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新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 摘要 2 0 世纪9 0 年代起，公允价值在美国等发达国家引起了广泛的讨论，当前， 在会计准则制定上，无论美国的财务会计准则委员会( f a s b ) ，还是国际会计准 则理事会( i a s b ) ，都正在由传统的历史成本会计向公允价值会计转变。毫无疑 问，这种转变会对国际财务会计理论和实务界产生深远影响。 随着资本市场的发展、股权分散程度的提高，为了加强我国会计准则与国际 财务报告准则的协调与趋同，财政部在2 0 0 6 年颁布的新会计准则体系中广泛引 入了公允价值计量属性。但是我国在公允价值的运用上一直比较谨慎，在实践领 域也缺乏相关的经验。在这种情形下，对公允价值计量属性在我国的适用性及实 施效果展开讨论和检验就显得非常重要了。 基于上述背景，本文在借鉴国内外学者相关研究成果的基础上，通过理论分 析和实证方法进行研究，得到了以下的结论：价格模型和收益模型的检验结果表 明，新准则引入公允价值后，会计信息对股价的联合解释能力显著提高，也就是 说，会计信息的价值相关性得到了提高；并且公允价值信息本身也具有增量的价 值相关性；补充检验的实证结果可以看出，涉及公允价值的调整额与股价显著正 相关，表明公允价值的使用的确显著地提高了会计信息的价值相关性，从而使前 文得出的结论更具有说服力。 本文的研究结果能有效地消除外界对公允价值在我国曲折运用的疑虑，也为 准则制定者提供了实证研究上的支持，从而在一定程度上可以推动公允价值的广 泛应用。然而，准则毕竟只是一个产生会计信息的技术规范，在实际应用中还是 存在着较多隐患的，本文结合实证结论以及相关分析对在我国如何有效地实施公 允价值这一计量模式提出了相应的对策建议。 关键词：新会计准则；公允价值；价值相关性 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 ar e s e a r c ho nt h e1 厂a l u e r e l e v a n c e0 ff a i rv a l u e b a s e dt h en e w a c c o u n t i n gs t a n d a r d s a b s t r a c t f r o ml9 9 0 s ，f a i rv a l u eh a se 、，o k e dw i d e s p r e a dd i s c u s s i o ni nd e v e l o p e dc o m l t r i e s s u c ha su s a a tp r e s e n t ，b o t i lf i n a n c i a la c c o u l l t i n gs t a n d a r db o a r d ( f a s b ) a l l d 1 1 1 t e m a t i o n a la c c o u n t i n gs t a n d a mb o a r d ( i a s b ) a r e 把m s f e 币n g 丘0 mh i s t o r i c a lc o s t a c c o u i l t i n gt of a i rv a l u ea c c o u “n gi nm a k i n ga c c o u n t i l l gs t a j l d a r d s i ti sn od o u b tt h a t s u c l la 仃a n s f e rh a se x e r t e das i 星皿i f i c a l l ti n n u e n c eo ni n t e m a t i o n a lf i n a n c i a l a c c o u n t i n gt h e o r ya n dp r a c t i c e w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc 印i t a lm 矾，e ta 1 1 dm ee n h a l l c e m e n to ft i l ed i s p e r s i n g d e 目旧eo fm es t o c l ( 1 l o l d e r s r i 曲t s ， i no r d e rt o s 喃l 擘m e nh a m o n i z a t i o na n d c o n v e r 翟e n c eb e t w e e nc 王l i n e s ea c c o u n t i n gs t a n d a r d sa n d1 1 l t e n l a t i o n a lf i n a n c i a l r 印o n i n gs 切n d a r d s ，o u rc o u n t r y sn e wa c c o u n t i n gs t a n i l a r d sp r o m u l g a t e di i l2 0 0 6 h a sw i d e l yi n t r o d u c e dt h ef a i rv a l u ec o n c 印t h o w e v o