（工商管理专业论文）天津子牙投资公司风险预警研究.pdf

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注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书 馆，非公开学位论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名：王童垡2 0 1 1 年1 1 月18e 1 非公开学位论文标注说明 ( 本页表中填写内容须打印) 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本 说明为空白。 论文题目 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 1 0 年)口机密( 2 0 年) 保密期限 2 0 年月日至2 0年月日 审批表编号批准日期 2 0 年月日 南开大学学位评定委员会办公室盖章( 有效) 注：限制, k 2 年( 可少于2 年) ：秘密1 0 年( 可少于1 0 年) ：机密2 0 年( 可少于2 0 年) 摘要 摘要 最近几年地方投融资平台公司快速发展，在贯彻国家发展战略，实现地方 经济社会发展计划，积极扩大城市基础设施和公共设施投资建设，推动城市化 进程方面发挥了重大作用。国家审计署审计结果显示，截至2 0 1 0 年底，全国地 方政府性债务余额1 0 7 1 7 4 9 1 亿元，其中融资平台公司、政府部门和机构举借 的分别为4 9 7 1 0 6 8 亿元和2 4 9 7 5 5 9 亿元，投融资平台公司占比4 6 3 8 。巨大 的债务规模、低收益和较长投资回收期的业务结构导致了投融资平台公司风险 对整个金融和经济系统的威胁，因此对投融资平台公司的风险研究意义重大。 本文的研究对象是天津城投集团控股子公司子牙投资公司的风险管理。子 牙投资公司具有投融资平台公司特征，但又有其投资业务的特殊性。本文回顾 分析了风险管理相关理论和风险预警研究发展趋势，在环境分析、风险识别、 风险评估的框架内，试图针对子牙投资公司的自身特征提出更具适用性和操作 性的风险识别架构和风险评估系统，进而提出具有现实意义的风险预警机制。 本文对子牙投资公司进行了深入分析，以风险载体、风险诱因和风险事件 为框架对案例公司进行了主要风险识别，提出了以风险变量为核心的风险评估 系统，最后在风险预警体系的基础上，提出了构建风险预警系统的相关建议。 关键词：投融资平台，产业区开发，风险预警 a b s t r a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，l o c a li n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r mc o m p a n i e sh a v e d e v e l o pr a p i d l y , i nc a r r y i n go u tt h en a t i o n a ld e v e l o p m e n ts t r a t e g y , m a k i n gt h el o c a l e c o n o m i ca n ds o c i a l d e v e l o p m e n tp l a n ， a n d a c t i v e l ye x p a n d i n g t h e c i t y i n f r a s t r u c t u r ea n d p u b l i c f a c i l i t i e sc o n s t r u c t i o n i n v e s t m e n t ，p r o m o t i n g t h e u r b a n i z a t i o np r o c e s sh a sp l a y e dam a j o rr o l e t h ea u d i tr e s u l t so fn a t i o n a la u d i t o f f i c ea r es h o w nt h a t ，b yt h ee n do f2 010 ，t h el o c a lg o v e r n m e n td e b tb a l a n c ei s 1 0 7 1 7 4 9 1t r i l l i o n r m b i n c l u d i n gf i n a n c i n gp l a t f o r mc o m p a n yg o v e m m e n t d e p a r t