基于产业周期阶段划分的三种上市公司并购方式选择研究.pdf

北尿化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明弓f 用的内容外，本论文不含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声 作者签名： p 套0 日期： 乃f2 r 天十论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文的规 足，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京化工大 学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可 以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在三年解密后适用本授 权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 作者签名： 导师签名： 0 悠k 日期：2 72 ，6 。f 日期： 兰：曼：生一 飞 学位论文数据集 川i f f f l f j l i f f f i i | f f i i f f j i i f i f l j i i f | i f f f i | f y 2 13 8 9 5 8 中图分类号 c 9 3学科分类号 63 0 4 0 论文编号 10 0 10 2 0 120 9 6 9密级公开 学位授予单位代码 1 0 0 1o学位授予单位名称北京化工大学 作者姓名 李心学号 2 0 0 9 0 0 0 9 6 9 获学位专业名称企业管理获学位专业代码 1 2 0 20 2 课题来源自选研究方向战略管理 论文题目基于产业周期阶段划分的三种上市公司并购方式选择研究 关键词企业并购绩效，指标体系，产业周期 论文答辩日期 20 12 年5 月3 0 日 ：c 论文类型应用研究 学位论文评阅及答辩委员会情况 姓名职称工作单位 学科专长 指导教师张英奎教授北京化工大学企业管理 评阅人1田大庆教授华夏银行 企业管理 评阅人2陈明 副教授北京化工大学企业管理 评阅人3 评阅人4 评阅人5 答辩委员会主席王淑慧教授北京化工大学 企业管理 答辩委员1陈明 副教授北京化工大学企业管理 答辩委员2王璇 副教授北京化工大学企业管理 答辩委员3雷培莉 副教授北京化工大学企业管理 答辩委员4孟繁荣 副教授北京化工大学企业管理 答辩委员5 四论文编号由单位代码和年份及学号的后四位组成。 j 摘要 一一 基于产业周期阶段划分的三种上市公司并购方式选择研究 摘要 本文通过对处于不同产业周期阶段的企业绩效进行研究，通过实证分 析，找出各个产业周期阶段的企业选择哪种并购方式可以使得公司的绩效 有比较明显的改善。 本文先是介绍了企业并购的概念和相关理论，然后介绍了企业并购绩 效的研究方法和企业产业周期的概念，然后对不同类型行业与不同类型企 业并购方式之间可能存在的联系进行了假设。接下来，建立了我国上市公 司并购绩效综合评价指标体系，设立了5 个维度，1 0 个指标，通过对从 2 0 0 5 年到2 0 0 9 年4 3 0 家企业样本的相对应的从2 0 0 3 年到2 0 1 1 年的企业 财务数据进行主成分分析和因子分析，得到各个企业的并购前一年，并购 当年，并购后一年，并购后两年的并购绩效综合得分。按照增长率产业分 类法，将各企业所属的行业分为成长型行业、成熟型行业和衰退型行业三 类，在各类型行业内，对采取了三种企业并购方式的企业绩效进行分析和 研究，从而验证本文提出的假设是否成立，并分析实证结果的理论和实际 原因。本文的创新之处在于，使用了最新的企业数据为研究样本，比如说 用到了2 0 1 2 年发布的企业2 0 1 1 年的年报，可谓具有时效性，也更能反映 出所研究的问题的现实状况。另外引入了产业周期概念，使得产业周期与 企业并购间建立了联系，研究的结果对企业并购有着一定的实际指导意 北京化工大学硕士学位论文 义。 最后，我们通过对实证结果的分析，总结出本文的几点结论，并分析 本文存在的不足和对今后研究这一领域的学者的期望。 