（会计学专业论文）企业并购与财务质量关系研究——以美的电器并购为案例.pdf

摘要 并购是企业实现产业结构调整和加速扩张的有效手段之一。并购可以使企业 摆脱依靠自身积累的渐进发展方式，实现跨跃式发展。同时并购能够有效地促进 资本和资源的双向流动，因此实现产业结构调整和资源重新配置。并购的作用一 般会体现在并购的绩效上，因此企业并购后的绩效是否得到提高，如何评价并购 的绩效成为理论和实务界争论的焦点。我国的并购浪潮刚刚兴起，在我国企并购 活动加快的时候，研究并购是否产生价值，如何评价并购效应，具有重要的意义。 对并购绩效的考察主要有两类方法：一是，基于股票市场的绩效评价方法； 二是基于财务指标的绩效评价方法。我国学者大多使用获利能力指标对企业并购 绩效进行定量评价。但财务指标并不能全面反映一个企业的财务状况，在某些情 况下还可能被人为操纵，因此探寻一个能全面客观反映企业并购绩效的评价方法 就成为本文的目的。本文第一次把企业财务质量分析理论引入企业并购绩效评价 领域，提出了企业并购绩效财务质量评价法，把企业的财务质量作为评价企业绩 效的标准之一，利用案例分析的方法，追求个案解释。本文还利用该方法对美的 电器2 0 0 8 年的并购活动进行了绩效评价，并得到了正面的评价。 关键词：企业并购，财务质量，财务质量分析，并购绩效 a b s t r a c t m e r g e r & a c q u i s i t i o ni so n eo ft h ee f f e c t i v ew a y sw h e ns e e k i n gt oi n d l 娼t r i a l r e 觚c t l m n ga n dr a p i de x p a n d i n g t h r o u g hm e r g e ra n da c q u i s i t i o n , e n t e r p r i s e sa r e a b l et or e a l i z eg e o m e t r i cg r o w t ha n dd e v e l o pb e y o n d ag r a d u a lw a y b a s e do ni t sm e r c s e l f - a c c u m u l a t i o n b e s i d e s ，i tc a l li m p r o v et h el i q u i d i t yo fe n t e r p r i s e s ，c a p i t a la n d r e s o u r c e s ，a n dt h e nh e l pa c h i e v ei n d u s t r i a la d j u s t m e n ta n dr e s o u r c er e a l l o c a t i o n e n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ew i l lb ed i r e c t l yi n f l u e n c e db ym & a ，w h i c hc a u s e sah o t s e a r c ht o p i c ，t h a ti sw h e t h e rc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i si m p r o v e da f t e rm & 八o r 1 1 0 w t 0c v a l u a t cm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s i nr e c e n t y e a r s ，m & ai sr i s i n gr a p i d l yi nc h i n a u n d e rs u c hc i r c u m s t a n c e s ，i ti sq u i t em e a n i n g f u lt os t u d yw h e t h e rm & a g 吼耐铭 v a l u ea n dh o wt oe v a l u a t em & a e f f e c t 1n e f ca r e 铆om a j o rw a y sc o n c e r n i n g t h ee v a l u a t i o no fm & a p e r f o r