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基于e v a 的中央企业业绩评价指标体系研究 摘要 改革开放以来，随着市场经济的发展和完善，国有企业资本结构进行了相应 改革，企业实现扭亏为盈，整体实力、综合素质和经济效率不断提高。国有企业 业绩评价体系也在不断发展和完善过程中，业绩评价指标也在不断更新，尤其在 国有企业分红机制出现后，国有企业业绩的正确评价得到了更多的重视。在国有 企业中中央企业( 以下简称央企) 占有重要的地位，关系国家经济命脉，其业绩 的评价得到了更多的重视。 近年来，央企的数量逐渐减少，但企业规模却逐渐增大，占用资金也不断增 多，盈利不断提高，利润额大于民营企业。央企的业绩评价体系随之也发生了变 化，从单一财务指标到业绩评价体系，央企业绩评价指标也得到了相应改变。2 0 0 9 年年1 2 月2 8 日，国资委颁布了修订后的央企负责人经营业绩考核暂行办法， 并于2 0 1 0 年1 月起执行，引入经济增加值，作为新的业绩评价指标，完善央企 业绩评价体系，国资委对央企的关注点由企业资产规模和利润逐步转移到e v a 为导向的价值创造能力。许多央企只是简单的将e v a 替换了净资产收益率，但要 真正发挥e v a 在业绩评价体系中甚至是企业价值创造中的作用，必须建立以e v a 为核心的业绩评价指标体系。 本文以业绩评价及e v a 在我国国企、央企中应用的文献综述和相关基础理论 为理论依据，对我国央企的业绩评价指标体系进行了相关分析，提出全面应用 e v a 的理念，构建基于e v a 的央企业绩评价指标体系，并对其优劣及应用前景进 行相应探讨。 本文主体主要分为五个部分： 第一部分，介绍了本文的选题背景，研究意义及研究方法，并对国有企业业 绩评价指标体系的演进和e v a 业绩评价指标相关文献进行了综述，通过对相关文 献的总结和梳理，探讨央企业绩评价指标体系的空白，引出研究重点。 第二部分，对现行央企的业绩评价体系进行分析，肯定了现行业绩评价体系 的优势，但也存在不足，针对其弊端所在，提出相应解决办法和全面应用e v a 的理念，构建基于e v a 的央企业绩评价指标体系的必要性。 第三部分，就基于e v a 的央企业绩评价指标体系的构建进行理论分析，选取 委托一代理理论和业绩评价理论，尤其是经济增加值理论，为本文提供理论依据， 论述了各个理论的主要观点及对本文的支持意义。 第四部分，首先对业绩评价指标体系的基本概念进行了界定，并讨论了业绩 评价指标体系应遵循的设计原则，对评价因素进行设计，主要包括评价目标、评 价对象、评价标准和分析报告，为构建基于e v a 的央企业绩评价指标体系提供基 本设计思路。 第五部分，针对央企的特点，结合现行业绩评价体系，构建基于e v a 的央企 业绩评价体系，对业绩评价指标进行具体设计，并为指标权重的确定提供思路， 为不同行业的央企制定自身的业绩评价指标体系提供指导。 关键词：e v a ；中央企业；业绩评价指标体系 ar e s e a r c ho fp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ts y s t e mo f c e n t r ai e n t e r p ris ob a s e do ne v a a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n g ，w i t ht h em a r k e te c o n o m y d e v e l o p m e n ta n d i m p r o v e m e n t ，t h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e sr e f o r mc o r r e s p o n d i n g l y , t h e nt h e e n t e r p r i s e sm a k ep r o f i ta n do v e r a l ls t r e n g t ho ft h eo v e r a l l q u a l i t yo f e c o n o m i ce f f i c i e n c y i m p r o v ec o n t i n u o u s l y s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mi s c o n s t a n t l yd e v e l o p i n ga n di m p r o v i n gt h ep r o c e s s ，p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ni n d e xi s c o n s t a n t l yu p d a t e d ， i n p a r t i c u l a r d i v i d e n dm e c h a l l i s mi s s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s ，t h ec o r r e c te v a l u a t i o no ft h ep e r f o r m a n c eo fs