（农业经济管理专业论文）农业生物技术产业风险投资项目评估研究.pdf

中文摘要 中文摘要 2 l 世纪头2 0 年是全面建设小康社会的关键阶段，农业生物技术作为一种农业高新科技， 在传统农业向现代农业跨越发展过程中发挥着重要作用，成为新农业科技革命的强大动力。 对于解决本世纪粮食安全、环境污染、能源短缺等重大社会经济问题，农业生物技术也是最 具潜力的技术手段之一。农业生物技术产业在国民经济发展中具有重要作用，但资金不足严 重制约了其发展，成为农业生物技术产业发展的瓶颈。风险投资作为扶持高新技术产业的工 具，在支持创新型中小企业、推动高技术产业发展、拓宽就业市场、优化资源配置、培育新 的经济增长点等方面发挥了巨大的作用，它必然成为解决我国农业生物技术产业发展资金不 足的有效途径。 本文介绍了我国农业生物技术产业的发展现况，分析了农业生物技术产业风险投资的各 种风险因素及引入风险投资对农业生物技术产业发展的必要性，并在借鉴国内外现有研究理 论和实践经验的基础上，着重对我国农业生物技术产业风险投资项目评估方法和指标体系问 题进行了探讨。目前，农业生物技术产业的风险投资在我国还处于起步阶段，理论和实践的 经验都还处于探索中，在这种情况下，可以根据实际情况运用现有的风险投资项目评估的方 法，对农业生物技术产业风险投资项目进行评估和考察，以作为其投资的参考依据。但是这 些评估方法在农业生物技术产业风险投资项目评估运用中存在一定的局限性，本文对这些局 限性进行了分析。实物期权思想考虑了项目投资中弹性即期权的存在，能根据市场价格的随 机波动反映投资的价值和潜在价值，在一定程度上弥补了传统风险投资项目评估方法的一些 缺陷。因此，作为一种对传统投资评估方法的改进方向和思路，把实物期权思想引入农业生 物技术产业风险投资项目评估中进行了介绍和分析。同时，尝试从技术与产品、产业及市场、 财务、风险企业和外部环境五个方面建立了一套农业生物技术产业风险投资项目评估的指标 体系框架，并且对其进行了分析。 关键词：农业生物技术产业风险投资项目评估评估方法评估指标 s t u d yo np r o j e c te v a l u a t i o no fv e n t u r ec a p i t a li n a g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y t a n g l i g u i c o l l e g eo fe c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t s o u t h w e s tu n i v e r s i t y b e i b e i ，c h o n g q i n g , c h i n a a b s t r a c t t h ef i r s t2 0y e a r so f2 1 c e n t u r yi st h ek e ym o m e n to fc o n s t r u c t i n gw e l l o f fs o c i e t y a so n eo f a g r i c u l t u r eh i g h t e c h n o l o g y , a g r i c u l t u r eb i o t e c l m o l o g yh a sb e e nt h es t r o n gp o w e ro fn e wa g r i c u l t u r e h i g h - t e c h n o l o g yr e v o l u t i o n ，w h i c hp l a y sav i t a lr o l ei nt h el a a n s i t i o nf r o mt r a d i t i o n a la g r i c u l t u r et o m o d e r na g r i c u l t u r e n o w a d a y st h ew o r l di si nt h ec o u l _ s eo fa c c e l e r a t i n gc h a n g ep e r i o d ，w h i c hi s c o n f x o n t i n gw i t ht h es i g n i f i c a n ts o c i a la n de c o n o m i cp r o b l e m ，s u c ha sf o o ds e c u r i t y , e n v i r o n m e n t p o l l u t i o na n de n e r g ys o u r c e ss c a r c i t ye t c a g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi s o n eo ft h ep o t e n t i a l t e c h n o l o g ym e t h o d st or e s o l v et h e s ep r o b l e r o ：a g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r yp l a y sav