u rc o 岫t 珂h a sb e e i lq u i t e c a u t i o u st ot 1 1 ee x e r t i o no ff a i rv a l u ea l lm et i m e a n dt h e r ei s1 a c ko fr e l a t e d e x p e r i e n c ei nt h ep r a c t i c e f i e l d u n d e rs u c hs i t u a t i o n ，w en e e dt od i s c u s st h e s u i t a b i l i t ya l l dt h ei m p l e n l e n t a t i o ne 丘e c to ff a i rv a l u ei no u rc o u n 仃v u n d e rt h eb a c k g r o u l l d ，t m sp 印e rc o n d u c t si n v e s t i g a t i o nb yt h e o r e t i c a la i l a l ya l l d 锄p i r i c a lr e s e a r c ha 1 1 dt h em a i nc o n c l u s i o n sa r ea u sf o u o w s ：f i i l d i n g s 舫mp r i c e m o d e la n de a m i l l g sm o d e lm d i c a t et h a ta r e rt l l eu s eo ff i a i rv a l u e ，a c c o u n t i n 2d a t eh a s ab e t t e re x p l a l l a t 0 wp o w e rt os h a u r ep r i c e ，i no t h e rw o r d s ，l eu s eo ff a i rv a l u ei nt h e n e 、) l ，a c c o u n t i n gs t a n d a r d sh a si m p r o v e dt h ev a l u e r e l e v a i l c eo f a c c o u n t i n 2 i n f o m l 撕o ni ns o m ed e 星，e e ；a n df a i rv a l u eh a si i l c r e m e n t a lv a l u e r e l e v a n c ea sa w h o l e ；t h er e s u l t so ft 1 1 es u p p l e m e n te x a l n i n a t i o nu s i n gm er e c o n c i l e ds t a t e m e l l to f d i c e si 1 1s h a r e h o l d e r s e q u i t y 如曲e rs u g g e s tt h eu s eo ff a i rv a l u ei nt l l en e w a c c o u n t i n gs t a n d a m sh a se r l i l a n c e dt h ev a l u e r e l e v a n c eo fa c c o u n t i l l gi n f o m a t i o n t l l e s ef i n d i n 笋c a l ln o to i l l ye 行e c t i v e l ye l i m i n a t ep e o p l e sa 1 1 ) 【i e t yt ot h ez i g z a g u t i l i z a t i o no ff a i rv a l u ei no u rc o u n 仃y b u ta l s op r o v i d es u p p o r ti nm ev i e 、) l ，o f e m p i r i c a l r e s e a r c ht 0t h es t a i l d a 帕s c o n s t i t u t o r s s ot h er e s u l t so ft h i sp a p e rc a ni m p e l t 量1 ew i d e s p r e a da p i p l i c a t i o ni ns o m ed e 酉e e h o w e v e r t 1 1 es t a n d a r d sa r eo n l yt e c h n i q u e c r i t 甜o n sp r o d u c i n ga c c o u n t i n gi n f o 咖a t i o n ，a i l dt h e r ea r eal o to fp r o b l 锄si nt h e p r a c t i c e t h e r e f o r e ，ip u tf o r w a r ds o m ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yp r o p o s a l so nh o wt o e f r e c t i v e l yi m p l e m e n tt h em e a s u r e m e n tp a n e n lo ff a i rv a l u ei no u rc o 吼t r ya tm ee n d o ft h i sp a p e r k e y w o r d s ：t h en e w a c c o u n t i n gs t a n d a r d s ， f a i rv a l u e ，v 矾u e r e l e v a n c e 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 洼! 