（企业管理专业论文）我国上市公司治理结构与企业战略绩效的研究.pdf

摘要 改革开放以来，随着我国社会主义市场经济体制的建立，我国企业面临着建 设以规范的公司制为组织形式的现代企业制度和确立战略管理观念两项变革。以 建立现代企业制度为特征的公司治理结构问题目益为专家学者、企业家和政府的 高度重视。中共十六大报告中明确指出了要建设规范的现代企业制度，推动国有 企业进一步深化改革，由此，再一次引起了人们对于公司治理结构问题的重视。 对于公司治理结构的研究国内大量学者均从不同角度给予了重视，但大多数研究 均着眼于应用经济学的有关理论进行分析，偏向于逻辑推理，提出的对策和建议 也以经济学分析的结果为依据。而对于从战略绩效角度，运用实证的手段来研究 公司治理结构，并进而提出相应对策和建议的研究还相当稀少。事实上，公司治 理结构与企业战略绩效间有薏深亥4 的联系，从企业战略绩效角度来研究我国公司 治理结构中存在的问题、成因和对战略绩效的影响，寻求公司治理与企业战略绩 效的结合点，并以此为基础，提出完善我国上市公司治理结构的建议，对于我国 社会主义市场经济的完善，对于我国现代企业制度的建立，对于促进企业改善治 理和指引企业战略管理具有十分重大的实践意义，并且对于公司理论和战略理论 的研究也具有很大的理论意义。 本论文正是在此背景下并着眼于此展开，文章系统地总结了关于公司治理结 构的理论并针对实践中的三种典型公司治理结构进行了国际比较，提出了公司治 理结构的新趋势。接下去，论文利用公司治理结构与战略过程的联系，架构了公 司治理结构与企业战略绩效的关系模型，我们将发现利用这一手段在逻辑推理上 具有充分的严密性，而模型的确立也为论文的实证研究建立了基础。论文结合我 国国情，以我国上市公司为研究对象，运用实证分析的方法研究了我国上市公司 治理结构与战略绩效的关系，并对实证结果进行了系统地分析，提出了一系列结 论。在此基础上，文章最后充分注重实际应用，从战略绩效的角度，提出了我国 上市公司治理结构创新的方向、原则和具体建议，并提出了未来的扩展研究方向。 在本论文研究过程中，运用了多种研究方法并结合最新的数据，这加强了论 文的科学性和先进性。论文不足之处也将在今后的研究中进一步完善提高。 关键词：公司治理结构企业战略绩效创新 a b s t r a c t s i n c ec h i n ao p e n e da n dr e f o r m e da n dw i t ht h ee s t a b l i s h r n e n to fs o c i a l i s mm a r k e t e c o n o m y , e n t e r p r i s e so fc h i n ah a v ef a c e dw i t hr e f o r m so fe s t a b l i s h i n gm o d e r n e n t e r p r i s el a wa n ds t r a l e g ym a n a g e m e n t e n t e r p r i s e sa n dg o v e m m e n t ，m a n y s c h o l a r s a n de x p e r t sh a v ep a i dg r e a ta t t e n t i o nt ot h et o - p i co fe s t a b l i s h i n gt h es t r u c t u r eo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s i n c et h ei m p o r t a n c eo fe s t a b l i s h i n gm o d e r ne n t e r p r i s el a w w a sd e t e r m i n e di n2 0 0 2 ，ag r e a tn u m b e ro fs c h o l a r sh a v ep a i da t t e n t i o nt ot h i st o p i c f r o md i f f e r e n ta n g l e s b u tm a n yo ft h e ma n a l y z e dt h i s p r o b l e mi nt h em e t h o do f a p p l i e de c o n o m i c s ，a n de m 【p h a s i z e d o nl o g i c i n f e r e n c e ，s ot h e r e s u l t s t h e yp u t f o r w a r dw a sa l s ob a s e do ut h ee c o n o m i ca n a l y z e t b o s ew h o a n a l y z e dp r o b l e m f r o m s