（工商管理专业论文）海隆软件投资价值分析.pdf

论文摘要 论文摘要 2 0 0 8 年我国股市波动巨大，上证综指从2 0 0 7 年l o 月的历史最高6 1 2 4 点跌 至今年3 月底3 5 0 0 点左右，仅5 个多月的时间跌幅高达近4 3 ，尤其是绩优蓝 筹股跌幅较大，a 股的整体市盈率降到2 0 倍左右，整个市场曾现恐慌情绪。在 全流通的情况下，如何对我国的证券市场进行一个合理的估值，倡导价值投资 理念，面临着新的考验。海隆软件是2 0 0 7 年1 2 月1 2 日在深圳中小板上市的一 只次新股，代码0 0 2 1 9 5 。本文选择海隆软件为投资价值分析对象，首先对软件 外包行业发展的一些重大影响因素、全球和我国的软件外包市场进行分析，然 后对海隆软件的业务、盈利模式、行业竞争地位以及近三年公司财务报表等进 行全面阐述，分析海隆软件在行业中所处的行业地位、竞争优势和未来发展方 向，最后运用现代投资理论和价值评估体系，使用股利折现、市盈率、p e g 等价 值评估方法，评估海隆软件内在价值，以期给投资者比较专业的投资建议。 本文结构安排如下： 第一章：软件外包行业发展的影响因素分析。本章通过分析软件外包行业 发展的主要影响因素，如国家软件产业政策、人力资源、人民币升值、劳动力 成本等，揭示上述因素对软件外包行业及海隆软件的影响。 第二章：软件外包行业分析。通过对全球软件外包行业发展状况分析、我 国软件外包行业发展状况分析以及我国对日本软件外包行业的发展状况分析， 揭示我国软件外包行业发展潜力及未来发展趋势。 第三章：海隆软件公司分析。本章一方面对海隆软件公司经营状况进行分 析，包括公司业务内容、业务构成、盈利模式、客户和竞争力分析，另一方面 对海隆软件公司的财务进行了纵向比较、横向比较以及杜邦财务分析，揭示海 隆软件在行业中的竞争地位和公司未来发展方向。 第四章：海隆软件估值与定价。通过运用股利折现法、市盈率法、p e g 法等 海降软件投资价值分析 三种方法对海隆软件内在价值进行评估，得出海隆软件每股价值水平。 第五章：海隆软件投资风险分析与投资建议。通过分析海隆软件未来投资 的相关风险因素：人民币升值、人力资源、业务对同本市场的依赖性、管理水 平等提出投资参考建议。 关键词：软件外包；估值；投资价值 a b s t r a c t a b s t r a c t f l u c t u a t i o n si n s t a n t l yh a p p e n e di nt h ec h i n a ss t o c km a r k e ti n2 0 0 8 ，ah u g e s h a r pd r o ph a p p e n e dt ol i s t e ds e c u r i t i e sc o m p o s i t ei n d e x ，f r o mt h eh i s t o r i c a l l yt o p p o i n to f 612 4o no c t o b e r2 0 0 7t oa b o u t3 5 0 0p o i n t sa tt h ee n do fm a r c hi n2 0 0 8 ，a n d t h ef a l l i n gv o l u m ei su pt o4 3 j u s ti no v e rf i v em o n t h s ，e s p e c i a l l yb l u e - c h i p ，t h e o v e r a l la - s h a r ee a m i n g sr a t i oh a sf a l l e nb ya b o u t2 0t i m e s ，c a u s i n gt h ew h o l em a r k e t u s e dt ob ef i l l e d 晰t l lp a n i c i nt h ef u l lc i r c u l a t i o no ft h ec i r c u m s t a n c e s ，i ti san e w c h a l l e n g et h a th o w o u rs e c u r i t i e sm a r k e ts h o u l db er e a s o n a b l ya s s e s s e d ，a n da d v o c a t e r e a s o n a b l ei n v e s t m e n t h y r o ns o f t w a r ei san e w l yl i s t e ds t o c ki ns h e n z _ h e ni n d e c e m b e r1 2 ，2 0 0 7 谢t hi t sc o d e0 0 2 1 9 5 t h i sp a p e rf o c u s e so nt h ei n v e s t m e n ti n h y r o n ，f i r s to fa l l ，i nt h i sp a p e r , t h ea n a l y s i si sm a i n