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硕士论文 烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 摘要 投资项目决策是项目投资过程中首先要做好的一个重要环节，它要对投资项目的 经济技术可行性等一些根本性问题做出判断和决定。项目投资决策准确与否，直接关 系到建设项目的成败，对国家经济建设的发展速度和企业的经济效益有着深远的影响。 项目经济评价是一门为投资项目决策服务的实用性科学。项目评价包括企业财务评价 和国民经济评价。 本文对烟草行业的项目经济评价和项目决策进行实证研究，结合烟草行业的特 点，以外部性研究来进行国民经济评价分析，将项目经济评价与项目决策相结合，通 过实例研究项目经济评价在项目决策过程中的具体应用。 关键词：烟草行业，项目经济评价，项目决策，外部性 堡主笙墨 塑苎堑些墼塑堡旦丝塑塑堕墨达鉴垫堡窒至! 窒 a b s t r a c t i n v e s t m e n tp r o j e c td e c i s i o ni st h ei m p o r t a n tt h i n gt h a tm u s tb ed o n ew e l lf i r s t l yi nt h e p r o c e s so fp r o j e c t si n v e s t i n g i tn e e d st om a k e e s t i m a t i o na n dd e c i s i o no ns o m eq u e s t i o n s t h a ta r eu l t i m a t eo f t h ei n v e s t m e n t p r o j e c t w h e t h e r t h ed e c i s i o no f t h ei n v e s t m e n tp r o j e c ti s n i c e t yo rn o t i sd i r e c t l ya f f e c t e dt h a tt h ei n v e s t m e n tp r o j e c tw i l lb es u c c e s s f u lo rf a i l e d ，a n d i s f a r - r e a c h i n ga f f e c t e d t h e s p e e do ft h ed e v e l o p m e n to fs t a t ee c o n o m ya n de c o n o m i c b e n e f i to ft h ee n t e r p r i s e t h ee c o n o m i ca p p r a i s a lo f p r o j e c ti sap r a c t i c a b l ys c i e n c et h a ti s u s e df o rt h ei n v e s t m e n tp r o j e c td e c i s i o n t h ee c o n o m i ca p p r a i s a lo fp r o j e c tc o m p r i s e so f e n t e r p r i s ef i n a n c i a la p p r a i s a la n d s t a t ee c o n o m i c a p p r a i s a l i nt h i sa r t i c l ew es t u d yi nap r a c t i c a lm e t h o de c o n o m i ca p p r a i s a lo fp r 。j e c ta n d i n v e s t m e n tp r o j e c td e c i s i o ni nt h et o b a c c oi n d u s t r y w i t ht h ec h a r a c t e r i s t i co ft h et o b a c c o i n d u s l a y , w eu s et h er e s e a r c ho f t h ee x t e r n a l i t yt od os t a t ee c o n o m i ca p p r a i s a l a n dw i t ht h e c o m b i n a t i o no fe c o n o m i ca p p r a i s a lo fp r o j e c ta n di n v e s t m e n tp r o j e c td e c i n o n ，w es t u d y t h r o u g ha ne x a m p l et h ea p p l i c a t i o no fe c o n o m i ca p p r a i s a lo fp r o j e c ti ni n v e s t m e n tp r o j e c t d e c j s i o n k e y w o r d ：t o b a c c oi n d u s t r y ；e c o n o m i ca p p r a i s a lo f p r o j e c t ；p r o j e c td e c i s i o n ；e x t e r n a l i t y i i 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 1 绪论 1 9 5 7 年1 月6 日，人民日报发表了一篇文章，即充分考虑经济效果的社 论。