关 键 词：

花旗2018年China Healthcare Sector 花旗 2018 China

资源描述：

3 January 2018 │ 392 pages China Healthcare Sector Handbook 2018: Survive and Thrive – Strong Momentum Continues Citi Research Equities Healthcare Asia John Yung, CFA AC +852-2501-2789 john.yung@ Cui Cui AC +852-2501-2439 cui.cui@ Bingyu Chen bingyu.chen@ See Appendix A-1 for Analyst Certification, Important Disclosures and non-US research analyst disclosures. Citi Research is a division of Citigroup Global Markets Inc. (the "Firm"), which does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Certain products (not inconsistent with the author's published research) are available only on Citi's portals. Citi Research Contents China Healthcare Sector Handbook 2018 Buy R&D Pharma; Distributors Reviving; Be Cautious on Devices; Sell CSOs 1) Valuation rally on industry acceleration and strong company results Drugs newly added to 2017 NRDL start to volume expand in 4Q17 2) Faster product launches; more upside surprises 3) Higher drug quality aligned with developed world 4) Biotech sector even hotter with surging interests 5) China’s fast-growing basic medical market becoming more important (30% by 2020E) 6) Two-invoice policy set to revive large distributor valuations in 2018 7) CSOs – 2018 even more challenging 8) Only SOEs are sustainable leaders in public hospital reform 9) Near-term policy risks rising for medical devices Where Are We in the Growth Cycle? Lee’s, FDZJ and SBP have biggest stock price upsides Lee’s, SBP and Hengrui have the highest potential NPV contribution from their pipeline SBP, Hengrui and CSPC have highest pipeline sales potential Hengrui, SBP and 3SBio are most valuable innovation leaders Evaluating 2017-27E earnings CAGRs with pipeline impact Citi Proprietary Corporate Scorecard Corporate Scorecard – Pharmaceutical Manufacturer Sino Biopharm (1177.HK, Buy) - Evaluation Score: 29/30, R&D Score: 23/25 Hengrui Medicine (600276.SS, Buy) - Evaluation Score: 28/30, R&D Score: 23/25 CSPC (1093.HK, Buy) - Evaluation Score: 25/30, R&D Score: 22/25 8 8 9 9 11 12 13 14 15 18 19 21 22 25 25 26 27 28 33 37 37 38 39 Livzon (1513.HK, Buy) - Evaluation Score: 25/30, R&D Score: 22/25 Fosun Pharma (2196.HK, Buy) - Evaluation Score: 23/30, R&D Score: 22/25 Luye (2186.HK, Buy) - Evaluation Score: 23/30, R&D Score: 22/25 FDZJ (1349.HK, Buy) - Evaluation Score: 22/30, R&D Score: 22/25 Lee’s (950.HK, Buy) - Evaluation Score: 21/30, R&D Score: 18/25 3SBio (1530.HK, Buy/H) - Evaluation Score: 26/30 Livzon-A (000513.SZ, Buy) - Evaluation Score: 24/30 Qilu Pharma (Non-listed, NR) - R&D Score: 25/25 Hisun Pharma (600267.SS, NR) - R&D Score: 23/25 Hansoh Pharma (Non-listed, NR) - R&D Score: 23/25 HEC Pharma (1558.HK, NR) - R&D Score: 22/25 BeiGene (BGNE.US, NR) - R&D Score: 20/25 Luoxin Pharma (Non-listed, NR) - R&D Score: 20/25 Simcere Pharma (Non-listed, NR) - R&D Score: 19/25 Sihuan Pharma (460.HK, NR) - R&D Score: 19/25 BJ SL Pharma (002038.SZ, NR) - R&D Score: 18/25 Huadong Medicine (000963.SZ, NR) - R&D Score: 17/25 Huahai Pharma (600521.SS, NR) - R&D Score: 16/25 CBPO (CBPO.US, NR) - R&D Score: 12/25 Corporate Scorecard – Pharmaceutical Distributor Sinopharm (1099.HK, Buy) - Evaluation Score: 30/30, Operation Score: 24/25 Shanghai Pharma (2607.HK, Buy) - Evaluation Score: 26/30, Operation Score: 22/25 CR Pharma (3320.HK, NR) - Operation Score: 20/25 Jointown Pharmaceutical (600998.SS, NR) - Operation Score: 18/25 Guangzhou Pharma (874.HK, Neutral/H) - Operation Score: 19/25 Nanjing Pharma (600713.SS, NR) - Operation Score: 17/25 China National Accord Medicine (000028.SZ, NR) - Operation Score: 16/25 40 41 42 43 44 45 46 46 47 47 48 48 49 49 50 50 51 52 53 54 54 55 56 56 57 57 58 2 China National Medicine (600511.SS, NR) - Operation Score: Citi Research Drug Tender