（技术经济及管理专业论文）企业价值评估理论与方法研究.pdf

摘 要 随着市场经济在我国的确立， 现代企业制度逐步建立， 产权市场 不断成熟，以企业为对象的资产业务迅速发展。 人们日 益清楚地认识 到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品， 可以在市场 卜 进行估价和买卖。 现代资本市 场的迅速发展， 极大地促 进了企业资源在不同所有者之间的流动。 近年来，企业并购、重组、 股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，而企业估价问题则是 产权交易能否实现的核心问题之一。由于历史原因，我国资产评估业 务起步较晚，资产评估的理论和方法研究还不够深入， 而企业价值评 估是资产评估的难点，其研究和应用更是落后于美国等西方发达国 家。 一、本文的主要内容及观点 本文按照从理论到方法的逻辑思路， 对企业价值评估的理论和方 法进行了较为深入和全面地研究。 全文分为四个部分，分别研究了 企 业价值理论、企业价值评估理论、企业价值评估方法和企业价值评估 方法的选择等问题。 第一部分论述了企业价值理论。本部分从企业的基本概念入手， 用马克思经济理论、古典经济学和企业理论解释企业的概念，总结出 企业是体现要素集合的 特殊商品， 并归纳出企业所具有的 特点。 在此 基础上，笔者从三个角度分析r 企业价值的涵义。首先从马克思劳动 价值论的角度出发， 认为企业是人类的劳动产品，具有价值和使用价 值;其次从系统论的角度出发，认为企业是由各个要素组成的系统， 其价值不是简单地表现为企业各构成要素价值的简单加总， 而是作为 一个整体所表现出来的整体价值; 最后从发展的观点出发， 认为企业 价值不仅只体现在企业当 前的 规模、 状态等因 素上， 而还体现在企业 所拥有的各种机会的价值上，因此，企业价值还包括各种机会价值。 本部分的最后，论述了 企业价值在评估中的含义，认为企业价值是基 于企业获利能力的公允市场价值，并指出企业具有整体性、效用性和 全面性的特点。 文章第二部分论述了企业价值评估理论。 该部分主要包括企业价 值评估的目的、评估假设、评估的价值类型、评估原则和企业价值评 估准则等内容。本文将企业价值评估的特定目的归纳为企业兼并、企 业出售、 股份经营、中外合资合作、企业租赁等五种形式。企业价值 评估的假设主要包括持续经营假设和公开市场假设， 企业价值只有在 公开市 场上才能得到正确的体现。资产评估的价值类型是指资产评估 价值属性及其表现形式，根据 国际资产评估准则 ，本文将企业价 值评估的价值类型划分为市场价值和市场价值以外的价值。 企业价值 评估的原则包括工作原则和经济性原则， 经济性原则主要归纳为预期 收益原则、供求原则、贡献原则、替代原则和估价日原则等。本部分 的最后讨论了企业价值评估准则。由于我国尚 未制定企业价值评估准 则，笔者对美国 专业评估职业统一准则 ( u s p a p ) 中有关企业价 值评估的内容进行了相应的介绍。 本文第三部分系统地研究了企业价值评估的方法，主要包括基于 资产价值的评估方法、收益法、市场比较法和期权法。在该部分，笔 者首先简单介绍了基于资产账面价值的评估方法，主要包括账面价值 法、重置成本法和清算价值法。笔者认为，企业价值应该是企业作为 一个整体所体现出来的整体资产的价值，而基于资产账面价值的评估 方法却是基于单项资产价值的一种评估方法，并不符合企业价值的定 义，所以并未作详细的介绍。 收益法是最具理论和实践价值的一种评估方法，也是本文研究的 重点之一。应用收益法评估的企业价值分为两个层次，即企业股权价 值和企业整体资产价值。企业股权价值的评估主要应用红利折现模型 和股权资本自由 现金流量折现模型。 在本章中笔者分别介绍了 模型的 一般形式，研究了模型的限制条件和适用范围，并指出应用收益法进 行 企 业 价 值 评 估的 模 型 并 不 难 取 得， 困 难的 是 在 众多 模 型中 选 择 一 个 合适的模型并进行相应的参数估计。企业整体资产价值的评估主要应 用公司自由 现金流量折现模型，笔者也做了 相应的介绍。笔者在收益 法评估参数的确定这一部分中，主要研究了企业高增长阶段最后期限 的确定原则和现金流量预测的方法， 并介绍了折现率确定的一 般方法口 在收益法的最后部分，笔者通过一个实际的评估案例说明了运用收益 法进行企业价值评估的具体方法和操作步骤，使理论和实践进一步相 联系。 紧接着笔者研究了企业价值评估的市场比 较法。市场比 较法是资 产评估中最简洁和有效的评估方法之 一 ， 其评估出的价值最接近市场 价值。但是由于企业这种资产的复杂性和交易的个别性， 评估师在寻 找可比参照企业和参照交易时面临很大困难。尽管有诸多的限制条 件， 市场比较法仍然不失为进行企业价值评估的一种有效方法。 在该 部分，笔者研究了市场法在企业价值评估中的两种应用可比公司 分析法和可比交易分析法。分别介绍了两种方法的原理和方法步骤。 在第三部分的最后， 笔者着重研究了当前理论界的热点问题 期权评估法。该部分从期权的基本概念入手，简单推导了著名的期权 定价模型布莱克一斯科尔斯模型。 然后， 从金融期权过渡到实物 期权， 讨论了实物期权的六种形式: 成长期权、 等待期权、 放弃期权、 收缩期权、 转换期权和分段期权，以及这六种实物期权的组合复 合实物期权。 