中国期货市场迎来崭新时代.ppt

全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 中国期货市场迎来崭新时代 2010中国期货市场投资策略 联系方式 东证期货研究所副所长 林慧 电话地址：上海市浦电路500号 期货大厦14楼 邮箱： 网址： 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 宏观经济的关键词周期 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 2010转变时期的关键因素 退出策略 刺激政策何时退出？ 资产泡沫、通货膨胀 通胀何时到来？会以何种形式表现？ 2010年将经历经济周期的重大转变 根据我们的复合象限模型，09年是一个外部象限的三象限向四象限变化的过程；内部象 限则完成了三象限向四象限的转向，并且目前正在从四象限转向一象限。 2010年下半年，整个经济或许会经历外部象限一转二的过程，内部象限则更加可能在一 、二象限间徘徊。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 小结 2010年将会经历经济周期的转变，退出策略和通货膨胀会是影响2010年商品价格走 势的关键因素。 2010年中国将继续“微调”货币政策，美国加息最早也将出现在下半年。因此， 2010年整体流动性将从“过度”充裕转为适度。 由于产能释放潜在压力的存在，以及各国经济复苏的需要，通货膨胀更可能以温和 的形式出现，而非爆发式的恶性通胀。 把握经济的脉搏，机会就在眼前！ 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 农产品篇 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 农业地位和作用上升到国家利益和国际政治的高度 农业 政策目标主要政策政策特点 美国增加和稳定农场 主收入，扩大农产 品出口， 保持国际领导 地位，制约战 略对手。 2002年新农业 法 案 农业 税税种少、税 款总额 很低、补贴 多 欧盟维持和稳定农业 人员的收入，稳定农产 品 市场供给，保证食品安全，提供合理的农产 品价格。 欧盟2000年议程 ，共同农业 政策 贸易壁垒多，突出 食品安全和环保 日本确保食品的稳定供给，提高粮食的自给率， 促进城乡地区的协调发 展。 粮食、农业 、农 村基本法 保证主要粮食供应 ，加强环保 中国增加农产 品供给，提高农民收入水平，促进 农村发展。 农业 法保障粮食安全，提 高农民收入 国家政策目标 农产品价格政策导致国际农产品价格居于高位 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 我国农产品价格政策-抬高我国农产品价格的底部 2009/2010年度农产品收购价格 收购价格 大豆1.87元/斤（三等），提高0.02元/斤 水稻早籼稻、中晚籼稻、粳稻(三等)分别为0.9元/斤、0.92元/斤、0.95 元/斤,均提高0.13元/斤 小麦白麦0.9元/斤，红麦和混合麦0.86元/斤(三等),分别提高0.10元、 0.11元 我国农产品保护价不断提高，抬高我国农产品底部价格，2009年大、水稻 、小麦收购价格有不同程度的提高，2010年农产品收购价格将会继续提高 ，提高的程度取决于农产品的生长和产量情况，农产品收购价格稳步提高 为农产品价格提供底部支撑。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 2010年可能爆发的厄尔尼诺影响农作物产量 09年中国北方地区干旱情况图 对农产品来说，天气永远是个不稳定因素，甚至会直接带来农产品价格的 大涨大跌，09年全球极端干旱天气频频出现，厄而尼诺和拉尼娜现象轮流 发生，这对2010年农作物的产量、库存等都将产生很重要的影响。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 南美大豆产量（万吨） 美豆与美玉米比价走势 美豆存在突破一年多盘整区间的可能，美豆或演绎大牛市行情。大豆豆粕在底部区 间可以逢低买进，关注美豆突破盘整区间形成上涨趋势的买入机会。国内大豆价格 跟随美豆价格的走势，但由于国内政策的支持作用，2010年大豆收储价格将会继 续提高，至少在3740元以上，国内大豆在3600-3800元获得底部支撑。 需要关注的风险因素：800万吨大豆储备。 