管理制度-现代公司产权制度汇编(ppt 47页)

1 第二章 现代公司产权制度 n第一节 产权 n第二节 两权分离与公司治理问题提出 n第三节 公司治理的基本问题 2 第一节 产权概述 产权概念 产权内容 产权基本属性 产权类型 3 产权概念 n产权或财产权是“财产权利”（property rights）的 简称，是指法定主体对财产所拥有的各项权能的 总和。其直观形式是是人对各种有用资源的权利 规定，实质上是由于物的存在和人们对物的使用 引起的人与人之间的经济行为关系。 4 产权的内容 n产权包括所有权（狭义）、占有权、使用权、受益权、处置权等一 组权利，称为产权束。完整的产权束即所有制。产权包括所有权、 占有权、收益权、支配权和使用权。 n（1）所有权：终极所有权 n（2）占有权：指对财产的实际拥有； n（3）使用权：指在法律允许的范围内，以生产和其它方式使用财产 的权利； n（4）收益权：指直接以财产的使用或通过财产转让而获得收益的权 力； n（5）处置权：指通过出租、出售或把与财产有关的权力让渡给他人 ，从中取得收益的权利。 n产权的基础和核心是所有权，所有权是对财产归属关系的权 利规定，它是法律规定的所有权对财产最高的、排他的独占 权。 5 产权基本属性 n排他性：产权主体对外排斥性或对特定权利的垄断， 私有产权、公有产权都具有排他性，稀缺性是产生排他 性的前提 n有限性：产权之间有明显的界限，包括数量界限和范 围界限 n可交易性：产权在不同的主体之间可以转让。完整的 产权束以及其中的一项权利均可作为交易的对象，时间 可长可短 n可分解性：特定财产的各项产权可以分属不同的主体 的性质，包括权能行使的可分工性和利益的可分割性 6 产权类型 n私有产权 n公司产权（法人产权） n社团产权（俱乐部产权） n公共产权 n国有产权 7 私有产权（Private Property Rights） 私有产权是给予人们对体现在物品上的那些必然发生矛 盾的各种用途进行选择的排他性的权利。是指将资源的 使用与转让以及收入的享用权界定给了一个特定的人， 使其享有完整的产权。 n归属于个人 n强排他性 n 可分割 n 转让方便 n有效性强，但取决于对产权规则的强制实施。 8 阿尔齐安论私有产权 nA可以拥有在这块土地上种植小麦的权利；B可以拥有在 其上面走路的权利；C可以拥有在其上面倒炉灰的权利 ；D可以拥有在其上空驾驶飞机的权利；E可以拥有开动 邻近的设备而使之承受震动的权利。 每个人拥有的互不重合的不同权利，多个人同时对 某一财产行使的权利仍然是私有产权，私有产权的关键 在于对权利的行使和决策及其后果承担完全是私人。 9 公司产权（Coporate Property Rights） 公司作为法人单位对法人财产的产权，由公司 的决策机构法人代表机构对权利的行使做出 规则和约束。 n归属于法人代表机构 n排他性 n可转让 n可分割 n有搭便车的行为 10 社团产权（俱乐部产权） （ Communal Property Rights） 是指行使资源的各种权利是由一个集体做出的，由集 体的决策机构以民主的程序对权利的行使做出规则和约 束。 对成员提供分享的俱乐部产品，并按照某种平等的规则 向成员收取费用。 n归属于整个社团 n弱排他性 n不可分割性 n转让受到限制 n有效性依赖于很强的假定条件 11 公共产权 （Public Property Rights） 人们共同享有的，某个人行使对财产的产权时并不 排斥他人对资源行使同样的权利。 n归属于全体社会公众 n不可分割 n无排他性 n不可转让 n搭便车拥挤现象严重 12 国有产权（State-Owned Property Rights） 在理论上是指这些权利由国家占有，国家再按 可接受的政治程序来决定谁可以使用或不可以使 用这些权利。 