i t a lr o l e i nd e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m hb u tc a p i t a ls h o r t a g ei sab o t t l e n e c k ，r e s t r i c t si t sd e v e l o p m e n t v e n t u r ec a p i t a la st h et o o lt h a tp r u m o t sh i g h - t e c h n o l o g yi n d u s t r yd e v e l o p m e n t ，w h i c hp l a y sav i t a l r o l ei ns u s t a i n i n gn e ws m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，p r o m o t i n gh i g h - t e c h n o l o g yi n d u s t r y d e v e l o p m e n t ，e n l a r g i n ge m p l o y m e n tm a r k e t ，o p t i m i z i n g r e s o u r c ea r r a n g e m e n t ，c u l t i v a t i n gn e w e c o n o m i ci n c r e a s e dp o i n te t c ，a n di tw i l lb ee f f e c t i v ea p p r o a c ht os e t t l es h o r t a g eo fc a p i t a li n d e v e l o p m e n to fo u lc o u n t r y 飞a g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y t h ep a p e ra n a l y z e st h ed e v e l o p i n gs i t u a t i o n ，v a r i o u sr i s kf a c t o ro fa g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n o u rc o u n t r y , a n dt h ei n d i s p e n s a b i l i t yt oa b s o r bv e n t u r ec a p i t a l ，a n db a s e so nd o m e s t i ca n do v e r s e a s r e s e a r c ht h e o r i e sa n dp r a c t i c ee x p e r i e n c eo fv e t u u r ec a p i t a l ，d i s c u s s e sm o s t l ye v a l u a t i o nm e t h o da n d e v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mo fp r o j e c te v a l u a t i o ni na g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y a tp r e s e n t ， v e n t u r ec a p i t a la b o u ta g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r yi s0 1 2s e e d ，t h et h e o r i e sa n dp r a c t i c e e x p e r i e n c eh a sb e i n gs t u d i e d ，i ns u c hs i t u a t i o n ，w ec a bu s et r a d i t i o n a le v a l u a t i o nm e t h o d ，e v a l u a t e s v e n t u r ec a p i t a l sp r o j e c to fa 鲥c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y ，a n dd e c i d e sw h e t h e ri n v e s t m e n to r n o ti u s tb vt h i s b u tt h e s ee v a l u a t i o nm e t h o d sh a v el i m i ti nv e n t u r ec a p i t a l sp r o j e c te v a l u a t i o no f a b s t r a c t d e c i d e sw h e t h e ri n v e s t m e n to rn o tj u s tb yt h i s b u tt h e s