（工商管理专业论文）基于兼并收购的公司治理研究.pdf

摘要 如何提高企业的经营效益，如何让企业永葆活力，是实务届和理 论界一直关注的问题。在公司治理的概念出现之后，人们就开始研究 是否存在公司最佳的治理结构，什么样的治理机制和控制手段是有效 的。公司兼并收购首先是被认为解决公司治理问题的最后手段，也是 最有效的手段，但是其局限性也逐渐被人们认识。如何正确看待公司 并购，如何准确把握公司并购的动因和发生的可能性，进而到如何认 识公司并购的作用，以及认识公司并购与公司治理和公司控制的关系， 成为一个值得关注的问题。 目前在中国乃至世界上，公司治理仍然是一个非常热门的问题。 要注意的是，公司治理理论绝非空洞的象牙塔，而是与实践结合的非 常紧密地理论问题。各国的法律制度，商业习惯，企业结构等等，往 往领先于理论而先有突破性发展。至于兼并收购理论，更是多从实践 中来。兼并收购在世纪之交不但没有沉寂，反而愈演愈烈。 本文探索性地分析以下几个问题： 第一，从企业理论角度分析历史上各次兼并收购的类型，原理和动因， 进而从产权理论，代理问题和管理主义理论，效率理论，多样化经营 理论，价值低估的动因，增强市场力量的动因的角度解释兼并收购。 第二，从公司的控制权市场理论阐述兼并收购对公司治理的影响。公 司的控制权大致可以分为两类：公司的内部控制和公司的外部控制。公 司的内部控制包括管理者内部竞争、董事会的构成和大股东的监督。 公司的外部控制主要是两种形式：代理投票权竞争、兼并收购。根据此 理论公司的内部控制以及外部控制中的代理投票权竞争往往失效，进 一步分析兼并收购是有效的解决公司治理的手段。 第三，试图从资本结构的角度进行分析中国企业公司治理和兼并收购 的问题。 对于本问题研究首先可以让我们对现实世界中并购和公司治理发 生的新变化有一个j e 确地认识，对发生这些变化的机理能够正确了解。 其次在理论上，正确认识公司的兼并收购对于公司治理的作用，对于 公司治理理论的发展有着积极的意义。其次对于实践的指导意义。对 公司治理结构的探索，对兼并收购的作用的进一步认识，都使人们在 公司治理的实践中，考虑得更加全面和深入。这些都反映在各国的有 关公司治理的法律法规制度变化和企业自身的制度安排上。最后，对 我国的指导意义。我们试图更加清晰地认识中国的公司治理与国际一l 其他国家公司治理的差距和差别，认识到中国由于其国情的特殊性所 引致的初始条样差别；这有助于我们明确改革的方向和步骤的选择， 避免固步自封或照搬照抄所带来了的错误。所有这些，对于我国的国 有企业，民营企业和其他各类中小企业，对我国的证券市场，未来的 公司控制权市场的发展，都有着积极而重要的意义。 关键词：兼并收购，公司治理，公司控制权 i l a b s t r a c t h o wt oi m p r o v ee c o n o m i cp e r f o r m a n c ea n dk e e pe n t e r p r i s e sr e v i t a l i z e df o re v e ri s p a i dm u c ha t t e n t i o nb yt h em a n a g e r i a ls t a f fa n dc o l m n e r c i a lt h e o r i s t sa l l t h et i m e a f t e rt h e c o n c e p to fc o r p o r a t eg o v e r n a l l c ea p p e a r s ，p e o p l ec o n 】 n e l l e e t od i s c u s s w h e t h e rt h e r ee x i s t st h eo p t i m a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t t t r ea n dw h a tm e c h a n i s m a n d c o n t r o l l i n gm e t h o d sa l ee f f e c t i v e m e r g e r s & a c q u i s i t i o n sa r ec o n s i d e r e d a st h e l a s tm a dt h em o s te f f e c t i v em e h o dt os o l v et h ep r o b l e mo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e h o w e v e r , p e o p l e c o n l et or e a l i z ei t sl i m i t a t i o n s i tb e c o m e st h ec r u xh o wt od e a lw i t h m e r g e r s & a c q u i s i t i o n sa n dl e a r nt h em o t i v e sa n dp r o c e s s i o nc o n c i s e l y , h o wt o r e c o g n i z e i t sr o l ea n dr e l a t i