（会计学专业论文）高新技术企业经营者股票期权的会计问题研究.pdf

内容提要 1 9 9 1 年，我国出台的国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法规 定我国高新技术的范围以及高新技术企业必须具备的条件。高新技术企业之间的竞争从 某种意义上讲就是人力资本的竞争，经营者作为人力资本所有者已经成为企业的核心， 他们的科技创新和管理创新带来的效益已经成为企业效益的主要源泉。西方企业界与理 论界在对人力资本形成共识后，就开始设计各种可操作的方案确认人力资本的价值，于 是股票期权应运而生。 我国商新技术企业实行经营者股票期权可以比较有效的解决企业委托代理问 题和经营者人力资本的计量问题，作为财务会计处理的基础。利用委托代理理论设 计高新技术企业经营者股票期权博弈模型，达到对经营者的激励与约束。但是在企业负 债融资时，经营者和债权人之间也存在“反向选择”和“道德危机”，为保护债权人的 权利，经营者股票期权博弈模型中需要增加对经营者未偿还债务的惩罚。 我国高新技术企业实行经营者股票期权就涉及到会计处理问题，本文根据经营者股 票期权的性质改进会计恒等式和会计科目的设置，借鉴契约理论和美国财务会计准则委 员会( f a s b ) 的相关准则，重点解决经营者股票期权在财务报告中的确认、计量及披露 问题。 关键词：会计 经营者高新技术企业经营者股票期权 a b s t r a c t i n1 9 9 1 ，c h i n a s t i p u l a t e dt h es c o p eo f h i g ht e c h n o l o g ya n d t h ep r e r e q u i s i t et h ec o m p a n y m u s tb e p r o v i d e dw i t hi nt h es t a n d a r dc l a u s e i nas e n s e ，t h ec h a l l e n g ea m o n g t h eh i g h t e c h c o m p a n y i st h ec h a l l e n g ea m o n gt h eh u m a n c a p i t a l e x e c u t i v e ，w h oi st h eo w n e ro fh u m a n c a p i t a l ，h a sb e c o m et h ec o r eo f t h ec o m p a n y h i si n n o v a t i o ni ns c i e n c e a n d m a n a g e m e n t i st h e s o u i m eo f c o m p a n y sp r o f i t a f t e ra c k n o w l e d g e dt h eh u m a nc a p i t a l ，t h ee n t r e p r e n e u ra n dt h e t h e o r i s t si nw e s t e r nb e g a nt op l a nr e a s o n a b l em e t h o dt oc o n f i r mt h ev a l u eo fh u m a n c a p i t a l t h e n ，t h ee s oe m e r g e d a st h et i m e s r e q u i r e d b yi m p l e m e n t e d t h e e s o ，h i g h - t e c hc o m p a n y i no u r c o u n t r y c o u l ds o l v et h e p r i n c i p a l - a g e n tp r o b l e m a n d p r o v i d e t h em e t h o dt om e a s u r et h ev a l u eo f h u m a nc a p i t a l t h e s e w i l lb et h eb a s i so ff i n a n c i a la c c o u n t i n g 仃e a t m e n t b yu s i n gt h ep r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y , t h i s t h e s i sd e s i g n sa ne s om o d e lb yw h i c hi n s p i r ea n dc o n t r o lt h ee x e c u t i v e b u tw h e nt h e c o m p a n y r a i s e dc a p i t a lb yl i a b i l i t i e s ，t h e r eh a sa d v e r s es e l e c t i o na n dm o r a lh a z a r db e t w e e n e x e c u t i v ea n dc r e d i t o