关键词：企业并购绩效，指标体系，产业周期 摘要 r e s e a r c ho nt h r e em e t h o d ss e l e c t i o n o fm & ao fl i s t e dc o m p a n i e s b a s e do nt h ei n d u s t r yl i f ec y c l e a bs t r a c t i nt h i sa i r t i c l e ，w er e s e a r c ht h ep e r f o r m a n c eo fe n t e 叩r i s e si nm ed i f 佗r e n t s t a g e so fp r o d u c t i o nc y c l et h r o u g he m p i r i c a la n a l y s i si no r d e rt oi d e n t i 矽 w h i c hs o r to f 】& aw ec h o o s ec a n g e t b e t t e rc o m p a n y s p e r f o r m a n c e i m p r o v e df b re a c hs t a g eo fi n d u s t ul i f ec y c l e i nt h is a r t i c l e ， f l r s t l y w ei n t r o d u c et h e c o n c e p t s o fm e 培e r sa n d a c q u i s i t i o n sa n ds o m er e l a t e dt h e o r i e s ，a n dt h e ni n t r o d u c et h em e t h o d so f r e s e a r c hm & a p e r f o r m a n c eo fc o r p o r a t ea n dc o n c e p t so fi n d u s t r y1 i f ec y c l e b e s i d e sw es u p p o r tt h eh y p o t h e s i so fap o s s i b l el i n l ( b e t w e e nt h ed i f f e r e n t s t a g e so fi n d u s t 巧l i f ec y c l ea n dd i f - f e r e n tt y p e so fc o 印o r a t em e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n s n e x t ，w ee s t a b l i s he v a l u a t i o ns y s t e mo fm & a p e r f o r m a n c ef o r l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ；w es e t 矗v ed i m e n s i o n s ，10i n d i c a t o r s w ec o l l e c t t h ef i n a n c ed a t a 行o m2 0 0 3t o2 0 1l y e a r so fc o 印o r a t et h a tc o h e s p o n d st ot h e 4 3 0e n t e 印r i s e ss a m p l ew h i c ho c c u r r e dm & a 行o m 2 0 0 5t o2 0 0 9 ，t h e nw ed o p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sa n df a c t o ra n a l y s i st oo b t a i nt h em&a p e r f o r m a n c es c o r e sf o rt h ep r e v i o u sy e a ro fm e 略e r sa n da c q u i s i t i o n s ，t h ey e a r 北京化工大学硕士学位论文 o fm & a ，t h ey e a ra r e rt h em e r g e ra n dt w o y e a r sa r e rt h em e r g e r i n a c c o r d a n c ew i t ht h ec l a s s i f i c a t i o no ft h eg r o 、矾hr a t eo f i n d u s t r y ，w ed i v i d e d i n d u s t r yf b re a c he n t e r p r i s eb e l o n g st oi n t ot h r e ek i n d s ；t h e ya r et h eg r o 、v t h i n d u s t r y ，m a t u r ei n d u s t r ya n dt h er e c e s s i o ni n d u s t r y w ea n a l y s i st