o na m o n g c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n d c o n t r o l e n o w a d a y s ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei s s t i l lah o tp r o b l e mi nc h i n aa n dt h ew o r l d w h a tw es h o u l dp a ya t t e n t i o nt oi st h a tt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r yi sa b s o l u t e l y n o ta se m p t ya si v o r yt o w e r , b u tc l o s e l yc o l m e c t e dw i t h p r a c t i c e t h el e g a li n s t i t u t i o n ， c o m m e r c i a lc o n v e n t i o n sa n de n t e r p r i s es t r u c t u r ei nm a n yc o u n t r i e sf i r s t l ya f f e c ta b r e a k t l n o u g h i n s t e a d o fc o n c e r n i n gt h e o r i e s a sf o rt h e t h e o r y o fm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s ，i tc o m e sf r o mp r a c t i c en a t u r a l l y t h i sa c ti sn o ts t o p p e db u tb e c o m i n g m o r ea n dn l o r ep r o s p e r o u sa n d v i g o r o u s t h i sp a p e rm a k e st r i a l a n a l y s i s o ft h e f o l l o w i n gp r o b l e m s ：f i r s t l y , t h ew r i t e r a n a l y z e sv a r i o u st y p e s ，p r i n c i p l e sa n dm o t i v e so fm e r g e r s & a c q u i s i t i o n si nh i s t o r y a c c o r d i n gt ot h ee n t e r p r i s et h e o r y t h ew r i t e re x p l a i n si tf r o mp r o p e r t yr i g h t ，a g e n c y t h e o r y ，m a n a g e m e n t ，e f f i c a c y , d i v e r s i f i e dm a n a g e m e n t a n dt h er e a s o no f u n d e r v a l u a t i o n s e c o n d l y , f r o mc o n t r o lr i g h t st h ew r i t e re x p o u n d st h ee f f e c to fi to n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h ec o n t r o lr i g h t sc a l lb ec l a s s i f i e da st w ot y p e s ：i n t e r i o ra n d e x t e r i o rc o n t r o l s f i l ei n t e r i o rc o n t r o li n c l u d e si n t e r i o r c o m p e t i t i o no fm a n a g e r s ， c o n s t i t u t i o no fb o a r do fd i r e c t o r sm a ds u p e r v i s i o no fb i gs h a r e h o l d e r s t h ee x t e r i o r c o n t r o lr e f e r st od e p u t ys u f f r a g ev o t ec o m p e t i t i o na n dm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s o n 1 1 1 t h eb a s i so ft h i st h e o r gt h ed e p u t y s u f f r a g ev o t ec o m p e t i t i o nf r