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挂牌公司的选择 根据代办股份转让系统股份报价转让试点办法的规定，挂牌公司需满足 存续满两年；主营业务突出，具有持续经营能力；公司治理结构健全， 运作规范；股份发行和转让行为合法合规；取得政府部门出具的非上市 公司股份报价转让试点资格确认函等五个条件。 l根据上述条件，我们究竟该选择什么样的企业推 荐挂牌，具体有怎样的标准呢？ l对有挂牌意向的企业，我们又该从哪些方面去考 察，各个方面又应注意哪些问题呢? l对确定可以推荐挂牌的项目，具体的工作程序又 是怎样的呢？ C O N T E N T S 概 要 基本概念 一 挂牌公司的选择标准二 意向公司的考察及注意事项 三 四 推荐挂牌的主要程序 一、基本概念 控股股东 控股股东，指持股比例50%以上的股东，或虽持股比例低于50%但其所持 股份表决权足以对公司股东大会产生重大影响的股东。 实际控制人 指能够实际支配公司行为的人。 控股股东直接持有公司股权，是公司股东，且持股比例最大；实际控制 人是控制公司的自然人（国家控制除外），其有可能是控股股东本身， 也有可能是控股股东的控股股东，或者再往上追溯。 控股股东与实际控制人的关系 实际 控制人 控股 股东 自然人P 80% 其他股东 10% B公司 90% 其他股东 20% A公司 控股股东 实际控制人 自然人P 90% 其他股东 10% A公司 同业竞争 指控股股东、实际控制人及其所控制的企业从事与挂牌公司相同或相近 （如技术关联度大、存在上下游关系）的业务，双方构成或可能构成直 接或间接的利益冲突关系。 拟挂牌主体 猪用预混料 80% 兄弟公司 猪用全价料 60% 兄弟公司 各类禽类 饲料 控股股东 控股型饲料集团 100% 由于控股股东或实际控制人能够实际控制挂牌公司，因此如果存在同 业竞争，其可能会利用其控制权，夺取属于挂牌公司的业务机会、 通过关联交易转移挂牌公司利润等。同业竞争的存在极大可能 会侵害挂牌公司利益， 因此，在进入资本市场前 同业竞争的处理原则 必须消除 关联方 一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或 两方以上同受一控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。 垂直层面 被某方控制影响； 控制影响某方 平行层面 同受某方控制影响； 与某方共同控制影响它方 控制 重大影响 同受控制 共同控制 关联方 （控股股东） 拟挂牌 主体 关联方（兄弟公 司、合作伙伴） 关联方 （下属投资单位） 控制 重大影响 l公司的控股股东，以及其控制的其他企业 l持股5%以上股东，以及其控制的其他企业 l公司的董事、监事及高级管理人员（包括总经理、副总 经理、财务负责人等），以及其控制的其他企业 l持股20以上的被投资单位 常见 关联方 关联交易 指公司与关联方发生的交易 关联交易的处理原则 重大 关联交易 对公司生产经营有 重大影响，如金额较大 的销售、采购 消除 可以保留 对公司生产经营无 重大影响，如办公场所 租赁 普通 关联交易 二、挂牌公司的选择标准 （一）成立满两年 通常，我们接触到公司都是有限责任公司，成立满两年自有限公司设 立之日起算。 少数情况下，也会遇到已经完成改制的股份公司，此种情形应注意， 如果股改时有限责任公司是按评估值折股改制为股份有限公司， 则存续期间自股份公司完成工商变更之日起算； 如果是按照审计值折股，则自该有限公司设立之日起算。 （二）近两年，公司实际控制人、主营业务没有发生变化。 