n归属于国家 n通过代理方式行使（国家委托政府经营） n使用权的排他性 n收益权归属于国家 n不可分割 13 产权类型比较 产权类型 所有者 人数 排他性分割性转让性权力行使 公有产权 无数多很弱 不可分割 不可以 无行使者 国有产权 无数多较弱 不能分割 不可以 国家 公司产权 较多较强 可以分割 可以 董事会 CEO 社团产权 有限强 不能分割变通转让 共同体全体 私有产权 自然人很强 可以分割 可以 个人 14 第二节 两权分离与公司治理问题提出 公司法人财产制度 公司法人产权的两次分离 公司治理的提出 公司治理概念 15 公司法人产权 n公司拥有法人资格意味着它拥有了独立的法人财产， 法人财产是企业法人得以产生和存在，从事民事活动 、享有民事权力承担民事责任的前提和基础。 n企业法人财产即企业设立时出资者依法向企业注入的资本 金及其增值和(企业在经营期间负债)所形成的财产构成。 n企业法人产权，是指公司作为法人依法对公司财产的排他 性使用权、经营权、收益权和自由处置权。 n公司在其经营持续的期间对其全部法人财产 依法独立支配。 16 公司财产权能的分离 n公司财产权能的分离是指以公司法人为中介的所有 权与经营权的两次分离 n公司所有权与经营权的分离。即原始所有权、法 人产权、经营管理权三者的相互分离。 原始所有权法人产权 经营权 法律意义上出资人 与公司法人的分离 经济意义上法人产 权与经营权的分离 17 原始所有权与法人产权的第一次分离 n原始所有权是指出资人（股东）对投入资本的终 极所有权，也称之为原始财产权，解散和破产清 算时归还。 n一旦资金注入公司形成法人财产后，归公司法人 支配，出资者不能再直接支配这一部分财产，也 不得从公司中抽回，只能依法转让。 n所有者和法人之间产权关系界定得十分明晰。一 旦公司破产或解散进行清算时，公司债权人只能 对公司法人财产提出要求，而与出资者的个人财 产无关。 18 第一次分离 n公司作为法人获得了与个人财产享受同等权利的 法人资产，企业作为一个独立的法人拥有了从 事民事活动、享有民事权力承担民事责任的 前提和基础。摆脱了资产原始所有者的直 接干预，确保公司的独立经营 n带来的问题是：如何保护出资人的利益？ 19 法人产权与经营管理权的第二次分离 n由于公司资本所有权多元化和分散化，也由于公 司规模的大型化和管理的复杂化，管理活动需要 专门的人才，经理阶层于是崛起，出现了一个专 门的以从事经营管理活动为业的企业家群体。 n股东作为出资者投资给公司的目的主要是获利， 公司为了这一目的，需要把经营的重任交给有能 力的职业经理 20 第二次分离 n经济意义上的的法人所有权与经营权的分离，公 司法人产权集中于公司法人，而经营权集中在以 总经理为首的经理层手中，经营权摆脱了对所有 权的依附。 n带来的问题是：如何监督和激励经经营者？ 21 美国公司丑闻安然事件 华尔街的“9.11”事件 美国安然公司ENRON 的破产案引起社会各界 的广泛关注一个昔日被誉为成功典范的商业帝国 怎么会在一顷刻间崩溃，巨额社会财富就这样毁 于一旦，沉重地打击了投资者的信心 22 首席执行官杰弗瑞斯基林 n随着休斯顿地区法官绥姆 雷克手中的槌子一垂定 音，美国安然公司前首席 执行官杰弗瑞斯基林被 判处了二十四年零四个月 监禁。 23 美国公司丑闻安然事件 n安然是一个什么样的公司？ nENRON成立于1985年，总部位于美国休斯敦，由当时的 休斯敦天然气公司和北联公司合并而成。世界最大的能源 供应商和商品交易商 n主要业务：天然气管道生产和运输；电力生产和传送。能 源产品的期货、期权和其他大宗商品（天气预报、通讯带 宽）衍生交易市场 n安然公司在短短的15 年间从一个地区性的能源供应商演 变为世界上最大的能源和商品交易商曾连续四年获美国财 富杂志“美国最具创新精神的公司”称号 24 美国公司丑闻安然事件 n2000 年财富500 强排名第16 位，当年的投资回报率为 89%，同年公司股票价值曾高达90.56 美元，公司资产市 值达800 亿美元。 