（社会保障专业论文）企业年金治理：国际经验及中国选择.pdf

摘要 摘要 从2 0 世纪7 0 年代末以来，随着各国政府在养老保险方面的负担越来越 重，各国都在寻求养老保障制度的改革，改革的方向是逐步建立起以基本养老 保险、企业年金和个人储蓄养老保险三支柱组成的多层次体系。在养老保险三 支柱中，企业年金已经成为许多经济发达国家和新兴市场经济国家养老保障体 系中的重要支柱，已经成为退休职工的重要收入来源。作为一个庞大的制度体 系，我国的企业年金还有许多问题有待研究。 本文第一章首先明确了企业年金治理问题提出的背景和目的，并对国内研 究动态进行综述，在此基础上阐述本文研究的思路和创新。 第二部分研究从企业年金和公司治理的基本理论入手，依次回答企业年金 治理的基本含义、企业年金治理的基本内容、企业年金治理的关键、企业年金 治理结构与治理机制的选择等问题。 第三章分析了美国私营养老金、英国职业养老金计划、澳大利亚超级年金、 o e c d 企业年金的治理方式。借鉴国际上企业年金治理的先进经验，对我国企 业年金治理有着非常重要的意义，透视企业年金制度的运营与监管机制设计、 企业年金市场的参与者与企业年金监管制度的制定者之间关系，可以发现世界 各国选择和制定企业年金治理机制和治理机构的基本原则。 第四章的分析主要针对中国企业年金，立足现实问题。文章首先对中国企 业年金的发展与现状、中国企业年金治理的历史发展包括我国企业年金的运行 三种主要模式等进行总结，在分析我国现行企业年金治理现状的基础上指出我 国企业年金的治理困境。 本文最后提出关于我国企业年金治理的路径选择，即以整体行业企业年金 的治理为核心，通过选择我国企业年金治理的具体路径，建立我国企业年金治 理的整体框架。 关键词：企业年金，企业年金治理，国际经验 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h ee n do ft h e19 7 0 s ，p e n s i o nb u r d e nh a sb e c o m eh e a v i e ra n dh e a v i e rf o r t h eg o v e r l m l e n t sa l la r o u n dt h ew o r l da n dt h e yb e g i nt os e e kr e f o r m0 np e n s i o np l a n o n eo r i e n t a t i o ni st ob u i l dam u l t i l a y e r e ds y s t e mc o n s i s t e do ft h r e es u p p o r t s ：t h e b a s i cp e n s i o n ，e n t e r p r i s ea n n u i t ya n di n d i v i d u a ls a v i n g s ，a m o n gw h i c he n t e r p r i s e a n n u i t yh a sb e c o m ea ni m p o r t a n ts u p p o r ti nm a n yd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dn e w l y d e v e l o p i n gc o u n t r i e so fm a r k e te c o n o m ya n di m p o r t a n ts o u r c eo fi n c o m ef o rr e t i r e d p e o p l e a sac o m p l e xi n s t i t u t i o ns y s t e m ，t h ee n t e r p r i s ea n n u i t yi no u rc o u n t r ys t i l l h a sl o t so f p r o b l e m st ob es t u d i e d t h ef i r s tc h a p t e ro ft h i sa r t i c l eo u t l i n e st h eb a c k g r o u n da n dr e s e a r c hp u r p o s eo f e n t e r p r