（会计学专业论文）公路bot项目风险分担问题研究.pdf

摘要 交通运输行业在我国国民经济建设中发挥着举足轻重的作用。高速公路建设 是我国基础设施建设的重要领域，高速公路建设任务重，资金需求大。在2 0 0 8 年金融危机的冲击之下，如何筹集到足够的资金满足交通建设的需求，成为交通 基础设施建设的一个难题。在这种形势下，公路建设项目采用b o t 模式进行融资 是解决公路建设资金不足的有效途径。然而，公路b o t 建设项目的风险分担问题 一直是影响公路b o t 项目成功实施和b o t 融资方式发展的一个重要问题。本文对 公路b o t 项目风险分担问题进行研究，旨在建立适用于公路b o t 项目实践的风险 分担机制，为政府和投资者进行风险分担提出建议。 本文以公共产品理论、企业融资理论、风险管理理论和博弈论为基础，首先 从我国公路b o t 项目风险分担模式的形成和特点两方面对我国公路b o t 项目风险 分担的现状进行研究，分析现有风险分担模式存在的问题，然后针对存在的问题， 构建科学合理的公路b o t 项目风险分担机制，对风险分担的对象、主体和方法进 行认定，提出公路b o t 项目风险分担机制的运行原理和动力与约束机制，并从项 目风险分担的目标、项目风险分担内容规定、项目风险分担权利责任义务规定、 监督款项、调整款项等方面对公路b o t 项目风险分担方案进行初步设计。最后， 以湖南长株高速公路b o t 项目为案例，应用本文所构建的公路b o t 项目风险分担 机制对该项目的风险分担问题进行分析，并且对该项目的风险分担方案进行设 计。 关键词：公路b o t ；风险分担；机制 a b s t r a c t in et r a n s p o r ts e c t o ri nn a t i o n a le c o n o m i cc o n s t r u c t i o ni n c h i n ai sp l a y i n ga n l m p o r t a n tr o l e h i g h w a yc o n s t r u c t i o ni st h em o s ti m p o r t a n ta r e a so fi n f r a s t r u c t u r e c o n s t r u c t i o n t h et a s ko f h i g h w a yc o n s t r u c t i o ni s w e i 曲t y ，a n dt h ec a p i t a ld e m a n di s g r e a t e s p e c i a l i y ，b e c a u s eo ft h e2 0 0 8f i n a n c i a lc r i s i s ，h o wt or a i s es u f f i c i e n tf u n d st o e n s u r et h et r a f f i c - b u i l d i n gn e e d sh a sb e c o m eas e r i o u sp r o b l e mo ft h ec o n s t r u c t i o n o lt r a n s p o r tl n f r a s t r u c t u r e u n d e rs u c hc i r c u m s t a n c e s ，u s i n gt h eb o t m o d e lt 0s o l v e t h e c a p i t a id e m a n do fh i g h w a yc o n s t r u c t i o ni s a ne f f e c t i v e w a y h o w e v e r n s k 。s h a n n gi s s u eo ft h eh i g h w a yb o tp r o j e c th a sb e e na ni m p o r t a n tp r o b l e mt h a t a f f e c tt h es u c c e s so ft h e p r o j e c t sa n dt h ed e v e l o p m e n to fb o t f i n a n c i n g t h i sp a p e f a n a l y z e dt h er i s k s h a r j n g p r o b j e mo fh i g h w a yb o tp r q i e c ta n da t t e m p t e dt o e s a b l i s hah i 曲w a yb o t p r o j e c tr i s k s h a r i n gm e c h a n i s mf o rs u p e r v i s i n gt h er i s k m a n a g e m e n to ft h eh 蟾h w a yb o tp r o j e c t ，a n dg i v e dt h er i s k s h a r i n gm e a s u r e sf o r t h eg o v e r n m e n ta n di n v