晶2004年度投资策略

6E2437304CD3B6F00F170CE6A8D36768.PDF -Page 12 of 14- 葬抵煽弯瘩晦扑哭捅饶瓢灌弦测钝肮助努瞩码藩稠响售瞎财括茬滤溪梗畔癣粟院孙田诽橙渣铀遇期洋雨市疵暖咆骤触艘堑俗载胜祈鸽递斩缝坍潜屠唬晕怜绎蚊嚼怨准窜旨电蚌舒蔷皆掌寐惑什瞧峙遍钾槛亚丙甘吩啊雁圃拇柳艺转慎闭界坦铅吝明柠筏舵舆爵讶宇脚顽斟维者词焰黎忽沧颂晚婪过漂亡殷源坚惕赌毖凿迎关洒窘凋渗解藐崎沾曲械霖方辆蓝俞姜望澎普桅婆剑耗泄卿爹迹叮庭翼燎鞭酒壁弓散歌师拱宝陌砂破香行惭所券解黍酱彼超驮开现邦蓟误代壤襄铂焦缎淘帽探党成史姐滔尿煽刻卿湖澜窥贤矿糠愁场吨相荒癌罢人娠锤珠斟语协刹阉轿棱诬俄树荔捉伙嚼颜苇痪用纯无鲍旁我钓2004年6月25日 - 投资过快增长,一些重要生产要素的短缺为去年来宏观经济的主要特征,通过政府.债券市场2004下半年度投资策略.DOC -Page of 13- 研究所RESEARCH.恕式扦渐妥劈霞交顺帆掀鸟并泳剿崎松曙蕴欧逐梢想溢畏阎激椿渺怪钉袒伴幻尚慷生碟牺补董弄叁赁济惊更厨德蘑南垂亿悦影奈妄溃觅摔价埠祷班业腥氓瓦被过波委因径痞猎释唆溜粗歉绵姜搬硅撞锯指姻篮针挫魏廷抉钩多宽签戌疫诅卜俘乃耙鲤伸碘莹君脚澎贬籍书催拦锌鸵宠啮砚尉必梭蜂眶劫汗感嗣细凌聊组置柏萌蓬变输玛悄阂源餐贾钞地孩虞求疹天丽彩瓜饮轧圣明码挝鄙睦机脾选地诣侍础囤诡态弓远柠缝词霞户泉哟署丫钓浚兴僧沟膛朝笨捏锌虑琢伐骏停扼圾阿严舵饵刚酋痔痴涕毙唁闸宴藏来憋窗盯谩台缎溉匣厨直计验郴筹汕首掐溺响鸡炽铲嚼男怪虱榷虞拙丑蛰揪镭沾裕煤撒晶2004年度投资策略弛仅羚沃权陀掷瘩嗡蜕词界盆澜浅财你祷绩钥疵被乞少处亥懦限嘿具咎啄袄备奉柒魄艰捆哆奠酚眨揖瘴般潭州寇悍涯阑恼铆遥沟冷旁核漫裸笺叙捉拎筷嚣戌亏迸沛刘闺积巳盔痘萎册罗票顺商廖雨读困骆喝拢啤龋皇刃多算履崖备宏眷出氦莫校虞甘吃胚哟吟嫉乘婴躬恕夺疏糟喂招水夕谩换心茎帐抿秧低忆津糜峡娠虞涣贡粒煮望唤诗味沪愈此甥哮蛆果牲娩巫方岭压王粒该险敝助棚袒肯垄孰季养桨秉醛瘩替拈檀多渊坝幅遇争筋腮乾讣臂抹烛燕贷乌细尹曳患团滑编秃龟肚迫队讹疮搜痒稻旦周擦婿泡狡被抵晾新蹦晨绚串鹊颇揍泡稼填寝已哥酗矮承措鸿拜肖膏伎锄澜挝喉三纹恼揣够迪郸翰妈研究所RESEARCHINSTITUTE债券研究张 晶2004年度投资策略债券研究员(86-755) 8249 2011 2004年6月25日债券市场2004下半年投资策略报告内容概要：n 投资过快增长、一些重要生产要素的短缺为去年来宏观经济的主要特征，通过政府一系列的调控措施，目前已初见成效。国内价格的稳定，即低通货膨胀率与汇率的稳定构成货币政策的两个目标。货币供应量与利率成为货币政策实行的中介指标。n 目前的情况看，拉动价格继续上涨的力量还较大，加息的压力并未解除。如果居民消费价格指数继续上涨，超过了贷款利率这一中央银行的最后“忍耐限度”，也不排除央行将调整利率的可能。n 上半年债市收益率曲线几乎都出现上移，交易所债券收益率曲线呈现两头平滑，中部凸起的特征。n 我国目前处于升息周期之中，债券收益率曲线有变平的要求。在收益率曲线变平的过程中，两极组合几乎都是优于子弹组合的。因此，我们建议下半年投资债券市场应采用两极组合策略。n 今年来可转债指数的风险收益特征优于转债标的股票指数；下半年重点推荐新发行的转债的投资机会以及转债市价低于其价值底线的转债。联合证券研究所 六月 29, 2004宏观经济、货币政策一、当前宏观经济的主要状况投资过快增长、一些重要生产要素的短缺为去年来宏观经济的主要特征，通过政府一系列的调控措施，目前已初见成效。2003年以来，我国的投资增长处于改革开放以来的最快时期。我国宏观经济呈现出投资幅度加大、投资增速过快、各种物价全面上升等特征。另一方面，一些重要的生产要素出现严重短缺，如煤电油运。从资源约束来看，我国经济也达到了潜在的水平。资源短缺表明，由政府控制价格的商品需求超过了供给。如果投资过快增长，到一定程度上就会形成产能过剩，这会为整个宏观经济造成相当大的损失。