h eb u s i n e s s p e r f o r m a n c ef o rt h r e em e t h o d so fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si ne a c ht y p e i n d u s t r y ，i no r d e rt ov e r i 矽t h ep r o p o s e dh y p o t h e s i sw h i c hi ss e tu pi nt h e c h a p t e r 3o ft h ea r t i c l ea n da n a l y z et h e e m p i r i c a l r e s u l t s t h r o u g ht h e t h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lr e a s o n s t h ei n n o v a t i o no ft h i sa r t i c l ei st ou s et h e 1 a t e s t c o 叩o r a t ed a t a f o rt h er e s e a r c hs a m p l e ，f o re x a m p l e ：w eu s et h e e n t e 叩r i s e s 2 0 11p u l n u a lr e p o i r tw h i c hr e l e a s e di n2 012 ，t h a tc a nb ed e s c r i b e d a st i m e s e n s i t i v e ，a n da l s ob e t t e rr e n e c tt h er e a l i t yo ft h es t u d y i na d d i t i o nw e i n t r o d u c et h ec o n c e p to ft h ei n d u s t r y1 i f ec y c l e ，a n de s t a b l i s h e dal i n kb e t w e e n t h ei n d u s t r yl i f ec y c l ea n dm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s t h u st h er e s u l t so ft h e s t u d yo nm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sh a v ea c e r t a i np r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e f i n a l l y ，w es u m m a r i z es o m e c o n c l u s i o n so ft h i sa r t i c l et h r o u g ht h e a n a l y z i n gw i t ht h ee m p i r i c a lr e s u l t s ，a n da n a l y z e t h es h o r t c o m i n g si nt h i s a r t i c l ea n dg i v es o m ee x p e c t a t i o n sf o rt h e 如t u r er e s e a r c hs c h o l a r si nt h i sf i e l d k e yw o r d s ：c o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo fm a ，m e a s u r e m e n ti n d i c a t o r s s y s t e m ，i n d u s t i yl i f ec y c l e v 目录 目录 第一章绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的和意义2 1 3 国内外的研究现状3 1 4 论文结构安排。