文章认为。“充分考虑经济效果，是原有工业企业改建、扩建工作中必须注意的一 个问题。为了使计划实际，我们希望企业的领导人员和有关部门充分的考虑经济 效果，慎重的决定改建和扩建计划，真正做到投资少效果大”。这标志着投资经济效果 理论讨论的开始。 在社会主义市场经济条件下，随着企业破产法和企业法的公布实施，我 国工业企业作为独立的商品生产者和经营者已成定局，经济效益成为企业生存和发展 的根本，是职工收入保持稳定增长的前提。企业必须为自己的生产经营活动负责，也 要为自己的投资活动负责。同样，国家等各方出资新建项目的组织管理者也是商品生 产者和经营者，故开始就要考察项目的经济合理性。这样就必须客观、公正的对所 要进行的投资项目进行经济评价，使之既能符合企业生存发展的要求，又能符合国民 经济发展的要求。因此努力做好投资项目的可行性研究和经济评价，关系到我国经济 发展和人民生活水平的提高，是实现我国经济发展战略转变中的一项重要工作。 在市场经济条件下，企业法人要对建设项目的筹划、筹资、建设直至生产经营、 归还贷款和债券本息以及资产保值增值，实行全过程负责，享受投资利益，并且承担 投资风险。在符合国家产业政策的前提下，企业对投资项目具有自主决策权。但因决 策失误或经营欠佳造成企业法人无力偿还债务时，银行有权依据合同取得企业抵押资 产或由担保人负责偿还债务。因此，企业所有者和经营者必须关注投资项目的经济可 行性。烟草行业中的企业也不例外，同样也要关注项目的经济可行性，科学进行项目 决策，提高企业经济效益。 项目评价是- - f q 为投资项目决策服务的实用性科学。2 0 世纪以来，世界上许多国 家的工程经济学者都在探索采用科学的理论和方法来预测和评价投资项目的财务效 益、国民经济效益和社会效益，以便科学的选择最佳投资项目和建设方案，以尽可能 少的人力、物力和财力取得最大效益。 项目经济评价在我国已日益受到国人的关注和重视。1 9 8 0 年，我国在世界银行恢 复了席位，这在一定程度上推动了我国经济评价工作。1 9 8 7 年，国家计委正式出版了 建设项目经济评价方法与参数，1 9 9 3 年国家计委和建设部颁发了建设项目经济 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 评价方法与参数第二版，这是我国第一套完整的项目经济评价规范和标准。该方法 的实施对我国项目经济评价工作的制度化、规范化起了促进作用。 实际上，为了规范卷烟建设项目经济评价工作，国家烟草专卖局根据国家计委和 建设部1 9 9 3 年颁发的建设项目经济评价方法与参数第二版、国家新财税制度，结 合烟草行业投资项目的具体情况，编制了卷烟厂建设项目经济评价方法。整体上看， 烟草行业项目评价方法分为财务评价和国民经济评价两种，其所运用的手段和方法基 本上和国家的有关规定一致，区别只是应用行业的不同。 目前来看，我国烟草行业建设项目的国民经济评价仅仅限于理论研究阶段，尚未 进入实质性的项目评价阶段。由于市场价格体系参照系无法确定，政府干预程度强烈， 我国建设项目经济评价方法与参数规定的国民经济评价程序难以实际达到，我国 烟草行业基本上不进行国民经济评价工作。另外，烟草行业具有显著的外部性。一方 面，烟草行业能够为国家带来巨额的财政收入，并带动相关工业部门的发展，以及为 国家出口创汇做出贡献，这是烟草行业正的外部性表现；另一方面，烟草的环境保护 问题、人身健康问题、被动吸烟问题、社会文化问题等，这是烟草行业负的外部性表 现。由于以上两个原因，我们引入外部性评价来研究烟草行业项目的国民经济评价， 从而为烟草行业的项目决策提供服务。 我们针对涡阳烟叶复烤厂的打叶复烤技术改造项目，进行项目经济评价，并在此 基础上进行项目决策的实证研究。 硕十论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 2 行业项目评价与项目决策的理论基础 2 1 项目评价的理论基础 项目评价是为项目投资主体提供某种计算程序和评价标准。项目评价包括企业财 务评价和国民经济评价。企业财务评价又叫微观经济评价，它是站在企业的角度，按 国家现行的财税制度、价格体系和项目评价的有关规定从财务上分析计算项目的直接 效益和直接费用，通过对项目盈利、偿还能力的分析，考察项目本身的财务可行性。 国民经济评价又叫宏观经济评价，它是站在国民经济整体的角度，分析计算项目需要 国家付出的代价和对国家的贡献，以考察投资行为的宏观经济合理性。 项目评价理论，尤其是我国相应的项目评价的规范是烟草行业项目评价的理论基 础和方法基础。 2 1 1 财务评价的理论基础 2 1 1 1 财务评价的概念 财务评价有时也称为财务分析，是根据国家现行财税制度和价格体系，计算投资 者或者项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的 盈利能力、清偿能力以及外汇平衡能力等财务状况，据以判别项目的财务与商业上的 可行性。 财务评价是项目经济评价的重要组成部分。