m a n c e ： p e r f b r m a n c ee v a l u a t i o nm e t h o db a s e do ns t o c km a r k e td a t ao rf i n 觚c i a li r l d i c a t o 娼 m o s tr e s e a r c h e r si n c h i n au s e p r o f i t a b i l i t y i n d i c a t o r st od ot h e q u a n t i t a t i v e a s s e s s m e n t f i n a n c i a lv a r i a b l e s ，h o w e v e r , c a n n o tc o m p r e h e n s i v e l yr e f l e c tf i n a n c i a l s t a t u so fa ne n t e r p r i s e ，d u et ot h ep o s s i b i l i t yo f p e r f o r m a n c em a n i p u l a t i o n 1 1 1 e r e f o r c t h i ss t u d yi st oe x p l o r ea ne v a l u a t i o nm e t h o dt or e f l e c tc o r p o r a t e p e r f o r m a n c ea t i e r m & ai nar o u n dw a y f o rt h ef i r s tt i m e ，t h i ss t u d yi n t r o d u c e st h e o r yo ff i n a n c i a l q u a l i t ya n a l y s i si n t of i e l do fm & ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n 锄d e s t a b l i s h e sa c o n l s p o n 曲1 9e v a l u a t i o nm e t h o d ，m a k i n gf i n a n c i a lq u a l i t yo fa n e n t e r p r i s eo n eo ft h e e v a l u a t i o nc r i t e r i a t h es t u d yt h e ni l l u s t r a t e st h en e wm e t h o dt h r o u g har e a lc a s e ( m i d e a , 2 0 0 8 ) a n dg e t sap o s i t i v er e s u l t k e yw o r d s m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，f i n a n c i a lq u a l i t y , f i n a n c i a lq u a l i t y a n a l y s i s ， m & a p e r f o r m a n c e 第1 章引言 1 1 研究背景 并购是实现产业结构调整和企业迅速扩张的有效途径之一。企业通过并购可 以摆脱依靠自身积累而取得的渐进式发展，实现跳跃式的甚至是呈几何式数级增 长的发展，同时并购有效地促进了企业资本和资源的流动，从而实现了产业产权 结构的调整和资源的重新配置。美国著名学者、诺贝尔经济学奖的获得者斯蒂格 勒曾得出这样的结论“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并 而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张而成长起来的。川纵观西 方国家的1 0 0 多年的工业发展历程，已经出现了五次企业并购的浪潮。近年来， 国际市场的并购交易额更是屡创新高，其中2 0 0 5 年全球并购总额达到2 9 万亿 美元，较2 0 0 4 年同比增长了4 0 ；2 0 0 6 年全球宣布的企业并购交易总额达到4 万亿美元，打破了历史上2 0 0 0 年创下的约3 - 3 万亿美元的最高纪录。