e q u e n t l yb e c o m e sn u l l m a dv o i di nb o t hi n t e r i o rm a de x t e r i o rc o n t r o l s t h u sm e r g e r s a c q u i s i t i o n sb e c o m e s t h ee f l b c t i v em e t h o dt o p e r t b r mc o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h i r d l y , f r o mt h ec a p i t a l c o m p o s i t i o n ，t h ew r i t e rm m l y z e st h e mo fc h i n e s ee n t e r p r i s e sa n d c o m p a n y t h i sr e s e a r c h ，f i r s t l y , c a l lh e l pu sr e c o g n i z ec o r r e c t l yn e w c h a n g e si nm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s a n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h er e a l w o r l d ，a n du n d e r s t a n dt h e i r m e c h a n i s m s e c o n d l y , i nt h e o r y ，r e c o g n i z i n ga c c u r a t e l yt h ee f f e c to fm e r g e r s & a c q u i s i t i o n so nc o r p o r a t eg o v e r l l a n e ei sc o n d u c i v et ot h e o r e t i c a ld e v e l o p m e n ta n d h e l p st h e o r yi n s t r u c tp r a c t i c e p r o b i n gt h ea d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r ea n dr e c o g n i z i n g t h er o l e so fi tl e tp e o p l em a k ea l lo v e r a l lm a dd e l i c a t ec o n s i d e r a t i o ni nt h e p r o c e s s i o n o fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e a l lo ft h e s er e f l e c t i n c h a n g e so fl a w s & r e g u l a t i o n s c o n c e r n i n ga b o u tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n ds y s t e ma r r a n g e m e n to fe n t e r p r i s e s l a s t l y t h ew r i t e rr e l a t e sd i s t a n c ea n dd i f f e r e n c eb e t w e e no u rc o u n t r ya n do t h e r si nc o r p o r a t e g o v e r l l a l l c e ，m a dr e a l i z e s t h e o r i g i n a l c o n d i t i o n d i v e r g e n c ec a u s e db yp a r t i c u l a r s i t u a t i o n so fc h i n a t h i sh e l p su st om a k er e f o r mo r i e n t a t i o na n d s t e pc h o i c ec l e a l a v o i d i n gm i s t a k e sc a u s e db yt h ea c to fs l a n d i n gs t i l la n dr e f u s i n gt oa d v a n c ea n d i n d i s c r i m i n a t e l yc o p y i n g a l l t h e s ea r e g r e a t l ym e a n i n g f u l t ot h es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，p r i v a t ee n t e r p r i s e s ，t h es t o c km a r k e tm a dm a r k e td e v e l o p m e n to fc o m p a n y c o n t r o lr i g h t s k e y w o r d s ：m e r g e r s & a c q u i s i t i o n s ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ， c o r p o r a t ec o n t r o lr i g h t s v 独创性声明 本人声叫所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究：【= 作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中彳i 包含他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得郑 州大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。j 我一同：【作 的同事对本研究所做的任何贡献均已在沧文中作了明确的说明并表示 了感谢。 签名 关于论文使用授权的说明 本人完全了解郑州大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公 布论文的全部或部分内容，可以采用影印、索引或其他复制手段保存 论文。 签名导师签名日期： 竺芏： 砰 翅 引言 问题的提出 如何提高企业的经营效益，如何让企业永葆活力，是实务届和理 论界一直关注的问题。在公司治理的概念出现之后，人们就开始研究 是否存在公司最佳的治理结构，什么样的治理机制和控制手段是有效 的。公司兼并收购首先是被认为解决公司治理问题的最后手段，也是 最有效的手段，但是其局限性也逐渐被人们认识。如何正确看待公司 并购，如何准确把握公司并购的动因祁发生的可能性，进丽到如何认 识公司并购的作用，以及认识公司并购与公司治理和公司控制的关系， 成为一个值得关注的问题。 国内外研究领域现状 国外理论界对于这一领域的研究，首先自科斯的企业理论开始。 科斯从企业的性质入手，提出了产权和交易费用的概念，开创了新制 度经济学，其后产权和交易费用经济学各自发展，使人们对于企业的 性质和行为的认识逐步深入，从而使兼并收购的各种类型，都找到了 理论的解释。公司治理的发展同样依循企业理论的发展脉络，企业产 权理论的框架下，首选发展了委托代理理论，而后出现了不完全契约 理论。同时公司控制权主流理论成形，兼并收购被认为是最为重要牙, t - i 有效的公司治理手段之一。但是以上的理论都是以股东利益最大化为 基本原则的，随后兴起的利益相关者理念，使人们对于公司治理的认 识突破了股东至上的逻辑框架，公司治理不再仅仅只是指企业内部的 激励机制，而是延伸到和监管机制企业外部环境，包括法律体系，金 融系统和竞争性市场等。研究的对象也不仅仅局限于在管理者和所有 者之间的制度安排，而是拓展到雇员，竞争对手、供应商、经销商、 顾客、员工、公众、社区等利益关系者之间的一套有效的制衡机制与 监督机制。并购的全面作用可开始被衡量。 我国的理论是伴随着改革的推进和得失而发展的。在国有企业尝 试多种所有制表现形式，特别是股份制，这一现代企业制度后，不少 的学者就开始把研究的方向转移到新制度经济学，企业理论和公司治 理之上。特别是张维迎自国内发表了他的博士论文企业的企业家 契约理论之后，中国的公司理论迅速发展，在吸收了国外的先进的 公司治理理论后，国内的学者都把目光投向中国国内的企业，特别是 囤有企业上，并逐步认识到国有企业改革从企业内部转到企业外部的 重要性。同时我国的证券市场有了长足的发展，也出现了不少重组并 购，其中刁j 乏有具有现代意义的代理权争夺。国内对于兼并收购的理 论研究也渐渐兴起。但是，由于国内目前没有一个有效的公司控制权 市场，真正意义的兼并收购的公司治理意义，仍然没有出现。兼并收 购的理论与治理理论相比，仍然相对落后。特别是关于并购对于公司 治理的作用探讨，尚未有较全面和深入的探究。 理论与现实意义 目前在中国乃至世界上，公司治理仍然是一个非常热门的问题。 要注意的是，公司治理理论绝非空洞的象牙塔，而是与实践结合的非 常紧密地理论问题。各国的法律制度，商业习惯，企业结构等等，往 往领先于理论而先有突破性发展。至于兼并收购理论，更是多从实践 中来。兼并收购在世纪之交不但没有沉寂，反而愈演愈烈。 对于本问题研究首先可以让我们对现实世界中并购和公司治理发 生的新变化有一个正确地认识，对发生这些变化的机理能够正确了解。 如美国各州反收购立法的出现；有效市场上，兼并后公司价值的下降。 其次在理论上，正确认识公司的兼并收购对于公司治理的作用，对于 公司治理理论的发展有着积极的意义。被公司治理一度认为最有效的 手段，公司控制权市场，如今风光不再。人们对于最优资本结构，最 佳公司治理模式问题，又进行了新的探究。其次对于实践的指导意义。 对公司治理结构的探索，对兼并收购的作用的进一步认识，都使人们 在公司治理的实践中，考虑得更加全面和深入。这些都反映在各国的 有关公司治理的法律法规制度变化和企业自身的制度安排上。最后， 对我国的指导意义。