煤炭行业9月月报：经营困境的救赎-2012-09-06.ppt

05 日 投资要点： 7% -3% 2% -13% -18% -8% 市场表现 7 相关研究 ， 煤炭开采行业/月度报告 table_subject 经营困境中的救赎 table_reportdate煤炭开采 2012 年 09 月080101 增持维持 table_main宏源行业类模板table_research 8 月份进一步释放煤价、业绩、经济等各类风险压力 中报体现企业经营步入困境，个别公司符合预期 报告摘要： 8 月份表现与大盘基本同步。上月煤炭板块 ttmpe 环比下降，反映经 济前景不明对市场信心带来的冲击，且中报大部分公司业绩遭遇下 调，同时焦煤价的不佳表现也形成拖累，总之并未借助监管层“维稳” 口号强化月初的反弹态势，反而在释放煤价、业绩、经济等风险压力。 中报综述：企业经营步入困难期。上半年行业整体实现收入 4480 亿 元，同比增长 29%，利润增速大幅放缓至-2.1%，盈利能力继续缓慢 下行，回款效率降低，库存水平上升，重点上市公司中仅永泰能源、 国投新集、兰花科创和中国神华业绩符合预期，其他公司大多表现不 佳。而量能对业绩贡献突出的有永泰能源、山煤国际和兖州煤业，售 价对业绩贡献突出的主要是安徽动力煤企业以及西南区域龙头。 分析师： 王京乐（s1180511080003） 电话email： table_industrytrend 2011/9/52012/9/5 sep/11jan/12may/12 7 月主产地供给环比下降。 月份全国原煤产量 3.4 亿吨，销量为 3.33 上证指数煤炭开采 亿吨，分别增长 3.7%和 9.79%，环比基本持平，但山西、内蒙产量 为 0.72 亿吨和 0.83 亿吨，环比分别下降 16%和 5%。 煤炭进口量增速放缓。7 月份全国煤炭出口 50 万吨，下降 45%，而 进口量为 2253 万吨，同比增长 28.5%，较上月明显放缓。 下游需求持续低迷。7 月份粗钢、火电、合成氨及水泥产量分别同比 增长 1.5%、-12.9%、4.4%和 13.5%，其中电力增速放缓明显。 维持行业“增持”评级。中期业绩下调得以消化，但焦煤价仍未走稳， 3 季报悲观预期也可能尚未充分反映，因此难有大幅修复性行情，不 排除存在结构性机会，继续从防御的角度选股，推荐国投新集、中国 神华和兰花科创，静待焦煤价企稳迹象出现，再逐步考虑布局盘江股 份、永泰能源、潞安环能等公司。 table_product 1宏源证券行业周报数据周报 （20120903）煤炭行业王京乐 2012.9 2宏源证券公司中报点评国投新 集：有业绩，有成长，亦有故事601918 煤炭行业王京乐.doc，2012.8 3宏源证券中报点评山煤国际： 采煤业务高成长，贸易现亏损600546 煤炭行业王京乐.doc，2012.8 4宏源证券公司动态点评平庄能 源：经营平稳，产品结构有优化 000780 煤 炭 行 业 王 京 乐 .doc， 2012.8 重点公司 国投新集 中国神华 兰花科创 永泰能源 盘江股份 股价 11.19 21.43 17.24 7.22 13.88 11eps 0.73 2.25 2.91 0.59 1.55 12eps 1.08 2.42 1.87 0.5 1.18 13eps 1.4 2.78 2.23 0.82 1.4 12pe 10 11 9 14 12 评级 买入 买入 买入 增持 增持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 table_page 煤炭开采行业/月度报告 目录 一、上月板块表现回顾 4 （一）板块估值及涨跌幅 4 （二）重点公司估值及涨跌幅 5 二、中报综述：企业经营步入困难期. 5 三、月度数据分析 11 （一）煤炭产销量 11 （二）煤炭运量 12 （三）煤炭价格 13 （四）固定资产投资 13 （五）库存状况 14 （六）煤炭进出口 14 （七）下游行业产量 15 （八）下游行业耗煤情况 16 四、投资建议 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 插图 图 1：煤炭板块相对沪深 300 指数 pe、pb 比较 4 图 2：8 月煤炭板块跌幅居前 . 4 图 3：历史上各月煤炭板块表现 4 图 4：历年全国原煤产量变化 6 图 5：主要煤炭品种价格走势 6 图 8：全国原煤产销量 12 图 9：山西地区原煤产量 12 图 10：山西分煤种产量 12 图 11：大秦线铁路运量 12 图 12：山西煤炭运量 12 图 13：秦皇岛港煤炭运量 13 图 14：全国铁路煤炭运量 13 图 15：无烟煤价格指数同比 13 图 16：澳大利亚煤炭离岸价 13 图 17：全社会固定资产投资完成额 14 图 18：煤炭固定资产投资完成额 14 图 19：交通基建固定资产投资 14 图 20：全社会煤炭库存量 14 图 21：电厂煤炭库存量 14 图 22：国有重点煤矿库存 14 图 23：钢铁库存量 14 图 24：我国煤炭出口量及增速 15 图 25：我国煤炭进口量及增速 15 图 26：粗钢产量及增速 15 图 27：焦炭产量及增速 15 图 28：火电产量及增速 15 图 29：合成氨产量及增速 16 图 