特别是根 据d e a l o g i c 公布的资料显示，2 0 0 7 年上半年全球并购活动的总额就已经达到了 2 8 8 万亿美元直逼0 6 年的新记录。各项数据无不直指向同一个不争的事实：第 六次并购浪潮正在悄然无息之中席卷而来。 1 2 研究意义和目的 并购的作用会直接体现在并购的绩效上，因此企业并购后的绩效是否得到提 高，如何评价跨国并购的绩效成为理论和实务界争论的焦点。我国企业的并购浪 潮刚刚兴起，在中国企业加快并购的时候，研究并购是否产生价值，如何获取并 购效应，具有重要的意义。然而，多年来国内外的多位学者的研究和实证分析， 都不能够对并购是否能够提升企业价值达成一致，甚至是相互矛盾的结论。一些 学者认为并购可以提升企业的绩效促进企业发展，另一些学者则认为并购不会为 企业带来正的绩效改善，反而会降低企业的综合绩效。基于上述情况，有必要进 行更深一步的研究和探讨，采用一种相对适宜相对全面的评价方法，分析企业并 购的绩效，更好的解释并购绩效的问题，为企业制定跨国并购的决策提供参考。 国内外研究学者大多采用定量分析方法，依靠各类财务指标评价企业并购的 绩效。笔者认为企业并购是一项极为复杂的活动，它本身受多种因素( 宏观经济、 行业发展、企业战略) 的影响。企业一般有内涵( 内部经营) 和外延( 并购扩张) 两种发展方式，而且这两种方式往往交织在一起，或者相互促进或者相互矛盾。 因此仅仅依靠财务指标作出并购绩效评价很难达到全面客观的效果。 本文的研究目的就是探求一种能够综合评价企业并购绩效的方法。 斯蒂格勒：通向垄断与寡占之路兼并【m 】上海：上海三联i l ；版社1 9 8 9 1 2 3 1 3 研究方法 本文的研究方法： ( 1 ) 规范与案例分析相结合 ( 2 ) 定量与定性分析相结合 1 4 框架结构 4 第2 章企业并购与财务质量分析理论概述 2 1 并购的定义 到目前为止，人们对并购尚且没有科学的定义。一般认为，并购为兼并和收 购的简称，然而兼并与收购在法律层面上属于不同的社会经济活动，因此也就有 了分别的定义。兼并泛指两家或两家以上公司的合并，原公司的权利和义务由存 续或新设的公司承担，一般是在双方或多方的经营者同意并且得到股东支持的情 况下，按照法律程序进行的合并。兼并具分为两种形式：新设合并和吸收合并。 新设合并是指两家或两家以上公司合并，另外成立一家新公司，成为新的法人实 体，原有两家公司都不在继续保留法人地位。吸收合并是指一家公司合并另一家 公司，其中一家公司失去法人资格，另一家公司作为存续公司继续经营。收购是 指一家企业购买另一家企业的资产、经营部门或者股票，从而居于控制地位的交 易行为。收购可以进一步分为资产收购和股份收购。资产收购是指买方企业购买 卖方企业的部分或全部资产的行为；股份收购是指买方企业直接或间接购买卖方 企业的部分或全部股票，并根据其权益与其他股东共同承担卖方企业的所有权利 与义务。从法律形式上分析，兼并和收购的本质区别在于：兼并的最终结果是两 个或两个以上的法人合并为一个法人，而收购的最终结果不改变法人的数量，而 只改变被收购企业的产权归属或经营管理权归属。z 兼并和收购一般情况没有严格的界限，很难区分开，例如换股收购等。因此 学术界和实务界都习惯将二者合在一起使用，简称并购。正因为对并购和收购没 有细分，造成了没有并购的科学定义，从而使人们对并购的内涵和外延有了不同 理解，并购、接管、重组、剥离、分立之间的关系也就变得复杂起来。威斯通教 授的代表著作兼并、重组与公司控制的第二版书名就放弃使用兼并一词，改 为接管，并认为兼并和收购是达到接管的另种形式。张秋生教授( 2 0 1 0 ) 认为并 购是以商务控制权为标的的交易。第一，并购是一种交易活动。交易属于市场经 济活动。一项交易，至少需要由买方、卖方、标的及其价格四个基本要素组成。 并购符合交易基本要素的规定。第二，并购是一种复杂交易活动，并且交易对象 独特。并购与其他交易活动的显著区别在于，其他交易活动的标的是单一资源， 例如产品、人力资源、技术、资本等，交易场所为产品市场或者要素市场。而并 购交易对象是商务控制权。( 商务控制权是对要素资源集合的控制权) 。交易场所 为股票市场等以产权交易市场为主的公司控制权市场。第三，并购活动是企业外 部发展的方式之一，可以替代新建投资、联盟等战略活动。 总之，企业并购是一项特殊的交易活动，其交易对象是产权。企业并购的实 2 黄中文，杜昱，陈易安：企业并购：理论与实践，社会科学文献f l j 版社，2 0 0 8 年第l 版，第2 0 页 5 质是在企业控制权运动变化过程中，各个权利主体依据企业的产权做出制度安排 的一种权利让渡行为。