（工商管理专业论文）中小高科技企业非正规金融融资策略分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：至焦 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名： 盟导师签名：i 立坠生日期：圳 山东大学硕士学位论文 中文摘要 中小企业在我国经济建设和社会发展中起到了越来越重要的作用，特别是中小 高科技企业，利用自身的技术和创新优势，将科技成果转化成生产力，促进了我国 产业结构升级和参与国际竞争的实力。中小高科技企业发展的最大瓶颈就是资金问 题，如何快速、低成本的筹措企业发展所需的资金，成为中小高科技企业面临的主 要问题。 近年来，非正规金融在我国取得了很大的发展作为对正规金融的补充，非正 规金融弥补了正规金融机构对非国有经济部门的资金供给不足，在解决中小企业融 资问题、推动民营经济发展方面发挥了积极作用，对我国的经济增长做出了一定的 贡献 在正规金融机构对中小高科技企业的贷款有限，不能满足其资金需求的情况 下，非正规金融具有的服务便利、手续简单、机制灵活的优势，在很大程度上，能 够缓解中小高科技企业的融资困境中小高科技企业在自身的发展阶段有其各自的 资金需求特点，按照这些特点，利用最有效的非正规金融，成为中小高科技企业融 资的一个重要方面 本文首先分析了我国现阶段中小高科技企业的融资现状，包括融资结构和融资 困境，重点分析融资难的成因然后探讨非正规金融在我国的发展，分析中小高科 技企业的成长阶段及其融资特征。然后是本文的重点，研究了中小高科技企业在其 成长的几个阶段，如何选择和利用最合理、最可行的非正规金融融资方式，分析了 这些融资方式的基本特点，以及企业对其进行判断和寻找的策略。最后，对改善中 小高科技企业融资环境，规范非正规金融的提出了一些建议。 本文主要采用文献研究法、对比分析法和定量分析与定性分析相结合的研究方 法本文的创新之处在于把中小高科技企业各阶段的融资需求与非正规金融相对应， 提出优选策略，指导企业合理融资。 关键词：中小企业高科技企业非正规金融融资 山东大学硕士学位论文 s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sa r ep l a y i n gam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l e si n c h i n a se c o n o m i cc o n s t r u c t i o na n ds o c i a ld e v e i o p m e n t ，p a r t i c u l a r l ys m a l la n d m e d i m n - s i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e s u s i n gt h e i ro w na d v a n t a g e si nt e c h n o l o g ya n d i n n o v a t i o n , t h e yt r a n s f o r ms c i e n t i f i ca n dt e c h n o l o g i c a la c h i e v e m e t a si n t ow e d u c t i v c f o r c e s t h e ya l s op r o m o t ec h i n a su p g r a d eo fi n d u s t r i a ls t r u c t u r ea n ds t r e n g t h e nt h e p o w e ri ni n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o n i nt h ed e v e l o p m e n to fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d h i g h - t e c he n t e r p r i s e ，t h eb i g g e s tb o t t l e n e c ki sc a p i t a l s of i n a n c i n gf a s ta n dl o w - c o s t l yi s am a j o rp r o b l e mf o rs m a l la n dm e d i u m - s i z e dh i g h t e c he n t e r p r i s e s i nr e c e n ty e a r s ，t h ei n f o r m a lf i n a n c eo fc h i n ah a sa c h i e v e dg r e a td e v e l o p m e n t a s t h es u p p l e m e n t a r yo ff o r m a lf i n a n c e ，i n f o r m a lf i n a n