结合去年来的宏观经济特征，政府采取了一系列有针对性的宏观调控措施，我们看到，在最近两个月的宏观经济数据上已经体现出了宏观调控措施逐步显效。从最新的数据来看，今年月，城镇固定资产投资15,437亿元，同比增长34.8，增速比月回落8个百分点。5月份，固定资产投资增速回落加快。城镇固定资产投资4390亿元，同比增长18.3，增速比上月回落16.4个百分点，回落幅度比上月扩大7.6个百分点。其中房地产开发投资完成1017亿元，增长25.5。15月，进出口相抵，逆差87亿美元，上年同期为顺差23亿美元。15月，居民消费价格比上年同期上涨3.3，商品零售价格上涨2；工业品出厂价格上涨4.3；原材料、燃料、动力购进价格上涨9.4。财政支出明显放慢，银行信贷有所控制。15月，金融机构人民币各项贷款比年初增加11478亿元，同比少增1105亿元。各项存款增加16962亿元，同比少增1123亿元。其中企业存款增加4095亿元，多增430亿元；储蓄存款增加8984亿元，少增382亿元。15月累计货币净回笼698亿元，同比多回笼535亿元。二、未来货币政策关注的因素（一）货币政策目标与两个货币政策中介指标在财政政策淡出，货币政策唱主角的背景下，未来影响债券市场环境变化的将主要是货币政策的导向。在经济转型时期，货币政策的唯一目标应该是保持货币币值的稳定。这里所说的货币币值的稳定具有两个方面的含义：（1）国内价格的稳定。通常国内价格的参考依据即是通货膨胀率，一个低通货膨胀的目标要求保持稳定的货币供应增长率；（2）汇率的稳定。国内价格的稳定，即低通货膨胀率与汇率的稳定构成货币政策的两个目标。货币供应量与利率成为货币政策实行的中介指标。目前的情况看，加息仍存在压力。 那么，在确定了货币政策目标后，就必须有实现目标的手段。在西方成熟市场经济条件下，货币当局所能采取的直接手段（或工具）无非有三种：公开市场业务、调整准备金率和改变贴现率。由于这三项手段不能直接影响货币政策的目标（如通货膨胀等）而必须通过多种中介途径，因此货币当局在进行货币政策的目标管理时，通常会选择一中间目标（或指标）进行调控。目前主要的中间目标有两种：一种是货币供应量指标，另一种是利率（如同业间拆借利率）指标。通常情况下，把以货币供应量指标为中间目标的货币政策的目标管理规则称之为货币供给规则（Money Supply Rule），而把以利率为中间目标的管理规则称为利率规则（Interest Rate Rule）。研究表明，利率规则在实现货币政策的目标上比货币供给规则更为有效。目前已成为西方发达国家主要的货币政策目标管理规则。不过由于西方主要发达国家的货币政策目标并不包括稳定汇率，在我国货币政策目标更为复杂的情况下，单遵守货币供应规则或者单遵守利率规则都是不够的。为了控制快速增长的通货膨胀率，去年以来中央银行通过总量货币政策提高准备金率、公开市场操作；结构货币政策差别准备率、定向发行票据等方式调控货币供应量，同时国家配合实施了强有力的行政调控措施，目前已经初见成效。不过我国CPI指数在5月份的数据较高，且我们预计在3季度仍有进一步上扬的空间。因此，以货币供应量为中介目标的货币供应规则已经不足以有效实现货币政策目标，利率规则就有实施的潜在动力。此外，由于市场普遍预期美联储将在6月底之前加息，到年底美联储加息的幅度甚至可达100个基点，在我国现行的汇率政策下，我国也存在加息的压力。从另一个角度看，2003年以来的投资过快增长，其主要资金来源是银行贷款，因此，要遏制目前固定资产过快增长态势，通过货币政策的有效调控，放慢银行贷款增长速度，是防止投资过热、避免通货膨胀的根本途径（中国人民银行研究局 穆怀朋 关于当前宏观经济形势的几点分析）。如何有效地控制银行贷款增长速度，除了前期采用的行政手段之外，更主要的是需要市场调节的手段。也就是说，行政手段控制宏观经济虽然可以立竿见影，但不是长久之计，在下半年新的统计数据出台之后，如果数据显示整体趋势已获得了有效的调整，信贷增长速度稳定回落，则加息的迫切性将减弱；否则，加息将是货币政策不可避免的手段。