（会计学专业论文）发电企业资产结构与绩效相关性研究.pdf

独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉理工大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 期：皇! 垃：旦：! 篁 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即 学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可 以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：塑丝茎导师签名：盘垦旦生。日期：童! 坦：! 坠心 武汉理工大学硕士学位论文 摘要 在国家扩内需保增长政策的刺激下，全社会固定资产投资增长呈高位上升 态势。近年来，为促进电力工业结构调整和节能减排，国家加快了关停小机组 的进度，一大批大型、高效的机组正逐步建成。在当前大规模固定资产投资的 背景下，通过对发电企业资产结构进行研究，分析资产结构与绩效的相关性， 从而达到提高资产利用效率、优化资产结构、实现企业绩效增长的目标。 从发电企业的资产分布和企业绩效的特点入手，分析发电企业的资产结构 与绩效的关系，并用实证方法加以验证。选取沪深两市2 0 0 7 年- 2 0 0 9 年4 5 家上 市发电企业为研究样本，以资产结构作为解释变量，企业绩效作为被解释变量， 进行实证研究。为了科学全面地反映企业的绩效，从盈利能力、营运能力、偿 债能力和成长能力四个方面选取1 1 个财务比率来综合衡量发电企业的绩效，运 用主成分分析法选取特征值大于l 且累计贡献率达到8 0 的主成分，计算各样 本的主成分得分，然后以各主成分对应的方差贡献率为权数计算得出综合绩效， 将其作为回归分析的被解释变量。选取货币资金占比、应收账款占比、存货占 比、流动资产占比、固定资产占比、无形资产占比和长期投资占比作为解释变 量，建立一元回归方程和多元回归方程，借助s p s s 统计分析软件分别考察单 个资产结构指标与绩效的相关性和全部资产结构对绩效的影响。再分别采用采 取f 检验、t 检验、多重共线性检验等方法对回归方程的显著性进行检验。最 后通过对回归结果进行分析和解释，结合我国发电企业资产管理存在的问题， 提出优化发电企业资产结构的建议。 研究结论表明，我国发电企业货币资金、应收账款与绩效存在较显著的负 相关关系；存货与绩效呈不显著的负相关关系；固定资产、无形资产和长期投 资与绩效具有相关性但不显著，其中无形资产比重与公司绩效呈不显著的负相 关关系，固定资产比重、长期投资比重与公司绩效不同年度呈现不同的相关关 系。 关键词：资产结构，实证研究，发电企业，公司绩效 武汉理工大学硕士学位论文 a bs t r a c t u n d e rt h ep o l i c ys t i m u l a t i o no fe x p a n d i n gd o m e s t i c ( 1 e m a n c i , t o t a l 丘x e da s s e t i n v e s t m e n ti n c r e a s e dr a p i d l y i nr e c e n ty e a r s ，i no r d e rt op r o m o t et h e 豫髓m c t 啦o f t h ep o w e ri n d u s t r ya n de l l l e r g ys a v i n g s ，o u rl l a t i o l ls p e e du pt h ep r o g r e s so fs h u t t i n g d o w ns m a l lp o w e rg e n e r a t i n gu n i t s al a r g en u m b e ro fl a r g e 、e f f i c i e n tu n i t sa r e g r a d u a l l yc o m p l e t e d i nt h ec u r r e n tb a c k g r o u n do fl a r g e s c a l ei n v e s t m e n to f 丘】【c d a s s e t s ，t h r o u g hs t u d y i n gt h ea s s e t ss t n l e t u r eo fp o w e rg e n e r a t i o ne n t e r p r i s e ，a n a l y z e t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nl l s s c t ss t r u c t u r ea n dr , e r f o r m a n e e ，s o 嬲t oi m p r o v et h e e f f i c i e n c yo fa s s e tu t i l i z