i s ea n n u i t yg o v e r n a n c ea n ds u m m a r i z e st h ed o m e s t i cr e s e a r c ho nt h i ss u b j e c t b a s e do na l lt h e s e ，t h ea r t i c l eb r i n g su pt h er e s e a r c hs c h e m ea n di n n o v a t i o n t h es e c o n dp a r to ft h er e s e a r c hb e g i n sw i t l lb a s i ct h e o r yo fe n t e r p r i s ea m r u i t y a n de n t e r p r i s eg o v e r n a n c e ，a n dt h e ne x p a t i a t e so i lt h em e a n i n go f e n t e r p r i s ea n n u i t y , t h ec o n t e n ta n dk e yp o i n t so fe n t e r p r i s ea n n u i t y g o v e m a n c e ，t h es t r u c t u r ea n d m e c h a n i s mo fi ta n ds oo n t h et h i r dc h 印t e ra n a l y z e sp r i v a t e l y - n a m e dp e n s i o ni nt h eu s ，p r o f e s s i o n a l a n n u i t yi nt h eu k ，s u p e ra n n u i t yi n a u s t r a l i aa n de n t e r p r i s ep e n s i o ni no e c d c o u n t r i e s i ti so fg r e a t i m p o r t a n c e f o ru st ol e a r nf r o ma d v a n c e dc o u n t r i e s i n t e r n a t i o n a l l yi no r d e rt oi m p r o v et h ee n t e r p r i s ea n n u i t yg o v e r n a n c ei no u rc o u n t r y b a s i cp r i n c i p a l se v e r yc o u n t r ym a d ei ne n t e r p r i s ea n n u i t yg o v e m a n c ec a nb ef o u n d t h r o u g hp e r s p e c t i v e si nt h er u n n i n ga n ds u p e r v i s i n gm e c h a n i s ma n dt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e np a r t i c i p a n t s t h ea n a l y s i so ft h ef o u r t hc h a p t e ra i m sa tr e a l i s t i cp r o b l e m ，t h ee n t e r p r i s e a n n u i t yi no u rc o u n t r y f i r s tt h ea r t i c l es u m su pt h ed e v e l o p m e n ta n da c t u a l i t yo f e n t e r p r i s ea n n u i t yi nc h i n a ，t h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s ea n n u i t yg o v e r n a n c e i n c l u d i n gt h r e e m a i nm o d e l s t h e nt h ea