富国银行的发展(一).docx

薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄蒂螇膄膃蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈芁蒀蒈螄芁膀蚄蚀芀莂蒆肈艿蒅螂羄芈薇薅袀芇芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁螈羁羂膁薁袇羁芃螇螃羀蒅薀蝿罿薈蒂肇罿芇蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚄羀肄莆蒇袆肃蕿蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃蝿袈聿芅薂螄膈莇螈蚀膇蒀薀罿膇腿莃羅膆莁虿袁膅蒄螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿薂螆莈薈螄羁芄薈袆袄膀薇薆肀肆薆蚈袂莄薅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀蚅衿羈艿袇肅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芅袄螈莃莅薄羄艿莄蚆螇膅莃螈羂肁莂薈螅肇莁蚀肁莆莀螂袃节荿袅聿膈荿薄袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆葿肅膅蒅蚁袈膁蒄螃膄肇 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羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅膅蒀蒅袇羈莆蒄罿膃节蒃虿羆膈薂螁膂肄薁袃羄莃薀薃膀艿薀螅羃芅蕿袈芈膁薈羀肁蒀薇蚀袄莆薆螂聿节蚅袄袂膈蚅薄肇肄蚄蚆袀莂蚃衿肆莈蚂羁罿芄蚁蚁膄膀蚀螃羇葿虿袅膂莅蝿羇羅芁螈蚇膁膇莄蝿羃肃莃羂腿蒁莂蚁肂莇莂螄芇芃莁袆肀腿莀羈袃蒈荿蚈肈莄蒈螀袁芀蒇袃肇膆蒆蚂衿膂蒆螅 一、富国银行的发展历程富国银行（wells fargo & company）1852年诞生于加利福利亚州，发展至今已有160年历史，至2012年一季度末发展成为美国总市值第一、资产规模第四的大型银行。我们根据资产规模将其成长历程划分为三个阶段：（一）早期成长期（1852年-1992年），规模处于500亿美元以下。在这100多年的时间里通过收购加州当地和西部地区银行，富国银行逐渐从加州一家地方小银行成长为一家全国性银行，期间因为其卓越的经营业绩而拥有很好的声誉。（二）并购壮大期（1993年-2008年），规模处于500亿美元-5000亿美元之间。进入20世纪90年代，富国银行进入快速扩展期。主要是通过在经济低迷期，收购或合并其他银行实现资产和盈利规模的稳步提升，标志性事件为次贷危机时期（2008年10月）成功收购美联银行，成为全球第六大银行（以核心资本计算）。（三）整合发展期（2009年以后），规模超过1万亿美元。2009年富国银行开始与美联银行业务整合，各项盈利指标逐步回升。至2012年1季度末总资产超过1.3万亿美元，雇员超过27万人，拥有分支机构（stores）超过9000个，atms超过12198台，成为以总资产计算的美国第四大银行。 二、富国银行成就高盈利的商业模式从1980年至今富国银行股价增长超过30倍，其经营上的一个最大的特点就是赢利能力始终处于行业较高水平。除金融危机和兼并收购时期，公司近20年的总资产收益率（roa）和净资产收益率（roe）始终保持在1%和15%以上，均处于行业较高水平。即便是在历次金融危机中，盈利能力同样保持在行业较高水平。1 本文美国银行业的行业平均统计范围为美国主要商业银行，包括：bac、bbt、fitb、key、pnc、sti、usb和wfc。2 报告中“富国vs行业”指标计算公式：（富国相关指标-行业平均）/行业平均。可以看出富国银行从1992年至2012年的近二十年间，总资产收益率和净资产收益率水平平均处于行业平均水平的1.20倍以上，其持续较强的盈利能力为股价的提升提供了重要支撑。我们认为以下因素是富国银行盈利的主要驱动： 1.存款基础扎实，资金成本优势处于行业领先水平；2.小微企业发展独具特色，资产收益率以及净息差处于行业较高水平；3.高于行业平均，并持续增长的交叉销售率带动营业收入持续保持高增长； 4.风险管理较严格，风险定价水平较高，因此信贷成本持续保持较低水平。富国银行经营的业务分为三块，分别是社区银行业务（零售业务）、批发银行业务和财富管理业务（包括理财、经纪和养老业务）。社区银行业务为消费者和小微企业提供包括储蓄、投资、保险、信托等一系列金融产品和服务；批发银行业务为大中型企业（年销售收入超过2000万美元以上）客户提供投行、现金管理等服务；财富管理业务使用规划的方法为客户提供一系列财务咨询服务，包括理财业务、经纪业务和养老业务。2011年上述三项业务销售收入占比分别为56%、28%和16%，社区银行和批发银行业务仍然是公司销售收入的主要来源。富国银行持续保持较高盈利能力，主要得益于其特有的商业模式。具体来看包括：（一）低成本的核心存款是资金来源的有力保障。富国银行拥有美国银行业最好的资金来源结构之一，拥有较大比例的低成本核心存款（占比保持在70%左右），其中社区银行存款是公司低成本核心存款的主要来源。（核心存款是指储户在银行持有的对利率变动不太敏感的较稳定的存款，社区银行的营业网点大多分布于农村地区和小城市，其存款客户主要是当地的住户及小企业，相对而言，此类地区的中小存款人获取金融市场信息的渠道有限，对金融工具及投资方式的了解相对较少，从而其存款的利率弹性较低，即其存款大多表现为核心存款。）2011年富国银行低成本储蓄或支票账户存款等核心存款占比达到76%，整体付息存款成本为0.35%，因此整体负债资金成本仅为0.77%，资金成本明显低于行业平均水平。同时，富国银行保持着较高的存款增长率，较低的存款成本为富国银行较高的盈利能力提供了重要支撑。（二）多元化的渠道建设是高效运作的物质基础。富国银行十分重视渠道建设，柜台、自助机具（atms）、网络和电话等渠道建设十分完善。富国银行拥有全美覆盖范围最广泛的网络之一（包括物理网点和网上银行等），使其能够拥有更多零售客户，获得更多低成本存款。富国银行强调交叉销售理念，因此将银行的分支机构叫做商店（stores）。截止2011年末，其在全美拥有9112家商店。为了满足客户的需求，富国银行针对不同客户群体接受金融服务途径