（企业管理专业论文）信息不对称下我国中小企业债务融资问题研究.pdf

摘要 摘要 自改革开放以来，我国国民经济的发展取得了举世瞩目的成就，而中小企 业就是这种经济发展成就的重要支撑力量和主要的创新力量，是在我国经济大 腾飞这个“经济生态平衡”中扮演着根基角色的众多花草树木。 然而，经济结构的调整，市场供求关系的变动，加入w t o 后的国际竞争以及 体制转型的深化对中小企业的进一步发展提出了一系列新的挑战，中小企业的 发展面临着许许多多的困难，比如经营管理方式落后，法律规章的限制、专业 人才的缺乏等，其中，融资困难成为制约中小企业发展的最主要的因素。 关于中小企业的融资问题，国内外的许多学者都对这一问题进行了研究。 但是，大多数的研究只是流于提出政策建议的表层形式，规范分析的较多，而 对于深层次的理论剖析和实证分析的较少。2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖是在“信息 不对称”这一领域做出了贡献，怎样把它运用于我国，用于解释我国中小企业 融资困难的现实问题，就成为摆在我们面前的重要课题之一。 本文就是在前面研究的基础上，对“信息不对称与中小企业融资难”的问 题进行了理论和实证方面的研究。由于我国的资本市场目前尚未为中小企业融 资做出安排，主要还是向国有企业改组倾斜。中小企业融资的信息障碍，主要 发生在信贷市场上以银行为主的会融机构与中小企业之日j 。本文试图通过理论 模型的分析得出：信息不对称问题是我国中小企业融资困难的深层次原因之一。 本文把这一理论分析的结论应用于我国，对我国的现实状况进行了实证检验， 得出与理论分析相一致的结论。最后指出要想解决我国中小企业融资中的信息 不对称问题，必须大力发展中小金融机构、开放民间借贷市场、建立政府信用 体系来为中小企业融资提供信用担保、加强企业自身管理、建立新型银企关系 等政策建议。缓解信息不对称是一个系统工程，一方面需要政府、监管部门及 社会中介的支持，另一方面需要银企共同努力。 关键词：信息不对称；中小企业：融资；信贷市场 l 一垒! ! 塑堕 a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n g u pp o l i c yp e r f o r m e d ，o u rn a t i o n a l e c o n o m yh a s m a d eg r e a ta c h i e v e m e n t s t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s r s m e s ) a r e i m p o r t a n ta n dk e yc r e a t i v es t r e n g t ht op r o pu pf l u sg r o w t h t h e ya c tt h eg r o u n d w o r k r o l ea sn u m e r o u sp l a n t si nt h e ”e c o n o m i ce c o s y s t e m e q u i l i b r i u m ”i no u rc o u n t r y h o w e v e r , t h ed e v e l o p m e n to fs m e se n c o u n t e r sw i t has e r i e so fn e w c h a l l e n g e s c a u s e db yt h ea d j u s t m e n to fe c o n o m i cs t r u c t u r e ，t h ef l u c t u a t i o no ft h er e l a t i o n s h i po f s u p p l y d e m a n di nm a r k e t s ，t h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t e n c ea 舭re n t e r i n gi n t ow t oa n d t h ed e e p e n i n go fs y s t e mt r a n s f o r m i n ga n de t c m a n yd i f f i c u l t i e sc o m eo f f , s u c ha s l a g g i n go fm a n a g e m e n t , l i m i t a t i o no fl a w s ，l a c k i n gi nq u a l i f i e dp e r s o n s a b o v ea l l ， p r e d i c a m e n to ff i n a n c i n gi sb e c o m i n gt h ec r u c i a lf a c t o rt or e s t r i c tt h ed e v e l o p m e n to f s m e s m a n ys c h o l a r