t r a t e g i cp e r f o r m a n c ea n d i nt h em e t h o do f l i v i n ge x a m p l e sa r es t i l lf e wh o w e v e r , i n f a c t c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei sc l o s e l yr e l a t e dt os t r a t e g i cp e r f o r m a n c e i b e l i e v et h a tt h er e s e a r c ho fp r o b l e m si n c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n d t h e r e a s o no fi tf r o mt h ea n g l eo fs t r a t e g i cp e r f o r m a n c ew i l lb eh e l p f u lt op r o m o t eo u r s o c i a l i s mm a r k e te c o n o m ya n dm o d e r ne n t e r p r i s el a w - a n dw i l lb em e a n i n g f u lt o p r o m o t ee n t e r p r i s eg o v e r n a n c ea n ds t r a t e g ym a n a g e m e n t i nt h e o r y , a n dm e a n i n g f u lt o r e s e a r c hc o r p o r a t et h e o r ya n ds t r a t e g yt h e o r yi np r a c t i c e m y 也e s i s i sb a s e do nt h i s p o i n t , s u m m a r i z e d t h e t h e o r y a b o u t c o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，a n d c o m p a r e d t h et h r e e t y p i c a lc o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r ei n p r a c t i c e ，p u t f o r w a r dt h en e wt e n d e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r e t h e n ，ie s t a b l i s h e dar e l a t i o nm o d e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n d s t r a t e g i cp e r f o r m a n c ea c c o r d i n g t ot h ec l o s er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m a n dw ew i l l f i n di tt h o r o u g ht ou s et h i sk i n do f m e t h o d a n dt h em o d e lm a k e st h ef o l l o w i n gl i v i n g e x a m p i er e s e a r c hp o s s i b l e t h et h e s i sr e s e a r c h e dt h er e l a t i o n s l u pb e t w e e nc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r ea n ds t r a t e g i cp e r f o r m a n c eo f c h i n a sp u b l i cc o r p o r a t i o n si nt h e m e t h o d o f l i v i n ge x a m p l e ，a n dp u t f o r w a r das e r i e so f r e s u l t so nt h eb a s i so f a n a l y z i n g t h e s el i v i n ge x a m p l e st h o r o u g h l y t h et h e s i sa l s op u tf o r w a