30：水泥产量及增速 16 图 31：电力耗煤变化 16 图 32：钢铁耗煤变化 16 图 33：水泥耗煤变化 16 表格 表 1：重点上市公司估值与涨跌幅5 表 2：煤炭行业整体经营情况6 表 3：2012 年上半年煤炭重点上市公司经营情况 .7 表 4：2012h 各上市公司煤炭业务具体情况 8 表 5：2012 上半年各上市公司费用率变化.9 表 6：各上市公司经营性现金流情况10 表 7：各上市公司应收项目、库存状况11 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 18 页 sw电子sw化工sw综合sw采掘 sw信息服务sw医药生物sw轻工制造sw信息设备sw公用事业sw黑色金属sw有色金属sw商业贸易sw农林牧渔sw餐饮旅游sw交运设备sw机械设备sw家用电器sw纺织服装sw建筑建材sw金融服务sw交通运输sw食品饮料 sw房地产 pb 但 table_page 煤炭开采行业/月度报告 一、上月板块表现回顾 （一）板块估值及涨跌幅 截止到 8 月 30 日，煤炭板块 ttmpe 为 11 倍，较上个月环比继续下降， 为 1.9 倍， 略高于沪深 3001.5 倍的水平，目前均处于历史均值以下，上月板块估值继续下移再次反 映出经济前景不明对市场信心带来的冲击，煤炭作为强周期行业影响较大，且中报大部分 公司业绩遭遇下调，同时焦煤价的不佳表现带动焦煤股加速调整也形成一定拖累，总之 8 月份板块并未借助监管层“维稳”口号强化月初的反弹态势，反而在进一步释放煤价、业 绩、经济等各种风险压力。展望 9 月，焦煤跌价到走稳需要时间，上市公司 3 季报预期同 样不佳，经济底部也并未探明，因此板块估值仍难现显著回升，但如基本面、宏观数据修 复或政策预期向好不排除带来一定结构性机会。 8 月份沪深 300 指数下跌 5.2%，周期股中煤炭板块基本表现同步，而房地产调整幅度 最大，下跌达到 8.4%，食品饮料等强势消费板块也出现补跌，我们认为 9 月份尚待经济 及政策明朗化，业绩及煤价下调可能还要继续消化一段时间， 3 季度向 4 季度过渡是行 业基本面能否走稳的关键时期，只能静待转机的出现。 图 1：煤炭板块相对沪深 300 指数 pe、pb 比较 资料来源： wind 、宏源证券 图 3：历史上各月煤炭板块表现 图 2：8 月煤炭板块跌幅居前 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源： wind 、宏源证券 8 7.3 7.1 6 4 2.5 4.5 3.53.5 4.1 2 0 1.1 0.3 -2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 -0.6 12月 -4 -3.5 -3.9 -6 涨 跌 幅 （ %） 资料来源：宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 （二）重点公司估值及涨跌幅 8 月份重点煤炭公司平均跌幅为 8.9%，其中仅平庄能源实现正增长，涨幅为 0.3%， 其次为神火股份和中国神华，表现较为抗跌，仅分别下跌 1.3%和 3.3%，而之前基本面相 对较好的公司则跌幅居前，尤其是焦煤类公司成为重灾区，体现出在 eps 与估值双杀阶 段市场的非理性以及对煤价下跌的恐慌。 表 1：重点上市公司估值与涨跌幅 公司 名称 国投新集 中国神华 兰花科创 永泰能源 盘江股份 山煤国际 潞安环能 平庄能源 神火股份 昊华能源 阳泉煤业 恒源煤电 冀中能源 中煤能源 西山煤电 平煤股份 兖州煤业 开滦股份 大同煤业 露天煤业 平均 收盘价 2012/8/29 11.19 21.43 17.24 7.22 13.88 18.65 16.93 9.64 8.38 11.92 14.18 12.54 12.38 6.82 12.73 8.18 17.5 9.37 9.2 12.6 - 月度 涨跌幅（%） -12.8 -3.3 -10.6 -20.5 -16.4 -14.7 -16.1 0.3 -1.3 -7.5 -5.7 -5.6 -12.1 -8.8 -11.8 -8.7 -4.2 -8 -5.9 -4.7 -8.9 2011e 0.73 2.25 2.91 0.59 1.55 1.45 1.67 0.89 0.69 1.3 1.17 1.01 1.32 0.72 0.89 0.78 1.75 0.64 0.65 1.21 - eps 2012e 1.08 2.42 1.87 0.5 1.18 1.21 1.6 0.92 0.59 1.28 1.08 0.95 1.08 0.82 0.95 0.6 1.72 0.59 0.42 1.05 - 2013e 1.4 2.78 2.23 0.82 1.4 1.9 1.83 0.97 0.82 1.41 1.1 1 1.12 0.95 1.1 0.65 1.92 0.65 0.57 1.2 - 2011e 16 10 6 20 9 16 10 15 16 16 17 17 15 13 20 16 14 19 21 13 - p/e 2012e 11 9 9 15 12 15 11 10 14 9 13 13 11 11 13 14 14 16 22 12 12 2013e 8 8 8 9 10 10 8 10 10 8 13 13 11 10 12 13 12 14 16 11 10 p/b 3 2 2.8 5.7 4 2.3 3.1 2.2 3 2.4 3.2 2.2 2.3 1.2 3.3 2 2.1 2 1.6 3.7 2.7 评级 买入 买入 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 中性 中性 - 资料来源：wind、宏源证券 二、中报综述：企业经营步入困难期 2012 年上半年全国原煤产量为 19.5 亿吨，同比增长 7.7%，继续保持较快增长，其中 “三西地区”合计产量 11.9 亿吨，占比为 61%。