c eo f f s e t st h es h o r t a g eo fs u p p l yi n c a p i t a lt ot h en o n - s t a t e - o w n e de c o n o m i cs e c t o rb yf o r m a lf i n a n c i a li n s t i t u t e i th a s a g o o d i n f l u e n c eu p o nr e s o l v i n gs m a l l - m e d i u me n t e r p r i s e s c a p i t a ls h o r t a g ea n dp r o m o t e st h e a d v a n c eo fp r i v a t ee c o n o m y t h ei n f o r m a lf i n a n c em a k e ss o m ec o n t r i b u t i o nt oc h i n a s e c o n o m i cg r o w t hi nac e r t a i nd e g r e e 1 1 砖f o r m a if l n a n c i a ii n s t i t u t i o n sl i m i tt h el o a n st os m a l la n dm e d i u m s i z e d h i g h - t e c he n t e r p r i s e sa n dc a nn o tm e e tt h ed e m a n do ft h e i rc a p i t a lr e q u i n e m e n t t h e i n f o r m a lf i n a n c eh a st h ea d v a n t a g e so f c o n v e n i e n c e ，s i m p l e , f l e x i b l e s oi nl a r g em e a s t w e , i tc 蛐e a s et h ef i n a n c i n go fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e s f o rs m a l la n d m e d i u m - s i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e s , t h e r ea 聆d i f f e r e n tf i n a n c i a ln e e d sc h a r a c t e r i s t i c si n d e v e l o p m e n ts t a g e s a c c o r d i n gt o t h e s ec h a r a c t e r i s t i c s , s m a l la n dm e d i u m - s i z e d h i g h - t e c hc n t e 删$ e sc a r lu s et h em o s te f f e c t i v ei n f o r m a lf i n a n c e i n f o r m a lf i n a n c eh a s b e c o m ea ni m p o r t a n ta s p e c to f t h e i rf i a n a c i n g ， t h i sp a p e rf i r s t l ya n a l y s e dt h ef i n a n c i a lc o n d i t i o fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d h i g h - t e c he n t e r p r i s e s ，i n c l u d i n gt h ed i f f i c u l t ya n dt h er e a s o n s a n dt h e nm a d ead e t a i l a n a l y s i so i lt h ei n f o r m a lf i n a n c ed e v e l o p m e n ti nc h i n a f i n a n l y , a c c o r d i n gt h ed i f f e r e n t f i n a n c i a ln e e d sc h a r a c t e r i s t i c si nt h e i rd e v e l o p m e n ts t a g e s , a n a l y s e dd i f f e r e n tf i n a n c i a l m e t h o d sb yu s i n gs e v e r a lt y p e so f i n f o r m a lf i n a n c e k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e , h i g h - t e c he n t e r p r i s e , i n f o r m a l 丘n a n f m n a c i n g 2 山东大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 研究意义 在世界经济日益全球化的今天，中小企业特别是中小高科技企业是推动一个国 家和地区经济发展、参与国际竞争的重要力量，是组成现代经济系统的重要部分 随着我国经济发展的不断深入，中小高科技企业渐已成为我国产业结构升级、发展 新兴产业、积极参与国际分工和国际竞争，实现我国经济快速增长的骨干力量。 