（企业管理专业论文）拓宽我国保险投资渠道的研究.pdf

中文摘要 摘要 本文首先从我国保险投资的现状分析入手，发现目前保险投资中存在的一些 主要问题，特别是保险投资渠道狭窄的问题，进而对拓宽我国保险投资渠道的必 要性和可行性进行分析；然后介绍保险投资渠道的界定和保险投资渠道选择的影 响因素并通过发达国家和地区保险投资渠道选择的对比分析，得出保险投资渠道 选择的发展趋势；再对我国保险投资渠道进行具体的选择，特别指出了拓宽保险 投资渠道将有助于解决我国经济发展过程的一些瓶颈问题；随着保险投资渠道的 扩大，保险投资面临的风险也将不断增加，因而最后是对我国保险投资风险控制 的分析，提出了一些防范保险投资风险的具体措旖。 关键词：保险投资 投资渠道 拓宽 英文摘要 a b s t r a c t t h i sp a p e rf i r s t l ya n a l y z e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no f c h i n a si n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n d d i s c o v e r ss o m ei m p o r t a n tp r o b l e m si ni n s u r a n c ei n v e s t m e n ta tp r e s e n t ，e s p e c i a l l yt h e p r o b l e mo fn a r r o wi n v e s t m e n tc h a n n e l ，s oi ta n a l y z e st h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo n b r o a d e n i n gi n v e s t m e n tc h a n n e lo fo u rc o u n t r y ；s e c o n d l yi ti n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o no f i n s u r a n c ec h a n n e la n dt h ei n f l u e n t i a lf a c t o r so fi n s u r a n c ec h a n n e l ，a n di t g e t st h e d e v e l o p m e n tt r e n d so nt h ec h o i c eo fi n v e s t m e n tc h a n n e lb yc o m p a r i n ga n da n a l y z i n g t h ei n v e s t m e n tc h a n n e lo fd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dr e g i o n s ；t h i r d l yi tc h o o s e sc o n c r e t e i n s u r a n c ec h a n n e li nm yc o u n t r y , a n di te s p e c i a l l yp o i n t so u tt h a tb r o a d e n i n gi n s u r a n c e c h a n n e lw i l lh e l po u rc o u n t r yt os e t t l es o m eb o t t l e n e c kp r o b l e m si nt h ee c o n o m i c e v o l u t i o n ；w i t ht h eb r o a d e n i n gi n s u r a n c ec h a n n e l ，i n s u r a n c ei n v e s t m e n tw i l lf a c em o r e a n dm o r er i s k ，s oi ti st h ea n a l y s i so nr i s kc o n t r o lo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n di t p r o p o s e ss o m ec o n c r e t em e a s u r e s0 np r e v e n t i n gr i s k sf r o mi n s u r a n c ei n v e s t m e n ta tl a s t k e yw o r d ：i n s u r a n c ei n v e s t m e n t ；i n v e s t m e n tc h a n n e l ；b r o a d e n 独创性声明 水人声叫所呈交的学位论文足本人征导帅指导卜进行的研究一l ：作及取得的 酬究成果。据我所知，除了文r 寺别加以标注和致谢f i o s i l k ：d j l 、，论文中不包含其 他人u 经发表或撰写过的研究成果，也1 i 包禽为获得查墨矍或其他教育机 构f 门学位或证书丽使j i j 过的材料。