《宏观经济分析A》PPT课件.ppt

证券投资分析：来自报表和市场行为的见解,第七章宏观经济分析,学习目标,了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用和地位；了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一些主要的宏观经济指标；了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会预测股票市场走势的基本方法；学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影响；了解货币供应量与股票价格的关系。,本章内容安排,第一节：宏观经济分析概述第二节：宏观经济周期与股票市场第三节：宏观经济政策分析案例分析：中国宏观经济情况2008-2010,宏观经济分析概述,证券投资的宏观分析基础分析的起点由上至下(Top-Down)三步分析法在这种方法法中，首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业，最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券。,宏观经济分析概述,宏观经济分析总体框架,宏观经济分析概述,宏观经济分析的主要方法指标分析法总量分析法结构分析法数理模型分析法计量经济模型分析概率预测法上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动对证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据以选择投资策略。,宏观经济分析概述,宏观经济指标国内生产总值（GrossDomesticProducts,简称GDP）按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。国内生产总值有三种表现形态，即价值形态、收入形态和产品形态。GDP是国家的营业收入，不是净利润。是否能提高人民生活水平？GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率，这是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。,宏观经济分析概述,宏观经济指标之国内生产总值（GDP）我国国内生产总值及其结构,2000年-2009年GDP及其增长率,为什么要保八？,新增加的劳动人员和每年生产力的提高导致只有保持一定GDP增长率才能保证充分就业。当其处于产业链低端，产品利润率不高时，若想保持稳定快速发展，最重要也是比较现实的出路，就是扩大营业收入的规模，也就是说薄利必须多销。才可能保障就业和福利。一旦营业收入的增速降低，那么其结果，已经不是净利润增长慢，而是净利润要降低，甚至亏损了。以2007年上市公司的表现为例，该年度营业收入增幅低于8%的上市公司中，净利润增长的公司有82家，净利润下降的公司有78家，亏损公司达到35家。,GDP的量：各国人均GDP,GDP的质：中美对比,创造GDP的方式民间投资还是国家投资？一流二流三流的企业？产业链的哪个位置？规模与效益？2009全球前十大创新企业：比亚迪排第八绿色GDP与国民幸福指数股票市值占GDP比值,国家投资与GDP,中国股市很大程度上是政策市，收益行业国家投资4万亿投资大约可以提升GDP1到2个百分点,宏观经济分析概述,宏观经济指标通货膨胀（Inflation，CPI）分为需求拉动型、成本推进型和结构变化型三种会产生财富和收入再分配效应、扭曲相对价格政府历来将其视为经济的头号大敌，不会长期容忍高的通货膨胀率。失业率（UnemploymentRate）是劳动力人口中失业人数所占的比重，但并不包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失业情况。失业率过高会引发一系列社会问题我国目前统计的失业率是城镇登记失业率,宏观经济分析概述,宏观经济指标通货膨胀率与失业率,1979-2003年我国的失业率和消费物价水平,宏观经济形势分析价格水平,宏观经济形势分析价格水平,从通胀与股市的对应关系来看，温和通胀刺激股市出现上涨，但随着温和通胀开始向恶性通胀转变时，市场开始下跌；随着调控措施的实施，通胀状况开始改善，市场预期到通胀得到控制而开始上涨；但调控措施的滞后性很可能导致矫枉过正，通缩开始出现，市场进入盘整期；从通缩到进入温和通胀之前，CPI数据起起落落，股市也涨涨跌跌。,分析当前价格水平,国家统计局昨日发布4月份经济数据，CPI同比上涨2.8，为18个月来的最快涨幅。而目前中国一年期银行存款利率为2.25，这意味着中国储户面临的实际利率已经为负值，居民到银行存款“被缩水”。4月份CPI涨幅没有超过3，按照经验CPI数据上涨3来作为通胀明显的划分，目前还算处在温和区间，加息预期增大。,美国经验对比：,美国二战后历次通货膨胀表明，温和通货膨胀时期，股市都有较好的表现，而恶性通货膨胀则意味着股市的大幅下跌。（1）1966年2月-1969年2月，美国通胀率在2-5%区间波动，处于温和通胀时期，CPI3年累计上涨11.6%，股市累计上涨13.9%。（2）1973年3月-1974年11月，美国通胀率最高达到12.19%，处于恶性通胀时期，CPI1年半时间累计上涨18.7%，股市累计下跌36.8%。（3）2002年10月-2006年8月，美国CPI5年累计上涨12.5%，处于温和通胀时期，股市累计上涨70.9%。,投资股市如何规避通货膨胀？（时间段）,Fisher模型在美国的股票收益率和通货膨胀率实证检验后得出：短期内（1年）股票实际收益率不对通货膨胀率做出反应，长期内（5年）存在一个正的关系。杨振杰在中国实证检验下得到月度和季度下（短期）负的相关关系。取五年跨度（长期）分析得到一个正的相关关系。这说明投资者在股票市场上（1年内）的投机行为不能规避通胀，而长期（5年或5年以上）投资才有一个好的收益。因此，我们应该进行价值投资，在股票处于低谷时买入并长期持有，最终收益将跑赢CPI。,投资股市如何规避通货膨胀？（行业）,投资非周期性行业农产品黄金消费必须品,宏观经济分析概述,宏观经济指标利率又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利息额占所贷资金的比率。