大豆、豆粕 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 玉米 我国玉米产量（单位：万吨） 我国玉米库存量（单位：万吨） 2010年，随着后期产区市场多元化争粮的现象可能更加明显，南北产销区玉米价格或 将进一步向上突破，在经济通胀预期之下，我国玉米价格将有望再上一个新台阶。 需要关注的风险因素：后期国储对深加工企业补贴的停止以及库存储备充足可能会影 响到市场各方的采购积极性，并导致价格的震荡。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 三大油脂 全球生物柴油历年产量及消费量 近几年来全球生物柴油产量处于明显的 供不应求状态。且近期作为生物柴油主 产国的巴西、阿根廷以及欧盟生物柴油 需求出现激增，极大刺激了生物柴油原 料的需求。 全球 植物 油 产产量供应应 量 贸贸易 量 消费费期末 库库存 库库存 消费费 比 07/08127.8 2 138.653.54125.4 5 10.158.09% 08/09131.8 1 141.9 7 55.1129.3 2 11.819.13% 09/10 11月137.4 5 149.2 1 56.8135.4 9 11.368.38% 12月137.3 3 149.1 4 57.04135.4 7 11.318.35% USDA植物油供需平衡表 09/10年度全球植物油的供应依然宽裕 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 棕榈油2010年各时间段影响因素对比 第一季度第二季度 第三季度第四季度 空 多 贸易商备货 马来西亚棕榈油产量季 节性低谷 厄 尔 尼 诺 政策不确定 性 马来西亚棕 榈油季节性 产量高峰 出口量季节性 最大 季节性消费旺 季 季节性消费旺季开 始启动 供应偏紧 政策不 确定性 政策不确定 性 政策不确定 性 豆油2010年各时间段影响因素对比 第一季度第二季度 第三季度第四季度 空 多 贸易商备货 政策不确定 性 北半球大豆 收割 供应增加 豆油需求增加 消费淡季 节后消费淡季 美国豆油供 应偏紧 政策不 确定性 政策不确定 性 政策不确定 性 南美大豆上市，供 应增加 2010年里，油脂市场内外部多空因素交织，09年明确的单边上涨行情在2010年或 许很难长时间维持，2010年更可能是一个震荡加剧，走势偏强的过程。在这样的 市场走势中，不同的期货投资者要采取不同的策略进行投资。对于投机性比较强 的投资者可以采取波段式操作思路，震荡行情中高抛低吸。 油脂 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 白糖 30年来中国食糖产量和消费年度变动情况 郑糖市场资金进出情况 减增产周期的更替是决定国内糖价的关键主线； 在消费稳定、供应减少的条件下，库存消费比的下降，是促使糖价上涨又一个重要因素； 郑糖的资金市特征越来越明显。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 棉花 中国棉花产量与消费历年情况 郑棉指数与仓单数量对比 09年的情况是非常特殊的，之所以特殊反 应在棉花仓单上。2009年郑棉仓单明显远 低于历年的平均水平，并且近期仓单增加 的速度和幅度均十分小，这无疑会给郑棉 后期走势造成不确定性。 从1960年以来，我国市场的期末库存消 费比平均为42.9%。预计09/10年度期末 库存消费比约为36%，较上年度的46%下 降10个百分点，期末库存消费比大幅下 降对棉价形成强势支撑。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 农产品对冲套利策略 1、大豆豆粕之间存在季节性套利机会，在一季度可以买入大豆、卖 出豆粕，到二季度中旬平仓；或者在二季度寻找历史高点，卖空大 豆、买入豆粕，在三季度末期平仓。 2、在豆油需求相对强劲而豆粕需求相对疲软的情况下，可以买入豆 油、卖出豆粕进行套利；在豆粕需求相对强劲而豆油需求相对疲软 的情况下，可以买入豆粕、卖出豆油进行套利。 3、上半年可以尝试买PTA抛棉花的套利操作，下半年尝试买棉花抛 PTA的套利操作。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 能源化工篇 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 国家政策分析大石化概念 政策名称 发布单位发布时间主要内容影响 石化产业产业 调调整和振兴兴 规规划 国务院5月18日 阐述石化产业现 状及面临 的形势、指导思想、基本 原则和目标、主要任务、 政策措施等。规划期为 2009年至2011年。 明确了石化行业产业 结构调整的基调和方 向。 