n2001年12月2日，安然公司与其13家分公司向纽约南区法 院提交破产保护申请，公司资产498亿美元，负债额为 312亿美元，成为美国历史上最大的企业破产案；自从安 然公司虚报盈利掩盖债务的作假行为暴光到申请破产公司 股票跌到不到1 美元。 n公司破产影响波及其他能源公司、金融机构、证券公司、 保险公司、基金、员工等。 25 管理当局 n安然公司的29 名高级行政人员明知公司的前景欠佳，乘机出售数以百 万的股票当安然公司股价已跌得不到最高点的1/3 时，公司29 名高级 主管却在抛售股票获得11 亿美元的利润。与此同时公司董事长却向员 工表示对公司的前景从未像现在这样感觉良好并禁止员工出售股票致 使14000名员工投资于安然公司股票的退休储蓄金损失数十亿美元 n调查报告揭露安然公司从上90 年代末期到2001 年夏天的金融成功都 是虚幻的泡沫，高层经理们成立了不少复杂的机构和公司外部人员合 作操纵安然的财务报表，隐匿了约270亿美元的债务和亏损和债务、虚 增收入和利润 nCFO利用财务合伙形式为自己的公司赚取至少3000万美元 26 丑闻的幕后 n根据美国政府两家监督机构公布的调查报告有258 名国会议院曾接收 过安然公司的捐款至少有15 名布什政府高官拥有该公司股份 n安然公司签定了多份与独立董事的咨询服务和产品销售的业务合同还 向独立董事任职的非盈利机构大量捐款这种利益交织的情况下独立董 事对公司管理层的监督形同虚设 n董事会不顾职业道德听从当时的董事会主席肯尼思莱和首席执行官杰 弗里斯科林的建议允许当时的首席财务官安德鲁法斯特暗地里建立私 人合作机构，非法转移公司财产 n安达信没每年从安然获得的收入中超过50%来自于咨询服务当会计师 事务所为同一个客户同时提供审计和咨询两种服务时其审计的独立性 就可能因此受到影响 n同样是利益关系华尔街分析师不愿让自己推销的股票下跌使自身利益 受到损害在安然的帐目问题暴露之后继续向投资者推销安然股票误导 投资者据统计各证券公司单就通过为安然公司承销其公司的股票赚取 了2.14 亿美元的承销费 27 安然事件源于公司治理的失败 n公司治理是现代企业制度中最重要的组织架构。 公司治理通过合理的制度安排激励董事会和经理 层为公司的整体利益努力奋斗，同时对公司的有 效运行提供监督，保护企业与所有利益相关者如 雇员、顾客、供货商、债权人的利益。从而保证 企业的健康发展 28 安然以后的其他公司丑闻 n安达信：被美国司法部以“妨碍司法”为由提起刑事诉讼 n美林证券2001年5月21日因发布不实分析误导投资者面 临法律制裁，后认罚1亿美元 n世界通信：美国第二大长途电话公司，在5个季度中虚报 盈利38亿美元 n施乐公司：2002年4月，SEC宣布，该公司在1997-2000 年夸大了15亿美元的税前利润、30亿美元的营业收入 n默克：全球第三大制药公司，2002年7月5日承认，1999 -2001年，虚报120亿美元财务营业收入 29 公司治理问题的产生 企业制度演进，公司制企业的出现，伴随着 现代的财产权能的两次分离，公司治理问题的产 生，原因有二： n由于信息不对称导致的代理问题的存在 n企业是一个不完全合约 30 代理问题 n经济学中的委托代理关系泛指任何一种涉及 到非对称信息的交易。具有信息优势的一方 称代理方，另一方称委托方。委托人为获取某 种服务而雇用另一个人（代理人）将决策的权 力和责任授予另一方并付给报酬时，代理关系 产生了 n代理人和委托人利益并不完全一致，委托人处 于信息劣势，不能对代理人进行完全监督的情 况下，代理人有动机为了自身利益，做出有损 于委托人利益的行为。由此造成的委托人利益 受损的现象被称为（委托）代理问题。 