ee v a l u a t i o nm e t h o d sh a v el i m i ti n v e n t u r ec a p i t a l sp r o j e c te v a l u a t i o no fa g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y , t h ep a p e ra n a l y z e st h e l i m i t r e a lo p t i o n sc o n s i d e r se l a s t i c i t y ( o p t i o n s ) i np r o j e c ti n v e s t m e n t ，a n dc a nr e f l e c tv a l u ea n d p o t e n t i a lv a l u eo fi n v e s t m e n tb ym a r k e t a b l ep r i c e ss t o c h a s t i cu n d u l a t i o n ，r e m e d ys o m e l i m i t a t i o no ft r a d i t i o n a lc v a l u a t i o nm e t h o di nac e r t a i ne x t e n t t h e r e f o r e a sar e f o r m a t i v e o r i e n t a t i o na n di d e a ，i n t r o d u c e sa n da n a l y s e sr e a lo p t i o n s a tt h es a m et i m e ，t e n t a t i v es e t su p a n d a n a l y z e s t h ee v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mf r a m eo fv e n l u r e c a p i t a l i n a 笋i c l t u r e b i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y , w h i c hs e t su pf r o mt e c h n i q u ea n dp r o d u c t i o n ，i n d u s t r ya n dm a r k e t ， f i n a n c e ，v e n t u r ee n t e r p r i s ee x t e r i o rc i r c u m s t a n c e k e yw o r d s ；a g r i c u l t u r eb i o t e c h n o l o g yi n d u s t r y v e n t u r ec a p i t a l p r o j e c t e v a l u a t i o ne v a l u a t i o nm e t h o de v a l u a t i o ni n d i c a t o r 独创性声明 学位论文题目：一盛些垒堑技盔芒些凰隍投资亟旦迁娃珏窥 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为 获得西南大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示谢意。 学位论文作者：擂励崖 签字日期：则年j 月8 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：蓠励崔导师签名：套罄 签字日期：“年上月子日签字日期：们年r 月孑日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址：邮编： j 献练述 文献综述 风险投资项目评估的标准与基于成熟公司的投资评价是截然不同的两个体系，后者主要 着眼于公司未来的收入流的分析与财务分析，而前者由于面向的是一些尚处在初刨阶段的小 公司，不确定性大，又缺乏必要的财务数据。无法进行有效的财务分析，因而国内外对风险 投资项目评价的方法、指标的研究虽然已经取得了不少成绩，但是由于侧蘑点及观点也不完 全一致，没有形成流派，也没有形成权威性的统一的理论体系。 1 国外研究状况 国外的研究主要集中在美国和其他一些发达国家，其中最有代表性的是 d y e b j e ea n d b r u n o ( 1 9 8 4 ) 的研究f l 】。他们在定性阐述评价准则的基础上，最先运用问卷调查和因素分析法得 出了美国的风险项目评价模型。数据基础是通过电话调研4 6 位风险投资家和问卷调查1 5 6 个风 险投资公司从中选出的9 0 个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对己 选好的2 3 个准则评分，标准是4 分( 优秀) ，3 分( 良好) ，2 分( 一般) ，1 分( 差) ：此外分别评出各个 项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本 指标，划分为五个范踌；并根据各范踌指标对预期收益和预期风险的影响模拟出风险投资 的评价模型。