r t i c l e p o i n t so u tt h ep r e d i c a m e n to f i i a b s t r a c t e n t e r p r i s ea n n u i t yg o v e r n a n c ei no u rc o u n t r y f i n a l l y t h ea r t i c l e b r i n g s f o r w a r dt h e o p t i o n a lw a yo f e n t e r p r i s ea n n u i t y g o v e m a n c ei no u rc o u n t r y , w h i c h i st a k i n gt h eg o v e m a n c eo f t h ei n d u s t r ya saw h o l e ， f i n d i n gs p e c i f i c s o l u t i o n sm a de s t a b t i s h e st h eo v e r a l lf r a m eo fe n t e r p r i s ea n n u i t y g o v e r n a n c e k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ea n n u i t y ，e n t e r p r i s ea n n u i t y ，g o v e m a n c e i n t e r n a t i o n a l e x p e r i e n c e l l i 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕士学位论文 在氆昀噶彬黟周勋抟硷扁中目2 j 游是本人在导师指导下，在东北财经大学 攻读博士硕士学位期间独立进行研究所取得的成果。据本人所知，论文中除己 注明部分外不包含他人已发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要 贡献的个人和集体均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 硕士学 储粥：孑名呼 日期：卅年t 月驴日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 i 志亭_ ! i 于经大学攻凌博士j 文。本论文的研究成果归东 北财经大学所有，本论文的研究内容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解 东北财经大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交 论文的复印件秘电子版本，允许论文被查阅和借阕。本人授权东北财经大学，可 以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或部分内容。 作者签名 导师签名 月期；多l 彩年，月艿日 日期：莎年f 月吕日 獬妒 第一章引言 第一章引言部分 第一节企业年金治理问题的提出 健康长寿总是人们所期盼的，随着社会经济的发展、科学技术的进步、人 类营养状况的改善、医疗卫生服务水平的提高，世界各国人口的平均寿命都有 了明显的提高。可是，长寿的结果是老年人口的累积，人口老龄化成为整个世 界十分棘手的大问题。随着人口老龄化的加剧，关注和化解老年经济风险，确 保老年人经济安全成为世界各国政府高度重视的大事。 2 0 世纪7 0 年代两次石油危机的爆发以及“滞胀”局面的出现，使得欧美 一些国家现收现付的公共养老金制度陷入困境，养老基金开始出现收不抵支， 养老金制度濒临破产，人口老龄化更使得公共养老金制度的危机加剧。因此， 2 0 世纪7 0 年代以来，世界各国养老制度改革的主要方向是建立多支柱养老制 度模式，包括基本养老金、企业年金为主要形式的企业补充养老保险和个人储 蓄性养老保险在内的多支柱养老保障体系逐步确立。企业年金制度得到蓬勃发 展，其在明确雇员年金供款的产权、提供工作和投资激励的同时，成为带动经 济增长的引擎。 但是企业年金的发展不可避免地要涉及到企业年金基金的安全以及保值 增值问题。