只有在一定的财产权利制度和企业制度条件下，企业的并 购活动才能进行。在企业并购过程中，某一或者某一部分权利主体通过出让所拥 有的对企业的控制权而获得相应的收益，另一或者另一部分权利主体则通过付出 一定代价而获取这部分控制权。 2 2 并购的分类 企业并购( m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ) 的分类标准有许多种，本章主要从行业的 相互关系角度对企业并购的不同类型进行分析。根据并购主体所处的行业相互关 系的不同，公司并购可以划分为分为横向并购、纵向并购及混合并购三种类型。 3 2 2 1 横向并购 横向并购一般情况下发生于相互竞争的、具有相同经营范围或生产同质产品 的相同行业之间。发生横向并购的企业产业链上的位置一般相同。具体来看，有 两类企业之间产生横向并购行为的可能性较大：第一类企业是在产业链上游生产 同类商品的厂商；第二类企业是在同一市场销售存在相互竞争关系的商品的众多 分销商。 从宏观角度来看，优势企业对劣势企业的横向并购可以把资本集中于同一生 产或销售部门当中，这样有利于企业扩大生产规模并最终达到新技术条件下的最 佳经济规模；从微观角度来看企业之间的横向并购还能够达到一系列商业目的， 如形成规模效应、扩大市场份额和减少竞争对手等。 在行业发展的成长阶段，横向并购行为较为常见。在1 9 世纪末及2 1 世纪初， 美国的钢铁、煤炭、铁路、石油化工等行业曾经把横向兼并为主要特色的并购运 动推向了高潮。由于当时这些行业均处于快速成长阶段，急剧上升的市场需求的 吸引了大量的行业进入者，致使行业内部产生更加激烈的竞争，同行业的企业为 了生存而展开了互相兼并。但是横向兼并也存在着不容忽视的缺点，它会破坏市 场的自由竞争并最终形成市场的高度垄断，东、西方许多国家并不鼓励此类兼并 行为。4 2 2 2 纵向并购 纵向并购产生于产业链的上下游企业之间，它指的是处于产业链某一位置的 优势企业和其上游供应商或下游客户之间发生的并购活动，并购双方处于产业链 的上下游，彼此较为熟悉，并购后容易较快融合。纵向并购的发生有利于这些优 势企业形成产销一体化，并在市场竞争中处于更有优势的地位。纵向并购根据兼 3 黄中文，杜昱，陈易安：企业并购：理论与实践，社会科学文献i i l 版社，2 0 0 8 年第l 版，第4 0 页 4 姜宁：企业并购重组通论，经济科学出版社，2 0 0 9 年第l 版，第4 页 6 并方向的不同又可以细分为前向并购和后向并购。顾名思义，某企业对其生产流 程上一阶段企业的并购行为被称为前向并购，如某加工企业并购为其生产加工提 供原材料和零部件的企业；同样，某企业对其生产流程下一阶段企业的并购行为 被称为后向并购，如某生产性企业并购销售其产品的下游销售商。s 纵向并购主要发生于加工制造业及与其相关的原材料、运输、贸易公司之间。 虽然反垄断法同样适用于纵向并购，但却很少发生起诉纵向并购的案例，因此在 西方发达国家，纵向并购活动在市场中占有极为重要的地位。 2 2 3 混合并购 混合并购与前两种并购方式不同，并购的双方既不存在竞争关系，也没有产 业链上下游的合作关系。混合并购可以细分为三种类型：第一种并购发生于相关 产品市场上的企业之间，它被称为产品扩张型并购；第二种是某企业出于扩大销 售区域的目的而对其目前尚未开发的地区的生产销售同类产品的企业进行的并 购，它被称为市场扩张型并购；第三种是那些生产和经营毫无联系的产品或服务 的若干企业间的并购，它才是真正意义上的混合并购。 混合并购有对企业的集团化、多元化发展有着不容忽视的优点。首先，混合 并购的发生有助于长期从事单一行业的企业降低生产经营的风险。其次，混合并 购有利于原材料的充分利用，随着科技的飞速发展，一种原材料不再仅仅适用于 单一产品的生产，而且一个行业的副产品乃至废品可以转化为是另一行业产品的 原材料，混合并购使原材料的充分利用在企业内部更加容易实现。 许多跨国公司对混合并购情有独钟，这是由于它可以有效降低企业从事单一 行业的经营风险，并有助于企业多元化经营战略的形成，而多元化又是跨国公司 全球化发展战略当中极为重要的一个环节。混合并购的并购成本相对于横向并购 和纵向并购要低得多，这是由于并购双方并没与直接的业务关系，这样有利于隐 藏企业的并购目的，进而降低并购成本。同时，混合并购并不会产生纵向并购所 带来的限制自由竞争和构成垄断的局面。因此，世界各国对混合并购均持支持态 度。 