与我一同工作的同志对奉研究所做f i g i l j 何贡献 均止n ：呛文1 1 1 作r i j j 舶f j 泌l 删j ：表示谢意。 i j 1 # 化晗文作者签名：彬妥 签字日期：妒j f ，川，尸口 | 学位论文版权使用授权书 术一 位论文作者完全r 解毒毋上铲仃关保留、使用学 奇= 论文的规定， 钉权佯留：j | ：旧家有关简；j 、j 或机构送交论文的复印件和磁髓，允许论文被查阅和 俳唰。小人授权击毋z 谬r ，】以将学位论文的全部或f ；| j 分内容编入有关数据 j 乍边i i 愉索，可以来川影叫、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 悚：曾的学似论丈m 解南厉适川小授权”) 学位泛叟作者签名：七陟烫 签川l j ：础j f 葫，1 _ i 学位沦史作者毕业后去向： 丁作单位： 通i i l j - i n , 1 i l ： i b 话 邮编 日目年 卫p 扩 名 期 箍 口 师 字 导 签 拓宽我国保险投资渠道的研究 导论 、论文选题的依据和意义 ( 一) 论文选题的依据 在现代保险经营中，保险公司的业务大体分为两类：一类是承保业务，另一 类是投资业务。从国外保险业经营的经验来看，随着保险竞争的加剧，承保业务 范围的拓宽，承保责任将不断扩大，保险费率常常被压至成本线以下，其直接的 后果是保险公司承保业务盈利减少，有时甚至出现亏损。因此，保险公司正逐步 把工作重心由负债业务( 即承保业务) 转向资产业务( 投资业务) ，保险投资成为 现代保险业得以生存和发展的重要支柱。从微观层次看，保险投资不仅可以弥补 亏损并获利，而且还能够降低产品价格，扩大市场占有率，提高公司的竞争地位； 从宏观层次看，一国的保险投资状况同该国保险业的偿付能力与保险经营的稳定 性呈现高度的相关性。因此，在我国成为w t o 成员国之后，研究保险投资就成为 当前一个重要的课题。 对我国的保险公司而言，保险公司的投资渠道比较狭窄，仅局限于保险法 所规定的几种，如银行存款、买卖政府债券、金融债券以及国务院规定的资金运 用形式，而且不得设立证券经营机构和向企业投资。这些限制制约了保险公司的 发展，特别是自1 9 9 6 年以来，我国连续下调银行存款利率，这对以银行存款和国 债投资为主要渠道的保险资金运用带来了极大的挑战。 造成我国保险投资渠道比较狭窄的主要原因是由于我国保险业仍处在初步发 展的阶段，只重视保险补偿功能的发挥，重视展业、承保、理赔业务的发展，却 在很大程度上忽略了保险资金的投融资职能和资金运用业务的发展。最直观地讲， 多数国内的保险公司目前仍把追求承保利润作为公司经营的生命源泉，并通过严 格地承保、理赔等办法来确保保险利润的实现，现在我国保险资金的运用率为5 0 ， 而国外保险资金的运用比例在9 0 以上。因此，要解决我国保险资金运作的困境， 就不能完全依靠进行银行存款或者投资国债来解决，而是必须要积极地拓宽保险 资金运用渠道，提高保险投资收益。 ( 二) 论文选题的意义 拓宽我国保险投资渠道的研究 1 现实意义 随着我国金融市场对外资的逐步开放，保险市场的自由化程度将不断加深， 主要体现在保险费率自由化和市场准入自由化。越来越多的外资保险公司进入中 国保险市场，它们拥有丰富的保险投资经验，可以通过降低保险产品价格与中资 保险公司进行竞争。我国保险资金的投资收益很低，保险公司的经营成本和经营 利润都主要和直接地来自保费收入，而我国保险业要想保住原有的市场占有率， 就必须降低保险费率，这必然会使承保业务利润减少甚至亏损。因此，我国保险 业必须加强保险投资能力，通过获取保险投资利润来弥补承保业务的亏损。而我 国由于长期忽视保险投资业务的发展，使得保险投资渠道十分狭窄。拓宽保险投 资渠道，提高保险资金的运用效益将对提高我国保险业的竞争力具有积极的现实 意义。 2 理论意义 目前，我国关于保险问题的研究主要放在承保业务上面，一般只介绍保险的 一些基本原理( 包括保险合同、保险基本原则、保险公司业务管理、保险公司营 销和保险市场等) 和具体保险险种的情况( 包括财产保险、责任保险、信用保险、 保证保险和人身保险等) ，很少涉及保险投资业务的介绍，所以在我国关于保险投 资理论的研究十分匮乏。随着保险投资在我国保险业生存和发展中的作用越来越 大，对保险投资理论的研究，特别是对拓宽我国保险投资渠道的研究将对推动我 国保险业的发展起到积极的作用。 二、论文的结构 第一章介绍保险投资的相关概念和保险投资的相关理论( 包括保险投资的含 义、保险资金的来源、特性、运用原则以及资产负债管理理论、保险投资操作理 论、保险投资风险控制理论) 。 第二章对我国保险投资的现状进行分析，通过分析发现目前我国保险投资中 存在的问题，从而提出拓宽保险投资渠道的必要性和可行性。 第三章为保险投资渠道的选择。首先对保险投资渠道进行界定，然后对保险 投资渠道选择的影响因素进行分析，最后再对发达国家和地区保险投资渠道进行 比较分析，得出保险投资渠道选择的发展趋势。 2 拓宽我国保险投资渠道的研究 第四章主要介绍我国保险投资应拓展的投资渠道，以及拓展保险投资渠道对 我国经济发展的积极作用。 