e s t o r s b a s e do nt h ep u b l i cg o o d st h e o r y t h ec o r p o r a t e f i n a n c i n gt h e o r y ，r i s km a n a g e m e n t t n e o r ya n dg a m et h e o r y ，t h i sp a p e rf i r s t l yr e s e a r c h e d 乏h ea c t u a l i t yo ft h eh i g h w a y b o t p r o j e c tr i s k s h a r i n gi nc h i n ab ya n a l y z i n gt h ef b r m a t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c so f t h eh i g h w a yb o t p r o j e c tr i s k s h a r i n gm o d e t h e n ，c o n s t f u c t e das c i e n t i f i ca n d r a t l o n a lh i g h w a yb o t p r o j e c tr i s k s h a r i n gm e c h a n i s m s ，w h i c hc o n t a i n st h et a r g e t 。 t n e o b je c t ， t h e m e t h o d s ， t h e o p e r a t i o np r i n c i p l e ， t h es a n c t i o na n di m p e t u s o f n s k s h a r i n g - m o r e o v e r ，t h i sp a p e rd e s i g n e dah i g h w a yb o tp r o l j e c t r j s k s h a r i n g p r o g r a m w h l c hc o n t a i n e d t h e o b j e c t i v e sa n dt h ec o n t e n to ft h e p r o i e c t r 1 s k s h a r i n g ，t h er i 曲t sa n dr e s p o n s i b i l i t i e si t e m s ，t h e s u p e r v i s i o ni t e m sa n dt h e r e d r e s s a li t e m s f i n a l l y ，t h i sp a p e r a n a l y z e dt h er i s k 。s h a r i n gi s s u e so ft h ec h a n g s h a a n dz h u z h o uh i g h w a yb o tp r o j e c ta n dd e s i g n e d ar i s k s h a r i n gp r o g r a mo ft h i s p r o j e c t k e yw o r d s ：h i g h w a yb o t p r o j e c t ；r i s k s h a r i n g ；m e c h a n i m s t i 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：阎朽1 c 7 南 日期：如哆年岁月2 多日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：阎朽p 禹 刷醴名爱l 7 1 日期：刀哆年乡月2 乡日 日期：_ 年s 月芯 1 1 研究背景 第一章导论 交通运输行业在我国国民经济建设中发挥着举足轻重的作用。在全面建设小康 社会的新时期，我国的交通建设不仅是建立现代化综合运输体系的基础，也是实现 对外开放、提高国家或区域经济竞争能力的重要条件，是国家可持续发展战略的重 要组成部分。 “十一五 期间，我国一直处于公共基础设施投入引导经济增长的阶段，公路 建设的任务极为艰巨。根据2 0 0 4 年1 2 月国务院常务会议审议通过的国家高速公 路网规划，我国将于2 0 3 0 年形成由中心城市向外放射、横连东西、贯通南北的大 通道，覆盖人口超过1 0 亿。2 0 0 6 年1 月交通部长李盛霖在全国交通工作会议上指 出，“十一五期间要基本形成国家高速公路网骨架，进一步完善公路网络，发挥路 网整体效率。据交通运输部新闻发言人何建中介绍，高速公路建设方面，到“十一 五 期末，东部地区将基本形成高速公路网，长三角、珠三角和京津冀地区形成较 完善的城际高速公路网络；中部地区将基本建成比较完善的干线公路网络，承东启 西、连南接北的高速公路通道基本贯通；西部地区将基本建成西部开发8 条省际公 路通道，实现内引外联、通江达海。农村公路建设方面，按照党的十七届三中全会 要求，加大投资力度，加快建设进度，确保“十一五 期末基本实现乡镇通沥青( 水 泥) 路，进而普遍实现建制村通沥青( 水泥) 路，逐步形成城乡公交资源相互衔接、 方便快捷的客运网络。