m e n t sa n da g e n c i e s r a i s e d s e p a r a t e l y f o r4 , 9 71 ，0 6 8t r i l l i o nr m ba n d 2 ，4 9 7 ，5 5 9t r i l l i o nr m b ，i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r mc o m p a n i e sa c c o u n tf o r 4 6 3 8 ，g r e a td e b t ，l o wi n c o m ea n dal o n gs c a l eo ft h ep a y b a c kp e r i o do f i n v e s t m e n tc a p i t a li nt h eb u s i n e s ss t r u c t u r el e dt ot h er i s k so fi n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gp l a t f o r mc o m p a n y t ot h et h r e a to ff i n a n c i ma n de c o n o m i cs y s t e m s ot h e r i s ko fi n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r mc o m p a n yr e s e a r c hi so fg r e a ts i g n i f i c a n c e t h i ss t u d yi s t a r g e t e da tt i a n j i n i n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n tg r o u ph o l d ! n g s s u b s i d i a r yz i y ai n v e s t m e n tc o m p a n y sr i s km a n a g e m e n t z i y ai n v e s t m e n tc o m p a n y h a saf e a t u r eo fi n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m ，b u ta g a i n ，h a st h ec h a r a c t e r i s t i c o fm ep a r t i c u l a r i t yo fi t si n v e s t m e n tb u s i n e s s t h i sp a p e rr e v i e w e dt h er i s k m a n a g e m e n tr e l a t e dt h e o r ya n dr i s ke a r l yw a r n i n gr e s e a r c hd e v e l o p m e n tt r e n d ， w i t h i nt h ef r a m e w o r ko fe n v i r o n m e n t a la n a l y s i s ，r i s ki d e n t i f i c a t i o na n dr i s k p r e w a r n i n g ，t r y i n g t o p u t f o r w a r dm o r e a p p l i c a b a l a n d o p e r a t i o n a l r i s k i d e n t i f i c a t i o ns t r u c t u r ea n dr i s ke a r l y - w a r n i n gi n d e xb a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so f z i y ai n v e s t m e n tc o m p a n y , a n dt h e np u tf o r w a r dr e a l i s t i cr i s kp r e 。