2 3 并购的动因 作为一种独立经济实体，企业在市场经济中的一切行为的背后都存在着一定 的利益动机。因此，并购行为的发生也是为了实现企业的财务目标一股东财务 最大化，以及转移市场竞争的巨大压力。这两个原因属于企业并购行为的原始动 力，其他一切细分的目的均可以归结到这两个原始动力当中。为更形象的对企业 并购的目的进行分析，本论文经过对前人的观点总结，最终从效应角度来对企业 并购的目的进行细分，企业并购的目的可以划分为：追求协同效应、追求市场势 5 姜宁： 2 的情况。但需要注 意的是，管理协同效应实现的前提是收购方要有足够充足的生育的管理资源。 ( 二) 经营协同效应 经营协同效应是指两个或两个以上的企业可以通过并购来提高企业生产经 营方面的效率，经营协同效应发生的理论基础是经济互补性理论和规模经济理 论。同样，管理协同效应实现的也是有一定的前提条件的，并购所发生的产业中 要存在规模经济，并且并购前尚未达到规模经济，由此可见规模经济是经营协同 效应存在的基础。规模经济效益有两种具体的表现方式：第一种是生产规模经济， 并购行为可以有效解决企业的生产流程的分离问题，使企业获得更加稳定的原材 料来源渠道，使企业的资源配置达到最佳经济规模的要求，进而降低企业的生产 成本，最终扩大企业产品的市场份额。第二种是企业规模经济，它是并购后新企 业的管理层由并购前的多个变为一个，可以大大降低企业的管理费用并集中企业 的研发费用，避免重复投入。 ( - - ) 财务协同效应 并购还可以给企业的财务方面带来效益。这种效益来源于资本效率和税法、 会计处理惯例以及证券交易内在规律的共同作用。并购之前的企业由于相互之间 复杂的融资关系难以避免的存在着一定的资金成本。当并购发生之后，由于自身 资本实力、市场份额等方面的改变，新企业可以与金融机构重新谈判，降低资金 的使用成本。 2 3 2 追求市场势力 企业影响和控制所售产品价格的能力被称为市场势力。市场势力发展到极致 就会令企业在市场上获得一定程度的垄断，企业可以以此来保持竞争优势进而持 续获得垄断利润。乔治斯蒂格勒认为公司可以通过并购来增强其对市场的控制。 首先，优势企业的并购活动不仅可以减少行业内的竞争者还可以扩大本企业的规 6 张秋生：并购学一个基本理论框架，中国经济 f l 版社，2 0 1 0 年第l 版，第9 8 页 8 模，这样自然就提高了该企业在市场上的优势地位以及对市场的控制能力，并最 终表现为市场垄断：其次并购所产生的规模效应也给行业的进入者造成了一定的 进入壁垒。并购后企业的规模扩大有利于企业在原材料采购和销售渠道等方面形 成相当程度的优势，并表现为极大的市场支配能力。如果企业并购的对象是自己 的竞争对手，那么在改善行业结构、增强行业集中度的同时还可以直接降低企业 面临的市场压力，最终增强企业对经营环境的垄断性控制。控制某一行业的企业 数量的降低可以极大的降低行业内竞争的激烈程度并提高整个行业的利润水平。 并购所造成的生产规模使得整个行业大部分的要素需求集中在少数几家企业手 中，进而改变了原材料和劳动力等要素的市场供需关系，提高这些企业对其供应 商和销售渠道的控制力。另外，并购活动还可以对消费者的心理产生影响，提高 企业的市场知名度。 2 3 3 避税目的 税法一般能够对企业的财务决策产生巨大影响，然而税法对于不同种类的资 产课征的税率是不同的，对于股息收入、利息收入、营业收益和资本收益的税率 也有所不同。这样企业在并购活动发生后就可以采用某些手段进行合法避税。并 购企业一般可以采用一下两种手段进行合法避税：第一种是利用亏损递延条款， 税法规定企业在某一年因生产经营发生的亏损，可以先用于抵消以后几年的盈 余，直至将该亏损全部抵消后，再依据剩余的盈余缴纳企业所得税。因此，如果 某一盈余较高的企业并购一家或几家累计亏损额较大但市场前景较好的企业，这 样就可以冲抵企业的利润，进而达到合法避税的目的。第二种是合理使用并购的 支付方式。这种方式主要应用于上市公司资产的所有者追加投资和降低资产单一 的风险。 2 3 4 降低风险 成功的企业应首先把预期风险降低或回避到最低限度的前提下再追求利益 的最大化。实践表明经营相关程度较低的不同行业的企业的资产安全性要远高于 经营单一行业的企业，因此生产经营的多元化是降低风险的有效途径。前面章节 已经提到并购是迅速实现多元化扩张的重要手段，因此并购可以降低企业的经营 风险。虽然通过企业内部的积累发展也能实现多元化并最终降低风险，但那需要 一个漫长的过程，而企业外部并购则可以在很短的时间内实现这一目的，而且并 购可以获得被并购企业的市场份额和各种资源，这些都是实现企业盈利的重要保 证。 