其后，蹦e d ( 1 9 8 8 ) 和h i s r i c h ( 1 9 9 4 ) 通过实证调研得出了1 5 个“基本评估标准”， 建立了决策程序模型总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段【2 l 。 m a c m i u a n ( 1 9 8 7 ) 在 d y e b j e ea n d b r u n o ( 1 9 8 4 ) 研究的基础上，访问了1 4 位美国的风险投资家， 提出了2 7 项评价标准并对1 5 0 家风险投资公司进行实证研究，他们发现，企业家的人格特征及 经验是最重要的评价标准m 。雷( r a y ) ，特平f h r p i n ) 以样的方法研究了新加坡、日本的风险 投资公司，结果发现企业家的个人特征及经验即创业家的素质是最重要的因素，而对于财务 因素的考虑则是最不重要的标准。 d i x o na n dr o b e r t ( 1 9 9 1 ) 对两个风险投资公司进行深入调查，a t l a n t i cc a p i t a l 公司和b o s t o n i n v e s t o r s 公司从事高科技行业的风险投资有十儿年历史，都使用多阶段的评估选择投资项目。 但是在评估准则和决策过程中各有自己的特点，他们详细介绍了两个公司评估风险项目的准 则，比较它们之间的共同点和差异；同时分析2 0 个经过审慎评估的项目，提出刨业家如何撰 写商业计划书1 4 j 。d i x o n ( 1 9 9 1 ) j r o b e r t ( 1 9 9 1 ) 的研究虽然相对较晚，但是他们对风险投资评估 决策评价指标的研究不如t y e b j e e 和b r u n o ( 1 9 8 4 ) 完善。 m i g a n 等( 1 9 9 7 ) 调查研究了风险投资家估价风险企业的方法。他们提出估价过程分为三 个步骤：首先是对风险项目、其管理队伍以及其未来发展前景进行信息收集；其次利用这些 信息评估投资风险和预期收益。并进一步估计未来的的自由现金流和潜在的利润：最后。运 用一或几种估计方法，结合风险、收益、利润或现金流来计算风险企业的价值。m a n i g a r t 等0 9 9 7 ) 还指出，自由现金流法与实物期权法从理论上来说，也许是估价风险企业的适宜方法。他们 西南大学硬士学位论文 以邮寄调查表的方式，对英国、法国、爱尔兰和比利时的风险投资家进行了调查。调查结果 表明，英法两国使用最多的为市赢率，而爱尔兰与比利时为自由现金流法使用居多。自由现 金流法的使用率在英国为第二位，在法国为第三位。经验法在四个国家中使用率都比较高， 法国为第二位，英国、比利时与爱尔兰为第三位。m a n i g a r t 等对风险投资指标体系也进行了调 查，他们将评价指标分为了风险指标和收益指标。其中风险企业的管理队伍和目标市场的特 征对投资风险影响最大，而产品创新度、预期的投资时间长度以及总体经济情况对预期收益 率影响最大。可以看出，m a n i g a t t 等( 1 9 9 7 ) 提出的风险指标和收益指标与t y e 畸e e 和b r u n of 1 9 8 4 ) 提出的有所不同pj 。 同上述研究相比，其研究有质饷进步的是h a l la n dh o f e r ( 1 9 9 3 ) 及b o o c o c ka n dw o o d s ( 1 9 9 7 ) 。他们的进步是两者都认识到了风险投资评估决策的评价指标具有阶段性，即不同风险 投资评估决策阶段所使用的评价指标也不相同。他们克服了许多研究者对评价指标认识上的 不足，而致力于寻找不同决策阶段所使用的不同的评价指标。 国外已有的研究往往针对的是掩个的风险投资业而不是某一个具体的行业，而在不同的 国家与行业中所适用的评价标准的侧重点也有所不同。针对风险投资项目结果出现的多种可 能性，在实践中，也有采用第一芝加哥方法恤r s l - c h i 9 0m e t h o d ) 的做法，其核心思想是考虑 风险项目可能出现的几种结果，并给每个结果的发生可能性赋予一个主观概率，弗得出一个 加权平均的结果。需要投资家有丰富的经验，能够给出与客观实际相近的主观概率。 2 国内研究状况 目前，我国在风险投资评估决策方面，大部分资料的介绍还停留在定性描述阶段，只是 从不同的角度阐述在风险投资评估决策中需要注意和分析的问题。对如何综合各方面信息得 出一个明确的结论还缺乏一个完整的思路。而且大部分分析和决策集中在财务指标方面，这 对风险投资评估决策是远远不够的。 一些学者对我国风险投资项目的评估决策方法和模型进行了研究。如东南大学学者尹淑 娅( 1 9 9 9 ) 始合中国风险投资的现状，对t y e b j e e 年| l b n m o ( 1 9 8 4 ) 提出的逻辑模型进行了修改， 并给出了定量化的线性表达方式。尹淑娅( 1 9 9 9 ) 认为由于中国的市场尚不完备，退出机制也不 完善这种情况加大了投资风险，但却减少了预期收益。所以1 如b j 和b r u n o ( 1 9 8 4 ) 的逻辑模 型应引入“退出机制潜力”因素，该因素由退出难易与退出方式选择两指标决定并且退出 机制潜力因素对投资风险与预期收益均有影响。