第五章为我国保险投资的风险控制。首先对保险投资中存在的风险进行归纳， 然后对我国目前存在的保险投资风险进行分析，最后提出我国防范保险投资风险 的具体措施。 三、 论文要解决的问题 第一，通过对我国保险投资现状的分析，使我国保险业在与发达国家保险公 司竞争时，充分认识到保险投资对保险公司生存和发展的重要性。 第二，通过对比发达国家和地区保险投资渠道选择的实践，结合我国保险投 资的具体情况，找到适合我国保险投资业务发展的投资渠道。 第三，根据保险资金的特点，通过各种方式来避免保险投资风险，以保证保 险公司的偿付能力，提高保险资金的投资效益。 拓宽我国保险投资渠道的研究 第一章保险投资的相关概念和理论 1 1 保险投资的相关概念 1 1 1 保险投资的含义 保险投资也称保险资金运用，是指保险公司为取得预期收益而垫付保险资金 以形成保险资产的经济活动过程。在现代保险经营中，保险公司的业务分为两类： 一类是承保业务；另一类是投资业务。作为保险经营业务两大支柱之一的保险资 金运用，已经成为保险公司生存和发展的重要因素1 。 保险资金运用不仅是必要的，而且是可能的。这是因为保险收入与支出之间存 在时间滞差和数量滞差两个因素。时间滞差是指保险公司收取保险费与赔偿或给 付之间存在着时间间隔，形成一部分暂时闲置的资金。数量滞差是指保险公司收 取的保险费与赔付或给付之间有时候存在数量上的不同，即保费收入大于保费支 出，形成一部分闲置资金，这两种滞差形成的保险闲置资金，为保险公司的资金 运用提供了可能。 1 1 2 保险资金的来源 1 保险基金。保险基金又可以分为五个部分2 ：( 1 ) 资本金。保险公司成立之 初由股东认缴的股金或由政府拨款的金额以及个人拥有的实际资本构成资本金。 保险公司的资本金，除上缴部分保证金外，基本上处于闲置状态，所以这部分资 金具有很大的稳定性和长期性，可作为保险公司长期投资的资金来源；( 2 ) 未到 期责任准备金。保险公司为了承担未了结的预期保险责任而从保费收入中提取未 到期责任准备金。现行保险法规定对非人寿保险应当从当年自留保费中提取未到 期责任准备金。对于人寿保险，应当按照有效的人寿保单的全部净值提取未到期 责任准备金，这部分未到期责任准备金在人寿保险资金运用中占绝大部分；( 3 ) 未决赔款准备金。它是指当损失已经发生，但赔偿金额尚未确定或尚未提走，保 险人所提存的准备金。这部分准备金只能做可随时变现的短期投资。( 4 ) 公积金。 保险公司为了增强自身资金实力、扩大规模以及预防亏损，依据公司法及保险法 的规定，应当每年提取税后利润的1 0 作为法定公积金，经股东大会决议还可以 提取任意公积金；( 5 ) 保险保障基金，又称总准备金。它是公司用于预防巨额损 1 吴小平主编，保险原理与实务，中国金融出版社，2 0 0 2 年版 2 李林，保险资金用运用制度的立法思考，南华大学学报，2 0 0 2 年6 月 4 拓宽我国保险投资渠道的研究 失赔付而逐年累积的资金。由于有再保险对风险进行分散，对于老牌企业，巨额 总准备金应该是长期投资的重要资金源泉。 2 代客投资基金。它是随着投资理财型产品的推出而给保险公司注入的一股 有别于传统保险资金的新鲜血液。理财类保险的保费一般分为两个部分，其中很 小一部分用来获得保险保障，大部分则记入个人投资账户，由保险公司代为理财。 这时的保险公司更像是资产管理公司，其核心已由原来的企业家、精算师转向投 资专家。由于投资理财部分的风险由投保人自己承担，保险公司对这部分保险资 金的运用应具有更大的灵活性和自主权。 1 1 3 保险资金的特性 l - 长期性。寿险业务的保障期限一般都比较长，大部分寿险业务的保障期限 为几十年甚至被保险人的一生。产险的保障期限虽然一般只有一年，但是产险的 社会需求是稳定增长的。从永续经营的角度看，整个产险的需求也具有长期性， 所以保险资金具有长期性。 2 稳定性。保费收入和保险金的给付都具有规律性，且可预测性比较强。整 个保险产业的需求也是比较稳定的，所以保险资金的供给是比较稳定的。 3 规模性。从全球保险市场来看，保险公司管理着全球4 0 的投资资产。保 险资金在一国国民经济领域中所占的分量很重，具有很大的规模性。 1 1 4 保险资金运用原则 1 安全性原则。保险资金的金融性决定了保险公司运用保险资金的必然性与 必要性。由于保险资金的主要成分由保险费中的纯保费积聚而成，从其运行的过 程看，最终都要实现对被保险人的返还。因此，保险资金的运用首先必须满足安 全性原则的要求。否则，就不能保证保险公司具有足够的偿付能力，被保险人的 合法权益也就不能得到充分的保障。 保险公司在资金运用时不能盲目投资，要制定科学的投资策略，使风险系数 降到最低点，保证保险资金在运用过程中免遭损失，并能按时收回。只有保证保 险资金的安全、可靠、不受损失，保险公司的存在和发展才有稳固的基础，才能 建立良好的信誉，得到被保险人的信赖3 。 2 收益性原则。投资收益是保险公司运用保险资金的动机和目的。但收益性 3 李玉泉，保险法，法律出版社，1 9 9 7 年版 拓宽我国保险投资渠道的研究 与安全性并不总是一致的，往往表现为收益高、风险大、安全性差。这就要求保 险公司应以资金安全为前提寻求尽可能高的投资收益，而不是以风险为代价，牺 牲安全性换取高收益。保险公司应回避或控制流动性风险。 