此外，今年第 2 季度全国原煤产量为 11.1 亿吨，环比 q1 仍增长 32%，经济下行需求不景气带来的供给收缩并未得到充分反映。 从煤炭价格上看，上半年港口 5500 大卡和环渤海动力煤均价分别为 771 元/吨和 774 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 18 页 6 table_page 煤炭开采行业/月度报告 元/吨，同比去年同期仅下跌 3.6%和 2.9%，截止到 6 月末价格较年初跌幅为 16%和 13%，； 上半年山西太原和河北邢台焦煤坑口含税均价分别为 1363 元/吨和 1410 元/吨，同比去年 同期下跌 7%和 4%，截止到 6 月末价格较年初跌幅为 15%和 9%；而上半年晋城中块及末 煤均价分别为 1286 元/吨和 847 元/吨，同比去年跌幅为 1%和-2%， 月末价格较年初下跌 14%和 6%，总体上，三大煤种价格较年初均有下跌，无烟煤同比抗跌性较强，而经济下 行周期动力煤、焦煤价格波动弹性偏大。 图 4：历年全国原煤产量变化 资料来源：国家统计局、宏源证券 图 5：主要煤炭品种价格走势 资料来源： wind 、宏源证券 2012 年上半年煤炭行业整体实现收入 4480 亿元，营业成本 3312 亿元，成本增速高 于收入近 10.9 个百分点，盈利能力处于下降通道，平均毛利率及净利率分别下降 5.8%和 2.7%，利润增速大幅放缓至-2.1%，其中重点煤炭上市公司整体实现收入 4357 亿元，营业 成本 3227 亿元，成本增速高于收入近 11.2 个百分点，平均毛利率及净利率下降 4.2%和 2%，总之今年 2 季度煤炭企业受经济下滑影响经营状况有所恶化，步入困难期。 表 2: 煤炭行业整体经营情况 相关指标 20112011h 重点上市公司 2012h 2011 同比 2012h 同比20112011h 全行业上市公司 2012h 2011 同比 2012h 同比 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 利润总额（亿元） roe 加权平均(%) 毛利率平均(%) 净利率平均(%) 7575.3 5307.8 1344.3 19.2 29.7 12.4 3,418 2,327 717 10.5 31.6 13.7 4,357 3,227 692 8.4 27.4 11.8 41.33% 50.08% 19.76% 0.04% -0.53% -0.79% 27.5% 38.7% -3.5% -2.1% -4.2% -1.97% 32593.9 23943.3 4341.7 - 26.5 15.5 3476.7 2369.2 723 8.5 31.85 12.7 4480.4 3312.2 708.5 4.6 26.07 8.13% 41.23% 49.52% 20.12% -1.06% 0.15% -2.68% 28.9% 39.80% -2.07% -3.6% -5.8% -2.7% 资料来源：wind、宏源证券 2012 上半年重点煤炭上市公司合计收入 4357 亿元，同比增加 27.5%；利润总额 692 亿元，同比去年同期减少 3.5%。分指标看： 营业收入：报告期内，收入增长超过 30%的公司共有 5 家，其中永泰能源源于 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 18 页 9 table_page 煤炭开采行业/月度报告 收购矿井陆续进入投产期，山煤国际则来自霍尔辛赫、凌志达等本部主力矿的增 产，兖州煤业受益内蒙、澳洲矿井量能的增长，而阳泉煤业主要来自平舒和景福 矿的量产，同时山煤国际、大同煤业和阳泉煤业的贸易业务对收入的贡献显著。 毛利率：公司中仅国投新集、冀中能源提升幅度超过 5%，其中国投新集源于销 量增长 10.6%，且培训员工转移使得吨煤成本有所下降，而冀中能源主要是外购 煤减少所致。而相比之下，大同煤业、兖州煤业和永泰能源毛利率分别大幅下滑 了 31%和 19%，大同是因为成本居高不下且贸易业务占比提升，兖煤则是因为 母公司安全费调整、外购煤增多推高成本且均价回调。 利润总额：由于行业景气度下行，重点公司利润总额下滑的家数明显增多，但永 泰能源、国投新集和兰花科创增速仍在 25%以上，相对表现突出，其中永泰能源 量能驱动力最强，国投新集表现为量价齐升且成本降低，而兰花科创主要是得益 于大宁矿复产及化肥业务盈利好转。 盈利指标：同理，仅国投新集和兰花科创的净利率、roe 等指标有所提升。 