5 1 5 创新之处7 第二章与本文相关的文献综述9 2 1 企业并购的概念及相关理论9 2 1 1 并购的概念9 2 1 2 企业并购活动史9 2 2 3 企业并购的分类1 7 2 2 4 企业并购的理论2 1 2 2 企业并购绩效的分析方法2 3 2 2 1 企业并购绩效的概念2 3 2 2 2 企业并购绩效的分析方法2 4 2 3 企业产业周期的概念2 5 2 3 1 企业产业周期理论研究的历史回顾2 5 2 3 2 企业产业周期不同阶段的划分标准2 6 第三章我国上市公司三种并购方式和产业周期之间的关系2 9 3 1 我国上市公司的三种并购方式和产业周期间的关系2 9 3 2 我国上市公司的三种并购方式和产业周期间的假设3 0 第四章我国上市公司并购绩效和产业周期的实证分析3 1 v 北京化工大学硕士学位论文 4 1 综合评价指标体系的确定3 l 4 2 数据来源3 4 4 3 样本选取原则及样本的筛选3 5 4 4 研究方法3 5 4 4 1 数据的处理与综合得分模型的构建3 5 4 4 2 行业分类3 6 4 5 实证分析和结论3 8 4 6 本文的假设检验和实证结果分析4 8 第五章结论5 1 参考文献5 3 附录5 7 翌谢。7 1 研究成果及发表的学术论文7 3 导师和作者简介。7 5 目录 一一 c a t a l o g c h a p t e r1 i n t r o d u c t i o n ”1 1 1b a c k g r o u n d - 1 2p u 叩o s ea n ds i g n i 6 c a n c eo f r e s e a r c h 1 3r e s e a r c ha th o m ea n da b r o a d 1 4p a p e rs t m c t u r ea r r a n g e m e n t s 1 5i n n o v a t i o n c h a p t e r2 r e v i e wo ft h el i t e r a t u r er e l a t e dt ot h i sa r t i c l e “9 2 1c o n c e p t sa n dt h e o r i e so f m & a 一9 2 1 1c o n c e p t so f m & a 9 2 1 2h i s t o r vo f m & a a c t i v i t i e s 9 2 2 3c l a s s i 丘c a t i o no f m & a 1 7 2 2 4t h e o r i e so f m & a 2 1 2 2a n a l y s i sm e t h o d so f m & ap e r f o r m a n c e 2 3 2 2 1t h ec o n c e p to f c o r p o r a t em & a p e r f o r m a n c e 2 3 2 2 2a n a l y s i sm e t h o d so fc o 叩o r a t em & ap e r f o r m a n c e 2 4 2 3t h ec o n c e p to fc o 叩o r a t ei n d u s t r i a l l i f ec y c l e 2 5 2 3 1h i s t o r i c a lr e v i e wo ft h ee n t e 印r i s ei n d u s t r yl i f ec y c l et h e o r y 2 5 2 3 2c r i t e r i af o rt h ec l a s s m c a t i o no fe n t e 印r i s ei n d u s t r yl i f ec y c l ei nt h ed i 能r e n t s t a g e s 2 6 c h a p t e r3 t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et h r e em & a m e t h o d so fl i s t e dc o m p a n i e si n c h i n aa n di n d u s t r yl i f ec y c l e 2 9 3 1t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et 虹e em&a m e 也o d so fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a a n di n d u s t r y1 i f ec y c l e 一2 9 3 2t h ea s s u m p t i o n sb e t w e e nt h et h r e em&am e t h o d so fl i s t e dc o m p a 血e si nc h i n a a j l di n d u s t r yl i f ec y c l e 一3 0 v 1 2 2 5 7 北京化工大学硕士学位论文 一一 c h a p t e r4e m p i r