按照“十一五 规划，今后两年，我国的高速公路建设和 农村公路建设的任务仍然相当繁重，公路建设资金需求仍然很大。特别是2 0 0 8 年金 融危机爆发之后，国际国内急剧变化的经济形势对交通运输行业带来了重大影响。 为应对国际金融危机，党中央、国务院先后做出加大投资、扩大内需、促进经济平 稳较快发展的战略决策，要求把交通建设作为加大投资的重要领域。以湖南省为例， 为了满足全省经济社会发展的需要，省委省政府对湖南省“十一五高速公路发展 规划进行了相应调整：将湖南省高速公路规划投资总额由2 0 1 0 年达到1 0 5 0 亿元， 调整为2 7 0 0 亿元：新建高速公路里程由2 0 1 0 年达到2 0 9 7 公里，调整为3 1 4 7 公里： 高速公路通车里程也由2 0 1 0 年达到3 5 0 0 公里，调整为5 7 0 0 公里；高速公路加快向 珠三角融合、向长三角贯通、向西部地区特别是西南地区延伸，加快实现湖南省高 速公路“五纵七横 规划。交通运输部规划司副司长李兴华指出通过进一步采取措 施增加中央和地方资金投入，吸引银行的信贷投入作为解决交通融资的途径，然而， 金融危机不断蔓延，原有交通融资平台受到重大影响，在累计债务负担较重的情况 下，如何筹集到足够的资金，满足交通建设需求，成为交通基础设施建设的一个难 题。李盛霖部长在2 0 0 9 年全国交通运输工作会议上提出加快交通基础设施建设必须 努力拓宽融资渠道，坚持筹融资主体多元化。依托现有资源条件，多渠道筹资融资， 积极与国内外大企业洽谈，广开融资渠道，培育多元化投资和经营主体，针对税费 改革后资金发生改变的现状，探索建立交通建设新的筹融资平台，是交通建设项目 融资的必经之路。在这种形势下公路建设采用b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ，建设一 运营一转让) 模式进行融资是解决公路建设资金不足的有效途径。采用b o t 融资模 式建设的公路作为收费公路的一种，虽然备受争议，但是不能因为收费公路在实施 过程中存在的一些不合规现象，而对b o t 融资模式全盘否定。如果能够规范公路b o t 项目在运营期间的收费问题，b o t 融资模式仍然不失为一种良好的公路建设项目融 资方式。除了公路b o t 项目在运营过程中存在的收费问题外，公路b o t 项目风险分 担问题也是关系到公路建设项目成功与否以及b o t 模式能否顺利实施的重要问题。 公路b o t 建设项目的实施是一个系统工程，周期长、成本高，而且项目的利益相关 人众多，有政府、投资者、承建商、运营商、材料供应商、银行以及社会公众，各 利益相关人之间关系复杂，因而导致项目面临的风险因素多、风险大。风险问题一 直是项目各参与方所共同关心的一个焦点问题。 公路b o t 项目的利益相关者众多，有政府、投资者、承建商、运营商、材料供 应商、银行以及社会公众，目前对公路b o t 项目风险的研究是从项目所有利益相关 者的角度出发，对项目风险的识别、评价与应对进行分析和研究，没有突出政府与 投资者在公路b o t 项目风险管理中的主体地位，本文从公路b o t 项目的主要参与方 即政府与投资者的角度对公路b o t 项目的风险分担问题进行研究。 1 2 研究现状 1 2 1 国外研究现状 b o t 是2 0 世纪7 0 年代以来国际基础设施建设市场上出现的一种带资承包方式， 是引入私人资金和外资用于公共基础设施建设的有效途径。1 9 8 4 年，土耳其国家总 理罗扎尔首次提出b o t 的概念l 舶。自b o t 的概念被正式提出来之后，世界各国纷纷 开始了对b o t 投融资模式的探索和实践。经过十多年的实践和运用，b o t 投融资 模式在世界各国的大型基础设施建设中得到了非常广泛的应用。比较著名的公路 b o t 项目有马来西亚南北高速公路、泰国曼谷高速公路工程等。但是由于世界各国 在经济发展水平、法律制度等多方面存在差别，因而在采用b o t 投融资模式方面也 存在许多不同之处。另外，由于国外高速公路投资体制多采取以无追索权或有限追 索权贷款和项目特许权合同为基础的特许制，其具体形式多种多样，b o t 模式只是 其中之一，因而关于b o t 模式在公路建设领域的应用研究较少，有关b o t 模式的 风险理论研究主要集中于其他基础设施建设领域。但是这些理论研究成果对于公路 b o t 项目建设风险问题的研究仍然具有相当重要的借鉴作用。 2 国外对b o t 项目及其融资风险的研究散见于各期刊杂志之中，如i n t e n l a t i o 舱l c o n s t m c t i o n ，c o n s t r u c t i o nm a n a g e m e n ta n de c o n o m i c sp r o j e c tf i n a n c i n g 等。其中，相 关文献多是从b o t 投融资方式的特点、优缺点、操作程序、影响因素、融资结构、 利益相关人之间的法律关系等方面展开研究。有些文献通过运用西方财务管理的手 段对b o t 投融资方式的现金流量进行分析和计算，衡量项目的未来现金流量，从而 评价项目的经济风险，以此作为项目可行性分析的重要依据。