翅遗直墓丝盖墓缱型应盟鳆：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：了擎签字日期：户咿净占月卞日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：丁挈 签字同期：为哆年乡月) 卵 9 月 艺 厂 易 厂 甜 年 牡沁f 字 期 签 日 师 字 导 签 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 1 绪论 1 1 研究背景 公允价值问题近十几年来一直是国际会计发展与研究中一个极富挑战性的 热点和难点问题。2 0 世纪9 0 年代以来，衍生金融工具的大量产生及应用暴露出 历史成本计量可能导致会计信息缺乏相关性和及时性，使得财务报告存在重成本 轻价值、重历史轻未来、重利润轻现金流的局限性。公允价值会计信息则因其潜 在的高度相关性，日益受到人们的重视，许多人认为，公允价值会计能让金融监 管机构以及其他财务报告使用者更早地获知会融机构所面临的财务困境。 因此，在会计准则制定上，无论是国际会计准则理事会( i a s b ) ，还是美国 的财务会计准则委员会( f a s b ) ，都正在由传统的历史成本会计向公允价值会计 转变，并且认为公允价值能提供更为相关的财务信息。f a s b 先后颁布了一系列 涉及确认与计量以及现值技术应用问题的财务会计准则概念公告，特别是正式发 表了第7 辑概念公告在会计计量中使用现金流量信息和现值。i a s b 颁布的 准则中也有十几个涉及公允价值的计量。各项准则的颁布在国际上掀起了一股研 究公允价值会计计量模式的热潮。 然而，与西方发达国家对公允价值的研究和应用都开展得如火如茶相比，我 国的研究还主要限于学术界，对国外理论的介绍多，对问题进行深入研究的少， 仅仅几家之言。而公允价值是一个涉及面很广而且很深的理论领域，仅仅几家之 言是不足以支撑这一理论的。因此，我国在制定会计标准时对公允价值的运用上， 呈现出反复波动的态势。 1 9 9 8 年，公允价值第一次出现在我国颁布的“非货币性交易 、“债务重 组等具体会计准则中，但是，随着会计准则在会计实务中的应用以及对我国特 殊会计环境的不断深入研究，2 0 0 1 年，财政部对投资、债务重组和非 货币性交易3 项会计准则进行了重新修订，主要是减少了公允价值的运用，并 且以后颁布或修订的会计准则也回避了公允价值，而强调了历史成本计量属性的 主导地位。至此公允价值在我国研究与应用的脚步放慢了。 目前，我国的经济发展迅速，资本市场不断完善，已经有条件全面运用公允 价值。2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部本着与国际财务报告准则趋同的原则推出1 项基本准则和3 8 项具体准则，正式发布新的企业会计准则体系，新会计准则体 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 系的建立是以提高会计信息质量为前提，以满足投资者、债权人、政府和企业管 理层等有关方面对会计信息的需求，进一步规范会计行为和会计工作秩序，维护 社会公众利益为目的的。基本目标是建立与我国社会主义市场经济相适应并与国 际准则趋同，涵盖企业各项经济业务并可独立实施的会计准则体系。新会计准则 与旧准则相比，最大的亮点就是企业会计准则基本准则第4 2 条第一次 明确将公允价值列为5 种主要的企业会计计量属性之一，并成为某些资产的主要 计量属性。新准则扩大了公允价值的使用范围，要求上市公司根据市场状况对资 产和负债的真实经济价值进行计量，在收益或权益中体现资产或负债的市场价值 变化。 国内外公允价值运用在会计确认和计量方面的趋势是显而易见的，公允价值 会计反映了财务报告今后改革和发展的一个方向。基于上述背景，本文将在借鉴 国内外学者相关研究成果的基础上，具体考察公允价值的重新启用是否会提高会 计信息的价值相关性，能否有助于投资者了解企业的真实状况，作出更理性的投 资决策。这一研究不仅有助于我们理解公允价值在我国会计准则中的运用所产生 的经济后果，而且对于制定我国公允价值会计发展的策略和步骤也具有重要的理 论意义与现实价值。 1 2 研究方法和结构安排 本文采用的是规范研究与实证研究相结合的研究方法：首先利用文献研究 法，在阅读大量国内外相关文献的基础上进行归纳总结，然后采用实证研究方法 建立实证模型去检验规范研究的成果。 