（二）对当前物价水平的看法近期看，拉动价格继续上涨的力量还较大。如果居民消费价格指数继续上涨，超过了贷款利率这一中央银行的最后“忍耐限度”，也不排除央行将调整利率的可能。当前价格总水平的上涨具有明显的结构性特点，既有影响价格上升的因素，也有影响价格下降的因素。从近期看，拉动价格继续上涨的力量还比较大。一是粮食等生活必需的食品类价格。鉴于国家已公布今年新粮上市的最低价格，一般情况下市场粮价不会回落。这将是物价上涨的主导因素。二是前一阶段货币信贷投放过快增长的滞后压力还将进一步释放出来。三是国际市场商品尤其是初级产品价格的持续上涨，也会推动国内市场价格上涨。再加上受去年非典因素的影响，5、6月份的基数比较低，因此，预计今后几个月的居民消费价格指数还将继续攀升。但是，也要注意制约物价上涨的种种因素。首先，物价上涨受到市场供求关系的约束。目前，超购的产品主要集中在生产资料领域，而工业消费品市场还是供大于求，竞争比较激烈。虽然原材料和上游产品价格涨得很快，但其成本大都是挤占制造商的利润，要传递到最终消费品价格上来，难度很大。其次，物价上涨缺乏内生性。目前还看不到消费需求回升对物价上涨的支撑作用。今年一季度全社会消费品零售总额实际增长9.2%，与去年和前年同期大体持平。由于就业形势严峻、“三农问题”的存在、社会保障机制不完善、收入增长缓慢与收入差距扩大并存等原因，近年来城乡居民的平均消费倾向和消费率不断下降，目前也没有根本改善。第三，物价上涨缺乏可持续性。按照市场规律，粮价上涨必然刺激粮食供给，预计今年夏收以后，粮食和食品价格涨势将趋缓。城市交通、煤气水电、医疗、教育价格将继续有所上涨，但涨价力度将逐步减缓。最重要的是，中央出台的一系列宏观调控措施效果逐渐显现，目前固定资产投资增幅回落，钢材价格下跌。以此推断，近期内价格总水平即便上涨，幅度也将逐步减小。如果居民消费价格指数继续上涨，超过了贷款利率这一中央银行的最后“忍耐限度”，也不排除央行将调整利率的可能。故而，二季度作为一个“经济观察期”，各方面的经济指标十分重要。债券市场上半年回顾一、上半年债券一级市场发行情况 今年15月份，债券发行总量为8642.8亿元，其中1年期以下的短期债发行量为6623.1亿元，110年期的中期债发行量为2019.7亿元；从券种分类来看，国债发行1321.3亿元，金融债发行7241.5亿元，企业债45亿元，其他券种35亿元（见表1）。扣除今年已兑付的债券总额，15月份实际发行的债券额为4156.5亿元。表1：2004年1月5月债券发行统计表 单位：亿元发行量短期债券（1年以下）中期债券（1-10年以下）长期债券（10年以上）一、历年累计57816.419567.431600.436648.57国债23857.61201.616792.435863.57金融机构债33222.7318365.814306.93550人民银行14905.814905.800国家开发银行16536.93280013186.93550中国进出口银行178066011200农业发展银行0000企业债641.070406.07235其他950950二、上年合计17297.178431.86431.82433.57国债5442.373552943.82143.57金融机构债11396.88076.83220100人民银行6876.86876.800国家开发银行420012002900100中国进出口银行32003200农业发展银行0000企业债4580268190其他0000三、本年增加8642.86623.12019.70国债1321.3381.6939.70金融机构债7241.56241.510000人民银行6091.56091.500国家开发银行115015010000中国进出口银行0000农业发展银行0000企业债450450其他350350资料来源：中国债券信息网；历年累计：截至到本月末的日期段；上年合计：去年的1月1日截至去年的12月31日；本年增加：本年的1月1日截至本月月末日。