l yb a s e d o ns o f t w a r eo u t s o u r c i n g , b u s i n e s so p e r a t i o n ，p r o f i t - m a k i n gp a u e m , c o u n t e r p a r tc o m p e t i t i o na sw e l la sf i n a n c i a l r e p o r to fr e c e n tt h r e ey e a r s ，i tw i l la l s op r e s e n ta n a l y s i so fh y r o n s s t a t u si n s o f t w a r ef i e l da n di t sc o m p e t i n ga d v a n t a g e sa sw e l la sd e v e l o p i n go r i e n t a t i o n f i n a l l y , i no r d e rt og i v et h o s ei n v e s t o rs o m ep r o f e s s i o n a ls u g g e s t i o n s ，t h i sp a p e rw i l la s s e s s h y r o n sv a l u eb yu s i n gi n v e s t i n gt h e o r i e s ，v a l u e - a s s e s s i n gs y s t e m s ，a n dp e g t o o t h es t r u c t u r eg o e sa sf o l l o w s ： c h a p t e r 1 ：f a c t o r so fs o f t w a r e o u t s o u r c i n gi n d u s t r y si m p a c t o ns o f t w a r e o u t s o u r c i n gd e v e l o p m e n t s u c ha s ，o u rn a t i o n a lp o l i c i e so ns o f t w a r e ，h u m a ns o u r c e ， t h ea p p r e c i a t i o no fr m ba sw e l la sl a b o rc o s ta n de t c t h i sc h a p t e rw i l ld i go u ts o m e i m p a c to ns o f t w a r eo u t s o u r c i n gd e v e l o p m e n tb yu s i n ga b o v e m e n t i o n e df a c t o r s c h a p t e r2 ：a n a l y s i so fs o f t w a r eo u t s o u r c i n gi n d u s t r y t h i sp a p e rw i l lp r e s e n tt h e p o t e n t i a la n df u t u r ed e v e l o p i n gt e n d e n c yi n c h i n a ss o f t w a r eo u t s o u r c i n gi n d u s t r y t h r o u g hl o o k i n gt ot h eg l o b a ld e v e l o p m e n to ft h es o f t w a r eo u t s o u r c i n gi n d u s t r y , t h e d e v e l o p m e n to fc h i n a ss o f t w a r eo u t s o u r c i n gi n d u s t r y , a sw e l la st h es i t u a t i o no f c h i n a ss o f t w a r eo u t s o u r c i n gi n d u s t r yt oj a p a nt h ed e v e l o p m e n to ft h ea n a l y s i s c h a p t e r3 ：a n a l y s i so nh y r o n s o f t w a r ec o m p a n y t h i sc h a p t e r ，o nt h eo n eh a n d ， 海降软件投资价值分析 w i l lg oo n t oa n a l y s i so fi t so p e r a t i n gc o n d i t i o n s ，i n c l u d i n gb u s i n e s s ，ab u s i n e s sp r o f i t m o d e l ，c u s t o m