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融资租赁资产证券化探析,祝静静 东南大学系统工程研究所 2010年3月26日,contents,融资租赁简介,国内外融资租赁业的发展状况,资产证券化概述,融资租赁资产证券化,融资租赁简介,国内外融资租赁业的发展状况,资产证券化概述,融资租赁资产证券化,定义,操作流程,优点,发展前景,如满足以下一项或数项标准的租赁，则应当认定为融资租赁：,1、谈好条件,承租人 客户,出租人 融资租赁公司,供应商,承租人 客户,6、期满转售,5、租金,4、租赁设备,2、付款,3、设备卖出,融资租赁操作流程图,银行信贷、融资租赁、证券融资是社会活动筹集资金的三种主要方式。在发达国家，通过租赁的方式筹集资金已仅次于银行信贷成为第二大筹资方式。,2007-2010年我国融资租赁业务规模增长情况,中国,国外,2.1,据世界租赁年报2008的统计数字，租赁交易额最高的10个国家是美国、德国、日本、巴西、法国、意大利、俄罗斯、中国（大陆）、英国、加拿大。租赁渗透率前几位的国家是美国（16.4%）、挪威（24.6%）、加拿大（19.6%）、巴西（23%）、英国（20.6%）。下面将从资金来源、监管模式、市场需求、法律和政策四个方面来说明发达国家融资租赁总体情况情况。,市场 需求,2.2.1融资租赁在我国现阶段的发展情况,监管,业务 范围,截止09年，商务部、国家税务总局联合审批的内资试点融资租赁公司37家，银监会审批的金融租赁公司17家，商务部审批的外商投资融资租赁公司110余家，共160余家。,机构数量,2.2.2融资租赁在我国的发展空间分析,租赁市场渗透率是指租赁实现的设备投资占设备投资总额的比例。以我国2010年全社会固定资产投资278140亿元来计算（假设其中40%为设备投资额），我国的租赁市场渗透率仅为3.6%。而世界融资租赁市场渗透率已接近17%，发达国家一般在10%-30%之间。以2010年我国全社会固定资产投资额为基数，可以估算不同市场渗透率下，我国融资租赁市场容量与发展空间情况，如表1。,下面从租赁市场渗透率这个方面来分析：,表1 不同租赁市场渗透率下融资租赁发展空间测算,按照租赁渗透率指标估算，当该值达到7%时，我国的市场容量为7788亿元左右，而2010年的交易额仅为4200亿元。,资产证券化概述,中国融资租赁业渴望多渠道开放,资产证券化被定义为将金融机构或其他非金融机构持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排和技术手段，对其风险与收益进行重组，以基础资产为担保，创设可以在金融市场省流通和交易的金融产品（证券）。简单的说，资产证券化就是创立由资产产生的收益为支撑的证券的过程。并非所有的资产都可以证券化，可以资产证券化的资产包括贷款、设施收费权、应收账款等,3.1.1资产证券化的基本概念,3.1.2资产证券化的过程,明确资产证券化所要达到的目的，精心设计与组建“资产池”。,组建特设目的机构（spv)，实现”真实销售” 。,资产池是指资产证券化过程中选取、整合资产的过程。,特设目的机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的实体，其资金全部来源于发行证券的收入。发起人将资产池中的资产过户给特设目的实体，实现“真实出售”，资产池不列入清算范围，达到“破产隔离”的目的，投资者就不会受到发起人信用风险影响。,信用增级的目的在于降低或消除资产所产生的违约、拖欠或债务偿付期于abs偿付期不符给投资者带来的损失，有内部信用增级和外部信用增级。信用评级一般由资本市场公认的信用评级机构进行。,abs发行是将经过信用增级和信用评级机构评估为投资级的证券发行到投资人手中的过程。大多数abs的发行和承销工作由投资银行担当，主要有公开上市发行、私募、商业票据三种形式。特设目的机构从投资银行处获取证券发行收入，再按资产买卖合同中规定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。,资产支持证券发行完毕后，发起人需要一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。托管行按约定建立积累金，交给特设目的实体，由其对积累金进行资产管理，以便到期时对投资者换本付息。待资产支持证券到期后，还要向聘用的各类机构支付专业服务费。由资产池产生的收入在还本付息、支付各项服务费后，若有剩余，按协议规定在发起人和spv之间进行分配，整个资产证券化结束。