首先在对国内外相关文献的回顾总结、公允价值有关理论分析的基础上，提 出研究假设；采取描述性统计和实证检验相结合的研究方法，利用在价值相关性 研究中广泛采用的价格模型和收益模型，来对前面提出的假设进行一一验证：首 先验证我国新会计准则广泛采用公允价值计量属性后，是否增强了会计信息的价 值相关性，然后分析了公允价值计量属性是否具有增量价值相关性，为了增加结 论的说服性，利用随同2 0 0 6 年年报一起公布的股东权益表上的数据作了一个补 充检验，据此得出实证结论，并在实证结论的基础上提出政策建议；最后指出了 本研究的局限性，并提出了进一步研究的方向。希望通过本文的研究，为我国采 用的新会计准则和公允价值计量模式提供实证支持。 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 本文的结构安排如下： 第l 章：绪论。分析本文的研究背景，提出本文的研究问题和意义，陈述总 体研究思路和创新。 第2 章：概念界定、理论分析与文献回顾。该部分首先对公允价值和价值相 关性进行界定，然后分析了相关的理论基础，最后回顾总结了国内外关于公允价 值的价值相关性的文献，对国外的文献整理发现，虽然存在争议，但大部分学者 认为公允价值可以提高会计信息的价值相关性。 第3 章：研究设计。研究设计解释了样本的选择、假设的提出以及回归模型 的构建等。首先提出了本文的三个研究假设h 1 ：采用公允价值的会计信息比未 采用公允价值的会计信息更具有价值相关性；h 2 ：公允价值信息本身具有增量 价值相关性。h 3 ：按新准则披露的股东权益差异调节表中，针对公允价值的调 整额将显著地提高会计信息的价值相关性。然后以2 0 0 5 2 0 0 7 年沪深两市的上市 公司为基础，经过筛选和剔除，运用价格模型和收益模型进行检验。 第4 章：描述性统计和实证检验的结果及分析。本章的检验结果表明，新准 则中公允价值的引入确实提高了会计信息的价值相关性，并且公允价值本身具有 增量的价值相关性。 第5 章：结论、建议和本文研究的局限性，并指出了后续研究的方向。 1 3 研究创新和意义 1 3 1 研究创新 ( 1 ) 公允价值是一个日益受到会计学术界和实务界关心的会计话题，近年 来，国内的学者开始探索这一领域的研究。但是我国以往对公允价值的价值相关 性研究，基本上是从规范的角度来研究的。相比国外文献，有关的实证研究还比 较罕见，尤其是针对新准则中公允价值的实证研究更是风毛麟角。本文突破了我 国传统的公允价值规范研究框架，结合理论研究，从实证的角度探索公允价值在 我国运用的经济后果这一研究课题。 ( 2 ) 本文运用价格模型和收益模型，从不同的角度分析了公允价值计量属 性的引入对会计信息价值相关性的影响以及对投资者决策的影响，尤其是对公允 价值增量价值相关性的检验，是对研究新会计准则体系下公允价值运用所作的有 益尝试。 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 1 3 2 研究意义 首先从宏观层面来说，本文的选题具有一定的现实意义，新会计准则刚颁布 不久，仅规定在上市公司范围内全面实施。因而本文的研究可以为新会计准则中 公允价值的使用提供理论依据，同时也能为其实施效果提供数据支持和实证分 析，并根据实证结果提出政策建议，希冀能为公允价值计量带来制度上的改良。 其次从微观层面上来说，本研究可以消除人们对公允价值计量的疑惑，使他 们对公允价值在我国的使用重拾信心，从而为公允价值在非上市公司的应用扫除 心理障碍。同时可以对我国资本市场上投资者的行为进行一个验证，检验结果又 可以指导他们的进一步行为。 再次从学术角度看，社会各界对新会计准则的各种评论比较多，尤其是对其 中的亮点公允价值重新使用的问题比较关注。以往国内关于公允价值的研究 基本都是规范研究，不可避免地带入了较为浓厚的主观色彩，而国外实证研究并 没有形成一个一致的观点。本文则采用规范研究与实证研究相结合的方法，在规 范研究的基础上开展实证研究，用数据来说话，从而具有较强的说服力。期望本 文的研究可以对我国公允价值的相关实证研究起到一个抛砖引玉的作用。 4 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 2 概念界定、理论分析与文献回顾 2 1 概念界定 2 1 1 公允价值 各国会计界在不同时期对公允价值概念如何界定存在着不同的理解，本节对 其中较为权威的定义作一个简单的梳理回顾。 2 1 1 1 美国对公允价值的定义 1 9 7 0 年，美国会计准则委员会公布的会计准则委员会报告书第4 辑( a p b s t a t e m e n tn o 4 ) 中，把公允价值定义为“当在包含货币价格的交易中收到资 产时所包含的货币金额，( 以及) 不包含货币或货币要求权的转让中的交换价格 的近似值。 这可能是最早的公允价值定义了。 1 9 9 1 年，f a s b 发布的s f a s1 0 7 金融工具公允价值的披露中首次正式界 定公允价值的定义为：在自愿的交易者之间，当期交易费用的价格而非强迫或清 算状况下形成的价格，在存在市价情况下，公允价值是交易数量与市价的乘积。 1 9 9 6 年，s f a s1 2 5 金融资产的转让和服务以及负债清偿的会计处理对 公允价值的定义不仅包括了资产，而且也包括了负债，并对参加交易的各方、交 易市场和交易时间进行了严格的界定。 2 0 0 0 年，f a s b 发布的s f a cn o 7 在会计计量中使用现金流量信息和现值， 从概念框架的层次把公允价值作为一种主要的会计计量基础。 