a t i o n , o p t i m i z ea s s e t ss t r u c t u r e ，a n d a c h i e v ep e r f o r m a n c e g r o w t h t h i sa r t i c l ec o m m e n c ef r o mt h ec h a r a c t e r i s t i c so fa s s e t sd i s l r i b u t i o na n dt h e e n t e r p r i s ep e r f o r m a n c eo fp o w e rg e n e r a t i o ne n t e r p r i s e ，a n a l y z et h er e l a t i o no f t h e m , a n dp r o v et h i sk i n do fr e l a t i o nw i t ht h em e t h o do fe m p i r i c a lr e s e a r c h _ t h i sa t t i d e c h o o s e s4 5p o w e rg e n e r a t i o ne n t e r p r i s e sf r o mt h es t o c km a r k e to fs h a n g h a ia n d s h e n z h e nf r o m2 0 0 7t o2 0 0 9 笛t h es a m p l e ，r e g a r d st h ea s s e t ss m l e t u r ea st h e i n d e p e n d e n tv a r i a b l e ，a n dp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r 嬲t h ed e p e n d e n tv a r i a b l e i no r d e r t or e f l e c tt h ep e r f o r m a n c es e i e n t i f i e a u y , t h i sa r t i c l es e l e c t e d1 1f i n a n c i a lr a t i o sf r o m p r o f i t a b i l i t y , o p e r a t i n gc a p a c i t y , s o l v e n c y a n dg r o w t ha b i l i t yr e s p e c t s ，a n d 瑕e c o m p o n e n ta n a l y s i st os e l e e lt h ep r i n c i p a lc o m p o n e n t sw h i c he i g e n v a l u eb i g g e rt h a n 1a n dt h ec u m u l a t i v ec o n t r i b u t i o nr a t ea e h i e v e8 0 t h e nu s et h ev a r i a n c e s c o n t r i b u t i o nr a t eo fe a c hp r i n c i p a lc o m p o n e n t 雒w e i g h tn u m b e rt oc a l c u l a t e i n t e g r a t i v ep e r f o r m a n c ei n d i c a t o r , a n dr e g a r di ta sd e p e n d e n tv a r i a b l e t h e ns e l e c t c a s hr a t e ，a c e o t m t sr e c e i v a b l er a t e ，i n v e n t o r yr a t e ，f i x e di l s s c t sr a t e ，i n t a n g i b l ei t s s c t s r a t e ，a n dl o n g - t e r mi n v e s t m e n t sr a t e 舔i n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ，e s t a b l i s hr e g r e s s i o n e q u a t i o n sa n du s es p s ss t a t i s t i c a la n a l y s i ss o t t w a r et oi m p c e tt h e c o r r e l a t i o n b e t w e e na s s e ts t n l e t u r ea n dt h ei n t e g r a t i v ep e r f o r m a n c e