w a r n i n gs y s t e m t h i sd i s s e r t a t i o nm a k ea ni n d e p t ha n a l y s i so fz 1 y ai n v e s t m e n tc o m p a n y ，a c a s es t u d yo ft h em a i nr i s ki d e n t i f i c a t i o ni nt h ef r a m eo fr i s kc a r r i e r , r i s ki n c e n t i v e s a n dr i s ke v e n t s ，p u tf o r w a r dar i s kp r e - w a r n i n gi n d e xs y s t e ma st h ec o r eo ft h er i s k p r e w a r n i n gs y s t e m f i n a l l y ,c o n s t r u c t i n g r i s k p r e - w a r n i n gs y s t e m r e l a t e d s u g g e s t i o n sw a sp u tf o r w a r do nt h eb a s i so f r i s ke a r l y 。w a r n i n gi n d e xs y s t e m i i a b s t r a c t k e y w o r d s ：i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m ，i n d u s t r i a ld i s t r i c td e v e l o p m e n t ， r i s kp r e - w a r n i n g i i i 目录 目录 第一章引言1 第一节问题的提出与研究背景1 一、问题的提出1 二、研究背景和意义2 第二节研究的内容和方法3 一、研究内容3 二、研究方法3 第二章相关理论回顾5 第一节风险管理理论5 一、关于风险的理论5 二、关于风险管理的理论一6 三、风险预警理论回顾一7 第二节相关理论和方法8 一、蒙特卡罗模拟8 二、区域经济相关理论一9 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境1 0 第一节子牙投资公司背景资料：1 0 一、公司成立背景1 0 二、公司业务与园区开发的关系1 1 第二节子牙投资公司经营环境一1 3 一、公司治理环境1 3 二、区域经济环境1 4 三、政策环境1 5 第三节子牙投资公司业务内容与特征一1 6 i v 目录 一、公司业务内容1 6 二、公司业务特征1 7 第四章子牙投资公司风险识别1 9 第一节公司风险源分析1 9 一、一般性风险源分析1 9 二、子牙投资公司风险源分析方法2 l 三、子牙投资公司主要风险源描述2 2 第二节风险影响因素分析2 9 一、系统风险因素分析2 9 二、非系统风险因素分析3 3 第五章子牙投资公司风险评估3 6 第一节风险评估体系构建3 6 一、风险评估体系构建原则3 6 二、子牙投资公司风险评估体系内容3 7 三、子牙投资公司风险评估结果4 0 第二节风险预警系统构建4 8 一、风险预警机制与风险管理的关系4 8 二、风险预警体系运行方式5 0 第三节风险预警系统的配套措施51 一、建立风险预警信息收集和传递机制5 1 二、加强风险预警系统后续管理5 1 第六章全文总结与展望5 2 第一节全文总结一5 2 第二节研究展望”5 3 致谢k 5 6 参考文献错误! 未定义书签。 个人简历5 7 v 第一章引言 第一章引言 第一节问题的提出与研究背景 一、问题的提出 地方政府投融资平台公司是地方政府为解决重大公共设施和基础设施建设 资金来源而专门设立的投融资公司。此类公司通常由政府以划拨资金、土地、 无形资产或赋予特许经营权等方式组建一个基本达到融资要求的独立法人，对 公共设施和基础设施项目进行融资、投资和建设管理。投融资平台公司基本涵 盖融资功能、投资功能、建设管理功能、资产运作功能和资本运营功能。投融 资平台公司的项目融资方式主要有银行贷款、企业债、中期票据和其他银行信 托理财产品，其中银行贷款是主要的融资方式。 最近几年地方政府投融资平台公司快速发展，根据2 0 1 1 年国家审计署的审 计结果，截至2 0 1 0 年底，全国地方政府性债务余额1 0 7 1 7 4 9 1 亿元，其中融资 平台公司为4 9 7 1 0 6 8 亿元，占比达4 6 4 ，投融资平台公司主要投资于基础设 施和公共设施类项目，投资额大，项目收益率低，投资回收期长。而根据国家 审计署审计结果，全国投融资平台公司具有数量多、负债规模大、管理不规范、 盈利能力差的特征。