r i no r d e rt op r o t e c tt h ec r e d i t o r sr i g h t s ，t h ee s o m o d e ls h o u l da d dt h e p u n i s h m e n t t oe x e c u t i v ef o r u n p a i dl i a b i l i t i e s h e nt h e h i 曲t e c hc o m p a n yu s e s t h ee s o ，w en e e ds o l v ea c c o u n t i n gp r o b l e m a c c o r d i n g t ot h en a t u r eo fe s o ，t h i st h e s i si m p r o v e st h ea c c o u n t i n ge q u a t i o na n di t e m b a s e d o nt h ec o n t r a c tt h e o r ya n dt h es t a n d a r d sp u b l i s h e db yf a s bo f t h eu s a ，i ti s i m p o r t a n tf o r t h i st h e s i st os o l v et h er e c o g n i t i o n ，m e a s u r e m e n ta n d d i s c l o s u r ep r o b l e mi nf i n a n c i a lr e p o r t k e y w o r d s a c c o u n t i n g h i g h t e c hc o m p a n y e x e c u t i v e e x e c u t i v es t o c ko p t i o n ( e s o ) n o t e ：e s o i s t h ea b b r e v i a t i o no f e x e c u t i v e s t o c k o p t i o n f a s b i s t h ea b b r e v i a t i o n o f f i n a n c i a l a c c o u n t i n g s t a n d a r d s b o a r d y6 2 1 3 8 8 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获 得首都经济贸易大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 作者签名： 李继高 2 0 0 4 年3 月1 6 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘， 允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采 用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 作者签名：巷继乏 导师签名： 鲁乇必7 乏 2 0 0 4 年3 月1 6 日 序言 知识经济时代“科学技术是第一生产力”，高新技术除了美国的“星球大战”计划， 日本的“振兴科技政策大纲”，西欧的“尤里卡”计划，还包括空间站、快中子增殖反 应堆、生命科学等大科学项目计划。我国高新技术经历过两次重大战略决策，第一次是 5 0 年代，由周总理亲自主持制定了国家科学技术发展1 2 年规划，第二次是8 0 年代，国 家做出了以实施“8 6 3 ”计划( 高新技术研究计划) 、火炬计划( 高新技术产业化计划) 等为主要内容发展高新技术及其产业的战略决策。 在高新技术企业中，经营者处于核心地位，技术成果的转化，风险投资的有效的使 用，都对经营者有很强的依附性。虽然传统会计报表不能揭示高新技术企业经营者的价 值，但投资者一直看重高新技术企业经营者( 包括核心技术人员) 的实力。“不能衡量， 既不能管理”，对经营者人力资本进行确认、计量和报告的研究仍然处于探讨中。这反 映了现行财务会计观念与模式落后于高新技术企业实践的一种尴尬。我国高新技术企业 采用经营者股票期权制度，就涉及到会计处理问题，不解决会计问题，股票期权就无法 进入规范的操作和实施，会计界对经营者股票期权会计处理问题的探讨一直没有停止。 密西尔詹森和威廉姆麦克林在1 9 7 6 年发表的论文企业理论：管理行为、代 理成本及其所有权结构首次提出了代理理论，该理论最为关心经营者人力资本所有者 权益的正确确认和计量问题( 即需要支付多大代价的问题) 以及委托人所有者的股 权资本成本计量问题( 即委托人的财产不至于流失或取得更大收益的问题) 。西方企业 界与理论界在对人力资本形成共识后，就开始设计各种可操作的方案确认人力资本的价 值，于是经营者股票期权应运而生。 在企业举债融资的情况下，股票期权激励可能会损害债权人的利益。如何既调动经 营者的积极性，又确保债权人的利益，是经营者股票期权激励机制中应关注的另一个重 要问题。