i c a la n a l y s i so nm & a p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa n d i n d u s t r yl i f ec y c l e 3 l 4 1d e f i n et h ec o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m 3 1 4 2s o u r c eo f d a t a 3 4 4 3s e l e c t i o np r i n c i p l e sa n d s c r e e n i n gs 锄p l e s 3 5 4 4r e s e a r c hm e t h o d 3 5 4 4 1d a t ap r o c e s s i n ga n db u i l dt h ec o n l p o s i t es c o r e m o d e l 3 5 4 4 2i n d u s t r i a lc l a s s m c a t i o n 3 6 4 5e m p i r i c a la n a l y s i sa n dc o n c l u s i o n s 3 8 4 6h y p o t h e s i st e s t i n ga n d e m p i r i c a lr e s u l t sa n a l y s i s 4 7 c h a p t e r5c o n c l u s i o n 4 9 r e f e r e n c e s 5 1 a p p e n d i x 5 5 a c k n o w l e d g e m e n t s 6 9 r e s e a r c ha n dp u b l i s h e dp a p e r s 7 1 i n t r o d u c t i o no fm e n t o ra n d a u t h o r 7 3 第一章绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 随着全球经济的快速发展，想要在2 l 世纪激烈的市场竞争中占据领先地位，发 展壮大企业，“滚雪球”式的靠企业自我积累的自我发展，在当今的社会经济大环境 下，恐怕已经是不可能的了。在2 0 世纪9 0 年代后，在全球范围内的产业升级、放松 管制、结构调整和经济全球化浪潮等外在因素的推动下，企业的并购金额总量持续上 升，企业并购的数量和规模也一直呈现上升态势，因此企业并购已经成为了企业快速 发展的一个必然趋势。 在中国加入世界贸易组织( w t o ) 以后，我国将面临着来自于世界各个国家跨国 企业集团公司的强有力的冲击，受到世界贸易组织( w t 0 ) 条约约束，我国的民族企 业能够受到来自国家贸易保护政策，如关税壁垒和非关税壁垒的国家政策性措施保护 正在逐步减弱。因此为了适应开放的经济环境，提高民族企业的综合实力就势在必行， 而通过企业并购的方式，可以使得我国的民族企业快速发展，通过规模效应，同时注 重管理水平的提高，只有这样才可以在自由贸易的开放经济环境下，能够跟世界其他 国家的跨国集团相竞争。 企业并购可以说是市场经济条件下的一种正常的、普遍的企业行为和市场行为。 市场经济的先行国家的经济发展史，从一定的意义上来说是一部企业并购史【2 j 。并购 作为迅速实现企业资本集中和企业规模扩张的强有力的杠杆，对于促进市场经济的发 展居功至伟。发达的市场经济国家已经经历过了轰轰烈烈的四次并购浪潮，而现在世 界范围内的第五次企业并购浪潮又正向我国迎面扑来瞄j 。 因此对企业并购进行分析，能够让我们在理论和实际上更好的研究企业并购问题 和对各行业提供一些有实际参考价值的研究，因此我们应该给予更多的关注，做一个 全面而深入的研究。 北京化工大学硕士学位论文 1 2 研究目的和意义 近几年来，随着经济全球化的进程进一步加快，跨国企业越来越多，而企业并购 已经日趋成为企业在全球扩张的一个主要手段。因此，近年来各国的研究学者对企业 并购这一领域的问题研究越来越深入，也都取得了一定的研究成果。 从2 0 世纪8 0 年代初开始，我国企业并购也在经历了几十年的发展后，不论是在 并购的数量还是规模上都有了大幅度的提高，但是随着我国企业并购行为的广泛进 行，并不是并购后的企业都能够在实力上有所加强，在公司绩效上得以提高，而往往 却是事与愿违。通过对2 0 0 5 年到2 0 0 9 年的发生并购企业的绩效研究，我们不难发现， 采取同一种并购类型的企业，但是并购后的绩效，却表现得大相径庭，我们猜测除了 各公司的个体差异外，企业所处于的行业性质，也很可能是影响其并购绩效的一个因 素。