业绩预期：上半年，没有公司实现业绩超预期，永泰能源、国投新集、兰花科创 和中国神华基本符合预期，其他公司大多表现不佳。 表 3: 2012 年上半年煤炭重点上市公司经营情况 证券简称 营业收入（亿元） 2012h 同比 毛利率 2012h 同比 利润总额（亿元） 2012h 同比 2012h 净利率 同比 2012h roe 同比 永泰能源 山煤国际 国投新集 盘江股份 冀中能源 潞安环能 兰花科创 中国神华 中煤能源 大有能源 神火股份 阳泉煤业 西山煤电 平庄能源 恒源煤电 平煤股份 昊华能源 兖州煤业 露天煤业 开滦股份 大同煤业 30.4 522.6 45.7 43.4 165.9 101.8 39.6 1214.7 454.1 53.8 148.1 335.8 156.8 19.5 49 124.2 37.4 292.1 33.3 103.8 177.7 475.9% 107.8% 14.7% 21.8% -14.4% -7.2% 3.7% 20.6% 7.0% 8.7% -1.6% 33.3% 4.0% 2.7% 9.2% 3.8% 16.6% 40.7% -2.9% 10.7% 167% 45.9% 5.7% 39.2% 46.9% 29.6% 43.3% 48.4% 37.4% 34.3% 34.1% 11.3% 10.3% 31.7% 40.2% 23.5% 21.1% 40.8% 27.2% 35.6% 14.0% 14.7% -12.3% -3.5% 6.4% 3.9% 5.3% 0.4% 3.9% -5.8% -1.0% - 0.2% -3.7% -1.8% 3.0% -2.9% -0.8% -7.6% -19.0% -1.9% -0.1% -31.3% 6.9 15 12.3 12 21.2 22.5 13.7 349.4 67.7 11.4 7.5 18.2 24.6 4.8 7.1 11.5 49.6 8.4 6.6 10.9 341.7% 21.7% 50.2% 17.3% -8.3% -10.7% 29.6% 2.7% -6.0% -10.7% -18.2% -20.5% -9.5% 3.6% -9.8% -23.3% -8.8% -29.6% -15.0% 6.5% -30.0% 14.3% 2.0% 20.2% 23.5% 9.2% 17.1% 25.3% 24.0% 11.2% 16.1% 3.4% 3.9% 11.5% 21.0% 11.0% 6.9% 18.5% 16.8% 21.9% 4.6% 4.5% -7.7% -1.6% 5.0% -0.9% 0.4% -0.5% 6.7% -1.2% -1.6% - -0.6% -2.7% -1.7% 2.5% -1.7% -2.1% -4.3% -7.4% 0.1% -0.4% -15.7% 6.7% 6.5% 11.4% 14.2% 9.7% 11.7% 13.1% 11.1% 5.8% 15.5% 9.2% 10.9% 11.2% 8.7% 8.1% 7.6% 10.2% 11.5% 15.3% 6.5% 3.4% -0.1% -10.3% 2.9% 0.6% -3.7% -4.1% 2.1% 0.1% -0.8% 17.3% -4.4% -6.0% -2.2% -0.4% -1.8% -4.0% -2.7% -1.7% -3.4% -1.1% -3.4% 资料来源：wind、宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 煤炭主业是各上市公司最直接的利润来源，分指标看： 煤炭产量：随着技改矿、本部主力矿井的逐步达产，永泰能源、山煤国际和兖州 煤业的产销量增速超过 20%，量能释放效果突出。同时，在经济景气度下降周 期，兰花科创、露天煤业的产量分别下降了 5%以上。 综合售价：合计有 5 家煤炭公司的均价同比增长 5%以上，对业绩贡献显著，其 中安徽动力煤企业以及西南区域龙头盘江股份议价能力较强，同时也有 6 家公司 均价同比下滑超过 7%，以兰花科创、冀中能源为代表，预计下半年幅度可能扩 大，且家数也会增多。 吨煤成本：上半年，永泰能源、兰花科创、国投新集及冀中能源单位成本下降明 显，幅度分别为 15%、20%和 5%，永泰能源主要是量能释放发挥摊薄效应，兰 花科创、冀中能源在 q2 明显加强了成本控制力，而国投新集则主要源于新矿培 训员工从老矿分离降低了减少了人工投入，相反兖州煤业及恒源煤电则分别增加 了 21%和 18%，对业绩形成拖累。 毛利率：结合售价与成本的表现，国投新集、兰花科创及冀中能源表现较好，提 升幅度为 6%、3%和 4%。 