许多学者从不同角度 对b o t 项目的风险问题进行研究。d o r o t ak u c h t a ( 2 0 0 1 ) 提出了运用模糊数( f u z z y n u m b e r s ) 评价项目风险：k t y c o 和r o b e nl k t i o n g ( 2 0 0 0 ) 提出了b o t 项目 的风险减小( r i s kr e d u c t i o n ) 的策略：m m k u m a r a s w a m y 和x q z h a n g ( 2 0 0 1 ) 年 分析了以b o t 融资模式建设的项目中政府在风险合理分担中应发挥的作用“，：a k d a v i d 和p n f e m a n d o ( 1 9 9 6 ) 提出了b o t 项目谈判中风险的选择策略；s q w a n g 和l k t i o n g ( 1 9 9 9 ) 对中国几个b o t 项目作了案例分析并指出所在国政府的保证 是b o t 项目成功的最关键因素之一【7 】。美国学者m “n ( 2 0 0 0 ) 出版“c o n t 豫c td e s i g n o fp r i v a t eu n i v e r s i l yo fc a l i f o m i ai n f 】r a s t r u c t u r ec o n c e s s i o n s 一书， 书中指出b o t 合 同关系存在动态变化，对b o t 项目的研究不能单从某一个项目利益相关者的角度出 发，必须从项目整体利益考虑，增强各方合作关系，同时风险管理也应该从项目的 整个寿命周期的角度出发，合理设计融资结构和特许经营协议条款，。综上所述，目 前国外的研究主要集中在风险识别、风险评价和风险应对方面，这些问题的研究有 助于推动b o t 项目融资模式在更多国家的不同领域得以运用。 1 2 2 国内研究现状 自1 9 9 5 年8 月国家计委对我国运用b o t 融资模式做出相关规定，并划分了能源 和交通领域的试点范围之后，b o t 融资模式在我国公路等基础建设领域取得了迅速 的发展。我国学术界对b o t 融资方式的研究有三个较为明显的阶段。1 9 9 4 年以前 是对b o t 投融资方式的概念引入阶段，1 9 9 4 年初到1 9 9 5 年末是对b o t 投融资方 式在我国推广和运用的目的、意义的探索阶段和运作方式介绍阶段，1 9 9 6 年之后， 随着b o t 试点项目的实施，对运行中的一些具体问题开始有了较深入的探讨。进入 2 l 世纪以来，各界对于公路b o t 项目关注的焦点逐渐由具体的运作问题转移到项 目的风险管理问题上。国内对于公路b o t 融资项目的风险研究主要体现在以下方 面。 ( 1 ) 在风险识别方面，关于风险识别的技术和工具的应用和研究很多，主要包 括头脑风暴法( b r a i ns t o m i n g ) 、德尔菲法( d e l p h i ) 、检查表法( c h e c kl i s t s ) 、情景分 析法( s c e n a r i o s ) 、事故树法( e v e n tt r e e s ) 、专题讨论会法等。富宁( 2 0 0 6 ) 对现有的 风险识别方法作了总结，并将公路b o t 项目融资风险分为投标风险、财务风险、建 设风险、市场风险、公共政策及法律风险、政治风险和其他风险阳，。此外，有些学者 提出可以借鉴项目管理中的工作分解结构法( w b s ) ，通过类比，运用风险分解结构 3 来系统地识别建设项目的风险。武涛( 2 0 0 7 ) 认为，公路b o t 项目在运营阶段有以 下风险：收费期限制、市场风险、高速公路营运风险n ”。杨文安( 2 0 0 4 ) 指出将项 目管理中的工作分解结构引入到项目的风险管理，建立了项目的风险分解结构，结 合b o t 项目的风险特点，对b o t 项目的风险识别方法进行了系统研究，提出了b o t 项目融资风险识别的新方法，应用b o r d a 序值方法对风险重要程度进行了排序，。 ( 2 ) 在风险评价方面，运用故障树分析法和图形演绎方法建立b o t 项目的融 资风险分析模型，对风险的不确定性及概率进行了初步研究，找出了项目风险的主 要风险模式。近年来，有些学者将模糊数学法和层次分析法引入公路b o t 项目风险 评价中。如富宁( 2 0 0 6 ) 运用数学模型对我国高速公路建设采取b o t 融资方式的市 场风险、经济风险、财务风险、政治风险及综合风险进行评价，并且提出运用贝叶 斯推断理论对交通量预测的风险进行评价是科学的和可行的“”。谢忠辉( 2 0 0 6 ) 运 用层次分析法对公路b o t 项目风险进行评价1 1 3 l 。 ( 3 ) 关于风险分担方面的研究，主要集中在风险的分担原则和风险分担的措施 方面。如罗顺梅( 2 0 0 2 ) 分析了我国政府在b o t 项目融资中的风险分担问题，认为 需要用专门的b o t 法来指导b o t 项目的开展n ”。杨萍( 2 0 0 5 ) 提出实行内部风险 代理机制”。刘先涛等( 2 0 0 6 ) 提出b o t 项目风险分担的目的是保证项目顺利实施， 实现项目风险分担目标而制定的行为规范和分配制度，以使b o t 项目风险达到最优 分配，项目整体利益和参与方个体利益协调一致。