在我国，无论是银行贷款等间接融资渠道，还是提供直接融资的资本市场均主 要偏向大企业，特别是国有大企业，中小企业板市场、科技贷款、风险投资体系及 信贷担保体系虽然也有一定程度的发展，但并没有从实质上解决中小高科技企业的 融资问题，中小高科技企业面临着较为严重的融资缺口融资困境成为困扰其快速 发展的关键瓶颈 非正规金融具有信息、担保、交易成本等优势，正好可以弥补正规金融对中小 企业资金支持的不足因此，研究中小高科技企业如何利用非正规金融融资，无疑 是一个比较有意义的研究课题，有着重要的理论意义和现实意义。正是基于这样的 考虑，本文将中小高科技企业非正规金融融资策略分析作为论题。 1 理论意义 以往的企业融资理论主要是分析企业资本结构，探索股权融资和债务融资对企 业融资成本的影响，分析企业按融资成本捧列的优序融资选择，或者研究正规金融 与中小企业的信息不对称造成的融资难问题。已有的按成长阶段融资策略的论述， 很少对非正规金融加以详细的论述，主要是把非正规金融中的一种一风险投资作为 融资的主要手段。本文把非正规金融的融资功能引入中小高科技企业的发展过程中， 在每个不同阶段，考虑与之财务特点和资金需求特点相适应的非正规金融种类，满 足企业成长的融资需求，是对中小高科技企业融资理论的一次有益探索和创新。 本文总结的中小高科技企业非正规金融融资策略是对中小高科技企业整个融 资体系的丰富和完善银行、政府创业基金等的金融支持是企业获取资金的一个渠 道，即正规金融的融资渠道，同样，非正规金融也是企业获取资金的一个渠道，而 且在中小高科技企业的成长过程中往往起着更重要的作用。对这一方面的研究，是 对中小高科技企业融资体系研究的一个重要方面，而且本文总结出的企业各个成长 阶段的最优融资方式，是对中小高科技企业融资体系的一个积极补充。 山东大学硕士学位论文 通过对各种非正规金融的比较分析和企业资金需求权益性和债务性的分析，本 文的结论是中小高科技企业在其成长发展的主要阶段，都有与其相适应的非正规金 融融资方式。对这种非正规金融融资方式的归纳和总结也是本文结论的一个创新之 处。 合理引导非正规金融的规范发展，构建多层次的中小高科技企业融资渠道是本 文的最后部分，是对解决中小高科技企业融资问题的一点建议。 2 现实意义 通过本文的研究结论，中小高科技企业在从研究和开发阶段到稳定成长阶段， 都有非正规金融融资方式可以解决或部分解决企业的资金需求问题，企业可以根据 自身的特点和所在地区经济环境的特点，选择适合自身所在阶段的融资策略因此， 本文也有指导中小高科技企业合理融资的现实意义。 1 2 研究思路与框架 本论文以中小高科技企业的融资问题为出发点，讨论了其通过正规金融渠道融 资困难的现状，并从各个方面分析了形成这种困境的原因。然后，根据非正规金融 在中小高科技企业融资方面的整体优势和各种非正规金融的具体特点，再结合中小 高科技企业成长阶段的融资需求和融资结构的分析，为企业选择最适合此发展阶段 的非正规金融。按照这个研究思路，本文大体分为以下几部分内容： 第一部分，研究我国现阶段中小高科技企业的融资现状，包括融资结构和融资 困境，重点分析融资难的成因。 第二部分，探讨非正规金融在我国的发展，分析非正规金融在推动社会经济发 展、解决中小企业融资方面的积极作用，以及它和正规金融之间的关系 第三部分，分析中小高科技企业的成长阶段及其融资特征，包括其各个阶段的 风险特点和它的融资决策考虑要素。 第四部分，是本文的重点，研究了中小高科技企业在其成长的几个阶段，如何 选择和利用最合理、最可行的非正规金融融资方式，分析了这些融资方式的基本特 点，以及企业对其迸行判断和寻找的策略 第五部分，从更好的改善中小高科技企业融资环境的观点出发，提出了规范非 正规金融、构建多层次资本市场等的一些建议 1 3 预期创新和局限性 本文根据中小高科技企业各个发展阶段对资金需求的特点，对各种非正规金融 融资方式在此阶段的可获性和适用性进行具体分析，试图得出该阶段企业最佳的融 资方式，对中小高科技企业在实际的融资操作过程中。有一定的借鉴意义和指导意 山东大学硕士学位论史 义。对于以后规范非正规金融使之更好服务于企业融资也有一定的借鉴作用。 由于非正规金融的具体数据难以收集，在各地的发展规模和特点也各有不同， 所以很难加以量化。加上中小高科技企业的数据难以统计，各个发展阶段没有明确 的划分标准，使得本文的数据性不是很强，无法对融资策略进行更加细致的划分。 