关于抑制部 分行业产能 过剩和重复建 设引导产业 健康发展的若 干意见 国务院9月26日 为六大产能过剩行业制定 了政策导向，将进一步提 高传统煤化工等产业的能 源消耗、环境保护、资源 综合利用等方面的准入门 槛。 标志着国内工业产能 过剩的问题已经引起 了中央政府的高度重 视，对后续国内相关 产业的发展有着极为 重要的指导意义。 汽车 产业政策 国务院12月9日 将小排量乘用车的购置税 减免政策延续到2010年年 底，并减按7.5%征收；汽 车以旧换新的单车补贴 金 额标准也将提升5000元至 1.8万元不等 为2010年的汽车产业 发展提供了支持，这 对橡胶消费有着重要 意义。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 PVC 成本推动 中国热煤的净贸易中国焦煤/焦的净贸易 焦碳价格的上扬使得PVC成本重心不断上移，对PVC现货价格有重要的支撑作用。 电石产能过剩短期虽利空，但政府结构调整的决心不断加大令市场未来可能面临重大变化。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 PVC 需求回暖 虽然业内目前对明年房地产行业存在一定的分歧，但是我们认为未来经济适用房和廉 租房的大量上市，PVC 的使用量将会大幅增加。 新开工面积 PVC表观消费量与房地产关系图 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 橡胶 供应面偏紧 国际橡胶研究小组(IRSG)预计2010年天然橡胶产量预期将达到1040万吨 自2010年起，将有大量的橡胶树因树龄老化，产胶量下降而不得不重新种植 天气因素可能使得产量更低 世界天然橡胶产量图 中国橡胶进口量 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 橡胶 消费将有所增加 国际橡胶研究组织(IRSG)预计，2009年全球橡胶消费预期下降5.2%，2010年全球天然橡 胶消费量将增加1.6%至971万吨，而2011年将增4.9%至1,019万吨 中国汽车销量 中国轮胎产量 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 能源化工对冲策略 原油指 数 PVC指 数RU指数PE指数 PTA指 数FU指数 原油指 数1.000 0.803 0.775 0.871 0.544 0.909 PVC指 数 1.000 0.771 0.908 0.756 0.759 RU指数 1.000 0.954 0.814 0.794 PE指数 1.000 0.892 0.852 PTA指 数 1.000 0.549 FU指数 1.000 金融危机爆发以后， 随着国家财政刺激， M2迅速放大，2009年 的天胶价格随M2的增 大而增大 金融危机爆发前，M2变化较 为平稳，虽然也有天胶价格 随M2增加而放大的趋势，但 显得较为平缓和不明显 原油作为合成橡胶和其他能源化工品种的上游产 品，是各品种的一个共性，原油价格波动对各个 品种都有巨大的影响。同时原油在一定程度上又 是代表着宏观经济的晴雨表，特别是国际市场的 经济波动能通过原油得到很好的体现 。 M2 可以较好的反应出国内货币流动性的 情况，也是判断刺激性财政政策退出与 否的重要指标，能够代表国内宏观经济 的情况。 相关系数矩阵 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 各品种各月中强弱分布历史统计 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 对冲操作策略 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 对冲理念和权重配比 塑料价格=塑料基本面+国内宏观环境+国际宏观环境及原油价格波动 橡胶价格=橡胶基本面+国内宏观环境+国际宏观环境及原油价格波动 PTA价格=PTA基本面+国内宏观环境+国际宏观环境及原油价格波动 2 = 策略价差=塑料基本面+橡胶基本面2PTA基本面 因此，如果判断这个月的基本面是塑料和橡胶比PTA强，那么这个策略组合就可以盈利 权重设置 买入0.695份橡胶和0.695份塑料卖出0.79+0.782份PTA 风险敞口 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 金属篇 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 问题对策 有色企业规模小，行业集中度低 未来将鼓励有实力的铜、铝、锌等企业以重组兼并的 方式，大型企业实施跨地区、区域内和集团间的重组 方式，跨行业的重组方式来实现规模化、集团化，提 高产业竞争力。