对传统保险基金运用不当，必将影响公司的偿付能力：对代客投资基金运用 不当，表面上风险并不是由保险公司直接承担，其实，“失信于民”正是公司承受 投资者“用脚投票”的最大风险4 。 3 流动性原则。流动性原则要求保险公司的资金具有在不损失价值的前提下 的即时变现能力。流动性是以机会成本为代价的，流动性越强，机会成本越高， 资本的收益就越低。流动性与安全性具有正相关关系，流动性越强，安全性越大。 保险公司收取保费实行的是一种负债经营，当发生保险事故时，根据保险合 同，保险公司将所收保费的一部分或全部用于向保险人支付赔款。由于赔款支出 的时间具有不确定性，从而决定了保险投资需具有流动性，否则将会影响保险公 司的信誉和侵害被保险人的利益。 上述原则是互相联系、相互制约的。收益性是保险基金运用的目标，但又往 往与安全性和流动性发生矛盾。由于组织经济补偿职能是保险公司的首要职能， 投资职能为其次。因此，保险公司经营的特殊性决定了其资金的运用首先要保证 安全性和流动性，然后在此基础上追求收益，增加利润5 。 1 2 保险投资的相关理论 1 2 1 资产负债管理理论 西方保险业管理投资业务的基本理论依据是资产负债管理理论，即把保险公 司为实现投资经营目标和经营方针而采取的各种管理方法统称为资产负债管理。 资产负债管理理论是以资产负债表中各科目之间的“对称原则”为基础，来协调 流动性、盈利性和安全性之间的矛盾，即以期限对称和利率对称的要求来不断调 整其资产结构和负债结构，以满足经营上的风险最小化。所谓对称原则，主要内 容包括6 ： 1 规模对称原理：是指资产规模与负债规模相互对称，统一平衡，这种对称 并非是简单的对称，而是一种建立在合理增长基础上的动态平衡。 4 吴玮华，寿险凸现投资价值，中华工商时报，2 0 0 0 一0 4 1 1 5 吴小平主编，保险原理与实务，中国金融出版社，2 0 0 2 年版 6 张金林，中国保险投资若干问题的思考，中南财经大学学报，2 0 0 1 年第2 期 6 拓宽我国保险投资渠道的研究 2 结构对称原理：是一种动态资产结构与负债结构的相互对称与统一平衡。 长期负债用于长期资产；短期负债用于短期资产，其中的长期稳定部分亦可用于 长期资产。 3 速度对称原理：又叫偿还期对称原理。保险企业的资金运用应根据资金来 源的流通速度来确定，也就是说，保险企业资产和负债的偿还期应保持一定程度 的对称关系。 4 目标互补原理：该原理认为，资产安全性、流动性和盈利性的均衡不是绝 对的平衡而是可以互相补充的。流动性和安全性的降低，可通过盈利性的提高来 补充，而盈利性的提高一般要以流动性或安全性的降低为代价。因此，在经营实 践中，不能单纯根据某一目标( 如利润) 来考虑资产分布，而应将安全性、流动 性和盈利性综合起来进行综合平衡，以保证保险企业经营目标的实现，力图最终 达到总效用最大化。 资产负债管理理论的产生、发展与应用来自于商业银行，随着保险行业的发 展，该理论对发展和完善保险公司资金运用起了积极的作用，并为世界各国的保 险公司所广泛采用。 1 2 2 保险投资操作理论 保险投资具体操作理论主要是现代投资理论。现代投资理论是具体的资产运 作理论，包括资本组合理论、资本市场理论和资本市场的效率理论等，为投资者 提供了分析证券市场，进行有效投资的方法7 。 现代投资理论是以h a r r ym a r k o w i t z ( 1 9 5 2 ) 在财务学杂志发表论文资产组 合的选择为标志的。m a r k o w i t z 的主要贡献是开创了在不确定条件下理性投资者 进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立 资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提 供最大收益的资产组合。 j a m e st o b i n ( 1 9 5 8 ) 发表文章，阐述了对风险收益的理解。他指出了m a r k o w i t z 的模型有缺陷。m a r k o w i t z 假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选 择，没有考虑无风险资产和现金。实际上，投资者会在持有风险资产的同时持有 7 张响贤，论努力实现保险瓷金的有效管理，保险研究论坛，2 0 0 4 年第7 期 7 拓宽我国保险投资渠道的研究 国库券等低风险资产和现金。他还指出，实际上风险资产有许多种，有不同风险 和收益水平的债券，也有不同收益预期的股票。因此，各种风险资产在风险资产 组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。t o b i n 的理论使证券投资的 决策分析方法更深入，也更有效率。 w i l l i a ms h a r p e ( 1 9 6 3 ) 提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需要的计 算量。1 9 6 4 年他提出了著名的c a p m 模型。c a p m 模型的进步在于以b 系数作为 度量资产风险的标准，这不仅大大简化了m a r k o w i t z 模型中关于风险值的计算工 作，而且可以对过去难以估价的证券资产风险价格进行定价。