进入2 1 世纪以来，许多国家企业年金资产现值与未来负债之间出 现了巨大缺口，加之股市振荡，投资风险越来越大，企业雇主纷纷放弃d b 型 ( 待遇确定型企业年金计划) 而转向d c 型( 缴费确定型企业年金计划) ，雇 员单方面承受到越来越大的投资风险。另一方面，伴随着东南亚金融危机和欧 美一系列公司丑闻出现之后，全球形成了一个公司治理运动的浪潮，一系列治 理原则和标准纷纷出台。在上述两个大背景下，企业年金治理越来越受到世界 各国的重视。 企业年金治理：国际经验及中国选择 第二节选题的背景和目的 企业年金治理是企业年金计划运行的保障，是企业年金基金安全的基石。 企业年金制度的法律形式和法律结构比较复杂，基金在整个营运过程中涉及到 的各方“当事人”之间的互动关系比较敏感，企业年金计划成员或受益人与各方 “当事人”之间的相互关系比较特殊。其中牵涉到例如诚信与责任问题，受益人 或投保人的权利问题，风险管理与管理技巧问题等等。这些专门化的相关问题 决定了企业年金基金是一个以特殊目的的法人实体或养老金实体的形式建立 起来的机构。而这个特殊的机构如何治理，是世界各国都十分重视的问题。 在许多经济发达国家和新兴市场经济国家，企业年金计划已经成为其养老 保障体系的重要支柱，企业年金成为退休职工重要的收入来源，企业年金基金 也成为资本市场的主要机构投资者之一。因而这些国家十分重视企业年金治 理，已经初步形成了一整套有关企业年金制度运行、操作规程和管理运作的法 律法规。经济合作发展组织( o e c d ) 更是根据公司治理的一般经验及准则， 提出了0 e c d 企业年金治理准则，这个准则对于大多数国家都有普遍性的 指导意义。 而对于中国来说，企业年金仍然是一个新鲜事物。当前有关年金法规己经 对我国企业年金的基本理论和实践问题进行了规范，2 0 0 4 年国家有关监管部门 颁布实施的企业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法规定我国 企业年金采用信托型管理模式，指明了我国企业年金运作的规范方向。但是， 目前很多企业对企业年金规范运作的现实意义尚存在着许多疑问和顾虑，因而 导致了企业年金规范运作进程缓慢。 作为一个庞大的制度体系，我国的企业年金还有许多问题有待研究，比如 税收优惠问题、年金治理问题、法律法规如何健全等问题都亟待解决。2 0 0 5 年， 首批企业年金管理金融机构走上前台，在资本市场不是很成熟的情况下，如何 保证资金的安全性，企业年金的治理问题成为关键。o e c d 企业年金治理准 则则为中国正式启动企业年金基金营运的安全性带来了一个可供衡量的重要 参考标准，提供了一个制定治理标准的讨论平台。 在阅读完o e c d 企业年金治理准则后，笔者决定着手进行中国企业年 金治理方面的研究，这也成为我硕士学位论文选题的背景。 第一覃引言 本文研究的目的非常明确，就是要寻求一个适合中国实际的企业年金治理 机制，建立和完善中国企业年金治理结构，以完善我国养老保险体系，适应当 今资本市场的要求和养老基金的需要，维护金融市场的秩序，保护受益人的权 益，为中国企业员工提供一个稳定的退休收入来源。 第三节国内研究动态综述 国外企业年金已有1 0 0 年的历史，目前发达国家的企业年金较为发达和成 熟，对企业年金治理也有许多的经验和教训，这些经验和教训对于我国企业年 金的治理都有着重要的借鉴意义。 对我们来说，企业年金仍然是一个新鲜事物，国内学者在对企业年金的研 究上已经有了定的理论认识，但对企业年金治理的研究还比较浅薄。 武汉大学的邓大松教授、刘昌平博士等在中国企业年金制度研究中对 中国企业年金计划治理和企业年金基金治理结构进行了研究，根据企业年金计 划类型的不同，划分了不同的治理结构和治理机制。但是，由于划分依据的不 同，企业年金计划的类型有着不同的分类方法，各种类型相互重叠，所以按照 这种方法来研究企业年金的治理比较复杂。 郑秉文则主要从分析 o e c d 企业年金治理准则的角度，提出了准则对 我国企业年金治理的普遍意义，并着重研究了企业年金治理主体的问题。我觉 得研究的不够全面，而且没有涉及到中国企业年金治理的特殊性。 巴曙松等人则从员工角度、企业角度、市场角度和监管角度来研究企业年 金的治理。其他还有一些学者分别从企业年金理事会受托模式、法人受托模式、 信托型与公司型企业年金计划的治理比较等方面对企业年金的治理作了一定 的研究，我认为这些只是研究了企业年金治理结构或治理机制中的某个或某几 个方面。 