t h e n , t e s t sw h i c hi n c l u d ef t e s t , tt e s ta n dm u l t i - c ol i n e a r i t yt e s tt i t l em a d eo ns i g n i f i c a n c eo ft h er e g r e s s i o n e q u a t i o n sa n dr e g r e s s i o n c o e f f i c i e n t f i n a l l y , t h i sp a p e re x p l a i n st h e r e s u l t so f r e g r e s s i o ne q u a t i o n , e o m b m i n gt h ep r o b l e m si nt h ea s s e tm a n a g e m e n to fp o w e r 武汉理工大学硕士学位论文 g e n e r a t i o ne n t e r p r i s e s ，a n dg i v e ss u g g e s t i o no nt h em a n a g e m e n to fa s s e t ss m l c u j r e o p t i m i z a t i o n r e s e a r c hr e s u l t sh a v es h o w nt h a tc a s ha n da c c o u n t sr e c e i v a b l ep r o p o r t i o nh a v e an e g a t i v er e l a t i o nw i t hp e r f o r m a n c e ；i n v e n t o r yh a san o ts i g n i f i c a n tn e g a t i v e r e l a t i o nw i t hp e r f o r m a n c e ；t h ec o r r e l a t i o nb e t w c 冶 n6 x e da s s e t s ，i n t a n g i b l ea s s e t s ， l o n g - t e r mi n v e s t m e n tp r o p o r t i o na n dp e r f o r m a n c ei sn o ts i g n i f i c a n t i n t a n g i b l ea s s e t p r o p o r t i o nh a saw e a kn e g a t i v er e l a t i o nw i t hp e r f o r m a n c e ；t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n 血e da s s e t sp r o p o r t i o n , l o n g - t e r mi n v e s t m e n tp r o p o r t i o na n dp e r f o r m a n c es h o wa d i f f e r e n tr e l a t i o n s h i pi nd i f f e r e n ty e a r s k e yw o r d s ：a s s e t ss t r u c t u r e ，e m p i r i c a lr e s e a r c h ， c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e m 武汉理工大学硕士学位论文 目录 摘j 1 2 e i a b s t ra c t 。 第l 章绪论1 1 1 研究目的及意义1 1 2 国内外研究现状2 1 3 研究内容与方法4 第2 章发电企业资产结构与绩效概述6 2 1 资产结构的含义及分类6 2 2 发电企业特征及其资产特点7 2 3 绩效与绩效指标1 1 2 4 发电企业资产结构与绩效的关系1 2 第3 章实证研究设计1 5 3 1 研究思路与研究假设1 5 3 2 样本选取1 7 3 3 变量描述与解释1 8 3 4 模型构造2 0 3 5 样本资产结构分析2 l 第4 章资产结构与绩效相关性的实证分析2 3 4 1 主成分分析过程及结果2 3 4 2 一元线性回归分析3 0 4 3 多元线性回归分析3 7 第5 章实证分析结果及资产管理建议4 2 5 1 实证分析结果及解释4 2 5 2 资产管理建议4 5 5 3 优化资产结构的措施5 l 第6 章研究结论与展望5 3 6 1 研究结论5 3 6 2 研究展望5 4 i v 武汉理工大学硕士学位论文 致谢一5 5 参考文献5 6 攻读硕士期间发表的论文5 9 v 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究目的及意义 第1 章绪论 任何企业都是由不同的资源构成，从本质上讲企业是一个“资源集合体刀。 