经过不断地修改和完善，2 0 0 6 年9 月1 5 日，f a s b 专门就公允价值计量发 布了一项新准则财务会计准则公告第1 5 7 号公允价值计量。新准则中， 公允价值被明确定义为：“报告实体所在市场的参与者之间进行的有序交易中出 售一项资产所收到的价格或转移一项负债所支出的价格。 2 1 1 2 国际会计准则委员会及英国等对公允价值的定义 i a s c 从2 0 世纪8 0 年代开始使用公允价值的概念。 1 9 9 5 年，i a s c 在i a s3 2 金融工具：披露和列报中指出，公允价值“指 在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债清偿的金额”。 1 9 9 7 年，i a s c 在发布的金融资产和金融负债会计的研究报告中指出， a p b ，1 9 7 0 ，a p bs t a t e m e n tn o 4 ，p a r a 1 4 5 ，p a r a 1 8 lm 一1 a 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 所有金融工具均采用公允价值计量，也即用现值技术计量未来现金流量的现值作 为公允价值。 2 0 0 0 年，i a s c 的金融工具联合工作组( j w g ) 发布的准贝0 草案和结论基 础金融工具及类似项目会计处理的征求意见稿中，对公允价值的定义有了 进一步的表述：“公允价值是企业在计量日由正常营业报酬驱使的正常交易中销 售资产将收到的或解除负债将付出的估计价格。 英国会计准则委员会( a s b ) 在f r s 7 财务报告准则第7 号购买会计中的 公允价值中把公允价值定义为“熟悉情况的自愿双方在一项公平而非强迫或清 算拍卖交易中，交换一项资产或负债所使用的金额。” 加拿大特许会计师协会( c i a c ) 认为公允价值应该是指没有受到强制的、熟 悉情况的、自愿的双方，在一项公平交易中商定的对价的金额。 澳大利亚会计准则委员会( a a s b ) 的定义与国际会计准则委员会的定义的 表述基本一致。微小的差异在于，澳大利亚会计准则委员会的定义给出了如何确 定公允价值的原则。 2 1 1 3 我国对公允价值的定义 1 9 9 4 年7 月，财政部会计事务管理司编译的会计准则丛书国际会计准则 有关章节中，将“f a i rv a l u e ”译为“公正价值”。这是我国正式使用公允价值 概念。 1 9 9 8 年颁布的企业会计准则债务重组中，借鉴1 9 9 5 年发布的 i a s 3 2 ，将公允价值定义为：公允价值，指在公平交易中，熟悉情况的交易双方， 自愿进行资产交换或债务清偿的金额。这标志着我国在会计计量中首次引入了公 允价值概念。 我国在2 0 0 6 年颁布的新会计准则中，在基本准则计量属性罩对公允价值定 义仍与1 9 9 8 年相同，但在具体准则第2 2 号金融工具确认和计量中对公允 价值的定义作了进一步的说明：“公允价值，是指在公平交易中，熟悉情况的交 易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。在公平交易中，交易双方应当是 持续经营企业，不打算或不需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下 仍进行交易。 各国公允价值定义共同点是：公允价值不是企业在强制性交易、清算或拍卖 6 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 中收到或支付的金额，即这种计量方法是建立在持续经营这个会计的基本假设基 础之上的；交易双方是熟悉情况的、自愿的，即双方对某一价值的判断是建立在 信息对称的基础之上的。不同点是：f a s b 定义的公允价值是“在当前交易中 使用的金额，从而将历史成本排除在公允价值之外，而其他国家定义的公允价值 没有时间的限制。 2 1 2 价值相关性 在s f a c2 中，f a s b 将相关性定义为：“信息能帮助用户预测过去、现在和 将来事项的结局，或去证实或纠正以往的预期的情况，从而影响其决策的能力。” 即f a s b 把相关性定义为与决策相关，包括预测价值、反馈价值和及时性。 当企业进入资本市场后，股票在证券市场的交易价格是对企业价值的动态计 量，它是投资者搜集大量会计信息和非会计信息，并进行投资决策优化的结果。 那么投资者在买卖股票过程中利用了多少会计报表的信息，企业在资本市场的交 易价值与会计计量的账面价值之间存在着怎样的关联性，这是世界各国的会计 界、金融界和政府监管者都非常关心的问题，并因此出现了大量的相关研究，通 常把这种研究叫做价值相关性研究。 会计信息价值相关性指的是如果伴随某项新信息的发布或某会计数据集的 披露，资本市场对其作了显著反应，则一般认为该信息向市场传递了新的有用的 信息，也就是说该信息具有价值相关性。它作为会计信息的根本属性，对会计制 度改革、证券市场监管和投资者决策意义重大，已经成为资本市场环境下实证会 计研究的主要范畴之一。在已有的研究文献中，会计信息价值相关性一般通过财 务指标和股票价格之间的相关性来衡量，这是因为研究者通常假定股票的市场价 格能够充分反映所有公开信息，即市场满足f 锄a 提出的有效市场假说中的半强 式有效。于是，此时的股票价格完全可以视为公司基本价值的最优估计。