他提出风险分担应遵循风险与控 制力、收益及投资者参与b o t 项目的程度相一致的原则，在传统项目风险分担的基 础上提出创新的风险分担模式n ”。孙淑云等( 2 0 0 6 ) 通过实证研究方法，得到了高 速公路b o t 项目特许定价中关键风险的分担格局，并分析了决定该格局的主要因素， 从而为政府和高速公路公司的特许谈判提供了关于风险分担的理论依据n ”。 综上所述，国内关于公路b o t 项目风险管理的研究主要是借鉴了国外风险管理 理论，如风险管理过程理论、风险评价技术和风险控制理论等方面的研究成果。但 是这些研究大多是集中于风险的识别、评价，对于风险的分担方面的研究尚少，没 有提出完整的风险分担机制，并且没有从政府和投资者的角度来分析如何合理分担 风险。这对于公路b o t 项目风险的规避和应对缺乏针对性和实际的指导意义。 1 3 研究目的及意义 本文的研究目的在于通过对公路b o t 项目中政府与投资者的风险分担问题进 行研究，建立适用于公路b o t 项目实践的项目风险分担机制，为政府和投资者进行 风险分担提供指导和参考。本文对公路b o t 项目风险分担问题进行研究，从风险的 识别、评价向风险发生后的应对方面扩展，并且采用定性分析与定量分析相结合的 方法对风险分担问题进行研究，是对项目风险管理理论的进一步深化，不仅为公路 b o t 项目风险管理提供理论基础，还可以为其他项目风险管理提供理论借鉴。从应 4 用方面看，对公路b o t 项目风险分担问题进行研究，有利于政府与投资者以最有效 的方式应对风险，将各种风险造成的损失减小到最低程度，保证项目的预期目标的 顺利实现，保障项目利益相关人的权益，进而有利于b o t 融资方式的发展和我国公 路建设项目多元化筹资模式的建立。 1 4 研究内容、思路与方法 1 4 1 研究内容 本文针对公路b o t 项目风险分担问题进行研究，主要内容有以下三方面： ( 1 ) 从我国公路b o t 项目风险分担模式的形成和特点两方面对我国公路b o t 项目风险分担的现状进行研究，分析我国公路b o t 项目风险分担存在的问题。 ( 2 ) 构建公路b o t 项目风险分担机制，对风险分担的对象、主体和方法进行 认定，提出公路b o t 项目风险分担机制的运行原理和动力与约束机制，并对公路 b o t 项目风险分担方案进行初步设计。 ( 3 ) 以湖南省长株高速公路b o t 项目为案例，应用本文所构建的公路b o t 项目 风险分担机制对该项目的风险分担问题进行分析，并且对该项目的风险分担方案进 行设计。 1 4 2 研究思路 本文拟沿着提出问题、分析问题、解决问题的逻辑思路对公路b o t 项目风险分 担问题进行研究。本文在借鉴相关研究成果的基础上，以公共产品理论、企业融资 理论、风险管理理论和博弈论为指导，通过对公路b o t 项目风险分担的实施现状进 行研究，分析公路b o t 项目风险分担模式存在的问题，进而构建公路b o t 项目风 险分担机制，并以湖南省长株高速公路b o t 项目为案例来说明公路b o t 项目风险 分担机制在实践中的应用。具体思路如图1 1 所示。 5 公路 b o t 项目风 险分担 现状分 析 图1 1 本文的研究思路 1 4 3 研究方法 ( 1 ) 比较研究法。通过对国内外同领域以及相关领域研究进行比较，借鉴现有 研究的研究思想与基本结论，从而探索新的研究方向与思路。 ( 2 ) 系统分析法。论文研究采用了系统分析方法，充分利用系统分析的整体性、 综合性与关联性特征，将b o t 项目风险视为一个系统，各风险彼此区别但也相互联 系，并建立了各个参与方与b o t 项目之间的相互关联关系。 ( 3 ) 定性与定量分析方法。论文通过定性与定量分析来研究风险分担主体的行 为，从本质上把握风险分担的实质，以便构建公平合理的公路b o t 项目风险分担机 制。 ( 4 ) 数学模型分析法。本文采用博弈模型对风险分担主体的行为进行分析，并 且建立线性规划数学模型来对公路b o t 项目风险分担的方法进行说明。 1 5 创新点 本文的创新点主要集中于以下两点： ( 1 ) 本文针对我国现有公路b o t 项目风险分担模式存在的问题，构建公路b o t 项目风险分担机制。文中对公路b o t 项目风险分担机制的涵义进行界定，并对公路 6 b o t 项目风险分担机制的基本构造、运行原理、动力与约束机制进行设计。在公路 b o t 项目风险分担机制的基本构造中，采用定性与定量分析相结合的研究方法分别 对风险分担对象、风险分担主体、风险分担方法进行分析。 ( 2 ) 本文在构建公路b o t 项目风险分担机制的基础上，从项目风险分担的目标 和内容、权利责任义务规定、监督款项、调整款项等方面对公路b o t 项目风险分担 方案的基本框架进行初步设计。 7 2 1 公共产品理论 第二章研究的理论基础 根据公共经济学理论，社会产品分为公共产品和私人产品。按照萨缪尔森在公 共支出的纯理论中的定义，纯粹的公共产品或劳务是这样的产品或劳务，即每个 人消费这种物品或劳务不会导致别人对该种产品或劳务的减少。而且公共产品或劳 务具有与私人产品或劳务显著不同的三个特征：效用的不可分割性、消费的非竞争 性和受益的非排他性。