e r sa n da n a l y s i so fc o m p e t i t i o n ，o nt h eo t h e rh a n d ，at o p - t o - b o t t o m c o m p a r i s o nh a sb e e nm a d ea b o u tt h i sc o m p a n y sf i n a n c e ，a c c o m p a n i e d 、 ，i t l li ta r e t r a n s v e r s eo n ea n da l la n a l y s i so fd up o n t sf i n a n c e ，f o rt h ep u r p o s eo fs h o w i n gt h e c o m p e t i n ga b i l i t ya n d t h ef u t u r ed e v e l o p i n go r i e n t a t i o ni nh y r o ns o f t w a r ec o m p a n y c h a p t e r4 ：h y r o ns o f t w a r ev a l u a t i o na n dc o s t b yu s i n gt h r e em e t h o d s ，s u c ha s d i s c o u n t e dd i v i d e n d ，p r i c e - e a r n i n g sr a t i o ，p e gl a wo nt h eh y r o nt oa s s e s si n t r i n s i c v a l u eo fs o f t w a r e ，s o f t w a r et h a th y r o ns h a r ev a l u e c h a p t e r5 ：h y r o n s o r w a r ei n v e s t m e n tr i s k a n a l y s i s a n di n v e s t m e n t r e c o m m e n d a t i o n s t h i sc h a p t e rw i l lp u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n sj u s tf o rt h o s e i n v e s t o r s i n f o r m a t i o nb ya n a l y z i n gt h ef u t u r ep o s s i b l ei n v e s t m e n th y r o ns o r w a r e c o m p a n yc o u l dc o n f r o n t ，t h ea p p r e c i a t i o no ft h er m b ，h u m a nr e s o u r c e s ，i t sb u s i n e s s d e p e n d e n c eo nt h ej a p a n e s em a r k e t ，t h em a n a g e m e n tl e v e l ，s u c ha sb yr e f e r e n c et o t h ep r o p o s e di n v e s t m e n t k e yw o r d s ：s o f t w a r eo u t s o u r c i n g ；v a l u e ；v a l u a t i o no fi n v e s t m e n t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：董苔等 加昭年尹月夕。日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 l 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( 仍 ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名：量寿筝 导师签名： 日期：加。驴年y 月夕。日 日期：年月 日 0 i苦 引言 随着全球经济一体化进程的加快，社会分工不断细化，软件外包行业依托 i t 技术的迅猛发展，已逐渐成为当今世界软件产业的热点，其极具投资价值的 市场空间的大幅度增长，为人力资源成本相对较低的印度和中国等接包国家带来 了新的发展机遇。中国软件外包行业发展状况如何? 投资中国软件外包企业的前 景如何? 逐渐成为众多投资者关心的问题。 海隆软件是一家在深圳中小板上市的次新股，主要业务是对r 软件外包，本 文选取海隆软件为投资价值研究对象，旨在通过分析研究海隆软件公司内在价 值，阐述和预测海隆软件每股价值，为软件外包企业的投资者提供较专业的投资 参考建议。 