根据( ( 2 0 1 0 年中国区域金融运行报告数据，2 0 1 0 年全国 人民币贷款余额4 7 万亿，投融资平台公司的直接负债达到了1 0 以上，地方政 府负债达到了2 0 以上，因此急剧增长的债务规模很可能导致投融资平台公司 的债务风险向地方政府和金融系统传导从而形成财政风险和金融风险。 本文以子牙投资公司为案例进行风险研究，案例公司为天津最大的投融资 平台公司城投集团的子公司，公司成立目的是推动子牙循环经济产业区开发建 设。因此此公司初期业务具有投融资平台公司的特征，但按照产业区发展规律， 公司业务会随着产业区的逐步成熟而由以基础设施投资为主而向产业区综合投 资转变，因此案例公司又具有经营性公司特征。目前对投融资平台公司风险的 研究大部分是站在政府财政风险角度，对以投融资平台公司为主体的风险管理 研究不足，特别是以工业园区开发为目的而成立的综合性公司风险研究较少， 本文试图以子牙投资公司为案例，提出以工业园区开发为目标的投融资平台公 司风险管理的方向和举措。 第一章引言 二、研究背景和意义 对风险的定义，目前理论界还没有统一的界定，对风险的普遍认识涵盖以 下几个方面：一是风险是不确定性；二是风险是未来损失事件发生的概率；三 是风险因素波动导致的结果与期望的偏离度。在实务中，风险的分类同样有不 同的标准，按风险的诱发原因可以为市场风险、信用风险、操作风险和流动性 风险等；按照风险的结果可以分为纯损失风险、损失与获益不确定性风险；按 照风险范围可以分为系统风险和非系统风险。风险的定义与分类与不同行业的 业务特点有关。 最初的风险管理起源于2 0 世纪美国的保险行业，2 0 世纪7 0 至9 0 年代随 着经济、技术的快速发展，人们所面对的风险事件和风险损失不断增加，针对 企业的风险管理研究开始进入学术领域。进入2 1 世纪以后，风险管理突破了传 统风险认识，开始站在整个公司的角度把风险作为整体去管理，由此进入了全 面风险管理阶段。全面风险管理的核心思想是认为公司面临来自不同方面、不 同因素引发的风险，对公司产生影响的是各种风险的整体作用，因此只有全面 风险管理才是最有效的。全面风险管理框架以美国c o s o 委员会提出的全面 风险管理整合框架最具代表性。 由金融保险业发展起来的风险管理理论已经在各个行业逐步得到应用，但 对于国内的地方政府投融资平台公司，风险管理研究大部分还是立足于项目操 作风险防范或者是与投融资平台公司相关联的地方政府财政风险研究。例如巴 曙松研究分析了投融资平台公司风险成因及其与地方财政、中央财政和商业银 行体系的风险传导关系，从政府和商业银行角度提出了增强信息透明度、完善 担保体系和建立评级制度等一系列风险防范建议。与传统的承担地方政府公共 设施和基础设施投融资建设为主要角色的投融资平台公司不同，兼具投融资平 台公司性质但投资范围更广泛而多元化的经济开发区( 工业园区) 开发公司所 面临的风险更加复杂。此类公司的风险实质上源于开发区开发建设自身所面临 的更广泛的不确定性所引发，这种不确定性是国家政策、地方政府行政干预与 市场力量共同作用的结果。目前以对开发区建设风险为对象的研究很少，对从 事开发区开发建设的投融资平台公司的风险管理研究也很少。因此，从企业视 角对投融资平台公司风险管理的研究是风险管理研究的具体化。从理论应用角 度研究适用于本文案例公司的风险管理方法对于提高公司风险管理水平，明确 风险管理方向，降低风险事件发生概率，从而最终防范和减少由公司引发的地 2 第一章引言 方政府和商业银行体系的连锁风险有很强的现实意义。 第二节研究的内容和方法 一、研究内容 从政府或商业银行角度讨论投融资平台风险防范，只能从外部约束条件方 面增加投融资平台公司的风险控制，不能从形成投融资平台公司自身的企业管 理目标、战略选择和管理举措。本文以子牙投资公司为案例进行风险管理研究， 试图分析得出一般性风险管理框架在案例公司中的应用方法，从而对从事类似 的经济开发区投资建设的投融资平台公司风险管理实践提供借鉴。 本篇论文主要有以下六部分组成： 第一章，引言。本部分首先提出了研究问题，简要叙述研究背景和意义， 概括了主要的研究内容与研究方法。 第二章，相关理论回顾。这是本文研究的理论基础，回顾了国内外风险管 理及相关研究理论，对契约理论、制度演化理论、区域增长与区域分工等区域 经济理论进行了整理和引用，为案例公司风险预警研究提供了理论基础。 第三章，子牙投资公司背景资料和经营环境。总结分析了案例公司的成立 背景、公司目标、经营环境特征和公司业务内容。 第四章，子牙投资公司风险识别。在风险预警管理框架内，依据案例公司 特征，深入风险源研究，总结分析了案例公司风险影响要素的传导路径和作用 机制。 第五章，风险评估。在风险识别与评估的基础上，提出案例公司风险预警 机制设计方案并提出风险预警系统运行建议。 第六章，全文总结与进一步展望。 