各种资源动态有序的有机组合，是企业正常运作的重要前提和基础。然而任何 一个企业的资源都是有限的，资源配置是否合理会影响企业的盈利能力、偿债 能力以及发展潜力。企业在各项资产上的资金投放，构成了企业的资产结构。 不同行业的资产结构有其自身的特点，不能一概而论。 发电企业是技术、资金密集型产业，与国民经济的发展密切相关。它的发 展能够推动和刺激其他产业的发展，对国民经济的发展起着支撑和辐射作用。 随着我国经济的发展，城乡电力需求将相应提高。尽管由于金融危机影响，从 2 0 0 8 年第三季度开始，社会用电量增速明显下滑。但自2 0 0 9 年第一季度开始， 降幅逐步收窄。随着经济的逐步回暖，用电需求将不断提高。而且，为应对金 融危机，我国采取了扩内需保增长的刺激措施，大规模投资主要偏向于基础设 施建设，电力行业固定资产投资增长速度明显上升。2 0 0 9 年电力行业固定资产 城镇规模以上投资累计完成1 10 7 7 6 0 亿元，同比增长2 2 8 ，增速比去年同期 提高8 4 个百分点n 1 。近年来，为促进电力工业结构调整和节能减排，国家加快 了关停小机组的进度。2 0 0 9 年全国关停小火电26 1 7 万千瓦。虽然对小火电机 组关停在大规模的进行，国内电力装机容量不但没有减少反而快速增长。2 0 0 9 年全国基建新增发电设备容量89 7 0 万千瓦，2 0 0 9 年底全国发电设备容量8 74 0 7 万千瓦圆。这表明我国发电企业建设投资在不断增长，重点建设项目加快推进， 一大批大型、高效的机组正逐步建成。 基于上述背景，本文的研究目的是通过实证分析的方法，验证资产结构与 绩效的相关性，分析各资产比率对绩效影响的原因。同时结合实证研究结果， 分析我国发电企业在资源配置方面的问题并为其资产管理提出合理的建设性意 武汉理工大学硕士学位论文 见，从总体上控制发电企业资产的投放，从而达到提高资产利用效率、优化资 产结构、实现企业绩效增长的目标。 资产是企业生存与发展的重要前提和基础。合理的资产结构是企业生产经 营正常运转的前提，也是企业按期偿还债务的前提，进而推动企业的可持续发 展。对于任何企业而言，其资源都是有限的，一种资产所占比重过大，就会导 致其他资产的比重较小。如果资金投放合理，各项资产得到充分利用，将有利 于提高企业的绩效。反之，资产结构不合理，一部分资产有闲置，一部分资产 短缺，资产没有得到充分利用，将会影响企业的绩效。随着国家对电力行业改 革的深化，市场机制的不断健全与完善，资产结构已成为影响电力行业发展的 重要问题。因此，对我国发电企业资产结构与绩效的关系进行探讨，有助于发 现我国发电企业资产结构的问题，采取有效的措施优化资产结构，提高企业绩 效，确保企业稳健经营。发电企业与国民经济的发展密切相关，在当前发电企 业大规模投资的背景下，研究发电企业资产结构与绩效的关系，对于优化资产 结构，改进企业经营管理，提高企业经济效益以及提高社会资源配置效率，有 效实现经济增长等宏观经济目标都具有重要的现实意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外相关现状 r u s sg i e s y ( 1 9 9 9 ) 以乳制品企业为研究对象，通过对资产进行分类统计研 究，提出乳制品业中牲畜资产占总资产的比重在5 0 左右为合理的资产结构。 h a r t m u tw u t t h l g ( 2 0 0 0 ) 以种植业的资产为研究对象，通过研究他认为提高设 备的自动化程度，提高资产周转率，有利于种植业的发展。国外学术界关于资 产结构对绩效影响的研究大多集中在对现金管理的研究上嘲。s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 ) 选用不同国家的样本进行研究，研究表明现金管理的效果在不同国家 之间存在差异，并且企业的规模会影响现金管理的效果。c z y z e w s k i 和h i c k s ( 1 9 9 2 ) 对现金持有量和资产结构对企业资产收益率的影响进行了研究。将资 2 武汉理工大学硕士学位论文 产分为现金、应收账款、存货、其他流动资产和固定资产五类进行研究。研究 结果表明业绩好的企业现金集中度相对较高，现金与绩效表现出正向的关系。 同时，业绩好的企业存货和固定资产所占的比例较低，这反映了资产结构与绩 效存在相关关系。d i t t m a r 、s m v a e s 和m a h r t - s m i t h ( 2 0 0 3 ) 选用4 5 个国家的1 1 5 9 1 家企业的资料作为样本进行研究，研究发现股东所受的保护水平是决定国 际企业现金持有量的一个主要因素h 1 。国外对资产结构与绩效关系的研究成果 也集中在一些对于公司控制理论、资本结构等经典财务理论的研究过程中。在 m y e r s 和m a j l u f 以及s t u l z 和j o h n s o n 等学者的研究结论中，都强调了资产结构 对财务政策的影响。