形成35个具有较强实力的综合性 企业集团 产品技术含量低，总体竞争力不 强 加强技术改造和技术研发专项能力 有色金属产业发展中的可持续经 营理念缺失 提出进一步抓紧推进直购电试点 国内外产品差异化及提振国内有 色金属需求的税收政策支持问题 进一步调整有色金属产品出口退税率结构 落后产能过剩 严格执行国家产业政策，今后三年原则上不再核准新 建、改扩建电解铝项目。 产业结构调整 规划针对的问题以及对策 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 库存高企，价格同向上涨 LME库存与铜铝价格走势呈现同向 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 产能过剩问题仍存在，但难以成为市场主基调 从全球状况来看，消费的主体在中国，虽然2009年供需过剩状况较为明显，但是伴随 着2010年全球经济复苏的脚步越来越临近，消费需求会得到明显攀升，而与此同时， 全球供应却存在增速减缓的预期，供需失衡状况在2010年有望得到好转。 全球铝市过剩依旧，但有所好转 中国铝消费平衡有所好转 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铜加工费回落 如果2010年国内冶炼产能不能得到有 效改革，或者在铜精矿进口上不能增 加有效供给，那么国内在冶炼原料上 将面临重大缺失，除非大幅开始转向 依托废铜市场。 铜废铜供应增加 一方面国内废铜进口可能出现先增后 减的情况，另一方面废铜供应增大所 导致的精炼铜产量放大将在稍晚的月 份里对价格形成压制。 铜 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铜 我们认为，进口数据的回暖意味着国内需求的坚挺，将进一步利多后市铜价走势。另 一方面，废铜市场进口也保持高位，一方面填补了国内废铜供应紧缺的空白，另一方 面也是对未锻造铜及铜材进口的补充，反映了国内需求端的旺盛。 沪铜进口套利盈亏走势图 中国未锻造铜及铜材、废铜进口走势 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铜矿场罢工事件 铜矿铜矿/冶炼炼厂名所属公司罢罢工要求预计预计恢复矿矿能时间时间 ChibulumaMetorex加薪30%已经恢复 Spence必和必拓加薪4%，福利和奖金2010年1月 ChuquicamataCodelco加薪7.5%，停止加班2010年1月 Tenke FungurumeFreeport-McMoRan非法、非暴力罢工未影响生产 KCMKCM加薪25%未定 AltonorteXstrata薪资提议2010年1月 其实自2002年以来，全球矿产铜的实际产量一直持续低于事前预期，历史上的对于矿产铜 一直存在高估产量的情况，供应总是需要较长的时间才能赶上需求变化，而2009年显得更 为明显，受到矿场罢工此起彼伏的影响，2009年的铜产量增长并未如年初及年中预期一样 顺利。我们认为，从表2来看，部分矿场和冶炼厂的罢工将影响到2010年的产能，供给紧缺 预期将维持一定时间。 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铝供应增速将放缓 2009 年以来，全球日均电解铝产量有所恢复。然而绝大多产量恢复都来自于中 国重启闲置产能。目前中国的日均电解铝产量已经创历史新高。而全球（除中国 以外）的产量仍然在继续下滑这些地区日均产量仅为2007 年峰值时的50 左右。从国内来看，以中铝为代表的电解铝企业的产能利用率已经达到90%以上 甚至更高，而新的铝厂又在政策因素影响下难以顺利产生，因此预计中国2010年 电解铝供应进一步提升难度加大。 世界原铝供应增速放缓 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铝消费性需求将在2010年稳步恢复 2010 年，在经济进一步复苏的情况下，欧美的电解铝的需求将进一步扩张。另一 方面来看，拉动铝行业消费需求的根基仍然在中国。2010 年中国经济出现阶段性 扩张将是大概率事件，如果积极的财政政策和适度宽松的货币政策维持不变，经济 扩张的力度可能更强。下游需求对上游原材料的拉动作用仍将持续。预计2010年全 球的消费性需求将呈现一种由中国领头，美国和欧洲等过共同发展的整体趋势。 