1 4 研究方法 本文主要采用文献研究法、对比分析法和定量分析与定性分析相结合的研究方 法，参阅了大量的有关非正规金融和中小高科技企业发展的文献和企业融资的理论， 经过搜集整理运用到文章中。在企业不同发展阶段的融资策略选择部分，运用了对 比分析的方法，总结出该阶段最适合企业的融资方式。在对非正规金融参与中小企 业融资的分析中，运爿j 了定量分析与定性分析相结合的研究方法。 1 5 理论综述 1 - m m 理论 美国经济学家莫迪利安尼( f r a n c om o d i g l i a n i ) 和米勒( m e r t o nm i l l e r ) 提出的 m m 理论，开创了现代企业融资理论的先河。m m 理论包括无税姗理论和含税m m 理 论。无税m m 理论是：在不考虑公司所褥税，且企业经营风险相同而只有资本结构 不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。含税m m 理论是：在考虑公司 所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业 的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本， 负债越多，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近1 0 0 时，才是最佳的资本 结构，此时企业价值达到最大。 2 信息不对称理论 三位美国经济学家一乔治阿克尔洛夫、迈克尔斯宾塞、约瑟夫斯蒂格利 茨在2 0 世纪7 0 年代提出了信息不对称理论，是指在市场交易中，交易的一方对另一 方缺乏信息，进而影响其做出正确决策，导致交易效率降低的现象。分为事前的 逆向选择和事后的道德风险两种情况。逆向选择是交易事前的信息不对称。阿克尔 洛夫在分析二手车市场认为，在二手车市场上有好车也有坏车，买主很难分辨出来。 1 】m o d i g l i a n if r a n c oa n dm i l l 目m e r b h ”t h ec n s to f c a p i t a l c o r p o r a t i o nf i n a n c ea n dt h e o r yo f l n v e s t m e n t ”i n ia m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w v 0 1 4 8 ( 1 9 5 8 ) p a g e2 6 1 - 2 9 7 【2 m o d i g l i a n if r a n c oa n dm i l l e rm e r t o nh ，”c o r p o r a t ei n c o m et a x e sa n dt h ec n s to f c a p i t a i ：a c o r r e c t i o n ”【n 】a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，v 0 1 5 3 ( 1 9 6 3 ) p a g e4 3 3 卅3 3 】a k e r l o f g e o r g e “t h em a r k e tf o rl e m o n s ：q u a l i t yu n c e r t a i n t ya n dt h em a r k e tm e c h a n i s m ” q u a r t e r l yj o u r n a lo f e c o n o m i c s a u g n s t1 9 7 0p o 4 8 8 5 0 0 5 山东大学硕士学位论文 所以买主愿意支付的价格是二手车的平均价格。好车的卖主索要的价格高于市场的 平均价，坏车的卖主很愿意以平均价出售。从而导致好车退出市场，只剩下坏车。 金融市场上同样也存在这种事前的逆向选择，最终的结果也是好的借款人退出市场， 市场上留下的是质量差的借款人。道德风险是交易事后的信息不对称。在金融交易 发生之后，借款人可能用贷款人的资金从事风险更高的业务，以使自身的利益最大 化，比如企业用信贷资金从事高风险的投资。信息不对称普遍存在于我国商业银行 中，使得银行交易效率降低，金融风险增大。 在此基础上，梅耶斯提出了优序融资理论的观点，认为企业在对投资项日进行 融资时，由于投资者对信息不对称作用的预期，应避免发行普通股或其它风险证券； 为使内部融资能满足达到正常股权投资收益率的投资需要，企业必须确定一个只标 股利比率；在确保安全的前提下，企业才会通过外部融资以解决其部分资金需要， 而且会从风险较小的证券开始。可见，优序融资理论的中心思想是：偏好内部融资， 如果确实需要外部融资，则偏好债务融资。 在我国，林毅夫等认为，解决中小企业融资问题，可行办法是大力发展由商业 性中小银行和合作性贷款金融机构组成的中小金融机构( 林毅夫，李永军，2 0 0 1 ) 。 2 张玉明认为，赢新技术企业的融资问题实际上就是其资本结构如何优化的问 题，并从信息经济学的角度对高新技术企业的融资策略进行分析，探讨了我国高额 技术企业的最优资本结构和融资策略的优序选择。 