sh a v ed o n eag r e a td e a lo fr e s e a r c h e si nt h i sf i e l d ，b u tt h e yo n l y h a v ep u tf o r w a r ds o m ep o l i c ya d v i c e sa n dn o tm a d ef u r t h e rt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a l a n a l y s i s i n2 0 0 1 ，t h en o b e lp r i z e r si ne c o n o m i c sd l dc o n t r i b u t i o nt oi n f o r m a t l o ne c o n o m i c s h o wt ou s ei tt oi n t e r p r e tt h ea c t u a lp r o b l e m si nc h i n a 9i th a sb e c o m eo n eo f t h ei m p o r t a n ts u b j e c t sf a c i n gu s 1w d ld os o m er e s e a r c ho nt h ep r o b l e mo fa s y m m e t r i cm f o r m a t l o na n dt h e f i n a n c i n go fs m e sc o m b i n i n gt h e o r i e si np r a c t i c e s b e c a u s ec a p i t a lm a r k e t se x c l u d e s m e si nc h i n aa n di n c l i n et os t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s t h ei n f o r m a t i o nb a r r i e ri nt h e f i n a n c i n go fs m e sm a i n l yo c c u rb e t w e e nb a n k sa n ds m e s it r yt oc o m et ot h e c o n c l u s i o n st h a tt h ep r o b l e mo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o ni st h em a i nr e a s o nr e s u l t e di n t h ep r e d i c a m e n t si nf i n a n c i n go fs m e s ，t h el o a n sd e c r e a s ew i t ht h es i z e so f b a n ka n d c a p i t a ld e m a n d si n c r e a s ew i t ht h es i z eo f e n t e r p r i s e sb ym e a n so f t h e o r e t i c a la n a l y s i s t h ep a p e rp u t st h et h e o r e t i c a lc o n c l u s i o n si n t op r a c t i c e sa n dm a k ep o s i t i v et e s ta n d c o m et ot h es a m ec o n c l u s i o n s i nt h ee n d ，t h em a i nc o u n t e r m e a s u r e sf o rc h i n a s s m e sf i n a n c i n ga r et o d e v e l o p m e n tt h es m a l la n dm e d i u m s i z e df i n a n c es e c t o r s ， o p e n i n g - u pt h ef o l kf i n a n c em a r k e t s ，e s t a b l i s h i n gs m e sc r e d i tg u a r a n t e eg u i d i n gb y i l 垒! ! 