t e r e s aa j o h na n dl o s ej o h n ( 1 9 9 3 ) 在“高级管理者报酬与资本结构”的 长篇论文中，对确定经营者激励契约时如何考虑债权人的利益进行了分析。 本文通过借鉴国内外股票期权的实践经验，在已有研究成果的基础上，对以下问题 进行了研究探讨：( 1 ) 根据我国高新技术企业的特点，利用人力资本理论讨论我国高新 技术企业经营者的特点，确定经营者的报酬结构：( 2 ) 分析我国高新技术企业实行经营 者股票期权的可行性；( 3 ) 设计经营者股票期权数学计量模型；( 4 ) 经营者股票期权在 我国高新技术企业财务报告中的确认、计量及披露问题 本文的创新之处在于：( 1 ) 根据人力资本理论指出我国高新技术企业的经营者包括 高级管理人员和企业核心技术人员。这也是本文的经营者的界定范畴；( 2 ) 利用博弈理 论分析我国高新技术企业实行经营者股票期权的可行性；( 3 ) 设计经营者股票期权数学 计量模型，同时考虑所有者、经营者和债权人三方的利益，解决委托一代理问题和债 权人保护问题；( 4 ) 根据股票期权的性质，改进高新技术企业的会计恒等式和会计科目： ( 5 ) 利用数学计量模型确认经营者股票期权的价值，作为财务会计处理的基础。 最后，附录一列示了本人查阅的近期有关股票期权激励的论文。另外，在附录二中 简单介绍了美国有关股票期权的会计规范。 由于本人研究能力有限，加之资料难以获得，针对中国的高新技术企业情况提出一 个有关经营者股票期权会计处理的完整框架有点力不从心。本文中难免有许多偏颇和疏 漏之处，在此聆请各位教授、专家不吝赐教。希望本文提出的会计处理方法能够更加完 善，成为“理论上正确，实践中可行”的方法，以更好的指导高新技术企业实施经营者 股票期权。 高新技术企业经营者股票期权的会计问题研究 一、高新技术企业与经营者报酬激励机制 ( 一) 高新技术和高新技术企业的内涵 。 1 高新技术的内涵 ( 1 ) 高新技术的定义 “高技术”一词最早出现于2 0 世纪6 0 年代，1 9 8 3 年被正式收入美国出版的韦氏 第三版国际词典补充9 0 0 个词中，高技术是指使用或包含尖端方法或仪器用途的技 术，从此高技术作为个正式的名词术语被确定下来，并且高技术的发展水平越来越成 为衡量一个国家综合国力的主要标志。近几年，多数人开始倾向性认为“高技术是指建 立在最新科学技术成就上的技术，是对国家军事、经济等有着重大影响，具有较大的社 会意义或能形成产业的新技术或尖端技术”“。根据该定义，高技术是新技术，是建立 在最新科学技术成就基础上的技术，它区别于传统技术，通常将高技术与新技术的结合 简称为高新技术。根据中国科学院有关部门初步考察，高新技术的定义多达5 0 余种， 比较有代表性的有：从社会进步的角度定义，高新技术一般包括在某一历史阶段对人类 社会、政治、经济、军事等方面的进步产生重大影响的技术；从技术进步的相对性角度 来解释，高新技术是相对于传统技术的一种新兴的、尖端的技术；从辩证角度看，技术 本身是变化的，今天是高新技术，明天也可能成为般技术。世界各国公认的对高新技 术比较全面的定义是，高新技术是处于当代科学技术前沿的，对发展生产力、促进社会 文明增强国防实力起先导作用的技术群。技术群是指每种技术涉及到若干的技术领域， 如航空技术群就包含空气动机技术、发动机技术、航空电子技术和航空新材料技术。高 新技术与一般科学技术相比，有其明显的内在特征：高战略性、高层次性、高势能性、 高效益性、高投入性、高智力性、高速度性、高风险性、高竞争性、高时效性等。 ( 2 ) 高新技术领域的范围 迄今为止，对高新技术领域的范围尚无一致公认的界定方法，目前，西方国家和一 些组织定义高新技术的范围时采用的可量化指标一般有两个：其一是研究与开发( r d ) 强度，即研究与开发( r d ) 经费占总产出、工业增加值或销售收入等的比；其二是科 技人员占全体职工比重。世界各国公认并将列入2 1 世纪重点研究开发的高新技术领域 “。幸豪文。- 商撞术经济竞争与传缱产业改避0 教鼍簿济技术经济研究 ，1 9 盼i l i 主要包括：生物高技术、信息高技术、新材料高技术、新能源技术、航天高技术、海洋 高技术、自动化高技术、环保高技术等。 对于高新技术的认识，我国在理论界探讨的较少。国务院1 9 8 6 年开始实施8 6 3 计 划，在颁布国家高技术研究发展计划纲要中共选择了七个领域，分别为：生物技术、 航天技术、信息技术、激光技术、自动化技术、能源技术和材料技术。1 9 9 1 年，我国又 出台了国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法，指出我国高新技术 的范围包括：( 1 ) 微电子科学和电子信息技术；( 2 ) 空间科学和航空航天技术：( 3 ) 光 电子科学和光机电一体化技术；( 4 ) 生命科学和生物工程技术；( 5 ) 材料科学和新材料 技术；( 6 ) 能源科学和新能源、高效节能技术；( 7 ) 生态和环境保护技术；( 8 ) 地球科 学和海洋工程技术；( 9 ) 基本物质科学和辐射技术；( 1 0 ) 医药科学和生物医学工程；( 11 ) 其他在传统产业基础上应用的新工艺、新技术。 2 高新技术企业的界定 高新技术企业的概念从2 0 世纪8 0 年代被提出以来，现在已获广泛认同和应用。