,3.1.3资产证券化的条件,金融资产的债务人有广泛的地域和人口统计分布,5,金融资产的抵押物有较高的变现价值,6,金融资产具有标准化、高质量的合同条款,7,在资产证券化的过程中，特设目的实体一方面向资产发起人以一定利率提供融资获得收入，另一方面，为发行的资产担保证券支付一定利率水平的融资成本，二者之差是特设目的实体的收入来源，另外，特设目的实体还需要支付利息以外的费用，如信用评级机构和信用增级机构的费用等。,但特设目的实体向资产发起人收取较高费用以增加净收入，将会增加资产发起人的融资成本，降低资产发起人的积极性；相反，如果特设目的实体降低发行成本就意味着投资者的收益减少，从而降低了资产担保证券的吸引力。对于特设目的实体来说，其净收入大于零是资产证券化展开的必要条件。,a-资产证券化的规模（元）； n-资产担保证券的平均期限（年）； -特设目的实体向资产发起人融资的利率； -特设目的实体发行资产担保证券的利率； -与资产证券化规模有关的一次性支出费用率； -与资产证券化规模有关的每年均需支出的费用率； c-与证券化资产规模无关的费用； r-市场利率； q-信用提高的比例；,特设目的实体的收入现值为；,特设目的实体的支出现值为；,欲使资产证券化顺利展开的必要条件为：,即：,记：,则：,（1）资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转化为流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。 （2）资产证券化还为发起者提供了更加有效的、低成本的筹资渠道。因为：证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级，付给投资者的利息就越低，从而降低了筹资成本。 （3）资产证券化对发起者而言的另一个目的和益处是便于将资产从发起者的资产负债表中移出去，有助于发起者改善各种财务比率，提高资本的运用效率。 （4）资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理方式。资产证券化允许将发起、资金服务等功能分开，由各个机构承担。,3.1.4资产证券化的益处,从发起者的角度看：,租赁资产证券化，是指融资租赁的主体融资租赁公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以产生大规模稳定现金流的租赁资产（通常是租赁债权），通过结构性重组，将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。,租赁资产证券化基本结构图,本息偿还,2005年8月26日“中国联通cdma网络租赁费收益计划”募集成功。“中国联通cdma网络租赁费收益计划”的基础资产是联通新时空公司向其关联公司联通运营公司、联通新世界公司长年出租cdma网络的租金收费，是一个固定资产收益类产品，由中国国际金融有限公司担任簿记管理人、计划设立人及计划管理人，向部分机构投资者定向发行。 该计划包括续存期为175日的中国联通cdma网络租赁费收益计划01和续存期为354日的中国联通cdma网络租赁费收益计划02.该计划设立期限只有6个月和12个月，计划的投资收益率通过面向境内合格机构投资者询价的方式最终确定，计划01的预期年收益率为2.55%，计划02的预期年收益率为2.8%。该计划的收益率较银行商业票据约高出80个基点，提高了投资者的投资收益。,2006年5月15日远东国际租赁有限公司的首期租赁资产支持收益专项资产管理计划收益凭证在上海证券交易所上市 远东国际租赁有限公司是由中国中化集团控股的，“远东首期”是首只上市交易的租赁资产证券化产品，4月26日获得中国证监会正式批准，在发售过程中得到了投资者的广泛认可，2天内完成了4.86亿元的募集，于2006年5月10日正式宣告成立。 “远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”的基础资产是远东租赁公司所拥有的31份租赁合同下因将租赁物出租于承租人为对承租人享有的租金请求权及相关的附属担保权益，该应收租金的总规模约5.2亿，其中优先级收益凭证总规模4.76亿元，向境内合格机构投资者发售，次级收益凭证为910万元，次级收益凭证由远东租赁购买并在计划存续期内不得转让。,江苏金融租赁有限公司2010年11月12发行5亿金融债券，它是经中国银监会批准的专门从事融资租赁业务的国有非银行金融机构，主要股东有江苏交通控股有限公司、南京银行等。 该债券由主承销商组建承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。南京银行股份有限公司作为簿记管理人，负责操作簿记建档过程。 该债券为一般有担保金融债券