31 代理问题类型 n逆向选择： 保险公司 投保人（健康状况） 买者卖者（商品质量） 雇主雇员（工作技能） n道德风险： 股东经理 经理员工（偷懒） 投保人保险公司（车辆 防盗，安全驾驶） 32 股东经理 n股东 ：利润最大化 企业价值最大 n经理：个人效用最大化（权力 地位 名声 报 酬 职业保障 福利） n销售收入最大化模型（鲍莫尔，1959） n过度多元化模型 n管理层战壕（施莱佛和维什尼） n奢侈的在职消费 33 契约的不完全性 n由于人们的有限理性、信息的不完全性及交易事项的不 确定性，使得明晰所有的特殊权力的成本过高，拟定完 全契约是不可能的，不完全契约是必然和经常存在的。 企业就是一个不完全契约。哈特从三个方面解释了合约 的不完全性：第一，在复杂的、十分不可预测的世界中 ，人们很难想得太远，并为可能发生的各种情况都做出 计划。第二，即使能够做出单个计划，缔约各方也很难 就这些计划达成协议，因为他们很难找到一种共同的语 言来描述各种情况和行为。对于这些，过去的经验也提 供不了多大帮助。第三，即使各方可以对将来进行计划 和协商，他们也很难用下面这样的方式将计划写下来： 在出现纠纷的时候，外部权威，比如说法院，能够明确 这些计划是什么意思并强制加以执行。” 34 契约的不完全性 n完全合约：准确而完备地描述了与交易有关的所有未来可能出 现的状态，详细列明了每一状况下契约各方的权利和责任，以及风 险的分配，明确规定了契约的履行方式和违约后的处理程序的契约 。 n不完全合约 由于有限理性、交易费用、信息不对称、语言使用的 模糊以及第三方的无法验证等原因，契约难以对交易有 关的所有未来可能出现的状态进行完整表述，所以契约 只能是不完全合约。 35 企业是一个不完全合约 n企业作为一个参与各方之间产权交易的一个契约 ，不可能将日后经营中所有问题和细节都写进合 约，因而合约是不完全的。 n合约中未能写明的权利包括剩余索取权和控制权 合称企业所有权，剩余索取权和剩余控制权的配 置作为对契约“缺口”的弥补至关重要，决定了交易 费用，决定了效率的高低 n公司治理主要职能就是填补契约的“缺口”，规定剩 余控制权和剩余索取权的归属，现代公司制度中 资本所有者拥有这两项权利 36 公司治理的概念 n公司治理（corporate governance）是一个舶来 语， 又译作公司治理机制、公司治理结构、公 司督导机制、法人治理结构等。 n最初的公司治理指所有者股东对经营者的监督和 制衡机制，确保股东利益最大化。 n一整套的正式或非正式的、内部或外部的用来协 调公司利益相关者之间的权利和责任的制度或机 制安排，以便确保公司的科学决策，最终维护利 益相关各方的利益。 37 第三节 公司治理的基本问题 公司治理目标 公司治理架构 公司治理效率 公司治理评价 公司治理与管理 38 公司治理目标 n维护股东利益最大化VS维护利益相关者 n相互制衡VS科学决策 n“股东至上理论” n“利益相关者理论” n股东利益主导兼顾利益相关者利益模式 39 公司治理主体（席48页） n股东 n债权人 n员工 n 为什么可以成为治理主体 40 控制权市场 经理人市场 产品市场 债权市场 外 部 治 理 股东会 董事会 经营者 监事会 内 部 治 理 公司治理体系 资本市场参 与各方 市场 监管者 41 公司治理效率 n公司治理系统所需治理成本与治理收益之比。 n治理成本：监督高层管理人员的成本、集体决策 的成本、分担风险的成本。治理收益：通过公司 治理带来科学的决策带来的收益。 42 公司治理评价 n国外：标准普尔公司治理服务系统戴；米诺公司 治理评价体系；里昂证券（亚洲）公司治理评价 体系 n国内：南开大学公司治理研究中心于2003年推 出的“中国上市公司治理评价指标体系（ CCGINK）” 北京连城国际理财顾问公司