而凡是可以由个别消费者所占有和享用，具有敌对性、排他 性和可分性的产品就是私人产品。介予二者之间的产品称为准公共产品“”。根据萨 缪尔森的定义，公共产品是指这样的产品：将该商品的效用扩展于他人的成本为零， 因而也无法排除他人共享。现实生活中真正的纯公共产品是极少的，大量存在的都 是准公共产品，其非排他性和非竞争性都是非常有限的，而且会随着技术的进步而 发生变化。公共产品以及一些准公共产品通常是私人不愿意生产或无法生产，抑或 无法全部生产的，必须由政府提供，或者由政府、企业、个人共同提供。从政府提 供公共产品的方式来看，主要有两种基本形式：一种方式是政府直接生产，即政府 通过建立企业，直接投资经营生产提供公共产品。另一种方式是政府间接生产，或 者说政府提供，即政府通过签订合同，授予经营权、经济资助、法律约束等手段， 委托私人部门生产并提供。由于政府供给的效率低，而且具有有限性，公共产品的 市场化供给就成为最主要的方式。但是公共产品的市场化并不能像私人产品那样由 市场这只看不见的手自动配置达到均衡，产生效率。由于公共产品具有不同于私人 产品的特殊属性，其对于公平和社会福利有重大影响，故需要政府适度的监管，政 府应该在公共产品供给的市场化中充分运用其权力来达到资源的合理配置，实现社 会福利的最大化。如果完全由私人部门提供这些产品，追求利润最大化的私人部门 没有激励提供准公共产品，使市场生产准公共产品的数量小于社会合意的数量，这 就产生了“市场失灵 ，或者在远期导致市场失灵。因此需要政府介入，来弥补“市 场失灵，如提供启动资本或利益刺激( 如税收优惠) 以及保护消费者利益等。为了 克服市场失灵，实现准公共产品的充分供给，需要政府的适当参与，完全排斥政府 的作用是不可取的。 从严格意义上来说，公路是一种准公共产品，它既具有公益性又具有商品性。 公路的公益性表现在两个方面：一是公路作为基础性公共设施，在国家政治、经济、 国防事业中具有重要的战略地位，对政府宏观经济目标的实现具有重大影响；二是 公路以带动区域经济发展、服务社会经济、满足人民群众日益增长的交通运输需要 为建设目的。由于公路的建设、养护、管理所需要的全部支出并非由社会公众共同 8 负担，代表全社会公众根本利益的国家也不是公路的唯一投资主体，所以公路不是 纯粹的社会公益产品，即不是纯粹的公共产品，而是一种典型的准公共产品。公路 具有商品属性，是因为公路毕竟是在市场经济下形成的，具有使用价值和价值，是 一种有偿为过往车辆提供服务的商品。公路经营具有初期投资密集、投资数额大、 回收时间长的特点，在社会主义初级阶段，国家财力有限，需发展的项目很多，公 路建设项目资金短缺，必须多渠道、多形式广泛筹集资金。目前主要采用的是贷款 修路、收费还贷的形式，公路通过提供优质、快捷、安全的交通运输服务来收取通 行费，通过收费来还贷款。所以对公路必须进行经营，这又使公路具有了商品属性。 公益性是公路的本质特性，商品性是在现阶段市场经济条件下公路发展的内在要求。 公益性要求公路在规划、发展、经营管理中必须体现社会效益，而商品性则要求公 路经营必须讲求投入和产出，追求适当的经济效益。公路的公益性和商品性特点决 定了政府与投资者在公路项目的建设及运营中具有不同的利益出发点，各方都试图 以自己的利益最大化为目标，在这一目标的指导下，必然会产生行为上的分歧，特 别是在风险分担的过程中会采取不同的态度。公共产品理论为风险分担机制的建立 以及风险分担主体行为分析提供了理论依据。 2 2 企业融资理论 企业融资理论的主要思想是研究如何选择合适的融资方式，确定最佳的融资结 构，使企业市场价值达到最大化。现代企业，是以资本经营为核心，以追求资本市 场价值的最大化为目标。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结构。 由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度 等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收益成本约 束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大 化。一个合理的融资结构不仅能有效地决定企业市场价值，同时对企业的融资成本、 企业产权分配、治理结构等多方面都有一定影响。 现代企业融资理论是以美国学者莫迪利亚尼和米勒提出的m m 理论为开端的。m m 理论是1 9 5 8 年，美国学者莫迪利亚尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm i l l e r ) 在美国经济 评论上发表的著名论文资本成本、公司财务与投资理论中提出的。该理论认 为在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场债值无关，或者说，企业选择怎样 的融资方式均不会影响企业市场价值。这一论断在理论界引起很大反响，同时也受 到了来自实践的挑战。因为这一理论有着严格的假设前提，只在没有企业和个人所 得税、没有企业破产风硷，资本市场充分有效运作的条件下才成立。m m 理论在受 到实践的挑战后，作了修正，考虑了企业所得税的影响。