本文逻辑结构如下：首先分析影响我国软件外包行业发展的主要因素，并阐 述了这些因素对软件外包企业以及海隆软件的影响；其次，分析了全球以及我国 软件外包发展状况，着重分析了我国对日软件外包发展的状况；然后对公司的业 务状况和财务报表做基本分析和行业对比分析，运用股利折现模型、市盈率和 p e g 等方法评估公司价值，最后综合得出公司每股价值的估值范围：1 6 3 9 元 - 1 8 2 8 元。结合海隆软件目前股价，投资结论为：回避。 在评估公司价值前，作者在对海隆软件及其他可比软件公司进行资料收集、 整理、汇总时，做了许多精细的准备工作。但由于行业特点和其他因素的限制， 本文无法收集分析软件外包行业所需的全部资料，故希望投资者综合考虑各因 素，对投资进行理性选择。 海降软件投资价值分析 第一章软件外包行业发展的影响因素分析 任何行业的发展都会受到各种外界因素的影响，软件外包行业也不例外。本 章将对影响软件外包行业发展的几个主要因素如国家产业政策、人力资源、人民 币升值、劳动力成本等加以分析，分别阐述各种因素对软件外包行业以及企业发 展的影响。 第一节国家产业政策对软件外包行业发展的影响分析 从行业上看，软件外包行业属于软件行业的子行业，从大行业上看属于信息 产业。国家信息产业部负责制订我国软件行业的产业政策、产业规划，对行业的 发展方向进行宏观调控。 一、国家软件产业政策介绍 软件产业的自主创新能力和自主知识产权，决定着一个国家在世界上的话语 权和国际竞争的主动权。随着经济全球化逐步深入，信息网络化趋势同益明显， 技术、网络、业务以及社会、政治、文化互相融合的步伐进一步加快，软件业正 在成为推动世界经济增长和知识传播应用的重要引擎，对人们的思维方式、生产 方式和生活方式产生了并在继续产生着前所未有的深刻影响。软件领域的技术创 新不但接连催生出能够引领社会潮流的新型产业，而且不断地推动着传统产业的 优化与升级，把传统产业转变为朝阳产业。从2 0 0 0 年开始国家颁布实施了一系 列的软件产业政策，具体的产业政策和指导意见主要有： 1 、2 0 0 0 年6 月2 4 同，为推动我国软件产业和集成电路产业的发展，增强 信息产业创新能力和国际竞争力，带动传统产业改造和产品升级换代，进一步促 进国民经济持续、快速、健康发展，国务院印发了鼓励软件产业和集成电路产 业发展的若干政策( 国发( 2 0 0 0 ) 1 8 号) 。 2 、为认真贯彻落实国发 2 0 0 0 1 8 号文，进一步明确发展目标，采取切实有 效措施，尽快提高我国软件产业的总体水平和国际竞争力，国务院又于2 0 0 2 年 2 第一章软件外包行业发展的影响w 素分析 9 月1 8 日颁发振兴软件产业行动纲要( 2 0 0 2 年至2 0 0 5 年) 。 3 、在国家发改委、科学技术部以及商务部2 0 0 4 年联合发布的当前优先发 展的高技术产业化重点领域指南( 2 0 0 4 年度) 中，应用软件列为第十五类。我 国“十一五”规划指出，电子信息产品制造业是我国增强高技术产业核心竞争力 的关键，“十一五”期间，必须大力发展集成电路、软件和新型元器件等基础性 核心产业。而国家信息产业科技发展“十一五规划和2 0 2 0 年中长期规划纲要 则将软件和集成电路列为未来两大发展方向之一，力图实现技术突破。信息产业 中软件开发生产被列入产业结构调整指导目录( 2 0 0 5 年本) 鼓励发展的产业。 4 、根据2 0 0 4 年国家发展和改革委员会、商务部联合编制的外商投资产业 指导目录( 2 0 0 4 年修订) ，“软件产品开发、生产一属于鼓励类外商投资产业。 5 、2 0 0 6 年9 月1 9 日，商务部、信息产业部、教育部、科技部、财政部、 海关总署、税务总局、统计局、外汇局等九部委联合发布关于发展软件及相关 信息服务出口的指导意见( 商服贸发 2 0 0 6 5 2 0 号) ，要求不断完善财税政策、 支持软件外包业务发展。 6 、2 0 0 6 年1 0 月商务部关于实施服务外包“千百十工程”的通知提出建设 1 0 个有竞争力的外包基地城市，推动1 0 0 家跨国公司向中国转移外包业务，培 育1 0 0 0 家大中型服务外包企业的目标。 。 7 、2 0 0 7 年3 月国务院关于加快发展服务业的若干意见提出把承接国际服务 外包作为扩大服务贸易的重点意见。温家宝总理在2 0 0 7 年3 月人大会议上再次 强调：“要大力承接国际服务外包，提高我国服务业发展水平。 8 、2 0 0 8 年1 月信息产业部发布十一五信息技术改造提升传统产业“十一 五 专项规划、软件产业“十一五专项规划等5 个专项规划及解读。软 件产业“十一五”专项规划解读指出目前我国软件产业和企业规模偏小，核心 技术缺乏，缺乏龙头企业，产业国际影响力和品牌知名度有待进一步提高等，要 加快软件产业做大做强。软件产业“十一五”专项规划指出做大产业规模， 加速软件产业国际化进程，鼓励利用软件外包等各种形式“走出去”；大力发展 软件服务，国内销售额c a g r 争取达到3 0 ；促进自主创新，重点发展基础软件、 行业应用、软件服务、嵌入式软件等；加快出台软件与集成电路产业发展条例等 法律法规。