四川大学硕士生姜丽春在其导师孙璐的指导下，于2 0 0 5 年完成硕士论文 中国企业年金的治理研究，并从企业内部以及内部和外部的“委托代 理”关系入手来研究企业年金的治理，其论文更多的是从公司治理的角度，出 就是以企业对企业年金的治理为核心来研究企业年金的治理问题。我觉得，作 企业年金治理：国际经验及中国选择 为企业年金来说，其治理角度从整个企业年金行业的角度来分析更为合适。 此外，还有许多专家和学者对企业年金的治理提出了自己的一些看法，限 于篇幅，不再一一列举。 第四节本文研究的思路和创新 我认为，“中国企业年金的治理”是一个既有重大理论意义又具有重大现 实意义和政策含义的课题。为完成好这个课题，至少需要回答清楚五个问题： 企业年金治理的含义是什么? 企业年金治理的关键在哪里? 企业年金治理的 内容是什么? 企业年金治理结构如何选择? 企业年金治理机制如何制订? 充分借鉴国际上企业年金治理的先进经验，对我国企业年金治理有着非常 重要的借鉴意义。尽管世界各国在企业年金治理的具体方法上千差万别，但是， 如果我们抛开文化传统、政治体制、市场结构等因素的影响，透视企业年金制 度的运营与监管机制设计、企业年金市场的参与者与企业年金监管制度的制定 者之间长期的、针锋相对的“博弈”关系，仍然可以发现世界各国选择和制定 企业年金治理机制和治理机构的基本原则。 本文研究的基本思路是从企业年金和公司治理的基本理论入手，在借鉴国 外企业年金治理的基本经验基础上，依次回答企业年金治理的基本含义、企业 年金治理的基本内容、企业年金治理的关键、企业年金治理结构与治理机制的 选择等问题，最后在分析我国现行企业年金治理现状的基础上指出我国企业年 金的治理困境，提出关于我国企业年金治理的路径选择。 本文研究的创新之处在于从企业年金行业的角度整体上把握我国企业年 金的治理问题。以整体行业企业年金的治理为核心，通过选择我国企业年金治 理的具体路径，建立我国企业年金治理的整体框架。 第二章企业年金与企业年治理 第二章企业年金与企业年金治理 第一节企业年金理论概述 人口老龄化是全球发展的一个趋势，如何解决养老问题是世界各国面临的 共同难题，从2 0 世纪7 0 年代末以来，随着各国政府在养老保险方面的负担越 来越重，各国都在寻求养老保障制度的改革，改革的方向是逐步建立起以基本 养老保险、企业年金和个人储蓄养老保险三支柱组成的多层次体系。在养老保 险三支柱中，企业年金已经成为许多经济发达国家和新兴市场经济国家养老保 障体系中的重要支柱，已经成为退休职工的重要收入来源。 一、企业年金的含义 企业年金( 在国外又称为职业年金、超级年金、私人养老金计划、公司年 金计划、雇主承办的计划等等) 是指在政府强制实施的基本养老保险制度之外， 企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，旨在为本企 业职工提供一定程度退休收入保障的制度。 企业年金既不同于养老社会保险，也不同于商业保险，是现代多支柱养老 社会保障体系的重要组成部分。从社会的角度看，企业年金是对基本养老保险 制度的重要补充，其直接目的是提高退休职工的养老金待遇水平；从企业的角 度来看，企业年金计划一般被企业视为人力资源管理战略的重要组成部分，即 作为人力资源管理系统中的报酬管理或员工福利管理项目，是雇主为了吸引和 留住优秀雇员长期为本企业服务和提供劳动生产率，向雇员提供的一笔退休年 金。 二、企业年金计划的组织形式 不同的企业年金制度安排在结构上的实质性区别所产生的不同的经济效 企业年金治理：国际经验及中国选择 应，都可以看作是筹资、待遇给付和管理制度三个基本方面的不同所引起的。 按照这三个方面，企业年金计划可以有不同的分类方法。表2 - 1 列举出了企业 年金计划按照不同的分类方法所呈现的不同的组织形式。 表2 _ 1 企业年金计划的基本组织形式2 供款基准制以其基金积累和投资收益给付企业年金 按给付刚 按精算原则缴费，由计划发起人提供既定的受 性划分受益基准制 益标准，并承担全部风险 公共账户企业年金计划实现收入的代内转移和 按产权结公共账户 构划分 跨时转移 个人账户个人账户养老金计划实现收入的跨时转移 按供款方强制性用强制性供款的资金设立企业年金基金 式划分 自愿性用自愿供款的资金设立企业年金基金 成员仅限于某一个雇主或某一群雇主所辖的雇 封闭型员，一般是受益基准制类型，企业年金基金常 按保障对常较多地投资于雇主公司的股票。 