s t u l z 和j o h n s o n ( 1 9 8 5 ) 通过理论分析得出当被收购企业的有 形资产较多时，就意味着偿债能力较强。可以使收购公司比较容易筹集收购资 金，因此可以有效降低收购成本。 1 2 2 国内相关现状 国内学术界对于资产结构的研究总体上可划分为理论研究和实证研究两大 块。理论研究始于2 0 世纪9 0 年代，主要对资产结构的内涵、分类、对企业经 营活动的影响进行了研究。实证研究方面，大多以全部上市公司为研究对象， 选用净资产收益率为被解释变量，以资产结构相关指标为解释变量，通过建立 线性回归模型分析资产结构与绩效的关系，进而提出优化资产结构的相关对策。 但我国学者对上市公司资产结构与绩效相关性的研究，得出了不同的结论嘲嗍： 有研究认为流动资产比重与绩效负相关，固定资产比重、长期投资比重、无 形资产比重与绩效正相关；也有研究表明流动资产比重与企业绩效显著正相 关：还有研究认为资产结构与企业绩效之间有相关关系但不显著。研究结论 差异的形成有多方面的原因，其中可能是由于样本选取的不同造成的，有的是 以全部上市公司为研究对象，有的是以某一区域的上市公司为研究对象；也有 可能是研究的行业不同，不同的行业具有各自的特点，其资产结构会存在差异。 电力行业具有技术、资金密集的特殊性可能会导致其资产结构对绩效的影响出 现与已有研究不一致的情形。因此按行业来分析资产结构与企业绩效的关系更 3 武汉理工大学硕士学位论文 具有现实意义。 目前在资产结构与企业绩效相关性的研究中，大多数学者只选用净资产收 益率这个单一指标来衡量企业的绩效。而企业的绩效表现在盈利能力、资产运 营水平、偿债能力和后续发展能力等多个方面。选用单一指标无法全面的反映 企业绩效，不利于实证研究的科学性。要全面客观反映企业的绩效应选用复合 指标，选取多个指标通过主成分分析确定综合指标做为绩效指标，对发电企业 资产结构与绩效进行实证研究，以揭示资产结构与绩效的关系，进而提出了发 电企业优化资产结构提高绩效的建议。 1 3 研究内容与方法 1 3 1 研究内容 资产是企业生存与发展的重要前提和基础。合理的资产结构是企业生产经 营正常运转的前提，也是企业按期偿还债务的前提，进而推动企业的可持续发 展。在当前发电企业大规模投资的背景下，深入研究发电企业资产结构与绩效 的关系有重要意义。主要研究内容分为以下五个部分： ( 1 ) 在分析发电企业的发展现状和资产结构对企业生存发展的重要性的基 础上，阐述了研究发电企业资产结构与绩效关系的必要性。然后对国内外关于 资产结构与绩效的相关研究进行综述，总结现有研究的不足，引出论文的研究 内容与研究方法。 ( 2 ) 在对资产结构的概念及相关理论进行介绍的前提下，深入分析发电企 业的行业特点及资产结构特点。通过分析绩效的基本理论，指出对绩效指标进 行主成分分析的必要性。 ( 3 ) 资产结构与绩效关系实证研究设计。这部分概括介绍了研究思路、研 究假设，说明研究的数据来源、指标选取的原则、各指标的具体描述，同时介 绍了模型构造。 ( 4 ) 进行实证分析，先对绩效指标进行主成分分析，得出各个样本绩效的 4 武汉理工大学硕士学位论文 综合得分f 值，再将绩效综合得分与资产结构各指标进行一元线性回归和多元 线性回归。采取f 检验、t 检验对回归方程和回归系数的显著性进行检验，同 时配合多重共线性等检验方法，得出实证结果。 ( 5 ) 通过对实证结果进行分析，指出我国发电企业在资产结构与资产管理 方面存在的问题，为优化发电企业资产结构提出了相关的对策和建议：充分利 用资金，减少资金沉淀；注重固定资产内部结构，选择合理的折旧方法，加强 日常管理工作；适当加大高科技含量的无形资产，并合理利用无形资产资源， 避免盲目的无形资产投入；适当提高长期投资比重。 1 3 2 研究方法 应用主成分分析法，对1 1 个原始绩效指标进行处理，以综合绩效指标取代 单一绩效指标来反映发电企业的绩效。同时采用实证分析的方法，提出我国发 电企业资产结构与绩效关系的假设，以综合绩效指标为被解释变量，资产结构 指标为解释变量，通过s p s s 软件进行一元线性回归分析和多元线性回归分析， 最后分析实证研究结果，提出我国发电企业资产结构优化的建议。 5 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章发电企业资产结构与绩效概述 2 1 资产结构的含义及分类 资产结构是指企业各项资产占总资产的比重及其内部各部分的比例关系。 一个企业的资产结构通过资产负债表的左方来表示，它是企业资源的具体占用 形态的比例关系订1 。常用来反映资产结构的指标主要有流动资产、长期投资、 固定资产、无形资产占总资产的比重，以及流动资产内部的货币资金、应收账 款、存货之间的比例关系。 企业的资产结构，会受到内部和外部诸多因素的影响，大致可分为三种类 型：保守型资产结构、扩张型资产结构和中庸型资产结构嘲。 保守型资产结构是指，企业将大部分资金配置在流动资产上，流动资产大 于长期资产的结构嗍。在这种保守的资产结构下，企业的规模扩张以资产的流 动性和充分的偿债能力为前提。 扩张型资产结构是指，企业的长期资产在资产总额中占比较大，流动资产 小于长期资产的结构n 帕。