二、研究方法 本文主要是从案例公司的经营管理角度出发，总结案例公司的背景信息， 深入分析案例公司的业务特征，试图从一般性风险管理框架出发，构建一个适 用于案例公司的动态的、多维的风险预警方案和过程。本文所探讨的方案和过 程第一符合多维目标评价原则，第二符合理论框架与案例公司具体特征相结合 3 第一章引言 的原则，第三符合定性与定量综合分析的原则。 风险预警相关理论 1r 风险环境 ( 公司背景和经营环境) 1 i l 风险识别 i + 风险评估 l 士 总结与展望 图1 1 本文逻辑架构示意图 资料来源：作者根据论文内容整理 4 丁囹 第二章相关理论回顾 第二章相关理论回顾 随着地方政府投融资体制改革的不断深入，地方政府投融资平台公司经历 了由单一的政府融资平台向地方政府投融资主体、重大项目建设主体和城市资 源运营主体的重大转变。在投融资平台公司深化改革的过程中，天津城投集团 逐步由公益性投资为主向公益性和市场性兼顾的综合领域发展。由公益性项目 引发的地方政府债务风险和市场化项目引发的市场风险已经引起社会各界的关 注。 本文以天津城投集团控股子公司天津子牙投资公司为例，重点研究地方政 府投融资平台公司风险预警问题。因此，本章重点回顾了风险管理和风险预警 理论和方法来指导后面章节的分析和推论。 第一节风险管理理论 关于风险的理论 美国经济学家奈特( k n i g h t ) 在他1 9 2 1 年出版的著作风险、不确定性和 利润中对传统风险理论进行开创性研究。他区分了风险与不确定性的区别， 认为风险是可以衡量的不确定性，人们可以根据历史信息和这种不确定性的概 率分布来推测未来。国际内部审计师协会认为风险是发生某种影响目标实现的 因素的不确定性。这种对风险的理解包含以下含义：一是不确定性来自未来； 二是风险总是定义在未来某一个时间段的；三是风险总是与要实现的目标相对 而言的。风险的基本特征包括客观性、突发性、不确定性、可测性、相对性等。 风险的影响主要体现在三个方面：一是风险可能会导致直接或间接的经济损失； 二是风险的不确定性导致了人们谨慎的原则，从而会面临机会损失；三是风险 影响经济增长。 企业风险是企业所面对的可能会影响其经营管理目标实现的所有不确定 性。在现实经济环境中，所有企业都在生产经营活动中面临外部或内部的各种 不确定性因素，这些不确定性因素所形成的风险在不同程度上对企业的生存、 发展构成直接或间接的影响。目前关于企业风险的概念和内涵边界定义并不统 一。国资委按照“战略风险、财务风险、运营风险、市场风险和法律风险五 5 第二章相关理论回顾 大类来做企业风险分类。普翰咨询将企业风险分为“环境风险、流程风险、决 策风险”。王正志等按照“自然风险、商业风险、法律风险”来划分企业风险。 c o s o 的企业风险管理一整合框架按照内部因素和外部因素两大类来划分 企业风险，内部因素包括组织结构、人力资源、流程技术等，外部因素包括自 然环境、政治、经济、人文、科技等。在投资学中，风险通常被定义为风险因 素变化的波动性，例如市场风险中的利率风险、汇率风险、价格风险都是由于 市场风险因素变量围绕其期望值波动造成的，描述这种波动的方法是计算期望 值和方差( 或标准差) ，这种将风险方法主要在定义易于量化的市场风险时使 用。 二、关于风险管理的理论 风险管理是一系列专业性和系统化的措施，其目标是要实现以下几点：一 是损失事故发生前，预防损失；二是损失事故发生时，减轻损失；三是损失发 生后，弥补损失。风险管理理论发展过程中经历了传统风险管理和整体化风险 管理两个阶段。 现实世界中完美市场假设并不存在，信息不对称时刻存在，风险管理相关 论( r i s km a n a g e m e n tr e l e v a n c e ) 应运而生。这个理论的典型代表是f r o o t 等 ( 1 9 9 3 ) 的外部融资成本增加说。按照f r o o t 等的理论，一个公司如果不对冲 风险，其现有资产所产生的内部现金流的波动就会加大，相应会产生要么投资 总额的波动增大，要么是外部融资额的波动增大的后果。这两种情况都会减少 公司价值。因此，公司对导致内部现金流波动的风险而言是风险厌恶者，而具 有对冲风险、降低内部现金流波动性效果的风险管理活动则会给公司带来价值。 上面外部融资成本增加说针对一般企业而言的均具有理论价值。风险管理不仅 使个别公司价值增长，而且可以通过降低资本费用或减少经营活动的不确定性 来促进经济的全面增长。 风险管理发展的最新趋势是站在公司角度的整体化的全面风险管理。全面风 险管理的理论主要有以下两大类：第一类是基于组织结构体系全面风险标准化度 量的全面风险管理方法一e i m ( e n t e r p r i s e w i d er is km a n a g e m e n t ) 。