对于非正规金融的理论研究，s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的信贷配给模型将信息 不对称和风险引入信贷市场的分析框架，从信息经济学的角度为非正规金融的内生 性提供了理论基础。他们认为，银行的预期收益取决于贷款利率与贷款风险，如果 贷款风险独立于利率水平，借贷市场上供求均衡时的利率水平可以使银行的预期收 益最大化，银行无需进行信贷配给。由于不完全信息，银行在发放贷款时会面临逆 向选择和道德风险，结果，当资金的需求大于供给时，利率的提高将使低风险的借 款人退出市场，或者诱使借款人选择更高风险的项目。此时，利率的提高可能是降 低而不是提高银行的预期收益。为了规避风险，银行会在一个低于竞争性均衡利率， 但能使银行预期收益最大化的利率水平上对贷款者实行信贷配给，即使可贷资金剩 余，银行也会出现“惜贷”倾向。以上论述表明，即使没有政府的金融抑制政策， 1 m y e r s s t e w a r t c ”t h e c a p i t a l s t r u c t u r e p u z z l e ”【n l l o u m a l o f f i n a n c e ，y 0 1 3 9 n o 3 ( j d y l 9 s 4 ) p a g c5 7 5 5 9 2 2 林毅夫，李永军2 0 0 1 中小金融机构发展与中小企业融资。经济研究第1 期。 3 张玉明资本结构优化与高新技术企业融资燕略 上海三联书店2 0 0 3 年 6 山东大学硕士学位论文 由于借款人方面存在逆向选择和道德风险，信贷配给也会作为一种均衡现象长期存 在 1 s t e e l 等认为，非正规金融可充分利用当地私人信息，在解决信息不对称方面 具有比较优势，这是非正规金融产生的重要原因。 麦金农1 9 7 3 年提出了发展中国家的金融抑制假说( f i n a n c i a lr e p r e s s i o n h y p o t h e s i s ) 与市场分割假说( m a r k e ts e g m e n th y p o t h e s i s ) 揭示了非正规金融在发 展中国家产生的体制性根源。f r y ( 1 9 9 5 ) 指出，非正规金融是对政策扭曲和金融抑制 的理性回应。由于金融抑制下的政府信贷配给以及体制内金融机构的所有制偏见和 制度歧视，使得中小企业对非正规金融市场有着强烈的制度需求，于是非正规金融 便应运而生。 李扬，杨思群( 2 0 0 1 ) 认为：非正规金融是发生于非金融机构之问的金融活动， 强调其不受金融法律法规的规范和保护，而且不受政府金融监管当局直接控制和监 管的特征 何田( 2 0 0 2 ) 从“民间信用”的角度出发，认为非正规金融是劳动者之间、个人 和集体之间相互发生的以偿还为条件的借贷行为，并认为民问信用带有明显的“地 下经济”的特征，因而主张套用主流经济学对地下经济或影子经济的定义，即非正 规金融是一种在正规金融之外存在的规避管制的信用形式 1 张维迎博弈论与信息经济学 上海三联书店。2 0 0 4 年舨 9 2 张建华，卓凯非正规金融、制度变迁与经济增长：一个文献综述 改革 2 0 0 4 年第3 期第3 7 页 c 3 胡金炎，张乐非上e 规金融月小额信贷：一个理论述评金融研究，2 0 0 4 年第7 期第1 2 3 页 4 李扬，杨思群中小企业融资和银行 上海财经大学出皈社，2 0 0 1 年版2 0 7 - 2 1 1 页 【5 】何田“地下经济一与管钳效率。民阃信用台法性问题实证研究 金融研究 2 0 0 2 年第n 期3 2 - 3 5 页 山东大学硕士学位论文 第二章我国中小高科技企业融资现状 我国的中小高科技企业是指符合国家2 0 0 3 年发布的中小企业划分标准和2 0 0 0 年发布的高科技企业界定标准的企业。 2 1 我国中小高科技企业概况 2 1 1 中小高科技企业特性 高科技企业与传统产业企业相比有着许多显著的特点，这些特点也决定了其投 融资活动的特殊性。一般来说，高科技企业具有以下几个特点： ( 1 ) 创新性。高科技企业存在的前提是科学技术的创新。中小高科技企业与一 般企业相比，最大的特征是以技术创新为核心。高科技企业对厂房、设备、原材料 等有形资产的需求已居于次要的位置，而专有技术、商业秘密、商誉、软件、集成 电路等知识产权类的资产对高科技企业起着决定性的作用，它们在高科技企业中所 占的比重也越来越大。据统计，美国目前许多高科技企业的知识产权类资产已超过 了总资产的6 0 ，明显高于传统产业。 ( 2 ) 高投入性。1 9 1 2 年美籍奥地利经济学家约瑟夫熊彼特o o m p hs c h 哪) 在他的德文著作经济发展理论中提出了他的创新理论，肯定了创新活动与金 融的相关性。他认为：企业家不是资本家，企业家只有借入购买力后才能实现创新。 没有金融的支持，企业的创新与发展是极其困难的一般来说，建立高科技企业的 成本要远远的高于传统企业，这主要是由于高科技企业是知识密集型和人才密集型 企业以及高科技产业的市场行为所决定的高科技企业是高度智力密集型产业，从 构想、研制、设计、试验、中试、生产、产品，商品化、产业化，每道环节都需要 资金的注入。