一定导致房价下跌，但在熊市时提升利率就必然刺伤房市。 2007 年，全美人口刚过 3 亿，共有 1 亿 1600 多万个家庭。也就是说，平均每个美国 家庭因房地产泡沫破灭，增加了近 5 万美元的负债。 而美国家庭中位(即中间收入)年收入是 5 万零 740 美元。而年收入 10 万美元以上的家 庭数只占全美总家庭总数的 15.73%。也就是说，80%左右的美国家庭，对房地产泡沫的破 灭而带来的负债增加，资产减少的双面夹击是十分敏感的。 这些家庭，不得不进入漫长的去杠杆化的过程，也就是要不断地要通过增加本金的方 式，来降低债务比率，这通常就是储蓄；另外一个方式，则是通过不断地变卖资产，主要 是房子，来降低债务比率。为什么要降低债务率？因为这是美国个人信用的重要衡量指标， 资产杠杆率过高的话，个人信用自动降低，其能够从银行或者金融机构，获得的贷款额度 就会相应地减少。 美国家庭去杠杆化过程，是目前美国最头疼的问题。因为要彻底解决这个问题，最有 效的办法就是让美国的房地产价格上涨到 2006 年的高峰时刻，并继续往上涨。这是一个艰 巨的任务。 目前，美国已经将房地美与房利美公司国有化了，他们有 5 万多亿美元的房地产贷款， 在美国房地产市场独占鳌头。从这个角度，也说明，中国购买的两房债券是绝对安全的， 因为这个两个机构若要倒掉的话，美国的居民财富将遭受比 2008 年金融危机要沉重得多的 打击，其金融崩溃的可能性非常之大，这是一个美国无法承受的代价。 目前，美联储多管齐下，试图推升房地产。除购买 MBS 外，还下调再融资的资质要求， 其目的就是要让那些按照资质本来没有再融资资格的人，可以再融资。 股神巴菲特多次向世界投资者推荐房地产，美国最反华的议员舒默，甚至提出了一个 试图吸引中国人道美国买房的移民提案。可见，美国人是想尽办法要把美国房地产拉上去。 但是，这样的动作对十几万亿美元的房地产市场来说，一时还难以发挥多大的作用。 其实，最根本的问题在于，美国的房地产市场在经过将近 8 年的疯狂发展之后，整体上而 言已经供大于求。如果美国房地产一直不复苏，那么美国居民资产的去杠杆化过程，就无 法逆转，美国人就要存款，而不敢消费。 国内很多经济学家，从 2011 年开始，就渲染美元反转；2011 年不灵，2012 年又来渲 染。就是没有看到，美国房地产的泡沫，其危害远远超过房地产本身。 更有学者认为，美国经济已经走出谷底，而中国经济刚刚进入谷底，这也是没有看清 楚，美国经济的实质。 这些错误的观点，造成中国不明真相的资本外逃，美国人在基准利率接近于零的情况 下，笑纳这些廉价资本的涌入。可悲可叹可惜！ 为什么大对决不可避免？为什么 CDS 是美国金融大对决的核武器？ 美国金融危机，实际上可以分为两个问题。 第一个问题，是次贷危机导致美国金融机构的资本创造，反向收缩。所以说金融衍生 品是个科学的东西，当市场不好时，它自动收缩资本创造功能，不但如此，还会收回以前 创造的天量资本。 这次 CDS 的收缩（总额大量减少，价格大幅上涨），导致了大约 2 万亿美元流动性的 小时。因此，美联储不多不少，注入了大概 2 万多亿美元。 这就是定量宽松的由来！ 但是，我们知道，CDS 收缩了资本创造功能，但是，只要流动性充沛，资本市场良好， 它最终会重新正常运转的，并再次创造庞大的资本。 前面我们已经说到，CDS 创造出来的资本，其成本是很低廉的，而且不受联邦基金利 率的影响。联邦基金利率哪怕提到 10%以上，它的成本，也只有 1.6%左右。具体算法，这 里就不说了，免得大家读起来枯燥。 