另一方 面，根据剩余收益定价模型，公司的基本价值也可以由某些财务指标来确定，因 此，会计信息价值相关性的度量就转化为股票价格对某些财务指标的回归，而通 过分析得到的回归方程中相关变量的系数及其显著性水平、拟合优度r 2 ( 或调 整后的r 2 ) 等则可用来反映会计信息的价值相关性水平。 2 2 相关理论分析 2 2 1 公允价值的理论基础 7 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 公允价值有着深厚的理论基础和重大的理论意义，近几十年来，关于公允价 值理论基础的研究一直是国内外学术界的前沿和热门话题。谢诗芬在她的著作 公允价值国际会计前沿问题中将公允价值的理论基础总结为十点：公允 价值符合经济收益概念；公允价值符合全面收益概念；公允价值符合现金流量制 和市价会计假设；公允价值符合现代会计目标；公允价值符合相关性和可靠性质 量特征；公允价值符合会计要素的本质特征；公允价值符合未来会计确认的基础； 公允价值符合现值和价值理念；公允价值符合计量观和净盈余理论；公允价值符 合财务报表的本原逻辑。 2 2 1 1 公允价值符合现代会计目标 多年来，会计目标一直是各国会计界研究的焦点，会计目标决定着会计计量 模式的选择。受托责任观和决策有用观是关于会计目标的两种主流观点。 受托责任观认为委托代理的存在是受托责任观的基石，受托方承担如实向委 托方报告和说明履行受托资源的过程及其结果的义务，随着公司治理内涵的丰富 和外延的扩大，公司的受托者还承担着向企业的利益相关者报告社会责任情况的 信息。为了抑制或减少代理人出于自身利益而对会计信息进行随意操纵的道德风 险，会计信息必须是客观的，会计计量强调以事实性数据为基础并具有可验证性。 因此，在这种观点下，在计量属性的选择上主要采用历史成本计量属性，即在特 定情况下，只能按照惟一认可的原则将可验证的事实加工成数据。然而，环境的 变化往往会使资产、负债的价值明显偏离过去交易时的账面价值，历史成本计量 由于不能适应瞬息万变的市场竞争环境，所提供的信息越来越失去与经济决策的 相关性。受托责任观的产生源于两权分离，受托者和委托者责权明确，其关系通 过直接沟通来维系，借助契约进行严格界定。投资者和债权人对企业资产的所有 权或收益的要求权是具体的、明确的，在会计上也是可操作的。资本市场不断发 展，企业股权的分散化程度越来越高，委托代理理论逐渐失效，决策有用观应运 而生。 决策有用观的重要理论基础是决策理论，主要内容是向各利益相关者提供对 其决策有用的会计信息。与主要向明确的委托人报告会计信息的受托责任观不 同，决策有用观主要是向现在的尤其是潜在的投资者和债权人等决策者提供会计 信息。决策者的决策模式和信息要求决定了会计信息的内容、种类和披露的深浅 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 程度。信息在时间的分布上既表现为过去的信息，又表现为现在的信息，更表现 为将来的信息，因为决策总是面向未来的。因此，会计计量往往采用多种计量属 性而公允价值就是这些计量属性的复合。资本市场的发展、股权分散程度的提 高是推动会计调整目标，进而改革其计量体系的根本因素。可以推断，资本市场 越发达，社会对财务信息决策有用性的要求越高，公允价值也将越受重视。 2 2 1 2 公允价值体现了由信息观向计量观的转变 在决策有用的会计目标之下，改进会计信息的决策有用性的途径分为两种， 其一是决策有用的信息观，其二是决策有用的计量观。 信息观是建立在有效市场假设基础上的，在这种假设下，证券市场是足够灵 敏的，它能够对不同来源的各种公开信息及时做出反应。因此传统的以历史成本 为基础，以表外披露为补充的财务报告模式被认为是有效的。按照决策有用的信 息观，报表的使用者具有处理信息的能力，因此以历史成本为基础的财务报告能 够满足信息使用者的需求，具有信息含量。 f a s b 颁布的前6 辑财务会计概念公告在很多方面体现了当时流行的信息 观思想：如f a s b 认为财务会计报告并不一定包括对企业未来盈利的直接预测， 编制财务报告所提供的信息，主要是反映已经发生的交易或事项的财务结果；另 外f a s b 虽然强调财务会计旨在提供对决策有用的信息，但并没有规定会计要为 会计信息使用者的预测和决策提供尽可能多的公允价值信息，以减少信息使用者 搜集信息的成本，当然更没有打算改变以历史成本为主的计量模式的现状，而只 是希望通过增加披露来增强其相关性。但增加披露并不等于增加计量，更不等于 改变计量属性。显而易见，在信息观的指导下，公允价值计量模式的提出和采用 是没有必要的。 1 9 6 8 年以来，信息观曾经在财务会计理论和研究中占据统治地位的，但是 近年来已逐渐让位于计量观。计量观认为，只有通过改进财务报告的计量属性， 才能做到真正公允地表述，才能从根本上提高会计信息的决策有用性。 计量观取代信息观的原因主要有两个：理论方面，计量观的理论基础是奥尔 森的净盈余理论。该理论认为：在市场不那么有效，投资者不那么熟练搜寻和分 析信息的情况下，会计信息可用于计量企业的价值。此时，会计人员应尽可能多 地、可靠地按照市场价值来计量企业某个时点的资产和负债，以减少投资者从其 9 新准则实施前后公允价值的价值相关住研究 它信息束源估计企业价值的需要，可见净盈余理论直接导向计量观；实证方面， 2 0 世纪8 0 年代以后，列夫( l e v ，1 9 8 9 ) 和柯林斯( c 0 1 l i n s ，1 9 9 7 ) 等人的 实证研究发现，由于证券市场存在“噪音 现象，股价对历史成本会计信息的反 映非常微弱。