t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sh a sb e e nc o n c e r n e dm o r ea t t e n t i o n c e n t r a le n t e r p r i s e sp l a ya n i m p o r t a n tr o l ea n da f f e c tl i f e l i n eo fn a t i o n a le c o n o m y , a n dt h ep e r f o r m a n c eg a i nm o r e a t t e n t i o n i nr e c e n ty e a r s ，t h en u m b e ro fc e n t r a le n t e r p r i s e sg r a d u a l l y r e d u c e s ，b u tt h es i z e i sg r a d u a l l y i n c r e a s i n g , a n du s eo ff u n d sc o n t i n u e dt oi n c r e a s e ，i m p r o v i n gp r o f i t a b i l i t y a n dh a v i n gm o r ep r o f i tt h a np r i v a t ee n t e r p r i s e s a l o n gw i t ht h es i t u a t i o n ，p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mc e n t r a le n t e r p r i s e sh a v ea l s o c h a n g e d ，f r o mas i n g l ef i n a n c i a l i n d i c a t o r st ot h ep e r f o r m a n c es y s t e m ，t h ep e r f o r m a n c ei n d e xo fc e n t r a lb u s i n e s sh a s a l s ob e e nc h a n g e da c c o r d i n g l y i nd e c e m b e r2 8 ，2 0 0 9 ，s a s a ci s s u e dt h e r e v i s c d p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fc e n t r a le n t e r p r i s e s h e a d s ”，a n di tw a sc a r r i e d0 ni n j a n u a r y2 0 10 e c o n o m i cv a l u ea d d e di si n t r o d u c e da san o w p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i n d e xt oi m p r o v et h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo ft h ec e n t r a le n t e r p r i s e s ，t h e n s a s a cp a yt h ec e n t r a lf o c u so nc o r p o r a t ea s s e t sa n dp r o f i tf r o mt h ee n t e r p r i s et o g r a d u a l l yt r a n s f e rt o t h ee v a o r i e n t e dv a l u ec r e a t i o n m a n yc e n t r a l e n t e r p r i s e s s i m p l yr e p l a c er o et oe v a ，b u ti fe n t e r p r i s e sm a k ee v a r e a l l yp l a yai m p o r t a n tr o l e o ft h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s y s t e me v e nt h ev a l u ec r e a t i o n ，t h ee n t e r p r i s e sm u s t e s t a b l i s hp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mt h ec o r eo fw h i c hi se v a i nt h i s p a p e r , t h et h e o r e t i c a lb a s i si sl i t e r a t u r er e v i e w sa b o u tp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o na n de v au s e