周晓宏等引进b l o c k s c h o l e s 期权定价模型来对 风险投资项目进行科学决策；周子学等建议在我国风险投资公司中推广投资项目的积极干预 型监控模式，并提出了构建我国风险投资基金财务报告体系的初步设想；王浣尘等构建了风 险投资项目投资的时机选择模型作为投资项目决策的新的投资分析工具；杨茂盛等改变传统 的内部财务分析方法，利用随机动态规划的思想来解决大型建设项目的投资优化：苏永江等 对利用模糊综合评价法对观念型风险投资项目做了具体的评价，并确定了合理的评价准则： i i 义献综述 刘思峰等把灰色白化权函数与资本性资产定价模型( c a p m ) 相结合，提出了种新的风险投资 评价方法一综合效用指数法，等等。 在风险投资评价指标体系研究方面，周欢，李晓琴( 2 0 0 0 年) 认为风险投资中采用单目标 最优化方法会导致决策失误，科学的做法是提出评价指标体系，综合评价指标才能得到正确 的结果。为止，提1 t t 了一个风险投资的评价体系。由七个指标组成：( 1 ) 内部收益率；( 2 ) 投资 失败率；( 3 ) 投资成功率：( 4 ) 风险损失值：( 5 ) 风险盈利值；( 6 ) 潜在市场；r 7 ) 管理水平。 贺树云( 2 0 0 嘴风险投资项目评估的指标体系，概括为七类：市场与竞争、产品与技术、 管理及管理团队、财务分析、融资方案、退出方式与回报预测、风险分析。每类又分为几个 具体的指标，并提出以线性模型来量化指标的评估值，对风险投资方和项目融资方都具有参 考意义。但是有许多问题需进一步完善：1 指标分类和分层均不够严密，只选取了一些主要 指标，而且未对第2 层次指标继续进行分解；2 大部分指标如何取值、权重如何确定、作为决 策依据的综合指标值范围如何确定等等，没有进一步研究。 詹继生( 2 0 0 嘴风险投资项目的风险分为技术风险、市场风险、知识产权风险、融资风险、 管理风险、退出风险。并提出要在划分风险类型的基础上，进一步研究各类风险的特点、发 生的概率及可能造成损失的程度。加以分类管理，做到各负其责。又要弄清各类风险之间的 联系，加强综合管理搞好防范协调，才能有效化解风险，提高风险投资的成功率。但仅仅 对各类风险进行了定性的分析，没有提出定量的评估决策方法。 曲艳梅( 2 0 0 0 认为在投资前，要对高科技创新企业从人力资源、设备情况、技术水平、管 理能力、市场开拓能力、经营永平、财务状况、技术创新水平、技术创新效果等进行综合评 价，以提高风险投资的成功率，减少和转化风险，并指出，我国目前对科技成果( 如专利权、 专利技术等) 的评估，主要采用的成本法和收益法，在评估时，对项目未来不确定性因素的考 虑比较保守，使其评价价值较低。建议根据风险投资高风险、高效益的特性，合理借用西宠 的期权定价模型一s ) 对科技成果进行评估，对项目未来的不确定因素考虑多，其评估价值大。 关于风险投资家风险投资评估决策评价方法和指标的研究，目前国内还没有形成统一的 标准，其原因也许是一方面在实际操作中，风险投资家往往是依据个人经验进行投资评估决 策的；另一方面风险投资评价本身是一个十分复杂的过程，不容易对其进行数学模型的定量 描述，而且不同的产业和和投资阶段，其评估方法和指标也有所差别f 7 h “1 。 i l l 第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景与问题 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 亦称风险资本，是指将风险资本投入到那些具有很大潜能和 广阔市场前景的企业或机构，并承担巨大风险的活动。风险投资以承担风险为前提，以获得 最大的资本增值为目的。它的目的不是对被投资企业股权的占有和控制，而是在投入的资本 获得理想的增殖后转让其产权并撤出该企业，进行其他投资。 风险投资最早兴起于2 0 世纪5 0 年代的美国，作为一种支持创业者创业的投资工具，风 险投资在支持创新型中小企业、推动高技术产业发展。拓宽就业市场、增加就业机会、优化 资源配置、培育新的经济增长点等方面发挥了巨大的作用，引起了世界各国的高度重视。目 前，以美、英为代表的发达国家在风险投资的理论研究和实践上都取得了很大的进展。在理 论上。对风险投资内涵、投资决策过程、公司治理机制和运行发展模式等方面的理论研究已 趋向成熟；在实践上，通过风险投资培育了如微软、英特尔等不少成功的大型企业。 1 9 8 5 年，我国政府在中共中央关于科学技术体制改革的决定中指出：“对于变化迅速、 风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持。”这是我国首次公开提出在高科技 产业发展风险投资。1 9 9 8 年，全国八届政协会议提出“关于尽快发展我国风险投资事业的提 案”，即“一号提案”。1 9 9 9 年全国科技创新大会后，许多地方政府纷纷引导资金成立风险投 资公司。如上海创业投资有限公司、深圳市创新科技投资公司、北京科技风险投资股份有限 公司等。 由于我国风险投资的起步比较晚，目前我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步 的探索阶段。目前的研究对微观层面的问题设计不多，主要集中在风险投资的“为什么“而 不是“怎么做”。