本文所研究的基于期权的评估模型包括基于成长期权的 企业价值评估模型和亏损企业股权价值评估模型。笔者认为，许多企 业尤其是成长型企业， 其企业价值除了包括由 传统的现金流量折现方 法得到的未来现金流贴现值，还包括企业所拥有的成长期权的价值。 基于此所建立的评估模型就是基于成长期权的企业价值评估模型，即 企业价值等于按折现现金流量法计算得到的企业价值加上由期权方 法计算得到的成长期权的价值。 亏损企业股权价值评估模型建立的基 础是企业是有限责任公司，公司的股权是对公司剩余资产的要求权， 而公司股东所可能遭受的损失不会超出其出资额。因此，公司股权可 以被视为以公司全部资产为基础资产的一个买方期权。 基于此就可以 用相应的期权定价模型计算公司股权的价值。 本文第四部分主要探讨了企业价值评估方法的选择问题。 笔者首 先提出对企业价值的每种认识都与相应一种或几种企业价值评估方 法存在一定的内在联系。 基于资产价值的评估方法是基于单项资产价 值加总的评估方法，它是对企业价值定义的背离，所以并不应成为首 选的评估方法; 收益法和市场比 较法都是基于 对企业价值整体性认识 的评估方法，对应的是用经济学观点和系统论观点认 识的企业价值; 而期权法更多的是计算企业所拥有的机会的价值， 其对应的则是发展 的观点认识的企业价值。由于期权法的限制条件太多，更多地是进行 相关的学术研究，因而目前并不适用。市场比较法是一种比较简洁的 方法，由 于我国产权市场和证券市场并不发达，市场比 较法的应用受 到了很大的限制。 因此， 笔者推荐使用的企业价值评估方法是收益法。 基于资产价值的评估方法在我国的应用非常广泛， 鉴于我国资产评估 发展的水平，笔者认为这种方法可以作为备选的评估方法。 二、本文的主要贡献 本文较为系统地论述了企业价值评估的理论和方法， 对前人己有 的成果作了相应的总结，并且提出自己的一些新观点: 1 、用系统论的观点解释企业价值，认为企业是一个由各个要素 构成的系统，其拥有各单项资产所不具有的新的功能;企业价值并不 是构成企业的各单项资产价值的简单加总， 而是企业这个整体所表现 出来的整体资产的价值， 如果组合恰当该整体资产的价值必将大于构 成企业的单项资产价值之和。 2 、在系统论的基础之上进一步提出，对企业价值的认识不能只 停留在企业当前的状态上，而要用发展的观点认识企业所拥有的机会 的价值，企业的价值还包括这些机会价值。 3 、对期权方法应用于企业价值评估进行了 初步的研究， 对相关 的期权评估模型作了初步的探讨。 4 、提出对企业价值各个角度的认识都分别与相应的一种或几种 评估方之间存在一定的逻辑关系， 而这样关系则是选择评估方法的理 论基础。 关键词:企业价值 企业价值评估 期权 ab s t r a c t wi t h t h e e s ta b l i s h m e n t o f m a r k e t e c o n o m y i n o u r c o u n t ry , t h e m o d e r n e n t e r p r i s e s y s t e m h a s b e e n e s t a b l i s h e d g r a d u a ll y , p r o p e r t y r ig h t s m a r k e t c o n t i n u o u s l y m a t u r e s a n d e n t e r p r i s e - o r i e n t e d t h e as s e t s b u s i n e s s d e v e l o p s q u i c k l y . i t b e c o m e s c l e a r l y r e a l i z e d t h a t , u n d e r c o n d it i o n o f t h e m a r k e t e c o n o m y , t h e e n t e r p r i s e i t s e l f i s a l s o a k i n d o f m e r c h a n d i s e w h i c h c a n b e a p p r a i s e d a n d s o l d o n m a r k e t . i n r e c e n t y e a r s , t h e t r a d e o f e n t e r p r i s e r i g h t s u c h a s m e r g e r a n d a c q u i s i t i o n , e n t e r p r i s e r e s h u f fl e s , e q u i t y t r a d e a n d v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t , d e v e l o p e d v i g o r o u s l y . e n t e r p r i s e a p p r a i s a l i s t h e c o r e o f t h e t r a n s a c t i o