我们试图更加清晰地认识中国的公司治理与国际 上其他国家公司治理的差距和差别，认识到中国由于其国情的特殊性 所引致的初始条样差别；这有助于我们明确改革的方向和步骤的选择， 避免固步i 刍封或照搬照抄所带来了的错误。所有这些，对于我国的国 有企业，民营企业和其他各类中小企业，对我国的证券市场，未来的 公司控制权市场的发展，都有着积极而重要的意义。 第一章并购的历史回顾 1 1 并购基本的概念 企业并购是兼并和收购的合称。( 英文是i e r g e r s a n d a c q l l is i t io i l s ，或m & a ) 企业兼并是企业之间的产权交易行为，是兼并 方企业通过购买目标企业( 即被兼并企业) 股份或以承担其债务的方式 获得目标企业的控制权，使其失去法人资格或改变法人实体行为的一 种企业发展战略。发生交易后，形成了新的企业，原来的企业都消失 了。企业收购是指一家企业捌有另一家企业的部分或全部资产，实现 对该企业的完全控制，而被控制企业可以继续保持独立的法人地位。 为方便起见，一般将两者合并使用，称为并购。 1 2 并购的历史浪潮 首先回顾一下美国历史上发生过的几次兼并运动。 1 2 0 世纪初的兼并运动。 工业革命的发展，科技的应用，使得规模经济成为社会生产力发 展的瓶颈。约有4 0 的美国企业加入了并购的活动，3 0 0 0 个公司消失 了，随之产生的是几十个控制各个行业的巨头。在1 8 8 7 年到1 9 0 4 年 这段时期内完成的合并，据估计涉及到1 9 0 0 年全部工厂总数和制造业 员工总数的l5 ，并且，8 0 的以上的合并发生在1 8 9 7 年到1 9 0 4 年这 段璺短暂的时间内。这场兼并运动在1 8 9 9 年达到顶峰，差不多是在 1 9 0 3 年严重的经济衰退丌始时结束的。在铁路、电力、煤炭、钢铁、 石油等工业革命的主导行业内形成了行业的集中。兼并活动在一定程 度上代表了地区性企业向全1 驾性企业的转变。由于该次兼并运动大多 发生在各行业的内部，所以此次浪潮可以清晰的被学者称为“横向并 购”浪潮， 2 2 0 世纪2 0 年代的兼并运动。 与第一次兼并运动相似，第二次兼并浪潮也始于1 9 2 2 年经济活动 的上升阶段，而终结于1 9 2 9 年严重的衰退的初期。在1 9 2 6 年- - 1 9 3 0 年间，大约有4 6 0 0 家公司展开了并购活动，并购活动的范围，超出了 行业的边界，丌始对其上下游企业做文章。这次活动在1 9 2 9 年结束之 前，导致了美国2 0 0 家左右的公司控制了整个国民经济的5 0 左右， 使美国进入了所谓的“寡头垄断”时代。涉及的行业，从几十年前的 煤、电、汕、化工之类的工业基础产品原料行业，波及到更为综合的 如运输、通讯、商业及金融等综合性行业。金融界在这次运动中已经 显示了它特殊的功效。6 0 的企业并购是通过纽约证券交易所进行的。 当时的美国证券市场并不是非常成熟的市场，充满着暴利和“内幕交 易”。而银行过度参与企业的上市和并购活动，最终导致了格拉斯一 斯蒂格尔法令的出台，j 4 - 证券业和银行业从此一分为二。在这次并 购活动小，公司的资本结构发生了许多变化，由原来简单的股份公司 制，发展成为复式的控股公司制。这种变化，扩大了定量资本在社会 中的控制范围。由于跨行业兼并成为此次兼并的主要特征，所以这次 运动又被称为“纵向并购”浪潮。 3 2 0 世纪6 0 年代的混合兼并运动。 1 9 5 0 年的塞勒一凯佛维尔法( c e 儿e r k a f a u v e ra c t ) 使联邦 政府有权力宣称那些倾向于更大程度集中，从而可能削弱竞争的兼并 ( 包括资产的收购) 为非法，从此，横向和纵向兼并的重要性对于整个 兼并活动而言都大大降低了。由于反垄断法为代表的一系列管制措施， 使得一个企业集团在某一个行业或其相关行业的规模封项，然而技术 进步和跃期经济增长的内在动力仍然强劲地推动企业追求规模经济的 效益。1 司时，一般的，非行业性的管理能力被推崇到一个很高的地位， 管理家是无所不能的，管理技艺可以放之四海而皆准，受这样信念的 支配的一大批管理者发动了系列的跨行业的并购战争而全然不去考 虑行业问的商业相关程度。另外一些小规模或中等的企业，它们采用 多样化战略进入它们传统行业以外的业务领域，因此而被称为混合企 业。还有一些行业由于有着持续过剩的生产能力，使得利润日渐微薄。 这些公司为寻求多样化经营，而进行了跨行业的兼并。这些原因都导 致了混合兼并成为这次兼并运动的主流。在19 6 8 年衰退前，2 0 0 个大 公司事实上控制了6 0 的国民经济，比上次提高了1 0 个百分点。 4 2 0 世纪8 0 年代。 7 0 年代美国经济陷入滞胀，美国的公司的集团化模式受到了严峻 的考验。这种大集团经营成本居高不下，内部僵化，相互挚月i j 、，缺乏 创新。这时出现了所谓的“金融卖家”，针对企业的弱点，发现内在价 值被低估的企业，迅速组织银团贷款，收购公司并取得控制权，进行 重组或调整后，将公司出售，这样并购的目的，就不是为了控制而收 购( 尽管往往也有这样的一个阶段) ，而是在买卖企业中获利。1 9 8 1 年 至1 9 8 9 年间，完成了超过2 2 万起企业并购，几乎所有美国大公司都 经受了融资并购的洗礼和冲击，当时的管理者更是惶惶不可终日。这 种以买卖企业获利为特征的并购运动，称之为“融资并购”浪潮。 5 2 0 世纪末，本世纪初的并购浪潮。 