di nc e n t r a le n t e r p r i s e so fc h i n aa n dr e l a t e dl i t e r a t u r er e v i e w s i i i a n dm a k ec o r r e l a t i o na n a l y s i sw i t ht h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo f c e n t r a le n t e r p r i s e s r a i s et h ec o m p r e h e n s i v ea p p l i c a t i o no ft h ec o n c e p to fe v a ， t h e ne s t a b l i s ht h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mb a s e do ne v aa n dc o n s t r u c ti t s r e s p e c t i v em e r i t sa n dp r o s p e c t so fa p p l i c a t i o n t h i s p a p e ri sd i v i d e di n t of i v em a i np a r t s ： t h ef i r s tp a r t , t h i sp a p e rd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n d ，s i g n i f i c a n c ea n dm e t h o d s ， b e s i d ei n t r o d u c et h ee v o l u t i o no fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo fs t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e sa n dt h ee v ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nr e v i e w e dt h er e l a t e dl i t e r a t u r e b y c o m b i n gt h el i t e r a t u r er e v i e wa n dd i s c u s s i n gt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xf o rt h e c e n t r a le n t e r p r i s es y s t e mg a p s ，l e a dr e s e a r c hp r i o r i t i e s t h es e c o n d p a r t ，a n a l y s i st h ee x i s t i n gc e n t r a lb u s i n e s sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s y s t e ma n dc o n f i r mt h ea d v a n t a g e so ft h es y s t e m ，b u tt h e r e & r ei n s u f f i c i e n t a g a i n s t i t sd i s a d v a n t a g e s ，h o l du pt h ec o r r e s p o n d i n gs o l u t i o n sa n dc o m p r e h e n s i v ea p p l i c a t i o n o ft h ec o n c e p to fe v a ，a n dr e s i s t n e c e s s i t yo fe s t a b l i s h i n gt h ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mb a s e do ne v a t h et h i r dp a r t , b a s eo nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i sb a s e do ne v ae v a l u a t i o ns y s t e m ， a n ds e l e c tt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r ya n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nt h e o r y , e s p e c i a l l y e c o n o m i cv a l u et h e o r ya st h et h e o r e t i c a lb a s i s f o rt h ep a p e r , d i s c u s s i n gt h em a i n p o i n