公司控制权实质影响公司的经营方针、决策和经营管理层的任免， 一旦公司控制权发生变化，公司的经营方针和决策、组织机构运作 及业务运营等都可能发生重大变化，给公司的持续发展和持续盈利 能力带来重大不确定性。在选择企业时，原则上要求近两年实际控 制人未发生变更，除非有充分理由证明其变更不会给公司持续经营 带来影响。 主营业务不能发生变化 实际控制人不能发生变化 与实际控制人的变更一样，业务转型也会给企业带来不确定性； 一旦变更，则要求其运行两年后方可申请挂牌。 （三）最近一年营业收入不低于2000万、净利润不少于200万；最近一 期末净资产不少于500万元。 （四）主营业务突出，具有持续经营能力，不存在以下情形： 非经常性收益不具有持续性，因此，如果公司盈利主要 依赖于非经营性业务，公司业绩将会不稳定。只有主营业务 具有盈利能力，公司才具有生命力。 例如，某公司当年实现净利润100万元，其中证券投资收益就达到80 万，这种情况下，净利润的含金量就比较低，体现出公司主营业务的 盈利能力较差。 1、拟挂牌企业最近一年的净利润主要来源于非经常性收益 指与公司日常经营无 关的收益，如证券投 资收益、政府补助等 2、最近一年营业收入或净利润对关联方或有重大不确定性的客户存在 重大依赖。 对关联方或其他不确定客户的依赖会导致公司经营受制于人、缺乏独 立的盈利能力，这种情况下，公司的持续经营能力会存在不确定性。 3、拟挂牌企业在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产 或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险。 （五）属于国家级高新区内的高新技术企业 如果不在高新区，则涉及注册地址变更问题。 一般要求企业拥有高新技术企业证书。 （六）出资不存在实质性瑕疵 公司历次的出资行为均会在工商部门留痕，因此一旦出资出现瑕 疵往往难以修复。而出资行为又直接影响挂牌主体的合法性，因 此，不可修复的出资瑕疵会形成进入资本市场的实质性障碍。出 资问题是企业挂牌或上市的重灾区！ 重灾区！ ！ 虚假出资抽逃出资出资不足程序瑕疵 主要指出资过程中相关 手续不完备，如没有验 资报告、非货币出资未 经过评估、非货币出资 未办理过户手续等。 指出资人根本就没有 真实的资本投入。如 ，某公司注册资本为 500万元，全部为货 币出资。在审计过程 中发现，公司根本就 没有收到过该笔货币 投入，工商登记使用 的验资报告、出资凭 证全部为伪造。 指资本投入公司后被 以直接或间接方式抽 逃。如，某公司注册 资本为500万元，全部 为货币。出资完成后 ，其股东以借款名义 将全部注册资本借出 。 指出资资产在计价上存 在问题，资产实际价值 低于出资作价。如，某 股东以非专利技术出资 ，根据评估机构评估， 该项技术应用于生产经 营可带来500万的净收 益。而实际结果证明， 该项技术投入生产后， 市场需求远低于评估预 期，仅为公司带来200 万的收益。 实践中，出资问题的定性较为复杂，各种出资瑕疵可能会出现交 叉的情况。如出资不足，如果出资资产价值显著低于出资金额， 则有可能会被认为是虚假出资；再如程序性瑕疵，如股东以房产 出资，但是该房产一直未办理过户手续，且实际并未投入公司使 用，此种情况也有可能认定为虚假出资。 货币出资货币出资 必须有真实、足额的货币投入，且未发生 抽逃 非货币出资非货币出资 非货币资产真实存在、与公司主营业务相 关、权属不存在法律纠纷、具备经济价值 、已实际投入公司 出资问题把握原则 （七）公司及公司控股股东、实际控制人近两年不存在重大违 法违规行为 公司层面 挂牌公司作为公众公司，应体现出遵法守纪 的企业形象；而另一方面，公司一旦出现重 大违法违规行为，其法律后果的追究会侵害 到投资人利益。