但 是，由于各国经济发展状况不同，加上高新技术本身具有高时效特点，商新技术企业的 定义在不同国家而有所不同。在美国，从人员构成和产业两种标准定义高新技术企业： 从人员构成角度，美国科学基金会认为，高新技术企业是指每1 0 0 0 名雇员中有2 5 名以 上科学家或工程师，并且将收入中的3 5 用于进行研究与开发企业所生产的产品；从产 业角度，美国劳工统计局认为高新技术企业中，其研究与开发的科技人员占职工总人口 比例应比整个制造业高出倍之上。 在我国，高新技术企业主要是指技术密集、人才密集、资金密集，建立在最新科学 技术成就之上的，以知识为基础，以科技人员为主体的从事高新技术产品研究和开发的 企业。1 9 9 1 年，我国出台的国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法 规定高新技术企业必须具备的条件包括：( 1 ) 具有独立法人资格，产权清晰，管理规范， 实行独立核算，自主经营，自负盈亏，运行机制良好；( 2 ) 企业的负责人应熟悉本企业 产品的研究、开发、生产和经营，并且是企业的专职人员；( 3 ) 具有大专以上学历的科 技人员占企业职工总数的3 0 9 6 以上，从事高新技术产品研究、开发的科技人员应占企业 职工总数的l0 9 6 以上。从事高新技术产品生产或服务的劳动密集型高新技术企业，具有 大专以上学历的科研人员占企业职工总数的2 0 以上：( 4 ) 用于高新技术及其产品研究、 开发的经费占本企业每年总收入的3 以上。 。束艺、来世民、周艳春t 如何创办高新技术公司，北京t 机械工业出版杜，2 0 0 3 1 “陈凯金、兰区燕：高新技术产业与羹奉市场) 第l 版- 北京t 北京大学出版杜1 9 9 9 4 2 高新技术企业具有以下特征：对人才和技术的依赖性非常强烈；经营风险高；投资 项目需要大量资金投入，见效期比较长，短期内难以体现和衡量业绩；企业中长期成长 性很高；在成长过程中投入较大，人员成本对企业丽言负担较重；在企业改革( 包括产 权和分配制度) 方面能够享受政策倾斜：企业需要不断进行科技创新；对管理的要求更 高。高新技术企业能否持续发展，关键是人才，而如何引进人才、留住人才、技术创新 则是人才工程的三大要素。 ( 二) 人力资本理论与高新技术企业经营者的特点 1 知识经济时代的人力资本理论 二十一世纪，人类社会正从工业经济时代进入知识经济时代。所谓知识经济，按照 经合组织的定义，就是以知识和信息的生产、分配、传播和应用为基础的经济。美国经 济学家保罗罗默在其新经济增长理论中指出：“在计算经济增长时，必须把知识直接 放到生产体系中考虑，即把知识列入生产函数”。世界银行副行长瑞斯查德认为：“知识 是比原材料、资本、劳动力、汇率更重要的因素，知识引发的经济革命是重塑全球经济 的决定性因素”。邓小平早在1 9 7 8 年全国科技大会上提出“科学技术是第一生产力”， 指出人是生产力最活泼的因素，掌握科学技术的知识分子是先进生产力的代表。因此， 可以认为当代社会经济是以科学技术为基础的经济，用公式表示：国家或企业的产出率 = ( 资本+ 劳动力+ 劳动资料+ 经营管理+ ) 科技“。 知识经济时代的一个显著特征是知识成为第一生产要素，成为财富的分配依据。著 名的知识学教授i k u j i r on o n a k a 曾说：“只有人类才能在知识创新的过程中扮演核心角 色，无论计算机的信息处理能力有多大，他们始终不过是人类的工具。”人的知识成为 资本是基于知识经济时代知识的创新能够创造巨大的财富。人力资本( h u m a n c a p i t a ) ， 是指体现在人身上的、主要是通过后天努力而形成的能力，其大小取决于人们后天获得 的知识和经验的积累等因素。古典经济学的创始人斯密和新古典经济学的集大成者马歇 尔最早提出人力资本概念。指出在各种资本投资中，对人本身的投资最有价值。1 9 5 8 年，美国经济学家雅各布明赛尔在论文人力资本投资与个人收入分配中，首次建 立了反映个人收入与其接受培训量之间相互关系的经济数学模型。美国著名经济学家 t w 舒尔茨系统地提出人力资本理论并用以解释经济发展。他从长期的农业经济问题 研究中发现，在2 0 世纪前半叶，是人的知识、能力和技术水平的提高，而不是土地、 劳动力数量或资本存量的增加，促使美国农业生产持续发展。在1 9 6 0 年美国经济学年 “吴国蔚；高技术产业国际化经营) 北京t 中国经济出版社，2 0 0 2 1 。吴田蔚tl 高技术产业圈际化经营) ，北京：中目经济出版社，2 0 0 2 1 3 会上，舒尔茨发表了一篇被认为是人力资本研究开端的讲演论人力资本的投资， 认为人的知识、能力、健康等人力资本的提高对经济增长的贡献远大于物质资本和劳动 力数量，理论要点包括：人力资本存在于人的身上，经过人力投资形成，是经济增长的 主要源泉，人力资本投资是回报率最高的投资。对人力资本进行投资的目的是为了获得 未来持续的收入流。通过对1 9 2 9 1 9 5 7 年美国教育投资与经济增长的关系的定量研究得 出结论：各级教育投资的平均收益率为1 7 ，教育投资增长的收益占劳动收入增长的比 重为7 0 ，教育投资增长的收益占国民收入增长的比重为3 3 。 诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家贝克尔在其著作人力资本中构建了人力 资本理论的微观经济学基础，把它视为决定劳动收入的一般理论。