京信通信公司分析

投资建议： 公司 09 年 的业绩大幅增长，这也反映到股价上来。而现在股票的价格已经跌到 09 年底的水平， 但是盈利能力却比以前大幅提升。DBS 唯高达与该公司电话会议后发现公司经营一切正常。相 信此次大跌部分由于宏观环境的影响，部分由于前期高位买入资金的止损。因此，在公司基本 面没有问题的情况下，我认为现在是一个极好的买入机会。买入区间：6.30-7.00；目标价： 9.00 或以上；止损： 6.00 2342.hk 京信通信 集团主要业务为研究、开发、制造及销售无线电信网络优化系统设备及提供相关工程服务。 最近大跌原因分析： 消息面上，国内手机行业不景气开始影响到通信行业。作为通信行业中的服务公司，自然也受 到影响。 技术面上，前期（4 月-6 月）积累的卖压终于在大环境不理想的情况下释放出来，造成大量的 止损单卖出。 2010 年业绩 : 收益为 5,191,000,000 港元，增加 16.9% 毛利为 1,940,000,000 港元，增加 15.3% 经营溢利率为 16.9%，减少 0.3 个百分点 母公司普通股权益持有人应占溢利为 724,000,000 港元，增加 28.3% 纯利率为 14.0%，增加 1.3 个百分点 每股基本盈利为 55.47 港仙，增加 24.1% 业务回顾： 收益 截至二零一零年十二月三十一日止年度（本年度），集团的收益为 5,191,358,000 港元， （二零零九年：4,439,991,000 港元），较截至二零零九年十二月三十一日止年度（上年度） 的收益增长 16.9%。收益增长主要由于来自中国移动电话运营商的收益增长持续强劲。 由于电信行业重组及中国推出 3G 牌照，集团受惠于现有 2G 及 3G 移动电话网络的持续无线优 化需要。 公司业务划分： 集团 2011 年业务展望 二零一一年为集团关键的一年，亦可预期是全球经济持续稳步增长的一年。发展中国家为 公司的主要市场所在，管理层预期有关国家的国内生产总值于二零一一年将会强劲增长。 全球电信网络将进一步优化，而电信用户数量将持续大幅增长。同时，流动数据使用率及 智能手机用户数量亦显著增长，将带动移动电话网络无线优化的庞大需求，并需持续进行。 自从中国于二零一零年推行 3G 网络后，中国的 3G 市场已发展至无线优化的新阶段，需求 由数字窝蜂站装置扩阔至包括无线扩展、热点覆盖及室内无线系统。一如所料，很多来自 中国三家电信运营商的无线投标项目于二零一零年下半年及其后陆续推出，集团将从其中 多个项目中受惠。 集团继续看到中国 2G 市场有强劲增长 2G 仍然占据主要市场份额，并为大部分用户采用 的标准。农村地区与无线通信网络连接的计划继续全速前进，而集团已成功成为网络运营 商的主要伙伴，让网络连接至该等市场。集团将在 2G 网络的持续扩容及优化中受惠。 在国际市场方面，各个市场已开始复苏，管理层预期二零一一年及之后将继续朝着复苏的 道路前进。集团在国际市场上的发展有可观的进展，与国际的运营商和主要的设备供货商 之间的业务关系获得深化，推动二零一零年下半年的销售。集团亦已夺得数项大型的长期 项目，并与此等国际客户订立了协议，为未来在国际市场上的增长奠下巩固基础。 此外，集团致力开发创新网络解决方案。管理层将继续扩大现有的三条产品线，并进一步 分配资源至产品创新方面，着眼于来年为通信产品引入新概念，且为集团的发展带来新希 望。集团亦成功推出兼具不同产品线功能的新产品。 无线优化 管理层预料，受惠于 3G 网络优化带来的大量商机及 2G 网络优化的增长，二零一一年无线 优化方案的需求将十分强劲。集团亦成为多个国内标竿性项目的其中一名少数主要通信设 备及服务供货商，例如 2010 年上海世博会、亚洲运动会及高速列车系统。 鉴于近期宣布的中国 3G 用户预计数量将不断上升，集团已积极争取为各移动电话网络运 营商推出更多具成本效益的解决方案，并取得大量网络优化订单。集团将不断研发新一代 的无线优化产品，力求透过领先技术为客户带来成本效益，以达致双赢局面。 目前，中国的移动电话用户已超过 8.6 亿户，其中约 5%为 3G 用户。