t so fe a c ht h e o r ya n dt h es i g n i f i c a n c eo ft h i ss u p p o r t t h ef o u r t hp a r t , f i r s t l yd e f i n et h eb a s i cc o n c e p t so fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e x s y s t e ma n dd i s c u s st h ep r i n c i p l e st ob ef o l l o w e di nd e s i g n i n gp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i n d e xs y s t e m ，b e s i d ed e s i g nt h ee v a l u a t i o nf a c t o r s ，i n c l u d i n ge v a l u a t i o no b j e c t i v e s ， e v a l u a t i o no b j e c t s ，e v a l u a t i o nc r i t e r i aa n da n a l y s i sf o ri t t h ef i f t hp a r t , c o m b i n i n gw i t ht h e e x i s t i n gp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ， c o n s t r u c tt h ec e n t r a lb u s i n e s sp e r f o r m a n c eb a s e do ne v ae v a l u a t i o ns y s t e m o nt h e s p e c i f i cd e s i g no fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d i c a t o r s ，a n dm a k et h ed e t e r m i n a t i o no f i n d e xw e i g h t st op r o v i d ei d e a sf o rt h ed e v e l o p m e n to fc e n t r a le n t e r p r i s e s k e yw o r d s ： e v a ；c e n t r a le n t e r p r i s e s ；p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e x i v t 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 1 绪论 1 1 研究背景 随着我国改革开放的不断推进，国有企业作为国民经济的重要组成部分，为 适应市场经济的发展也发生了一定的变化，企业管理层开始认识到企业应注重价 值的创造，而政府也有了国有企业要创造价值的意识。国有企业经营考核体系的 建立和完善是政府督促国企高管维护所有者权益，实现国有资产保值增值，防止 国有资产流失的重要措施。 企业国有资产监督管理暂行条例明确规定企业国有资产属于国家所有。 国有资产监管机构代替国家成为出资人，成为国企中的最大股东，对投入的国有 资产依法进行监督和管理，实现资产保值增值。实施国企上缴利润，既是马克思 主义所有制理论的体现，即所有权决定分配权，又是深化改革的需要，它有利于 增强国家财力，提高政府宏观调控手段，防止国有资产流失，促进国有企业提高 真正的竞争力。 改革开放以来，国有企业整体实力、综合素质和经济效益不断提高，央企利 润也有了大幅度增长，企业扭亏为盈，有了较好发展，国资委对央企的政策及业 绩评价也有了相应的改革和发展。统计数字显示，2 0 0 5 年至2 0 0 9 年，全国国有 企业资产从2 5 4 万亿元增加到5 3 5 万亿元，年均增长2 0 5 ：销售收入从1 4 2 万亿元增加到2 4 2 万亿元，年均增长1 4 3 ：据中国统计年鉴( 2 0 1 0 ) 公布的 数字，2 0 0 9 年全国国有企业实现销售收入2 2 5 0 8 7 3 亿元，同比增长5 9 ，实现 利润1 3 3 9 2 2 亿元，同比增长2 3 8 ，回石化、汽车、施工房地产、建材等行业 利润继续大幅增长：电网企业和铁路运输业扭亏为盈；钢铁、有色、化工等行业 利润降幅明显收窄：石油、煤炭、烟草等行业利润同比仍处下降区间：国资委 2 1 日公布数据显示，2 0 1 0 年，央企累计实现营业收入1 6 6 9 6 8 9 亿元，同比增长 3 2 1 。累计实现净利润8 4 8 9 8 亿元，同比增长4 0 2 ，其中归属于母公司所有 者的净利润5 6 2 1 5 亿元，同比增长1 5 0 0 1 亿元，增幅达3 6 4 。 随着国企的不断发展，国资委对于国企尤其是央企的业绩考核也有了相应完 善，从单一财务指标到业绩评价体系，央企业绩评价指标也得到了相应改变。