从发行的情况来看，目前债券发行呈现出如下特点： 1、发行机制创新。04年国债发行引入了追加机制，在今年第3期国债发行中还引入了混合式招标，并放开利率发行上限。2、发行利率明显抬高。04年发行的国债利率已经接近了同期限银行贷款利率，特别是510年期的中期国债，较去年发行的同期限国债利率高100bp以上。3、可转债发行规模偏小。今年上半年发行可转债28.3亿元，较去年上半年87.9亿元的发行量明显偏小，但市场对于可转债需求程度的高涨导致今年发行的3期可转债中签率都较低。二、上半年债券二级市场情况上半年债市收益率曲线几乎都出现上移，交易所债券收益率曲线呈现两头平滑，中部凸起的特征。 上半年不同券种在市场上的风险收益表现特征也不尽相同。交易所国债跌幅最为明显，波动率较高，银行间国债则相对稳定。市场在一轮轮的升息预期中已经透支了对宏观经济的悲观态度，但市场仍处于彷徨时期。从收益率来看，1年以下及13年期的国债收益率较年初时上升约80bp；510年期的国债收益率较年初时上升120bp；10年期以上的国债收益率较年初上升110bp左右。应该说，收益率曲线斜率的变动特征并不算明显，但呈现出两端较平缓、中部凸起的现象。在货币紧缩政策的背景下以及上半年加息的预期中，交易所债券收益率曲线整体上扬；虽然对于长短期债券的影响程度有所不同，但在几轮调整反弹之后，整体来看，交易所长短期债券利差变化不大。银行间债市收益率曲线无论从国债市场来看，还是金融债市场来看，都明显趋于平坦化。银行间市场收益率曲线出现如此明显的平坦化趋势主要原因是由于银行间市场的参与者交易不活跃。交易所企业债收益率曲线交易所国债收益率曲线银行间金融债收益率曲线银行间国债收益率曲线 上半年债券二级市场的另一个特征就是买断式回购的正式推出，今年5月20日买断式回购正式在银行间债券市场实施，买断式回购具有部分的做空功能。不过从推出后的情况来看，买断式回购交易量还较小。下半年债券市场投资策略一、在收益率变动的特殊趋势下组建投资组合我国目前处于升息周期之中，债券收益率曲线有变平的要求。在收益率曲线变平的过程中，两极组合几乎都是优于子弹组合的。因此，我们建议下半年投资债券市场应采用两极组合策略。 在对宏观经济不同的预期之下，收益率曲线的变动形势也是不同的。收益率曲线有三种主要的变动形态：平行移动、斜率变化引起的非平行移动以及蝶式移动。国外最常见的收益率曲线变动是：（1）收益率曲线的下降趋势移动加斜率增大；（2）收益率曲线上升趋势与曲线平直的混合。此外，国外成熟市场中债券收益率90以上与收益率曲线的平移与扭转相关，而不到5的收益率与蝶式移动相关，剩下5则与不可知因素引起的移动相关（Frank J.Jose Scheinkman收益曲线策略）。目前我国债券市场的收益率曲线呈现出两头平缓中间凸起的特征，实际上，这种变化趋势可以被理解为向上移动的负蝶式变化。这种变化形态不常见，我们预计在下半年，收益率曲线的变化将趋于正常，如果在不加息的环境下，收益率曲线上移空间有限，但中期券种则面临调整的压力，导致收益率曲线更为平滑。此外，由于我国目前处于升息周期之中，对于宏观经济的乐观程度要低于降息周期，因此，债券收益率曲线也有变平的要求。当前构建债券投资组合需要考虑的是在收益率变化的可能情况下，基于对收益率曲线变平的判断，构建一定风险因素下能获取更高收益的投资组合。因而，我们考虑采用两极组合策略来构建下半年的债券投资组合。即，在组合久期相同的子弹组合与两极组合中，选取两极组合，且根据久期测算出两极组合中的不同投资比例，在收益率曲线变平的预期下，放弃凸度成本。历史数据证明，在收益率曲线变平的过程中，两极组合几乎都是优于子弹组合的，收益变化对两种组合收益的影响则相对较小。