堕 t h eg o v e r n m e n t s ，s t r e n g t h e n i n ga d m i m s t r a t i o n ，s e t t i n gu pa n e w r e l a t i o n s h i pb e t w e e n b a n k sa n ds m a l la n dm e d i u m - s i z e df i r m s ，a n de t c i ti sas y s t e m a t i cp r o j e c tw h i c h r e q u i r e st h es u p p o r to fg o v e r n m e n t , s u p e r v i s o r ya u t h o r i t i e sa n ds o c i a lm e d i aa s 、v e l l a st l l e j o i n te f f o r t so f b o t hs i d e s k e yw o r d s ：i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ；s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) ； f i n a n c i n g ；c r e d i tr a t i o n i n g i l l 学位论文版权使雳授权书 本天完全了辩北京辊攘工挝学院关于毂集、保存、馕蘑学霞论 文的规定，同意如一f 梧项内容：按照学校螫求提交学位论文的印刷 本器电子簸本；学授有权保存学继论文鹣印穗本帮电子舨，著暴露 影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目 录检索以及提镶本攀餐论文全文或者黎分靛瓣壁鞭务：学校有救按 有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版： 谯 不戳赢利为曩酶熬前提下，学校霹戬适当复案g 论文鲍都分或全部凑 容用于学术活动。 学位论文作者签名：黎热飞 耐年；秀，疹曰 经辫导教师弱意，本学篷论文属予爨密，在罐熊奎瑶适用 本授权书。 撵警教瀑签名：学位论文 睾者签名： 年月 e j年月 网 硕士学位论文原创性声明 本人郧蘑声昵：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进 行磅窕工律所取缮熬成果。豫文中暑经注明弓l 舞j 弱蠹容努，本学霞 论文的研究成果不包岔任何他人创作的、已l 公开发表或者没有公开 发表的侔菇豹蠹客。辩本论文辑涉及懿研究王作骰出贾裁蕊其继个 人和集体，均已在文巾以明确方戏标明。本鬻位论文原创性声明的 法箨责强出本人承橙。 签名；桑搀，飞 硼6 年多月0 f t 第1 章引言 第1 章引言 在我国，随着经济体制改革的进一步深入，中小企业尤其是民营、私企对 于推动国民经济增长贡献巨大，与此同时，资金短缺已经成为限制其深入发展 的主要“瓶颈”。有关中小企业融资难问题一直以来都是理论界关注的焦点。早 些时候的文献大多把其症结归因于制度歧视( 王元璋、赵中杰，1 9 9 8 ；李琳、陆 三育，1 9 9 9 ：黄锡钦、李芳，1 9 9 9 ：张杰，2 0 0 0 ) 。如张杰孥持他一贯的“体制 内”和“体制外”的二分法，从体制的角度论述民营经济发展中遇到的困难， 从实践来看体制的影响已经大大降低。因此，对中小企业尤其是对中小企业融 资问题需要重新考虑。随后，尤其是2 0 0 2 年形成的文献，则不只停留在对“体 制”这一表面现象的探讨上，而是从融资行为本身入手，其中最为核心的就是 运用信息不对称理论束解决银企问的融资问题( 林毅夫、李永军，2 0 0 1 ；张捷， 2 0 0 2 ：李志恽，2 0 0 2 等) 。许多学者认为，能否有效解决信息不对称问题，降低 逆向选择与道德风险的发生，是解决中小企业融资难问题的核心。王宣喻、储 小平则探讨了不完全信息与资本市场层级结构的成因，并在此基础上建立了一 个约束条件下的中小企业最优决策模型，认为资本市场的层级结构可以看作是 资本市场基于长期的信息不完全而自发演进的结果。这种层级结构是资本市场 用束识别和分散配置不同融资风险的一种装置。作者构建了一个中小企业融资 决策模型，即在不存在制度歧视和政策倾斜的曲提下如果不考虑资本市场资金 拆借的利息成本和执行成本( 包括利息成本和各种交易费用) ，那么影响中小企 业融资决策的主要因素将是各层级资本市场要求的信息披露机制所带柬的企业 风险成本的差异( 王宣喻、储小平，2 0 0 2 年6 月，2 0 0 2 年1 0 月) 。另外一些文 献则运用实证分析的手段，对某一地区或某一城市展丌调查，从而发现问题， 并提出有关解决办法( 孔祖根，2 0 0 2 ；郭斌、刘曼路，2 0 0 2 ；秦华新，2 0 0 2 ； 程蕾，2 0 0 2 ；张健、聂兆祝、朱红、郭德平，2 0 0 2 ；周秀雯，2 0 0 2 ；向柯，2 0 0 2 ) 。 如王宣喻、储小平( 2 0 0 2 ) 在潮汕地区和珠江三角洲地区的一项调查表明，企 业自有资金和民间借贷在解决日常资金需要和固定资产投资需要上的作用都远 大于银行的作用。调查对象中7 2 9 2 的企业只能贷到所需资会的3 0 以下，有 9 7 8 的企业表示从未从金融企业贷过款。郭斌、刘曼路( 2 0 0 2 ) 在浙江温州的 调查则表明企业对外源融资的需求量和融资方式与企业规模密切相关，规模越 第1 章引言 大，对民间资金融通的需求程度越大，曾向银行申请过贷款的比例也越大。所 有这些讨论对本文的思路形成很有启发。