因此，近两年内的重大违法 违规行为是绝对不允许的。 股东层面 控股股东或实际控制人一旦发生违法违规行 为，其法律后果的追究会影响到挂牌公司的 经营（如人员被拘，公司经营陷入混乱）、 或挂牌公司股份的稳定性（如股东所持股份 被执行，导致公司控制权发生变化）。 （八）拟挂牌企业资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整 的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人 及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者 显失公允的关联交易。 资产独立 挂牌公司资产应独立完整、权属清晰，控股股东、实际控制人不得占用、支配公司 资产或干预公司对资产的经营管理。 人员独立 挂牌公司人员应独立于控股股东。挂牌公司的经理人员、财务负责人、营销负责人 和董事会秘书在控股股东单位不得担任除董事以外的其他职务。控股股东高级管理 人员兼任挂牌公司董事的，应保证有足够的时间和精力承担挂牌公司的工作。 财务独立 挂牌公司应按照有关法律、法规的要求建立健全的财务、会计管理制度，独立核算 。控股股东应尊重公司财务的独立性，不得干预公司的财务、会计活动。 机构独立 挂牌公司的董事会、监事会及其他内部机构应独立运作。控股股东及其职能部门与挂 牌公司及其职能部门之间没有上下级关系。控股股东及其下属机构不得向挂牌公司及 其下属机构下达任何有关挂牌公司经营的计划和指令，也不得以其他任何形式影响其 经营管理的独立性。 业务独立 挂牌公司业务应完全独立于控股股东。控股股东及其下属的其他单位不应从事与挂牌 公司相同或相近的业务。控股股东应采取有效措施避免同业竞争。 三、意向公司的考察及其注意事项 在了解了挂牌公司的选择标准之后， 面对有意向的公司，我们又该从哪些方面去 考察呢?各方面又应该注意哪些问题呢? 业务 情况 财务 状况 出资 情况 股权 结构 公司层面 下属被投资单位 股东层面 重点关注 投资活动与主营 业务的相关性； 潜在法律风险 代持、转让纠纷 等股权不稳定 因素 实际控制人变化 同业竞争及 关联交易 应了解的主要内容 （一）股权结构 1、意向公司的股东构成 关注点注意事项 现有股权分布情况 历次股权演变过程 关注历次股权变动过程中控股股东、实际控制人的变 动情况 是否存在外资股东 目前外资股东是否可进入三板尚不明确，因此如果存 在外资股东，必须将其股权转出。 是否存在国资股东 国资股东并不会对公司进入三板造成障碍。主要是国 资对下属公司改制或申请挂牌有相对复杂的审批流程 ，因此，应提请公司注意与国资股东的沟通。 是否存在代持 代持容易引致法律纠纷，导致挂牌公司股权的不确定 性，是挂牌或上市之大忌，因此在股改之前必须清理 。 历次股权转让是否办理工商变更手续 2、意向公司的控股股东或实际控制人 关注点注意事项 近两年控股股东是否发生变化 如果控股股东是自然人，则控股股东变化即是实际控 制人发生变化；如果控股股东是法人，应关注变化前 后的控股股东是否最终受同一人控制。 如，某公司的控股股东由A公司变成了B公司，但是A 、B都受P控制，则这种情况下，实际人并没有发生变 化。 一般要求实际控制人不能发生变化；如果实际控制人 发生变化，则需要评估是否对公司的生产经营产生不 利影响，在不影响公司经营的情况下，不构成挂牌实 质性障碍。 