管理层预计，2G 及 3G 用户数量将不断增加，为产品带来强劲需求。此外，中国农村的网络覆盖率较城市低， 集团将继续受惠于国家发展农村的政策。 全球 3G 用户人数虽不断上升，惟仍以 2G 用户为主导。鉴于中国拥有全球最大量的 2G 用 户，无线优化解决方案的需求增长仍然不减，运营商致力在市区提供广泛的室内及室外覆 盖。同样地，无线优化于拓展农村地区网络覆盖中担当重要角色，而农村地区更是中国及 其它庞大市场如南美洲及印度等用户增长最快的领域之一。 3G 业务方面，集团从事网络升级及优化。该等无线优化业务包括长远扩大覆盖及提升容量 项目，而该等项目一般需时多年。鉴于多个国家发出 3G 牌照，集团面对强劲的 3G 解决方 案需求，并预期情况将持续。 于二零一零年较早的时候，公司推出的环保绿色方案组合继续取得正面的市场反应，预期 此势头将会持续。展望未来，集团已凭借 LTE（长远演进 ）科技开发出全系列产品， 并密切注视在中国及其它国家网络的商机。管理层预计中国即将推出 LTE 试验网络。 天线及子系统 经过二零一零年中国大规模构建 3G 网络，基站天线于本年度的需求减少。事实上，在无 线优化的天线及基站子系统的强劲需求下，集团仍能保持与上年度相同收益贡献水平。 集团是中国天线及子系统市场的领导者，并已发展成为全球很多大型的跨国运营商的主要 天线供货商。集团对该产品线的研发投入和质量持续改善令集团受惠，同时也令集团的产 品声誉大幅提升。此外，管理层欣然报告，集团已获业界的分析师认可为全球主力基站天 线供货商及塔顶放大器供货商。 未来增长方面，集团已研发一系列 LTE 天线及子系统组合，并已在全球各地的 LTE 试行取 得成功。管理层认为此项技术以及其它新技术的发展将为集团未来的增长奠下巩固基础。 无线传输与接入（DMS 及 WLAN） 于二零一零年，数字微波系统（DMS）其中一项主要产品受到印度市场电信政策严重 影响。自本年度第二季度起，DMS 的销售便受到该政策的影响。该政策解除后，客户订单 已恢复正常。集团积极在其它国家探索商机，以分散地域客户及尽力增加回报。 财务状况 盈利比较稳定，现金流正常， 估值： 公司近 5 年 PE 范围 5.68-21.35， 目前 PE 14.92， 远低于行业 PE 24.43，（5 年范围 11.15- 57.98）公司的净利润率和 EPS 增速也远高于行业平均水平。 风险： 公司基本面有问题 经济环境持续恶化半年或以上 最近评级： 2011/7/20：京信通信管理层有信心全年销售达标，盈利冀增逾两成 DBS 唯高达于该公司电话会议后发表研究报告指,截至昨日该公司销售势头仍然符合该行全年预 测目标, 当中天线产品增长胜该公司管理层预期, 而无线电讯网络优化业务表现亦重回轨道管理 层预期, 下半年保养服务收入将反弹, 全年料带来 35%贡献但由于产品组合改变,毛利率轻微受压 但公司管理层强调有信心达到全年销售目标,以及盈利增长逾 20%的目标另外, 至于早前有关被 康普起诉专利侵权方面,该公司表示, 没有收到康普进一步的法律文件,生产及船运一切如常DBS 予京信买入,目标价 116 元京信通信当日反弹 6%,半日收市报 71 元 2011/7/20： 摩根士丹利发表报告，调低 2011-12 年盈利预测，目标价相应由 9.26 元 调低至 8.7 元，市盈率 9 倍及基调仍然吸引，评级维持增持，预期京信通信今年 下半年销售/盈利有上升趋势，可视为股价下一个催化剂。 该行相信，京信在该行覆盖的电讯设备股中，被市场低估。 大摩估计，京信今年上半年收入按年增 22%至 24 亿元，盈利增长 13%至 3.17 亿元， 可能较市场普遍预期低 5%-8%。由於利润率下跌，为中移动提供低毛利率的天线，加 上研发开支上升，股份奖励开支 7000-8000 万元，公司今年上半年盈利能力较弱，预 期毛利率及经营利润率下跌 1.1 及 1.7 个百分点，分别至 39.1%及 16.1%。 2011/7/18： 国都香港：无线优化引京信通信增长 首予买入 京信通信(2342)是一家集研发、生产、销售及服务于一体的移动通信周边设备专业厂 商，致力于为客户提供无线覆盖和传输的整体解决方案。