表 4：2012h 各上市公司煤炭业务具体情况 证券简称 产量（万吨） 2011h 2012h 同比 综合售价（元/吨） 2011h 2012h 同比 煤炭收入（百万元） 2011h 2012h 同比 吨煤成本（元/吨） 2011h 2012h 同比 2011h 毛利率 2012h 同比 国投新集78190516%5205475%3724433116.3%357341-4.7%31.3%37.7%6.1% 中煤能源655570347.3%5195302.1%34023372889.6%2282363.5%39.3%38.2%-1.1% 潞安环能17181647-4.3%7137231.4%102359712-5.1%3903971.9%45.4%45.1%-0.3% 平煤股份191419411.4%5415847.9%10253111939%40345012%25.7%23.5%-2.2% 中国神华140401558011%6016386.3%843339933118%39745615%34%28.5%-5.5% 大同煤业175718907.6%371345-7%651665190.05%2122120%42.9%38.6%-4.3% 开滦股份4254372.8%6256260%265827352.9%396394-0.4%36.7%37%0.3% 恒源煤电61271617%7007456.3%4048467815.6%48957918.3%26.8%22.4%-4.4% 山煤国际34156666%754690-8.4%2571390952%2923003%61.3%56.5%-4.8% 上海能源4814850.8%778773-0.6%374137510.3%4734964.8%39.1%35.8%-3.4% 盘江股份5836338.6%7738317.5%3549441524.4%4444562.7%42.6%45.2%2.6% 阳泉煤业1436164814.8%5275331.2%134641580117.4%3984256.8%24.4%20.2%-4.2% 兖州煤业2359303328.6%-645-193272779043.8%38045920.8%48.9%28.5%-20.4% 兰花科创 郑州煤电 313 243 295 255 -5.8% 4.9% 918 437 818 401 -11% -8.2% 2165 1062 2446 1022 13% -3.7% 297 282 239 296 -20% 5% 67.7% 20.8% 70.8% 26.2% 3.1% 5.4% 露天煤业23452225-5.1%1461513.4%34153310-3%91976.6%37.5%35.6%-1.9% 西山煤电 冀中能源 1437 1750 1518 1841 6% 5.2% 636 1013 601 916 -5.6% -11% 9139 14901 9119 14004 -0.2% -6% 296 595 291 504 -1.7% -15% 53.5% 30.2% 51.6% 33.8% -2% 3.6% 神火股份35842017.5%911909-0.2%3237371214.5%4474633.6%50.8%49.1%-1.7% 平庄能源 永泰能源 533 65 534 307 0.3% 372% 296 751 308 688 4% -8.4% 1577 488 1644 2113 4.2% 333% 178 284 176 242 0% -15% 39.8% 62.2% 42.8% 64.8% 3% 2.6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 合计383284391014.5%-22014326882322%- 平均-627619-1.2%-3443625.3%41.0%39.6%-3.4% 资料来源：公司年报、宏源证券 2012 上半年重点煤炭上市公司整体期间费用率变化不大，其中平均管理费用率、财 务费用率为 7.11%、2.06%，均同比提高约 0.1 个百分点，而平均销售费用率为 2.21%，下 降 0.3 个百分点。 重点公司中销售费用率提高较多的是西山煤电，源于晋兴公司到港运输费及港杂费增 加，而大同煤业和兖州煤业则分别下降 5.3%和 1.8%，均受益于费用控制较强且营业 收入大幅增加。 重点公司中管理费用率大幅提高的是兰花科创、潞安环能及冀中能源，分别增长了 5.8%、2%和 2.53%，主要是由职工薪酬提高以及整合矿产生的折旧及修理费增加所致。 重点公司中财务费用率提高较多的是兖州煤业、国投新集，分别增加了 5.27 和 1.99 个百分点，前者源于汇兑收益同比大幅减少，后者则源于增加财务杠杆后利息支出有 所增加。 表 5：2012 上半年各上市公司费用率变化 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率 证券简称 永泰能源 山煤国际 国投新集 盘江股份 冀中能源 潞安环能 兰花科创 中国神华 中煤能源 大有能源 神火股份 阳泉煤业 西山煤电 平庄能源 恒源煤电 平煤股份 昊华能源 兖州煤业 露天煤业 开滦股份 2011 0.54 1.18 1.01 1.84 1.73 1.20 2.91 0.54 11.8 1.66 0.82 0.79 4.05 1.33 1.12 0.92 3.37 5.00 1.01 1.02 2012h 0.13 0.82 0.94 1.24 1.92 1.34 2.86 0.38 12.87 1.33 0.82 0.51 5.39 1.15 0.95 0.83 2.88 3.83 1.06 0.92 2011 同比 -0.21 0.04 -0.28 -0.51 -0.17 0.00 -0.68 -0.01 -0.89 -8.72 -0.60 -0.24 0.64 0.32 -0.03 -0.07 -1.06 -0.09 -1.44 -0.20 2012h 同比 -0.59 -0.36 -0.07 -0.16 0.42 -0.19 0.24 -0.14 0.78 - 0.11 -0.20 1.23 0.92 0.06 0.03 -0.91 -1.84 -0.13 -0.08 2011 9.65 1.46 5.12 9.14 9.65 21.6 10.6 5.90 5.19 11.6 1.68 3.91 9.98 11.4 9.04 8.26 8.80 8.47 5.36 4.10 2012h 4.90 1.07 4.80 9.62 10.62 17.19 14.07 5.48 4.75 9.53 1.92 2.86 7.40 9.94 6.31 8.89 8.06 9.01 5.62 4.00 2011 同比 6.52 -0.28 -0.16 -0.73 -0.98 4.50 0.45 -0.77 0.52 -22.81 -1.03 -0.83 -3.71 0.34 3.20 0.73 -1.73 -2.43 0.46 -0.62 2012h 同比 -9.55 -0.58 -0.36 0.97 2.53 2.01 5.80 -0.01 0.17 - 0.29 -0.02 -1.20 1.67 0.17 1.98 0.91 -0.23 1.12 0.11 2011 23.57 0.92 4.23 0.82 1.70 1.04 1.84 1.14 0.20 0.79 2.72 0.30 1.45 -0.93 0.52 0.14 0.88 0.53 1.29 1.78 2012h 15.87 0.78 5.76 1.49 2.21 1.34 2.26 1.09 0.38 0.31 3.57 0.18 2.01 -0.80 0.56 0.16 0.53 1.29 1.76 2.31 2011 同比 19.89 0.20 0.40 0.63 0.71 -0.52 -0.84 -0.48 0.05 3.01 -1.03 -0.41 0.26 -0.34 -0.07 0.01 -0.09 6.89 0.79 0.05 2012h 同比 -9.66 -0.35 1.99 1.10 0.91 0.27 0.39 0.23 0.36 - 0.75 -0.15 0.40 -0.09 0.10 -0.05 -0.29 5.27 0.54 0.58 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 9 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 大同煤业 均值 7.15 2.43 4.15 2.21 -2.61 -0.80 -5.34 -0.31 6.74 7.98 3.19 7.11 0.85 -0.88 -3.88 0.09 0.31 2.15 0.23 2.06 -0.30 1.37 -0.36 0.10 资料来源：wind、宏源证券 2012 年上半年重点煤炭上市公司累计经营活动现金流净额同比减少 34%，其占营业 收入的比重由 2011 年上半年的 19%降至 11%，而销售收到的现金占营业收入的比重也从 103%下降至 98%。 在整体经营活动现金流量净额减少的情况下，永泰能源、山煤国际、国投新集、西山 煤电和兰花科创则有所提高，比例达到 12875%、189%、53%、50%、8%。 经营活动现金流净额占营业收入的比重下降，但永泰能源、国投新集、冀中能源、兰 花科创和西山煤电，比例分别提高 32%、5%、8%、1%和 1%。 销售收到的现金占营业收入的比重略有下降，显著提高的有永泰能源、国投新集、潞 安环能、兰花科创、西山煤电，分别为 19%、5%、8%、16%、3%。 此外，受经济不景气影响，煤炭公司的销售回款效率有所下降，且煤炭库存水平明显 提高，这一趋势可能下半年仍将继续。 表 6：各上市公司经营性现金流情况 证券简称 经营活动现金流净额（亿元） 2011h 2012h 同比 销售收到现金/营业收入 2011h 2012h 同比 经营活动现金流净额/营业收入 2011h 2012h 同比 永泰能源 山煤国际 国投新集 盘江股份 冀中能源 潞安环能 兰花科创 中国神华 中煤能源 神火股份 阳泉煤业 西山煤电 平庄能源 恒源煤电 平煤股份 昊华能源 兖州煤业 露天煤业 开滦股份 大同煤业 0.1 -3.0 6.2 14.0 -8.8 25.8 5.8 533.8 61.7 -0.2 17.5 13.6 22.8 1.9 8.5 11.9 6.6 134.9 8.6 7.2 10.0 -8.6 9.4 6.0 6.5 11.8 6.3 353.8 41.4 2.7 10.0 20.3 14.1 -1.5 5.7 5.1 4.7 77.2 2.8 7.0 12875% 189% 53% -57% -174% -54% 8% -34% -33% -1904% -43% 50% -38% -177% -33% -57% -29% -43% -67% -3% 60% 91% 101% 109% 102% 104% 82% 113% 114% 78% 107% 127% 72% 122% 95% 105% 146% 107% 101% 79% 85% 106% 86% 100% 112% 98% 