2 3 5 获取优势资产 高效的管理水平、深厚的技术积累、广阔的市场前景以及良好的市场美誉度 等等，这些优势都是一个企业在市场竞争中立于不败之地的保障，他们区别于市 9 场中其他的企业的核心竞争力，并不是可以在短时间内形成的，而且作为企业的 核心优质资产，他们具有强烈的不可复制性和不可转移性。没有巨大的资金投入 和长时间的生产经营，企业难以成功建立一个良好的品牌，难以得到强大的技术 积累，难以形成高效的管理水平。但是，外部并购可以在很短的时间内用很小的 代价实现这些目的，因此外部并购是企业获取优势资产的有效策略。另一方面， 像专利技术和土地使用权等优势资产是很难在公开的市场上购买到的，这被称为 企业优势资产的排他性。同样，企业通过并购可以避开优势资产排他性的限制， 达到间接购买优势资产的目的。 2 3 6 进行产业组织 产业组织理论( i n d u s t r i a lo r g a n i z a t i o n ) 解决所谓的“马歇尔冲突”的难题， 即产业内企业的规模经济效应与企业之间的竞争活力的冲突。7 该理论认为，企 业在进入新的行业时会遇到许多障碍，如：为实现有效经营规模所必需的大量资 金、生产经营所必需的专利技术和授权、关税以及东道国的法律规定等。企业通 过其内部发展很难在短时间内攻克这些进入壁垒，但通过并购的方式则可以避开 这些壁垒，在很短的时间内实现企业进入新行业或新区域的目的。新建投资还会 使行业内总供给在短时间内急剧上升，进而形成价格战等不利局面，而以并购方 式进入新行业这可以避免这一情况。 2 4 财务质量定义 张新民教授( 2 0 0 1 ) 对财务状况质量概念加以界定并提出企业财务状况质量 分析框架，在其企业财务质量分析理论研究一书中，将财务状况质量界定为： 企业财务状况( 局部或整体) 按照账面金额进行运转( 如资产) 或分配( 如利润) 的质量。这就是说，企业财务状况质量指的是：财务报表中所体现出来的企业基 本运行状况的质量。 至于财务质量，则可以作更加广泛的理解：既可以将其理解为财务状况质量， 也可以将其理解为包括财务状况质量和财务管理质量等内容。8 如果对财务质量 作较为狭义的理解，则专指财务状况质量。本文对财务质量和财务状况质量不加 区分，视同一概念。 2 5 企业财务质量分析方法概述 企业财务质量分析方法是指以企业财务状况质量的主要方面资产质 量、资本结构质量、利润质量和现金流量质量为主要框架，以财务状况质量诸方 面之间的内在联系及其与企业管理质量之间的内在联系为依据，对企业的财务状 7 姜宁：企业并购重组通论，经济科学 f 版社，2 0 0 9 年第l 版，第5 页 8 张新民，钱爱民：企业财务质量! j 管理质量关系研究，对外经济贸易大学出版社，第3 页。 1 0 况质量进行分析的方法。9 2 5 1 资产质量质量分析 资产的质量，就是指资产在特定的经济组织中，实际所发挥的效用与其预期 效用之间的吻合程度。1 0 不同项目资产具有各不相同的属性，因此企业预先对个项目资产设定的效用 也就有所不同。此外，不同的企业在不同时期、不同环境下，对同一项资产的预 期效用不同，即使是同一个企业在不同时期、不同环境下对同一项资产的预期效 用也不一定相同。因此对资产进行质量分析，必须结合企业特定的经济环境、行 业背景、企业战略，不能一概而论，要强特别调企业资产的相对有用性。 企业对资产的安排和使用程度上的差异，即资产质量的好坏，将直接导致企 业实现利润、创造价值水平方面的差异，因此不断优化资产质量，促进资产质量 的新陈代谢，保持资产的良性循环，是决定企业是否能长久地保持竞争优势的源 泉。 资产的质量特征，可以从三个层面加以展开：资产的总体质量特征、资产的 结构质量特征以及资产的个体质量特征。 对单个资产质量的具体分析，张新民教授在在著作企业财务质量与管理质 量关系研究和企业财务报表分析中有详尽的阐述，本文就不再赘述。仅对 流动资产质量分析和资产质量的总括分析进行简要介绍。 流动资产一般是指企业可以或准备在一年内或者超过一年的一个营业周期 内转化为货币、或被销售或被好用的资产。在我国的资产负债表上，按照各流动 资产变现能力的强弱，依次为货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、 预付账款、应收补贴款、其他应收款、存货、一年内到期的非流动资产和其他流 动资产等排列和列示。 