n . b e c a u s e o f h i s t o r i c r e a s o n , t h e i n d u s t r y o f a s s e t s e v a l u a t i o n s t a r t e d l a t e i n c h i n a , t h e t h e o r i e s a n d me t h o d s o f a s s e t s e v a l u a t i o n h a v e n o t b e e n r e s e a r c h e d d e e p l y . e n t e r p r i s e v a l u a t i o n i s t h e n o d e s o f a s s e t s e v a l u a t i o n , b u t t h e r e s e a r c h a n d a p p l i c a t i o n o f it l a g s b e h i n d t h e w e s t e rn d e v e l o p e d c o u n t r i e s s u c h a s t h e u s a . f i r s t l y , m a i n c o n t e n t a n d s t a n d p o i n t s o f t h e t h e s i s t h e f i r s t p a r t d i s c u s s e d t h e e n t e r p r i s e v a l u e t h e o ry. t h i s p a r t , b e g in n i n g w i t h t h e b a s i c c o n c e p t o f t h e e n t e r p r i s e , e x p l a i n s t h e c o n c e p t o f t h e e n t e r p r i s e w i t h t h e e c o n o m i c t h e o r i e s o f ma r x , t h e c l a s s i c e c o n o m i c s a n d t h e e n t e r p r i s e t h e o r i e s . t h e a u t h o r c o n s i d e r s t h a t t h e e n t e r p r i s e i s a k i n d o f s p e c i a l m e r c h a n d i s e , a n d in d u c e s t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f e n t e r p r i s e . o n t h e b a s i s , t h e a u t h o r a n a l y z e s t h e c o n n o t a t i o n o f t h e e n t e r p r i s e v a l u e w i t h l a b o r v a l u e t h e o ry o f ma r x , s y s t e m t h e o ry a n d d e v e l o p m e n t s t a n d p o i n t . f i n a l l y , t h e a u t h o r d i s c u s s e s t h e e n t e r p r i s e v a l u e i n t h e m e a n i n g o f t h e a p p r a i s a l f i e l d , a n d p o i n t s o u t t h a t t h e e n t e r p r i s e v a l u e i s ma r k e t v a l u e . i n t h e s e c o n d p a r t , t h e a u t h o r d i s c u s s e s t h e t h e o r ie s o f e n t e r p r i s e v a l u a t i o n . t h i s p a r t i n c l u d e s t h e p u r p o s e s , a s s u m p t i o n s , v a lu a t i o n t y p e s , p r i n c i p l e s a n d r u l e s o f t h e e n t e r p r i s e v a l u a t i o n .p a rt i c u l a r p u r p o s e s o f e n t e r p r i s e v a l u a t i o n in c l u d e s m e r g e r a n d a c q u i s i t i o n , t h e e n t e r p r i s e s a l e