象范围划基本上以契约型基金的法律形式存在，任何人 分都可以参加，包括自营者，不存在固定的出资 开放型 人和担保人，缴款主要来自计划参与者的供款 基准制类型的供款。 是一种独立的计划资产，通常为了受益人的利 信托型 益而交给受托人管理 是独立法人，成立的目的仅仅是为了受益人的 按法律形基金会型 利益管理企业年金计划资产 式划分 是独立法人，计划参与者将企业年金计划资产 公司型 投入公司，计划参与者是公司的股东 契约型是一种独立的计划资产，不是独立法人 第二章企业年金与企业年治理 三、企业年金的特点与功能 企业年金的特点：企业年金体现了强制性与灵活性的统一；企业和雇员在 企业年金计划的实施过程中具有较强的决策自主权；企业年金在实施中贯彻 “效率优先”的原则；企业年金的所有权归职工个人，一般采取个人账户方式 管理；企业年金在基金管理上采用政府宏观调控和市场选择相结合的方法。 企业年金的功能：从宏观作用上来看，企业年金可以完善多支柱的养老保 障体系；推进劳动力市场发育；推进金融深化；促进社会长期投资。从微观作 用上来看，企业年金是提高劳动生产率和增强企业凝聚力的重要手段；企业年 金的建立有利于企业的竞争。 第二节企业年金治理问题引入 一、公司治理 何谓“治理”? “治理”( g o v e r n a n c e ) 一词来自于拉丁文“g u b e r n a r e ”， 含有“统治”( r u l e ) 或“操控”( s t e e r ) 的意思。在希腊语中，则指“操控者” ( s t e e r s m a r ) 。一般来说，治理涉及权利的派生、使用和限制。因此，任何人 类社会都需要治理，无论国家、城市社区、专业团体还是公司企业 ( t i c k e r , 1 9 8 4 ) 。 公司治理是现代企业制度中最重要的组织架构，其实质是权力制衡与权利 制衡的制度安排问题。公司治理问题最初是随着股份有限公司的出现而产生 的，其核心是由于所有权和经营权的分离，所有者与代理人的利益不一致而产 生的委托一代理关系。1 9 9 7 年的亚洲金融危机以及随后几年国际社会接连出现 的一些骇人听闻的大公司丑闻事件引起全世界范围内对公司治理问题的高度 关注。在我国，学界对公司治理问题的研究是伴随着国有企业公司化改造开始 的，但真正引起政府、企业界及社会公众的关注，则源自近年来伴随着证券市 场的发展而出现的一定程度的信任危机。公司治理在监管层、学术界、企业界 乃至更大范围内成为热门的话题之一。 企业年金治理：国际经验及中国选择 二、企业年金治理 企业年金治理关系到企业年金基金安全和保值增殖，关系到退休者的收入 与权益。进入2 l 世纪以来，许多国家企业年金资产现值与未来负债之间出现 了巨大缺口，加之股市振荡，投资风险越来越大，企业雇主纷纷放弃d b 型而 转向d c 型，雇员单方面承受到越来越大的投资风险。加之东南亚金融危机和 欧美一系列公司丑闻出现之后，企业年金的治理备受重视。 企业年金治理的必要性在于： 第一，建立企业年金的目标在于为确保一个严格的退休收入来源服务，这 个目标是企业年金治理的根本目标和唯一目标。这个目标决定了退休资产安全 性的要求自然成为企业年金治理的第一特征。 第二，企业年金是一个特殊金融行业。企业年金运营过程中体现的委托一 代理关系使得企业年金实体的法律形式和法律结构比较复杂，涉及到的各方 “当事人”之间的互动关系比较特殊，企业年金计划成员或收益人与各方“当 事人”之间的相互关系比较敏感。与其它任何资本市场上的资金相比，它更接 近于市场资金链的源头，产品的涉及更为个性化和人性化，安全性更为重要和 特殊，更涉及到社会的稳定和千百万退休者及数亿家庭的直接利益。 第三，由于企业年金或实体的法律组织形式各不相同，所以，企业年金的 实体和治理主体也就存在多种形式，不同形式下各方“当事人”的多寡不同， 他们之间的法律关系不尽一致，作用和法律地位差异较大，养老计划发起人与 各方“当事人”的法律关系也就大相径庭，于是，企业年金实体的建立和营运 过程中对资本市场产生的作用和影响也就自然不同，进而导致出现的治理因素 也就大不相同，因此对内部监控机制和外部监管当局提出的要求必然会浑然不 同。 第二章企业年金与企业年治理 第三节企业年金治理理论模型分析 一、委托代理关系对企业年金运营的影响 企业年金的制度安排体现了多层和复杂的委托一代理关系。企业年金运营 中的委托代理关系使得企业年金基金面临代理风险。只要企业年金治理主体和 企业年金计划发起人的利益与计划参与者和受益人的利益不完全一致，就有可 能产生代理风险或利益冲突。