具体发展目标是软件产业国内市场销售额以3 0 左右的速度持续增长， 海隆软件投资价值分析 2 0 1 0 年突破1 0 0 0 0 亿元大关；软件出口超过1 0 0 亿美元；软件服务及系统集成 在软件产业中的所占比重进步提高，“十一五”形成若干软件年销售额超过5 0 亿元的软件骨干企业，培育更多软件著名品牌；国产基础软件关键产品和核心技 术得到突破，与国产支撑软件、国际主流支撑软件相匹配，并实现一定的产业价 值和规模，其中国产软件和信息服务占国内市场6 5 以上；在未来5 年内从业人 员达到2 3 0 万人左右。 二、国家软件产业政策对软件外包行业发展的影响分析 从上述政策的颁布、实施来看，软件行业以及外包行业为国家政策鼓励和支 持发展的行业，享受相关税收优惠政策，未来发展空间巨大，前景非常广阔。国 家为软件产业的发展营造了良好的政策和社会环境。 国家政策将更加有利于大型软件企业的发展。2 0 0 6 年起，从信息产业部及 相关部委陆续出台的一些产业政策可以看出，国家从税收和研发经费等方面都加 大了对大型软件企业的支持力度，更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主 创新及国际化发展，这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境。 第二节人力资源对软件外包行业的影响分析 软件外包行业是劳动密集和知识密集型产业，合格的人力资源是支撑行业规 模增长的必备要素，持续高速增长需要足够的合格人才。 一、我国软件外包人才需求分析 2 0 0 2 年我国软件行业从业人员有5 9 万多人，另外约4 0 万软件人员从事与 软件应用研究与教学等相关工作。到2 0 0 5 年底，我国软件行业从业人员已达到 1 6 4 万人圆。全球离岸服务外包业务随着跨国公司业务的不断扩张而呈现高增长 的势头，目前达到了每年1 0 左右的增长速度。而随着商务部“千百十工程 的 启动，中国的i t 服务外包产业也进入了高速增长的阶段，估计到2 0 1 0 年i t 服 务外包产业大约需要5 0 力以上的外包人才。固 信息产业部喇站：h t t p ：w w w m i i g o v c n a r d 2 0 0 8 o i o g a r t _ 3 9 8 7 _ 3 5 8 0 8 h t m l 数据来源：中困服务外包发腱报告2 0 0 7 第8 2 页 h t t p ：c h i n a s o u r c i n g m o f c o m g o v c n 4 第一章软件外包抒业发腮的影响因囊分析 二、我国软件外包人才供给分析 我们先看看人才供给量。2 0 9 5 年我国软件及相关专业本、专科在校生数量 全国软件及相关专业在校研究生数量分别如图卜1 、卜2 所示。 图卜1 ：2 0 0 5 年全国软件及相关专业本、专科在校生数量图( 单位：人) 资斟来薄：中国敦育部 旧：! 倍 f 图卜2 ：2 0 0 5 年全国软件及相关专业在校研究生数量图( 单位：人) 资料米潭：中国教育郭 2 0 0 5 年我国在枝计算机软件专业人员是2 0 9 6 5 3 人，软件相关专业是 9 9 2 4 9 7 ，两项共计2 2 0 2 1 5 0 人。 曩糍一 一烈舞竺一里童 海盛软件投资价值分析 我国i t 人才来源的渠道除了高等教育以外，职业技术学校和中等专业学校、 各类私立或社会化计算机培训机构也都是我国i t 人才的重要来源。除此之外， 海外留学人员和在外企工作的软件从业人员也是培养i t 人才的一个渠道。下面 是我国i t 人才来源渠道的一个分析图。 圈卜3 ：i t 人才来源渠道统计 资辩来海：中国软件行业坍舍 从上图中可以看出，高等教育是i t 外包人才培养的主要途径，然而高等教 育周期长、课程更新慢、偏于理论、时间不足等问题在短时问内难以有根本性的 改变。麦肯锡2 0 0 3 报告指出，中国每年的软件及相关专业毕业生约1 5 万人，其 中只有不到1 0 能够满足i t 服务外包的基本技能要求。而与此同时，随着中国 经济的发展，大量的本地公司和跨国公司为毕业生提供了大量具有吸引力的工作 机会，分流了很多i t 服务外包产业急需的专业人才。 三、我国软件外包人才供需对软件外包行业影响分析 目前中国i t 服务外包人才供给与需求之间最大的矛盾在于欠缺实际工作技 能，尤其是每年新毕业大学生的实际工作技能与用人企业的标准之间存在较大差 距，其主要原因是学生在学校参加实际操作的机会较少、学校教材内容滞后等等。 外包人才的缺口从结构层次来看，不是局部的人才短缺，而是全方位的供应 不足。国内软件外包行业不仅缺少掌握外包基础知识的初级软件外包工程师，也 第一章软件外包行业发展的影响阑素分析 缺少具有外包项目实战经验，能够带领外包团队的中级技术和管理人员，更缺少 熟悉客户语言和文化背景，精通国际外包行业规则，具有国外市场开拓能力的高 级人彳。 我国的软件服务提供商对人才培养和管理均不足，绝大多数中国公司都不重 视帮助员工成长，他们当中很少懂得将股权、培训项目或其它激励机制引入对人 才的管理。麦肯锡的调查发现，中国软件公司中人员的更新率每年高达2 0 ，而 美国虽然拥有流动性很强的i t 劳务市场，但它的这个数字只有1 4 。 