既然证券市场并没有人们所预想的那样充分有效，那么以证券市场 的效率为由，认为采用单一历史成本计量属性提供财务报告，并辅以许多补充披 露信息的观点已经难以立足。 计量观意味着，财务报告的表内部分将大量使用公允价值，会计人员有责任 把公允价值体现在财务报表本身中，以提高财务报告的决策有用性。这显然与信 息观不改变计量属性、只是增加披露的做法截然不同。计量观主张采用公允价值 计量属性，在报告企业资源的价值时，能够发挥更基本的作用，同时能及时反映 环境的变化，提供与经济决策最为相关的会计信息。因此计量观是采用公允价值 计量的重要理论依据。 综上，资本市场的发展、股权分散程度的提高导致了会计目标的变迁，从受 托责任观转向决策有用观，从而导致了公允价值的诞生。在决策有用观这个大前 提下，净盈余理论以及实证结论促使信息观向计量观的转变，从而使得准则制定 机构有必要引进公允价值计量属性以提高会计信息的价值相关性。 2 2 2 价值相关性研究的理论基础 2 2 2 1 有效市场假说理论 如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样 的市场为有效市场( e f f i c i e n tm a r k e t sh y p o t h e s i s ) 。衡量证券市场是否具有 外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的 有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。 根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息。所有己 知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中。有效资本市场假说的 三种形式：( 1 ) 弱式有效市场假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反 映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融 资金额等；( 2 ) 半强式有效市场假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公 司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司 l o 薪准则实施前后公允价值的价值相关性研究 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价 应迅速作出反应。( 3 ) 强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司 营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 有效市场假设的真正含义是市场价格应该是资产真实价值的无偏估计，也就 是说经过市场预期报酬率调整后的股票价格就是对未来股票价值的正确估计。所 以，就算不是依据同一盈余概念计算而来的，只要会计盈余与股票价格或其变化 保持相关性，它也会成为价值或其变化的有用指数，也就是说会计盈余是具有价 值相关性的。 2 2 2 2 估价理论 2 2 2 2 1 贴现法 ( 1 ) 红利折现估价理论 红利折现估价模型在许多文献中也被称作股利折现模型，是w i li i m a s 于 1 9 3 8 年提出的，这个模型极大地影响到后来股票定价模型的发展，成为公认的 最基本的股票定价理论模型。该模型认为股票的内在价值应等于该股票持有者在 公司经营期内预期能得到的股息收入按一定折现率计算的值。 聆善南 其中，d 。为预期的t 期红利；r 。为t 期权益资本预期收益率；v 。是股票或权 益资本价值。 股票带给持有者的现金流入包括两部分：分红和股票的售价，售价是由红利 的折现值决定，因此，股票的价值等于未来预期红利的现值之和。 预期红利的多少，取决于每股盈余和股利支付率两个因素。不同公司的红利 发放政策存在相当大的差异，使得模型的应用受到了很大限制。并且政策系人为 制订，并不代表公司价值，同时预期红利会受到盈余水平的限制，因此要预测未 来股利需先预测未来盈余。最后模型从价值的消费角度( 股利) 考虑，没有从价 值的创造角度考虑( 股利是怎么来的) ，忽略了重要的资产负债表数据，显然不 能算完善。 ( 2 ) 现金流量折现估价理论 现金流量折现估价理论起源于f i s h e r1 9 3 0 年发表的专著利息理论一书， f i s h e r 在书中指出，不论投资者个人消费偏好如何，他们都是为了现金流量现 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 值的最大化而进行投资的。 价值决定于未来可支配的现金流量的现值是现金流量折现估价理论的理论 基础。这与基于净现值( n p v ) 的投资决策评价在概念上是一致的。美国财务会 计准则委员会也肯定了现金流量折现法的计价方式。 