特别的，由于长期的投资组合战略相当复杂、基 金经理和计划参与者之间信息不对称、计划参与者不了解有关的法律和财务问 题，都为基金经理的失职与滥用权力提供了空间，导致企业年金基金运作的低 效率。 图2 1 企业年金委托代理关系3 委托一代理关系的恰当处理在很大程度上影响企业年金风险管理以及年 金整体规模和质量的发展。由于企业年金运营中涉及较多主体，因此，面对企 业年金治理中复杂的委托代理关系，有必要从理论上探讨如何解决委托代理中 可能出现的问题，而从理论模型的角度获得的相关启示将对企业年金治理也有 着重要意义。 企业年金治理：国际经验及中国选择 从理论上讲，只要存在信息不对称和契约的不完备性，委托代理问题就会存 在。企业年金由于存在多层和复杂的委托代理关系，其每一层委托代理关系都司 能产生代理人违背委托人利益的可能性，即每一层代理关系都会对企业年金的 运作效率和企业年金最终受益人的利益产生影响。用一个简单的模型来分析多 层委托代理对企业年金运作效率的影响。 e = p i j 鸭) ( xf 气 e = r a i n e 。e + ，f + 7 f 1 1 其中e 表示企业年金最终的效率。企业年金中其委托代理问题不仅存在于 企业职工与年金受托人之间，还存在于受托人与投资管理人之间，受托人与托 管银行即账户管理人之间，甚至是受托人法人与年金经理之间。因此用m 表 示年金治理中子委托代理关系的数量；e l 表示第i 个子委托代理关系的最终效 率，它取决于该子委托代理关系中每一层委托代理的效率，令p i 。表示第i 个子 委托代理关系中第k 层代理关系所引起的效率损耗比率。委托代理关系越多， 效率损耗越大。 由于短边效应的存在，企业年金最终效率将主要决定于各个子委托代理关 系中产出效率最低的那个子关系，即效率损失最大的那个子委托代理关系。因 此本文下文就运用委托一代理理论，讨论在单层委托代理关系中，在现实非对称 信息情形下，如何设计个有激励性的报酬函数，使委托人和受托人之间激励相 容，引导受托人采取在委托人看来是最好的行动，提高于委托关系的产出效率。 二、委托一代理关系一般数学模型分析4 从委托人的角度来说，委托一代理问题就是解决如何设计出一种给予投资 管理人和托管人等有激励性的报酬函数s ( x ) ，来诱导他们采取在委托人看来是 最好的行动。在委托人和代理人的博弈中，委托人不能直接观测到代理人选择 了什么行动，只能观测到一些变量。这些变量由代理人的行动和其他外生随机 因素共同决定，是代理人行动的不完全信息。委托人的问题是如何根据这些可 观测到的信息来奖惩代理人，以激励其选择对委托人有利的行动。 委托代理理论通过设计委托人对代理人的激励合同，使代理人按照委托人 第二章企业年金与企业年治理 的利益行动。委托人的期望效用函数为： 一 l ，厂一 f 鬟j f 厂f 疆8jd 嚣 j ( 2 ) 其中，丌是可观测到的产出，s ( x ) 为激励函数，v ( 丌s ( x ) ) 是委托人的效用函 数，f 研，a ) 是代理人选择行动时的外生随机变量密度函数。 委托代理的问题就是如何选择a 和s ( x ) 来最大化此期望效用函数，与此同 时还要满足两个约束条件：参与约束条件和激励相容条件。参与约束条件使代 理人参与合同所获得的收益不小于不接受合同时的最大期望效用，这个不接受 合同时能得到的最大期望效用由代理人面临的其他市场机会决定，可以称为保 留效用，用明蹙示，表达式如下： 强 s f j f 甚a ) d 最一e fn3 运 j( 3 ) 激励相容条件即按照委托人所设计的激励安排s r x l ，代理人将选择对自己 最有利的行动a ，任何委托人希望的行动都只能通过代理人的效用最大化实现。 设a a 是代理人可选择的任何行动，那么，只有当代理人从选择a 中得到 的期望效用大于从选择a7 中得到的，代理人才会选择a ，表达式下： i 址fs f 卫，厂r 矗j 拦j d 一c f8j j l 1 2 fs f 兀j z f ftd j d 一c f 8 j ， v 。1( 4 ) 以上就是单层委托代理理论的一般模型。 三、现实状况下的模型讨论 在现实状态下，委托人不能观测到代理人的行动选择a 和外生变量0 ，而 只能观察到产出“，因此委托人只能通过激励合同s ( “) 来最大化自己的期望效 用函数。 