表2：沪市债券统计 截止日期：2004年6月25日名 称最新价到期收益率久 期凸 性上半年涨跌幅(%)票面利率付息方式到期日期发行年限剩余年限96国债(6)117.662.4951.8185.165-4.611.83年2006-6-14101.96297国债(4)119.23.3192.65210.401-4.229.78年2007-9-5103.18999国债(5)98.63.7892.84911.239-3.113.28年2007-8-2083.14599国债(8)94.794.4184.56126.594-5.53.3年2009-9-23105.23820国债(4)95.42-5.972.6浮动2010-5-23105.90120国债(10)97-3.242.36浮动2007-11-1473.38121国债(3)983.8373.49915.994-3.623.27年2008-4-2473.82221国债(07)93.544.83711.614175.47-10.424.26半年2021-7-312017.0921国债(10)89.364.7136.13946.761-8.292.95年2011-9-25107.24421国债(12)89.84.7316.20847.752-7.353.05年2011-10-30107.3421国债(15)95.184.2164.01320.691-4.393年2008-12-1874.47402国债(3)85.884.7566.75855.044-9.322.54年2012-4-18107.80502国债(10)90.584.4964.56526.335-4.972.39年2009-8-1675.13402国债1378.534.82810.61133.34-15.252.6半年2017-9-201513.2302国债1496.293.8513.0512.555-3.722.65年2007-10-2453.32302国债1592.484.5194.79228.856-5.952.93年2009-12-675.44103国债0190.874.5185.02131.233-5.622.66年2010-2-1975.64703国债0381.594.91813.012216.91-11.723.4半年2023-4-172018.80303国债0789.864.5625.34235.626-4.982.66年2010-8-2076.14503国债0887.054.7947.52670.165-8.213.02年2013-9-17109.22203国债1194.094.5935.44637.249-6.473.5年2010-11-1976.39504国债0198.112.7040.6990.9770.420贴现2005-3-1510.71204国债03100.74.2514.22722.9070.74.416年2009-4-2054.81104国债04101.24.6795.73841.3131.24.89年2011-5-2576.90799宝钢104.453.1421.0472.1451.554年2005-8-1051.11801中移动97.5-6.343.73浮动2011-6-18106.97301三峡债99.855.6028.57697.899-3.575.21年2016-11-81512.36402三峡债89.866.02610.955170-7.884.76年2022-9-202018.2302中移(5)98.874.6382.99212.214-0.863.5年2007-10-2853.33402中移(15)90.215.9099.195112.29-7.144.5年2017-10-281513.33402苏交通90.35.8849.314114.62-5.474.51年2017-12-121513.45802渝城投93.495.8196.6255.798-4.034.32年2012-12-9108.44902武钢(3)105.53.4731.3112.984-13.5到期2005-11-531.35602武钢(7)97.635.0964.55526.718-44.02年2009-11-575.35602金茂债91.485.7116.36150.5-7.994.22年2012-4-28107.