公司是中国无线区域网路产 品（DMS 及 WLAN）的最大供应商以及中国天线及子系统市场的领导者。公司是国内 多个标杆专案无线网路覆盖的主要供应商，例如 2010 年上海世博会、亚运会及高速列 车系统等。京信以广州为基地辐射国内外，具备得天独厚的地缘竞争优势和成本控制 优势。与国内三大运营商业务关系稳固，获得中移动 4 期 TD 智能天线最大份额订单 及联通 1.68 万台 WLAN 集采设备等，且在印度、拉丁美洲及中东等地业务拓展快速良 好。 中国政府于 3G 网路的政策，推动数百万热点建设，为 WLAN 和无线优化提供广阔的 市场空间，对公司业绩增长提供可靠保障。同时，国内三大运营商持续扩大对无线网 路优化的资本开支将进一步刺激公司良好业绩。公司跻身的资讯产业已被定为十二五 七大战略性新兴产业之一，紧随着国家大规模进行的高铁和城市轨道交通建设将带动 铁路 GSM-R 和城市轨道交通通信系统等资讯化步入全面建设时期，是公司未来业绩持 续增长的潜在催化剂。 京信通信目前股价相当于 2011 年 10.8 倍预期市盈率，考虑每股盈利未来三年复合增 长率达 21.7%，我们认为京信通信估值便宜，目标价 10.3 元相当于 15 倍预期市盈率， 相对于行业平均水平 17.4 倍具有一定安全边际，首次给予买入评级 2011/7/14 渣打下调京信(02342.HK)目标价至 10.5 元 维持“跑赢大市” 2011/7/05 信达国际 建议趁低吸纳： 集团上年度纯利按年升 28.3%，期内，总收益按年升近 17%，期内收益增长，主要由 于电信行业重组及中国推出 3G 牌照后，受惠于现有 2G 及 3G 移动电话网络的持续无 线优化需要。集团上年盈利仅属市场下限，主要受到印度市场头三季禁止内地电讯设 备进口影响，令海外收入低于预期，占整体收入约 13%。展望未来，随着印度去年末 季对产品解禁，加上拉丁美洲等新兴市场潜力巨大，海外市场未来增长将会更胜内地， 可望在几年内海外收入占比逐渐攀升。另外，集团指出，内地网络处于优化期，随着 基站相继落成，虽然网络商整体资本开支数字下降，但用于无线优化的部分会增加。 现时 2G 资本开支有超过 10%都用于无线优化，3G 现时则少于 10%，相信未来的比例 将会愈来愈大。随着大量电信网络建设落成，而中移动亦刚宣布上调未来 3G 资本开 支投入额度，或反映内地电信营运商对 2G 及 3G 的网络优化需求增加，未来 2-3 年内 地电信行业将进入高增长网络优化期，加上三网融合的机遇下，有利公司发展前景， 而海外业务可随着经济复甦，营运商陆续投入资本于 3G 及 4G(LTE)项目，将对其收入 及纯利增长的影响正面，建议趁低吸纳。 2011/6/27 京华山一：京信通信稳居领导地位 买入评级 凭藉研发资本开支方面的绝对优势，京信通信（京信）与竞争者之间的差距近年来逐 步拉大，同业几乎无法挑战其 25%的市场份额。在宏观经济的不确定性中，我们认为 公司的收入增长前景更可靠。随着 3G 用户日益增多和电信竞争加剧，网络优化需求 应运而生。同时，政府在 WiFi 方面的投资亦可能提供正面惊喜。首予评级，建议买入。 始终保持研发优势。我们的历史财务分析表明，京信在收入和纯利方面远胜过其他无 线优化行业的上市公司。公司专注高端应用业务，故能维持出色盈利能力，毛利率达 到 37%，远高于行业平均值。凭藉研发支出方面的绝对优势（10 年度：1.84 亿元人民 币），我们认为京信 25%的市场份额几乎无法被撼摇。同时，公司具有更稳健的营运 资金管理记录，现金转换周期仅 154 天，为同行中最短。 电信资本开支集中在网络优化领域。除电信运营商的资本支出预算持续增加之外，我 们认为无线优化行业的前景乐观，依据在于：（1）3G 手机用户数量迅速增长和电信 竞争激烈，衍生了数据业务需求，进而推动了数据流优化需求。网络优化通常主导电 信资本支出周期的后期；及（2）电信公司的实际资本支出往往高于初步预算。 正面惊喜来自 WiFi 投资。为了弥补 3G 网络的不足，电信公司纷纷积极创建 WiFi 热点。 业内权威人士预计，今年全国 WiFi 投资总额料达 250 至