关于流动资产整体的质量，应该从以下几个方面进行考察：第一，关注经营 流动资产的周转状况。第二，关注流动资产对流动负债的保证程度。考察营运资 金与流动比率、速冻比率；考察流动资产的有效性：将基本不能用于偿还流动负 债的“其他应收款”及呆滞“存货 从流动资产中剔除，并充分考虑企业存货的 周转和毛利率的状况；考察流动负债的“沉淀”状况：有些不用支付的负债，可 以作为长期负债来看待，从近期需要支付的债务中剔除；考察企业对流动资产和 流动负债会计资产的恰当性；考察营业利润与经营活动现金流量之间的平衡性。 对企业资产质量进行总括分析，应该重点关注一下几个方面。第一，企业资 产结构与企业战略之间的吻合度；第二企业资产结构重大变化的质量含义：第三， 9 张新民，钱爱民：企业财务报表分析，北京大学：i 版社，第1 1 页。 1 0 张新民，钱爱民：2 1 5 6 82 9 3 8 61 7 5 72 7 3 9 4 收到的税费返还( 亿元) 8 1 21 4 6 94 4 4 收到其他与经营活动有关的现金( 亿元)9 0 82 0 98 8 75 0 63 6 4 65 6 7 经营活动现金流入小计( 亿元)9 0 82 2 5 8 98 8 73 1 3 65 4 0 42 8 4 0 6 购买商品、接受劳务支付的现金( 亿元)1 4 6 2 81 9 6 5 71 5 8 61 7 0 2 3 支付给职工以及为职工支付的现金( 亿元)0 3 91 3 7 40 51 8 2 70 51 9 2 6 支付的各项税费( 亿元)o 3 56 80 9 9 1 3 2 1o 3 81 7 9 4 支付j e 他与经营活动有关的现金( 亿元)6 7 54 1 5 9o 0 84 8 0 21 4 5 45 6 0 6 经营活动现金流出小计( 亿元) 7 4 82 0 8 41 5 7 2 7 6 0 8 3 1 2 8 2 6 3 4 9 经营活动产生的现金流量净额( 亿元)1 5 91 7 4 87 3 3 7 5 3 2 2 7 6 2 0 5 6 二、投资活动产生的现金流量： 收| 日i 投资收到的现金( 亿元)o 0 2o 3 1 0 1 4 取得投资收益收到的现金( 亿元)4 7 2 o 37 2 4o 4 16 7 50 4 7 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现 金 o 0 3o 7 5o 2 41 5 9 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额( 亿元)2 92 91 1 70 0 70 3 9 收到其他与投资活动有关的现金( 亿元) 投资活动现金流入小计( 亿兀)7 6 43 9 68 41 0 36 7 52 5 9 购建同定资产、无形资产和j e 他长期资产支付的现 2 51 3 2 52 42 0 2 82 4 31 1 2 3 金 投资支付的现金( 亿亡)1 0 4o 3 5o 2o 2 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额( 亿元)2 41 52 6 2 11 8 9 22 0 72 2 8 支付其他与投资活动有关的现金( 亿元) 投资活动现金流j l 孙计( 亿元)4 8 91 5 7 82 8 6 23 9 5 52 3 3 31 3 7 2 投资活动产生的现金流量净额差额( 亿元) 投资活动产生的现金流量净额( 亿元)2 7 51 1 8 22 0 2 13 8 5 21 6 5 8一1 1 1 3 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金( 亿元)0 4 52 9 1 3 3 2 6 7 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金( 亿元)o 4 53 5 4 取得借款收到的现金( 亿元)5 91 7 9 46 8 6 37 1 6 21 5 4 5 2 6 6 4 收到j e 他与筹资活动有关的现金( 亿元) 发行债券收到的现金( 亿元) 筹资活动现金流入小计( 亿元)5 91 7 9 46 8 6 37 2 0 74 4 5 85 9 3 1 偿还债务支付的现金( 亿元)5 9 1 5 5 5 9 86 1 3 93 0 6 74 4 8 5 分配股利、利润或偿付利息支付的现金( 亿元)2 4 34 9 95 0 4 8 0 