111% 111% 101% 67% 110% 120% 67% 110% 78% 95% 124% 102% 97% 19% -5% 5% -23% -2% 8% 16% -2% -3% - -11% 3% -7% -5% -12% -18% -9% -22% -5% -4% 1% -1% 16% 39% -5% 24% 15% 53% 15% 12% 5% 15% 10% 19% 10% 20% 65% 25% 8% 33% -2% 21% 14% 4% 12% 16% 29% 9% 5% 7% 6% 9% -8% 12% 4% 12% 26% 8% 7% 32% 0% 5% -25% 8% -12% 1% -24% -5% - -5% 1% -6% -18% -7% -6% -8% -39% -17% -1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 10 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 均值892.3588.9-34%103%98%-5%19%11%-9% 资料来源：wind、宏源证券 表 7：各上市公司应收项目、库存状况 公司 应收账款（亿元） 2011h 2012h 同比 2011h 应收票据（亿元） 2012h 同比期初 存货（库存商品） 2012h 增幅 靖远煤电 平庄能源 神火股份 冀中能源 煤气化 西山煤电 露天煤业 郑州煤电 兰花科创 永泰能源 兖州煤业 阳泉煤业 盘江股份 上海能源 山煤国际 恒源煤电 开滦股份 大同煤业 中国神华 昊华能源 平煤股份 潞安环能 中煤能源 国投新集 0.94 7.31 0.73 26.48 2.98 12.00 11.12 2.04 0.11 0.96 6.96 25.13 2.11 2.06 33.32 0.59 7.70 4.81 115.83 4.55 1.56 5.43 57.97 1.39 2.09 8.54 2.12 44.42 4.48 18.22 15.37 2.30 0.41 12.17 7.09 37.44 6.12 4.46 64.74 3.16 7.14 29.45 175.04 5.63 6.64 9.70 87.21 6.64 123% 17% 192% 68% 50% 52% 38% 13% 266% 1172% 2% 49% 190% 116% 94% 436% -7% 512% 51% 24% 326% 79% 50% 378% 0.71 2.74 10.13 54.65 9.59 33.62 0.32 0.77 10.99 2.49 32.19 35.73 18.51 11.48 15.83 22.98 31.20 0.43 15.20 3.45 28.08 83.30 30.76 1.47 1.92 4.13 14.89 50.14 5.58 36.50 2.61 2.18 11.10 3.19 30.94 27.96 24.62 4.42 13.84 23.00 35.96 3.33 8.65 6.58 25.96 70.19 18.35 1.42 169% 51% 47% -8% -42% 9% 711% 181% 1% 28% -4% -22% 33% -61% -13% 0% 15% 672% -43% 91% -8% -16% -40% -3% 0.48 0.41 2.67 3.33 0.88 9.34 0.11 2.50 4.97 0.41 9.70 6.93 0.85 4.50 37.90 2.34 7.46 1.30 52.50 4.50 3.90 2.77 26.65 7.87 0.94 0.30 5.78 6.37 1.40 14.40 0.55 3.43 6.71 1.58 13.40 8.06 0.49 3.80 36.40 1.06 4.94 3.64 70.50 3.80 4.96 6.54 29.97 8.81 96% -27% 116% 91% 59% 54% 400% 37% 35% 285% 38% 16% -42% -16% -4% -55% -34% 180% 34% -16% 27% 136% 12% 12% 资料来源：wind、宏源证券 三、月度数据分析 （一）煤炭产销量 2012 年 7 月份全国原煤产量 3.4 亿吨，销量为 3.33 亿吨，分别同比增长 3.7%和 9.79%， 全年累计产量 22.03 亿吨，销量 21.17 亿吨，分别增长 3.1%和 8.38%；主要产煤地中，7 月山西省原煤产量 7198 万吨，同比减少 1.4%，其中动力洗精煤产量下降 0.19%，炼焦洗 精煤产量下降 8.65%，累计生产 10063.8 万吨和 3948.2 万吨；7 月份内蒙古原煤产量 0.83 亿吨，同比增长 3%，环比下降 5.2%，累计生产 6.01 亿吨，同比增长 13.3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 11 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 图 8：全国原煤产销量图 9：山西地区原煤产量图 10：山西分煤种产量 资料来源： sxcoal 、宏源证券 （二）煤炭运量 从运量上看，各环节的情况如下： 7 月产煤地山西煤炭铁路运量为 3891 万吨，同比下降 10%，较上月有所下降， 累计运量 29233 万吨，与去年同期持平。 