它所要解决的问题是：( 1 ) 从项目或 企业的角度和范围，按照现行财税制度和价格体系，计算项目的费用和效益，衡量项 目的盈利大小、竞争能力和抗风险能力，据以判断项目的财务评价的可行性。( 2 ) 为 项目制定资金规划，通过不同的资金筹措、使用和偿还方案比较，选择最佳资会规划 方案，分析清偿能力。( 3 ) 为协调企业利益和国家利益提供参考建议。 2 1 1 2 财务评价的作用 ( 1 ) 财务评价可以衡量项目的财务盈利能力。 企业是独立的经济法人，要对建设项目的筹划、筹资、建设直至生产经营、归还 贷款和债券本息以及资产保值增值，实行全过程负责，享受投资利益，并且承担投资 风险。因此，企业所有者和经营者必须十分关注投资项目的盈利能力，考察其是否达 到国家规定的基准收益率或企业且标收益率；是否具备清偿能力；是否低于国家规定 硕十论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 的基准回收期；是否能按银行要求的期限偿还贷款等等。此外，国家和地方各级决策 部门对项目盈利能力也尤其重视。鉴于此，为了全面的把握投资项目的财务盈利能力， 保证其财务可行性，进行投资项目的财务评价是十分重要的。 ( 2 ) 财务评价能够用于企业项目资金的筹措。 企业进行项目投资，首先需要知道投资规模、投资资金成本及投资资金构成。然 后，按计划进行资金筹措。进行财务评价，企业不仅能了解投资项目的盈利能力，而 且还可以清楚所需投资规模以及投资资金构成对其财务盈利能力的影响。因此，为了 保证资金能够按时到位，投资项目能够建设顺利，进行财务评价十分必要。 ( 3 ) 财务评价可对非盈利项目进行比较权衡。 对于一些非盈利项目或微利项目，如基础项目，在经过有关部门批准的情况下， 可以实行还本付息价格或微利价格，在这类项目决策中，为了权衡项目所需国家或地 方财政支持的程度，也需要进行财务评价。 ( 4 ) 财务评价是外商投资项目必备的前提。 外商直接投资的目的是获取利润，因此项目的财务盈利能力是其决策的重要依据 之一。同样，与外商合资合作时，中方也十分关注项目的财务可行性。 ( 5 ) 财务评价是进行国民经济评价的基础。 国民经济效益分析与财务分析在形势上极其类似，两者都是试图判别一个项目的 费用和效益，并以此计算其盈利能力。对大多数工业建设项目而言，国民经济评价都 是在财务评价的基础上，对其费用和效益范围、价格、折现率等进行适当调整而进行 的，因此可以讲财务评价是进行国民经济评价的基础。 2 1 1 3 财务评价的内容 财务评价一般包括财务盈利能力评价、财务清偿能力分析和不确定性分析三个部 分；涉及外汇收支的项目，必要时还需进行外汇平衡分析。财务盈利能力评价和财务 清偿能力分析对财务评价而言，是相辅相成的两种分析，它涉及到投资项目两个不同 方面的问题，因此两者都必须进行。财务盈利能力分析是衡量项目投资的盈利率，而 财务清偿能力分析则主要是考察计算期内各年的财务状况及偿债能力，必须考虑项目 的财务特点，以便便可利用的资金能保证项目顺利实施和运营。国家计委和建设部公 布的建设项目经济评价方法与参数规定在完成项目盈利能力评价和清偿能力分析 后，要做不确定性分析。不确定性分析包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析， 4 硕士论文 烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 其中，盈亏平衡分析只用予财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和 国民经济评价。 2 。1 。1 。4 财务评价的方法 具体财务评价方法包括的种类较多，这是因为任何一种评价方法或评价指标，都 是从一定角度、一个侧面或几个侧面出发来反映项目的经济效果，由此难免带有一定 的局限性。因此需要有一套评价方法和指标体系。财务评价包括的主要方法( 或评价 指标) 在表3 1 中列出。 表3 1 主要财务评价方法( 评价指标) 及其与基本财务报表的对应关系 评价内容基本报表静态评价方法动态评价方法 财务内部收益率 全部投资现金流量表全部投资回收期财务净现值 财势净现值率 财务内部收益率 盈利能力评价自有资金现金流量表 财务净现值 投资利润率 损益表投资利税率 资本金利润率 资金来源与运用表国内借款偿还期 清偿能力分析 资产负债率 资产负债表流动比率 速动比率 财务外汇净现值 外汇平衡分析财务# f f e 平衡表国外借款偿还期财务换汇成本 财务壮汇成本 线性盈亏平衡分析 盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析 不确定性分析 优劣点分析 单因素敏感性分析 敏感性分析 多冈素敏感性分析 概率分析 2 1 2 项目国民经济评价 2 1 2 1 国民经济评价的概念 项目的国民经济评价，是根据国家宏观经济政策及发展目标，从国家整体的角度 考察项目的效益及费用，采用社会折现率、影子价格、影子工资、影子汇率、贸易费 用等国家参数，分析计算项目的国民经济效益和社会效益，从而评价项目的经济合理 硕士论文烟草行业投资项i ；1 经济评价及决策过程实证研究 性和社会可行性。 2 1 2 2 国民经济评价的作用 企业财务评价只能分析和鉴别投资项目微观经济效益的好坏，不能说明其宏观经 济效益和社会效益的好坏。这对投资项目的评价来说是远远不够的。