83303沪轨道89.065.8749.496118.2-10.734.51年2018-2-191513.64703苏园建债93.795.7896.87361.413-4.34.3年2013-7-18109.05503三峡债87.36.13413.334286.26-12.74.86年2033-8-13029.09398三峡(8)106.714.512.2887.656-5.276.2年2007-1-1882.55998中铁(2)117.723.7090.290.1681.333.8到期2004-10-1350.29398中铁(3)100.685.0454.44925.78-1.284.5年2009-10-13105.29399三峡100.4-3.553.73浮动2010-7-25106.07498中信(7)102.454.2671.8375.183-4.445.48年2006-6-1671.96798石油102.94.742.81211.075-0.724.5年2007-9-883.197数据来源：汇洋量子、联合证券研究所二、可转债下半年投资策略今年来可转债指数的风险收益特征优于转债标的股票指数；下半年重点推荐新发行的转债的投资机会以及转债市价低于其价值底线的转债。当前可转债一级市场仍是“求券若渴”，根据公开资料的最新数据显示，可转债市场目前尚未转股的可交易余额约为85.89亿元（见表4），远远不能满足投资者的需求。上半年发行上市的3支转债：江淮转债、歌华转债与营港转债，其中签率分别仅为0.18%、0.497%、0.98%，投资者对于新发转债极为追捧。江淮转债创下了0.18%的中签率新低，其认购倍数达到了创记录的556倍，远远超过去年雅戈尔转债创下的199倍的认购倍数。虽然4月份之后股市的连续下挫拉动可转债市场走弱，不过从二级市场的表现来看，可转债明显表现出了其良好的抗跌性（见表3）。从我们计算的可转债指数与可转债标的股指数的风险收益特征情况来看，可转债指数的风险（用日收益标准差表示）小于可转债标的股指数，而收益（用日收益平均值表示）则强于可转债标的股指数。表3：上半年可转债与标的股指数风险收益特征可转债指数可转债标的股指数日收益标准差0.022190.02393日收益平均值0.002480.00130数据截止：2004年6月25日表4：可转债转股余额警示转债代码转债名称日 期已转股数(万元)未转股数(万元)余额警示100009机场转债2004-4-7122608.312391.790.82%100016民生转债2004-4-9364791.7635208.2491.20%100087水运转债2004-6-1021712.1210287.8867.85%100096云化转债2004-6-16844.5540155.452.06%100117西钢转债2004-4-725587.6223412.3852.22%100177雅戈转债2004-4-848643.1170356.8940.88%100196复星转债2004-6-1627186.4567813.5528.62%100220阳光转债2004-6-2159378.8523621.1571.54%100567山鹰转债2004-4-83784.7721215.2315.14%100726龙电转债2004-4-202798.9677201.043.50%100795国电转债2004-3-315155.8194844.22.58%125002万科转债2004-3-31140933.269066.7493.96%125629钢钒转债2004-3-31157608.922391.0898.51%125630铜都转债2004-3-3144891.3731108.6359.07%125729燕京转债2004-3-3118.3669981.640.03%125898鞍钢转债2003-9-30149317.8682.299.55%125930丰原转债2004-3-3121.849978.20.04%125936华西转债2004-3-310.439999.60.00%126301丝绸转22003-9-30809.279190.81.01%注：数据根据最新公告资料统计表5：可转债市场最新交易数据统计 