其核心理 念是从企业整体的角度，对整个公司内部各个层次的业务单位和业务环节的各类 风险进行通盘管理。e r m 要求对市场风险、信用风险、操作风险等各种风险、各 种风险所涉及的各个业务单位，进行全面有效的整合风险管理。第二类是基于风 6 第二章相关理论回顾 险决策因素的全面风险管理理论叫r m ( t o t a lr i s km a n a g e m e n t ) 。t r m 理论是 基于风险决策的角度，其核心思想是从系统决策出发，引入风险管理三因素概念， 这三个因素包括概率( p r o b a b i l i t y ) 、价格( p r i c e ) 和偏好( p r e f e r e n c e ) 因素。 三要素的最优均衡是风险管理的目标。价格用来确定风险防范所需支付的成本， 概率用来估计风险发生的可能性，而偏好则用来确定决策者愿意承受风险的程 度。相对t r m 理论而言，e r m 具有良好的现实可操作性。 美国c o s o 委员会提出的企业风险管理一整合框架认为全面风险管理是 一个过程，应用于企业战略制订并贯穿于企业各种经营活动之中，目的是识别 可能会影响企业价值的潜在事项，把企业的风险控制在可接受的容量之内，帮 助企业实现目标。c o s o 提出的全面风险管理框架由八大要素组成：风险环境、 企业目标、事项识别、风险评估、风险应对、控制活动、信息与沟通、监控。 三、风险预警理论回顾 鉴于企业所处环境的剧烈变化和企业战略的不断调整，风险预警已经成为 学术界和企业界关注的焦点。2 0 世纪7 0 年代开始，国外开始出现风险管理理 论和风险价值理论方面的研究。国外学者也开始从公司角度研究风险预警，但 大部分内容是分析企业发生危机后如何摆脱困境和应对策略。菲茨帕垂克 ( f i t z p a t r i c k ，1 9 3 2 ) - f i - 次进行了单个财务比率的模型分析，开创了单量预警方法。 奥特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 创立了基于多元变量判定的z 评分模型。预警模型的发 展是基于可能出现的偏离预定轨道或风险因素，对其进行预测，依据其结果来 警示公司可能面临的风险程度。由于预警问题具有多维度、非线性、小样本等 数据特征，预警模型在企业实际操作中的适用性还需要进一步提高。 国内风险预警研究起步较晚，财务预警的研究方法主要是统计类方法，非 统计类方法较少。1 9 9 0 年佘廉教授等人国家自然科学基金的支持下较早的研究 了企业预警管理。1 9 9 9 年，陈静以沪深两市2 7 家公司为样本进行实证研究， 最终选定了资产负债率、净资产收益率等6 个敏感性财务指标。2 0 0 0 年，张玲 从1 2 0 个样本中推导出财务预警分析判别模型。2 0 0 3 年，梁琪通过对国内经营 失败的上市公司进行实证研究，得出了盈利指数、景气指数、资本市场指数和 增长性指数四个主要的判别指标。 2 0 0 6 年以后，人工神经网络法逐步成为风险预警的主要研究方法。何光军、 刘洪应用人工神经网络进行财务危机预警研究，结果表明这种方法比判别分析 7 第二章相关理论回顾 法和逻辑回归分析法预测准确率更高。此后人工神经网络模型向分行业分析方 向发展深化。与国外同类研究相比，国内的风险预警理论研究，仍然面临着样 本量小、时间跨度短、行业细化不深入和预测准确率较低的不足。 第二节相关理论和方法 一、蒙特卡罗模拟 蒙特卡罗模拟( m o n t ec a r l os i m u l a t i o n ) ，也称为随即模拟，它利用随机数 进行统计实验，以求得待决策问题的数值特征。蒙特卡罗模拟的基本原理是： 为求解随机问题，建立一个将随机因素作为随机变量的概率模拟过程，通过对 模拟过程的观察或抽样实验得出目标变量的统计特征，最后使目标变量等于所 求问题解的近似值。蒙特卡罗模拟基本过程如下： ( 一) 假定风险评估的参数是随机变量，可以通过经验或对这些参数的统计 分析得到其可能取值及取值的概率。设随机变量的可能取值为x 】，x 2 ， x 3 ，x 。，对应的概率分别为p l ，p 2 ，p 3 ，p n 。 ( 二) 模拟参数的组合。采用随机数产生程序，生成随机数。不同的随机数 代表不同的参数值，这样就可以确定一组参数值的组合。 ( 三) 根据所得参数值的组合和决策变量计算公式，计算决策变量。经过n 次( 一般不少于3 0 次) 随机抽样和运算，就可以得到一系列的决策变量值。 ( 四) 整理模拟结果所得评价指标的期望值、方差、标准差、概率分布及累 计概率分布，绘制累计概率图，同时，检验模拟次数是否满足预定的精度要求。 根据上述结果，分析各随机变量对公司风险的影响。 