因此我们利用主成分分析和因子分析的方法，对各个行业做了一个分析，进行深 入研究，分析各个行业的绩效状况，进而找出企业并购后绩效改变的动因，得以为各 行业中将要发生并购的企业提供一份参考。 本文基于产业周期阶段划分的三种上市公司并购方式选择研究，有着两个方面的 研究意义。 其一是现实方面的研究意义。首先，我们通过对上市公司2 0 0 5 年到2 0 0 9 年间的 并购数据，和从2 0 0 3 年到2 0 1 1 年的财务数据整理分析，进而得到了一个相对来说能 够在一定程度上反映我国上市公司全行业的并购绩效现状。其次，由于我国企业的并 购历史不长，发生的数量和研究的时间也相较外国来说比较少，因此我国的企业在并 购后，能够真正提升自身实力，绩效有显著增长的企业并不多。通过本文对全行业的 深入分析后，我们在一定程度上发现了企业并购后存在的问题，并结合我国特有的国 情，给出了相应的建议，希望能够为我国打算通过并购这一方式来提升企业综合实力， 迅速发展的企业家们提供一些有用的启示。 其二是理论方面的研究意义。虽然国外学者和专家对企业并购的问题已经研究的 比较广泛和深入，但是就我国而言，对企业并购，这一在西方国家最先开始的现象， 还是明显的研究不足，本人也是在阅读了大量的文献之后，在前人研究的成果基础之 上，对我国的各个行业进行绩效和周期研究，在一定的程度上丰富了我国有关并购绩 效的理论研究方法。 第一章绪论 1 。3 国内外的研究现状 虽然并购活动才开始到现在已经有超过了百年的历史了，但是并购对于人们来说 却一直是个值得深入研究的课题。并购百年来一直吸引着企业家们，但是从并购的结 局上来看，却是喜忧参半，是一项有着很大的风险性的活动。长期以来，学者们从各 个方面来观察并购这种经济现象，从多个学科的角度对并购活动进行研究，主要从经 济学的，管理学的，社会学的，法律的，政治的，文化的视角，来对并购进行理论和 方法的研究，得出了各式各样的解释和结论。 从2 0 世纪的6 0 年代开始兴起的对并购活动的研究来看，对并购活动的研究在大 体上经历了四个阶段，是价值阶段、战略匹配阶段、组织匹配阶段和并购过程阶段m j 。 从这四个阶段来看，每个阶段都代表了那个时代的研究热点。 最初的研究主要集中在在对并购是否能够创造价值这一主题的检验上。金森和鲁 巴克( j e n s e n & r u b a c k ，1 9 8 3 ) 对这个阶段的研究成果是这样概括的：通过证据来证 明了公司接管产生的收益为正，这其中的目标方股东收益，收购方的股东无损p j 。在 价值创造的这一阶段，研究学者的研究回答了并购是否能够创造价值和能够为谁创造 价值的这一问题。对这一问题的研究，实质上是在对并购进行绩效问题的研究。但是 根据后来的学者评论来看，在这一阶段的学者研究并没有对研究结果背后隐藏的原因 给出有力的解释说明，这个阶段的研究成果是从财务的角度来研究的。 为了研究什么样的并购才能够创造出价值来，研究学者们开始把视角转向到从大 公司战略角度来进行分析研究。对此研究的学者们，从多元化研究中发掘出“相关性 理论”，并将并购的相关研究推进到了战略匹配的研究阶段。在众学者的研究理论中， 比较有代表性的是索特和文侯( s a l t e r & w e i l l l l o l d ，19 7 8 ) ，他们最早把相关性这一概 念引入到并购的研究中来，提出了相关并购能够表现出更好的绩效的假说。这个假说 指的是，相关性的并购能够创造价值【6 j 。在对1 9 7 0 到1 9 7 8 年2 0 3 家目标企业的相关 研究中，赛因和蒙特哥马利( s i n 曲& m o n t g o m e r y ，1 9 8 7 ) 对相关性企业和不相关的 企业进行了研究，结果表明，有相关性的企业并购相比不相关的企业问的并购能够获 得更高的超额回报【7 1 。谢尔顿( s h e l t o n ，1 9 8 8 ) 在其对并购的研究中，通过对从1 9 6 2 到1 9 8 3 年间的2 1 8 个并购案例的研究，也得出了相似的结论，研究表明横向并购和 相关互补型的并购能够获得可观的回报，然而不相关的并购则显现出对绩效的较微弱 的负面影响。但是在同时代，有相关的研究学者得到了相反的结论。如鲁巴特金 ( l u b a 伙i n ，1 9 8 7 ) 通过对1 9 4 8 年到1 9 7 5 年的3 4 0 家目标企业的研究，得出了相关 并购不能够比不相关并购创造更多的价值的研究结论。另外安格斯和克拉克( a n g u s & 北京化工大学硕士学位论文 c l a r k e ，1 9 8 0 ) 通过对一份样本量为4 3 9 家并购企业和4 3 0 家目标企业的研究中得出 了，混合并购相较于非混合并购能够为并购的双方的股东带来更多的财富。