因为作为社会所 有个别投资项目的综合表征量的总投资，是国民经济系统中的一个极为重要的变量。 它既创造供给，也创造需求，既影响当前的经济，也影响国民经济未来的发展。所以， 它对国民经济和社会发展战略的实现，对宏观范围内的一系列经济与社会问题都有着 极为重要的影响。既然投资如此重要，所以我们不仅要关心个别投资项目的微观经济 效益，更要关心全部投资项目的宏观经济效益和投资效益。因此，必须从个别投资项 耳的国民经济评价入手，站在国家的角度对每一个投资项目的国民经济效益和社会效 益、环境效益和生态效益等进行全面的综合的分析与评价，以达到实现全社会资源的 最佳配置和使用，提高全社会经济效益的根本目的。 2 1 2 3 国民经济评价的内容 投资项目国民经济评价的内容，可概括为如下几个主要方面： ( 1 ) 制定合适的国民经济评价参数。这些参数的制定主要由国家组织来完成，但某些 个别参数的确定和使用，则要由项目评价者根据具体情况做出决定。 ( 2 ) 制定科学的国民经济评价指标体系及各种指标的评价标准。国民经济评价指标体 系应能全面和准确的反映投资项目的国民经济效益和社会效益、绝对经济效益和相对 经济效益等各方面的情况。 ( 3 ) 根据国民经济评价的基本原理，确定国民经济评价方法。 ( 4 ) 应用国民经济评价的原理、方法和参数对投资项目的各项基础数据进行调整和处 理，编制各种国民经济评价报表，计算各项评价指标，进行分析和评价，确定其经济 与社会可行性。 2 1 2 4 国民经济评价的方法 国民经济评价方法可分为定性评价方法与定量评价方法两类。定性评价与定量评 价是相辅相成的。评价时一般是以定量评价为主、定性评价为辅，但这并不排除定性 评价在某些情况下的决定性作用。 定性评价方法就是根据国家按照国民经济和社会发展目标制定的在一定时期内的 方针、政策以及拟建项目对经济和社会发展的影响，对项目的那些难于或不能计量的 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 经济效益和社会效益，给出尽可能客观的社会价值判断。定性评价的范围很广，一般 涉及到政治、军事、经济、技术、文化、生活和生态环境等各个方面，故在评价时应 尽可能做到全面。但是，实际评价中是不可能做到面面俱到的，只能抓住那些主要的 关键性的定性指标，采用多目标决策的方法进行评价。定量评价方法是通过对量化指 标的分析、计算来评价项目的国民经济效益和社会效益的数量化方法，也是国民经济 评价中最主要、最常用的方法。定量评价方法分经济效益评方法和社会效益评价方法 两类，经济效益评价又可分为绝对经济效益评价和相对经济效益评价。 在西方经济学理论基础上，西方国家提出了关于项目国民经济评价的各种各样的 方法。近年来，这些评价方法主要有： ( 1 ) d m 法。这种方法在具体应用中，是将项目的所有投入和产出物划分为“贸易 的”和“非贸易的”两种类型，并以国内价格为基础，算出其影子价格。对以外币表 示的价格，则需要按影子汇率换算为标准转换系数。再用标准转换系数折算成国内价 格，从而进行评价和比较。 ( 2 ) l m 法。这种方法同样是把项目投入和产出物划分为“贸易的”和“非贸易的”， 但l m 法以边境价格作为计算基础，以此测算投入产出物的影子价格。 ( 3 ) s t 法。这种方法和l m 法基本相同。但s t 法更适用于多目标的项目评 价。它是通过给每个“目标”加权的办法，把所有的指标数值归纳成一个最终单一的 指标，把复杂的多目标项目决策变成简单的单目标决策。 ( 4 ) h 法。这种方法是d m 法的简化和具体化，同时吸收了l m 法的优点。h 法 的特点在于创造性的提出了一整套计算表格及图解方法，使项目评价的计算和分析更 为简便。 ( 5 ) w 法。这是h 法的补充和改进。 2 1 3 我国烟草行业项目评价需要遵循的规范 1 9 8 6 年，国家计委组织国内科研、教学、设计规划、主管部门等方面的力量，吸 收国务院经济技术社会发展中心、建设银行等单位的对项目评价的理论研究成果和实 践经验，参考借鉴i n 夕i - 项目评价方法并使之与我国的管理体制和财务体制相结合，最 后形成了目前应用中的方法，即国家计委1 9 8 7 年9 月颁发的建设项目经济评价方法 与参数，著于1 9 9 2 年修订出版。建设项目经济评价方法与参数作为建国以来第一 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过稷熨 芷研究 个系统化、理论化的项目经济评价方法，对予摊进我国项圈经济评价工作的开展，促 进项鞘决策的科学化、民主化，减少和避免投资项目决策必误，提高经济效益起了重 要的终爝。 实际上，为了规范卷烟建设项目经济评价工作，国家烟草专卖局根攒国家计委和 建设部1 9 9 3 年颁发的建设项嗣经济评价方法与参数第二版、国家新财税制度，结 合卷溪矮嚣瓣兵嚣 蠢猿，编涮了卷矮v 建设矮嚣经济译徐方法。整髂上善，翅草孬 业项嗣评价方法分为财务评价和国民经济评价两种，其所落用的手段和方法基本上和 国家的有关规定一皴，区别只愚成用行业的不同。 2 2 项蟊决策的基本瑾论 投资项目决策，是按照一定的程序、方法嗣标准，对投资规模、投资方向、投资 绣稳、投资分配戳及投资项基瓣选择窝毒弱慧方嚣瑟幸# 懿决錾，帮对投瓷是否必要霸 可行做出一种选择。 投资项目决策按其涉及的范围和对国民经济所起的作用，分为宏观决策和微观决 策。