这个就是美国将来提升美元力量，搞强势美元反转的金融核武器！其他国家的资金成 本，都跟着美元利率上涨时，美国金融机构将有数万亿美元的廉价资本可供调动！ 2008 年，美国金融资产价格的大崩溃，现在回顾起来，恐怕是第二次世界大战以来， 美国最脆弱的一个年头。在那个时候，拥有近 2 万亿美元外储资产的中国，若是真的抛售 美元资产，美国恐怕真的就金融崩溃了。 也许中国当时不太清楚美国金融危机的严重性，因为这真是新鲜事，以前还不曾有过， 中国按兵不动自然是一个合情合理的选择，但美国人自己对此是很清楚的。 因此，我们看到，美国总统布什不远万里，来到中国出席了 2008 年的北京奥运会开幕 式，这也是历史上从来没有过的事情。美国给了中国这么大的面子，就是因为那时的中国， 确确实实是当时世界上唯一一个可以对美国，甩出“压垮骆驼的最后一根稻草”的国家。 当然，这是一句玩笑话，历史从来不能假设。 美联储一边在市场上直接收购各种资产，将金融机构的风险资产向自身转移，另一方 面向美国各大金融机构直接注资，使得美国金融机构的总资产规模大幅度上升。 到 2011 年底，美联储的总资产已经膨胀到近 3 万亿美元。在席卷全球的“去杠杆化” 浪潮中，美联储成为了极少数逆势增加杠杆的机构。 目前，美国金融机构的 CDS 平均价格，已经下降到 130 个基点左右，这意味着 CDS 的 解放资本金功能已经基本得到了恢复。但是 CDS 名义总量依然上不去，目前大概是 35 万亿 美元左右，大概是危机前高峰时期的 50%。CDS 交易量上不去，则意味着其创造资本的功能， 还没有发挥出来。 美国人在等待一个超级难以解决的问题 房价上涨。也就是美国金融危机的第二个 问题的解决。 有人可能会说，既然现在美国金融市场的流动性复活了，那么房地产价格也该涨起来 了，完全可以重演一下 2007 年之前，美国房地产价格的上涨路径吧。 回答是不可以，因为有一个关键的变量出现了。 这个变量，就是美国居民的资产负债表与危机之前，出现了天壤之别。美国居民因为 房地产泡沫的破灭，而深陷债务泥潭，不得不进行漫长的去杠杆化过程。这与 2000 年左右， 美国居民资产处于正增长过程时，对房地产的作用完全相反。 更何况，由于次贷危机的深刻教训，现在的金融机构也只敢对资质良好的贷款者放贷， 次级贷款的市场受到了致命的冲击。这导致了美国房地产购买力的不足。 现在美国多管齐下，试图让房地产业尽快复苏。一个办法是继续购买 MBS，QE3 的内容 是每个月购买 400 亿美元的 MBS，这一购买至少将持续到 2014 年，没有上限； 其次是美联储通过扭转操作，压低长期贷款利率，因为购房者主要考虑的因素就是 15 年与 30 年的长期利率，压低长期利率，有利于降低购房成本；这就是购买长期国债，卖出 短期国债，也就是所谓扭转操作的目的。 此外，美国还放宽房地产再融资的限制，鼓励居民通过房地产价格的小幅上涨，进行 房地产相关投资。 炒股票的朋友都知道，要看看筹码图，美国房地产的筹码图，2007 年是一座山。因此， 尽管美联储显示出将极力托起房地产市场的姿态，但作用一直不明显。美国房价要越过历 史高点，也就是 2006 年 7 月那条厚实的房地产市场筹码交换地带，真是难上加难！ 一边是华尔街已经被复活的充沛的资本市场，一边是美国居民资产负债表的去杠杆化。 这一对比，所反映的现实是，美国可以相对容易轻松地拯救华尔街，但却难以拯救其居民。 这正是“占领华尔街”运动的根本原因所在，不过，由于美元世界霸权的存在，美国 还可以依靠其他国家来拯救美国居民，其方式就是通过外国廉价产品的输入，为美国居民 保障了基本的生活需求。 