对债券价格的影响：利率水平是也债券价格的主要决定因素。对股票价格的影响：利率敏感行业,宏观经济分析概述,宏观经济指标汇率外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率，也可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格。汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况。汇率也是国际投资中一个重要的风险因素。汇率敏感行业,宏观经济分析概述,宏观经济指标国际收支（BalanceofPayment）国际收支指的是一国居民在一定时期（通常是一年）内与非居民各项交易的货币价值总和，综合地记录了一国对外经济活动的大概状况。除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况指标以外，还有投资指标、金融指标、消费指标和财政指标等部门指标。在做宏观经济分析的时候，必须把握宏观经济运行发展的重点和热点，并据以选取最有解释能力和预测能力的指标。,宏观经济分析概述,通货膨胀、利率与证券价格两个指标能够直接对债权和股票的价格产生影响名义利率和通货膨胀率对必要收益率的决定起关键作用，而必要收益率则被用来计算各种证券的内在价值。,宏观经济周期与股票市场,对股票市场进行整体分析的主要方法宏观经济方法，通过分析总体经济和股票市场的主要关系来预测市场前景；微观分析方法，使用现金流贴现估计法和相对价值估价法来评估整个股票市场的价值；技术分析法，它是假设确定股票市场未来变化的最好方法是分析利率、价格以及其它市场变量过去的运动趋势，这一方法将在本书的技术分析部分介绍。,宏观经济周期与股票市场,将宏观经济变动分解成三个部分受经济周期（BusinessCycle）的影响而产生的周期性变化；经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化（StructuralChanges）；其他因素引起的经济冲击（Shocks）。,宏观经济周期与股票市场,经济周期NBER的定义：,尽管在经济周期中出现许多变化，但商业扩张期表现为逐渐发展积累至顶峰。,在发展的过程中，反向的力量逐渐增强，最终形势出现逆转，经济进入萧条时期。,在经济萧条的时候，扩张的力量又逐渐开始凝聚直到他们占支配地位，一切又重新开始。,CYCLE,宏观经济周期与股票市场,经济周期,经济周期的四（五）个阶段,复苏（初始恢复、早期扩张）过热（后期扩张）滞胀（减速）衰退,经济周期对短期/长期资本市场的影响,经济周期对短期/长期资本市场的影响,宏观经济周期与股票市场,经济指标与经济周期领先指标（LeadingIndicators）那些通常在总体经济活动达到高峰或低估前，先达到高峰或低估的经济时间序列，如股票指数、货币供应量、消费者信心指数、制造业工人平均每天开工时间数等。同步指标（CoincidentIndicators）指那些高峰和低谷与经济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列，也就是说，这些指标反映的是国民经济正在发生的状况，并不预示将来的变动。滞后指标（LaggingSeries）指那些高峰和低谷都滞后于总体经济的高峰和低谷的经济时间序列。其它序列（SelectedSeries），这些指标没有明显的周期性，但却对宏观经济运行有重要影响，例如国际收支、财政收支。,宏观经济周期与股票市场,复合指标综合领先指标序列：把这些经济指标序列组合在一起的综合指标序列，例美国经济咨商局（TheConferenceBoard）会定期在其网站上公布其统计的各国宏观经济监测指标序列。综合序列比率：例如同步序列除以滞后序列。这种比率有着与领先指标相同的作用，甚至在某些情况下，其对经济周期的敏感性要大于领先指标，并比领先指标还有领先。指标分析中需要注意的问题,宏观经济周期与股票市场,股票市场走势预测“经济晴雨表”股市的变动往往要领先于总体经济的变动股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价关键变量的预期领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要明显的经济序列上。货币供应量消费者信心指数制造业订单增长率,经济指标如何影响具体的证券？,经济指标如何影响具体的证券？,经济指标如何影响具体的证券？,经济指标如何影响具体的证券？,美林的投资钟,根据投资时钟，我们可以选择与经济周期最匹配、最有利的资产配置。衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降，债券是最佳选择。不同类资产的收益率排序:债券现金大宗商品股票。在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。不同类资产的收益率排序:股票债券现金大宗商品。,美林的投资钟,在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上，大宗商品是最佳选择。不同类资产的收益率排序:大宗商品股票现金/债券。在滞涨阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，此时现金是最佳选择。不同类资产的收益率排序:大宗商品现金/债券股票。,中国的情况,美林的投资钟（行业收益率）,复苏阶段收益率居前5行业康乐及酒店业7.4汽车零配件7.2软件与计算机服务5.1零售，一般3.9地产3.8收益率居后5行业钢铁及其他金属-5.5烟草-6.9健康-7.1投资公司-8.6采矿-16.0,过热阶段收益率居前的5行业（周期、原材料）电气设备4.8IT硬件4.5钢铁及其他金属4.2石油和天然气4.2工程机械4.1收益率居后5行业（消费）建筑、建材-5.9家庭用品及纺织品-7.5采矿-8.9零售，一般-10.1投资公司-13.6,美林的投资钟（行业收益率）,滞胀阶段收益率居前5行业（原材料）烟草20.6燃气输配18.8石油与天然气14.7采矿12.4医药与生物技术11