他在模型中把 m a r k o w i t z 理论中的资产风险进一步分为资产的“系统”风险和“非系统”风险两 部分。他还指出投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。 e u g e n ef a m a ( 1 9 6 5 ) 首先提出有效市场理论，他承认很难对市场进行检验，但 是，如果根据所有信息建构的组合无法超过市场整体业绩，就表明市场是有效率 的。在此基础上，他对有效市场做了三组不同的检验，检查市场是“弱有效”、“半 强有效”，还是“强有效”。f a m a 的文章激起了学术界探讨市场有效程度，几乎所 有的研究都支持市场是有效率的。 f i s c h e rb l a c ka n dm y r o ns e h o l e s ( 1 9 7 2 ) 提出了期权的定价公式，这是在c a p m 模型的基础上得到的结果。r o b e rm e n o n ( 1 9 7 2 ) 单独发表文章，在布一舒的基础上 也提出了期权定价公式。b l a c k 与s c h o l e s 写的期权论文，有个关键部分是导出公 式的套利论证，m e r t o n 给了他们那个论证。 保险公司从保险人持续缴付的保险费中，积累了各种责任准备金，并以其为 保险投资资金的主要来源加以运用，使资金在投资中的利用效率提高到最大限度。 如何将各种资产加以组合，同时又必须考虑投资资金的性质和投资对象风险和收 益的特性，成为了保险投资的一个重要问题。因此，在保险投资中运用投资组合 理论成为必要。 1 2 3 保险投资风险控制理论 s t u l z ( 1 9 8 4 ) 首次尝试从理论上解释“企业为何要进行风险管理”。他认为企 业进行风险管理的原因主要包括以下四个方面：( 1 ) 企业经理人的自我利益。企 业经理人如果拥有该企业股份，则从个人效用最大化的角度，他会厌恶企业风险， 选择稳健的经营管理风格，由此加强企业的风险管理。( 2 ) 税收的非线性。它是 拓宽我国保险投资渠道的研究 指企业的收入平稳性能够降低税收率，进而增加企业价值，故企业需要风险管理。 ( 3 ) 财务困境成本。它指企业处于破产状态或其他某种财务困境时，会导致企业 成本的上升。因此企业要通过风险管理，避免破产和财务困境的出现。( 4 ) 资本 市场的非完全性。它是指投资成本的不确性将导致企业有时无法拥有充足资金从 事新的投资，因此企业需要采用外部融资的方式，以应对投资成本变动风险，这 也是企业风险管理的一部分。 将企业风险管理理论成功地引入保险业的是s c h l e s i n g e r 和d o h e n y ( 1 9 8 5 ) 。他 们将企业风险理论引入到保险业的分析框架中。他们在分析投资组合理论的运用 时，认为保险企业与其他企业相比，最重要和特殊的虽然是承保风险，但保险的 决策者不能将承保风险与企业中其他风险割裂开来看，各种风险有正的、负的或 为0 的相关度。保险企业只有对各种风险进行综合管理才能够更好地降低承保风 险8 。 g e r b e r ( 1 9 7 9 ) ，b e a r d ，p e n t i t a i n e n , p e s o n e n ( 1 9 8 4 ) ，c u m m i n s ，d e r r i g ( 1 9 8 9 ) ，b l a c k , s k i p p e r 详细研究了如何对保险企业中的“精算风险”进行管理的问题。精算风险的控 制属于保险公司的承保业务范围，它是建立在概率论和数理统计基础上的严格定 量风险控制。从这个角度来说，精算风险控制本身就是保险业发展的必要条件之 一。这些研究的贡献在于，作者通过对保险公司精算过程中的经验加以总结，将 精算风险的控制从实际操作的层面提升到了风险控制理论的高度。 b a b b l e ，k l o c k ( 1 9 8 8 ) ，l a m m - t e n n a n t ( 1 9 8 9 ) , b o u y o u c o s ，s i e g e l ( 1 9 9 2 ) 研究了如何控 制保险企业的“系统风险”。他们认为保险公司作为投资主体，其面临的系统风险 中最重要的是利率风险，即保险企业在承保业务和投资业务过程中受到市场利率 变动的影响所造成的风险一利率的变动会使保险公司的资产和负债价值发生变 化。为了消除该风险，保险公司应当采用的方法是资产负债匹配管理。该方法引 导人们从定量的角度分析利率与保险公司资产和负债价值的关系，然后通过合理 的资产和负债安排将利率风险对保险公司的影响降到最低程度。由于这种风险控 制的方法是以风险规避为最大目标的，因此，当保险公司采取这种方法时，在有 效降低风险的同时也降低了企业的利润目标。由此看来，如何使企业利润目标同 资产负债匹配的风险管理手段有效统一起来，是理论界今后要继续探讨的问题。 8 孙祁祥，周奕，保险投资风险理论研究，财贸经济，2 0 0 3 年1 2 期 9 拓宽我国保险投资渠道的研究 s a n t o m e r oa ( 1 9 9 5 ) 和b a b b e l ( 1 9 9 7 ) 系统地提出了保险公司在技术工具选择上 如何对风险进行管理。