s , t h e s h a r e m a n a g e m e n t , c h in e s e a n d f o r e i g n j o i n t v e n t u r e c o o p e r a t i o n , e n t e r p r i s e l e tt i n g . t h e a s s u m p t i o n s : o f e n t e r p r i s e v a l u a t i o n i n c l u d e t h e c o n t i n u i n g o p e r a t i o n a s s u m p t i o n a n d p u b l i c m a r k e t a s s u m p t i o n . t h e a u t h o r d i v i d e s t h e e n t e r p r i s e v a l u e ;i n t o m a r k e t v a l u e a n d t h e o t h e r v a l u e o u t o f m a r k e t v a lu e . t h e e n t e r p r i s e v a l u a t i o n p r in c i p l e in c l u d e s t h e w o r k p r i n c i p l e a n d t h e e c o n o m i c p r i n c ip l e . t h e e c o n o m i c p r in c ip l e i n d u c e s t h e e x p e c t e d i n c o m e p r i n c ip l e , s u p p l y p r i n c i p l e , c o n tr i b u t i o n p r i n c i p l e , s u b s t i t u t i o n p r i n c i p l e a n d v a l u a t i o n d a y p r i n c i p l e . i n t h e e n d o f t h i s p a r t, t h e a u t h o r d i s c u s s e s t h e r u l e s o f e n t e r p r i s e v a l u a t i o n . i n t h e t h i r d p a r t o f t h e th e s i s , t h e a u t h o r s t u d i e s t h e m e t h o d s o f e n t e r p r i s e v a l u a t i o n s y s t e m a t i c a l ly . t h e m e t h o d s i n c l u d e t h e m e t h o d s b a s e d o n a s s e t s v a l u e , i n c o m e m e t h o d , m a r k e t m e t h o d a n d o p t i o n m e t h o d . t h e m e t h o d s b a s e d o n a s s e t s v a l u e i n c l u d e a c c o u n t i n g v a l u e m e t h o d , c o s t v a l u e m e t h o d a n d l i q u i d a t i o n v a l u e m e t h o d . t h e i n c o me me t h o d h a s t w o l e v e l s : s h a r e s v a l u a t i o n a n d t h e wh o l e o f t h e e n t e r p r i s e v a l u a t i o n . t h e s h a r e s v a l u a t i o n i n c l u d e s d i s c o u n t e d b o n u s mo d e l a n d d i s c o u n t e d fr e e c a s h fl o w o f s h a r e s mo d e l . t h e w h o l e o f t h e e n t e r p r i s e v a l u a t i o n a p p l i e s d i s c o u n t e d f i r m fr e e c a s h fl o w m o d e l . a u t h o r a l s o d i s c u s s e s t h e p a r a m e t e r s i n t h e i n c o m e m e t h o d , i n c l u d i n g h i g h i n c r e a s i n g p e r i o d a n d