卡特吉 ( c h a t t e r e e ，1 9 8 6 ) 也得到了相似的研究结论，他发现不相关的并购中的企业能够的 绩效要比相关的并购中的企业的绩效更好。 由于相关性假说的实证检验结果众说纷纭，没有得到一个统一的结论，因此促使 了学者们去探索影响并购活动价值创造的更深层的原因，从而揭开了组织匹配的序 幕。通过研究，研究学者们尤其是以l u b a t k i n 为代表的，认为组织文化、组织结构、 组织制度等组织因素是影响并购成功与否的重要因素。通过对组织文化的核心要素管 理风格、报酬制度等具体组织因素的研究表明，h a s p e s l a p h 和f a r q u h a r 认为组织匹 配决定着能够实现潜在价值的困难程度。 随着学者们对影响价值创造因素的研究，同时沿着并购过程思路的发展，学者们 普遍认为并购是由一系列的活动组成的，在这些活动中，有哪些活动是会对价值的创 造有着重大影响的，是学者们研究所关注的问题。赛罗沃提出的“支付过高”和j e m i s o n 和s i t k i n 共同提出的“整合不力”瞵j ，这两点被认为是破坏价值的重要因素，但是学 者们更注重对并购后的整合过程的研究。h a s p e s l a p h 和j e m i s o n 在1 9 9 1 年提出整合策 略的选择，为实际中的并购活动提供了重要的参考。 表格1 1 ：并购的研究发展 t h b l e1 1 ：d e v e l o p m e n to f m & ar e s e a r c h 阶段作者提出主要研究成果研究角度 时间 价值创造阶段金森和鲁巴克 1 9 8 3 公司接管产生正的效益，目财务角度 标方股东受益，收购方股东 无损。 战略匹配阶段索特和文侯 1 9 7 8 相关并购优于非相关并购绩效角度 赛因和蒙特哥马利1 9 8 7 相关并购优于非相关并购，绩效角度 能有高额回报 谢尔顿 1 9 8 8 相关并购优于非相关并购， 绩效角度 不相关对绩效有微弱的负面 影响 鲁巴特金1 9 8 7相关并购不比相关并购创造绩效角度 更多的价值 安格斯和克拉克 1 9 8 0 混合并购比非混合并购带来绩效角度 更多的财富 卡特吉 1 9 8 6 不相关并购比相关并购购得绩效角度 4 第一章绪论 绩效好 组织匹配阶段l u b a t k i n1 9 8 7组织因素是并购成败的关键组织学角 因素 度 h a s p e s l a p h & f a r q u h a r 1 9 8 7 组织匹配决定着实现潜在价组织学角 值的困难程度 古 ，又 并购过程阶段 赛罗沃 2 0 0 1 支付过高是破坏价格的重要过程角度 因素 j e m i s o n & s i t k i n1 9 8 6 整合不力是破坏价格的重要过程角度 因素 h a s p e s l a p h & j e m i s o n 1 9 9 1 整合策略的选择过程角度 我们将各个阶段的并购研究的理论，总结如表格1 1 ：并购的研究发展所示。但 是各种研究理论众多，难免会有疏漏，对此威斯通等人将这些问题总结为对三个问题 的研究。第一个问题是并购背后的动机。第二个问题是预测到参与企业并购的类型。 第三个问题是并购活动集中度的决定因素。 1 4 论文结构安排 本文可以分为以下几个主要的章节： 第一章，绪论。主要有以下五个方面的内容。首先，介绍了所研究课题的背景情 况，并且提出了研究的主题，即基于产业周期阶段划分的三种上市公司并购方式选择 研究。通过对我国上市公司2 0 0 5 年到2 0 0 9 年的并购数据和相关企业2 0 0 3 年到2 0 11 年的财务数据，通过因子分析法建立综合评分模型，从而得出近几年问，我国企业并 购绩效的现状。然后通过增长率产业分类法，来判断并购企业所处于的产业属于哪一 产业周期，然后通过对处于不同类别但是在同一行业中企业的不同的并购类型的企业 绩效的比较，和属于相同的并购模式，但是处于不同类型的产业中的企业绩效的比较， 从而得出全行业范围内的不同类型产业中何种并购模式的企业绩效最佳和同一种并 购模式下，身处于何种产业类型的企业最适合。接下来在绪论中，还简单地叙述了本 文的研究目的和意义。接着通过叙述和列表的方式，分析了目前为止的学者们对于企 业并购这一领域的研究情况。然后就是介绍了本文的结构安排，使得读者能够对本文 有一个整体框架的印象。最后，简述了本文的结构安排和本文的创新之处。 第二章，与本文相关的文献综述。主要分为以下三个方面进行了阐述。第一个方 面是介绍了企业并购的概念及相关的理论。其中主要介绍了企业并购的概念，国际和 北京化工大学硕士学位论文 国内的企业并购历史，国际上的企业并购历史，主要介绍了有代表性的美国的企业并 购浪潮历史、欧盟的企业并购浪潮历史和英国的企业并购浪潮历史，然后分为三个阶 段，较详细的介绍了我国企业并购的发展历史状况。接着，依据不同的分类标准对企 业并购进行的各种分类情况做了一个介绍。