他们提出，在保险企业的风险管理中主要有四种技术工具： 一是标准化和财务报告，主要通过对承保的标准化以及对风险的识别和划分，每 月每年保险企业都要进行固定的财务报告以查明和降低风险；二是设定承保职权 和限制，主要通过对承保范围和资产质量的限定来降低和避免风险，将风险限制 在保险企业能够承受的一定范围之内；三是每定投资的指导方针和策略，即全面 | 考虑市场的系统风险、资产负债匹配风险和利率风险等，灵活运用风险避免或风 险分散策略，发挥资产证券化或衍生金融产品的作用；四是设计激励机制，通过 与高层管理者、保险代理商等签订激励合同，促进他们对企业风险的管理。这种 从实务角度出发控制风险的思路是值得借鉴的。 l o 拓宽我国保险投资渠道的研究 第二章我国保险投资的现状分析 2 1 我国保险投资的历史回顾 我国自1 9 8 0 年恢复国内保险业务以来，保险投资经历了忽视投资、无序投资 和逐步规范投资三个阶段： 1 9 8 0 一1 9 8 7 年间为忽视投资阶段。国内保险业基本没有投资业务，大部分保 险资金以法定形式固化在银行存款。 1 9 8 7 1 9 9 5 年间为无序投资阶段。当时由于经济过热，通货膨胀过高，并且 保险资金运用无法可依，出现盲目投资，投资涉足于房地产、证券、信托，甚至 借贷，无所不及，从而形成了大量不良资产。1 9 9 5 年以前，由于当时中国的投资 环境和资本市场处于初创和培育阶段，市场发育不成熟，市场中广泛存在非理性 化行为和投机气氛。在这种情况下，造成投资业绩很差，迄今还留有不少呆帐、 坏帐。 1 9 9 5 年l o 月至今为逐步规范投资阶段。1 9 9 5 年，保险法对保险资金的运 用作了比较规范的管理，规定“保险资金只能用于银行存款、买卖政府债券、金 融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司不得用于设立证券经营机构， 向企业投资。”而随着国内外经济形势的变化，新的问题不断出现。1 9 9 6 年以来的 连续8 次降息，使得保险公司的利差出现严重倒挂。此时，拓展投资渠道显得尤 为重要。1 9 9 8 年1 0 月，人民银行批准保险公司加入全国同业拆借市场，从事证券 交易，标志着保险公司可以进入新的投资领域。1 9 9 9 年7 月，保险公司经批准可 在国务院批复的额度内购买信用等级在a a 级以上的中央企业债券，并可对上市 债券进行交易。1 9 9 9 年8 月，保险公司作为全国银行同业市场成员又经批准，可 与其他银行间同业市场成员进行债券回购交易，交易品种为中国人民银行批准交 易的国债、央行融资券、政策性银行金融债券等债券。1 9 9 9 年1 0 月，国务院批准 保险公司通过证券投资基金间接进入证券市场，这是完善我国保险投资的一项重 大举措，也是进一步发展我国保险业的重要步骤。( 具体的见附录) 2 2 我国保险投资存在的问题 2 2 1 保险投资渠道狭窄 我国保险业近几年发展迅速，按国际上通行的保险业发达程度三大指标( 保险 拓宽我国保险投资渠道的研究 费收入总量、保险密度9 、保险深度”) 来衡量中国保险业( 见表2 1 ) ，1 9 9 8 - - 2 0 0 3 年，我国保费收入增长率分别为1 4 5 0 、1 0 7 4 、3 2 0 4 、4 4 5 9 、2 7 0 5 ： 保险密度和保险深度也逐年增加。从表中我们可以看到寿险收入占总保费收入的 比重逐年递增，由5 97 5 升至7 7 5 9 ；而财险收入占总保费收入的比重有所下 降，由4 0 2 5 降至2 2 4 0 。我们从数据上分析可知，我国保险业存在大量的资 金，特别是长期、稳定的寿险资金。 我国保费收入不断增加，可保险投资渠道却比较狭窄。目前保险资金投资渠 道主要有银行存款、国债、回购业务、金融债券、证券投资基金、企业债券。2 0 0 2 年保险资金集中于银行存款和国债，两项共占资金总额的7 0 6 ，其中人民币大 额协议存款占银行存款的7 2 1 ，占保险资金运用总额的3 74 9 。保险投资渠道 狭窄成为制约保险投资发展的最根本问题。狭窄的投资渠道加大了系统性风险， 不利于资产负债的匹配，不利于保险资金利用率和收益率的提高，也不利于保险 公司偿付能力的提高。 表2 11 9 9 9 年至2 0 0 3 年保费收入情况 单位：亿元；元 幕度i 纛甥缳嚣萎戮i 鞭奠；i 璞减黔：薯蠢瞰i：i懑牵黼ii谶ii糖蠢糟稿睡i 誊卷嵫i 卷嚣豫 1 9 9 戤1 0 1 1 25 0 7 7 7 4 0 2 51261753785 9 7 5 1 6 1 垂擘9 影1 1 4 8 45 5 9 4 4 1 0 1 83 8 7 3144488508 1 4 5 0 1 7 4 26 1 2 7 l _ 7 6 2 0 0 0 1 2 6 2 16 1 0 1 29 0 6 3 8 1 4159998956 1 0 7 4 1 1 8 06 1 8 6 1 7 9 2 0 8 l 。