r dt h ed i r e c t i o n ，p r i n c i p l e a n ds u g g e s t i o no fi n n o v a t i o no fo u rp u b l i cc o r p o r a t i o n i nt h ee n d ，t h et h e s i sp u t f o r w a r dt h er e s e a r c ht e n d e n c yi nt h ef u t u r e d u r i n gt l l er e s e a r c h ih a v eu s e dm a n y d i f f e r e n tr e s e a r c hm e t h o d sa n dl a t e s td a t a ， w h i c hm a k ei ts c i e n t i f i ca n da d v a n c e d t h e r e 躺s t i l ls o m ed e f e c t s ，a n d 1w i l l p r o m o t e i nt h ef u t u r e t h a n k y o u k e yw o r d s ：c o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r a t e g i cp e r f o r m a n c e i n n o v a t i o n 第一章导论 第一节问题的产生与意义 改革开放以来，随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立，我国企业面临 着建设以规范的公司制为组织形式的现代企业制度和确立企业战略管理观念两 项变革。以建立现代企业制为目标，许多国有企业己改为了公司制形式并且已经 上市。现代公司制的最大特点在于能够通过一套合理有效的反应机制实现企业所 有权和经营权的分离，从而能够使企业者真正自主经营。与此同时，如何防止经 营者利用职权和不对称信息谋取私利，损害股东利益甚至其它利益相关者的利益 已成为企业制度建设中必须认真加以思考的重要内容之一。普遍意义上认为应建 立一套合理的治理结构对经营者的权力进行制衡，并且同时协调各利益相关者之 间的利益关系。诚然，现代公司制对于我国传统意义上的带有强烈行政干预色彩 的国有企业是一种十分科学的制度，中国共产党第十六次全国代表大会的报告中 指出，应积极完善国有企业公司制建设，充分建立国有资产的管理体制。同时必 须指出的是，公司治理结构的有效安排是现代企业制度得以真正确立的保证。如 今，关于公司治理结构对于公司的重要程度各界均己达成共识，从论文、专著、 期刊、报纸及其它传播媒体的文字中均可以找到这方面的大量资料。 与建立公司治理结构同等重要的是，企业仅以名义上改为公司还远远不能达 到中国国有企业改革的真正目的，还需以现代的企业管理提高国有企业的竞争 力。实践证明，企业要想在长期竞争中取得优势，必须确立科学的战略，指导各 项经营管理活动，在战略组成中，绩效管理是其中最为敏感也是最为重要的内容， 现代的公司制度尤其是美国的公司均强调企业有续经营的根本即是企业市场价 值的最大化，近十年来，对于公司市场价值这一企业绩效概念的重视达到了前所 未有的高度，但同时必须指出，战略绩效管理不再是个短期的利润最大化概念， 而要强调了企业整体和长远的谋划，它不应是时空中的一个点或一个线段，而更 是时空世界中的一面一个立体。为此目的，在我国国有企业发展过程中，国家在 这一方面给予了相当多的重视和指导。1 9 9 7 年国家经贸委颁布的“九五”企业 管理纲要指出企业要确立战略管理的思想，注重以企业战略为中心，通过有效 的战略制定、实施、控制和调整来应对外部环境的变化。1 9 9 9 年党的十五届四 中全会的制定的中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定多次 强调企业战略的重要性，提出要重视企业的战略绩效管理和控制。 应当认识到，战略绩效与公司治理结构的关系十分重大，企业绩效的表现将 受到公司治理结构的影响，尤其是企业的战略绩效更是受到公司治理结构的影 响。这是因为，公司治理结构是一项现代市场经济条件下作为市场参与主体的企 业的基础，其治理结构的安排事实上在客观上己决定了企业有续经营与发展的使 命与目的，也即企业的绩效。与此同时，公司治理结构一旦确立具有长期性与有 效性，它对于企业的时空世界中的战略及战略绩效的影响更加明显，公司治理结 构的安排不仅影响到公司战略的实施，而且对公司整个战略过程和结果的管理和 监督相关很大，合理的公司治理结构通过对战略过程中相关各方的利益和权力进 行约束和协调，保证企业的高层管理者按照有利于企业风险承担者利益和企业的 长远发展来制定和实施战略。安排以避免多余的机会成本的发生，实现利益相关 各方的合作，以最小的资源投入获得最大的产出，达到资源配置的帕累托最优。 