t h e d i s c o u n t e d r a t e . a t t h e e n d o f t h e p a rt , t h e t h e t h e a u t h o r s t u d i e s a c a s e i n o r d e r t o e x p l a i n t h e a p p l i c a t i o n o f i n c o m e m e t h o d . m a r k e t m e t h o d i s t h e s e n t e n t i o u s a n d e ff e c t i v e a p p r a i s a l m e t h o d , a n d it s r e s u l t a p p r o a c h e s t o t h e m a r k e t v a l u e c l o s e r . i n t h i s p a r t , t h e a u t h o r d i s c u s s e s t w o a p p l i c a t i o n s o f t h e m a r k e t m e t h o d , o n e i s c o m p a r a b l e c o m p a n y a n a l y s i s m e t h o d a n d - t h e o t h e r i s c o m p a r a b l e t r a d e a n a l y s i s me t h o d . f i n a l l y , t h e a u t h o r e m p h a s i z e d t o s t u d y t h e o p t i o n m e t h o d . t h e r e a r e t w o m o d e l s w h i c h a r e s t u d i e d i n t h e t h e s i s , o n e i s a p p r a i s a l m o d e l b a s e d o n t h e g r o w t h o p t i o n a n d t h e o t h e r i s -a p p r a i s a l m o d e l o f s h a re v a l u e o f d e f i c i t e n t e r p r i s e . e n t e r p r i s e v a l u e i n c l u d e s n o t o n l y t h e v a l u e a c q u i r e d b y t r a d i t io n a l c a s h d i s c o u n t e d m e t h o d b u t a l s o t h e o p p o r t u n i t y v a l u e o f t h e e n t e r p r i s e . t h e o p p o r tu n it y v a lu e c 荻b e c a lc u la t e d b y o p t i o n m o d e l . t h e s h a r e c a n b e r e g a r d e d a s a c a l l o p t i o n , s o i t a l s o c a n b e c a l c u l a t e d b y o p t i o n m o d e l . a t t h e e n d o f t h e t h e s i s , t h e a u t h o r d i s c u s s e s t h e c h o i c e o f t h e v a l u a t i o n m e t h o d s . t h e a u t h o r p u t s f o r w a r d t h a t t h e e n t e r p r i s e v a l u e fr o m e v e ry p o i n t o f v i e w i s c o r r e s p o n d i n g t o o n e o r m o r e a p p r a i s a l m e t h o d . i n c o me me t h o d i s r e c o mme n d e d i n t h e t h e s i s . s e c o n d l y , t h e i n n o v a t i o n s i n t h e t h e s i s 1 ,t o e x p l a i n t h e e n t e r p r i s e v a l u e 妙s y s t e m t h e o ry ; 2 , t o a n a l y z e t h e e n t e r p r i s e v a l u e t h r o u g h t h e d e v e l o p m e n t s t a n d p o i n t ; 3 , t