国内的风险投资在实践中还处于起步阶段，目前的主力是政府主导的风险投 资公司，存在的问题是在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，忽视了其市场前景 和产业发展重要性等问题。 本文以农业生物技术产业为载体，试图从微观层面具体探讨农业生物技术产业风险投资 项目评估问题，风险投资项目评估涉及的内容比较多，本文重点研究的是项目评估的方法和 指标问题，以农业生物技术产业为基础，重点对该产业风险投资项目评估的方法和指标进行 研究。选择农业生物技术产业为载体研究，是因为现代农业生物技术作为一门高耨技术，已 经成为新的农业科技革命的强大动力，不仅能在本世纪头2 0 年全面建设小康社会，加快实现 传统农业向现代农业跨越发展中发挥重要作用，而且将成为2 i 世纪解决粮食安全，环境污染， 能源短缺等重大社会经济问题最具潜力的技术手段之一。 农业生物技术的发展及其重要作用，使其必将成为2 l 世纪的解决“三农”问题的重要途 径和新的经济增长亮点。但是要把农业生物技术嫁接到农业传统产业或独立发展成为新型农 业产业，实现农业生物技术研究与开发的市场化和企业化，要经历研究与开发、中闻实验、 i 西南大学硕士学位论文 批量投产三个环节。每一个环节都需要投资，且规模有递增的趋势，因此，资金就成为农业 生物技术产业化的“血液”。目前，我国农业生物技术产业发展的主要资金来源于政府投资 和银行贷款，这远远不能满足农业生物技术产业的资金需求，资金短缺，成为制约我国农业 高新技术产业化发展的主要“瓶颈”。解决这一问题。是加快我国农业生物技术产业发展的 关键。作为推动高新技术产业发展“孵化器”的风险投资，正符合农业生物技术产业发展对 资金的要求。因此，把风险投资引入农业生物技术产业，是解决农业生物技术产业发展资金 不足的有效途径。本文对农业生物技术产业风险投资的风险因素、项目评估的方法和指标进 行探讨，以期为风险投资进入农业生物技术产业提供些参考。这也正是风险投资进入农业 生物技术产业进行投资决策的的关键。 1 2 研究目的和意义 本文把风险投资项目评估研究具体到农业生物技术这一产业，针对农业生物技术产业来 探讨其风险投资项目评估的方法和指标。在分析现有风险投资评估方法在农业生物技术产业 风险投资中的运用及其局限性的基础上，尝试探索改进的方向和思路，对期权定价思想原理 进行了介绍和分析，并根据农业生物技术产业特点，建立了一套评估指标体系框架。这些探 索性的研究，以期为风险投资进入农业生物技术产业提供一些参考。 生物技术产业是2 l 世纪世界经济中极富活力的先导性、战略性产业。伴随着生命科学领 域一系列重大科学技术突破生物技术产业正呈现出不可限量的前景。作为发展中国家，加 快生物技术产业发展不仅对维护我国国家安全和增强综合国力具有极为深远和重要的战略意 义而且对于突破我国中长期经济和社会发展的重大瓶颈性约柬、推动经济增长方式的深刻 变化咀及大幅度提高人民生活质量都具有重大作用。2 0 多年来，我国经济持续高速增长，取 得了举世瞩目的成绩，在国际经济活动中的地位和影响也逐步提高。但同时也面临着经济结 构性矛盾、创新能力不足、自然资源和生态环境压力不断加大、社会发展滞后于经济发展等 诸多困难。解决这些问题的当务之急是培育高技本产业群体，大力发展包括生物技术在内的 高新技术，并实现产业化，确保我国在世界高新技术产业领域中占有一席之地。 作为生物技术中一个重要组成部分，农业生物技术在国民经济中发挥着重要作用。发达 国家的农业生物技术产业投资形式多样，资金充裕，是其农业生物技术产业发展遥遥领先的 主要原因之一。我国近几年在农业生物技术领域中也取得了一定的成绩由于我国资金来源 单一，投资不足，阻碍了我国农业生物技术产业的发展速度。风险投资在支持创新高技术产 业方面的重要作用和其投资特点，正符合农业生物技术产业发展的要求。国外高新技术产业 化的成功经验也表明：高新技术产业化发展离不开风险投资的支撑，风险投资是高新技术产 业化的“孵化器”。因此，把风险投资引入农业生物技术产业，对我国农业生物技术产业风 险投资项目评估进行研究，一方面为解决农业生物技术产业发展资金不足提供了新的融资思 路，同时把生物技术产业引入经济学领域，延伸了经济理论研究的范围；另一方面把对风险 2 第l 章绪论 囊墨墨量量曼詈- ii - - 投资项目评估的研究微观化，具体化到某一产业进行研究，有利于促进风险投资评估从理论 研究向应用研究的转化，同时拓宽了风险投资的研究领域，使风险投资项目评估方法和指标 体系在实际运用研究中有了新的发展。 1 3 研究内容与方法 本文共分为七章( 如图1 ) ，介绍了农业生物技术产业风险投资项目评估的研究背景、目 的和意义、内容与方法，分析了农业生物技术产业及引入风险投资对其发展的重要性和农业 生物技术产业风险投资的投资风险。通过第五章对风险投资评估理论和方法的借鉴，第六章 对农业生物技术产业风险投资项目评估的方法进行了探讨。并在第7 章建立和分析了农业生 物技术产业风险投资项目评估的指标体系框架。 图1 农业生物技术产业风险投瓷项目评估研究框架 由于我国风险投资业的研究和发展还处于起步阶段，研究风险投资就不得不借鉴风险投 资业发达国家的先进理论和成功经验，同时。风险投资在其他产业的评估方法和指标也是值 得参考与借鉴的。