随着中国的软件与服务外包业的迅速发展，软件外包专业人才的短缺已经成 为制约软件外包产业的发展瓶颈，培养大批具有技术、管理以及国际视野的高素 质核心人才梯队，是提升我国软件服务外包行业整体竞争力的当务之急。 结合海隆软件的实际来看，随着业务的发展，海隆软件急需既懂技术，又 懂日语的高素质复合型人才，公司未来的发展潜力在很大程度上取决于人才的培 养和储备。海隆软件只有逐步完善人才培养体系，才能充分保证公司在自身高速 发展的过程中对入才的需求。 第三节人民币升值对软件外包行业的影响分析 软件外包企业属于出口企业，大部分业务以美元或日元计价，而员工工资需 要支付人民币，人民币升值是一种趋势，因此人民币升值对企业收入影响非常明 显。目前人民币升值的趋势已经确定，存在的变数在于升值速度。人民币升值对 软件外包企业的直接影响主要在于：直接减少本币收入；降低毛利率水平。 一、人民币升值对软件外包企业本币收入影响分析 人民币升值对本币收入的影响是显而易见的，直接减少本币收入。目前软件 外包企业大部分业务以美元或同元计价，日常开支支付的是人民币。以海隆软件 为例平均1r 元兑换人民币由2 0 0 4 年的0 0 7 7 下降至2 0 0 6 年的0 0 6 9 ( 公司兑 换加权平均汇率) ，2 0 0 7 年上半年平均1 同元兑换人民币又较2 0 0 6 年稍有下降。 2 0 0 5 年度汇率变动对公司现金的影响额度是一1 5 8 4 1 4 7 4 2 元，2 0 0 6 年度是 - 8 8 4 6 6 2 1 7 元，2 0 0 7 年度是- 4 9 0 1 8 9 7 7 元。汇率的变动对公司的营业收入和盈 利能力产生一定的影响。 7 海隆软件投资价值分析 二、人民币升值对软件外包企业毛利率影响分析 对于人民币升值对毛利率的影响本文引用海通证券的有关分析，认为毛利 率高的外包公司受升值影响相对小一些，从表卜l 中可以考察不同毛利率水平的 外包企业对各种升值幅度的敏感性。2 0 0 7 年上半年，人民币对同元同比升值约 7 8 ，中讯财报显示其毛利率受此影响约3 8 个百分点，一定程度验证了表l - l 的分析。同时，i n f o s y s 表示卢比每升值一个点，其毛利率下降约0 5 个百分点， 亦基本符合表l - l 的分析。 表l - i ：本币升值对离岸外包公司毛利率影响敏感性分析( ) 毛利率( ) 3 54 04 55 05 56 0 6 5 本6 4 13 83 53 22 92 6 2 2 币 74 94 54 13 8 3 43 o2 6 升85 75 24 84 33 93 53 0 值 96 45 95 44 94 54 03 5 幅 i 07 26 76 15 65 04 43 9 度 1 1 8 o 7 46 86 25 6 4 94 3 ( ) 1 28 98 2 7 56 8 6 15 54 8 1 39 79 08 27 56 76 05 2 1 41 0 69 89 08 17 36 55 7 资料来源：海通证券研究所 面对本币升值，外包企业可以采取的应对措施不下十种，包括做外汇对冲、 降低员工闲置率、提高员工工作效率、提高单价较高的业务比例、谈判提高合同 价格和加大员工薪酬构成中浮动部分的比例等。所有这些措施都有助于减轻汇率 对毛利率的负面影响，甚至可能完全抵消汇率影响并提高毛利率水平。 陈美风东软股份一上市公i 习深度调研报告，海通讧f 券研究所，2 0 0 8 年2 月1 3 口 8 第一章软件外包行业发展的影响i ，= l 索分析 三、人民币升值对海隆软件毛利率影响分析 海隆软件主要以只元为结算货币，2 0 0 7 年毛利率比2 0 0 6 年下降了3 1 个百 分点，而汇率影响毛利率应在3 5 到3 8 个百分点，公司有能力采取各种措施缓 解人民币升值对毛利率的影响。根据海隆软件披露的资料分析，我们认为海隆未 来3 年毛利率将继续保持较高水平。未来3 年，估计人民币对同元升值年升值 5 左右，毛利率逐年下降1 个百分点。公司可采取的应对人民币升值的措施包括： ( 1 ) 拓展高端业务，扩大高端业务比重，提高软件开发业务单价。随着公 司募集资金项目的实施，公司高端软件丌发和服务能力将得到增强，软件程序设 计及软件后续维护等高端业务占公司业务的比重将得到提高，相应公司软件开发 业务单价也将得以提高。目前，公司软件开发业务平均单价为2 8 万日元，而随 着高端业务比重的增加，预计公司软件开发业务单价将提高至3 5 万日元。 ( 2 ) 公司将与有关金融机构建立合作关系，利用套期保值等金融工具，降 低汇率变动对公司业绩的影响。 ( 3 ) 降低闲置率和提高员工工作效率。公司近三年以来员工人数平均增速 到3 0 以上，这意味着公司每年从业人员中近2 3 为新员工。缩短新员工达到工 作状态所需时间以降低闲置率的能力是衡量外包公司招聘和培训管理体制及业 绩高速成长潜力的重要方面。公司的培训体系日趋完善和成熟，将有助于公司盈 利能力的提升。项目成员工作效率的提升相当于人均年收入得到提高，从而提高 毛利率水平。 第四节劳动力成本对软件外包行业的影响分析 目前从国内大环境来讲，劳动力成本上升是一种大趋势，将对不同行业产生 不同的影响。