在我国企业的实际管理中，暴露出的相当多问题令人深思。由于公司治理结 构安排的自身问题，或表面意义上的公司治理结构确立，企业并不按照企业有续 经营的目标进行运作，更谈不上战略的概念。相当多的资源使用效率低下，甚至 部分资源被个人或集体所占用占有，至于决策失误的事例更是举不胜举，根本谈 不上战略绩效这一概念，据2 0 0 2 年中国证监会会同财政部对于部分上市公司的 审计调查报告显示，上市公司存在着严重的财务诚信、大股东占用资金、资源使 用效率低下、管理混乱等现象，有些甚至已触犯了刑律。所有上述行为己大大损 害了投资者的利益，危害了企业的发展，把这些问题统统解释为经理人员素质问 题似乎十分不妥，事实上它与公司治理结构的不完善相关性极大，这在学术界已 形成基本共识。因此，本文开头提到的企业改革的两项目标并不是独立的两项活 动，而应是高度关联的，从深层次意义上来说，公司治理结构问题在战略管理层 面上的含义是怎样保证管理层增强企业与环境的适应和协调能力，从而积极有效 的使企业战略绩效获得持续性地提高，实现公司市场价值的最大化。 应当指出的是，在完全有效的市场条件下，公司治理结构并不是企业战略绩 效改善和提高的关键因素，但在中国这样一个正在由不完全的市场经济向完全的 市场经济转型的国家，公司治理结构恰恰是影响公司战略绩效的关键要素。这是 因为在我国目前环境下，对于企业而言，古典管理的概念还未完全确立，管理者 所受到的监督和退出威胁更加微弱，古典治理结构问题更加严重，并且显现出独 具特色的现象。公司治理结构具有多样化、短期化和动态化的特点，需要达到一 定的稳定状态后，治理结构的重要性逐渐被取代，而公司治理结构模式也将达到 稳定。由于国内大部分上市公司均为国有企业，因此这一部分企业的治理结构成 为许多研究中的重点。学者将之概括为转轨时期的企业治理结构问题，给予特殊 关注，目前的研究来看，绝大多数的研究均着眼于经济学角度对于问题的产生原 因和解决原理进行探讨，但是，作者认为企业有续经营的根本目标是市场价值最 大化，通过各方面的价值提升和改进来改善公司的绩效，而这个过程并不是一个 简单的点或段，而是依靠一系列螺旋式式战略过程来实现的。诚如上述，公司治 理结构不同特征必使得公司在战略制定实施和控制方面具有不同特点，进而必将 影响企业的战略绩效。因此，从提升和改善公司战略绩效的角度，研究如何改善 企业的治理结构，为设计合理有效的公司治理结构模式提出建议，可以将公司治 理与公司管理有机结合在一起，更有效地促使企业竞争力的提高和社会利益的增 加。 因而，考察公司治理结构与企业战略绩效的关系，研究我国上市公司治理结 构中存在的问题、成因和对战略绩效的影响，寻求公司治理与企业战略绩效的结 合点，并以之为基础，提出完善我国上市公司治理结构的建议，对于我国社会主 义市场经济的完善，对于我国现代企业制度的建立，对于促进企业改善治理和指 引企业战略管理均具有十分重大的实践意义，并且对于公司理论和战略理论的研 究也具有很大的理论意义。 第二节国内外相关研究的历史现状 公司治理结构的英文为“c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”。对于这个概念，通常的理 解有两种：一种是指公司治理结构，即为一种安排或格局；另外一种理解更偏向 于一种活动，称为“公司治理”，其包含了安排或格局的选择和形成过程，因此， 对公司治理结构的研究，往往包含于公司治理的研究中。 一公司治理方面的研究 1 9 3 2 年伯利( b e r l e ) 和米恩斯( m e a n s ) 提出了两权分离的概念，引致了公 司治理的研究。1 9 7 5 年新制度经济学派的威廉姆森( w i l l i a m s o n ) 提出了公司治 理的近似概念。至2 0 世纪8 0 年代前后，随着主流经济学中产权理论和企业理论 研究的发展，关于公司治理的研究获得了很大的进展。到现在，已初步形成了自 己的理论体系，包括公司治理的理论研究基础、两权分离与企业决策过程、公司 治理的体制转变、公司控制权市场等。有关公司治理结构相对重要的研究有如下 几个方面： ( 一) 公司治理结构的理论研究基础 关于公司治理结构的研究大部分是以主流经济学的产权理论和企业理论为 基础，并随这些理论的发展而发展。 产权理论强调研究产权、激励和经济行为的关系，认为资源配置就是对使用 资源权力的配置，这种配置受到法律、行政和产权结构等因素的影响，进而认为 公司治理结构就是对所有权的安排。 企业理论则分为交易成本理论和代理理论，二者共同点在于将企业视为一个 契约的组合，但研究的角度和内容又有所不同，交易成本理论重在研究企业与市 场的关系，认为对契约的监督是通过一定的治理机制，往往以事后方式予以解决， 其中2 0 世纪8 0 年代后期哈特( h a r t ) 和莫尔( m o o r e ) 打破了传统交易成本理 论的“完全合同”假设，在“合同不完全性”的新假设基础上，提出了剩余控制 权的概念，进一步明确了所有权的含义，因而，拓展了传统的交易成本理论和产 权理论。