Procedure and Selection Process of Medical 16/25 Shandong Realcan Pharma (002589.SZ, NR) - Operation Score: 16/25 Guangxi Liuzhou Pharmaceutical (603368.SS, NR) - Operation Score: 21/25 Corporate Scorecard – Healthcare Services CR Phoenix (1515.HK, Buy) - Evaluation Score: 28/30 Aier Eye Hospital (300015.SZ, Buy) - Evaluation Score: 26/30 Di An Diagnostics (300244.SZ, Buy) - Evaluation Score: 23/30 Fosun (2196.HK, Buy) - Evaluation Score: 23/30 Kangning Hospital (2120.HK, Buy) - Evaluation Score: 24/30 Topchoice (600763.SS, Sell/H) - Evaluation Score: 20/30 Corporate Scorecard – TCM Manufacturer Yunnan Baiyao (000538.SZ, Buy) - Evaluation Score: 27/30 Dong-E E-Jiao (000423.SZ, Buy) - Evaluation Score: 26/30 TRT Tech (1666.HK, Neutral) - Evaluation Score: 24/30 BYS (874.HK, Neutral/H) - Evaluation Score: 21/30 Tasly (600535.CH, Buy) - Evaluation Score: 27/30 BJ TRT (600085.CH, Neutral) - Evaluation Score: 22/30 CR Sanjiu (000999.SZ, Buy) - Evaluation Score: 23/30 Corporate Scorecard Matrix Definition Table Pharmaceutical Manufacturer Evaluation Matrix Definition Pharmaceutical Manufacturer R&D Matrix Definition Pharmaceutical Distributor Evaluation Matrix Definition Pharmaceutical Distributor Operation Matrix Definition Healthcare Services Evaluation Matrix Definition TCM Manufacturer Evaluation Matrix Definition Policies: 2017 A Positive Year for China Healthcare Pharma Manufacturers: CFDA Approval Process Upgrade – Faster and Fairer Priority Review to Accelerate Product Launches Classification of Chemical Drugs in China and Clinical Trial Requirement Drug Approval Process – Overview Drug Approval Process – Clinical Trial Application Drug Approval Process – New Drug Approval Process Drug Approval Summaries – Applications Received Drug Approval Summaries – Application Completed 58 59 59 60 60 60 61 61 62 62 63 63 63 64 64 65 65 66 67 67 68 69 70 71 72 73 73 74 75 76 77 78 79 80 Insurance Reimbursement Lists in China Pharma Manufacturers: New GMP A Big Hurdle to Small Manufacturers Pharma Manufacturers: Govt-Led Price Negotiation – To Improve the Quality of Universal Healthcare Coverage 2013 Organizational Change: From SFDA to new CFDA Organization Chart of Drug Approval Authorities in China Pharma Distributor: Layers to Compress, Large Players to Become Even Larger Industry Is Gravitating Towards Large Players Tough Policies Force Small Players Out of Game Overview of Chinese Pharma Market Global Drug Spending to Reach US$1,300Bn by 2018E China: Already the 2nd Largest Pharma Market Worldwide The Breakdown of the Chinese Pharma Market Section 1: Citi’s Proprietary China Pharma Pipeline Database R&D is Key in New Environment and to Sustain Growth A Comprehensive View on Pipelines of Major Pharma Summary of Key Pharma Applications Breakdown Sino Biopharm (1177.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates Hengrui Medicine (600276.SS, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates CSPC (1093.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates 3SBio Pharma (1530.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates Hansoh Pharma (Non-listed, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Simcere Pharma (Non-listed, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Luye (2186.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates Lee’s (950.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates Livzon (1513.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates Fosun Pharma (2196.