近两年实际控制人是否发生变化 如果实际控制人发生变化，其变化的 具体时间、是否对公司的生产经营产 生重大影响 控股股东、实际控制人自身或其控制 的企业是否经营与公司相同或相近的 业务 如果有，则为同业竞争，必须消除；如果没有，则应 询问这些公司与意向公司是否存在关联交易 3、意向公司的对外投资 关注点注意事项 公司是否存在对外投资对外投资的持股比例，是否构成控股？ 被投资公司的主营业务 挂牌公司应专注于主营业务，因此如果被投资单位的 主营业务与之不同，应建议其清理。 被投资公司是否存在重大违法违规行 为 被投资单位的违法违规行为可能会给其股东即意向公 司带来法律风险，因此一旦有此情况，应详细了解违 规行为的具体情况 常见问题 常见问题解决方式 实际控制人发生变化 在对公司经营不产生不利影响的情况下，可考虑推 荐挂牌。 存在同业竞争 同业竞争必须消除。主要有两种解决方式：1、“剥 出去”，即将同业竞争公司股权转让或注销；2、“ 装进来”，即收购同竞争公司股权或经营性资产 存在关联交易 对必须消除的关联交易，可以采取与同业竞争同样 的处理方式 （二）出资情况 出资问题往往是影响公司挂牌及上市的实质性障碍，因此应详细了 解。针对不同的出资方式，关注点各有侧重。 设立及历次注册资本变动的出资方式、出资金额、验资情况； 应考察的基本内容 1、货币出资 关注点注意事项 是否有真实的货币投入 货币投入后是否有直接或间接抽逃行为 如果是间接抽逃，是否有证据表明抽逃账户与公司 存在关联关系？ 抽逃行为是否持续如果抽逃行为已经终止，终止的具体时间 2、债权转股权 指债权人豁免公司债务，不要求公司偿还，将其转变为对公司的 投资。如，A公司欠B公司100万元，B公司放弃追偿，将该100万 元债权转作对A公司的股权，从而由A公司的债权人转变为A公司 的股东。 关注点注意事项 债权是否真实 如债权发生时，是否有相关的业务合同、银行单据、 现金收据等？ 3、实物出资 指股东以土地、房产、设备等有形资产出资。 关注点注意事项 用作出资的实物资产名称 出资资产是否经过评估 未经评估的，是否有合法的作价依据 2006年1月1日之前，公司法并没有评估强制要 求，因此2006年1月1日以前的实物出资可能没 有实施评估。关注是否有发票、购买合同等合 法作价依据 实物出资金额及占注册资本的比例 根据公司法的规定，非货币出资不得高于注册 资本的70% 出资资产是否与公司业务相关如果无关，具体原因是什么 出资资产是否真实投入公司 出资资产存在权属证明的，相关权属证明是否已转移 至公司名下 如房产、土地等 4、无形资产出资 指股东以软件著作权、发明专利、非专利技术等出资，这些资产不 具有实物形态。 关注点注意事项 用作出资的无形资产名称 无形资产权属是否确切 主要是排查职务发明。一般来讲，员工在 职期间与公司业务相关的研发成果涉嫌职 务发明的可能性较大。因此应详细了解出 资股东的工作经历 具有权属证明的无形资产，出资前权属证明是否登记 在出资人名下 如软件著作权、专利技术等，都有专门的 权利证书 具有权属证明的无形资产，出资后是否已过户至公司如果没有过户，具体原因是什么 无形资产出资占注册资本的比例 根据公司法的规定，非货币出资不得高于 注册资本的70% 无形资产是否与公司经营相关如果无关，具体原因是什么 无形资产是否经过评估 无形资产的用途具体应用于什么产品 无形资产是否投入使用 如果未投入使用，具体原因是什么？是否 有后续的使用计划？ 无形资产投入使用后的经济效益是否与评估价值相符 如评估该资产价值500万，投入生产后， 该资产是否贡献了500万的收益？ 5、其他出资方式 如以资本公积、未分配利润转增股本等。如果是存在以未分配利 润转增股本，则应关注转增过程中，股东是否向个人股东代扣代 缴个人所得税。 