在不完全合同的分析中，公司治理结构就是决定谁拥有企业的剩余控制 权。 企业代理理论则将企业内部组织结构和人员关系作为研究对象，依据其理论 观点，公司治理结构就是如何处理委托人与代理人之间的关系，研究委托人如何 监督代理人，通过事前的激励制度解决契约的不完全性所引致的问题。 2 0 世纪9 0 年代以来，对公司治理结构的研究开始显现出多元化趋势。转轨 时期的公司治理结构成为关注的热点。在各相关方面均产生了大量的文献，与此 同时，对于因国家政治制度、经济发展水平和文化特征等导致的公司治理结构方 面的差异受到重视。 ( 二) 公司治理结构的国际化研究 不同国家由于受到历史文化传统、股权结构、资本市场等因素的影响，公司 治理结构模式有不同的特点。一般划分为美、英体系和目德体系，前者以分散的 个人投资者为主，股东依赖经理层，通过高级管理人员持股、代理权争夺、经理 4 人市场等方式实施对公司的治理：后者以机构股东控制公司为特征，银行在这两 类体系中起着十分重要的地位。这方面的研究主要是对两种体系进行比较，分析 双方的长短。 ( 三) 公司治理结构设计的不同前提 在公司治理结构设计方面的主流观点是以股东作为企业所有者和剩余索取 人，因此围绕使股东权益最大化的企业目标进行治理结构设计，主要是考虑如何 使股东拥有更大的企业控制权和对经理人员实行更有效的监督。较新的一种观点 则主张公司治理结构应当以创造社会财富为目标，以股东、债权人、职工、供应 商等多方利益相关者的共同利益为前提。 ( 四) 国内对于公司治理结构的研究 在国内，2 0 世纪9 0 年代后，随着现代企业制度的改革，公司治理结构问题 也成为学术界的热点。目前已有的研究主要集中于国外理论成果在国内的分析应 用方面。主要包括： 1 对我国公司治理结构中存在问题及成因的分析，包括国有企业中的委托 代理问题，内部人控制问题，经营者选拔监督与激励问题等( 张维迎，1 9 9 9 ；高 闯、邵剑兵，1 9 9 9 等) 。 2 如何改善我国公司治理结构。包括建立企业监控体系，对“内部人控制” 的控制，公司治理结构创新等( 杨瑞发，1 9 9 9 ；银温泉，1 9 9 9 ：曾咏梅，1 9 9 8 等) 。 总体来看，国内对公司治理结构方面的研究基本上是应用经济学的有关理论 进行分析，提出的对策和建议也以经济学分析的结果为依据。当然，对于公司治 理结构的研究不应仅仅局限于经济学角度，还应涵盖其它方面，包括战略管理及 企业绩效等方面。 二企业战略绩效的研究 企业战略绩效是一定时间内，公司在综合考虑自己的竞争优势和环境基础 上，通过制定和实施公司长期价值增长的战略而取得公司价值的提升效果。企业 战略绩效包括了静态的价值反应指标体系，也包括了动态的价值增加指标体系。 前者的许多概念往往反映在众多的经典财务学教材之中，而后者不仅见诸于各种 财务类专著，也更见于战略管理类专著，因为战略绩效的动态性在于不单单强调 一个时间点上的价值最大化，而应是各项综合指标的长期价值最大化。如一家企 业投资于一个项目，可能在几年之内的财务指标会相当糟糕，但在战略概念上都 有相当大的价值提升并进而达到财务目标。比如一家上市公司为了提升自身技术 实力，增加研发费用，这不会马上反应在当年或未来一至两年的利润指标中，而 且相反可能构成企业的投资负担，但是这样一项决策在战略上却可能具有十分重 大意义。 迈克尔波特( m i c h a e lp o r t e r , 1 9 9 7 ) 在其著作中将以下各类活动归为企业价 值链增加的环节，包括营销、研发、管理提升等，德塞茨( d e m s e t z ，1 9 8 3 ) 等将 战略绩效定义为持续性的长期的价值提升结果，它是一个动态的长期的概念。近 年来，由于美国企业的安然事件、世通事件引致了人们对于单纯股东价值最大化 和利润最大化目标的反思，企业战略绩效被学者和实践工作者日益重视，2 0 0 2 年1 1 月的财富和商业周刊对此进行了专门的论述与褒奖。 由于企业战略绩效是一个比较新的概念，在国内关于这方面的论述还不多， 绝大多数学者专家仍然以企业利润最大化为企业有续经营的根本目标，在此前提 下提出的一系列绩效评价指标体系显然具有短期性静态特征。但关于这方面的论 述已逐步为国内学者重视，已零星散见于各种财经类杂志。如何海( 1 9 9 8 ) ，周 业安( 1 9 9 9 ) ，孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 均在这方面作出相应的研究，但还处于 不系统和个别案例性研究阶段。 三战略绩效与公司治理结构的结合研究 在公司治理结构与企业战略绩效相互结合方面，国外已有零星的研究 ( m o n k s ，1 9 9 5 ：c o l l i s ，1 9 9 8 ) ，其中零星的散文更多一些。涉及的内容包括： 不同决策过程特征的公司治理结构安排，董事会结构对于公司业绩的影响，公司 经理的任期与股东财富的关系，按管与反接管措施对于股东价值的影响等，而且 多偏向于实证性。 