宏凌决策是在念鞫蓬鋈肉域繁一个魂嚣菠翳内，惫程遴凿蔑经济或缝嚣经济懿黪 续、快速、健康发展，而对投资规模、投资结构、投资布局等重大问题所作的决策。 微观决策是对一个具体的投资项目进行的决策，通过对某艇体项目投资的必要性、可 牙缝瓣分褥纛方案鹣选甓，徽密畿爱瓣决策。零文主要讨谂懿是徽双决繁，萋螽究矮嚣 经济评价的主要指标参数在项目决策过程中的典体运用。 2 。2 ， 投资项晷决策概论 2 2 1 。1 投资项目决策的重要性 投资项目决策是项目投资过程中首先要做好的一个熏骤环节，它耍对投资项目的 一塑嘏本淫蠲蘧，渚魏掇建矮嚣翡圭| 薹熹选择、方案选择、磺鏊建设夔必要往、技术，芝 的可行性、经济上的合理性等熏要问题做出判断和决定。因此，项目投资决策准确与 否，崽接关系到建设项目的成败，对国家经济建设的发展滤度和企业的经济效益有蔚 深远豹彩噙。在投淡矮匿实旅淤蓊，进行投资壤嚣决繁豹熬要往包捂戳下疆令方器： ( 1 ) 投资项目决策的重要性，首先是由投资项目本身的技术经济特点决定的。 ( 2 ) 投资项目决策的重要性，也表现在它是嶷现社会扩大再生产的基本手段。 礤士论文濯摹括犍投资矮强经游谨徐及决策过程实证臻究 ( 3 ) 投资项曩凌镶的重要性，还表现在它爨实现社会生产结构合理他的手段。 ( 4 ) 投资顼嚣凌策的重要强，最后还表现在它是合理控铡投资规模，避免重复建没秘 蔽爨失误豹重癸手羧。 2 2 1 2 投资项疆决策的原粼 投资瑗霹决麓翡重要蕊要裳决燕者在狭繁过程中巍邂疆毯下藏粼： 次策辩学 纯凝翔；( 2 ) 狭繁涎主睨覆粥；( 3 ) 决繁爨 圣铡霖戴；毒) 撵毫毅瓷经济效益豢粼n 2 2 。1 3 投资璜强决策的内容和基本程序 按资矮霉决繁般应毯戆以下尼方瑟戆内容： ( 1 ) 确定投资鬻糠 投资项爨决筑的譬的就建簧达至预定敬投资茸檬，豳 l ：，确定投资譬标是投资磺 莛决繁静靛提。燕确确定投燹鹫拣，第一鼗有茏确的攒警憨惩；第二簧鸯全局菠念； 繁三簧注意淫蠢疆突。 ( 2 ) 拟定投资方案 警确认决鬣篷椽其鸯耋爱懑义跨，霄投据礁定抟嚣搀数定多令霹行方案，遴道澎 备令方案可戆产生豹效莱懿分瓣迸铃选傻。 ( 3 ) 预测风险 任褥一瑷投资活动，爨存在不弱程渡酌减浚。一般靛决策理谂都瓣定了斑险颚浏 程净。该程彦壤撰不露壤撬瑟发璺三交像，麓捷有效静骥溺窭方案筑菇险翟发。 ( 4 ) 授资决策 投援风险预测程度的剿凝、分褥帮羧瓷效益该溅，徽出授资或不投资的决繁。 ( s ) 反馁游整凌装方案 投资方案确定后，投掇变化了的情况和生产实践的反馈信息，饕对蔗先鲶决絷傲 辫稳应酌改交戏潲整，觚琵锭决策更毒每学、受合理n 各个舀家粒溺稼缓绞对投爨颈嚣决繁稷净都有鑫懑弱媛定。毽癸镟行及一塑圭| 鏊送 | 耋开发镶行项麟决策程序为：( 1 明确淘题和强标；( 2 ) 研究顼蟊豹背景；( 3 ) 收集 骞荚信患爨耱；( 4 ) 诗矧璎罄分褥戆步骤；( 5 ) 进行缀游分析；( 6 ) 衡量j 经漭的影 绱；( 7 ) 避行不确定缝分辑：( g ) 综舍较德； 箍毒矮嚣译 言报告及其缝建议；( t 0 ) 决策。 不蘑褒援、不弱注矮瓣建设矮譬，蒸蠢不同静特点，鼠蘑在决繁毽窿豹繁篱上氇 9 硕士论文 烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 有所不同。 投资项目决策的主要内容和基本程序如图2 1 所示。 图2 1 投资项目决策的主要内容和基本程序 2 2 2 投资项目决策的一些理论基础 修 正 或 补 充 2 2 2 1 现金流量 现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废( 或转让) 为止的整 个期间各年现金流入量与现金流出量的总称。这里的“现金”是广义的现金，它不仅 包括各种货币资金，还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值( 或重置成本) 。 现金流入量是指投资项目所引起的企业现金收入的增加额。投资项目的现金流入 一般包括以下几项： ( 1 ) 销售收入 销售收入是项目建成投产后在某一期间通过销售产品或提供服务现成的现金流入 的增加。如果项目的产品是外销的，在测算销售收入时还应当考虑到商业折扣和销售 硕士论文烟草行业投资项g t 经济评价及决策过程实证研究 退回及折让这两个重要因素。 ( 2 ) 投资项目终结时收回的流动资金 投资项目结束时，垫支在流动资产上的流动资金可以收回，从而构成企业在当年 的一项重要的现金流入。 ( 3 ) 固定资产报废时的残值收入及报废前的变价收入 固定资产投资是项目最主要的投资支出，其价值补偿方式主要是通过定期计提折 旧计入产品成本并从所实现的销售收入中收回。在项目终结时，尚未报废的固定资产， 企业可以将其作价转让，从而得到一笔现金收入，这也构成投资项目现金流入的一部 分。 ( 4 ) 其他形式的现金流入 其他形式的现金流入主要包括成本降低额以及税金节约额。 现金流出量是指投资项目所引起的企业现金支出的增加额。投资项目的现金流出 包括以下几项： ( i ) 固定资产投资 固定资产作为企业的一种劳动手段，其所需投资往往是投资项目最重要的一项现 金流出。固定资产投资的测算，一般应在技术可行性研究的基础上，详细列出拟建项 目所需的各项设备及设施，并参照国内外的现行购置价或建造价，逐项估算，然后汇 总出总的投资额。 ( 2 ) 流动资金投资 流动资金是企业以货币购买劳动对象和支付工资时所垫付的那部分资金。