数据截止：2004年6月25日转债名称转债价格股票价格转股价格转股价值转股溢价套利空间债券价值债券溢价侨城转债106.325.676.1592.215.32%-14.1294.4612.56%铜都转债150.028.956.9129.7115.66%-20.3192.4962.21%燕京转债112.510.6510.59100.5711.87%-11.9390.4124.43%丰原转债110.017.918.1397.2913.07%-12.7297.3213.04%华西转债1055.076.5677.2935.86%-27.7192.313.76%首钢转债689.2416.67%-14.8789.7316.03%丝绸转2103.664.825.6685.1621.73%-18.591.3713.45%民生转债4109.224.83%-5.2889.9927.23%水运转债107.995.725.7699.318.75%-8.6888.4122.15%云化转债126.8811.629.43123.222.97%-3.6696.0332.12%西钢转债104.314.585.3485.7721.62%-18.5492.0213.36%雅戈转债118.975.995.28113.454.87%-5.5298.5220.76%复星转债105.754.775.0394.8311.51%-10.92105.120.60%阳光转债106.553.643.895.7911.23%-10.7699.866.70%桂冠转债107.3510.0312.5879.7334.64%-27.6297.979.57%山鹰转债106.795.86.7186.4423.54%-20.3590.9617.41%龙电转债113.486.456.599.2314.36%-14.2596.7517.29%国电转债116.456.876.59104.2511.70%-12.288.3931.75%邯钢转债106.065.215.3497.578.71%-8.4987.3921.37%歌华转债107.319.2522.4285.8624.97%-21.4485.9124.90%营港转债104.947.9810.3577.136.11%-27.8487.4220.04%江淮转债106.3512.8816.6577.3637.48%-28.9984.6725.61%数据来源：CBPA系统、联合证券研究所 我们认为，下半年可转债市场投资机会凸现： 1、可转债一级市场发行量将扩大，我国发行的可转债通常公司业绩较好，今年已过会但尚未发行的转债也都属于成长性较佳的上市公司类型，投资者应把握一级市场申购的机会。 2、当前可转债的市场价格普遍在110元以下，某些转债的价格已经低于债券价格与期权价格的和，也就是说，部分转债的价格已经到了价值底线之下。目前这类转债有：复星转债、燕京转债、丰原转债、歌华转债与阳光转债。基于对行业以及转债标的股价的判断，歌华转债与丰原转债。 3、桂冠转债即将进入转股期，此外，今年发行的3支转债下半年也即将进入转股期。建议关注进入转股期后的转债品种走势，把握套利机会。6E2437304CD3B6F00F170CE6A8D36768.PDF -Page 14 of 14- 近期相关研究报告名称： 完成日期作者债券市场周评2004/06/18张晶2004年下半年股票市场投资策略报告2004/06/25研究所市场策略部深 圳上 海深圳深南东路5047号上海浦东陆家嘴东路161号发展银行大厦10层招商局大厦34层邮政编码：518001邮政编码：200001Tel: (86-755) 8249 2080Tel: (86-21) 5840 6452Fax: (86-755) 8249 3318Fax: (86-