而在国内，关于两者结合研究十分之少，特别是这方面的实证性研究更少。 理论研究则往往侧重于逻辑推理和数学模型模拟，近年来这方面的研究产生的一 些成果对于企业制度设计有很大贡献。 这可能与我国企业确立战略管理和战略绩效的观念时间较晚有关，但是如何 从保证战略绩效的提升、提高资源配置效率角度改善公司治理结构已成为我国上 6 市公司面f 临的一个崭新而又迫切的新课题。因此，应尽早对其进行系统地研究， 以提高企业战略绩效，这项工作应该具有极大的理论意义和实践意义。 第三节基本概念的界定 在本节，我们将把论文中的一些基本概念和关系予以特别说明。 ( 一) 公司治理结构( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 对于公司治理结构这一概念，在理论和实践中，许多人从不同角度给予了定 义，费方城( 1 9 9 8 ) 对此概念进行了归纳。 1 根据公司治理具体形式的定义 这是西方采用的主要治理方式一一股票市场接管和内部约束的结合，还有的 将其等同于董事会、股东大会和高层经理组成的结构。 2 根据公司治理理论基础的定义 委托理论认为公司治理是一种委托代理关系，这种看法是目前最为普遍的一 种观点：产权理论则认为公司治理是一种产权或控制关系。 3 根据公司治理基本问题的定义 该定义将公司治理所需解决的问题作为公司治理的涵义，认为公司治理问题 目标在高级管理者、股东、董事会和公司的其他利益相关者的相互作用中产生的 具体问题。 4 根据公司治理制度功能的定义 该定义认为公司治理结构是一种组织安排或制度安排，并由此决定公司的利 益者之间的关系。 5 根据公司治理潜在冲突的定义 认为公司治理和企业管理、所有和控制相分离的潜在冲突构成了公司治理问 题的基础。 综合以上种种观点，费方城认为公司治理结构包含的内涵使得任一定义都无 法全面概括其自身的含义。因此，只指出了对公司治理机构的某些基本判断：公 司治理结构的本质是一种合同关系：公司治理结构的功能是权责利配置；公司治 理的起因在于产权分离：公司治理结构的形式具有多样性等。 由此，有学者( 郑洪亮，1 9 9 8 ) 在对相关的概念进行综合以后，认为本概念 可包括广义和狭义两种理解，从广义来看，即是用以处理不同利益相关者即股东、 债权人、管理者和职工之间的关系，以实现经济目标的一整套制度安排，具体包 括：( 1 ) 如何配置和行使控制权；( 2 ) 如何监督和评价董事会、经理层和职工： ( 3 ) 如何设计和实施有效的激励机制。狭义的理解是将公司治理仅仅视为解决 公司股东与高层管理人员之间的关系问题。 以上的定义纵然概括了公司治理结构的很多方面，但是主要是从其经济意义 出发的。从战略角度来看，企业是一种资源集合体，也是环境中的一个有机组织， 外部环境的不确定性需要企业管理者及时做出适应环境的资源配置决策，积累有 利于企业核心能力形成的战略资源，并且使战略的实施能够有足够的激励和监 督，确保组织在应对环境变化时，保持其一贯性和连续性。公司治理结构就是公 司资源的决策权和控制权在决定和控制公司战略绩效的相关利益间的配置，并达 到总体战略绩效的改进和最大化。至于具体的战略手段则是达到上述目的一种途 径，这种手段即是通过战略决策人、监督人、实施人以及其它利益相关者之间的 关系的权衡和塑造，实现公司最终目标的保障。 ( 二) 公司目标 对于公司目标，包括上市公司的目标有两种主流的观点：传统的观点认为公 司是股东的私有财产，实现利润最大化，从而使股东权益最大化是公司有续经营 的最终目标。另外一种是将公司视为具有独立人格的法人组织，因此有其广泛的 权利和行为能力，由此认公司的财产属于公司，而不属于股东，股东只是以其认 购额为限对公司债务承担间接的有限责任，但其拥有投资收益分配权，由此认为 公司并不是服务于股东的投资工具，而是如同社会中的个人一样，拥有目标的自 主权，其最终目标是通过经理人员对公司的经营实现这一法人在环境中的生存和 发展。 上述两种观点均强调了问题的一个方面，前者过分强调了股东对于公司的权 力，容易导致经营的短期行为：后者过分强调了公司的权力，容易导致企业产权 的无法落实。而本文认为对于公司价值的认识可以实现对上述两个方面的统一。 与单纯的利润目标相比，公司价值不仅包含了对公司长远发展的估计和预期，也 注意到了公司利润等短期指标，公司价值在定义上包括上市公司的市值和长期负 债之和。它直观地体现了股东对企业拥有的权益大小。公司价值的增长也就必然 增长了股东的权益，而不会像利润目标一样过于狭窄和短期化。 由此，我们将公司的目标定位于公司价值的增长，并由此获得提高价值创造 能力( 如下图) 。 统效果 圈公刊目标层次 公司经营目标由利润到公司价值的趋向在资本市场也得到了体现，在资本市 场发展初期，股东缺乏对市场和企业的长期信心，因此股东关注资产收益和利润 等企业短期表现，但这在一定程度上包含了投机成分，无利于企业的长期发展， 相反会使经营者重视企业短期盈利能力和水平，忽视企业长期的价值创造能力。 