从 上述数据可看出央企利润增长迅速，2 0 1 0 年8 月2 9 日，工商联公布了“2 0 1 0 o 中国统计年鉴( 2 0 1 0 ) ，2 0 0 9 年国有及国有控股企业主要指标 l 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 中国民营企业5 0 0 家”榜单，5 0 0 强的入围门槛提高到3 6 6 亿元，。但是，中国 5 0 0 家最大的民营企业的利润总和还不如2 家最能赚钱的央企。去年，中国移动 净利1 4 5 8 亿元，中国石油净利1 0 3 3 亿元，两者相加已经超过这5 0 0 家民企的净 利总和。但央企拥有庞大的资本来源和政策特权，具有垄断地位，高额利润背后 却不尽是高效率，如中国石油总资产净利率仅为3 1 5 9 0 ，中国石化总资产净利 率仅3 0 5 0 5 ，相比之下，民营企业总资产净利率为5 5 9 。因此，要更好的评 价央企业绩需要引入更为合适的评价指标，完善央企业绩评价指标体系，对于国 有资产的保值增值，真正提高国企的竞争力相当重要。2 0 0 7 年，财政部会同国 资委发布的央企国有资本收益收取管理办法，规定了央企红利上缴的比例， 打破了央企无需为国家分红，无偿占有使用国有资本的局面，要评价央企真正业 绩则必须将国有资本予以扣除，于是e v a 被引入到央企业绩评价体系中。 国际上已有4 0 0 多家知名企业应用e v a ，而国资委推动在2 0 1 0 年在央企应 用以价值管理为导向的经济增加值考核，国资委央企实行经济增加值考核方案 ( 征求意见稿) 已经下发讨论，相应的正式管理办法也正在加紧制定中，这意 味着国资委将在央企第三任期中全面引入新的考核方法，有助于强化央企的资本 成本和价值创造理念。但在暂行办法中仅将e v a 作为单一指标，作为业绩评 价的补充，面对央企的日益发展，全面使用e v a ，建立系统的e v a 评价体系，对 央企业绩进行评价是趋势。 1 2 研究目的及意义 通过对企业业绩评价问题的深入研究，针对我国央企目前的业绩评价体系存 在的问题，构建基于e v a 的央企业绩评价指标体系，促进我国央企建立科学规范 的企业业绩评价体系，进而调整央企的治理结构，促进央企的经营发展，提高国 有资产管理水平，促进国有资本保值增值。 多年来，如何建立更为合理的业绩评价体系，如何实施以更大的激励和约束 责任人，发挥人力资本的能量，一直是国资委和经济理论界探讨和研究的课题。 e v a 的理念已经在我国的理论界和实践界得到了一定的引入和应用，而基于e v a 的业绩评价指标也在企业和银行得到了应用，但在央企的业绩评价体系中e v a 刚刚被引入，还没有形成合理的体系。本文通过研究央企传统业绩评价指标和基 于e v a 的业绩评价指标体系，构建央企基于e v a 的业绩评价指标体系，将价值创 2 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 造作为衡量央企经营效益优劣标准的理念引入到企业经营中。另外，科学合理的 激励机制的建立只有在结合合理的业绩评价结果，并对经营者和员工进行了有效 的激励的情况下，才能真正保证业绩目标的实现，科学合理的激励机制是业绩评 价能够发挥作用的基石。本文通过对基于e v a 的业绩评价指标体系的研究，帮助 央企更好的评价企业真正的价值创造能力，进一步改进和完善企业评价体系和激 励机制。 国资委要实现对对国企的监管，必须确定科学的业绩评价指标体系和制定有 效的激励机制。企业界在在这两方面进行了一定的探索，试图将高级管理人员的 利益与公司长期利益相挂钩，努力通过国企高薪酬制度、股票期权和m b o 等激励 措施促使管理者采取利于业长期发展的决策。但从实践情况看来，在国企改革中 过分强调对高管人员的激励机制，没有制定相应的高管约束机制，导致高管控制 企业业绩，出现了“内部人控制”问题，对国企发展产生不利影响。央企引入 e v a 指标，能够建立更为合理的业绩评价机制，会在以下方面产生一定的实践意 义。 第一，推动央企转变发展模式。构建基于e v a 的央企业绩评价指标体系能够 使央企更加注重价值创造，推动央企必须从规模为导向的发展模式逐步向以价值 创造为导向的发展模式转化。建立完善的业绩评价指标体系，能够使这一理念得 以实施。 第二，推动央企负责人从股东角度思考决策。国资委推行e v a 作为央企业绩 考核的指标，有利于激励负责人从股东角度经营管理企业。通过把部分e v a 增加 值回馈给企业负责人甚至是一般员工，使他们有更好的环境站在股东的角度思考 问题。在e v a 的计算中，国有资本的成本从利润中扣除，说明国有资本是有偿使 用的，因此，将e v a 引入央企业绩考核体系，有助于减少“内部人控制”的现象， 使负责人更加重视国有资本的使用效率。 第三，减少国企盲目增加权益资本的行为，有利于国有上市公司进行更好的 股利分配。提高央企自身发展能力，增强国际竞争力，注重长期发展。规范投资 行为，促进国有企业谨慎投资，提高国有资本使用效率，更好的配置国家资本资 源，更好地履行国有资产代理人的职责。 第四，国有企业中的不良资产更够得到更好的处理方式，实施基于e v a 的央 3 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 企业绩评价指标体系，消除央企会计扭曲，正确评价央企价值及经营者的业绩， 提升央企管理水平，促进央企健康可持续发展。 1 3 研究方法 本文主要采用规范研究方法，并运用对比分析的方法进行研究。