在扩张型结构下，企业将大量资金配置于长期资产， 企业拥有雄厚的物质基础，注重规模经济优势。但由于长期资产变现较慢，且 投资额大，投资风险相对较大。 中庸型资产结构则介于保守型与扩张型两者之间。企业将总资产的一半配 置在流动资产上，另一半配置在长期资产上，从理论上讲，具有较好的稳定性。 也有学者认为，可按流动资产在总资产中的比重超过5 0 与否来划分上述三种 资产结构类型n 。如果流动资产占总资产的比重大于5 0 为保守型资产结构，t 如果流动资产占总资产比重小于5 0 为激进型资产结构；如果流动资产占总资 产的比重约等于5 0 为中庸型资产结构。 从资产结构的类型可以看出，资产结构对企业的盈利能力、偿债能力、风 险等会产生重大影响。通过考察一个企业的资产结构特点及其变化可以反映企 6 武汉理工大学硕士学位论文 业的生产经营特点、资产配置情况。企业的资产结构会涉及到营运资金决策、 投资决策等。因此对资产结构的分析和管理是企业财务管理中值得关注的内容。 合理的资产结构可以保证企业生产经营顺利进行，保证企业按期偿还债务，进 而更好的发展。不同的行业资产结构有各自的特点，发电企业如何将资产合理 配置以提高绩效，对于企业的长期发展尤为重要。 2 2 发电企业特征及其资产特点 2 2 1 发电企业特征 发电企业是技术密集型和资金密集型行业，具有以下特征： ( 1 ) 技术装备多。电力的生产、传输、消费是同时进行的，电能无法储存， 为了确保电力的生产、输送和消费的平衡与稳定，必须运用大量的自动化技术 和设备以实现发、输、售、用各环节的相互紧密配合。同时，发电设备也体现 了一个国家的电力技术、机械、计算机水平。 ( 2 ) 投资量大，建设周期长。目前水电机组和火电机组的综合造价每千瓦 一般为7 0 0 0 元左右，投资建设一个1 0 万千瓦的常规电站，总造价需要几亿元。 电厂建设时间长，火电机组的建设时间一般为3 5 年，水电机组需要更长的时 间n 幻。 ( 3 ) 容纳劳动力较少。发电企业非劳动密集型行业，不需要大量劳动力。 图2 1 是1 9 9 1 年到2 0 0 2 年，发电企业就业人数占各行业合计数比例散点图。 从图中可以看出，发电企业的就业人数占各行业合计数的比例非常小，不到 o 5 。从总体来看，发电企业需要劳动力较少，主要依靠技术装备，且工资薪 酬具有刚性，下降的空间有限，资产对于企业绩效的影响较大。 7 武汉理工大学硕士学位论文 图2 - 1 发电企业就业人数占各行业合计数比例散点图 数据来源：中国统计网 2 2 2 发电企业资产特点 ( 1 ) 发电企业流动资产的特点 因为发电企业的行业特殊性，其流动资产占总资产的比重通常低于其他行 业。图2 - 2 为所选择的4 5 家上市发电企业流动资产占总资产比重的散点图。从 图中可以看出，样本中大部分发电企业的流动资产占比都在4 0 以下。在4 5 个样本中，有4 0 家发电企业流动资产占比均低于4 0 0 4 ，占样本总量的8 8 8 9 。 图2 - 2 流动资产占总资产比重散点图 发电企业流动资产的比重之所以较低，主要有以下几点原因：第一，发电 8 武汉理工大学硕士学位论文 企业技术装备多，主要依靠扩大规模，增加装机容量来提高盈利，所以固定资 产占据了较大比重，流动资产比重较低。第二，电力的生产、传输、消费是同 时进行的并且电能无法储存，发电企业不像其他企业那样有大量的在产品和产 成品库存，发电企业的存货中主要是燃料n 羽。如果是单纯的水力发电企业，因 为其不需要煤炭存货，仅依靠水力自然资源就能发电，那么存货就更少了。第 三，发电企业的应收账款也较少。由于我国电力体制实施厂网分开，各发电企 业的电量主要通过电网企业出售给用户，同时开展发电企业向大用户直接供电 的试点工作。因此，发电企业向供电系统售电，供电系统再将电出售给终端用 电户，发电企业一般不需要和最终居民用户进行结算，所以通常情况下，发电 企业应收账款数额较少，只是为满足日常生产经营中的需要。 ( 2 ) 发电企业固定资产的特点 固定资产是企业长期拥有，对维持生产、持续经营十分重要的资源。固定 资产是发电企业的命脉，它是企业正常运转，安全充足的提供电力的保证，固 定资产在总资产中占的比重较大。电力的生产与消费依赖于各种设备和分布广 泛的电网传输系统和供电网络，这些发电设备、网络设备的建设、维护和运营 也需要大量的技术设备和投资n 钔；再次，电力工业属于外延扩大型行业，即企 业的生产能力由设备的容量所决定，企业要想扩大生产能力就必须投资增加装 机容量。这些，使得发电企业的固定资产比重较大。 嘲 筮 l 斌 馊 凰 固定资产占总资产比重散点图 琴i 蕊i 。7 ：缪 i 1 l 粘 囊玩彳糍捌张；，舶渤锄“t 旋脚蕊点童僦僦，血缸# 玩靠绷删纸如删如乱葩锐澎 0 1 02 03 0 样本编号 图2 - 3 固定资产占总资产比重散点图 9 武汉理工大学硕士学位论文 从图2 3 可以明显的看出大部分上市发电企业的固定资产占比在5 0 以上， 有3 5 家发电企业固定资产占比高于6 0 ，占样本总量的7 7 7 9 。由以上数据 可知，发电企业的固定资产在资产总额中占比较大，流动资产小于长期资产的 结构。