流动资 金一般采用扩大指标估算法和分项详细估算法来进行估算。 ( 3 ) 生产经营活动中的现金流出 生产经营活动中的现金流出主要包括构成企业生产成本的经营性现金流出和税金 流出。 现金流入量与现金流出量之间的差额就是净现金流量。 计算现金流量时还要考虑沉没成本、机会成本和对企业其他部门的影响。 2 2 2 2 资金的时间价值 资金时间价值，通常是指资金随着时间的推移而产生的增值，这种增值现象是普 遍存在的。资金随着时间推移而增值，并不是资金本身能增值，而是资金代表了劳动 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 力与生产资料的结合，从而因劳动才创造出新的价值。资金时间价值的实质是资金投 入生产周转后，劳动者借以生产新的产品所创造的新价值的一部分。它是社会劳动创 造价值能力的一种表现形式。 承认资金时间价值，并在项目决策中使用它，这是商品经济的客观要求。同时项 目决策也需要在现在和将来之间进行比较和抉择，需要引进资金时间价值的概念。承 认资金时间价值，并在项目决策中加以运用，对于合理有效的使用资金这以稀缺资源 也具有重大意义。 资金的时间价值的决定因素包括：( 1 ) 资金的使用时间：( 2 ) 资金数量的大小； ( 3 ) 资金投入和回收的特点；( 4 ) 资金周转的速度：( 5 ) 与资金的筹集和使用有关的 价值率指标。 为了计算资金的时间价值量，一般用“现值”和“终值”这两个概念。现值是指 资金现在时刻的价值。在项目决策中，一般把开始投入资金的时间定为计算现值的标 准时间。把经过一定时间间隔后的资金换算成现在时刻的价值，叫做贴现。计算现值 所有的利率叫做贴现率。终值是指资金经过一定时间以后，包括最初投资额和资金时 间价值的未来值。在项目决策中，一般将投资项目计算期( 包括建设期和生产期) 未 定为计算终值的标准时间。现值与终值是一对相对的概念。现值与终值的计算可以采 用单利和复利两种方法，项目决策中一般都计算复利。 另外还引入了年金的概念，年金是指在一定期间内逐年收到的一系列等额的款项。 年金是和复利相联系的，年金终值、现值都按复利计算。年金概念能够在项目决策中 提供很多方便。 2 2 2 3 费用一效益分析 费用一效益分析就是计算出项目产生的费用和效益，然后根据一定的标准进行比 较判断的方法。它是进行项目国民经济评价的主要方法，它最早应用于发达国家公共 项目社会效果评价，后来被广泛的应用于发展中国家一般项目的评价。发展中国家应 用费用一效益分析对一些项目进行评价的两种主要方法是l m 方法和u n i d o 法。 这两个方法的核心都是为了解决发展中国家的价格“失真”问题，受数学分析中的影 子价格的启发，提出较实用的解决途径。 影子价格、社会折现率、外部效果、无形效果是进行费用一效益分析时要涉及的 问题，只要考虑到这些问题，才能合理准确的测算出项目带来的费用和效益。 t 2 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 费用一效益分析作为项目评价的方法，具有以下的明显优点： ( 1 ) 从社会角度考虑了项目的费用和效益。 ( 2 ) 效益和费用采用统一的度量单位，因而有可能给出一个项目净效益的绝对值。既 可以给出对一个项目的评价结论。也可以跨部门跨行业进行项目的选优。 ( 3 ) 分析中所用的数据基本上以客观的效果为依据，而不以分析者的主观愿望和观点 为依据。 ( 4 ) 考虑了不同时点上发生的效益与费用的不同效果。 ( 5 ) 有一整套系统的完整的分析步骤。 费用一效益分析主要缺点是： ( 1 ) 并不是所有效益和费用都能用货币来衡量。 ( 2 ) 分配效果考虑得不充分，假定目前的分配状态是好的。 ( 3 ) 不大容易为人们所理解。 ( 4 ) 方法的前提是假定人们对他们自己的利益有最好的判断，消费者能得到充分的有 关信息。 ( 5 ) 人们偏好的改变会影响分析结论的准确性。 以上优缺点是相对于其他方法来说的。项目的类型不同，费用一效益分析的优缺 点表现的显著程度也不同。对于大部分的经济项目，费用一效益分析可以被认为是最 常用的评价方法。 2 2 3 投资项目决策的微观分析法 2 2 3 ，1 绝对值法 绝对值法是指以绝对量计量的价值型指标考察项目的经济效果，对项目进行优劣 评价的方法。绝对值法从总量或“年平均量”角度反映了项目的经济效果，并以货币 单位直接表示出项目的总收益( 或“年均”收益) 或总费用( 或“年均”费用) ，一目 了然，便于比较和选择。绝对值法按是否考虑时间因素又分为静态绝对值分析法和动 态绝对值分析法。 如果对项目进行经济效果评价时，不考虑时间因素，而只考虑各年现金流量发生 的实际数值，那么这种方法就是静态分析法。静态绝对值指标主要是净收益指标，即 对项目投产达到设计生产能力后正常生产年份的实际净收益，它反映了项目在正常生 1 3 硕士论文 烟草行业投资项i i 经济评价及决策过程实证研究 产年份的获利能力。净收益指标没有考虑资金的时间价值，而且只选择某代表年份 的数据作为评价依据，因而不能反映项目在整个寿命期内的经济效益，有很大的局限 性。但净收益指标对于短期投资项目或比较简单的项目的初步决策，仍有定的控制 作用。 动态分析方法不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内的收 支情况，因此能如实反映资金实际运行情况和全面的体现项目在整个寿命期内的经济 活动和经济效益。