伴随着经济全球化和新经济的大行其道，兼并的运动也呈现了新 的特点。据统计，1 9 9 8 年全球企业并购总额高达2 5 万亿美元，比l 9 9 7 年上升了5 4 ，比1 9 9 6 年增长了两倍。1 9 9 9 年以来，企业并购势头更 是有增无减，重大的并购案例接连不断，数百亿、甚至一k 千亿美元的 巨型并购案屡见不鲜，出现了一些新特点和新动向。首先规模越来越 大，波音合并麦道4 8 0 亿美元( 1 9 9 6 ) ，美国花旗公司和美国旅行者集 团7 2 6 亿美元( 1 9 9 6 ) 、埃克森并购美孚8 6 0 亿美元( 1 9 9 8 ) ，美国在线 收购时代华纳l5 5 0 亿美元( 2 0 0 0 ) ，沃达丰收购曼内斯曼1 8 5 0 亿 ( 2 0 0 0 ) ，这些规模空前的并购案涉及的交易金额达到甚至超过了一些 中小国家全年的国民生产总值。其次，影响面也越来越广。几乎所有 重要的行业，如汽车、通讯、金融、信息技术、传媒等等，都已经或 正在经受并购的洗礼。服务行业并购案例居多。1 9 9 8 年以来全球并购 个案大多发生在金融、通信、零售、医疗保健等领域，其中仅银行、 通信行业的企业并购额就占并购总额的6 0 。这充分说明了各国企业 l i e 抓紧调整本国产业结构，并试图在服务行业争夺更多的世界市场份 额。电信业成为并购最频繁、发展最快的行业。电信企业通过并购与 联合来扩大自己的生产规模，并把掌握新技术，开发新产品，作为企 业提高自身经济实力，力求在行业中获得领先地位的手段。同行业横 向并购多，跨行业并购少，合作型并购增多，恶意兼并减少。1 9 9 8 年 以来的全球同行业横向并购表明，规模效应随着跨国竞争的日益激烈， 越来越受到企业的重视。另外，1 9 9 8 年以来几乎所有重要的并购协议， 都是在当事双方经过谨慎选择、长时间接触、耐心协商和洽谈之后达 成的，没有再次出现8 0 年代的恶意并购行为。再次，出现真正意义上 的全球性企业并购。西方经济界普遍认为，1 9 9 8 年以前的企业并购浪 湖，严格地说只能称为美国的企业并购浪潮。但自此以来，企业并购 浪潮j l 乎席卷了欧、亚各洲。欧洲企业出现并购狂潮。目前，欧洲大 陆的企业正朝着美国8 0 年代所经历过的方向发展。发展中国家也加入 到企业并购浪潮中。发展中国家企业受本国产业结构调整的影响和为 了迎接来自外国企业的挑战，也加快了企业并购和资产重组的步伐 这利r 跨国的并购往往成为一国向国资本渗透的手段，籍此打开另一 国的市场。这种并购更多的意义上是从战略角度去考虑的，所以可以 称为“战略并购”浪潮。 第二章企业理论 为了更好的分析企业兼并和公司治理，有必要从历史的逻辑的顺 序出发，先谈谈关于企业的理论。企业理论自科斯( c o a s e ) 的创造性 论文企业的性质( 1 9 3 7 ) 发表以来，在概念上日益丰富，并涉及到 企业的许多方面。科斯以及后来其他人沿袭他的脉络创立的理论体系， 现在经常被称之为“新制度经济学”。新制度经济学内容丰富，但是主 要的，可以从两个概念入手：一个是“产权”，一个是“交易费用”。 2 1 产权和交易费用 广义地讲，产权就是受制度保护的利益。它与传统社会主义经济 学中的物质生产资料所有权不同，既包括物质资产，也包括人力资产， 既包括有形资产，也包括无形资产( 如知识资产和商誉资产) 。产权制 度既涉及对产权的界定，又涉及对产权的保护，产权不是物品，与之 相反，产权是人与人之间由于稀缺物品的存在而引起的、与其使用相 关的关系。 “产权是一种社会工具，其重要性在于事实上它能帮助一个人形成 与其他人进行交易的合理预期”；“产权包括一个人或者一个人他人受 益或受损的权利”。产权这一定义是与罗马法、普通法、马克思的著作 和新制度经济学相一致的。 产权这一定义有两层重要的含义。第一，把人权与产权割裂开来是 错误的。产权的定义适用于所有个人相对于别人所拥有的权利。第二， 产权是个体之间的关系。产权不是界定个人与物之间的关系，而是与 他人在此物上的关系。 交易费用是一个信息量更大的概念。这里所谓交易，是指人与人 之问的交互行动( t r a n s a c t i o n ) ，交易费用则是这种交互行动所引起的 成本。用一句较通俗的话说，交易费用就是人与人之间打交道的费用。 你也许是一个爱抽烟的人。在你家附近有卖烟的小贩。你明明知道小 贩卖的烟的价钱比繁华区、或“大地方”的国营商店中的价格高，比 如一盒云烟i 萄出j 毛到一块，但你有时还在小贩这里买烟。如果你能 告诉我你为什么这佯做，你实际上就懂得什么叫作交易费用。到小贩 那里，只需走几步路，而要到市中心或繁华区，则要坐车或骑车去， 且不况要花车钱，就是时间也不愿搭。在较为狭窄的意义上，交易费 用则是指达成契约和保证契约执行的费用。人们存在于社会之中，必 然要通过协作来解决各种问题，在协作又必然的会出现利益的分配问 题，如果这个问题事先不能够解决好，那么协作中就会出现许多障碍。 所以人们会口头的，或者书面的，甚至请人担保或用物品抵押等等， 达成一种契约，事先的解决这种利益责任分配的问题。( 但是这种契约 不可能估计到所有事后要发生的情况，所以不完备的。) 在交易的契约 中，有两类，一种是以企业形式完成，一种是通过市场形式完成。比 如我们要买布做衣服，是我们和某一个纺织厂签订合约，购买布匹呢， 还是我们自己设纺织厂，或者与纺织厂合并，或者兼并纺织厂。