本文从信息经济学的角度，剖析我国 中小企业在债务融资过程中存在信息不对称问题而引发出的“逆向选择”和“道 德风险”；借鉴其他国家在解决这一问题的政策选择，从而找出我国这一问题的 解决途径，包括政府、银行和企业自身在内的各方面协同运作，共同为中小企 业发展创造一个良好的融资环境，从而推动整个国民经济健康稳定发展。 全文共分为6 章，第一章是引言部分，主要是文献综述和全文内容介绍。 第二章是中小企业的界定，在这部分内容中，主要分别介绍了国外不同国家以 及我国从定性和定量两个方面如何界定中小企业，指出了国外各国在缓解信息 不对称方面所采取的有效措施，同时介绍了我国中小企业在国民经济发展中的 作用。紧接着第三章内容就是我国中小企业融资现状，在这罩主要分析了我国 中小企业的融资特点、融资现状，并对融资现状进行了初步分析，找出其融资 困难的深层次原因信息不对称。所以第四章内容讲的就是信息不对称下中 小企业债务融资情况，首先主要介绍了信息不对称引发的逆向选择和道德风险， 着重介绍了我国信贷市场信息不对称的表现和产生的原因，还特别介绍了我国 中小企业信息不对称产生的特殊原因。其次是信息不对称对中小企业融资的影 响以及对信息不对称下中小企业融资进行理论分析。信息不对称从三个方面对 融资产生影响：企业融资成本、融资结构及融资行为。在这一章中最后部分针 对我国中小企业信贷市场信息不对称的特点介绍了缓解信息不对称的几种具体 方法：主要包括信用担保、抵押要求、信贷承诺、贷款定价、信息联盟、偿还 激励、事后监管等。文章第五部分是对我国中小企业债务融资问题进行实证分 析，主要是以中国人民银行苏卅i 市中心支行对苏州市中小企业银行贷款的调查 数据为依据进行分析，从而找出我国中小企业债务融资过程中存在的实际问题， 以便有针对性地采取相应的措施。因此最后一部分内容就是为解决我国中小企 业债务融资问题而提出的政策建议，主要从三个方面入手：政府、银行，中小 企业自身。三者协同运作，充分发挥各自的优势，政府为中小企业融资创建良 好的社会环境，商业银行自身也需要不断进行改革和创新，采用适当的手段和 方式诱使企业提供信息，降低自身的信息劣势，中小企业要加强自身管理，增 强自身素质，讲求诚信，提高自身信誉。 中小企业融资问题是一个普遍性的问题，本文的大体框架正如前段所述， 下面笔者分别就各部分内容进行详细论述。 2 第2 章中小企业概述 第2 章中小企业概述 2 1 国外中小企业概述 2 1 1 国外中小企业的界定 纵观世界各国对中小企业概念的界定，标准大致可分为两个方面：相对标准 和绝对标准，或者说定量标准和定性标准。下面选定一些有代表性国家的标准 作为比较，参见表1 。 表1 部分国家中小企业界定标准 定量标准 国家定性标准 雇工人数似 资产额年营业额 独立所自； 美国 f o ，5 0 0 1 亿美元以下 自主经营； 在同行业中不占垄断地位 制造业 市场份额较小； 零售业 1 0 ，2 0 0 】所有者依据个人判断进行绎营 英国 4 5 万英镑以 建筑、采矿 所自者( 绎旨者) 独茁十外部支配 下 【i ，2 5 l 制造业等 【o ，3 0 0 】 3 亿日元以下 批发业 1 0 ，1 0 0 1 亿日元以下 日本 零售业 【0 ，5 0 1 5 0 0 0 万臼元以下 服务业 【o ，1 0 0 】 5 0 0 0 万日元以下 第2 章中小企业概述 续表 定量标准 国家定性标准 雇工人数以j资产额年营业额 独立所有； 所有权和并营权统一； 5 0 0 万欧元以对企业进行个人或家庭式管理 德国【0 ，5 0 0 1 下非其他企业的下属单位 小能从资奉市场直接融资 绎营者自担风险 注；日本划分中小企业的标准中关于雇工人数和资产总额是二者取其一韵关系，如材料制造业等的 标准是；从业人员3 0 0 人以下或者资本额3 亿日元以下。 资料来源；摘自林汉川、魏中奇： 8 年3 2 99 10 43 6 15 01 4 600 6l3 数据来源：向3 5 2 家企业的主要管理人员的问卷调查。调查地点：北京、天津、河北省和折江省。 摘自：李扬，杨恩群；中小企业融资与银行，上海财经大学, q l 版社，2 0 0 1 年版，第7 9 页。 其次，我国中小企业负债率较高，且因所有制不同而不同。 国有中小企业的负债率明显高于非国有中小企业，同时在民营企业中资产 负债率呈两极分化状态。一些企业的负债率明显高于平均水平，高达6 0 - - 6 5 ， 而另一些企业的负债率则甚至低达3 0 。从上表可以看出，有些企业不仅上市 融资，而且发行了债券，这部分企业很可能是国有企业，其负债率水平较高， 而其他企业的负债率均比他们要低。所以，即使同为中小企业，国有企业和非 国有企业在获得贷款方面却有着不同的待遇。银行在信贷投向上偏向于国有和 集体企业，而其他不同所有制的中小企业在取得贷款时就更难。国家统计局有 关资料显示，国有及集体中小企业的贷款户和余额分别占统计样本总额的6 2 和8 3 ，而股份制企业、三资企业、私营企业、个体和其他性质企业的贷款户 数和贷款余额分别占3 8 和1 7 ，贷款明显偏向国有和集体中小企业，对其他 所有制形式的中小企业贷款市场开拓不够。 1 9 9 8 年6 月末，在与工商银行有信贷关系的3 5 万户中小工商企业中，国有 企业1 2 2 9 万户，占3 5 1 3 ：私营企业只有9 0 1 6 户，占2 5 8 。