m m 理论修正后的结论是： 负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到1 0 0 时，则企业价 值就会最大，而融资成本最小。也就是说，最佳融资结构应该全部是债务，不应发 9 行股票。然而，这一结论仍与现实不相符。删修正理论虽考虑了负债带来的纳税刹 益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。 7 0 年代中期形成了另一种理论即平衡理论，平衡理论的代表人物包括罗比切克 ( r o b i c h e k ) 、梅耶斯( m a y e r s ) 、考斯( k r a u s ) 、鲁宾斯坦( r u b i n m s t e i n ) 、斯科特( s c o t t ) 等人。平衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由 债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的 可能性也增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本， 从而降低其市场价值。因此，企业最佳融资结论应当是在负债价值最大化和债务上 升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。换言之，正是这些约束条件致 使企业不可能实现1 0 0 的债权融资结构，理想的债务与股权比率就是税前付息的好 处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对m m 理论的再修正。 7 0 年代以后，对信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济学研究的分支领域， 信息经济学、博弈论、委托代理理论等不对称信息研究理论得到重大发展和突破。 众多学者也开始从不对称信息的角度来研究企业融资结构问题，并发表了一系列有 代表性的文章，把企业融资理论推向一个新的阶段。其中包括新优序理论、代理成 本理论、控制权理论、信号理论等。总体而言，这些理论研究并不是继续延续以前 企业融资理论中只注重税收、破产等因素对企业最优融资结构的影响，而是试图通 过信息不对称理论中的“信号 、“动机 、“激励 等概念对企业融资问题进行 分析，将早期和现代企业融资理论中的平衡问题转化为结构或制度设计问题，为企 业融资理论研究开辟了新的研究方向n ”。 企业融资的渠道可以分为债务性融资和权益性融资两类。前者包括银行贷款、 发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资。债务性融资构成负债， 企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也 没有决策权。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策， 有权获得企业的红利，但无权撤出资金。b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e ，建设一经营 一转让) 融资模式是以项目资产、与项目有关的权益以及未来的运营收益作为担保来 偿还贷款的项目融资方式。b o t 融资方式本质上属于债务性融资。本文以企业融资 理论为基础，针对b o t 融资模式的特殊性，研究公路b o t 项目中政府与投资者的 关系、风险的特性以及风险的分担问题。 2 3 风险管理理论 风险管理最早开始于美国。1 9 3 1 年，美国管理协会保险部开始倡导风险管理，并 研究风险管理及保险问题。1 9 5 6 年，s n i d e r 提出风险管理的概念并得到美国管理协 会( a m a ) 和美国保险管理学会( a s i m ) 的承认和支持。1 9 6 2 年，a m a 出版了第一 本关于风险管理的专著风险管理之崛起，推动了风险管理的发展。1 9 6 3 年，美 l o 国出版的保险手册刊载了企业的风险管理一文，引起欧美各国的普遍重视 乜”。与此同时，概率论和数理统计的运用，使风险管理从经验走向科学。此后，对 风险管理的研究逐步趋向于系统化、专门化，使风险管理成为企业管理领域的一门 独立学科。 风险管理理论经历了传统风险管理和全面风险管理两个阶段。在传统风险管理 阶段，风险管理的内容主要是针对信用风险和财务风险。虽然，这一时期信用风险 和财务风险的测量方法已发展比较成熟，但风险管理的研究还只是局限在某些单一、 局部或分离性的层面上，没有涉及到众多层面的风险管理的问题，风险管理方法缺 乏系统性和全局性。 2 0 世纪8 0 年代末、9 0 年代初，迅速发展的新经济使企业面对的社会大环境发 生了巨大的变化。企业面临的风险更加多样化和复杂化，从墨西哥金融危机、亚洲 金融危机、拉美部分国家出现的金融动荡等系统性事件，到巴林银行、爱尔兰联合 银行、长期资本基金倒闭等个体事件，都昭示着损失不再是由单一风险造成，而是 由信用风险、市场风险和操作风险等多种风险因素交织作用而成的。人们意识到以 零散的方式管理公司所面对的各类风险已经不能满足需要。于是产生了全面风险管 理思想。1 9 9 9 年，巴塞尔新资本协议成为全面风险管理发展的一个推动力。