在分析央企 现有业绩评价体系中评价指标的优势与不足的基础上，结合国资委颁布的修订后 的央企负责人经营业绩考核暂行办法，对比分析提出全面应用经济增加值这 一理念，探讨研究建立基于e v a 的央企业绩评价指标体系，完善央企业绩评价体 系。 1 4 文献综述 1 4 1 国外研究现状 美国斯蒂恩斯图尔特管理咨询公司于1 9 8 2 年提出的财务概念经济增 加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，e v a ) 适应了企业管理体系变革的趋势。它克服了 传统指标的缺陷成为企业新的业绩评价指标和业绩管理机制，将经营管理提升到 企业价值最大化的高度。它强调的是一种“经济收益”，最突出、最重要的一个 方面是强调资本费用，所计算出的利润是真正的利润，不同于传统意义上所计算 的会计利润。传统会计计算的主要是业经营过程中的收入及净收益，而e v a 的目 的则是通过扣除投入资本“机会成本”，计算出企业经营的真正利润，强调企业 盈利、创造财富的能力，分析企业对股东的回馈能否弥补股东投入资本的“机会 成本 ，为股东创造真正的价值。 随着知识经济时代的到来，信息技术迅猛发展，全球竞争不断加剧，为适应 新形势下的市场环境，各企业都在寻求改革业务流程的新思路，以期在竞争中取 得优势，其中一些企业开始从财务分析和业绩评价中寻找突破，采用新的业绩评 价指标，如息税前净资产收益率( r o n a b i t ) 、经济增加值( e v a ) 、现值流量投资 报酬率( c f r o i ) 等，其中，经济增加值备受关注，影响最大最广。2 0 世纪9 0 年代初，美国财富杂志中关于e v a 的讨论已经成为当时理论界和企业界最热 门的话题，并且预言它会得到更为广泛的传播，如今e v a 已经在全球范围内得以 应用。美国财富杂志中的财富创造和毁灭排行榜已经创立发展了十几年， 在期间e v a 得到了广泛传播和接受，对于美国资本市场的成熟和改善发挥了重要 作用。 4 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 e v a 考虑了有关公司价值创造的所有因素和利益关系平衡，不仅是一种公司 业绩度量的指标，还是一个全面财务管理的框架，是业绩评价的标尺，可以更全 面准确的评价公司业绩。e v a 核算首先调整净利润，消除传统会计与真实情况之 间的偏差，使其尽量接近实际情况，然后对会计项目进行相关调整，不同企业情 况不同，所需进行的会计调整不同，因此，选择适合的会计调整项目相当重要， 选择标准是，这些调整项目能对企业业绩产生重大影响，并且能够取得确切可控 的数据，此数据能够为管理层所理解和使用，且能够对公司决策起到良好影响作 用，提升企业资本利用率，创造更多价值。 e v a 已在全球范围内得到了应用，多家跨国公司引入e v a 进行价值管理，改 革管理实务，加强信息沟通。一套合理的业绩考核机制是薪酬体系发挥有效作用 的保证，只有将管理层的薪酬与激励对象的业绩相联系，才能促进管理层的经营 行为及目标与股东利益之间实现“激励共荣 。现代管理之父彼得德鲁克在哈 佛商业评论上撰文指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，e v a 反映 了管理价值的所有方面，用财富杂志的话来说，e v a 是创造财富的真正关键 所在。”财富杂志高级编辑a 1 埃巴著书说：“e v a 是现代管理公司的一场革命， 一场真正的革命”。e v a 不仅仅是一个高质量业绩指标，它更为财务管理提供了 新的框架，促进更为合理有效薪酬激励体制的形成，指导企业从上而下，上到董 事会下到基层管理者方方面面的决策，形成重视价值创造的企业文化，e v a 能够 使股东、客户和员工创造和取得更的价值和财富。s t e r n s t e w a r t 公司创始人 g b e n n e t ts t e w a r t 认为，e v a 理论的不断突破和完善关键在于将e v a 与人联系 到一起。思腾思特公司作为最重要的e v a 推动者，更多的是以企业价值衡量为依 据，进行企业薪酬和激励机制的制定。这样管理者会主动对企业内部进行管理改 善，以得到更多的业绩，取得更多的薪酬与收益，取得高质量业绩成为促进管理 者努力工作的动力和源泉。 对于e v a 的有效性，国外理论界也从理论方面进行了相关，主要是对其优越 性与局限性进行了系统的分析，一致的结论是e v a 在评价公司业绩，反映企业价 值方面，比传统指标更全面，更准确，更接近股东真实财富。比传统指标更准确 地衡量了经营业绩，与公司价值更相关。 l e h n & m a k h i j i a ( 1 9 9 7 ) 对1 9 8 7 1 9 9 3 年期间利用2 4 1 家美国公司的数据， 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 运用实证研究方法，对公司会计收益、每股收益、权益收益、自由现金流等传统 财务指标以及e v a 对公司市场价值的反映性分别进行了研究，研究结果表明e v a 最能反映公司市场价值，与价值相关性最强。 0 b y r n e ( 1 9 9 6 ) 以资本化的e v a 作为自变量，以市场增加值作为因变量进行 回归分析，发现e v a 对市场价值变化的解释能力达到了3 1 ，而税后净经营利润 ( n o p a t ) 的解释能力只有1 7 。