5 2 3 1 7 0 3 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润( 亿冗)2 2 51 1l4 3 8 3 8 续表 年份2 0 0 72 0 0 72 0 0 82 0 0 82 0 0 92 0 0 9 报表类型母公司合并母公司合并母公司合并 支付其他与筹资活动有关的现金( 亿元) 筹资活动现金流出小计( 亿元) 8 3 31 9 9 86 1 0 26 9 4 43 2 9 75 1 8 7 筹资活动产生的现金流量净额差额( 亿元) 筹资活动产生的现金流量净额( 亿元) 一2 4 32 0 57 6 l2 6 41 1 6 1 7 4 4 五、现金及现金等价物净增加额( 亿元) 1 9 l3 6 25 3 l1 6 41 7 7 81 6 8 8 期初现金及现金等价物余额( 亿元)8 5 6l o 4 61 0 4 71 4 0 85 1 61 5 7 2 期末现金及现金等价物余额( 亿元) 1 0 4 71 4 0 85 1 61 5 7 22 2 9 53 2 6 3 9 附录c 美的电器资产负债表( 2 0 0 7 - 2 0 0 9 ) 年份2 0 0 72 0 0 72 0 0 82 0 0 8 2 0 0 92 0 0 9 报表类型 母公司合并母公司合并母公司 合并 流动资产： 货币资金( 亿元)1 6 1 92 1 6 41 2 2 72 2 8 52 8 93 8 5 5 交易性金融资产( 亿元)1 5 l0 2 7 应收票据( 亿元)1 1 4 21 2 1 31 4 4 52 3 5 74 8 4 45 4 4 8 应收账款( 亿元)2 2 8 62 9 3 60 1 34 6 6 7 预付款项( 亿元)o 6 38 2 80 1 77 4 63 68 0 8 应收利息( 亿元) 其他应收款( 亿元)0 1 63 1 70 0 52 4o 2 43 5 9 应收股利( 亿元)0 7 90 0 2 存货( 亿元) 7 1 0 8 5 1 3 8 7 9 25 8 2 8 一年内到期的非流动资产( 亿，亡) 待摊费用( 亿j e ) 其他流动资产( 亿元)1 0 8o 8 2o 0 31 4 流动资产合计( 亿元)3 8 0 91 4 1 7 63 2 5 91 3 7 8 72 7 8 52 1 1 3 2 非流动资产； 可供出售金鼬资产( 亿元)o 0 7o 持有至到期投资( 亿元) 长期心收款( 亿元) 长期股权投资( 亿元)1 3 2 8o 1 63 8 3 22 4 75 8 8 l3 7 5 投资性房地产( 亿元)9 43 9 59 5 33 8 69 0 93 2 7 固定资产( 亿j 6 )1 1 33 6 4 91 0 35 0 2 4 o 9 1 5 6 9 4 在建工程( 亿元) 0 4 61 5 41 8 86 3 83 8 74 8 7 工程物资( 亿元) 固定资产清理( 亿元) 无形资产( 亿元)1 7 57 9 41 7 11 1 9 51 6 91 2 2 1 开发支f 【i ( 亿j e ) 商誉( 亿元) 0 9 11 4 7 41 4 7 4 长期待摊费用( 亿元)0 1 61 4 8o 2 41 7 80 2 41 5 8 递延所得税资产( 亿，e )02 6 2o4 4 90 7 9 其他非流动资产( 亿元) 非流动资产合计( 亿元) 2 6 1 75 5 0 95 2 7 29 5 9 7 7 4 6 1 1 0 5 2 6 资产总计( 亿元) 6 4 2 61 9 6 8 58 5 32 3 3 8 41 0 2 4 73 1 6 5 8 流动负债： 短期借款( 亿元)41 1 7 21 6 6 52 3 61 4 3 5 4 交易性金融负债( 亿元) o 2 20 2 20 应付票据( 亿元) 2 9 0 53 4 5 43 5 9 83 4 0 62 9 7 82 9 8 6 年份2 0 0 72 0 0 72 0 0 82 0 0 82 0 0 92 0 0 9 报表类型 母公司合并母公司合并母公司合并 应付账款( 亿元)0 0 65 7 7 90 0 76 0 6 85 19 2 1 6 预收款项( 亿元)1 4 2 61 0 5 4o1 0 0 7 应付职工薪酬( 亿元)4 34 6 95 5 9 应交税费( 亿元)0 74 0 1o 0 90 7 3一o 0 71 8 3 应付利息( 亿元) 应付股利( 亿元)0 0 1