三资企业9 4 7 7 户，占2 7 1 。对国有企业的贷款额6 7 4 9 亿元，占6 6 4 8 ；而对私营企业的贷 第3 章我国中小企业融资现状分析 款只有9 4 亿元，占o 9 3 ；对三资企业的贷款5 2 6 亿元，占5 2 l 。据人民银 行上海分行统计表明，1 9 9 9 年上海金融机构对民营企业的贷款只有0 1 5 ，即 便是以支持民营企业为己任的民生银行，其对民营企业的贷款也只有6 8 7 。【9 】 另外，在债务融资中，严重依赖银行贷款，从上表也可以看出这一点。而 且，据上海城市合作银行1 9 9 7 年对中小企业融资情况所作的调查对象中，以银 行贷款作为主要融资渠道的企业占7 2 5 ，内部融资的企业占87 ，利用商业 票据等其他金融工具作为融资手段的比例仅为2 。1 9 1 根据世界银行所属的国际金融公司( i f c ) 对北京、成都、顺德、温州4 个 地区的私营企业的调查表明：我国的私营中小企业在初始创业阶段几乎完全依 靠自筹资金，9 0 以上的初始资金都是由主要的业主、创业队成员及家庭提供的， 而银行、其他金融机构贷款所占的比重很小。在创业后追加投资时，内部融资 占融资总额的比例在1 9 9 5 年和1 9 9 8 年分别为5 2 和6 2 ； 1 0 1 外部融资渠道中， 非正式渠道、信用合作社和商业银行贷款所占的比例大致相同；外部股权包括 公众股权以及公众债权市场所起的作用不大。 3 2 我国中小企业融资现状 1 9 9 8 年以来，国际经济环境发生变化，东南亚舍融危机的爆发，尤其是 韩国抓大企业战略所引起的反思，使得我国政府对发展中小企业问题更加重视， 制定了一系列鼓励和扶持中小企业发展的政策和措施，中小企业开始享受“国 民待遇”并得到了突飞猛进的发展，已经成为市场经济中最为活跃的经济主体。 中小企业在国民经济进行战略调整，国家经济发展战略重点西移，特别是2 0 0 1 年我国已正式加入w t o 的宏观经济环境下，面临着前所未有的发展机遇和挑 战。在这种形势下，研究我国中小企业发展中所面l 临的各种约束和障碍，借鉴 各国扶持、保护中小企业的成功经验，改善我国中小企业生存与发展环境，解 决中小企业发展中存在的问题，尤其是融资问题，无疑有着重要的经济和社会 意义。 32 1 我国中小企业融资现状 对于任何企业的发展而言，持续而充足的资金供给是至关重要的，而我国 第3 章我国中小企业融资现状分析 中小企业在发展的过程中却面l 临着严重的资金瓶颈问题。从国外的经验来看， 银行和其他金融机构是中小企业最大和最主要外源性债务渠道，至于通过发行 公司债券和公司商业票据来筹集债务性资金，在中小企业所占比重很低。在美 国，金融机构的贷款占中小企业全部股本和债务来源的2 6 ，占全部债务额的 5 3 ，银行贷款占中小企业外源性债务比重1 9 9 5 1 9 9 7 年问为4 8 ，银行是 中小企业最主要的资金来源渠道。1 1 1 1 而中小企业在获得银行和其他金融机构的 债务融资时，往往会遇到问题，其资金需求往往无法得到满足。在多数情况下， 即使可以提供抵押品或者可以接受较高水平的利率，很多中小企业仍然无法及 时得到足够的银行贷款。总之，与大企业相比，中小企业获得贷款方面处于绝 对劣势。 在我国，从抽样调查的数据来看，中小企业获得贷款的难度比英国、美国 的中小企业更大。从北京、天津、浙江和河北省的3 5 2 家企业的调查中，被调 查的中小企业主要依靠业主的内部融资和商业信贷，这两部分占到总资金的 6 0 7 5 ，银行贷款仅占总资会和总外源性资金的很小部分。在所有被调查的企 业中，反映在生产经营上融资比较困难的占6 8 之多，很困难的占1 4 ，认为 不存在困难的仅占1 8 。对于停产原因，回答资金短缺的占4 7 ，居于停产原 因之首。根据上海市的中小企业在经营方式和市场丌拓方面比大企业要灵活和 主动，但在融通资金的困难上要大大大于大企业。1 1 2 1 国际融资( i f c 2 0 0 0 ) 的问卷调查也表明，中国的中小企业在获得银行贷款 方面有很大的障碍。i f c 的调查表明3 0 的大型私营企业认为金融问题是阻碍企 业发展的主要问题，然而，对中小企业柬说，有4 1 的企业认为融资困难是阻 碍企业发展的重要因素；对7 家商业银行和四大国有银行的几家分支机构的调 查也表明，中小企业的贷款申请的拒绝率要大大高于大企业，小企业贷款申请 失败的概率2 3 ，中型企业失败概率2 2 1 5 ，而大企业失败的概率仅为1 2 。 可见，i f c 的调查也证实了我国中小企业在取得银行贷款方面处于非常不利的地 位。1 1 3 1 正因为我国中小企业在市场化的过程中快速发展起来，面临广阔的成长性 市场，资本的增长完全跟不上市场的发展，因此，我国中小企业融资问题就显 得格外突出。而且，近几年，作为一个总体束看，中小企业的融资问题从束没 有像现在这样严重和复杂，从来没有像今天这样同中小企业的增长状况强烈的 相互制约。我国已经加入w t o ，中小企业面l 临更大的机遇和挑战，中小企业融 1 4 第3 章我国中小企业融资现状分析 资问题已经成为制约其进一步发展、健康发展的