常见问题 常见问题解决方式 虚假出资不建议推荐挂牌 抽逃出资、出资不足 应根据实际情况评估，金额重大、情节严重的，不建议 推荐挂牌；金额较小的，可虑补足出资两年后申请挂牌 。 程序瑕疵应根据实际情况评估，出资资产实际真实、足额到位的 ，可界定为一般程序性瑕疵，完善程序后申请挂牌。如 某股东以房产投资，投资后，房产一直未办理过户手续 ，但却一直为被投资公司使用。此种情况下，一般补办 过户手续后不构成挂牌的实质性障碍。 利润转增资本未缴纳个人所得税利润转增资本的情况下，虽然个税的纳税主体是自然人 股东，但是公司赋有代扣代缴义务。因此，公司仍然存 在一定的法律风险。此种情况一般要求相关股东补充承 诺，明确个人股东自行承担纳税义务。 （三）财务状况 应考察的基本内容 1、总体财务数据 近两年的收入情况、净利润；最近一期的资产总额、净资产等。 最好能够取得最近一期的财务报表或审计报告。 主要资产项目重点关注注意事项 应收款项 回款是否正常 是否存在账龄较长的应收账款或尚未核销的呆账 如果存在，具体形成原因？大体金额？是 否可能收回？ 是否存在股东或其他关联方非经营性业务占用公司 资金的情形；金额多少 无论如何，非经营性占用的资金必须清偿 。如果是股东占用，且金额与注册资本基 本相当甚至超过注册资本，应考虑是否属 于抽逃出资。 存货 存货在库时间是否过长、是否存在滞销库存 如果库存过长、存在滞销库存，具体原因 是什么？是否有进一步的应对措施？ 财务记载的存货数量是否与实际库存相符如果不相符，具体原因是什么？ 固定资产 公司设备、房产、土地等固定资产权属是否存在纠 纷不动产的权属证明是否齐备 如果未办理产权证明，具体原因是什么？ 能否补办？ 是否存在闲置的固定资产 如果存在，资产价值多少？闲置原因?闲 置状况是否会持续？有否应对措施？ 财务记载的固定资产数量是否与实际相符？如果不相符，具体原因是什么？ 2、主要资产情况 3、盈利情况 项目重点关注注意事项 收入 收入是否稳定如果大幅波动，原因是什么？ 收入是否完整？是否存在帐外收入？ 如果考虑帐外收入，公司真实的收 入规模、利润规模将是多少？ 毛利率水平（营业收入-营业成本）/营业收入 如果公司的毛利率、利润率水平与 上市公司偏离10%以上，应询问相 关原因 利润率水平（净利润/营业收入） 同行业上市公司的毛利率、利润率水平 补贴收入 补贴收入的内容关注公司是否可以持续获得 补贴收入的规模 补贴收入占当期利润的比重 剔除补贴收入，公司能否保持盈利 关联交易 关联交易的性质采购？销售？其他？ 关联采购占总采购额比重、关联销售占总销售额比重 关联交易的定价方式、相对市场价格是否偏高或偏低 如果定价明显偏离市价，采取此种 定价方式的具体原因 如果按照市场价格定价，公司的盈利将会产生何种影响 帐外收入：指公 司为了逃避税收等 原因，部分收入隐 藏在公司之外，即 俗称的小金库。 4、税务情况 重点应关注公司享有哪些税收优惠政策；近两年是否存在被 税务机关处罚的情形 常见问题 1、账务基础薄弱。主要资产，如存货、固定资产账实不符；大量潜亏 挂账（如大额呆账、滞销贬值的库存、已经报废的固定资产等） 2、基于避税目的，隐瞒收入、虚增成本费用。 3、关联方占用公司资金；利用关联交易随意调节利润 由于财务问题较为细致，对财务状况的考察更多依靠后续的审计来 完成，相关问题的解决亦需要根据审计结果统筹规划。因此，在前 期的考察过程中我们主要把握以下几点： 是否涉嫌抽逃出资大量股东借款 是否会对公司持续经营 产生重大风险 与生产经营密切相关的 资产存在权属瑕疵 是否缺乏独立的业务渠道？ 对关联方存在依赖？ 大量关联交易 是否说明公