经济学家把资本概念 由物质扩展到人力的看法，反映出在经济增长的源泉性因素中，人力资本因素占有越来 越重要的位置。依据对1 0 0 多个国家的调查，财富资源( 指资金、有形资本) 占这些国 家总资源的1 2 ，自然资源占2 4 ，人力资源与社会资源占6 4 显而易见，占多数的 是由人才、技术、管理、无形资产与各种软件构成的人力资本。 2 高新技术企业的人力资本经营者 经营者是指从事企业战略决策并直接对企业经营活动和经济效益负责的高级管理 人员。经北京市政府同意，北京市人民政府经济体制改革办公室、北京市财政局联合 颁布的中关村科技园区高新技术企业股权奖励试点办法指出实施股权奖励的对象为： 对企业发展有突出贡献的科技人员，是指企业科技成果的主要完成人，开发项目的项目 负责人，对企业主导产品或关键技术做出重大创新或改进的主要技术人员等：对企业发 展有突出贡献的经营管理人员，是指参与企业战略决策、领导企业某一主要领域、全面 负责实施某一领域的业务工作等中、高级管理人员。根据所有者与经营者分离的现代企 业制度，结合人力资本理论，本文将高级管理人员和企业核心技术人员统称为高新技术 企业的经营者，理由如下： ( 1 ) 高新技术企业高级管理人员是一种特殊的人力资本，他们大部分不是企业物 质资本的所有者，但其优良的管理索质、能力和技术是高新技术企业生存和发展不可或 缺的资本。高新技术企业的经营运作特征是以高风险换取高收益，高级管理人员通常是 风险中立的，有时甚至是风险规避的。假设某高新技术4 - 业有- - 个计划，该计划有可能 长期内给公司带来巨额收益，但也存在一定的失败风险。例如：某高级管理人员需要独 自决定该计划的采用与否：根据他掌握的信息及经验，预测成功的概率为6 0 ，如果成 ”( 1 9 9 6 年联合田人力费源开发报告 m 成果平i 经营者激励理论、方案与机捌) 。北京；经济臂理出敝社2 0 0 2 1 4 功企业将在未来1 0 年内受益；如果失败，项目的实旆成本将计入本期经营费用。如果 高级管理人员的薪酬是固定的，作为一个自利的经济人，他很可能会选择放弃该计划： 如果项目成功，他个人福利没有明显改善； 当他寻找下一份工作时，会造成个人损失。 如果项目失败，则会损害他在业界的声誉， 因此，高新技术企业需要采用股票期权等不 对称支付报酬机制鼓励高级管理人员勇于承担风险。 ， ( 2 ) 在高新技术企业中，核心技术人员，可能同时是高级管理人员，也可能不是。 由于高新技术企业的发展相当程度上依赖于核心技术人员的稳定和努力，如果对科技人 员的产权安排失当，会对企业产生颠覆性的打击；反之，如果对科技人员的产权安排适 当，则促进企业的发展。充分发挥核心技术人员的作用并避免他们“出走”，是衡量许 多企业高层管理人员能力的一个重要指标，也是保障高新技术企业能够健康成长的一个 关键性因素。例如：前珠海巨人集团曾发生集团核心技术人员集体辞职，其中的原因之 一就是科技人员不满于在巨人集团没有自己的股份。又如，国内另一知名信息技术企业 集团为了稳定有可能被外资公司挖去某核心技术人员，在企业改制时给了其相应的股 份，结果是该核心技术人员成为该集团最为忠诚的核心技术人员。 ( 3 ) 经营者人力资本的时效性和再生性。经营者作为高新技术企业的人力资本， 是一种很活跃的资本与生产要素，是经营者通过发挥人的主观能动性，有目的、有计划 地创造与开发出来的。但是，人力资本只能在某个阶段发挥到最佳效用，高新技术产品 本身生命周期的更替和科学技术的普遍进步以及竞争者的加入，都会减少其效用的发 挥，到一定阶段，某些经营者获取超额利润的能力将会丧失。同时，经营者在工作过程 中可以通过劳动经验的积累，或通过自身的建设更新知识，不断创新，达到再生的目的， 克服人力资本时效性的约束和限制。高级管理人员和核心技术人员具备的理性和主观能 动性，会使他们依照企业竞争中的新要求不断弥补和更新原有的技术和特长，以适应新 产品的需要，这时他们拥有的知识及技能得到了提高，那么人力资本在某个特定时点的 价值可能出现上升的趋势。 ( 4 ) 公司治理结构，狭义讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方 面的制度安排；广义上讲，是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律和制度 性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实旌控制，如何控制，风险和收益 如何在企业成员中分配等问题”。“所有者虚置”：不是说法律上或形式上的所有者，而 是指这样的“所有者”不能切实负起应有的责任( 刘世锦，1 9 9 8 ) 。高新技术企业建立 现代企业制度，并不是“所有权与经营权的分离，而是非人力资本和人力资本这两种资 m 高闻等著。经理股票期权制度分析，经济管理出版社t 2 0 0 3 ，l 5 本及其所有权之间的复杂合约”( s t i g l ea n df r i e d m a n ，1 9 8 3 ) 。不是“消极货币，即 纯粹的物力资本的存在，才使人力资本所有者即劳动者“有碗饭吃”，而是。