验证了e v a 、n o p a t 和自由现金流量f c f 与公司价 值的相关性，结果显示当回归模型未考虑控制变量时，n o p a t 的解释能力要高于 e v a ，e v a 高于f c f 。但当考虑了e v a 的正负、公司规模、及产业类别等控制变量 后，e v a 的解释能力明显增强。但遗憾的是，他并没有对n o p a t 和f c f 进行同样 的调整，所以无法比较三者究竟孰优孰劣。 m i l u n o v i e h & t s e u i ( 1 9 9 6 ) 对计算机行业市场增加值( m v a 进行了相关研究， 研究发现m v a 与e v a 的相关性最强。u y e m u r a ，k a n t o r & p e t t i t ( 1 9 9 6 ) 对银行业也 进行了关于指标间相关性的类似实证研究，研究结果一致。 m c c o r m a c k ，v y t h e e s w a r a n ( 1 9 9 8 ) 研究了2 5 个大的石油和天然气公司，表 明在石油和天然气行业中，使用标准的e v a 比会计收益对股东财富的波动解释能 力更强，证明在这两个行业中，e v a 更能反映股东真正的财富和企业的价值。 srr a j a n ( 1 9 9 9 ) 对美国1 9 9 8 年的电力行业上市公司的业绩评价指标与公 司价值之间的关系进行了研究表明，e v a 对公司价值的解释力最强。 f a r a z a df a r s l o ( 2 0 0 0 ) 对e v a 与股票收益进行了相关性的实证研究，并与 其他盈利指标对比分析，发现e v a 只能解释股票收益波动的一小部分。 s t e p h e ns r ic e m a n ，s t e v e nf c a h a ma n dm o h a nl a l ( 2 0 0 0 ) 研究了基于 e v a 基础和基于传统会计基础的两种薪酬激励体系的不同，并进行相应比较，结 果表明不同公司中基于e v a 的薪酬效用及对e v a 的理解存在差异，以e v a 为基础 的薪酬激励并不适用于所有企业。实证研究还证明人们只是单纯利用e v a ，而并 不真正理解e v a 。 此外，国外理论界还对e v a 业绩评价体系的实际运用情况进行了研究，希望 e v a 能在业绩评价中真正发挥作用，完善现有业绩评价指标体系，更好地评价企 业业绩，提高企业运营。 6 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 1 4 2 国内研究现状 随着业绩评价发展，评价指标也随之发展，经济增加值概念也随之引进。经济 增加值概念及作为业绩评价指标在我国理论界及应用实践中都有一定的发展，学 者在理论研究及实证方面都有所研究。 ( 1 ) 我国业绩评价指标体系的历史演进 1 9 9 3 年颁布实施企业财务通则规定：企业业绩指标体系由8 项指标 组成，分别是：资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、资本金利 润率、销售利润率、成本费用利润率。指标体系从偿债能力、营运能力和获利能 力三方面对企业的经营业绩进行评价，在一定程度上实现企业财务管理的科学 化，但主要是评价企业利润完成情况和上缴利润情况。 1 9 9 5 年，财政部在原有指标体系的基础上制定和颁布了企业经济绩效 评价指标体系( 试行) ，增加了指标个数和评价范围和内容，加入了评价对社会 贡献的指标，如社会贡献率和社会积累率，并为指标赋予不同权重。但重点依旧 是基于财务指标，依据为会计利润所设计的业绩评价指标体系。 1 9 9 9 年，财政部等四部委联合颁发了国有资本金绩效评价规则和国 有资本金绩效评价操作细则，设计了针对工商类竞争性企业的业绩评价指标体 系。具体指标增加到3 2 个，业绩评价指标体系重点通过企业资本效益状况、资 产经营状况、偿债能力状况和发展能力状况，全面评价企业财务效益、资产管理 水平、经营风险和可持续发展能力，全面综合反映企业真实业绩。财务指标与非 财务指标相结合的评价体系初步形成，使业绩评价体系得到突破性的发展。 2 0 0 2 年，为适应战略管理的要求，在依据原有业绩评价指标体系，财政 部同其他部门对企业绩效评价操作细则，将企业业绩评价指标体系中评价指 标由3 2 项调整为2 8 项。与原评价指标体系相比，突出的变化是注重了对企业创 新能力和社会贡献能力的评价，如新增了技术投入比例率、发展创新能力和综合 社会贡献等指标，基本上满足了企业经营战略和可持续发展的要求。该指标虽然 有其优势所在，但仍然有所不足，如固定的指标设计限制了整个体系的灵活性： 应用的指标较多，看似全面，但未能指明所反映的内容与最终目标实现之间的应 果关系，缺乏对评价者的指导性等，除此之外，所以指标均为核算会计利润，忽 零钱橡中国企业业绩评价指标体系研究西南财经大学。2 0 0 4 7 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 视权益资本成本，而这对于国有企业尤为重要。 随着市场经济的不断完善，价值理念引入企业，价值创造成为关注重点，传 统业绩评价指标已不适用对企业价值创造能力评价的需要，于是e v a 概念引入我 国，成为业绩评价指标体系的新成员。