所以，在某种意义上，可以这么说，美国拯救华尔街，中国拯救美国人民！ 为什么 2014-2015 年，是最关键的时间点 那么，美国当前的经济增长，本质上就是靠印钱得到的。常识告诉我们，印钱只是临 时的办法。那么，美国经济的靠印钱增长的方式，还能增长多久？没人知道。 不过却有历史可以借鉴。那就是日本。 日本的资产泡沫在 1989 年底破灭后，美国曾经向日本提出建议，让资不抵债的银行倒 闭。这必然会导致日本经济大规模地去杠杆化。 日本理所当然地拒绝了美国的建议，通过大量的资产注入，来维持银行系统的运转， 同时加大发行国债，实行宽松政策，刺激经济增长。 这就是今天美国定量宽松政策的鼻祖！ 1989 年之后的日本，在其资产泡沫维持战略的作用下，其 GDP 同样也维持了一段时间 的增长，日本 GDP 的顶峰在 1995 年到来，自那以后，日本经济就进入了长达 10 年的负增 长，也就是今天人们谈论的“日本失去的十年”。 今天的美国，在很多方面，都与当年的日本极其相似。如果按照日本的规律来看的话， 美国依靠定量宽松推升资产价格以维持经济增长的做法，其极限将可能在危机 5-6 年之后 到来。 也就是说，如果没有实体经济的复苏，到 2014-2015 年左右，美国的这种定量宽松政 策，不仅将无法维持经济增长，还将给美国经济带来更大的危害，这种危害将在 2014 年前 后，开始暴露出来，成为美国新的经济难题，这其中最突出的一点，则是美国的债务负担 将迅速加重。 如图所示，2011 年，美国的人均国债负担，已经超过了人均 GDP，如果美国当前的货 币宽松政策继续下去的话，到 2014 年，美国的人均国债，将超过人均 GDP 大约 4000 美元 左右，美国国债总额将达到美国 GDP 总量的 120%左右。与日本本国居民拥有 90%以上的日 本国债不同，美国未偿付的国债中，一半左右为外国人所拥有，这意味着美国国债将成为 美国国民财富流出的一个沉重负担。沉重的债务负担，将必然会反过来压制美元利率，因 为在国债负担如此之高的情况下，提升利率，则意味着美国的债务负担加重。负债人将不 得不为债务付出更大比例的财政支出。 一旦这样的情形出现，美国将有可能进入日本式的长期萧条：即一边通过零利率左右 的美元，来继续刺激经济增长，以试图维持美国 GDP 的名义增长，来达到实际压缩债务也 就是赖债的目的。另一方面，则是债务规模的大幅度上升，因为不论是刺激经济，还是为 债务支付利息，都需要继续增加发债规模。 这两种情形同时出现，必然危及美元的霸权地位，美元虽然可以在投机领域得到更大 规模的借用，但是，在贸易结算货币领域，将被大规模地驱逐。 因为谁都不希望用一个随时可能大贬值的货币，来做交易货币。这一点，日元一样可 以提供前车之鉴。在日元升值的上个世纪 90 年代之前，其在国际贸易结算货币中的比例， 一度高达 7%以上，但是随着日本经济陷入停滞，日元长期维持低利率，使得其在国际贸易 结算货币中的地位下降了近一半，只有 3%左右。 美国会让日本式的萧条在自己身上重演吗？会让美元就此轻易失去霸主地位吗？ 答案显然是否定的。从历史来看，美国要避免重蹈日本的覆辙，只有两条路可以走。 摆在美国面前的两条路，其实都不好走。 第一条路，是通过科技与产业革命，以新技术来固化美国的资产泡沫，如克林顿时期 的互联网革命。 另一条路，就是以美元强势反转（以美联储提升利率为最主要标志），来引导全球资 本的逆向大流动，通过对他国的金融掠夺，来完成其从金融危机泥坑里的脱身。 其实这两条路，在 1972 年以来的美国对外战略历史中，都不同程度地存在，只不哪个 途径表现更为突出一些。 