1 6 8 9 8 6 8 8 2 41 2 8 03 2 5 81 4 2 4 0 44 3 9 16 7 4 2 2 1 1 2 2 83 2 0 42 2 0 2 9 82 3 7 6 4 7 7 9 5 11 3 2 62 5 5 22 2 7 4 6 45 9 7 3 7 4 4 8 复n 凇3 0 5 4 1 54 4 5 9 3 3 3 2 8 7 4 48 6 9 4 01 1 _ 5 32 2 4 03 0 1 0 9 93 2 3 77 7 5 9 二2 n 0 群3 8 8 0 4 02 7 0 5 拓宽我国保险投资渠道的研究 存款，1 8 6 4 为国债，持有的证券投资基金占整个证券市场基金额的3 0 ( 见图 2 1 ) 。保险公司资金运用收益率由2 0 0 1 年的4 3 降至2 0 0 2 年的3 1 4 ，保险 资金投资的银行存款、国债、回购、证券投资基金的收益率分别由2 0 0 1 年的3 6 1 、6 2 8 、3 5 2 和1 6 2 9 降为2 0 0 2 年的3 2 1 、4 5 7 、2 6 4 和0 0 5 。由这些数据可以看出，我国保险资金运用渠道狭窄，保险资金运用的增值效 果不理想，如果从长期的偿付能力和存续来看，保险公司可能会出现将来的偿付 危机。 利差损是由银行存款利率变动的风险形成的。一是银行利率降低而保单利率 不变所造成的损失；二是银行利率降低而导致保险存款收益的下降造成的损失。 资料显示，1 9 9 6 年银行降息前，我国寿险保单的预定利率一般为9 ，低于银行 存款利率，有一定的利差益。此后，银行利率连续八次下调，目前一年期的存款 利率为2 2 5 ，还加征2 0 的利息税。寿险保单预定利率也随之降低，降至8 8 、7 2 、6 4 、5 和2 5 不等。但对已经销售的有效保单，仍需按发售时 的预定利率承担保险责任。这直接导致了保险公司因资金运用回报率达不到保单 预定利率而发生的巨额利差损，严重影响着我国保险业的发展。 表2 2 主要品种收益率表 ( 单位：) 静释群赣 3 0 6 3 6 1 3 2 1 5 0 2 6 2 8 9 6 4 5 7 一目m e k l t j m * 2 0 0 3 5 2 2 6 4 誊i 蕊嚣搜赣慕蕊鬻1 2 0 0 1 6 2 9 0 0 5 资料来源：2 0 0 1 2 0 0 3 年中国保险统计年鉴提供统计数据整理 2 2 3 保险资金运用和来源期间不匹配 不同的保险负债有着不同的期限，因此它强调的资金运用要求各有侧重。例 如，人寿保险资金一般具有期限长( 一般为3 0 一4 0 年) 、安全性要求高的特点，这 部分资金在我国比较适合投资于长期储蓄、国债、房地产等；而财产保险资金运 用则期限较短( 一般为一年) ，且强调其流动性，因而比适合于同业拆借、股票投 资等流动性强并且收益高的投资品种。 拓宽我国保险投资渠道的研究 然而，从我国目前保险投资情况来看，由于比较缺乏具有稳定回报率的中长 期投资项目，致使不论其资金来源如何、期限长短与否、基本都用于短期投资。 保险资金运用集中在银彳亍存款，造成了长期负债和短期资产的错配；若银行将此 保险资金提供给长期项目使用，又造成了长期资产和短期负债的错配。这种保险 资金运用和来源期间的不匹配会影响资金的流动性和收益性，也可能引起保险公 司的偿付危机。 银行存款 3 0 1 97 5 亿元 5 2 0 7 国债1 0 8 0 8 4 亿 元，1 8 6 4 兀 30 7 资金运用结构示意图 ( 图2 1 ) 资料来源：2 0 0 3 年中国保险统计年鉴 2 2 4 保险投资竞争不公平 对中资和外资保险公司投资规定不同，使中资保险公司在竞争中处于不利地 位，我国对中资和外资保险公司制定不同的政策，应用的保险条款也有较大的差 异。在某种程度上，外资保险公司在中国市场上享有比中资保险公司更为优越的 发展条件。 首先，外资保险公司可享受税收优惠，可以将更多的资金用于投资。其次， 我国对中资和外资保险公司在投资业务上的规定有许多不同。在资金运用上外资 保险公司有明显的优势，如上海外资保险机构暂行管理办法的规定，外资保 险机构的资本、未分配盈余、各项准备金及其他资产，可以用于境内下列资金运 用，资金运用应以人民币和外币两种形式进行：( 1 ) 在中国金融机构存款；( 2 ) 购买政府债券；( 3 ) 购买金融债券；( 4 ) 购买企业债券，不得超过可投资总额的 拓宽我国保险投资渠道的研究 1 0 ；( 5 ) 境内外汇委托放款，该放款应有抵押品或金融机构的担保；( 6 ) 股权 投资不可超过可投资总额的1 5 ；( 7 ) 经批准的其他投资。显然，外资保险公司 资金运用渠道明显比中资保险公司保险资金投资渠道广得多，从而导致不公平竞 争，不利于国内保险业的发展。 2 2 5 经营方式粗放 目前，保险投资还处在粗放经营阶段，面对庞大的经营资产，没有形成成熟的 管理思想，凭经验投资，靠天吃饭的情况比较普遍。国外比较普遍运用的资产负 债管理、投资组合理论在国内保险投资领域还处在探讨、摸索阶段，金融衍生工 具的使用为空白，没有避险工具。 保险公司粗放经营导致保险公司收益下降，有些公司甚至出现亏损，引起股 东不满，股东信心下降，对公司长期经营会产生不利影响。一方面保险投资收益 下降，造成投资连结保险客户账面价值降低，甚至出现较大亏损，购买分红产品 的客户分不到预期红利，出现部分客户投诉保险公司误导的情况。另一方面由于 保险公司效益下降，出于成本考虑，将会减少为客户提供附加价值服务，对客户 服务的深度、广度和质量也会降低等等。