这主要与行业特征有关，一般来说，制造行业的固定资产占总资产的比 重会较大，而流通行业的流动资产占总资产的比重较大，高科技行业的无形资 产占总资产的比重较大。 ( 3 ) 发电企业无形资产的特点 图2 _ 4 是上市发电企业无形资产占总资产比重的散点图，从图中可以看出 无形资产比重很小，几乎都在5 以下。无形资产所占比重低，也与电力行业自 身的特点有关。电能是无形的，并且电能与电能之间不存在差异性，因此发电 企业无法给本企业的电能增加特色，标注商标和品牌。发电企业不能像其他企 业那样通过实施产品差别化策略来争夺市场。但是发电企业的主营业务一发电 需要强有力的技术支撑。发电企业要在激烈的市场竞争中生存发展，必须利用 科技含量高的无形资产来增强竞争力。这些专利技术对于电力行业的长期发展 有重要的意义，尽管无形资产的比重较小，仍将其纳入研究范围。 图2 - 4 无形资产占总资产比重散点图 ( 4 ) 发电企业长期投资的特点 图2 5 是上市发电长期投资占总资产比重的散点图，从图中可以看出长期 投资比重较小，几乎都在2 0 以下。这主要因为电力行业是关系到国计民生的 l o 武汉理工大学硕士学位论文 重点行业，其对外投资一般要经过集团批准，对于对外投资的审批较谨慎。虽 然对外投资的比重较小，但是其对于企业长期发展分散风险，增加收益，具有 重要意义，仍将其纳入研究范围。 图2 5 长期投资占总资产比重散点图 2 3 绩效与绩效指标 企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者绩效；企业经营效益 水平主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。 经营者绩效主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展 所取得的成果和所作出的贡献来体现n 司。企业绩效包括经营绩效和经营者绩效， 研究发电企业资产结构与绩效的关系仅指企业经营绩效。 目前对企业绩效指标的分类，大致可以分为两种：单一指标的绩效衡量和 多重指标的绩效衡量。单一指标的绩效衡量运用比较广泛，在方法上也比较简 单。研究中常用的指标有净资产收益率、总资产收益率、销售净利率、e v a 、托 宾q 值等。单一指标的绩效衡量的优点是运用较简单，缺点是对指标的选择上 存在一定的主观性，且单一指标无法全面表现企业绩效的全貌n 钔。 多重指标的绩效衡量可以衡量绩效的多个方面，是针对单一指标的缺点提 出的。目前多重指标的方法主要有平衡计分法和层次分析法。多重指标的绩效 武汉理工大学硕士学位论文 衡量尽管能比较全面的反映企业绩效，但也存在缺点n 刀：( 1 ) 指标较多，并且 可能存在“互斥性一，没有一定的原则来取舍；( 2 ) 不易确定各项指标的比重； ( 3 ) 各个指标量化困难。这也是研究中使用多重指标绩效衡量较少的原因。 虽然多重指标的绩效衡量也存在一些缺点，但权衡两者利弊，采用多重指 标的绩效衡量。企业绩效是企业在一定的期间生产经营的综合成果，只关注其 盈利指标，不仅片面无法全面反映企业绩效的全貌，而且忽视发展能力指标、 偿债能力指标易导致企业的短期行为。从盈利能力、偿债能力、营运能力和发 展能力四个方面选取了1 1 个指标，然后运用主成分分析法使原始指标的信息集 中于少数几个主成分上，最后算出综合的绩效指标来实现总体的综合评价。这 样一方面克服了当前的研究均用单一绩效指标的片面性，较全面的反映了绩效。 另一方面采用主成分分析法避免了人为因素，对绩效的反映更为客观，从而保 证研究结论的合理，以更好的分析发电企业资产结构与绩效关系。 2 4 发电企业资产结构与绩效的关系 企业的绩效来自于企业各项资产运营的结果，因此企业各项资产的比例会 影响到企业的绩效。一方面企业的总资产是有限的，如果某项资产占用过多， 那么其他资产短缺，会影响到企业的绩效：另一方面，资产的内部结构不合理， 也会影响到企业的绩效n 射。 资产是企业进行生产经营活动的物质基础，合理的资产结构是提高企业效 益的前提条件。而公司的资产结构会受到行业特征的影响，不能一概而论。一 般而言，制造企业的固定资产占总资产的比重会较大，而流通企业的流动资产 占总资产的比重较大，高科技企业的无形资产占总资产的比重较大n 町。发电企 业货币资金、应收账款、存货、流动资产、固定资产、无形资产和长期投资与 绩效的关系如下所述。 ( 1 ) 货币资金与绩效的关系 在企业的全部资产中，货币资金的流动性最强。企业持有一定数量的货币 资金是企业进行生产经营的必要条件，是降低财务风险、稳定发展的基础。但 1 2 武汉理工大学硕士学位论文 货币资金的增值能力不如长期资产，企业持有过多的货币资金一方面会造成资 源浪费，另一方面货币资金占用过多，盈利能力强的长期资产就会减少，会影 响企业的收益啪1 。对于发电企业来说，因为其资金需求量大，资产负债率一般 很高，财务费用很高，对企业绩效的影响很大。因此应尽量减少资金沉淀，这 也是许多发电企业目前正积极探索的问题。所以对于发电企业而言，货币资金 与绩效通常呈负相关的关系。 ( 2 ) 应收账款与绩效的关系 企业发生应收账款的原因，主要有以下两种乜：第一，商业信用。在市场 经济下，企业间的竞争日益激烈。竞争机制迫使企业采用各种手段来扩大销售， 赊销就是扩大销售的手段之一。出于扩大销售的需要，企业采用赊销方式产生 的应收账款是一种商业信用。实际上是无偿的将资金提供给客户使用一段时间。 这种应收账款是企业的一种资金投放，是为了扩大销售而进行的投资。第二， 销售与收款的时间差距。对于许多非零售企业，因为货款结算需要时间，商品 成交时间和收款的时间经常不致，这也导致了应收账款的产生。结算手段越 落后，那么结算所需的时间就越长。销售企业只能承担这种资金垫支。 对于发电企业来说，应收账款主要来源于第二种原因。因为我国电力体制 实施厂网分开，各发电企业的电量主要通过电网企业出售给用户，同时开展发 电企业向大用户直接供电的试点工作。发电企业与电网企业不存在通过扩大销 售而进行赊销。发电企业的应收账款虽然少，但是这部分资金占用了企业的一 部分流动资金，使得企业需要增加银行贷款来满足日常生产经营的资金需要， 这样导致企业承担了额外利息费用。对于发电企业而言，应收账款对于绩效通 常为负相关关系。 ( 3 ) 存货与绩效的关系 对于许多行业，存货的持有量是非常重要的一个问题。因为持有过多存货 一方面持有成本很大，并且会造成大量资金占用；而存货不足，会造成短缺成 本，影响企业的生产经营蚴。但对于发电企业，因为电能这种商品的特殊性， 发电企业的存货较少，对企业绩效的影响不是特别明显。 武汉理工大学硕士学位论文 ( 4 ) 流动资产与绩效的关系 流动资产具有流动性强、变现时间短的特点，主要依附长期资产发挥作用。 持有一定数量的流动资产是企业生产经营的基础，也有助于降低企业的财务风 险。但是从获利能力的角度看，过高的流动资产比重对于电力行业并非好事。 电力行业属于技术密集型行业，具有规模经济效益，通常需要大量的固定资产 支持其生产经营，对流动资产的需求相对减少。在资产总量一定的情况下，如 果流动资产比重过大，会造成固定资产不足，降低公司的生产能力，影响公司 的绩效。因此，发电企业的流动资产比重与公司的绩效通常会呈现出一种负相 关关系。 ( 5 ) 固定资产与绩效的关系 电能的发、送、配的整个过程都依赖于一系列的固定资产来完成。固定资 产是企业经营所必不可少的物质条件，能够体现企业的生产能力和规模嘲。固 定资产规模及其结构对企业的长远发展和长期获利能力有重大影响。若固定资 产比重过低，会制约企业的生产经营规模以及对生产成本的降低产生不良影响。 反之，适当提高固定资产比重，有利于企业成本的降低，提高企业的业绩。因 此，发电企业的固定资产比重与公司的绩效通常会呈正相关关系。 ( 6 ) 无形资产与绩效的关系 无形资产与有形资产共同贡献于企业价值。在知识经济时代，科学技术不 断向经济渗透，已成为经济增长的主要推动力跚。发电企业的主营业务发电需 要强有力的技术支撑。发电企业要在激烈的市场竞争中生存发展，必须提高自 己的知名度，利用科技含量高的无形资产来增强竞争力。因此，适当提高科技 含量高的无形资产比重对企业业绩有正向作用。 ( 7 ) 长期投资与及绩效的关系 长期投资对于改善企业的绩效具有重要意义嘲：第一，企业可以有效地利 用闲置资金，盘活企业存量资产，使资产和资源得到合理配置和充分利用，提 高资产经营收益率；第二，企业对外投资，进行多种经营，可以防范市场变化， 抵御市场风险。随着电力改革的深化，市场竞争的日益激烈，发电企业可以通 过对外投资来增加收益。发电企业长期投资比重与公司的绩效通常会呈正相关 关系。 1 4 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章实证研究设计 3 1 研究思路与研究假设 3 1 1 研究思路 本研究以上市发电企业为研究样本，首先根据对企业绩效的相关理论的研 究，选取了1 1 个指标从盈利能力、偿债能力、营业能力、发展能力四个方面较 全面的反映企业的绩效。其次，对这n 个指标采用主成分分析法，提取出主成 分使之反映原始指标的绝大部分信息，根据其权重算出综合绩效指标。再将综 合绩效指标和资产结构指标建立一元线性回归方程和多元线性回归方程然后进 行回归分析采用f 检验对方程的整体显著性进行检验、采用t 检验对方程的回 归系数的显著性进行检验，同时检验了方程的多重共线性问题。最后对回归结 果进行分析与解释，提出了优化资产结构的建议。 3 1 2 研究假设 根据资产结构各个指标与绩效的关系分析作出以下研究假设： 假设一：发电企业的货币资金比重与绩效呈负相关关系。 货币资金流动性强，但增值能力不如长期资产。对于发电企业来说，因为 其资金需求量大，资产负债率一般很高，财务费用很高，对企业绩效的影响很 大。因此应尽量减少资金沉淀，这也是许多发电企业目前正积极探索的问题。 所以对于发电企业而言，货币资金与绩效通常呈负相关的关系。 假设二：发电企业的应收账款比重与绩效呈负相关关系。 应收账款占用了企业的一部分流动资金，使得企业需要增加银行贷款来满 足日常生产经营的资金需要，这样导致企业承担了额外利息费用。对于发电企 业而言，应收账