o s t u d y t h e o p t i o n m e t h o d w h i c h i s a p p l i e d i n e n t e r p r i s e a p p r a i s a l ; 4 ,t o p u t f o r w a r d t h a t t h e e n t e r p r i s e v a l u e fr o m e v e ry p o in t o f v i e w i s c o r r e s p o n d i n g t o o n e o r m o r e a p p r a i s a l m e t h o d . w o r d s : e n t e r p r i s e v a l u e e n t e r p r i s e v a l u a t i o n op t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独 立 进行研究工作所取得的成果。 除文中己 经注明引用的内容外， 本论 文不含任何其他个人或集体己 经发表或撰写过的作品成果。 对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体， 均己 在文中以明确方式标明 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名: 。 因本 许驰 2 0 0 4年 4月 1 7 日 j -j 日 . fl it 舌 企业价值评估是资产评估领域的一个重要问题。 随着市场经济在 我国的确立，现代企业制度逐步建立，产权市场不断成熟，以企业为 对象的资产业务迅速发展。人们日益清楚地认识到，在市场经济条件 下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进行估 价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同 所有者之间流动。 近年来，企业并购、重组、 股权交易、风险投资等 产权交易活动蓬勃开展， 而企业估价是产权交易能否实现的核心问题 之一。 企业价值评估在美国等西方国家得到了很大的发展，企业价值评 估理论己经比较成熟并被广泛地运用于实践中。 在国外，企业价值评 估己经和不动产评估、机器设备评估等一样，成为一类独立的评估业 务。虽然企业价值评估理论在西方发达国家己经比 较成熟，但是，由 于我国资产评估行业起步较晚，同时我国也刚刚在开始建立现代企业 制度， 对企业价值的认识也不够充分，使得我国的企业价值评估理论 研究落后于西方发达国家。 再加之我国的证券市场不够发达， 使得国 外许多成熟的评估方法也不能直接被借鉴到我国。因此，我国的企业 价值评估理论与方法体系远远落后于现实的需求。到目 前为止， 我国 企业价值评估最常用的方法仍然是基于单项资产价值的加总评估方 法。对于其他对企业价值评估的途径，虽然有一定理论研究，但是在 实践中应用并不广泛。 虽然基于企业未来现金流量折现的价值评估方法在理论上是比 较成熟的。但是在实务中，由于现代社会经济充满着不确定性， 对于 企业未来现金流量的预测的准确性受到怀疑。 这一重大缺陷是收益法 的致命弱点。因此，寻找一个适合在不确定性经济环境下对企业价值 评估的方法是评估界研究的一大课题。 对此，笔者就期权方法应用于 企业价值评估领域进行了初步的探讨。 本文按照企业价值理论企业价值评估理论企业价值评 估方法企业价值评估方法的选择的逻辑思路展开， 分四部分研究 了 企业价值理论、企业价值评估理论、企业价值评估方法和评估方法 的选择，较为全面地介绍了企业价值评估的传统方法，并且对当前研 究的热点期权法进行了初步的研究，以期能形成一个较为完整的 理论体系。 本文中所研究的企业价值评估除包含企业整体价值的评估 外，还包含企业股权价值的评估。 由于笔者理论水平有限和实际操作经验欠缺， 文中的疏漏和错误 在所难免，希望各位专家及读者提出宝贵意见，以便对文中理论进一 步完善。 1 企业价值理论研究 11 企业及其特点 1 . 1 . 1 企业 企业是社会生产力发展到一定阶段的产物， 更确切地说是商品生 产的产物。 马克思认为，企业是商品生产的物质承担者，也是商品价值的承 担者。 企业的生产经营过程，是价值形成、价值增值和价值实现过程 的统一，而价值规律的作用，本质上要求企业最大限度地追求经济利 益和效率 。 占典经济学认为，企业是把土 地、劳动、资本等生产要素投入转 化为一定产出的经济组织形式，企业的实质是一个生产函数和技术的 关系2 。 企业理论是二十世纪七十年代开始引人注目并广为研究的前沿 领域，经科斯 ( r . h . c o a s e ) 、威廉姆森 ( o . e . w i l l i a m s o n ) 、阿尔钦 ( a l c h i a n . a ) 、德姆塞茨 ( d e m s e t z . h )等许多经济学家的开创性研 究，目 前已 经发展成为经济学的一个重要理论分支。 科斯认为，交易费用的存在是企业机制取代市场机制的根本原 因。他认为， 市场的交易费用大于企业自 产的交易费用，这样通过企 业内部化实现了市场分工，换言之，企业替代了市场。