h o d d e ra n dr i g g s 在风险项目评估的缺陷中总结了现金流量折现模型 的缺陷：第一，现金流量的计算比较复杂，而且未来各期的自由现金流量难以准 确估计；第二，自由现金流量模型比较适合于对未来具有稳定现金流的公司股票 估价，不太适合用于现金流波动较大的股票估价；第三，使用单一的折现率不能 反映复杂的风险状况。 2 2 2 2 2 剩余收益估价理论 1 9 3 8 年，p r e i n e r e i c h 在计量经济学上发表的折旧理论一文，第一 次提出了剩余收益的概念。他认为剩余盈余可以容易地从机器的资本化价值，即 其现值表达式中推导出来。并资本价值表述为：会计帐面价值加上超额利润 ( e x c e s sp r o f i t ) 的现值，而超额利润则被定义为单位资本获得的利润减去单位 资本要求的利息。 2 0 世纪9 0 年代，在深入研究净盈余理论( c l e a ns u r p l u sr e l a t i o n ，c s r ) 的背景下，经由0 h ls o na n df e lt h 锄一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立 了剩余收益估价理论模型的地位。 1 9 9 0 年，o h l s o n 指出，只有将估价模型的两个关键估计要素联系起来，此 模型才能在理论上有效。这两个关键要素是( 1 ) 股价由股利的现值决定；( 2 ) 所有估价都应满足时间上的连续性以排除套利机会。 希克斯经济收益理论在剩余收益估价模型的发展中起到了积极的作用，1 9 9 1 年，o h l s o n 从红利折现模型出发，推导出市盈率的理论均衡值应等于无风险利 率的倒数加l ，因此，o h l s o n 认为公司估价模型应考虑盈余的资本化和账面价值 两个部分。 1 9 9 5 年，o h l s o n 在权益估价中的盈余、账面价值与股利中正式提出了 他的以会计为基础的剩余收益估价模型，并提出了三个假设： f i s h e i ，“t h et h e r o yo fi n t e r e s ta sd e t e r m i n e db yi m p a t i e n c et os p e n di n c o m ea n d0 p p o r t u n i t y t oin v e s ti t ，n e wy o r k ：m a c m i l l a n 1 9 3 0 1 2 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 假设一：价格等于预期股利的折现值。 建构在风险中立与投资者具有同质想法，而且利率满足非随机的水平利率期 限结构( n o n s t o c h a s t i ca n df 1 a tt e 瑚s t r u c t u r e ) ( 故以无风险利率折现) 的无 套利经济体系。 p ：主尺( d m ) r ；l ( 2 1 ) 其中：p 。为公司市场价值；d 。为公司所发放的净现金股利，凡为无风险利率 加1 。 假设二：股东权益会计或所有者权益会计( o w n e r se q u i t ya c c o u n t jn g ) 净盈余关系认为，导致公司账面净资产发生变化的因素是公司获取的收益和 支付的股利，而股利的发放只在每一期末发生，它只减少公司期末的账面资产而 不影响当期的收益。用公式表示即为： 6 v 。= 乃- l + 咒一d ， ( 2 2 ) 其中，b v 。为t 期末公司股东权益账面价值，x 。为( t 一1 ，t ) 期间公司的盈余。 根据( 2 1 ) ( 2 2 ) 推导出以会计为基础的剩余收益估价模型： p ：6 + 窆r k ，) f = i ( 2 3 ) 假设三：超额盈余的线性信息动态性( l i n e a ri n f o r m a ti o nd y n a m c i ) 赋予超 额盈余时间序列的特征，其收敛条件是超额盈余与其他信息均满足自回归过程 a u t o g r e s s i v ep r o c e s s ，以确保能简化分析。在“收益持续性”概念下，o h l s o n 建立如下收益动态模型( e a r n i n g sd y n a m i c ) ： 口口 x f + 1 2 刁，+ 1 ，f + 占f + l ( 2 4 ) ( 2 5 ) 其中：、7 为固定且已知的持续性参数；v 。为其他信息，包括会计及非会 计信息；为期望值为零的残差项。 所以，公司价值等于账面净资产加上未来超额盈余的现值。即： 尸f 。6 v ，+ 口并+ 口z ( 2 6 ) 为解决模型( 2 6 ) 的无偏会计假设的缺陷，f e l t h a m 和0 h l s o n ( 1 9 9 5 ；1 9 9 6 ) 新准则实施前后公允价值的价值相关性研究 延续o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 的研究，对原来的线性信息因子l i d 进行了修正，建立如下 剩余收益估价模型： 尸f = 6 + r 7 e ，b x ：，j r = l ( 2 7 ) 尸，= 6 v ，+ 口l d z + 口2 d 口，+ y ， ( 2 8 ) 其中：锨，为t 期经营活动超常盈余；o a 。为t 期期术经营资产账面价值。 由( 2 7 ) 式可见，公司价值由两部分构成：一是公司财务资产，其价值等于其 帐面值；二是公司的经营资产，其价值等于经营活动现金流量的现值。 从