科斯 认为，这取决于交易的费用。企业会采用交易费用较低的形式。 2 2 企业的性质和起源 企业的起源必须从产权魄起。在人们合作之前，必须指导双方各 有什么可以动用的资源。如果一方没有任何资源，不论是人力资本还 是物质资本，或者专利科技等等，那么他就没有可以投入合作的。所 以人们之问的合作，前提的条件是双方都有可以投入的资源并清晰的 知道各自资源的多少。要实现这个前提条件，就是要界定产权。因 为产权就是对资源的排他的占有和使用。如果产权界定不清，双方在 签订契约的时候，就不可能明确的划分各自的收益和责任，导致“从 一开始就留下了犯错的隐患。”科斯认为，如果交易费用为零的情境中， 对产权的不同界定并不影响资源的有效配置；但在交易费用为正的世 界中，不同的产权界定就会产生不同的资源配置效率。所以界定产权 有这一种基本的意义。以后人们无论何种形式的合作，都可以在一个 明晰的产权基础之上来完成，就不需要再一次地去界定。在解决了前 提的问题之后，就可以去达成合作的契约了。合作的契约有很多种， 但基本上有两- i 、极端的、或典型的形式：r b 场与企业。企业理论第一步 假设是：与市场交易有关的成本导致了组织上的创新( 即产生了企业这 一组织形态) 以减少交易的成本。“交易费用的存在导致了企业的出 现”。只有在市场上的交易成本大于企业的管理成本时，以企业代替市 场才是有效率的。科斯的命题是只要管理成本小于交易成本，企业就 会取代市场。 关于企业的起源和性质，还有不同于产权和交易费用的理论解释。 威廉森( 1 9 8 5 ) 从资产专用性的角度加以解释。所谓资产专用性，是指 资源在用于特定用途以后，很难再移作他用的性质。这种性质，在不 同的资源和不同的用途中，有着不同的程度。有些资源和用途的资产 专用性较弱，如可以生产各种零部件的通用设备，掌握通用技术的工 人：有些则较强，例如生产某一一特定零件的专用设备，掌握企业特定 技术的工人。再比如一台老式的缝纫机要比一台高科技的全功能的电 脑缝纫机资产的专用性要强。随着资产专用性的增强，缔约后违约的 风险就会加大。由于专用性较强的资产转移到其他用途的成本较高， 资产所有者就有可能受到对方的讹诈，被要求以较低的价格继续提供 服务。反过来，在专用资产的服务的购买者一方，也有可能受到对方 不继续提供服务的要挟。因而资产专用性的增强使得违约风险增加、 交易费用增高。因此威廉森认为，当就专用资产的交易次数增多以后， 交易双方的合作就适宜于采取企业形式、而不适宜于采取市场合约。 因为在企业内部，违约风险就被消除了。好比如果一个成衣厂总是委 托某一个小厂给其加工布料，如果对方捌有一种特殊的设备，一旦这 个小厂违约，成衣厂可能很难短时削内找到新的合作厂。另一个方面， 对于这个小厂而言，失掉了成农厂这个大客户，风险相当大，因为他 们的特殊设备可能只能加工一到两种布料，如果找不到新的客户，就 有停工的危险。这样，成衣厂兼并这个小的布料加工厂，可能就是双 赢的选择，这里之所以用企业去替代市场，就是由于资产的专用性。 所以威廉森认为资产专用性是企业存在的重要原因。企业理论的另一 个分支从契约的不完全性出发，经济学家( 格罗斯曼和哈特1 9 8 6 ) 对企 业的所有权重新绘出定义，把企业的所有权定义为剩余控制权和剩余 索取权，即合同规定以外的控制权和收益权。企业的控制权成为一个 重要的分析企业的工具。 2 3 企业组织形式 2 3 1 传统资本主义企业 在私有制的自由市场经济中，存在各式各样的企业。尽管传统的 资本主义企业的重要性在现代社会中的重要性有所下降，对其行为的 理解，为所有的制度安排和经济制度中任何类型的企业所做的分析都 是必不可少的。说一个企业是私人捌有的，是指所有者在该企业中拥 有一组权利。 首先是企业的收益占有权。对企业投入带来收益扣除支出的剩余 为所有者占有。第二种权利是对团队成员的雇佣和解雇权，这一权利 以契约自由为前提。第三种权利是出售上述两种权利的权利。所有者 一经理有强烈的动力去监督、督促雇员的工作以求的剩余的最大化。 利润的最大化是所有者的个人目标，企业不可能有自己的目标。 23 2 现代公司 第一次工业革命前后的技术进步，经济的发展，客观上要求大规 模的企业的出现。无限责任的个人和合伙制企业由于风险太大和随规 模不断增高的对合伙人的互相监督成本，渐渐为市场所屏弃。公司制 企业大量兴超，带来了所有权与控制权相分离的代理问题。由于每个 人都是追求自己利益最大化的经济人，所有者的代理人一一一管理者 与所有者的最大化目标之间有着很大差异，这必然引起“代理费用”。 代理费用包括委托人的监督费用、代理人的保证费用和剩余损失( 即委 托人监督不了、代理人又不能自律的情况下委托人承受的损失) 。现代 能够存活的大公司，无疑是那些能够较好的解决代理问题的公司。由 于存在着管理者市场和股票市场，使得管理者受到内外的压力，可以 有效的降低代理费用。管理者市场又分内部市场和外部市场。所谓内 部市场，是指企业内部管理者之间的竞争：对奖励和升迁的追求，使管 理者们能够表现得更为出色。外部市场则是指企业间的管理者之问的 竞争。内外部的管理者市场，或者经理市场，是以管理者的个人信誉 为压力而发挥作用的。股票市场则通过股东们用脚投票，导致公司的 价值变化，给经营者产生压力而产生作用的。这些制度安排都可以有 效的降低代理的费用。