同静态分析方法相比，动态分析方法能更全面、更科学的对项目的 经济可靠性做出评价。动态绝对值评价指标主要有净现值、净年值、费用现值、费用 年值等。 2 2 3 2 相对值法 相对值法就是只用相对值( 或效率型) 指标评价项目的经济效果的方法。按照是 否考虑资金的时间价值，相对价值指标也分为静态指标和动态指标。 相对值指标的静态分析方法从静态角度考察项目的收益率( 或利润率) 大小，反 映项目在正常生产年份单位投资的盈利水平或获利能力。主要指标有投资收益率、投 资利润率和投资利税率，它们可表示为： 投资收益率= 年净收益总投资1 0 0 投资利润率= 年利润总额( 或平均利润总额) 总投资1 0 0 投资利税率= 年利税总额( 或平均利税总额) 总投资1 0 0 相对值指标的动态分析方法对项目的动态经济效果进行评价，能够充分反映出项 目在整个寿命期内投资的使用效率。主要指标有内部收益率、净现值率和效益费用比 率。 内部收益率是指在项目整个寿命周期内，各年净现金流量现值累计和等于零时的 折现率。净现值率是指项目净现值与全部投资现值的比率，即单位投资现值的净现值。 效益费用比率是指效益现值与费用现值的比率，也可以是等值年效益与等值年费用的 比率。 2 2 3 3 投资回收期法 投资回收期是指项目投产后用所获得的年净收益抵偿全部投资( 包括固定资产投 资和流动资金) 所需要的时间。它是反映项目投资回收能力的重要指标。利用回收期 指标对项目进行经济评价，简单直观，而且清楚的显示了资本的周转速度。用投资回 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 收期指标评价投资项目时，可以考虑接受的项目的投资回收期必须小于基准投资回收 期，在多个项目中，应优选投资回收期最短的项目。但是，由于投资回收期法没有考 虑项目投资回收以后的收益，不能全面反映项目在整个寿命期内的真实效益，所以它 只适宜作辅助评价指标。在进行多项目比较时，各个项目初期投资差别不能过大，否 则就不适宜用投资回收期法。 投资回收期也分为静态投资回收期和动态投资回收期，两者之间的唯一差别在于 是否考虑到资金的时间价值。 2 2 3 4 互斥项目和独立项目的投资决策 ( 1 ) 互斥项目的投资决策 互斥项目是指作为决策对象的各个项目之间是相互对立、相互排斥的，选定了某 个项目也就意味着排除了接受其他项目的机会，各个项目之间不存在相容的可能性。 利用经济评价指标对互斥项目进行比较的方法可分为两种： 一种是顺序比较法，即将各个项目的同一指标按大小顺序进行比较排序，然后根 据该指标的经济特性，选取最有利的极端值作为最优项目。 另一种是差额比较法，它是将各互斥项目按照从小到大的顺序排列，从投资最小 的项目开始，求出它与其紧后投资较大的项目的净现金流量之差，即差额净现金流量。 根据差额净现金流量，利用某项指标的计算公式求出相应的指标值，这个指标在这里 称为差额指标，然后将该差额指标同相应的检验标准进行比较，根据检验结果选择较 优项目，再用这个较优项目同其紧后的投资规模更大的项目进行同样对比，如此顺序 进行两两项目的选优，逐个淘汰，最后余下的即为最优项目。 ( 2 ) 独立项目的投资决策 独立项目是指作为决策对象的各个项目彼此之间都是相互独立的，不具有相关性， 任何一个项目的采用与否都不影响其他项目的选择。 对于一般的独立项目的投资决策，第一部分和第二部分介绍的方法都可以使用。 只要项目的每- - ；f t t h 标优于相应的经验标准，项目就可以接受。我们主要讨论有资金 约束的独立项目的选择。 有资金限制条件下的独立项目选择其根本原则在于使有限的资金获得最大的经济 收益，因此一般采用净现值率法来做出抉择。净现值率是净现值和投资现值之比，它 能够反映单位投资所能获得的超额年收益，因而能充分显示单位投资的利用效果。在 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 对多个独立项目进行选择时，就可以根据各个项目净现值率的大小进行从大到小的排 序，并依此顺序从净现值率最大的项目开始选取直至所选的所有项目投资总额最大限 度的等于或接近等于投资限额为止，这样选择出来的项目就是使有限资金得以最佳利 用的项目组合。 1 6 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决簧过程实证研究 3 烟草行业项目财务评价在项目决策过程的应用 财务评价在项目决策过程的应用，主要是进行微观决策。财务评价中的盈利能力 评价指标是进行项目优选的重要指标。具体是使用项目财务评价指标，在拟定项目和 决策时进行项目优选。我们针对涡阳烟叶复烤厂的打叶复烤技术改造项目，进行项目 评价，并在此基础上进行项目决策。 3 1 打叶复烤技术改造项目概况 3 1 1 涡阳烟叶复烤厂的基本情况 涡阳烟叶复烤厂位于安徽省较大的产烟区皖北烟区和淮北平原的腹地，地势 平坦，土质肥沃，自然条件适合烤烟种植，历年来该区烤烟产量在3 0 万担以上( 一担 等于1 0 0 市斤) ，近几年由于产品、结构、市场的变化，烤烟产量有所下降。 涡阳烟叶复烤厂目前以复烤把烟为主要产品，以国内销为主。近年来一直注重抓 产品质量和管理，复烤烟叶质量受到用户好评。产品主要供应省外卷烟厂，现已与省 外1 6 家卷烟厂建立了销售网络，另外还供应省内5 家卷烟厂( 蚌埠、芜湖、合肥、阜 阳、滁州卷烟厂) ，产品的销售市场稳定。 