国资委对于央企的业绩指标体系的制定依 靠了传统的业绩评价指标，主要是利润总额，为适应市场经济发展，引入e v a 作为业绩评价指标体系。我国理论界对于e v a 理论与应用也做了一定的研究。 ( 2 ) e v a 理论文献综述 我国理论界对于e v a 的介绍很多，其中杜胜利的基于价值的管理一经济增 加值一文较详细系统的介绍了经济增加值，并对e v a 的产生背景及价值、应用 e v a 时需要对会计报表中的相关会计项目进行适当调整方面进行论述。中央财经 大学张小利的谈经济增加值在企业增加值效益考核中的适用性，对经济增加 值的两大优点及其适用性和必要性进行详细论述，推动了企业运用e v a 进行业绩 考核的进程。王炯、李立红则主要从e v a 的诞生和应用情况做了相关介绍，同时 对经理人开始使用经济增加值来进行业绩衡量的原因及使用经济增加值的情况 进行论述，除此之外对应用过程中的主要问题进行了想分析，为e v a 在实践中的 应用提供借鉴。马忠、张伟、李艳介绍了经济增加值作为业绩评价的财务指标在 企业中的应用情况。 胡继之、吕一凡( 2 0 0 0 ) 通过实证分析我国股票市场e v a 与股票价格变化之间 的关系，研究表明e v a 比传统指标能更好的反映股票价格的变化，可将e v a 用于 投资分析，但未针对特殊投资领域进行相应分析，缺乏全面性。 乔华、张双全( 2 0 0 1 ) 采用经验研究方法考察了中国股市中e v a 以及传统的 业绩评价指标与公司市场价值的相关性，比较了中国资本市场与国外发达资本市 场e v a 对市场附加值的解释度，从一个侧面对中国股市的有效性进行检测。 王喜刚、丛海涛和欧阳令南( 2 0 0 3 ) 对沪市4 0 2 家公司进行了实证研究，研究 结果表明与会计指标相比，e v a 对于市场价值具有更强的解释能力，其财务思想 深入中国股市投资者的理念中，已经得到了较广泛的应用。 兰永( 2 0 0 5 ) 通过对1 9 9 8 2 0 0 2 年我国上市公司的数据进行研究分析，主要 是通讯企业和化工企业的情况，运用实证方法研究短期盈利对公司价值的解释 力，研究表明短期财务信息与公司价值的相关性在不同行业之间，企业的不同年 8 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 度之间存在差异。 以上文献对e v a 基本概念和与企业价值解释能力的相关性进行了介绍和研 究，对于e v a 的相关理论基础的认识和应用提供了参考，为e v a 在我国的发展作 出了贡献。但对于e v a 在业绩评价实务应用方面的研究过少，对于发挥其在企业 管理上的作用缺乏充足理论支持，其中e v a 作为业绩评价指标的具体应用为重要 方面，我国学术界也试图在这一方面有所突破。 ( 3 ) e v a 业绩评价指标文献综述 王庆芳、周子剑、李艳、胡海波、宋碧英、袁琳、王恺、熊莉等主要运用比 较分析法，通过将基于e v a 的业绩评价体系与传统业绩评价体系进行比较分析， 找出传统业绩评价体系的不足，突出了e v a 体系下业绩评价指标的优势所在，它 充分考虑股权资本，能够比较准确地反映企业在一定时间内为股东创造的价值， 并能很好地指导经营者运用财务手段进行管理决策。 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 从经济学的角度以e v a 业绩评价思想为切入点，重 点对价值驱动原理进行阐述和理论分析。他们得出结论，e v a 是企业真正经济利 润的真实反映，能更准确地评价企业业绩，能更好地为投资者作出合理的投资决 策提供服务。e v a 能将对企业真实业绩的衡量提供给企业管理层和股东，并能为 企业制定更为有效的激励机制，促进企业价值创造提供参考和依据，使业绩评价 与激励机制相互促进，推动企业发展。 李艳( 2 0 0 3 ) 通过对e v a 基本理论的阐述，介绍e v a 在企业业绩评价方面的 优势，考虑了业绩目标设定的科学性，又实现了经营者利益和股东利益相挂钩， 必然成为以业绩为基础的激励机制的最佳衡量标准。 胡海波、宋碧英( 2 0 0 3 ) 通过对计算e v a 时选择会计调整项目时应遵循的原 则及相关项目的具体处理的介绍，说明不论作为传统业绩衡量指标体系的重要补 充，还是作为一种独立的价值评估模式，e v a 对于现代企业委托代理关系平衡、 业绩评价失真、有效激励不足以及会计信息的不对称性等问题的解决提供了很好 的思路。 王化成、程小可、佟岩( 2 0 0 4 ) 以水平和变化模型为基础，通过实证分别对 盈余、现金流量、剩余收益、e v a 等指标之间的价值相关性进行了分析对比，研 究结果表明：在相对信息含量方面，e v a 同传统收益指标差异不大：在增量信息 9 基于e v a 的央企业绩评价指标体系研究 含量方面，在e v a 核算中计算了资本成本，并对会计科目进行了调整，显示了增 量价值，但相关性不十分明显。 李洪、张德明、曹秀英、张学崛( 2 0 0 6 ) 采用主成分分析和斯皮尔曼相关系数 排序，对2 0 0 4 年沪市4 5 4 家上市公司数据使用主成分分析，通过斯皮尔曼相关 系数的排序进行实证研究，结果证明e v a 以及基于e v a 的e p e 、e p a 等相关指标 能够解释传统财务指标，而后者及其主成分也对前者具有解释能力，能效的衡量 公司经营