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates FDZJ (1349.HK, Buy) Comprehensive Pipeline Candidates HEC Pharma (1558.HK, NR) Comprehensive Pipeline Candidates 81 82 83 84 85 86 86 86 87 87 88 89 90 90 90 91 92 97 100 103 105 108 110 112 114 116 118 119 3 Citi Research Sihuan Pharma (460.HK, NR) Comprehensive Pipeline Candidates BeiGene (BGNE.US, NR) Comprehensive Pipeline Candidates CBPO (CBPO.US, NR) Comprehensive Pipeline Candidates United Lab (3933.HK, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Luoxin Pharma (8058.HK, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Tonghua Dongbao (600867.SS, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Huahai Pharma (600521.SS, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Hisun Pharma (600267.SS, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Huadong Medicine (000963.SZ, NR) Comprehensive Pipeline Candidates BJ SL Pharma (002038.SZ, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Qilu Pharma (Non-listed, NR) Comprehensive Pipeline Candidates Section 2: Detailed Analysis of Therapeutic Drugs Identify Category Leaders and Potential Drugs Key Findings from Our Analysis MNCs are Fading Leaders; Domestic Players are Emerging Top 20 Drug Manufacturers in China Top 20 Drugs (Generic Name) in China Top Therapeutic Categories Top Domestic Players Gaining Market Shares in Largest Therapeutic Areas Changes in MNC Strategies in China– Selling Off Unwanted Products Domestic leaders to gain shares on originators Overview of Multinational/ Domestic Pharma Players and Leading Drugs Bestseller Life Cycle Comparison: Lipitor vs. Kaishi Analysis of Anti-tumor Market (抗癌症市场) 121 123 124 125 126 128 129 131 133 135 136 139 139 139 140 141 142 143 144 147 150 157 158 159 Top-Selling Anti-tumor Drugs – Antimetabolites (抗代谢药) Top-Selling Anti-tumor Drugs – Plant alkaloids (植物药) Top-Selling Anti-tumor Drugs – Hormones (激素) Top-Selling Anti-tumor Drugs – Platins (铂化合物类) Top-Selling Anti-tumor Drugs – Antibiotics (抗生素类) Deep Dive into Chinese Cancer Market Most Prevalent Cancers in China Top 10 Cancers: Lung Cancer Remains No.1; Breast Cancer Is A Growing Threat Disparities Incidence Trend of Major Cancers Higher Cancer Mortality in China vs. Developed Markets Cancer Incidence: China vs. Europe, US and Japan Aging Population Drives Cancer Incidence In China What We Can Learn From Cancer Demography Shift in the US Cancer Death Rate Well Managed Despite Growing Incidence Number of Cancer Deaths Averted Incidence Rate of Major Cancers Lung Cancer Is the Most Fatal Cancer in the US Analysis of Lung Cancer Market NSCLC: The No.1 Cancer With Growing Incidence Gefitinib / Erlotinib As 1st-line Key Therapies Pemetrexed and Gemcitabine: Domestic Generics Are Well Accepted Analysis of Breast Cancer Market Reimbursement and Patient Assistant Programs May Lead to Better Affordability for Herceptin Endocrine Therapies As Key Adjuvant Therapy: Tamoxifen or Aromatase Inhibitors Analysis of Colorectal Cancer (CRC) Market Growing Acceptance of Avastin As First-Line Therapy Analysis of Liver Cancer Market Analysis of Stomach Cancer Market Analysis of Esophageal Cancer Market 164 165 166 167 168 169 170 170 171 172 173 174 176 177 178 179 180 181 181 183 184 185 187 188 190 191 193 194 195 Major Types of Cancers in China Anti-Tumor Drug Category Analysis Top-Selling Anti-Tumor Drugs and Leading Manufacturers Domestic Players Are Emerging: Roche, Hengrui and Novartis the Top 3 159 160 161 162 Analysis of Cardiovascular Drugs (心血管药)  196 Top-Selling Cardiovascular Drugs – Other Cardiovascular System Drug (其它心血管系统用药)  199 Top-Selling Cardiovascular Drugs – Anti-hyperlipidemics (降血脂) 200 4 Top-Selling Cardiovascular Drugs – Peripheral Vasodilators (周围  Analysis of Endocrine Drugs (内分泌药物) Citi Research 224 血管扩张药) 201 Top-Selling Endocrine Drugs – Hypothalamic Hormone (下丘脑垂 Top-Selling Cardiovascular Drugs – Calcium Antagonist (钙拮抗 体激素) 226 剂) 202 Top-Selling Endocrine Drugs – Bone Metabolism (骨代谢用药)  227 Top-Selling Cardiovascular Drugs – Other Vasodilator (其它血管 扩张药) Top-Selling Cardiovascular Drugs – Anti-angina drugs (防治心绞 痛药) Deep Dive Into Chinese Dyslipidemia (血脂异常) Market Why is dyslipidemia a concern? What is dyslipidemia (血脂异常)? – Increase in cholesterol / TG Dyslipidemia Patient Base Model Statins Are The First Choices for Dyslipidemia Treatment Statins: Mechanism of Action Key Advantage of Statins: Stronger Efficacy and Good Patient Tolerability Side Effects of Statins Liver Toxicity - Common Rhabdomyolysis (横纹肌溶解) - Rare but could be fatal Seven Statins Approved and Marketed in China Atorvastatin Is The Most Prescribed Among Statins What Did Atorvastatin Do Right To Be #1: Efficacy / Brand 1) Better efficacy vs. old generation statins 2) Stronger brand recognition vs. rosuvastatin (Crestor) Atorvastatin Safety Profile Is Similar or Slightly Better vs. Other Statins Side effects may be less Analysis of Central Nervous System Drugs (中枢神经系统药) Top-Selling Central Nervous System Drugs – Cerebrovascular (脑血管病用药) Top-Selling Central Nervous System Drugs – Dementia Drugs (痴 呆治疗药)  203 204 205 205 205 207 208 209 210 211 211 211 212 213 214 214 214 215 215 216 219 220 Analysis of Diabetes Market (糖尿病市场) Current Treatment Paradigm for Diabetes Has Many Options Current Insulin Market Size in China is ~ Rmb8- 9Billion ($US1.3- 1.5Billion) Premixed Products Are Better Sellers in the Chinese Market Diabetes’ Prevalence in China vs. Global Top-Selling Diabetes Drugs – Oral Antidiabetic (口服降糖药) Acarbose: The Largest Oral Anti-diabetic Drug in China Shift in Chinese Oral Anti-Diabetic Drug Market Cost Comparison Among Key Oral Anti-Diabetic Drugs Top-Selling Diabetes Drugs – Insulin (胰岛素, Human + Analog) Marketed Insulin Products in China Annual Costs of Insulin Ranges from Rmb1,300 to Rmb11,000 Top-Selling Diabetes Drugs – GLP-1 analogues (GLP-1 类似物) Major GLP-1 Agonists Top-Selling Diabetes Drugs – DPP-4 Inhibitors (DPP IV 抑制剂) Chinese DPP-4 Inhibitors Market Analysis of Antibiotics (抗生素) Top-Selling Antibiotics – Cephalosporin (头孢类) Top-Selling Antibiotics – Antifungal Drugs (抗真菌药) Top-Selling Antibiotics – Quinolone (喹诺酮类) Top-Selling Antibiotics – Anti-AIDS (抗 AIDS 药) Analysis of Blood System Drugs (血液系统药) Top-Selling Blood System Drugs – Anticoagulants (抗凝药) Top-Selling Blood System Drugs – Intravenous Infusion and Additives (静脉输注液及添加剂) Top-Selling Blood System Drugs – Antianemic (抗贫血药) 228 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 248 249 250 251 252 254 255 256 Top-Selling Central Nervous System Drugs – Analgesics (镇痛药) Top-Selling Central Nervous System Drugs – Other Nervous System Drug (其它神经系统用药) Top-Selling Central Nervous System Drugs – Antiepileptic (抗癫 痫) 221 222 223 Analysis of Alimentary System Drugs (消化系统药)  257 Top-Selling Alimentary System Drugs – Proton-Pump Inhibitor (质 子泵抑制剂)  259 Top-Selling Alimentary System Drugs – Hepathopathy Drugs (肝 病用药)  260 5 Citi Research Top-Selling Alimentary System Drugs – Antiemetic (止吐药) Analysis of Anti- Hepatitis Drugs (抗肝炎病毒药) Progression of Hepatitis B Treatment Paradigm for Hepatitis B in China Hepatitis B Incidence / Mortality and Growth of Hepatitis B Market Licorice Derivatives as Major Liver-Protection Drug Category Entecavir and Tenofovir – Both Will Remain First-Line Treatments Analysis of Immunomodulators (免疫调节剂) Top-Selling Immunomudulators – Immunostimulant (免疫刺激剂) Top-Selling Immunomudulators – Immunosuppressant （免疫抑 制剂） Analysis of Respiratory System Drugs (呼吸系统药) Top-Selling Respiratory System Drugs – Antasthmatic Inhalant (抗哮喘药吸入剂) Top-Selling Respiratory System Drugs – Expectorant (祛痰药) Top-Selling Respiratory System Drugs – Chronic Obstructive Pulmonary Disease (COPD) (慢性阻塞性肺疾病) Analysis of Mental Disorder Drugs (精神疾病类药) Top-Selling Mental Disorder Drugs – Antidepressant (抗抑郁药) Top-Selling Mental Disorder Drugs – Antipsychotic (抗精神病药) Top-Selling