涡阳烟叶复烤厂近年还生产了手工抽梗片烟，累计8 万担，供应上海烟草进出口 公司，其中出口6 万担，内销2 万担。 涡阳烟叶复烤厂根据国家烟草专卖局提出的烟叶复烤行业由挂杆复烤工艺向打叶 复烤工艺转变，卷烟工厂由把烟投料向片烟投料工艺转变的发展目标，提出了安徽 省毫州烟草分公司涡阳烟叶复烤厂打叶复烤生产线技术改造项目建议书，经安徽省烟 草公司关于请求审批涡阳烟叶复烤厂打叶复烤生产线技术改造项目建议书的报告 转报国家烟草专卖局，国家烟草专卖局根据国家经济贸易委员会有关文件精神，以关 于印发烟草行业“中西部优势工程”和“老工业基地改造振兴工程”专项规划的通知 批准立项。 3 1 2 项目的主要内容 根据国家经贸委和国家烟草专卖局及安徽省烟草公司关于项目的批复精神，结合 安徽省烟草行业打叶复烤发展规划和发展方针，涡阳烟叶复烤厂打叶复烤生产线总体 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 改造规模按年处理原烟6 0 万担生产能力进行总体规划，分期实施。本期改造规模3 0 万担，建设一条6 0 0 0 k g h 打叶复烤生产线，并规划预留一条6 0 0 0 k g h 打叶复烤生产线， 打叶复烤设备采用国产设备。项目的具体内容包括： ( 1 ) 生产规模与产品方案 按6 0 万担年的生产规模进行一次规划，分期实施，本期技术改造完成以后，生 产规模达到3 0 万担年的生产规模。产品方案为本期技术改造完成以后，年产片烟 1 0 2 0 0 吨，烟梗3 3 0 0 吨，烟末1 5 0 吨。 ( 2 ) 工艺路线与设备选型 根据皖北地区烟叶特点，采用全叶打叶、烟叶和烟梗分开复烤、预压打包的工艺 路线。根据目前打叶复烤生产线国内制造和使用情况，结合全国烟草行业技术装备政 策，本次技术改造设备选型采用国产设备进行优化组合。 ( 3 ) 土建工程 本期技术改造工程新建土建建筑面积共2 0 6 2 6 平方米，其中打叶复烤主车间总建 筑面积7 3 8 0 平方米，车间附房1 3 5 0 平方米，锅炉房1 1 8 0 平方米，高压配电所7 1 6 平方米，成品库及附料库1 0 0 0 0 平方米。 ( 4 ) 公用工程 给水系统按新建两条6 0 0 0 k g m 打叶复烤生产线规模设计，新建供水泵房和蓄水池， 在主厂房四周建设环状供水管道。供电系统根据生产需要，建设一条3 5 k v 架空专用线 供电，以确保工厂的安全生产。供汽系统为了满足生产用汽负荷，新建集中式供热 锅炉房，i i i l i1 0 1 i 蒸气锅炉两台。压缩空气供应系统选用两台空压机，同时配置除油 器、干燥器等净化设备，确保工艺生产用气品质。 ( 5 ) 环境保护和工业卫生 在打叶复烤生产线产生粉尘较多的工段设置除尘系统，车间内设簧通风系统：生 产区排水采用雨污分流制，高嗓音设备安装有效的消声减振装置。 3 1 3 市场需求分析 涡阳烟叶复烤厂近年来产品产销全国2 1 家卷烟厂，且有部分出口，市场前景看好， 企业经济效益逐年提高。 本项目建成后，烟叶和烟梗可以销给各卷烟厂，碎梗及烟木立足在省内烟厂制造 1 8 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 薄片，以便利于物尽其用。打叶复烤产品销售比例如表3 1 所示。 表3 1 打叶复烤产品销售比例 产品名称产品量( 吨年) 产品销售比例( )i 烟片1 0 2 0 07 4 2 4 f 5 m m 烟梗3 2 1 42 3 4 0 i o ，可以考虑接受 这个项目。动态指标净现值n v p = 1 5 5 1 2 3 7 万元 o ，说明该项目不仅能达到本行业的 基准收益率1 7 ，而且还能盈余1 5 5 1 2 3 7 万元，因此这个项目在经济上是可以接受的。 3 3 2 2 相对值法 根据损益表计算静态指标，新增投资利润率= 2 9 4 7 ，新增投资利税率= 6 6 4 7 。结合现金流量表和损益表计算动态指标，全部投资所得税后财务内部收 益率f i r r = 1 9 ，3 1 ，增量投资所得税后财务内部收益率f i r r = 3 9 2 5 。 硕士论文烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 从静态指标看，新增投资利润率高于行业平均投资利润率；新增投资利税率高于 行业平均投资利税率。从动态指标看，全部投资的内部收益率高于1 7 这个行业基准 收益率，新增投资的内部收益率更是远高于行业基准收益率。所以，这个项目投资效 果比较好，获利能力比较强，可以接受。 3 3 2 3 投资回收期法 结合现金流量表和损益表计算，全部投资回收期为6 0 8 年( 含建设期) ， 新增投资回收期为3 9 5 年( 含建设期) 。 全部投资回收期和新增投资回收期都短于行业基准投资回收期，因此这个项目是 可以接受的。 3 3 2 4 决策结果 该项目的相关指标都优于行业基准指标，项目投资效果比较好，获利能力比较强， 投资回收期较快，是个不错的项目，在经济上是可行的可以对此项目进行投资。 硕士论文 烟草行业投资项目经济评价及决策过程实证研究 4 烟草行业投资项目的外部性与国民经济评价 客观的蜕，我国烟草行业的投资项目的国民经济评价仅仅限于理论研究阶段，尚 未进入实质性的项目评价阶段。由于市场价格体