随着资本市场的发展和理性投资思潮的回归，尤其是安然事件和世通事件的教 训，监管当局和投资者重新开始审视自己的监管理念和投资理念，逐渐认识到公 司的长期性战略发展问题。因此，将眼光转向公司的创造价值的能力。在这样一 种理念下，对经营者来讲也具有极大的效果，使其能够将原先单纯的年度利润创 造等指标压力有所减缓，而更加关注企业长期价值创造能力的培养，我们在后面 还将对本问题进一步地展开讨论。 ( 三) 企业战略绩效与公司价值 企业战略绩效是在一个相当长的时期内，公司在全面考察自身的竞争优势和 环境基础上，通过制定和实旌考虑公司长期价值增长的战略而取得的公司价值提 升效果。根据市场投资公司的动机，公司价值包含两部分：一部分是股东对于财 务索取权一即红利( d i v i d e n d ) 和资本利得( c a p i t a lg a i n ) ，即公司的初始投资。 这是公司现时现金流的资本化价值( 战略前价值) 。这一价值不能预期未来投资 9 的经济价值。另外一部分是预期管理层通过战略过程，投资于公司的固定资本和 运营资本创造的价值。市场认为实施这一战略性投资和产生效果所需的时间，可 称为预测期。公司价值就是战略前价值和预测期创造价值的总和。如果管理层和 市场有相同的预测期，市场价格就等于战略前价值加公司战略创造的价值。在已 决策战略未实施之前，市场价格高于战略前价值时，市场期望管理层的投资能高 于资本成本或者达到投资者预期的回报率。若投资后，市场认为管理层的战略不 会高于资本成本，股价就会下降，股东将只能取得低于所预期的回报率。因此， 公司价值的变化体现了管理层所采取战略的效果。 我们将公司战略与公司价值间呈现的关系表述如下： 公司战略一投资者对于战略所获取的价值的预期一公司市值的变化 公司战略实施与公司价值变化的过程如下所示： ( 战略前) 股东投资+ ( 战略过程中) 价值的增加或减少= ( 战略后) 公司价值 通过观察公司价值的变化可以很大程度上观测公司的战略绩效，因为市场对 公司定价时，主要考虑的是公司取得战略绩效的预期，而且企业战略的实施的效 果是企业价值的提升，强调企业战略绩效的改善的主要指标也应是价值的提升和 改善。 ( 四) 价值创造能力 价值创造能力是指公司通过战略管理过程实现股东财富或企业价值增长的 能力。按照迈克尔波特( m i c h a e lp o r t e r ，1 9 9 7 ) 的观点，价值创造包括多种层 面，只有多种层面的综合作用，才能达到企业价值的长期改进。在实践界，2 0 世纪9 0 年代以来，人们将原先的业绩考评的重点着眼于企业表层业绩转向企业 长期的价值创造能力。传统的评价公司的指标如净资产收益率和利润增长率等正 被体现价值创造能力和公司价值的指标所取代，公司价值创造能力指标综合反映 了股票市场对于公司未来竞争优势、现金流基础上的获利能力和预期的股票市值 及公司股权投入规模的考虑。 第四节研究方法与创新 在本文中，作者采用了以下四种研究方法： ( 1 ) 文献理论分析和现实最新数据的实证方法相结合的方式，在理论分析 所提示的一般规律基础上，运用实证方式进行验证和补充。 ( 2 ) 统计分析方法，分析我国公司治理结构与战略绩效的联系。 ( 3 ) 对比分析方法，对于三种典型的公司治理结构模式的特点进行对比， 以帮助对于研究主题的理解。 ( 4 ) 制度分析方法，运用新制度经济学派对于经济结构变迁的解释方法分 析了各国公司治理结构的特点形成。 本文的创新之处在于： 1 从效果角度来看手段的改进，一般对于公司治理结构的研究多着眼于比较性， 是一种逻辑性推理，不注重实证的检验，而本文将从战略绩效的角度，运用 实证的方法，分析我国公司治理结构，提出改进对策和建议，进而促成公司 战略绩效的进一步提升和改善。 2 提出了公司治理结构中的各相关主体与公司战略的关系模型，说明了公司治 理结构各利益主体对战略过程的作用和影响的途径。 3 从战略管理角度认识公司的治理结构，认为为公司治理结构是提升企业战略 绩效的保障，指出公司治理结构必须适应环境，公司治理结构模式应充分考 虑我国的现时期的政治、经济、文化和法律等因素，切不可照搬已有的模式。 4 提出了多种建议和对策，包括：适度的股权分散有利于企业绩效的改善；大 股东和机构股东是未来公司治理结构中有利于公司价值创造能力提高的关键 要素；高层经营者持股无法起到改善公司绩效和获得价值创造能力的效果， 应考虑其它的激励方式等。 第五节论文基本出发点和概述 本文将运用理论分析和实证研究的方法，探索我国公司治理结构改进的问 题。我们将揭示，公司治理结构将影响的公司战略，并且最终反映在公司的战略 绩效之中。需要加以指出的是，我们将重点放在了公司治理结构的模式选择对企 业战略绩效的影响，而不谈企业战略绩效对于公司治理结构的影响，当然事实上， 这影响是肯定客观存在的。 