用e x c e l 进行蒙特卡罗模拟的基本步骤： 图2 1 蒙特卡罗模拟步骤示意图 资料来源：作者整理 8 第二章相关理论回顾 蒙特卡罗模拟能够根据公司的实际情况和环境来建立模拟过程，它直接从 不确定性问题出发，将问题的假设模型化，风险评估中所遇到的诸多不确定性 因素被视为模拟过程中的各种参数，作为随机变量来处理，多次重复实验的数 据最终求得风险评估的近似值。 二、区域经济相关理论 区域经济增长理论面临两个问题，第一是为什么有些区域经济增长更快， 比其他区域更富有，第二是一个地区的经济增长路径是什么。现实中，影响经 济增长的因素很多，如有效需求、自然资源、人力资源、技术条件、资金投入 和制度变迁等等。 以凯恩斯为代表的经济增长理论被认为是需求拉动型增长理论，认为有效 需求促进了经济增长，强调了资本积累的作用。新古典框架下的经济增长理论 则是从供给角度解释经济增长的原因。资本创造理论较好的解释了规模经济、 聚集经济和区域经济的块状特征。关于经济增长模式的理论，均衡增长模式强 调经济活动和要素之间的联系，认为均衡投入有利于经济增长；而非均衡增长 模式则强调把资源优先向某些领域和项目投入，以此形成优势促进经济增长。 法国经济学家佩鲁提出了增长极理论，成为不均衡增长的理论依据之一，这种 理论认为在区域内主导产业或高度活跃的产业部门的发展，可以带动其他关联 产业增长，从而形成增长极以不同方式向外扩散带动区域经济增长的局面。增 长极理论在广大不发达地区得到广泛应用。 新增长理论：知识在经济增长中日益重要，有形投资流向高技术商品生产和 服务投入越来越多，人力资源开发成为经济增长的基石。最具代表性的是经济 学家罗默的阿罗模型，主要观点是：技术是内生变量，是经济增长的惟一源泉。 卢卡斯模型主要观点是经济增长的快慢与一个地区的人力资本状况有直接的关 系。熊彼特的创新理论主要观点是：人力资本成为经济增长的主要因素后，创 新就成为左右经济增长的关键性行动。 9 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境 投融资平台公司是我国城市化快速发展的产物，是地方政府市场化发展的 主体。子牙投资公司是地方政府投资建设天津子牙循环经济产业园区的平台， 是地方政府融资的平台，是子牙循环经济产业区综合开发的平台。因此，子牙 投资公司的特殊身份、所处的特殊背景和特殊的经营环境对公司可能面临的风 险有重大影响。本章着重介绍了子牙投资公司的背景资料和经营环境，奠定了 后面章节风险识别和风险评估的基础。 第一节子牙投资公司背景资料 。 一、公司成立背景 2 0 0 7 年1 2 月2 9 日，天津市委书记张高丽和来访的日本首相福田康夫就加 强循环型城市合作达成共识。2 0 0 8 年5 月7 日，天津市与日本北九州市签署了 开展中日循环型城市合作备忘录，合作备忘录是在国家主席胡锦涛和日本首相 福田康夫的共同见证下签署的。天津子牙循环经济产业园区就是此次签订的中 日循环经济合作项目。 为深入贯彻落实科学发展观，推动循环经济和再生资源利用产业加快发展， 充分发挥天津子牙循环经济产业园区( 下简称：产业园区) “国家级循环经济试 点园区”、“国家级废旧电子信息产品拆解加工示范基地、“国家进口废物圈区 管理园区”三块国家级品牌的独特优势，建立起全国一流的动静脉相结合的产 业基地和再生资源利用产业链，促进天津产业布局和结构优化，园区发展按照 政府推动、市场引导、企业实施的原则，所需建设资金主要通过市场运作，实 现园区自身的滚动发展，同意研究制定相关土地、财税、资金、配套支持政策， 借外力联合组建投资开发公司，拓展融资渠道，加快基础设施建设。 在“政府推动、市场引导、企业实施 的原则下，静海县政府指定投资主 体与城投集团共同组建天津子牙循环经济产业投资发展有限公司( 以下简称“子 牙投资”) ，其战略定位是通过对产业园区规划建设用地的综合筹划，承担园 区的投资、建设、招商引资和经营管理任务；对循环经济产业化进行风险投资 和全程孵化服务；培育具有自主知识产权和国际竞争力的循环经济技术企业和 1 0 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境 产品；为循环经济产业园区创建优越的投资环境和服务体系。 天津子牙循环经济产业区位于静海县西南部，规划范围1 3 5 平方公里，至 2 0 2 0 年全区建设用地发展到3 0 平方公里，常住人口8 万人。产业区定位为国 际一流循环经济产业示范区；国家级循环经济产业带动基地；中国节能环保新 能源高新技术孵化基地；中国北方地区的“城市矿山”。目前产业规划有报废汽 车拆解加工产业；废旧轮胎及塑料再生利用产业；废旧机电产品拆解加工产业； 废旧电子信息产品处理加工产业；精深加工再制造产业；节能环保新能源产业。 