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中小企业板上市公司融资偏好研究 【摘要】中小企业板上市公司相对于主板市场而言，普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高等特点，相对于中小企业板上市公司给社会经济所做的贡献而言，其融资环境是比较恶劣的。本文从内外两个方面对中小企业板上市公司融资情况进行分析，并结合企业生命周期提出融资方式的选择建议。 【关键词】中小企业板，融资偏好，影响因素 中小板在推动中小企业规范发展、支持自主创新国家战略、激活民间投资、促进区域经济协调发展、带动就业和创业等方面的作用初步显现。资金是企业的“血液”，企业的生产经营活动离不开资金的推动和维持，因此企业能否迅速地筹集到足够的资金并有效地利用资金对企业发展至关重要。 一、中小企业板上市公司融资现状分析 根据现代资本结构理论，在有效的市场条件下，由于“信号效应”和负债的抵税作用，债权融资方式相对于股权融资方式而言对企业更为有利。在西方发达国家中，企业在选择融资方式的时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”，即企业在进行融资选择时，首选内源融资，若需外派融资，应首选债务融资，然后才选择股权融资。但是我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰好相反，我国上市公司往往是先考虑股权融资，其次才是债务融资，最后才是内源融资，有明显的股权融资偏好，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。有研究表明，我国上市公司整体融资结构及外部融资结构都存在严重失衡现象，有着明显的股权融资偏好。 中小企业要获得发展的资金，内源融资是很重要的方式。但在我国，中小企业内源融资明显不足。据统计，例如温州市是中小企业较为繁荣发展的地方，但是在温州，中小企业资金结构自有构成也最多占有40%，而剩下的60%则被银行贷款和私人贷款所占有。以上数据可以看出，我国中小企业明显缺乏内源融资。相对于中小企业对国民经济做出的突出贡献，其所处的融资环境比较恶劣。金融企业对中小企业的中长期信贷和权益性资本的供给严重不足。而只有那些已发展为具有数百亿销售额和品牌无形资产的企业，还有那些经过多年的发展成为一定规模资产和信誉的集团公司，才具备这种外部融资的条件和能力，对于绝大多数正在发展中的中小企业，外部融资仍存在很大的困难。 二、中小企业板上市公司融资偏好影响因素分析 1、国有商业银行对中小企业重视不够。 国有商业银行在中国银行业占据大部分资源，但是由于受到行政干预和传统观念的束缚，国有商业银行对中小企业没有给予足够重视。相比较于大型企业，中小企业单位贷款处理成本较高，贷款规模普遍较小，这样造成总体贷款成本和风险增大，国有商业银行更愿意重视大型企业。中小企业很难与国有商业银行形成长久的合作关系，这样以来使国有商业银行更加难以重视中小企业。 2、信息不对称，道德风险高。 我国中小企业和银行之间存在着严重的信息不对称现象。中小企业会计制度水平普遍较低，包含了大量的造假信息，企业信息严重失真。中小企业信用评级较低，财务透明度低。根据资料显示45，50%的中小企业财务管理方法是不够正规和完善的，并且有60%的中小企业信用评级在3B或者3B以下，而银行对于贷款放宽对象大部分集中在3A和2A企业。我国的信用评级机构评级方法也不够完善，再加上中小企业往往不愿意参加信用评级机构的评级，这样导致信息不对称的现象更加严重。 3、中小企业内源资源不足。 内源融资主要是指企业通过自有留存收益或折旧进行投资的融资方式。内源融资的优点在于企业可以不用支付额外的股息和利息，内部融资的资本成本不会发生。因此内源融资成本远远低于其他融资方式，这是中小企业较为理想的融资方式。内源融资是一个相当重要的融资渠道，但是中小企业自我筹资能力较低，内源融资占中小企业总体融资比例较低。这是由于，一来我国中小企业对内源融资的认识不够，企业积累意识差，总是出现重消费轻积累利润分配现象，缺乏战略意识，并且很少利用留存收益来补充运营资金，由此企业往往陷入负债再经营然后再负债的一个循环过程。再则，本身中小企业获利能力较低，内源融资的基础是需要企业有留存的利润，中小企业本身利润率就低，当然利用留存收益来进行内源融资就更加困难了。 三、正确引导中小企业板上市公司融资行为 在中小企业板上市公司生命周期的不同阶段应采取不同的融资方式，不可一概而论。对于萌芽阶段的中小企业，利用内部融资方式是较好的选择，内部融资成本低，自主性强，并且资金利用率和投向都较好。因此在萌芽阶段，内部融资应当是中小企业的首要选择。 中小企业由萌芽期过渡到创业期这个阶段，表明企业已经具有了一定的生产能力和客户资源，内部也有了一些资本积累，并且积累了一些资信度，包括民间信用和一些商业信用，但是企业需要进一步拓展市场或者更新生产设备，需要较多的资金，并为后续研发和后续市场开发做出战略性考虑。这个时候应当以权益资金融资为主，债权融资为辅，并且尝试使用较为创新的融资方式。 中小企业在随着资产的增长，渐渐具备了一定的销售能力，有形资产和无形资产都具有了一定的规模，并且有了一些资信度，这种种迹象可以表明中小企业脱离了创业期，并进入企业成长期。在中小企业处于成长期时，应当以债权融资为主，其他融资方式相互结合的融资策略。 中小企业在通过快速成长阶段之后，企业资本会达到较大规模并且保持一定的稳定，企业有形资产将会保持一定水平，无形资产相对于成长期有了较大幅度增长并且也保持一定水平，资产结构也日趋合理，种种迹象的出现表示中小企业进入了成熟期。在成熟期的中小企业除了贸易融资不太适合，其他融资方式均是时候该个阶段的，需要注意的是成熟期的中小企业应当合理利用负债类和权益类融资方式合理调整企业的资产结构，使企