如美国硅谷的微软、苹果等公司，正是借助于风险投资的力量，在短 短的l 睥时间，一跃成为世界5 0 0 强大企业。在日本，有人将高科技产业称为“食金 虫工业” ( 3 ) 高风险性。中小高科技企业的高风险性来源于技术创新的不确定性。技术 创新是一项具有高风险性的活动，技术创新的强度越大，不确定性越高高科技企 业的高风险性主要体现在：技术风险。将高科技转化为现实的产品或劳务具有明 1 】张玉明资本结构优化与高新技术企业融资策略上海三联书店2 0 6 3 年2 6 0 页 2 】约瑟夫熊彼特经济发展理论商务印书馆1 9 9 7 年 i 山东大学硕士学位论文 显的不确定性，存在着因技术失败而造成损失的风险。另外还存在着其他新技术、 替代技术的产生使现有技术急剧贬值所带来的风险。市场风险。高科技企业开发 出的产品能否被市场所接受、什么时候接受，以及该产品的扩散速度、竞争能力都 存在不确定性，因此，存在营销失败的可能性，也就是企业的市场风险财务风 险，高科技企业如果其规模与效益、投入与产出等不能匹配，产品销路不好，就不 可能产生稳定的现金流，当企业债务融资过多，融资成本过高时，容易产生财务危 机，形成财务风险按美国经验，高科技企业的成功率只有2 0 。知识产权被 侵犯风险。如企业科技人员投入大量的资金、物力、智力等取得的技术，发明、软 件程序等得不到法律的保护，在推向市场后被其他企业仿冒、侵权，市场将会很快 饱和，研制该产品的企业或科研人员很快便会无利可图 ( 4 ) 高回报率。高风险的投资背后往往蕴含着高额的利润回报。中小高科技企 业项目投资之初，的确有很高的失败率，存在高风险，但项目一旦成功，就会给投 资者带来数倍、上百倍、甚至上千倍的回报，素有“以一补十”之说。美国最大的 风险基金公司k p c b 早在1 9 9 9 年就向g o o g l e 注入资本金1 2 5 0 万美元，g o o g l e 2 0 0 4 年初 公开上市后，这笔投资的价值增加到了至少3 0 亿美元。5 年内这笔投资增值2 4 0 倍， 足以抵消投资者在同样一轮风险资金注资过程中其他投资项目遭受的损失 2 1 2 中小高科技企业在发展经济中的重要作用 由于中小高科技企业适应了信息化以及高科技时代市场变化的需要，尤其是在 信息技术广泛普及、技术成果转化加快的情况下，中小高科技企业能比大企业更多 更快地将新产品投入市场，因此，中小高科技企业的发展前景十分看好，中小高科 技企业的蓬勃发展，使它在国民经济中占据着越来越重要的地位，发挥着越来越大 的作用 中小高科技企业在经济发展中的作用具体表现在： 1 中小高科技企业是重要的技术创新主体以美国为例，小企业为美国的技 术创新立下了汗马功劳上世纪8 0 年代后，大约7 0 的创新来自小企业。美国小企 业管理局( s b a ) 收集了2 0 世纪对美国和世界产生巨大影响的6 5 项发明和创新，发现 基本上都是先由个人完成，取得专利，然后办起自己的小企业，生产和销售这种新 产品，最终再发展成大公司的。哈佛大学一项研究报告也证实，战后美国经济领域 中广泛采用的7 0 3 项重大发明，只有1 3 3 项是由美国科学中心或跨国公司的研究所完 【1 】l lf l o d a 址l e n n e yh i g h - t e c h n o l o g yr e s t r u c t u r i l l gi nu s aa n dj a 脚e n v i r o np l a n , 1 9 9 11 2 山东大学硕士学位论文 r 1 1 成，其余都是出自小企业或独立发明家之手中小企业规模小，刨立及管理成本 低，对市场交化的适应速度快，与大企业相比，没有现成的条条框框，却有大得多 的生存压力，因而有更大的动力和热情来进行制度创新和技术创新在我国，一些 高科技技术( 如信息技术) 最初也是由一些中小高科技企业实现的。 3 中小高科技企业是经济增长的重要力量。从世界经济发展的历史经验中， 不难看出，当今世界经济增长中发挥着重要作用的大企业，如英特尔公司、微软公 司等在2 0 世纪7 0 年代都还是一些名不见经传的中小高科技企业，但经过多年的发展， 这些昔日的中小高科技企业己经发展成为今日的世界知名的大跨国公司，并在美国 乃至世界经济增长中发挥着举足轻重的作用。1 9 8 4 年，柳传志带领l o 名中国计算机 科技人员以2 0 万元人民币的启动资金在北京开始创业，年轻的公司命名为。联想” 在公司发展过程中，联想勇于创新，逐渐发展壮大，2 0 0 6 年实现营业额1 4 6 亿美元。 成为中国电子信息百强企业之首。同样的道理，我国目前的中小高科技企业，也有 可能发展成为大企业，是我国经济发展的坚强后备军。 3 中小高科技企业在制度创新中可发挥重大作用。在市场经济导向的体制改 革中，中小高科技企业因其变革成本较低，可以起到改革。试验田”的作用，可以 率先进行各种改革尝试，为大规模的后续改革提供经验。同时，通过大量中小高科 技企业的创办与充分的市场竞争，能够培育出大批企业家人才和培养企业家精神 这种宝贵的企业家资源和精神，对中国社会发展具有极为深远的历史意义 2 2 中小高科技企业面临融资难的困境 2 2 1 我国中小高科技企业的融资现状 1 我国中小企业主要依赖于内部融资 表2 一l 提供了国际金融公司 2 0 0 0 年在北京、天津、浙江和河北所调查的 3 5 2 家企业的简要融资结构信息 【1 】周续庚。