7 月全国铁路煤炭运量为 12732 万吨，同比下降 12.41%，日均装车量 59847 车/ 天，下降 12.75%，目前累计运量 100047 万吨，与去年同期持平。7 月大秦线运 量为 3273 万吨，同比减少 14.14%，累计运煤 24782 万吨。 图 11：大秦线铁路运量 资料来源：sxcoal、宏源证券 图 12：山西煤炭运量 资料来源：sxcoal、宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 图 13：秦皇岛港煤炭运量 资料来源： sxcoal 、宏源证券 图 14：全国铁路煤炭运量 资料来源： sxcoal 、宏源证券 （三）煤炭价格 7 月份国内无烟煤价格指数较上月回落约 8.99 个点至 81.52，澳大利亚煤炭离岸价有 所下降，为 90.46 美元/吨，环比下降 0.26 美元/吨。 图 15：无烟煤价格指数同比 资料来源： sxcoal 、宏源证券 图 16：澳大利亚煤炭离岸价 资料来源：国际货币基金组织、宏源证券 （四）固定资产投资 2012 年 7 月全社会固定资产投资累计完成额 18.43 万亿元，同比增长 20.9%，基本保 持平稳；煤炭采选业固定资产投资累计完成 2632.39 亿元，增长为 18%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 图 17：全社会固定资产投资完成额 图 18：煤炭固定资产投资完成额图 19：交通基建固定资产投资 资料来源：国家统计局、宏源证券 （五）库存状况 从库存上看，7 月份全社会煤炭库存量为 3.8 亿吨，同比增长 38.34%，处于历史较高 水平；7 月份直供电厂煤炭库存量为 9125 万吨，同比增长 43.2%，环比持平，处于历史较 高水平； 7 月国有重点煤矿库存量为 4261 万吨，比上月增加 1 万吨。 图 20：全社会煤炭库存量 资料来源： sxcoal 、宏源证券 图 22：国有重点煤矿库存 资料来源：sxcoal、宏源证券 （六）煤炭进出口 图 21：电厂煤炭库存量 资料来源： sxcoal 、宏源证券 图 23：钢铁库存量 资料来源：sxcoal、宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 14 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 7 月份我国煤炭出口 50 万吨，同比下降 45%，目前累计出口 625 万吨，同比下降 35.1%； 7 月份我国煤炭进口 2253 万吨，同比增长 28.51%，环比基本持平，其中动力煤进口 855 万吨，增长 71.34%，冶金煤进口 649 万吨，增长 60.24%，无烟煤进口 328 万吨，下降 9.64%， 目前累计进口 14376 万吨，同比增长 62.8%。 图 24：我国煤炭出口量及增速 资料来源： sxcoal 、宏源证券 图 25：我国煤炭进口量及增速 资料来源： sxcoal 、宏源证券 （七）下游行业产量 下游行业产量变化对煤炭需求的判断相对重要：各行业情况如下： 7 月份粗钢产量 6021 万吨，同比上升 1.5%，焦炭产量 3968 万吨，增长 6.65%， 目前累计增速为 1.05%和 6.37%。 7 月份火电发电量为 2953 亿千瓦时，同比下降 12.9%，放缓迹象明显，目前累计 发电 21469 亿千瓦时，同比下降 0.82%。 7 月份合成氨产量 458 万吨，同比增长 4.4%，目前累计产量 3154 万吨，同比增 长 5.63%。 7 月份水泥产量 2.07 亿吨，增长 13.16%，目前累计产量 12.11 亿吨，增长 7.03%。 图 26：粗钢产量及增速 资料来源：sxcoal、宏源证券 图 27：焦炭产量及增速图 28：火电产量及增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 15 页共 18 页 table_page 煤炭开采行业/月度报告 图 29：合成氨产量及增速 资料来源：宏源证券 图 30：水泥产量及增速 资料来源：宏源证券 （八）下游行业耗煤情况 经测算，7 月电力行业耗煤约 1. 58 亿吨，同比减少 5.22%；钢铁行业耗煤 5520 万吨， 同比增长 2.3%；7 月水泥行业耗煤 4397 万吨，同比增长 4.4%，水泥月度耗煤增速较上月 略有放缓，钢铁、化肥耗煤保持稳定，目前电力、钢铁、水泥行业 2-7 月份累计耗煤分别 为 9.2 亿吨、3.3 亿吨、2.52 亿吨，分别增长 1.55%、3.8%、7.68%。 图 31：电力耗煤变化图 32：钢铁耗煤变化图 33：水泥耗煤变化 资料来源：sxcoal、宏源证券 四、投资建议 宏观层面，上周德国企业景气指数及西班牙数据差于预期，且 9 月份开始进入欧洲政 策经济的关键会议期，市场期待欧盟新的刺激方案出台，同时美联储推出 qe3 的预期再 度升温，贝南克仍认为定量宽松是有效工具，但欧美市场的乐观情绪并未传导至