于是，企业产 生 了。 此后，威廉姆森丰富和发展了 科斯的企业理论。 他认为，企业和 市 场是两种不同的管制机制 ( g o v e r n a n c e s t r u c t u r e ) ，可以 各自 处 理特定类型的交易。作为两种不同管制机制，市场与企业机制各有优 己 马克思: 资本论( 第一卷) ，人民出版社，1 9 7 5 年版 21 1- 巴帝斯特 萨伊 政治经济学概论 ， 纽约:奥古斯塔斯 m凯利企业，1 9 6 4 缺点，至于采用那种机制，完全取决于交易类型。 阿尔钦和德姆塞茨则以团队生长 ( t e a m p r o d u c t i o n )概念丰富 了 企业理论。 他们认为， 企业和市场并不像科斯说的那样在交易费用 方面具有巨大差异，企业的实质在于采用团队生产方式，团队生产的 效率就是企业的效率。 企业的规模则取决于对团队生产的计量能力的 大小。 总的说来，企业理论对企业的主要观点是:( 1 )企业是一系列契 约的联结点或联结体。 企业内部当事人之间所结成的契约关系是一种 可能事先确定所有内容和具体结果的，不能一次结清的契约关系。企 业契约是一种协调劳动分工的形式。( 2 ) 企业是具有不同等级的科层 制组织，其特点是有严格的等级阶梯，明确的职责和权限划分，自 上 而下的集中统一指挥，按照生产力原则选择人员等等。 我国的刘世庆在其所著的 企业商品论中认为，企业是基本的 经济单位，企业是从事生产、流通等经济活动，为满足社会需要并获 取盈利，进行自 主经营，实行独立核算，具有法人资格的基本经济单 位。企业是商品的生产者和经营者;企业是自 主经营、自负盈亏、自 我积累、自 我发展、以赢利为目的的经济组织，并且企业具有法人资 格。 他最后强调， 企业是体现要素结合体的特殊商品， 具有如 下 特征: 首先，企业是劳动的产品，具有价值;其次，企业又能满足人们的需 要， 对人们有用，具有使用价值; 再次， 企业还具有交换性，具有交 换价值。所以，企业是价值和使用价值相统一的劳动产品，是商品， 而且是一个集生产资料和劳动力于一体的特殊商品。3 综上，从企业的商品属性出发，可以 把企业定义为:企业是体现 要素集合体的特殊商品。 1 . 1 . 2 企业的 特点 企业作为一种特殊的资产，一种商品，具有如下特性: 一、整体性。构成企业的各个要素资产虽然各具不同性能，但它 们在服从特定系统目 标的前提下构成企业整体。 企业的各个要素资产 林凌、刘世庆: 企业商品论 ，经济科学出版社 1 9 9 9 年版 功能不会都很健全， 但它们可以被整合为具有良 好整体功能的资产综 合体。当然，即使构成企业的各个要素资产的个体功能良好，但如果 它们之间的功能不匹配，由此组合而成的企业整体功能也未必很好。 因此，整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。 二、盈利性。企业作为一类特殊资产，其经营日的就是盈利。为 了达到盈利的目的，企业需要在既定的生产经营范围内，将若干要素 资产有机组合并形成相应的生产经营结构和功能。 三、持续经营性。企业要获取盈利，必须进行经营，而且要在经 营过程中努力降低成本和费用。为此， 企业要对各种生产经营要素进 行有效组合并保持最佳利用状态。 影响生产经营要素最佳利用的因素 很多，持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。 1 . 2 企业价值的涵义 1 . 2 . 1 用马克思劳动价值论解释企业价值 马克思从分析商品社会里最基本的元素商品入手， 分析了商 品的因素商品的使用价值和价值， 论证了它们之间的对立统一关 系， 进而又褐示了 形成商品二因素的劳动二重性，即具体劳动和抽象 劳动。马克思运用劳动二重性学说， 解决了价值本质问题，说明了 价 值是由2 抽象劳动创造的， 其背后反映着商品生产者之间的社会生产 关系，揭示了抽象劳动是同一的、无差别的人类劳动力的消耗，它决 定商品的价值， 从而说明了商品的价值是在现有的社会正常生产条件 卜 ， 在社会平均的劳动熟练程度和劳动强度下制造某种使用价值所需 要的劳动时间。也就解决了商品价值量的形成问题。 在此基础上，马 克思的劳动价值论认为，任何融入了人类一般劳动的产品都具有价 值。同样，企业作为一种特殊的资产，是各要素资产的组合整体，同 样是人类劳动的产品， 是人类体力劳动和脑力劳动的结晶，因 而具有 价值、使用价值和交换价值。 ( 1 )企业具有价值 企业本身是生产要素的集合体， 各个生产要素在企业价值创造中 分别发挥着不同的作用。 各个生产要素的价值之和并不等于企业的实 际价值，因为，企业是各个生产要素的有机组合，而非简单的相加。 企业的生产资 料是劳 动的 产品， 这是显而易见的。 企业独 特的 产品 设 计和质量保证，优秀的管理， 先进的组织，良 好的声誉等，是对企业 素质发生重大影响的无形资产，也是人们长期经营和劳动的结果。不 同的劳动强度， 不同的努力程度， 不同的经营技能， 可以使起点相同、 外部条件相同的企业获得不同程度的发展，具有不同的生产能力和盈 利能力。因此，企业具有价值，其价值是由生产和再生产企业这一商 品的社会必要劳动时间决定的 ( 2 )企业具有使用价值 人们在创立、经营、使用企业的过程中，可以生产产品，提供服 务， 创造财富， 获取利润。 