r 积极货币， 的持有者人力资本，保证了企业的物力资本的保值、增值和扩张( 周其仁，1 9 9 6 ) 。 高新技术企业资本结构已经逐步发生了变化，人力资本从非人力资本的影子里走出来。 例如：日本高新技术企业并不是股东一元化控制模式。一般股东拥有股票的目的不是控 制企业的经营政策，而是以资本收益的形式实现较高的收益率，剩余控制权交给了企业。 这种剩余支配权表现在公司向股东支付固定比例的股利之后的剩余全部由企业支配( 刘 小玄，1 9 9 6 ) 。高新技术企业要以“人”为中心，将入看作是最重要的资源，管理模式 反映的是“人才决定企业前途”的经营理念。 ( 三) 高新技术企业经营者的报酬结构 1 高新技术企业经营者报酬激励机制的设计原则 根据心理学家马斯洛的需求层次理论，将高新技术企业经营者的需求概括为：职位、 社会地位、自我实现程度、报酬收入、通过各种不正当渠道取得的收入等。高新技术企 业经营者是社会的稀缺资源，他们的需求属于较高层次的需求，在拥有较高文化地位的 同时，经营者更多的是关心自己的经济地位。针对企业经营者激励机制的设计可以分成 两个方面：一是通过对企业经营者的报酬激励机制的设计来激励企业经营者的行为，使 优秀的经营者成为社会高薪阶层；二是通过完善市场环境，包括职业经理市场、资本市 场、产品市场来为激励企业经营者行为创造良好的条件。通过提高他们的政治地位及声 望，在整个社会形成尊重高新技术企业经营者的文化环境，增加对高新技术企业的信心， 使“高新技术企业经营者”成为“成功人士”的代名词，“知识改变命运”成为现实。 这里主要讨论高新技术企业报酬激励的问题。 高新技术企业经营者作为一个经济人，目标是实现自身效用最大化，一个有效地激 励机制就是抑制经营者的非理性行为，而鼓励其理性行为。因此，高新技术企业经营者 报酬激励机制设计应该遵循的原则为： ( 1 ) 报酬与绩效挂钩，将企业经营者的切身利益与股东的利益紧密联系起来。现金 报酬只能体现经营者的雇员身份，持有公司股份则体现其所有者的身份，经营者不仅要 从代理人角度重视企业经营者业绩，还要以所有者身份致力于企业利润最大化。 ( 2 ) 固定收入与风险收入相结合，以风险收入为主：高新技术企业的商风险性决定 了企业业绩的不确定性，企业业绩高低直观的反映出经营者的能力，因此要求高新技术 企业经营者的报酬要体现出市场不确定性及投机性。 6 ( 3 ) 长短期激励相结合：在高新技术领域中，不同行业需要不同的经验积累，不同 的个人天赋，高新技术企业人力资本的专用性决定了经营者未必是可以互相替代的，因 此，授予经营者股票期权更注重的是对经营者的长期激励，将好的经营者一直留在本行 业内。 ( 4 ) 效率优先、兼顾公平。给予高新技术企业经营者较高的报酬，换取企业经营者 高效率的工作，对所有者来说是值得的，因为通过企业经营者工作效率的提高而带动整 个企业效率的提高所创造的价值会大大高于经营者报酬的增加额。同时，企业经营者与 普通员工的收入差距要公平合理，差距过大会造成两者的对立，导致企业经营的效率损 失。 2 高新技术企业经营者报酬结构 基于上述原则，高新技术企业经营者的薪酬结构从激励机制的角度可以分成两个部 分：一是基本工资、年度津贴或奖金，二是股票期权。 ( 1 ) 基本薪金 企业经营者的工资一般在聘任合同里规定，作为圃定的收入，对其生活起保障作用， 称为基本薪金。高新技术企业上升空间较大，经营者可以从企业长期激励机制中获利， 基本薪金只是对企业经营者的生活起保障作用，是一种保健因素，激励效果不大，在整 个报酬结构中占的比重不应过大。例如：雅虎公司的基本工资仅仅定位在市场水准的 5 0 。同时，经营者的基本薪金与普通职工的差别不应过于悬殊，应以3 5 倍为宜，差 距过大容易挫伤广大职工的积极性，从而影响高新技术企业效率。 ( 2 ) 年度津贴或奖金 年度津贴或奖金是对经营者的短期激励，具体做法是：在所有者将企业交给经营者 管理时，事先约定合理的目标利润和剩余利润分成比例，期末就可以根据经营者超额完 成的利润计算利润分成，作为对经营者超额完成利润的奖励。通过这种方式将经营者自 身的经济利益与企业的效益紧密地联系起来，极大地调动了经营者的积极性。这种方法 直接明了，操作简便，但缺点在于经营者的收入是依据经营者现期或上期的经营业绩来 计算，在信息不对称的情况下，不能很好地解决经营者的短期行为。 ( 3 ) 股票期权( e x e c u t i v es t o c ko p t i o n s ，简称e s o ) 股票期权是由企业所有者向经营者提供的一种报酬激励制度。通常是给予经营者一 种权利，允许他们在特定的时期内( 一般3 - 5 年) 以某一固定价格购买本公司股票的权 利，这种权利不能转让，但所购的股票可以随时转让。如果公司经营的好，公司股票价 格上升，企业经营者可以获得巨额的差价收益。当经营者拥有企业的部分股权时，其收 7 入与自身的努力和能力保持密切联系，并与企业长远发展相联系，股票期权激励可以有 效地克服经营者的短期行为。 在高新技术企业中，经营者作为人力资本所有者已经成为企业的核心，他们的科技 刨新和管理创新带来的效益已经成为企业效益的主要源泉。可以说，高新技术企业很大 程度上是由经营者运作和经营，企业的主体权益实质上就是经营者人力资本的权益。