本文运用比较分析方法，对国内外研究理论和实践经验进行比较和分析。 探讨我国农业生物技术产业的风险投资项目评估问题。其次。本文注重理论联系实际分析方 法的运用，在借鉴前人已有的研究理论和实践经验的基础上，把这些理论、经验和我国具体 实际相结合，分析了存在于我国农业生物技术产业风险投资中的风险，探讨适合农业生物技 术产业风险投资项目的评估方法和指标体系。 3 西南大学硕士学位论文 第2 章理论基础 2 1 风险投资的定义 风险投资的研究和实践已有半个世纪的历史但迄今为止，对于风险投资的定义尚未形 成一个统一的概念。在国际上，最有代表性和影响较大的风险投资定义主要有以下几种： 经济合作与发展组织( ( 0 e c d ) 认为，风险投资是以高科技和知识为基础生产与经营技术 密集型的创新产品或服务的投资；是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的 股份，并促进这些中小企业形成和创立的投资。美国风险投资协会0 q v c a ) 认为风险投资是 由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。美 国企业管理百科全书把不能从诸如股票市场、银行或与银行相似的单位( 如租赁公司或商 业经纪人) 获得资本的工商企业的投资行为称为风险投资。美国著名的经济学家d o u g l a s g m e n w o o d e 认为，风险投资是准备冒险的投资。它是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或 新发展的产品经受最初风险的投资，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的投 资。美国另一名学者a m r e r 认为，对资金所有者而言，风险投资是将其资金投注于具有高风 险的企业所以此项投资可能一去不回，也可能成百倍的回收。投资期间是长期的，并以股 权参与的方式投资。所投资的对象除了具有高度风险外，往往是新的快速成长的事业风险 投资家期望能从中获得巨额利润。英国学者g o n e n 把风险投资定义为：是一种寻找具有高利 润、发展潜力大、高风险投赞机会的投资行为。中田全国人大副委员长成思危教授则认为， 风险投资是把资金投向蕴藏着巨大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收 益的一种商业投资行为。 由此可见。风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 既不是准确意义上的风险( 是v e n t u r e 而不是r i s k ) 又不是准确意义上的投资( 是c a p i t a l 而不是i n v e s t m e “i ) ：它不是一种借贷资本( d e b t ) ，而是一 种权益资本( e q u i 啪；它既包括投资，又包括融资l 它既是一种融资投资的过程，又含有经营 管理的内容【1 2 l 。目前，风险投资一般是指向主要属于科技型的高成长型创业企业提供股权资 本和增值服务培育企业快速增长数年后撤出投资并取得高额投资回报f l q 一种投资方式。 2 2 风险投资的特征 2 2 1 主要集中于技术产业 高科技产业是当今世界经济发展的火车头。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的 结晶，风险投资就是为了支持这种创新产业而产生。高科技产业具有知识密集、技术密集和 人才密集的特点，与之相应，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。 2 2 2 高风险、商收益 由于高科技产业和产品都是建立在全新的科学研究成果和新技术应用的基础上，是前所 4 第2 章理论基础 未有的事业，具有很大的不稳定性。此外，一项新的科技成果转化为一种新产品，中间要经 过1 ：艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等多个环节，每一个环盯都有 失败的风险。如美国“硅谷”就有很多企业因为管理不善、资本不足、经济形势的影响等问 题而、r 途夭折，因此说风险投资具有高风险的特点。依靠风险投资建立起来的高技术企业生 产的产品，成本低，效益高，性能好，附加值高、市场竞争能力强，企_ p旦成功，其投资 利润率远远高丁传统产业和产甜。美国风险企业的资金利润率平均为3 0 以上，如苹果电脑 公司的资金利润率曾经超过原始投资2 0 0 倍以上。可见，风险投资的风险虽高，收蒲也高。 风险投资的高收益特点是健进风险投资发展的重要原因。 2 2 3 风险投资是种长期投资 提供风险投资将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正 式生产、扩人生产和一盈利规模、进一步扩大生产和销信等阶段，剑企业股票上市，股价上 升时雄资者才能回收风险投资获得投资利润。这一过程少则需要3 5 年，多则要7 1 0 年。因 此，风险投资属于长期投资。 2 2 4 所有权与经营权分离 风险投资的另一个特征是风险投资公司投资支持风险企业，风险投资公司拥有风险企业 部分所有股权，但经营权却由风险企业的管理人员掌握，必要时投资公司对企业的管理给 予指导和帮助，也帮助企业打开市场销路，僵0 ；会干预专业人员的技术研究工作。 