赵钰小有小的风采背靠。丈树。成长的美茸小企业 求是 2 0 0 4 年第8 期 山东大学硕士学位论文 表2 - - 1 我国中小企业融资来源 保留非正式银行信用社商业非正式 上市发行 所有者 盈余股权贷款贷款信贷 信贷股票债券 总规模 3 6 72 1 32 31 3 56 81 2 46 2o 8 0 按企业规模分类 5 0 0 人1 9 31 5 20 44 7 121 3 50 1 41 1 按企业年龄分类 8 年3 2 99 1o 43 6 151 4 60o 61 3 资料来源：转引自李扬杨思群中小企业融资与银行 上海财经大学出版社2 0 0 1 年版第7 9 页 上表显示，被调查的中小企业的融资渠道主要是依赖内部融资，业主的股权投 资、保留盈余和非正式股权部分超过了企业资金来源的5 0 。随着经营年限的增加和 规模的扩大，其他途径所占的比重越来越大。 2 中小高科技企业获得债务间接支持的程度较小。中小高科技企业由于经营 时间短、经营风险高、业绩不稳定等原因，大都无法获得银行信用贷款支持；另一 方面，中小高科技企业用于生产经营的有形资产规模相对较小、金额相对较低、资 产总体流动性高，可用于抵押、质押方式贷款的资产较少，从而也无法获得银行等 金融机构抵押、质押贷款。 3 科技贷款存在用途分散、投向重点不突出、借款项目技术含量低、借款结 构及投资比例不合理等问题。银行的贷款风险管理使得无3 年以上业绩且规模偏小的 企业很难获得信贷支持。我国的科技贷款主要是为了配合国家科技发展计划的专项 贷款，基本上属于政策性贷款，虽然现在国家加大了科技贷款对中小高科技企业的 扶持力度，但科技贷款仍处于起步阶段，远不能满足科研成果转化为生产力的需要。 4 风险投资对中小高科技企业支持力度不足近年来，发展较为迅速的风险 投资对填补中小高科技企业的资本缺口发挥了一定的积极作用，然而我国不仅风险 山东大学硕士学位论文 投资机构较少，而且风险投资来源渠道单一，基金规模很少，与风险投资最发达的 美国相比相差甚远，我国风险投资行业尚处于发展阶段，这远远不足以支持我国中 小高科技企业发展。 2 2 。2 中小高科技企业面临融资难困境的原因 1 信息不对称导致银行惜贷 信息不对称在融资市场上很普遍，对高科技企业来说尤其严重，因而潜在逆向 选择和道德风险也更严重，这成了中小高科技企业难以从正规渠道融资的一个重要 原因。 企业融资过程中信息不对称现象的存在严重束缚了企业的融资能力。在资本市 场上，非对称信息包括三个方面：一是关于投资项目质量的不对称，企业家知道项 目的潜在回报能力而银行和投资者不知道；二是选择能力的不对称，既融资后亏损 的是投资者和债权人的钱，赢了则是双方的，所以企业家有歪曲信息的动机；三是 关于企业家( 企业团队) 本身的经营能力不对称：投资方和债权人无法确切了解企业 家是否具有成功管理企业、充分利用资金的能力。在这三种非对称信息中，第一、 第三种会造成逆向选择的出现，而第二种则会导致道德风险的产生。在中小高科技 企业融资过程中。这三种信息不对称明显存在，而且与传统企业相比，其信息不对 称程度更高。 信息不对称造成了中小高科技企业很难获得银行贷款。根据对浙江省金华、绍 兴、台州、温州四个地区的中小企业资金需求情况问卷调查结果显示：有6 0 的企业 需要从银行贷款，3 0 靠自筹，7 5 通过内部集资方式筹资，只有2 5 表示依靠股票 筹资；但只有1 6 2 7 的中小企业认为容易从金融机构获得贷款，有6 0 4 7 的中小企 业认为从金融机构获得贷款较难，有2 3 2 6 的中小企业认为从金融机构获锝贷款十 分困难，即8 3 7 3 的中小企业贷款服务需求没有得到满足。相对于传统中小企业， 高科技中小企业面向银行的融资就显得更加困难，这是因为： ( 1 ) 高科技背景提高了银行的信息搜集成本 由于高科技产品涉及的技术知识复杂。难于被银行了解和掌握，因此银行对于 该产品的技术优势、产品性能，市场前景以及企业的发展趋势、预期收益水平等很 难把握并做出评价。如果是传统行业的企业，评估人员可以比较容易的获得有关评 估的准则，产品市场比较容易被了解，而且便于找到可供参考的案例。在对中小高 科技企业贷款申请的决策过程中，银行首先要了解企业的现有技术发展水平和产品 1 】蒋团盂钊兰银行与中小企业贷款博奔 农村经济与科技2 0 0 7 年第3 期 山东大学硕士学位论文 的市场竞争力，即企业所宣称的高科技产品是否能为企业带来丰厚利润从而偿还银 行贷款。对于企业产品的专业化、实用性，必须要有高深的专业知识和该领域多年 研究、工作经验以及准确的市场判断能力，才能避免过度的信息不对称现象。也就 是说，银行的贷款决策需要很高的信息收集成本。相对于中小企业不高的贷款额度， 银行不愿意花费很高的信息搜集调研成本。从而造成“惜贷”现象。 ( 2 ) 中小高科技企业的高风险性使银行惜贷 如前面提到的，中小高科技企业有很高的风险性，从而造成中小高科技企业的 成功率很低。随着国有商业银行的股份化以及股份制银行的组建，银行为了实现对 储户还本付息的承诺，就必须稳健经营，在安全性和流动性的前提下追求盈利性。 