“所 有权和控制权的分离”也仅仅是非人力资本所有者对构成企业资本的非人力资本的所有 权和对企业控制权的分离，而人力资本所有者对构成企业资本的人力资本的所有权和控 制权并未分离。经营者与所有者是一种对等的契约关系，经营者向所有者有承诺，所有 者向经营者也要有承诺。“经营者损害所有者”的问题实际上是因为经营者作为人力资 本的利益未被正确计量。经济学理论提供的数学计量模型可以帮助我们利用经营者股票 期权比较有效的解决我国高新技术企业的委托代理问题，并建立经营者人力资本计量 模型，作为财务会计处理的基础。 8 二、高新技术企业经营者股票期权的经济学分析 ( 一) 经营者股票期权的发展历程 1 经营者股票期权的定义 经营者股票期权( e x e c u t i v es t o c ko p t i o n ，简称e s o ) ，又可称为优先购股权或股 票选择权，是指公司给予员工在未来一定期限内以事先约定的价格( 行权价格) 购买一 定数量本公司股票的权利。所谓行权，是指其持有者在约定期限内按照预先确定的价格 购买本公司股票的过程。行权前，股票期权持有人没有任何现金收益，也不影响公司股 本数量及结构的变化，行权后，个人收益为行权价与行权日市场价的差额。 2 经营者股票期权的发展现状 实行经营者股票期权的必要性一直是备受争议的问题，从某种程度上讲，是一定的 外部环境的变化直接导致了经营者股票期权的产生、发展、变化和兴衰。分析美国经营 者股票期权的历史可以看出主要环境因素包括股票市场、税法和会计准则；股票市场的 低迷可能会降低经营者股票期权的激励作用；1 9 7 6 年法定经营者股票期权被从税则中删 掉，造成公司只能授予非法定经营者股票期权；1 9 8 1 年8 月美国股市开始逐渐恢复活力， 授予高级管理人员的经营者股票期权不断增加，在高新技术企业中给予低级别雇员股票 期权计划开始兴起，同时采用了激励股票期权( i n c e n t i v es t o c ko p t i o n ) 的定义。实 行股票期权的企业数量稳步上涨，直到黑色星期一1 9 8 7 年l o 月的股市大崩溃，企 业和经营者开始怀疑股票期权的必要性。实际上，在某些情况下股市的表现不是经营者 的行为能左右的，以无法控制的事件作为经营者奖励或惩罚的依据不太合理。因此，美 国企业出现了“同质企业比较型”股票期权，以u n i t e di l l u m i n a t i n g 公司为例：如果 公司绩效不能达到“同质企业”的平均水平，经营者将得不到任何股票期权；如果经营 者想获得全额的股票期权，则公司的业绩必须至少好于“同质企业组”中9 0 的企业。 美国( 1 9 8 6 年税收改革法案( t a xr e f o r ma c to f1 9 8 6 ) 取消了对经营者股票期权的 优惠税待遇一一长期资本利得税，财务会计标准委员会( f i n a n c i a la c c o u n t i n g s t a n d a r d sb o a r d ，简称f a s b ) 一直希望从会计处理的角度降低经营者股票期权的吸引 力。最近，安然公司和环球电讯公司等破产案使股票期权似乎又成了公司陋习和管理混 乱的象征，股票期权曾使一些企业经营者在几年内成为百万富翁，但同时也鼓励一些人 不顾一切地炒作股市，有人提h i 应立法对公司发放股票期权有所限制。一些投资者希望 微软2 0 0 3 年7 月份有关公司将发放限制性股票取代股票期权的声明是股票期权黄金年 代终结的信号。许多美国大公司都在反思股票期权。寻求新的、能长远她既调动管理层 9 和员工积极性、又维护股东利益的薪酬激励机制。 在学术界，股票期权能否有效激励经营者尚无定论，但争议结果并没有影响股票期 权的普及和流行趋势。美国高新技术产业的突飞猛进它们采用股票期权是必不可少的 因素之一。1 9 9 0 年，迈克尔詹森和凯文墨菲发表论文绩效报酬与对高层管理的激 励，通过对股票期权的激励效果进行实证研究得出结论：股东财富每有1 0 0 0 美元的增 长，经营者股票期权的价值平均增长1 4 5 美分，股票期权对经营者的激励较之每年的 现金补偿变化更明显。例如，1 9 7 4 1 9 8 6 年，现金奖励对企业绩效的敏感度为0 0 2 2 ， 股票期权的敏感度为0 1 4 5 。该实证研究的样本是2 0 世纪8 0 年代的美国上市公司， 经济持续低迷，宏观经济不景气的情况下，股市的表现也让多数股票期权持有者失望。 最新的研究表明，股票期权的激励效果比迈克尔詹森和凯文墨菲的研究结果远远要 高。经济学家运用1 9 8 0 - 1 9 9 4 年4 2 6 个公司的数据进行计量，并在计量过程中加入了公 司股价上扬时经营者持有股票期权和股票的增值这一变量，得出结论：经营者的薪酬与 公司业绩是高度相关的，公司业绩变动，股票价格波动，经营者薪酬中变化最大的部分 就是所持有的股票期权和股票价值的变动。以1 9 9 4 年的数据为例，业绩排名在最后1 0 的公司的经营者持有的股票期权和股票的价值减少了1 8 0 万美元，而业绩最好的l o 的 公司的经营者持有的股票期权和股票的价值增a n t4 0 6 万美元。美国商业周刊说， 股票期权曾像魔法一般地刺激了美国2 0 世纪9 0 年代的经济繁荣，被称为“d o t - - c o m ” 革命的推进剂。