接着，对现今各学者对企业并购的相关理 论做了一个大概的介绍。第二个方面是介绍了企业并购绩效的概念和现在主流的分析 方法。第三个方面是介绍了企业的产业周期的概念，和如何判定产业周期的类型的方 法。 、厂 图1 1 ：论文框架 f i g u r e1 1 ：f r a m e w o r ko ft h e s i s 第三章，我国上市公司三种并购方式和产业周期之间的关系。主要是从两个方面 来进行研究的，一方面是阐述了产业周期与企业并购绩效之间的关系，以及前研究的 企业并购方式和产业周期之间的关系。另一方面是提出了本文对于我国上市公司的三 第一章绪论 种并购方式和产业周期之间三个假设。 第四章，我国上市公司并购绩效和产业周期的实证分析。首先要对综合评价指标 体系进行确定，选取哪些指标作为评价一个企业并购绩效好坏的因子，从而建立综合 评分模型。然后我们要对数据的来源，如何选取样本，研究的方法逐一加以讨论和确 定。最后对实证分析出的结果进行比较分析，从而得出全行业上市公司并购绩效和产 业周期的研究结论，并对本文提出的假设进行验证，分析假设成立与不成立的原因。 第五章，结论。 1 5 创新之处 首先是研究的角度比较有新意，通览以往的文献，大多只是对我国的各个行业的 并购绩效进行研究，又或者是以某一个行业进行研究，而且只是研究各公司一年的并 购数据和绩效为大多数，很少有像本文一样，对各个行业进行研究，并且研究的是从 2 0 0 5 年到2 0 0 9 年，这5 年的企业并购数据，和从2 0 0 3 年开始到2 0 1 1 年这9 年的企 业财务数据，样本量相较于其他论文更多，时效性更强，也就更具有一定的说服力。 另外，本文不是单一的从财务数据方面研究企业并购的绩效，而是引入了产业周 期这样的一个概念，将不同产业周期内的企业，分门别类的做了统计，并且进行了比 较。从而总结出不同的产业周期内，何种并购方式的企业并购获得效果更好，不同的 并购方式，更适合用于那种产业周期内的企业。 第二章与本文相关的文献综述 第二章与本文相关的文献综述 2 1 企业并购的概念及相关理论 2 1 1 并购的概念 并购( m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，m & a ) 的内涵非常广泛，一般来说是指兼并 ( m e r g e r ) 和收购( a c q u i s i t i o n ) 这两层含义。在国际上习惯将兼并和收购合在一起 使用，统称为m & a ，而在我国称为并购【9 j 。兼并又可以称之为吸收合并，也就是说 两种不同的事物，因为某些原因合并成为一个整体。是指两个或两个以上的独立企业 的公司合并，由此组成一家企业，这种活动通常是一个或多个公司被一家主导公司所 吸纳。此次收购是现金或证券买股票或资产，由此获得另一家企业的资产所有权或控 股的所有资产。另外一个与并购意义相关的概念是合并( c o n s o l i d a t i o n ) ，合并是指两 个或多个企业合并成为一个新的企业，在合并完成后，多个法人变成一个法人。 一般人们认为并购是以商务控制权为标准的交易。可以从以下三方面来分析：一 方面，并购是一种交易活动。其交易归属于市场的经济活动。因此作为交易来说，就 需要有买方、卖方、标的及其价格这四个基本的要素。另个方面是，并购是一项复 杂的交易活动，而且交易的对象独特。一般的交易对象为单一的资源，如人力资源、 资本、技术、产品等等。但是并购的交易对象却为商务控制权。最后一个方面是，并 购活动是企业重要的外部发展方式之一，和新建投资、联盟等战略活动并列的一种有 效的扩张活动【l 。 2 1 2 企业并购活动史 并购现象的一个显著特征是爆发式的出现与相对沉寂的交替。合并的这种波动模 式最早大概是在美国被观察到的，至今已经有1 0 0 多年的历史；而在英国的出现则起 始于2 0 世纪6 0 年代早期；在欧洲大陆的出现就要更近一些。尽管几个可能的解释因 素已经被识别了，但是引发合并浪潮的因素究竟是什么，以及它们为什么能够平息仍 然未得到充分的理解。与合并浪潮现象可能相关的另一个比较显著的特征是合并的发 北京化工大学硕士学位论文 生常常集中在某个产业群。在不同的时期，不同的行业内经历了不同寻常的合并活 动的密集，这是与某些可能引发集群的特定产业因素相关的。 1 外国并购活动的历史回顾 ( 1 ) 美国接管活动的波动模式： 在被观测到的美国第一次合并活动到现今的1 0 0 多年历史中，美国共经历了五次 大的合并浪潮。作为世界性的并购浪潮，美国是最有代表性的。美国是一个产权交易 极为活跃的国家，其企业的并购频率之高、规模之大堪称世界之最。并购可以说是建 立工业帝国的典型美国手段。曾几何时有一位学者这样写道：“在美国，企业家的爱 好是收购对手的股票；把