下面，本人就劳动力成本对软件外包行业的影响作简要分析。 一、软件外包企业员工成本分析 由于软件外包行业属于劳动密集型产业，人工成本和费用约占企业收入的 6 0 左右，占主要地位，因此员工成本的变化，将对企业利润造成直接影响。软 件外包行业个体员工工资水平将随着c p i 有所提高，但升幅有限，总体而言比 9 海隆软件投资价值分析 较稳定。企业可以通过调整员工结构减缓这一趋势，使平均员工成本比较稳定。 其主要措施包括：1 调整人才类型结构：外包公司处于快速发展时期，每年新 增员工超过3 0 ，这些新员工大部分是工资较低的刚毕业的本科或大专生：2 调 整地域结构，向低成本地区转移。大部分外包公司在沈阳、济南、武汉、西安等 地开办分公司，吸纳当地较低成本劳动力。一般二线城市毕业生工资较一线城市 存在1 0 以上折扣，表1 - 2 及图卜4 所示。 表1 - 2 ：2 0 0 6 年一二线城市毕业生工资水平( 单位：元) 一线城市二线城市二线相对 工资范围平均工资工资范围平均工资于一线工 单位：元资折扣 ( ) 本科 3 ，0 0 0 4 ，5 0 03 ，5 0 0 2 ，0 0 0 3 ，5 0 0 3 ，1 3 0 1 0 6 硕士 3 ，5 0 0 一l o ，0 0 04 ，9 5 0 3 ，5 0 0 8 ，5 0 03 ，8 0 02 3 2 资料来源：中国服务外包发展搬告2 0 0 7 图1 - 4 ：2 0 0 6 年信息技术服务外包企业薪酬统计数据( 单位：元) 资料来源：中国服务外包发展报告2 0 0 7 李源中国软件外包行业持续快速发展，中金公司研究部，2 0 0 8 年2 月4 只 l o 第一章软件外包行业发展的影响因素分析 二、软件外包企业平均员工成本敏感性分析 根据以上分析，做出员工平均工资变动的敏感性分析。在比较保守的情况下， 当新员工数新增3 0 ，老员工工资涨幅为1 5 的情况下，总体平均员工成本涨幅为 2 3 1 。( 假设新员工平均工资为原平均工资的6 0 ) 表1 - 3 ：员工成本变动敏感性分析 新增新员工比例 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 5 0 9 1 一2 5 - 5 3 8 一7 8 6 一1 0 工 1 0 + 5 4 5 + 1 6 7 - 1 5 4 一4 2 9 一6 6 7 资 1 5 + 1 0 + 5 8 3 + 2 3 1 一0 7 l 一3 3 3 涨 2 0 + 1 4 5 5 + 1 0 9 6+ 6 1 5 + 2 8 6 幅 2 5 + 1 9 0 9 + 1 4 1 7 + 1 0 + 6 4 3 + 3 3 3 资料来源：中金公司研究部 三、海隆软件劳动力成本分析 根据公司招股说明书提供的资料，2 0 0 4 年 - 2 0 0 6 年，公司发放工资金额分 别为l ，2 8 5 4 1 万元、l ，7 1 7 0 2 万元及2 ，7 1 7 1 8 万元( 母公司数据) ，年增长率 超过3 0 ，人均工资年增长率约为3 。未来3 年公司员工增长率将达到4 0 左右， 根据前面分析的结果，在老员工工资涨幅1 5 的情况下，平均工资涨幅仅为 - 0 7 1 ，基本没有什么影响。 公司拟利用本次募集资金在西安、南京投资建立软件外包后方开发基地，进 一步降低公司平均人力成本，提高公司盈利能力。目前，南京地区及西安地区软 件开发人员单位成本与公司现有软件开发人员单位成本相比分别低近3 0 和 4 0 - 5 0 。因此，公司后方开发基地的建立将为公司控制人员成本奠定基础，预 计公司的平均工资水平存在一定的下降空间。 海隆软件投资价值分析 表1 - 4 ：上海、南京、西安软件开发人员平均工资水平对比 级别 上海月薪( 元)南京月薪( 元) 西安月薪( 元)备注 程序员 2 5 0 0 5 0 0 0l5 0 0 2 5 0 01 5 0 0 2 5 0 0 刚毕业到t 作3 年 高级程序员 5 0 0 0 8 0 0 02 5 0 0 5 5 0 02 5 0 0 4 5 0 0 3 - - - 5 年t 作经验 项目经理大于8 0 0 0大于5 5 0 0大于4 5 0 05 年以上t 作经验 资料来源：公i d 拟股说明书 本章通过分析软件外包行业发展的主要影响因素，如国家软件产业政策、人 力资源、人民币升值、劳动力成本等，揭示上述因素对软件外包行业的影响，以 及对海隆软件产生的影响。从以上分析的结果我们可以看出，海隆软件所在的软 件外包行业是受国家政策鼓励扶持的行业，未来发展前景非常广阔；我国高素质 复合型专业外包人才的缺乏是制约公司发展的重要瓶颈；公司可以通过各种手段 降低人民币升值对公司毛利率的影响；公司建立软件外包后方基地可以有效降低 劳动力成本对公司盈利的影响。 1 2 第一二章软件外包行业分析 第二章软件外包行业分析 第一节软件外包行业相关概念 一、软件外包的定义 软件外包指企业将非核心的i t 业务以及基于i t 的业务流程，交由外部专业 服务商提供。其中，非核心的i t 业务外包部分，被认为是信息技术外包( i t o ) ； 而基于i t 的业务流程外包部分，称之为业务流程外包( b p o ) ，具体内容可以参 见表2 - 1 。