2 3 风险投资与项目投资的区别 1 。投资的投向不同。项目投资的投向主要侧重技术成熟的产品，侧重经营，风险相对而言 较小。而风险投资主要投资于高新技术型的新兴企业，侧重于高成长和高收益性，风险相对 较大。 2 获利渠道不同。项目投资主要是通过产品的出售获得利润，收回投资。而风险投资是当 资本增值时，通过资本市场变现获得高收益。 3 风殓投资具有周期性。当企业进入成熟期，资本增值，风险投资就开始退出，撒出资金 去从事其他项目的风险投资。项目投资没有退出的概念。 4 风险投资是组合投资。由于风险极高，失败率非常高因此风险投资并不以个别项目的 失败来评估收益，而是以项目的投资组合为单位。印以一个或几个项目的高额利润来弥补另 些项目的失败。 2 4 风险投资与农业生物技术产业发展之间的关系 从风险投资的概念和特征可知，风险投资与高新技术产业的发展水乳交融，密不可分， ：者紧密联系。风险投资适应亮新技术产业的发展面产生，同时又为高新技术的产业化发展 5 两南大学硕士学位论文 提供了支持取j 保障。 关于高新技术产业的界定，国际经济合作与发展组织将r & d 强度( 即r & d 经费占产值的 比重) 作为界定高新技术产业的标推【1 3 】。比重在3 以l ：的为赢技术产业，在1 一2 之问的 是中技术产业，小丁1 的则称低技术产业。我国关丁高新技术产业界定没有统一标准，一般 认为应把握两个原则：一是高新技术产业是个动态的、相对的概念；二是高新技术产、| k 的 界定标准必须符合本国的国情。不过，我国对高新技术企业的界定! | ；【q 有明确的标准( ”l ，如从 书高新技术产品研究、开发的科技人员庶占企业职1 总数的1 0 以上，用于高新技术及其产 品的研究、开发经费应占本企业每年总收入的3 以上。 农业生物技术产业具有高新技术产业的一般特征i 刘时，农业生物技术产业具有更火的 风险性。它除了要面临高新技术产业所面临的共同风险外，还要面临一些特殊风险，如：f 1 1 自然风险。农业对自然环境的依赖程度很高，农业生物技术产业具有较大的不稳定性和脆弱 性。( 2 ) 农业生产自身的风险。农业生产周期 乏，比较效益低，农业科技进步相对缓慢，庄以 效益为原则的市场竞争中处于明显的不利地位。( 3 ) 农业生物技术及其产品推广的风险。我国 农业的基本经济组织和经营单位是小规模农户，在这种组织结构f ，推广高新技术和开发高 新技术产品的风险很大。 厦对农业生物技术产业诸多的风险因素和较之其他高新技术产业更高的风险率，常规投 资如财政拨款、银行和非银行金融机构贷款、基金组织借款、企业自筹资金等投融资途径由 于没有风险消化机制，因而是轻易不敢问滓的，能够提供的资金是有限的。而目前国内风险 投资体系还不健全，形成了农业高新技术产业化发展过程中的资金瓶颈，导致人批技术水平 高、市场前景好的农业高新技术项目不能实现商品化和产业化，农业生物技术产业就面临这 样尴尬的情况。 农业生物技术产业的发展，强烈呼唤风险投资业的发展，风险投资可以为农业生物技术 产业提供稳定、可靠的资金保证。常规投资由于风险制约，只有在项目开发势头良好、高新 技术企业有偿还能力的情况下才敢于投资，而风险投资则相反，往往在项目创业初期、经营 困难时期和需要扶持的情况下进行投资，在项目开发成功、顺利发展时出卖所持股份收回投 资。因此，风险投资正好弥补了农业生物技术产业化中常规投资的不足。保证了农业生物技 术产业化的顺利进行。 2 5 生物技术经济学分析 经济理论表明，当其他条件不变，技术变革将导致社会福利的增加。如图2 - 1 所示： 6 第2 章理论基础 q e皿q 图2 - 1 技术变革的收益 技术变革使行业的供给曲线从s 右移到s 。在新古典经济学的完全竞争市场和信息充分 的理论假设下，均衡价格从p e 下降到p e ，均衡产量从q e 提高到q e 。消费者从价格效应和 数量效应中获得了收益。增加的消费者剩余用面积p e a b p e 表示。对生产者来说，尽管价格下 降了，但供应的数量增加，当生产者失去了原来的面积为p e a c p e 的生产者剩余时，他们得到 了面积为d c b e 的生产者剩余。新的全部的生产者剩余用面积p e b e 来表示。增加的消费者 剩余加上增加的生产者剩余超过了抵消掉的生产者剩余，社会福利有了净增长。 正如上图所示，生物技术的变革同样也增加了社会福利，它的发展培育了一个完全崭新 的、大有前途的研究领域，其科研诱发的生产力增长幅度，尽管在不同国家明显不同，但总 的说来一直保持在较高的水平，使之得到越来越多公共部门和私人部门的支持。 对于消费者来说，生物技术的输入特性( 注入某些基因使农作物能够增加产量或减少化 肥农药等投入品的使用，如耐除草剂和抗虫害品种) 和输出特性( 经过基因改良直接适合于 不同消费者需求的产品，如通过基因修饰降低某些产品的脂肪含量) 为消费者提供了不同的 潜在利益，当具有输入特性的转基因食品主要通过增加技术功效让生产者得益。消费者只能 间接地以较低价格的形式得益。如果生物技术导致生产者降低生产成本和增加产品供应，当 其他条件不变时，则价格下降。价格下降导致如图2 - 1 所示的消费者剩余增加。在农业生产中。 食品真实价格得下降是全面技术变革得长期结果。 传统的新古