而这种以稳健为特点的经营原则与中小高科技企业的高失败率是相悖的，导致银行 “惜贷”，致使融资缺口无法解决。 ( 3 ) 抵押物少、缺少担保使得中小高科技企业无法满足贷款条件 抵押和担保是金融机构在对信息不透明的中小高科技企业提供贷款时保护自 己利益的重要工具能够提供可接受的抵押或担保的中小企业也可以得到条件相对 优惠的贷款。由于金融机构对选定抵押品的价值进行判断的成本通常比对企业的未 来现金流量进行判断的成本要低，而且抵押和担保能够减少道德风险出现的概率， 因此，抵押和担保可以降低金融中介向中小企业提供贷款的成本。我国银行对抵押 品的条件要求比较苛刻。除了土地房地产外，很少接受其它形式的抵押品。由于中 小企业本向的固定资产规模小，特别是拥有的房地产少，往往达不到银行有效抵押 和担保的要求。而且抵押登记和评估费用高、随意性大，银行对企业的贷款抵押率 较低，企业通过抵押实际得到的贷款数额相对较小。 2 中小企业板现有的制度安排不适应中小企业的发展要求 目前在深圳证券交易所的中小企业板市场一共有1 6 4 家公司( 2 0 0 7 年9 月7 日的 数据) 中小企业板的推出，初步发挥了对中小高科技企业的融资引导和创业激励 的作用，推动了技术创新。目前，中国资本市场层次单一，对于服务中小企业而言， 问题和矛盾还较突出。公司法规定，申请上市的股份有限公司的股本总额不得少 于5 0 0 0 万元，最近三年持续盈利，所以诸多中小企业仍然难以借助发行上市实现创 业资本的退出。当前资本市场的制度安排与中小高科技企业的个性化需求相差甚远。 首先，现有的发审制度不便于中小高科技企业进入资本市场；其次，中小高科技企 业较高的经营风险也制约了保荐代表人的积极性；再有，对于股权变更的高度关注 山东大学硕士学位论文 也影响了准备上市的高科技企业的规模扩张。 3 中小高科技企业自身的原因 除了外部原因之外，中小高科技企业自身的特点和自身存的问题也是造成其融 资难的重要原因。经过剖析可以发现问题主要表现为： ( 1 ) 中小高科技企业自身由于资产规模较小，使得其经营过程中变数比较多， 从技术风险、财务风险到经营风险，企业自身都比较难以掌控，从而使得其信用风 险程度就比较高。 ( 2 ) 中小高科技企业在成长初期，大多缺乏严格的内部管理制度，管理不规范。 部分中小高科技企业为追求利润的最大化，在编制财务报表时真实性偏低，随意性 比较大，直接影响到金融机构通过报表全面、真实的了解企业实际经营情况。还有 相当一部分企业间的交易经常采用现金形式，多数没有书面的交易合同，造成银行 审查资金用途和回笼资金困难。从而使金融机构在判定企业是否有融资资格时做出 否定的选择。 ( 3 ) 缺乏合适有效的抵押品。中小高科技企业，特别是私营企业在经营发展初 期大量采取挂靠集体、合资合作经营等方式，在机器设备等固定资产所有权、房屋 等不动产所有权和土地使用权的合法性上仍然存在诸多法律障碍。 ( 4 ) 中小高科技企业贷款案件面临执行难的问题。由于某些中小高科技企业在 管理中存在不规范之处，缺乏必要的监督，一旦经营中出现风险造成无法按时偿还 贷款本息，企业往往便会通过各种手段藏匿企业资产，造成银行申请资产保全时无 资产可查封，即使在法院赢得了官司也难以挽回资产损失，也就是人们常说的“赢 了官司输了钱”。所有这些问题，直接或间接的影响到银行对中小企业的信任，从 而使银行不敢也不愿向中小高科技企业伸出合作之手，对中小高科技企业融资无异 于雪上加霜。 2 3 非正规金融与中小高科技企业融资 我国中小高科技企业融资困难的一个重要原因是不存在一个能给其成长提供 多元化融资渠道的非正规金融。从金融体系发展的历史来看，非正规金融曾经是主 要的渠道，随着有组织的金融市场和现代金融机构的发展，其作用正在逐渐下降， 但还有其存在的合理性。特别是对于中小高科技企业的成长来看，非正规金融发挥 着正规金融所无法发挥的作用 在发达国家，虽然有组织的正规金融已经非常发达，金融中介的经营也日趋完 1 4 山东大学硕士学位论文 i 善，但在储蓄转化为投资的过程中，储蓄者和投资者之间直接进行的投资和资金的 借贷活动仍然是储蓄向投资转化的一个重要( 甚至是主要) 的渠道金融市场和金融 中介组织的发展提高了资源的配置效率，但储蓄者和投资者之间的融资活动，并非 可由金融市场和金融中介的金融活动完全替代或包办。在一些金融活动中，有组织 的金融市场可能出现市场失效或规模不经济的问题。为此，在这些领域里的金融活 动，仍然以储蓄者和投资者直接的融资活动为主，这种活动就是非正规金融。 1 张玉明金融，非正式金融与中小企业融资金融理论与实践 2 0 0 6 年第9 期( 总第3 2 6 期) 山东大学硕士学位论文 第三章非正规金融在我国的发展现状 3 1 非正规金融的定义 3 1 1 非正规金融的理论界定 对于非正规金融的界定，经济学家们没有取得一致的认识，综合已有的文献可 以发现，非正规金融的界定主要是从制度( 如非正规金融的与金融监管) 和法律的角 度 谈儒勇从金融监管的角度指出，金融体系可以划分为正规金融和非正规金融两 个部分，前者包括银行、保险公司、共同基金等正式金融中介体和银行间同业拆借 市场，他