但是更为重要的和具体的降低代理成本的制度 安排，还在于公司的内部治理与外部控制。 第三章兼并的类型、原理及动因 3 1 组织经验和组织资本的概念 组织经验是为在企业内部通过对经验的学习而获得的雇员技巧和 能力的提高。组织经验被分为三种类型：一般管理经验、行业专属经验 和非管理性质经验。般管理经验可以称为原始管理经验，它指的是 在策划、组织、指挥和控制等般管理职能中以及财务策划与控制中 发展起来的能力。这种经验具有普遍性，凡是涉及管理的机构都会有 一定的般管理经验。行业专属经验指的是与某特定行业的生产与营 销特点相关的特殊管理职能能力的发展。如针织厂的行业经验，就是 是在服装业或者服装加工业中的经验。第三种形式的组织经验存在于 非管理性质的劳动投入要素领域一生产工人技术水平通过对经验的学 习会随着时问的推移而逐渐提高。比如针织厂中基层工人从工作中获 得经验。 组织资本是在被称为企业的组织中借助经验而逐渐积累起来的。 也司以分为三种类型。第一种组织资本是体现在个别雇员中的企业专 属信息，被称为“由雇员体现的信息”。当雇员逐渐熟悉企业所特有的 生产安排、管理和控制机制，并且熟悉企业内其他雇员的技能、知识 程度和工作责任时就会获得这种技能。第二种类型的组织资本包括雇 员特点的信息，它可以使工人和其作业间进行更有效的组合。第三种 类型的组织资本则是指： 人与其他工人之间的匹配。后两种类型的组 织资本可以被称为协作效应 人力资源作为为企业的生产要素是由组织经验和组织资本结合所 带来的产物。相应的也可以大致分为三种类型。第一种叫做一般管理 能力，以表示一般管理职能中的组织经验与相关的组织资本的结合。 第二种类型被称为行业专属管理能力，最后三种类型包括了所有其他 的各项，可以被称为非管理的人力资本。 3 2 兼并的类型 3 2 1 横向兼并 横向兼并涉及在同种商业活动中经营和竞争的两家企业。当一家 企业的行业专属能力过剩，而另一家企业这种资源相对匮乏的时候， 前者对后者的收购或兼并，会把前者过剩的行业专属能力转移到后者 的经营中去，从而使企业间的行业专属资源和企业专属资源间的比例 更为均衡。双方都可以从兼并中获得好处。过剩的行业专属能力可能 是先进的执作组织所带来的结果，而不一定是管理人员过剩的结果。 因此，裁去管理人员可能会造成损失。兼并提供了一条有效的途径把 这些行业的专横资源转移到其他企业中而不至于使它们总体的功能受 损害。这便是兼并的管理协同效应。这几年金融业的兼并收购，i t 业 界的兼并，都是横向兼并的例子。比如1 9 9 8 年美洲银行( b a n k 0 f a m e 一i c a ) 和国立银行( n a t i o n s b a n k ) 的合并使美国出现了首家在东海 岸和西海岸都具有业务的银行。 322 纵向兼并 纵向兼并发生在处于生产经营不同阶段的企业之间。纵向兼并的 企业之间在兼并之前是通过市场完成交易的。为什么选择兼并通过企 业内部进行交易而不通过市场完成，有许多的理论解释。 科斯( c o n s e ，l9 3 7 ) 认为，企业的引入基本上是由于市场运行成本 的存在。“那为什么市场交易仍然存在呢? 为什么所有生产不由一个大 企业去进行呢? ”他的答案是：“企业将倾向于扩张直到在企业内部组 织一笔额外交易的成本，等于通过公开市场完成同一笔交易的成本或 在另一个企业中组织同样交易的成本为止。当所涉及的先前由企业 家之问在市场上完成的交易被组织起来时，这便是一体化。”科斯认为， 企业和市场是两种可以互相替代的资源配置机制，企业的重要特征是 通过企业家而不是市场机制来配置资源和组织经济。企业内部经济活 动的协i j _ 1 4 可以节约交易费用。当市场的交易费用很高的时候，市场不 再是l 办渊经济活动和配置资源的一种有效方式，而应通过企业家将交 易内部化来节约组织经济活动和配置的成本。但组织企业内部的活动 也需要一定成本和费用，这种费用称为组织费用，随着兼并活动的进 行，企业规模越来越大，组织企业内部经济活动的费用也随之增加， 当企业规模扩大到一定程度时，组织费用的边际增加额与交易费用的 边际减少额相等，公司就不会再通过兼并扩大规模。因为再扩大规模， 组织费用就更高，抵消因兼并而减少的交易费用所以，交易费用理论 认为兼并的边际条件应是企业边际交易费用节约额等于边际组织费用 增加额。根据科斯的理论，在竞争条件下，实现兼并的这种均衡能导 致企业生产和分配的有效组织和资源的有效配置。 威廉姆森( w i l l i a m s o n ，1 9 7 i ) 发展了科斯的研究。他继续用资产的 专用性理论来解释纵向兼并的原因。如上文说述，资产专用性是对已 经投入生产过程的资产进行再配嚣的难易程度。资产的专用性越高， 市场交易的潜在交易费用就越大。因为资产专用性高到一定程度致使 市场的交易费用相当大时，企业可能会不再通过市场，而是通过纵向 并购，将交易方纳入企业内部。在市场交易费用导致企业兼并的假设 下，威廉姆森分析了产生较高的市场交易费用和兼并的因素，并把它 与环境凶素结合起来解释市场机制的失灵，认为机会主义和有限理性 是两个重要的人为因素。所谓机会主义( o p p o r t u n is r f l ) 是指人具有随即 应变、投机取巧、为自己谋取最大利益的行为倾向。机会主义由经济 人的有限理性引起的。由西蒙( 1 9 5 1 ) 首创性提出的有限理性指的是人 类大脑在处理