克林顿时期的互联网革命，已经吃掉了里根星球大战计划的技术红利，而克林顿之后 的布什政府忙于反恐战争，对未来的产业储备，投入稀少。这导致了今天美国没有多少拿 的出手的新产业，而新能源产业则是美国近 10 年来的禁忌之地，华尔街担心，它会毁掉美 元霸权的石化霸权基础。因此，美国是搞不下去的，也不敢搞下去，因为新能源的“石油” ，稀土主要在中国呢！ 美国总统奥巴马以上台就曾经提出以新的产业，来重振美国的制造业。 但是，4 年过去了，美国的产业振兴政策毫无起色，这并非偶然，实际上，随着美国 制造业的转移与产业的空心化，美国已经很难出现上个世纪 90 年代的那样的产业革命了。 因为制造业本身就是产业革命所依赖的“皮”，没有了这个“皮”，产业革命自然也就是 “皮之不存，毛将焉附”了。 目前看来，美国新的产业革命还不见曙光，在这种情况下，美国别无选择，必然要通 过一场大规模、大时间跨度的金融战，来完成这次危机的彻底转身。当然如果房地产真的 复苏并带动美国经济复苏的话，那么这场大对决就更加具有必然性了。 美国的优势，大家都很清楚： 1、综合实力上的世界霸主地位：政治、经济、军事、价值观、舆论操控与引导等 2、美元的世界货币地位 3、美国对全球的资本流动超常操控能力 第三点往往被忽略了，但是它非常重要。如果说，各国都是资本流动这辆火车上的乘 客的话，那美国就是掌握了方向盘的司机，往哪个方向开，美联储说了算。 这其实这也是美国所烂熟于心的金融游戏，在历史上，美国已经多次通过这种金融战 来进行财富掠夺，消灭了近 10 万亿美元他国手里的财富（这个数据不是夸张，有可靠的来 源）。与此同时，美国利用长周期的金融战略，熨平自己的经济波动周期，实现长期无回 调的增长。 这些金融战大家都知道了; 如上个世纪 70 年代到 80 年代对西欧的金融战，让西欧各国失去 5 年； 上个世纪 80 年代到 90 年代对日本的金融战，让日本失去 15 年; 让拉美两次失去 10 年的债务危机 让东南亚各国普遍失去 5-8 年的东南亚金融危机 让俄罗斯失去 7 年左右的债务与金融危机。 所谓失去多少年，也就是 GDP 在这几年中，与几年前相比，是零增长。 这一次，美国的金融战的规模将超越历史上的任何一次，因为美国这次金融战的对手， 是史无前例的：一个是有着综合实力堪比美国的欧元区，另外一个则是新崛起的经济、政 治、军事综合实力三位一体的发展中大国 中国。 在预测并描绘这场即将发生的史无前例的、以金融为直接武器，以政治、军事、舆论 控制力量为竞争平台的大对决之前，我们不妨先来简单看一下，美国近几十年来的金融战 历史，领教一下美国金融战略的真正手段与一些不传之秘。 了解了这些秘密，相信就不难得出结论，一切阴谋论都是逻辑无能的产物！ 首先，我们来看两张图：它们分别是美国 1970 年以来，美国 GDP 的增长曲线，与其他 西方发达国家的对比，以及美国 1972 年前后，GDP 增长曲线的对比。 这两张图上藏着一个惊人的秘密:从 1971 年到 2008 年次贷危机之前，世界上只有一个 国家实现了 GDP 长周期无回调（不包括 1 年内的短期回调）的增长，那就是美国。当欧洲 和日本以及所有其他国家的 GDP，随着资本主义世界经济周期而出现周期性的下挫时，美 国的 GDP 却一路上涨，根本没有出现西欧和日本的那样的长期经济负增长，直到 2008 年次 贷危机。 与 1972 年前相比，美国的 GDP 增长曲线，同样也显示了截然不通的特征。