中国铝表观消费量同比环比增速 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 铝下游汽车行业将继续呈现增长态势 受益于国家的消费刺激政策，2009 年汽车行业经历了井喷式增长，销量和产量纷纷创 出历史新高。根据销售结构的分析，增长主要在三、四级市场和1.6 升以下的汽车。 由于三、四级市场的潜力仍未充分挖掘，如果国家刺激汽车消费的政策仍维持2009 年 的力度，我们预计2010年汽车产量大致增长率为15%左右。政策面来说，调整经济结构 已经成为当前经济政策的重要任务，提升消费在GDP 的比重已成为当务之急，因此我 们预计2010 年汽车消费政策仍将维持的概率较高，国内汽车仍将保持增长态势。 国内汽车产销量呈现良好发展势头 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 数量分析及操作建议 图23：M2和铜需供比 图24：需供比和收益率 图25：M2和铝需供比 图26：需供比和收益率 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 数量分析及操作建议 图27：M2和锌需供比 图28：需供比和收益率 涨势跌势 铜1100008133077210730856000046135419303773024120 铝230152076520070193751712514865141701347511220 锌32370280702674525415211201682515495141709880 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 经过模型计算和分析，我们得出以下结论：对于风险偏好程度较高的投资者 来说，我们建议进行买铝抛锌、买铜买铝抛锌两种激进型对冲策略，其中买 铝抛锌的手数分配比例为1：1，在盈利达到60%时需要止盈，亏损超过20%时 止损，最佳操作时间为2010年上半年；买铜买铝抛锌的手数分配比例为2：5 ：10，在盈利达到40%时需要止盈，亏损超过20%时止损，最佳操作时间为 2010年第一季度。对于风险偏好程度较低的投资者来说，我们建议进行买铜 抛铝抛锌的稳定型对冲策略，它们的手数分配比例为4：5：5，在盈利超过 25%时需注意止盈，亏损超过10%时止损，最佳操作时间为2010年上半年。 从投机角度来说，铜仍然是2010年相对最看好的有色品种，走势将强于另两 个品种，我们总体预测其上半年将呈现震荡上行的态势，而三季度回落、四 季度震荡的可能性较大。预计其最高目标73000元，底部支撑47000元；铝的 供需面可能因国家对于产能过剩问题的逐步落实解决而得到一定改善，加之 电价的成本推动因素，我们预计其价格至少在一季度内相对强势，可逢低买 入，但下半年亦将受宏观经济影响跟随铜的回落震荡走势；锌的最大看点在 于2010年国家保障性住房建设的政策落实上，上半年走势亦将好于下半年， 整体价格波幅料将小于2009年。对于单品种投资而言，投资者可在第一季度 内逢低适量做多有色金属，不建议第二季度大幅追多，建议关注上半年内宏 观政策转变信号来指导三四季度的操作。 有色金属小结 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 钢材 我国经济长期发展轨迹推动钢材需求， 粗钢增长将重复日韩之路 GDP增速情况 低速增长平稳增长高速增 长 城 镇 化 进 程 加 速 ABC 中 速 DEF 低 速 GHI 商品和金融属性主导钢价2010年先扬后抑 固定资产 投资同比增速情况 低速增长平稳增长高速增长 M2 增 速 加 速 ABC 中 速 DEF 低 速 GHI 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 时间因子指导入场时机 按最乐观的情景进行分析，2010年期钢主力创出新高的概率较大，按照历年价格的波 动幅度和1中的预测，我们预估2010年高点落在5700元/吨附近的概率较大。 总体来看，2010年螺纹主力的波动区间为4100-5700。 螺纹时间因子模型 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 2010 美元继续上涨不可避免！ 20112010 国际油价值得关注！ 20122010 黄金不再瞩目！ 全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司全国统一客服热线：95503上海东证期货有限公司 谢 谢！ 联系方式 上海东证期货有限公司 电话地址： 上海市浦电路500号 期货大厦14楼 网址： 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