Mental Disorder Drugs – Sedative (催眠镇静药) Analysis of Biologics Market (生物药) Top-Selling Biologics – Monoclonal Antibodies (单克隆抗体类) Top-Selling Biologics – Recombinant Interleukins (重组白介素类) Top-Selling Biologics – Recombinant Interferons (重组干扰素类) Analysis of Vaccine Market (疫苗市场) Analysis of Sensory Drugs (感觉器官用药) Top-Selling Sensory Drugs – Ophthalmic anti-inflammatory (眼科 抗炎制剂) Top-Selling Sensory Drugs – Hypotension / glaucoma (降眼压药/ 青光眼) Analysis of Anesthetics (麻醉药) Top-Selling Anesthetics – General Anesthetics (全身麻醉药) Top-Selling Anesthetics – Muscle Relaxant (肌肉松弛药) 261 262 263 264 265 266 267 269 271 272 273 275 276 277 278 280 281 282 283 284 285 286 287 290 292 293 294 296 297 Analysis of Contrast Agents (造影剂) Analysis of Dermatology (皮肤科用药) Top-Selling Dermatology – External use Anti-infective (外用抗感 染) Top-Selling Dermatology – Anti-psoriasis Drug (抗银屑病药) Analysis of Reproductive System and Hormones (生殖系统及性激 素) Top-Selling Reproductive System and Hormones – Fertility Drug (助孕药) Top-Selling Reproductive System and Hormones – Progestin (孕 激素) Section 3 - Analysis of Drug Distribution Industry Layers to Compress, Large Distributors to Prevail Industry Is Gravitating Towards Large Players Tough Policies Force Small Players Out of Game The Pharma Distribution Markets in the US, EU and Japan Have Been Consolidating Section 4 - Internationalization: Prescription for Growth Overseas M&A Capability of Major Chinese Pharma Companies Road Ahead for Chinese Pharma Abroad Chinese Pharma’s Advantages/Disadvantages in Internationalization Advantage: Longer Experience Competing with MNCs Disadvantage: Late Mover Disadvantage: Relatively Young in True Innovation Disadvantage: Uncertainties in Overseas Market Major Chinese/ Japanese/ Indian Pharma Overseas M&As in Recent Years M&A Basics – Chinese Pharma Companies are Still Learning Overseas M&As – A Simple Framework but Plenty of Challenges Overseas M&A Due Diligence Focus – #1 Target Manufacturing Facilities Overseas M&A Due Diligence Focus – #2 Target Pipeline Candidates Overseas M&A Due Diligence Focus – #3 Target Marketed Drugs Case Study – First Attempt of a Chinese Pharma Company…Failed Chinese Pharma to Further Internationalize with Upgrades 298 299 301 302 303 305 306 307 307 308 310 311 312 313 314 315 315 315 315 316 316 317 317 319 320 321 322 323 6 Citi Research Section 5 – Benchmarking: Domestic Player vs. Global Peers Analysis of Key Financial Ratios – Pharmaceutical Overall Analysis of Key Financial Ratios – Generic Drugs Analysis of Key Financial Ratios – Biologics Analysis of Key Financial Ratios – Medical Devices Analysis of Key Financial Ratios – Distribution Section 6 - Healthcare Infrastructure Overview of Chinese Hospitals Overview of County-Level Hospitals and Primary Care Institutions (基层医疗卫生机构) Growth in Hospital Beds Number of Beds per Thousand Population Still Below Global Average Chinese Hospital Bed Breakdown Strong Growth in Private Hospitals Health Workforce and Patient Visits Medical Professional Structure Supply Shortage of Physicians and Nurses in China Analysis of Outpatient Visits Physician Daily Burden Length of Stay (LOS) for Inpatients Analysis of Surgery Cases Section 7 - Healthcare Expenditure Dynamics of Healthcare Expenditure Government Funding Inadequate vs. Global Standard Correlation Analysis of GDP Per Capita and Healthcare Expenditure Per Capita Expenditure Per Capita vs Global Benchmark Government Spending Driving Growth in National Health Expenses Detail Analysis of Out of Pocket Expenditure Detailed Analysis of Government Spending on Healthcare Healthcare Expenditures: Urban vs. Rural Healthcare Expenditures Per Capita: Urban vs. Rural Section 8 - Overview of Medical Insurance System Flow of the Medical Insurance Fund

内容简介：

-