二、公司业务与园区开发的关系 子牙投资公司作为子牙循环经济产业区的开发总公司，参与产业区总体规 划和专项规划，负责产业区土地整理、基础设施和配套设施建设，为产业区工 业项目招商引资提供基本的资源和环境。因此，子牙投资公司是产业区发展的 初始推动力量和基本生产要素投入者，公司投资领域服务于产业区不同发展阶 段的需求，投资领域的调整将不断提高区域经济发展环境。另一方面，因其在 土地整理和公共设施投资方面的独特投资回收模式，产业区范围内的财政收入 和国有土地使用权出让收益与子牙投资公司的投资回收有直接的关联。因此， 产业区的经济增长速度和质量不但影响子牙投资公司的投资方向，更为重要的 是直接影响公司的投资回收。 子牙产业区目前处于开发建设的起步阶段，明确产业区定位和发展方向， 制定具有约束力和指导作用的产业发展规划对实现产业区可持续健康发展具有 重要意义。循环经济是一种以资源的高效利用和循环利用为核心，以“减量化、 再利用、资源化”为原则，以低消耗、低排放、高效率为基本特征，符合可持 续发展理念的经济增长模式。循环经济的发展有企业、园区和社会三个层面， 广泛存在于第一产业、第二产业和第三产业之中。但目前国内循环经济发展依 然面临诸多问题。如：企业规模小，缺乏规模支撑；尚未形成适合区域循环经 济网络发展的经济机制和政策体系；宏观经济调控政策与循环经济发展缺乏一 致性；没有形成适合于循环经济发展的制度体系和运行机制；国家尚未颁布明 确的循环经济优先领域和产品目录。 子牙产业区作为循环经济示范园区，目标为探索循环经济发展模式、提升 区域竞争力的新路径、新道路，以期为全国提供区域循环经济发展的思路和经 验。子牙产业区的示范作用主要体现在以下几个方面：基于产业特性和辐射范 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境 围，在控制规模的原则下对原有产业做清洁生产改造、价值链延伸示范；改变 传统园区“园区建设一产业集聚一产业集群”的发展路径，积极探索“园区建 设一产业集群”的新路径。以循环经济领域重大项目为支撑，塑造产业集群的 产业发展路径示范；示范工业园区、农业产业园区和农村居住社区“三区”联 动发展示范；循环经济领域前沿技术应用示范；循环经济园区的管理体制、政 策体系、技术标准示范；园区建设中的政企合作模式示范。对子牙产业区发展 方向和园区价值的统一认识，有利于正确明晰子牙投资公司的发展目标和发展 路径。 供给驱动 服务落后 同质化 争资金、项目 需求驱动 可持续发展 基础设施 硬件考量 投资环境 软件考量 产业集群 协同效应 e 匿b 图3 1 子牙产业区发展阶段示意图 政策机制定位 经济增长方式 竞争手段选择 经济驱动转化 资金循环模式 资料来源：作者整理 上图为产业区一般演进规律，子牙投资公司在主业选择上应适应产业区发 展不同阶段，构成产业区发展的推动力量。当前阶段，打造投资环境是子牙产 业区的发展需求。子牙投资公司以提升子牙产业区投资环境为基本目标，在政 企职责分开的原则下，公司应着力打造基础设施配套能力，参与环境保护与节 能减排工作。在三区联动的发展模式下，特别是当前国内工业园区由纯粹工业 区向综合型产业区发展、产业区与行政区合并发展的趋势下，投资环境包含范 围更加广泛，人居环境、商业环境、商务环境、教育环境、人文环境等在提升 园区招商竞争力方面发挥着越来越重要的作用。由以上分析可知，子牙投资公 司的投资领域和投资模式与子牙循环经济产业区的发展阶段有紧密联系，子牙 投资公司在向产业区注入经济发展要素的同时，推动区域发展的同时，产业区 范围内的财政收入、国有土地使用权出让收益及其他经营型项目的市场收益构 成了子牙投资公司的投资回收资金来源。 1 2 第三章子牙投资公司背景资料和经营环境 第二节子牙投资公司经营环境 一、公司治理环境 子牙投资公司由静海县指定出资单位与天津城投集团共同出资设立，城投 集团拥有绝对控股权。子牙投资公司依法组建董事会、监事会，其中董事会由 5 位董事组成，城投集团委派3 位，静海县委派2 位，董事长由城投集团推荐； 监事会由3 位监事组成，城投集团、静海县各推荐l 位，另外l 位由职工监事 担任。公司实行董事会领导下的总经理负责制。 天津城投集团介绍：天津城投集团于2 0 0 4 年经天津市政府批准成立，主要 从事重大城市基础设施融资、投资与建设。目前注册资本为6 7 7 亿，资产规模 近4 2 5 4 亿元，拥有1 l 家全资子公司、1 家上市公司、2 家控股公司和3 家参股 公司。目前已经形成“城市路桥、轨道交通、环境水务、城市综合开发”四大 核心业务板块。 持1 图3 2 子牙投资公司治理结构示意图 资料来源：