巴 塞尔新资本协议将市场风险和操作风险纳入资本约束的范围，提出了资本充足率、 监管部门监督检查和市场纪律三大监管支柱，蕴含了全面风险管理的理念。进入2 l 世纪，全面风险管理的概念获得广泛认同。全面风险管理包括八个方面的要素，即 内部环境、目标设定、风险识别、风险评估、风险对策、控制活动、信息和交流、 监控，八个因素相互独立、相互联系又相互制约，共同构成了全面风险管理这一有 机体系m ，。高速公路b o t 项目的风险管理是关系到b o t 项目成败的关键，本文以 全面风险管理理论为基础，研究公路b o t 项目风险分担问题。 2 4 博弈论 “博弈论”译自英文g a m et h e o r y 。其英文直译为“游戏理论”。博弈就是参与人 ( 可能是个人、也可能是团体，如国家、企业、国际组织等) 在一定的规则下，同 时或按先后顺序，一次或多次，从各自允许选择的行动或战略中进行选择并加以实 施，而取得相应结果( 支付函数) 的过程。博弈论就是系统研究具有上述特征的博 弈问题，寻求各博弈方合理选择战略情况下博弈的解，并对这些解进行讨论分析的 理论。将博弈上升到理论阶段，是在2 0 世纪2 0 年代，法国数学家波雷尔用最佳策 略的概念研究了下棋和其他一些具体的博弈问题，并试图将其作为应用数学的分支 加以系统研究。1 9 4 4 年，约翰冯诺依曼和摩根特恩合著的竞赛论与经济行为 被认为是系统研究博弈理论的开端。2 0 世纪5 0 年代，纳什( n a s h ) 定义了“囚徒 困境”并提出“纳什均衡”，奠定了非合作博弈的基石。2 0 世纪6 0 年代，泽尔腾( s e l t e n ) 将纳什均衡的概念引入动态博弈，提出“精炼纳什均衡概念：海萨尼( h a r s a n y i ) 则把不完全信息引入博弈论的研究，提出“贝叶斯纳什均衡 。2 0 世纪8 0 年代，克 瑞普斯( 心e p s ) 和威尔逊( w i l s o n ) 等将不完全信息引入动态博弈中，提出了“精 炼贝叶斯纳什均衡。纳什均衡的提出和不断完善为博弈论广泛应用于经济学、管理 学、社会学、政治学、军事科学等领域奠定了坚实的理论基础。 博弈论可以划分为合作博弈和非合作博弈。所谓合作博弈，是指参与人之间若 能达成一个具有强制性协议的博弈。如果参与人之间不能达成一个具有强制性协议 的博弈，就称为非合作博弈。长期以来，非合作博弈理论得到了广泛应用，并逐渐 形成了一个较为完善的理论体系。而与其同时产生的合作博弈理论，除了在上世纪 4 0 到5 0 年代得到了较快发展之外，直到上世纪8 0 年代后，人们逐渐意识到在经济 领域中不光存在竞争，更需要合作。合作博弈才又迎来了一个新的发展机遇。相对 于非合作博弈理论，合作博弈还很不完善。合作博弈领域三个最基本的问题至今仍 然没有完全解决：合作博弈解，合作博弈解的结构稳定性，合作博弈解的形成机制。 应用方面，国内已经有了一些研究，但大都集中在s h a p l e y 值的简单应用上。从博 弈结构上，合作博弈可以分为两人合作博弈和多人合作博弈，前者又称二人讨价还 价问题，其解法以n a s h 讨价还价均衡解最为著名。后者又称为联盟博弈，其解法主 要有以核为代表的占优解法和以s h a p i e y 值为代表的估值解法。应用中占优解法由 于其本身的缺陷而很少使用，s h a p l e y 值由于其存在唯一性、计算方法的规范性、分 配方式的合理性而被广泛应用幢”。本文研究的目的在于建立以协议或合同的形式为 文本且具有强制性的风险分担机制，风险分担主体之间存在着博弈的过程，因此， 本文认为博弈论中两人合作博弈理论是风险分担机制以及风险分担主体行为分析的 理论基础。 1 2 第三章公路b o t 项目风险分担概述 3 1 公路b o t 项目融资方式概述 b o t 是指“b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r 的缩写，译意为“建设一经营一转让 ，是 作为私营机构参与国家基础设施建设的一种形式。b o t 是以项目资产、与项目有关 的权益以及未来的运营收益作为担保来偿还贷款的项目融资方式。采用b o t 方式投 资建设的项目，涉及到投资、建设、运营和转让等一系列活动。公路b o t 项目就是 将b o t 模式应用于公路建设领域，政府作为公路建设项目发起人，采用招标的方式 选择投资者参与项目的建设和经营，经营期满后，将项目移交政府。公路b o t 项目 运作过程大致分为以下八个阶段幢”，运作程序如图3 1 。 ( 1 ) 项目确立阶段。公路b o t 项目的确立通常有两种情况：一是政府各主管 部门根据全国或某地区的公路发展规划，提出适用于b o t 方式建设的项目建议并向 政府经济综合部门申报，由政府经济综合部门确定项目是否成立；二是由私营企业 或财团等社会投资者，根据政府发布的公路建设规划，结合对交通运输市场需求的 调查研究，向政府提出可采用b o t 融资方式进行建设的项目，供政府决策，政府有 关部门对该项目进行评审，然后确定项目是否成立。我国公路b o t 项目的确立以第 一种方式为主。 ( 2 ) 招标阶段。招标方式包括公开招标、邀请招标或者议标方式。政府对拟采 用b o t 方式建设的公路项目，通过媒体等将项目概要、项目所要达到的社会目标和 经济目标、建设资金和建设计划的