作者选择我国的上市公司作为研究对象，这是基于以下两个方面的考虑，其 一是我国上市公司是我国企业的精英代表，其本身具有较为清晰的管理和治理模 式，各项对外公布的信息相对全面，数据的可获性和真实性相对较强；其二是我 国上市公司体现了我国企业的一个基本情况，大部分上市公司是从国有企业改组 而来，也是今后我国企业制度改革的重点和榜样，这样对于本论文的研究具有十 分重要的现实意义。因此，将我国的上市公司作为本文研究对象。 本文的研究框架如下： 第二章主要从理论角度分析公司治理结构，同时运用对比分析法揭示对公司 治理结构的各个方面进行国际比较，包括公司治理外部的国际比较及 公司治理内部的国际比较，还提出了关于公司治理模式的新发展。 第三章我们确立了公司治理结构与企业战略绩效联系及关系模型，考虑到公 司战略与战略绩效的关系，我们还论述了公司治理结构与企业战略过 程的联系及模型，并以此为桥梁，架起了公司治理结构与战略绩效的 关系。 第四章从实证的角度分析了我国上市公司治理本身的形式与特点，揭示了上 市公司治理结构与企业战略绩效的实证联系及相应结论。 最后一章( 第五章) 在前述各章的基础上，从企业战略绩效的角度对我国上市 公司治理结构的创新提出综合的意见和建议，指出了上市公司治理结构的演进方 向，并对本文的研究作了总结，指出了未来的扩展研究方向。 本章主要参考文献： 1 费方域( 1 9 9 8 ) ，企业的产权分析 2 陈郁编( 1 9 9 8 ) ，所有权、控制权与激励 3 r 科斯等( 1 9 9 6 ) 译版，财产权利与制度变迁 ( 注：以上1 2 3 皆为上海三联书店、上海人民出版社出版) 4 张维迎( 1 9 9 9 ) ，企业理论与中国企业改革，北京大学出版社 5 芮明杰，袁安照( 1 9 9 8 ) ，现代公司理论与运行，山东人民出版社 6 青木昌彦、钱颖一编( 1 9 9 5 ) ，转轨经济中的公司治理结构：内部人控 制和银行的作用，中国经济出版社。 7 阿德里安j 斯莱沃茨基( 1 9 9 6 ) ，价值转移竞争前的战略思考， 中国对外翻译出版公司1 9 9 8 版 8 迈克尔波特( 1 9 8 0 ) ，竞争战略，华夏出版社1 9 9 7 译版 9 迈克尔波特( 1 9 8 5 ) ，竞争优势，华夏出版社1 9 9 7 译版 1 0 陈赤军( 1 9 9 9 ) ，企业与企业人行为的经济分析，博士论文 1 1 郑洪亮( 1 9 9 8 ) “公司治理理论与中国国有企业改革”经济研究第1 1 期 1 2 杨瑞龙( 1 9 9 9 ) “国有企业治理机构的效率怎样提高? ”前线第1 期 1 3 银温泉( 1 9 9 9 ) “国有企业治理机制改革的建议“宏观经济研究第2 期 1 4 高闯、邵剑兵( 1 9 9 9 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g r a w h i l l ) 2 7 h e n r ym i n t z b e r g a n dj a m e sb r i a n q u i n n ( 1 9 9 2 ) ，t h es t r a t e g y p r o c e s s - c o n c e p t s a n dc o m e x t s p r e n t i c e h a l l i n c 2 8 r i c h a r d r n e l s o n ( 1 9 9 1 ) ，“w h yd o f i r m sd i 艉la n dh o wd o e si tm a t t e r ? ” s t r a t e g i cm a n a g e m e n tj o u r n a l ，l2 ，p p 6 i 一7 4 2 9 r o b e r t m g r a n t ( 1 9 9 1 1 “t h er e s o u r c e b a s e dt h e o r yo fc o m p e t i t i v e a d v a n t a g e ：i m p l i c a t i o n sf o rs t r a t e g yf o r m u l a t i o n ”，c a l i f o m i am a n a g e m e n t r e v i e w , s p r i n g ，p p 1 1 4 - 3 5 3 0 r o b e r t a g ，m o n k s ( 1 9 9 5 ) ，c o r p o r a t eg o v e m a n c e ，b l a c k w e l lb u s i n e s s 3 1 w i l l i a r n s o n ，o e ( 1 9 7 5 ) ，m a r k e t sa n dh i e r a r c h i e s ：a n a l y s i sa n da n t i t r u s t i m p l i c a t i o n s ，n e wy o r k ：f r e ep r e s s 4 第二章公司治理结构理论及国际比较 第一节公司治理结构的理论基础 关于公司治理结构