在 1972 年 之前，可以清楚看到，1921 年的世界经济危机，以及 1929 年的世界经济危机，都引起了 美国 GDP 的大幅度、长时间的回调。这种回调在美元金本位霸权建立后的 40 年代末到 50 年代初，也同样出现。但是，1972 年之后，尽管有 1974 年严重的经济危机，1987 年的华 尔街最大的股灾，但是，美国 GDP 增长却没有明显的长期回调。 美国的 GDP 为什么可以无视资本主义世界的经济增长周期，也无视美元汇率的波动周 期，而实现独立、反周期的增长？答案就是，美国的长周期金融战略！ 2014-2015 大对决(2) 帝国战略初长成，金融帝国第一个核武器的秘密 这就是美国金融帝国的第一个秘密核武器！ 需要提醒的是，这个核武器只在美元强势翻 转时，才发挥最大作用，因为美元走弱时，海外美元向美国国内提供信贷的动力减弱，因 此，对美国的货币创造乘数自动减小。而当美元提升利率时，随着利率的提升，以及海外 美元数量的增多，这个核武器的威力就更加巨大，它一方面会增加欧洲美元的货币创造乘 数，另一方面，利率提升越高，其成本节约作用就越明显！ 在滞涨的 70 年代，美国人之所以不敢大幅度提升美元利率，来压制通货膨胀，一个很 重要的原因是担心高利率会毁掉经济增长。 不过，到了苏联入侵阿富汗、与美元在国际储备货币中的比例下降到 50%左右之后， 美国已经别无选择了。此时，另外一位青史留名的美联储主席，已经继任了，他就是大名 鼎鼎的沃克尔。身高超过两米的老沃，后来被看作货币史上的一位英雄，他强势扭转了美 国被通胀吞噬的命运。 后来人们都认为，沃克尔是强势美元的代表性人物，这样的解读，是不全面的。要知 道，这位强人当年正是“尼克松冲击”的最重要谋划人之一。作为时任美国财政部主管货 币事务的副部长，他不同意其他总统的智囊的看法，认为只要逼迫欧洲国家货币对美元升 值就可以解决美元危机，而应该结束根本就不可能守得住的布雷顿森林体系。 沃克尔上任第八天就宣布，把联储基金利率提高 50 个基点到 11%，再过两天又宣布把 贴现率提高 5 个基点到 10.5%。但是还不管用，因为通货膨胀率也是 2 位数，实际利率还 是负。 沃克尔又想出了一个狠招，宣布控制货币供应总量目标，这等于是给泛滥的美元创造 上了阀门。随后，在里根上台之后，沃克尔得到了更大的支持。1981 年夏秋之际，美国利 率攀上了连沃尔克本人也没有想到过的顶峰：联邦基金利率 19.1%，商业银行优惠利率 21.5%！ 连年的高利率，推动了美元的翻转。从 1981 年开始，美元开始了强势上涨的 5 年周期。 美元指数从 1980 年的 82 点左右，上升到 1985 年的 160 点以上，几乎翻倍，超越了 1971 年美元与黄金脱钩时的点位。狂奔的通胀野马终于被勒住了：美国通胀率在 1981 年降为 6.5%，再过 2 年又降到 4%以下。代价当然也不菲：1982 年的大部分时间里，美国经济在衰 退里挣扎。不过，到了 1983 年，美国经济就开始了快速增长，1984 年年均增长达到了 6% 左右，高的月份达到了 7%。1986 年之后，回落到了 4.2%的水平。 但此时的世界其他部分，则完全是另外一幅图景。里根强势美元政策的国际后果非常 的严重，从其给美国的贸易伙伴以及发展中国家所造成的实际灾难性后果来看，它不亚于 一场大规模的战争。 大规模的资本流向的逆转，带来的是一个不可避免的后果。西欧各国资本在高利率美 元的吸引下，大规模地流向美国。 在此情况之下，西欧各国的国有化政策正式宣告失败，左翼力量纷纷在各国失势，取 而代之的是各种保守主义政党。