企业的这种有用性， 使企业具有使用价值， 它是企业价值的物质承担者，是企业具有交换性的重要前提条件之 一。能够获得价值增殖是企业商品使用价值的特殊性，也是企业交换 的目的所在。 ( 3 )企业具有交换价值 企业这种商品可以通过实际易手或者合同、契约的形式，实现整 体式、分割式、分期式、观念式等形式的交换。企业可以具有不同的 盈利能力，生产不同的产品，提供不同的服务， 但它们在企业产权交 易市场上都可以表现为价格形态，用货币 进行交换，具有交换价值， 这是因为企业具有价值，可以 进行比 较。企业的交换价值是企业价值 的表现形式。 1 . 2 . 2 用系统论解释企业价值 系统是由两个以上可以 相互区别的要素构成的集合体: 各个要素 之间存在着一定的联系和相互作用， 形成特定的整体结构和适应环境 的特定功能;它从属于更大的系统 。系统具有如下特征: ( 1 )集合性 系统是由 若干个可以区别的要素组成。 例如社会经济系统是由资 邹珊刚等: 系统科学 ， 上海人民出 版社，1 9 8 7 年版 源、资金、设备、人与工作过程等组成的集合体。 ( 2 )相关性 系统各个要素之间具有相互作用、相互影响、相互依靠的关系， 即各个要素之间是彼此相关的。 各要素之间相关的方式很多， 有联系、 协调、因果、 控制、 制约、 反馈等方式。如企业的产供销之间，应以 销定产，以产定供，他们之 间表现为因果和依存关系。 再如国民经济各产业部门之间表现为既相 互联系又相互制约的关系，以实现他们之间的协调发展。 ( 3 )整体性 系统是一个有机整体，是具有总体的特定功能、目 标和作用的有 机整体。它要求局部服从整体， 要有整体观点和整体效益， 追求多功 能多目 标。 构成系统的各个要素按一定的方式构成有机整体， 其要素 作为整体的组成部分，要素与整体、环境以及要素之间相互联系、相 互作用，使系统整体呈现出单个组成要素所没有的新的质，因而具有 单个要素所不具有的功能。 t 4 ) 适应性 适应性是指系统对外界环境变化的适应。主要反映在两个方面。 ， 是反映为环境对系统功能的评价，即环境的满意性，并通过对系统 的促进来发展;二是反映为系统本身是否能生存、发展，通过环境的 选择决定取舍。 ( 5 )层次性 一个复杂的系统都有若干层次结构。一个系统下面又有子系统， 一个子系统又有更低层次的子系统。各层次功能是相互联系的。 ( 6 )动态性 系统在时间上是有序的，在状态上是随着时间而变化的，不是静 止不变的。 企业是由若干要素所构成的集合体，这些要素包括各种资源、人 和工作程序等。构成企业的各个要素之间相互作用、相互影响、相互 依靠，共同构成一个有机整体企业系统。 该系统具有特定的功能 和目 标， 并且能够适应外界环境的变化。 企业的功能并不是构成企业 的各个要素功能的简单加总，因此， 企业的价值也不是简单地表现为 组成企业的各要素价值的简单的加和， 而是表现为这些要素所组成的 系统企业的整体价值。因为要素之间的恰当的有机组合，使系统 的结构必定有序、 合理， 从而促使各组成部分的功能和作用相互补充， 使系统的整体功能大于各组成部分功能的叠加。马克思指出， “ 简单 的协作，也可以生出伟大的结果来。 ” 5 而现代企业系统内各组成部分 的有机结合， 远非简单的协作，能够使系统整体产生出各组成部分单 独存在时不具备的新的特色、新的行为和新的功能。这些新的特色、 新的行为和新的功能必然会增加企业的价值。相反， 如果企业各要素 之间的组合是不恰当的或是违反规律的， 那么各要素之间必然相互排 斥、 相 互 抵消， 致 使 企 业的 整体 价 值小 于 各 组 成 要素 价 值的 简 单 加和。 1 . 2 . 3 用发展的观点解释企业价值 企业是一种特殊的商品，是一个由 各个要素构成的整体，其特殊 之处还表现在它并不是一成不变， 而是它会随着环境的变化不断地改 变，从而适应环境。 这种变化可以是从小到大地成长，也可能是改变 企业产品类型等等口 企业的价值和过去建造它时所付出的人类劳动有关，也和它目 前 及将来的盈利能力有关，其中更重要的是其将来的盈利能力。 而企业 将来的盈利则取决于其未来对环境的适应程度。因此，我们对企业价 值的认识，不能局限于企业目 前的规模、状况等当前因素，而还要关 注企业所拥有的各种成长及其他机会， 这些机会可能是企业未来利润 的源泉，同时也是企业价值的源泉。企业所拥有的各种机会的价值， 并不是凭空产生的，它们来自 于企业的创新能力、品牌影响力、管理 水平等多种因素。 只有用发展的观点， 全面地考察企业的机会价值， 才能够更加深 刻全面地认识企业价值。 s 马克思: 资本论( 第一卷) 第3 3 9 页， 人民 出版社，1 9 7 5 年版 1 . 3 企业价值在评估中的含义 在资产评估中，对企业价值的界定主要从两个方面进行考虑:第 一、资产评估揭示的是评估对象的公允价值，企业作为资产评估中的 一类评估对象，在评估中其价值也应该是公允价值;第二、企业又是 一 类特殊的 评估对象， 其价值取决于要素资 产组合的 整体盈利能力。 不具备现实或者潜在盈利能力的企业也就不存在企业的价值。 ( 1 )企业的价值是企业的公允市场价值。这不仅是由企业作为 资产评估的对象所决定的， 而且是由对企业进行价值评估的目的所决