狭义来看仅仅指i t o 部分，而广义看还包括b p 0 。目前在我国软件外包 通常指的是i t 0 ，b p o 刚刚起步，未来也有望快速发展。本文探讨的软件外包主 要指i t 酽 表2 - 1 ：1 1 0 和b p o 包含的部分业务内容 类别内容 信息系统操作服务银行数据、信用譬数据、各类保险数据、保险理赔数据、 技术医疗体检数据、税务数据、法律数据( 包括信息) 的处理 外包及整合 ( i t o )系统应用服务信息j i ：程及流程设计、管理信息系统服务、远程维护等 基础技术服务承接技术研发、软件开发设计、基础技术或基础管理平台 整合或管理整合等 业务 企业内部管理服务为客户企业提供企业各类内部管理服务，包括后勤服务、 流程人力资源服务、工资福利服务、会计服务、财务中心、数 外包据中心及其他内部管理服务等 ( b p 0 ) 企业业务运作服务为客户企业提供技术研发服务、销售及批发服务、产品售 后服务( 售后电话指导、维修服务) 及其他业务流程环：i i j 的服务等 供应链管理服服务为客户企业提供采购、运输、仓库库存整体方案服务等 资料) k 源：中国服务外包发展报告 李源中国软件外包行业持续快速发展，中金公司研究部，2 0 0 8 年2 月4 日 海降软件投资价值分析 二、离岸外包与在岸外包 “离岸外包 指通过现代通讯手段，将外包业务不用现场操作部分交由境外接 包方完成并交付回来的外包业务实现手段：而“在岸外包相对则是必须现场操 作，或交由境内接包方完成的外包业务。 三、发包方与接包方 发包方指软件外包的需求方，而接包方是软件外包服务的提供方。由于软件 外包行业产业链较长，而且每一部分业务相对独立，都能单独完成，因此众多软 件外包公司形成分工合作的关系，也存在总包分包的关系，尤其是f 1 本公司，一 般都由n t td a t a 、n e c 、n r i 等国内外包公司承包，经过设计、分拆，再分包给 下层公司；而欧美发包企业一般按照外包企业的能力直接发包。 四、软件外包流程 一个完整的软件外包项目流程包括：需求分析、总体设计、详细设计、开发 编程、测试分析、系统整合及现场支持。 1 需求分析：建立合作意向后，接包方首先会对客户要求有详尽的了解，准 确知道客户需求、客户的商业模式和业务流程，并结合自身的经验，为客户提出 改进建议。 2 总体设计：在需求确定并获得客户认可后，由系统设计师进行系统架构设 计，并与客户一起制定项目实施计划。 3 详细设计：由程序设计人员根据系统架构，真对不同模块的功能和规格进 行详细设计。 4 开发编程：由程序员根据详细设计及计划，进行软件程序代码的编写。 5 测试分析与系统整合：不同模块的编程工作完成后，经过测试，并进行系 统的整合。 6 现场支持：软件系统开发最终完成后，到客户现场进行安装、调试、培训。 7 系统运行支持：在系统投入运行后，接包方可以为客户进行长期系统的维 护，除了保证系统的j 下常运行外，还要根据客户的业务变化以及使用过程中发现 的问题，对系统进行修改。 1 4 第_ 二章软件外包行业分析 五、软件外包“微笑曲线” 时 值 蠢 争 力 碍震缱镱售t t i - 图2 1 。微笑曲线一不同i t 工序的附加值和竞争力 资料来源：公司招股说明书 “微笑曲线”研发段主要工作包括需求分析、框架设计，制造段主要工作包 括详细设计、编程、测试，销售服务段主要工作包括面向最终用户的销售和售 后服务。随着软件产业在全球范围的分工与合作，欧美及日本等发达国家企业按 照价值最大化的原则，一般选择人力成本低，但技术及人才基础良好的地区，将 制造段、研发段以及销售服务段中的售后服务部分逐级外包。 从“微笑曲线”制造段切入，逐渐向“微笑曲线”两端发展，系我国企业对 日软件外包服务发展趋势。目前，在对日软件外包业务中能提供较为高端服务的 企业为数较少，大连华信计算机技术有限公司、东软集团有限公司、中讯软件集 团股份有限公司、上海海隆软件股份有限公司、上海启明软件股份有限公司、上 海中和软件有限公司、大连海辉软件有限公司、中软国际有限公司、中创软件工 程股份有限公司和北京文思创新软件技术有限公司为代表的主流外包服务商经 过多年的技术积累，已涉足“微笑曲线”两端业务，包括研发段及销售服务段 中的售后服务部分，且正逐步扩大自身高端服务技术优势。 第二节全球软件外包行业发展状况分析 全球软件外包行业发展迅速，未来发展势头良好。据i d c ( 全球著名的信 息技术、电信行业和消费科技市场咨询、顾问和活动服务专业提供商，系最早进 海隆软件投资价值分析 入中国市场的全球著名的市场研究公司) 分析统计，近几年全球软件外包市场平 均每年以2 9 2 的速度增长，2 0 0 4 年全球软件离岸外包产业规模已达3 2 8 亿美 元，同比增长2 5 ；预测2 0 0 9 年全球软件外包市场的规模将达到8 0 0 亿美元， 年复合增长率( c a g r ) 为1 9 5 ( 参见下列图表) 。 10 0 0 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 0 0 3 0 2 5 2 0 15 10 5