对公司管理人员及各级员工来说，与晋级、加薪和奖金相比，股票期权 更有吸引力，经营者有了公司股票期权后，与股东的利益联系更紧密了，有助于推动公 司的生产经营。 ( 二) 我国高新技术企业实行经营者股票期权的现状 1 我国高新技术企业实行经营者股票期权的必要性 从理论上讲，经营者股票期权是一种长期激励工具，外部因素的变化并没有影响设 计经营者股票期权的目的使企业所有者与经营者的权益紧密地联系在一起：短期股 市的影响是有限的，税法与会计处理的变化仅仅使经营者股票期权的会计成本增加，降 低经营者股票期权的效率。在实践中。许多企业采用经营者股票期权仅仅是提供经营者 获得高额收入的机会，而没有强调经营者与企业业绩上升之间应有的联系，这些经营者 股票期权计划失败的案例不能够否定采用经营者股票期权的必要性。 ( 1 ) 有利于提高对人才的吸引力。虽然投资者正在逼迫各公司停止发行股票期权， 但国外许多高新技术企业不仅维持了股票期权计划，甚至还扩大了股票期权发行规模， 1 0 例如：苹果电脑、a d o b e 系统公司、电子资讯系统( e d s ) 、a d c 电讯、c i e n a 及s a n m i n a - s c i 均允许雇员将其所持价外期权换成执行价更接近目前股价的公司新期权。所谓价外期权 是指那些执行价高于公司当前股价的股票期权。安永的主席詹姆斯特利说：“安然事 件在本质上是经营失败，并不是股票期权造成的。”另外，微软停止股票期权的做法意 昧着它已经完成了由仓业公司向成熟企业的转变。目前，我国许多高新技术企业处于二 次创业阶段，市场发展和业务的拓展急需要更多的优秀人才，但因激励制度落后，人才 引进的难度很大，即使一批优秀的公司也同样存在这种问题。股票期权的推行使优秀人 才可以获得工资奖金以外的期权收益，这种风险收入与高新技术企业固有的风险相配 比，从而形成了对优秀人才的吸引力。 ( 2 ) 有利于增强公司凝聚力。高新技术企业人才流动性大，如果缺乏有效的长期 激励机制，既无法吸引人才，也无法稳定现有人才，长期而言，企业人才资源会逐步枯 竭。股票期权通过利益捆绑经营者和技术力量，从而提高现有人才的凝聚力。1 9 9 9 年 1 0 月1 4 日中国证监会关于“在高新技术上市公司中可以试行股票认股权”的意见，可 以看作是政府主管部门对上市公司开展股权激励制度建设的推动信号，这对于提高高新 技术企业的核心竞争能力，促进其长期发展形成了很好的机会和积极的影响。 ( 3 ) 有利于强化创新意识。股票期权使人才和企业“利益趋同、风险共担”，经营 者和技术人员都把公司的生存和发展当成自己的事业来看待，主动而积极为公司的长期 发展尽力尽责，并不断进行创新。中共中央、国务院关于加强技术创新，发展高技术， 实现产业化的决定中明确提出“允许民营科技企业采取股份期权等形式，调动有创新 能力的科技人才或经营管理人才的积极性”。 ( 4 ) 经营者股票期权能抑制经营者操纵股票价格。对经营者而畜，假设操纵股票 价格可能有两个结果：被惩罚和不被惩罚。经营者持有股票期权时，操纵股票价格的博 弈分析：在被惩罚的情况下，经营者不会操纵股价；如果经营者预期到操纵股价不被惩 罚，则经营者可能操纵股价，但是，由于规定经营者的行权是分批行使的，假使某次经 营者操纵股价而获益，事后所有者发现股价并没有相应的业绩支撑，则在以后的行权期 内，理性的所有者对于经营者操纵股价的企图必先觉察。因而经营者在以后的阶段中并 不能再通过操纵市场而获取不正当的收益。在这样一个所有者与经营者的博弈模型中， 由于存在重复博弈，经营者在预见其操纵市场的举措至多只能欺骗所有者一次以后，其 决策将发生变化。一般而畜，一次操纵市场的获益是有限的，而且经营者操纵市场后可 能出现公司真实业绩改善而市场仍不给予相应评价的情况，当经营者大欺骗一次就撤退 时，随着法律制度的健全他将会受到相应的惩罚。因此，从理性的原则出发，经营者即 l l 使明知可以操纵市场也很可能选择放弃操纵市场的努力。或者说，由于存在重复的博弈， 经营者操纵市场的动机被大大弱化了。当经营者的股票期权变成一种公开信息时，资本 市场约束经营者行为的功能就会自发地体现出来。当经营者不持有股票期权时，但可能 通过其他人持有公司股票，经营者更容易存在操纵市场的冲动。 2 我国高新技术企业经营者股票期权的特点 经营者股票期权的思想源于衍生金融工具的股票期权，是管理制度创新的产物是 对公司管理者实行的一种长期激励机制。股票期权与我国高新技术企业结合后具有如下 特点： ( 1 ) 经营者股票期权是一种以股价为经营者业绩评价指标的激励制度，摆脱了传 统的以会计利润等指标为业绩评价标准的做法，克服了传统会计通过权责发生制计算利 润的弊端。高新技术企业中新技术、新产品、新工艺等占有很大比重，高新技术成果创 造的价值很难在传统会计报表中充分体现。 ( 2 ) 经营者股票期权是经营者以人力资 本和货币资本出资分享剩余索取权的一种方 式，经营者由受雇佣者的角色变成了受雇佣者 和所有者的双重身份。根据中关村高新技术企 业的所有制情况( 如图所示9 ) ，股份制企业占 7 5 以上，治理结构调整后使得企业的委托代 理问题主要存在于所有者与经营者之间，受国有股权的干预减少。 ( 3 ) 经营者股票期权是一种限制性的看涨期权，只能到期行权，不可转让，没有 投票权，也不能获得股利。但从本质上看，持有股票期权的经营者有权决定到期是否买 公