他们上台之后，在美国强势美元政策的压力之下，进行了 经济政策的大修正：抛弃凯恩斯主义，大规模削减社会福利，提升利率，实行货币紧缩政 策。 与美国不同的是，西欧国家没有世界货币这个独特的条件，因此，当他们在美国最新 的、最流行的经济政策的影响下，抛弃凯恩斯主义时，可以说他们是真的抛弃了凯恩斯主 义，出现了资本饥渴。这里说真正的抛弃，是指与美国对比。里根虽然号称小政府，实际 上，却通过借外债大搞军事投资，也就是星球大战计划。在苏联入侵阿富汗之后，美国的 星球大战计划不仅得到了国内的支持，还得到了西欧盟友的支持，这对美国的资本回流政 策起到了道德上的支撑作用。 总之一句话，由于没有美元这个世界货币的独特便利，抛弃了凯恩斯主义的西欧各国 的供给主义学派理论下，却经历了实实在在的经济大规模的去杠杆化的过程：其最主要的 表现形式，就是私有化浪潮。 唯有法国反对私有化运动，在英国、德国私有化的时候，法国反其道而行之，当时刚 当选的总统密特朗一度对法国的银行和工业集团实施大规模国有化。法国的不屈服，差点 让法郎在当时就完蛋。美国舆论攻击法国是搞共产主义，威胁西方世界将因此而分裂。 在美国舆论以及美元升值战略的共同作用下，法国出现了大规模的资本外逃。一些法 国人则散布恐慌消息，许多富人准备把自己的资产移到国外，甚至准备举家移民。法郎开 始狂贬，1981 年 5 月 11 日前后不到一周的时间，法郎兑美元下跌 20%。当时的媒体惊呼， 法郎将成为历史！ 这情形一点也不亚于人们现在熟悉的东南亚金融危机！ 最后，密特朗总统不得不进行妥协，将法郎的基准利率提升到 20%，开始了紧缩政策 的进程。到 1982 年，密特朗彻底成了私有化的拥趸。 法国随后也开始了长达 10 年的私有化浪潮。法国左派力量对美式新自由主义的妥协， 意味着里根主义在西欧获得了全面的胜利。 从 1980 年到 1985 年的 5 年，是美国 GDP 持续增长的 5 年，美国 GDP 从 1980 年的 2.7 万亿美元左右，增加到 1985 年的 3.9 万亿美元左右，增长幅度为 1.44 倍。而对西欧来说， 这 5 年是失去的 5 年，西欧各国经过了长达 5 年的经济负增长，法国 GDP 从 1980 年的 6900 美元，下降到 1985 年的 520 亿美元；德国 GDP 从 9190 亿美元，下降到 7010 亿美元； 英国从 5370 亿美元下降到 4320 亿美元。 除了西欧各国，发展中国家也一样遭殃。 1981 年，发展中国家的外债总额积累达 7400 亿美元以上。这意味着，美元利率每提 高 1 个百分点，发展中国家偿还外债的利息负担就要增加 74 亿美元。里根的强势美元政策， 最高利率提升幅度达到 7%，即从 10%提升到 17%。这意味着发展中国家，仅为利息支付至 一项，一年要多付出 490 亿美以上。 强势美元，首先导致发展中国家的债务规模滚雪球般的扩大，其次，导致市场上的资 本稀缺，借新债还旧债的难度大增；最后，强势美元政策，导致了这些高债务国家资本市 场动荡，本国资本连同外资一起出逃。真可谓“屋漏偏逢连夜雨，船破偏遇打头风”。 1982 年 8 月 20 日,墨西哥政府宣布无力偿还其到期的外债本息，要求推迟 90 天，由 此引发了全球性的发展中国家的债务危机。到 1985 年底，发展中国家的债务总额上升到 10410 亿美元。 那么，沃克尔在搞强势美元之前，一直所担心的高利率会危及经济发展的情形，为什 么最后没有出现呢？为什么西欧各国与美国差不多高的利率，反而会出现长达多年的经济 去杠杆化过程，而美国却没有呢？而当时，美国的劳动生产率程度，与