这些情况在社会上将造成不好的结果， 既影响保险公司的信誉，对保险行业也是一种伤害，甚至还会影响社会的稳定， 使保险失去保障民众、造福社会的作用。 2 3 拓宽我国保险投资渠道的必要性 2 3 1 拓宽我国保险投资渠道是保险公司负债经营的需要 在保险经营过程中，由于保险责任范围内的自然灾害和意外事故的发生具有 随机性和损失程度不同的特点，从某一时点上看，保险费的收取与保险金的赔偿 或给付，在时间上和数量上存在差异。这种时间差和数量差，导致保险公司的一 部分资金沉淀下来，形成暂时闲置资金，同时也就成为保险投资的资金来源。在 保险公司的资产负债表上，这部分资金表现为负债项目的各种准备金( 见表2 3 ) 。 由于收取保费和保险公司赔付之间的时滞和在此期间可能发生的通货膨胀，原有 资金在数量上很可能不足以用来支付赔偿或给付。 保险是专门从事风险集中和分散的行业。它必须对投保所发生的风险损失承 担责任。为适应新的经济发展形势的需要，保险业务和范围越来越广泛，承保责 任不断扩大，从而导致保险公司业务经营风险增大。因此，在保险经营中，必须 拓宽我国保险投资渠道的研究 坚持业务发展与保险投资相匹配，提高资金的运用效益，以弥补其经营中可能出 现的亏损，维护自身的生存和发展。 表2 3 股份保险公司的简化的典型资产负债表 谘产项目债倚项目 流动瓷产流动负债 应收账款应付账款 存出分保青任准各余 拟派股息 存出保证会存入分俣青仟准各会 现余甩银行存款来到期斋仟准备余 固市瓷产 未决赔款准各会 储余 长期负债及瓷本 产险青仟准各会 寿险责任准各余 孛h 汇风险击仟准备舍 总准备会 赢余各存 瓷本会 合计合计 资料来源：申曙光等，中国保险投资问题研究，2 0 0 2 年第7 页 2 3 2 拓宽我国保险投资渠道是保险公司业务竞争的需要 从保险资金运动的过程来看，p ( 保费) - - f ( 保险基金) - - c ( 保险赔款或给 付) 的转换是保险公司执行以保单为媒介的资金运动过程，体现着保险的基本职 能和保障效应。保险盈余若出自“p f c ”过程，必然会引起保险费率的提高， 加重被保险人负担，制约保险补偿功能的充分发挥。 纵观现代保险业的发展，降低费率，扩大保险覆盖范围是保险经营的方向。 国际上大多数保险业的保费收入通常不足以支付赔偿金，普遍通过保险投资的盈 利来弥补( 见表2 ，4 ) 。因此，对保险基金的间歇部分进行有效运用，投资于社会 再生产过程，取得盈利，以保险的资产业务促进保险的负债业务，己成为保险机 制运行的内在要求与发展方向。 当前，我国人民银行连续8 次降息，保险业特别是寿险公司已经积累了较大 的因“利差损”而产生的偿付风险。如1 9 9 7 年1 0 月2 3 日前，参照当时通货膨胀 条件下银行利率水平，中保人寿预定利率为年复利8 8 ，1 9 9 7 年1 0 月2 3 日之后 1 6 拓宽我国保险投资渠道的研究 推出的保单，预定利率也在6 5 ，比1 9 9 8 年初的银行5 年定期存款利率4 9 4 高出许多，这批业务对寿险公司的稳定经营产生了相当大的压力。因此，拓宽保 险投资渠道来提高投资收益显得尤为重要。 拓宽保险投资渠道可以增强企业的资本实力，有效改善保险公司经营状况， 尤其是有效解决当前的“利差损”问题，并有利于保险公司调整产品结构，在产 品品种及价格上满足各种层次的不同投保人的需求，增强保险企业的整体竞争能 力。 表2 41 9 7 5 1 9 9 2 年六国保险公司综合盈利构成状况 ( 单位：) 国家美国日本德国法国英国瑞士 项分 承保利润辜一8 20 3 3o 5 1一1 1 68 8 28 4 8 投咨收稀率1 4 4 48 4 88 7 21 3 0 l1 3 2 91 1 5 5 综合盈利率5 84 5 64 9 9l3 84 5 23 0 7 资料来源：王绪谨“海外保险投资方式比较研究”金融研究1 9 9 8 0 5 2 3 3 拓宽保险投资渠道是提高对外市场竞争能力的需要 外资保险企业不仅拥有先进的管理经验和产品开发能力，更重要的是，他们 拥有强大的资本实力。世界保险费收入1 9 5 0 年为2 0 7 亿美元，1 9 6 0 年为4 7 1 亿美 元，1 9 7 1 年骤升为1 3 2 0 亿美元，1 9 8 9 年达到1 2 1 0 0 亿美元，1 9 9 6 年突破2 万亿 美元大关，为2 1 0 6 0 亿美元。保险费收入的迅速增长推动了保险基金的积累速度， 各国保险基金的规模都在不断扩大。 随着我国金融的对外开放度的日益扩大和加入w t o 的实现，中国保险业与国 外同行在保险市场中的全方位竞争会愈演愈烈。面对资金实力雄厚、经验丰富的 强劲竞争对手，中国保险监管层，若不对中国保险业在保险资金运用渠道管理上 予以松绑，必然会严重制约对外竞争能力的形成和提高。 2 3 4 拓宽保险资金运用渠道是促进中国金融市场发展的需要 在中国经济转轨过程中，国有银行政策性因素和非政策性因素所形成的巨额 不良资产日益增多，从而使金融市场货币供给的主要渠道严重受阻，导致中国金 融证券市场中资金供需矛盾十分突出。解决这个矛盾应以优化金融市场货币供给 主体，培育机构投资者为切入点，利用多样化的融资方式，充分运用社会闲置资 1 7 拓宽我国保险投资渠道的研究 金才能有效地弥补中国金融市场货币资金供需缺口。 中国保险业拥有巨