假定a 有两个可能的取值，即l 和h ，l 代表偷懒( l a z y ) ，h 代表努力( h a r d ) ； n 的摄小可能取值是7 1 ，最大可能取值是如果代理人选择努力工作a = h ，“ 的分布函数和密度函数分别为f 。( 冗) 和j ( 丌) ；若选择偷懒a = l ，则为f 。( z ) 和 企业年金治理：国际经验厦中国选择 f l ( 砷。可以设想，勤奋工作时的成本大于偷懒时的成本，即c ( h ) c ( l ) 正常情况下委托人希望代理人选择行动a = h ，激励相容约束意味着6s 6 n 0 ，所以上述模型简化为 2 = ，硼髫；n j l 舭噩一s f xj ，加f 嚣 d 弧 s 。t配， 卜 p r j f h f 豇 a 曩一c ( hi 矗 噩 f i 曩 a r c t l t 甄3 1 if 曩l d 一c l ) 令 、u 分别为参与约束条件和激励相容条件的拉格朗日乘数， 题的一阶条件是： 。 一1 l h 曩l 七搭f h r 七强硅f h 曩l 一砘fl l | j = 0 整理得 篙= 又限筹，“1 ，sr j ， 一 向1 ( 6 ) 式右边是委托人和代理人边际效用之比， 即若委托人增加的收益为1 ，同时给予代理人的激励为收益增加 ( 5 ) 则上述问 ( 6 ) t 一。! 一 x + 阻f1 一。垡一如+ h 一川 ) h 而受托人的收入s ( n ) 随着f l ，f h 的变化而变化，即在不同努力水平上产出 之比。显然在信息不对称条件下受托人收入有更大的波动性。有上述分析可知， s 依赖n 并不是因为其物质价值，而是因为可以根据观测到的产出n 推出受托 人的努力程度，即它含有信息量价值。 委托代理模型的重要结果还在于它可以预测什么样的观测变量应该进入 激励合同。设想委托人还可以观测到另一个变量z ，则x = ( n ，z ) ，假定z 与a 第二章企业年金与企业年治理 和e 有关，即z = ( a ，e ) 。 假定不同努力水平下n 和z 的联合分布密度函数分别为h 。( n ，z ) 和 h 。( n ，z ) 。如果n 和z 同时被写入合同，则委托人的问题是选择s ( n ，z ) 解下列 最优化问题： 熙够fn 引驯如f 耻月。d 妒翱蛩3 竭 e ：渖舾一q 弱一黾 俨研h 川刚_ 啦非一 驴m f n i ：i ：f i 霹“u 则最优化的一阶条件是 1 - 比较式( 6 ) 和式( 8 ) ，如果下面条件成立，新的观测量z 是没有信息量的。 l t 、最。：l2 l j 置z l h 1 ，r 正。：j2 脚卫，：j 2 ，儿j ( 9 ) 因为如果这个条件成立，则所有z 能提供的信息都包含在“中，z 不提供 任何额外信息。但如果这个条件不成立，则z 提供的信息量使得委托人可以排 除掉更多外生因素对推断的干扰，节约风险成本。 四、委托一代理关系理论数学模型得到的结论 由于企业年金面临多层复杂的委托代理关系，其治理的产出效率取决于每 个单层委托代理的产出效率。从这个意义上说，需要加强对每个委托代理关系 的治理。 一 企业年金治理：国际经验殛中国选择 就单层委托代理关系而言，企业年金治理过程中委托人对代理人激励合同 的设计是提高单层委托代理关系的关键。由于企业年金代理人收益的边际函数 随着代理人在不同努力程度下的产出之比的变化而变化，因此加入激励合同中 的观测变量取决于对代理人努力水平的可观察程度。首先，应该尽可能的确保 委托代理双方的信息公开，其次要建立合理的监督机制，最大程度减少代理人 的风险成本，从而最终增加委托人的收益；再次根据具体情况选择有效影响报 酬函数的自变量，应使这些自变量含有尽量多的信息量，且与代理人的行为密 切相关。 由于企业年金基金是一种典型的委托代理关系，要改善企业年金运行中出 现的内部人控制现象取决于一系列的制度安排。 1 设计激励相容机制 设计一个最优的激励机制，即有激励性的报酬函数s ( x ) 来使企业年金投资 管理人和托管人选择委托人所希望的行动，如建立激励相容的共担风险合同， 给予代理人一定的剩余索取权，有利于减少道德风险；对代理人建立合理客观 的业绩评价标准如编制各种市场基准指数作为评价投资管理人业绩的宏观基 准。 2 设立补偿机制 对企业年金投资各个环节进行风险控制的基础上建立相应的风险补偿机 制，企业年金投资运营有必要向受益人提供最低收益保证。可建立相应的准备 金，如盈余准备金和风险准备金的提取，起到以丰补收的作用。 3 建立多层次的年金运营监管体系 该体系包括政府、中介机构和管理运营机构的相互监管。政府监管主要包 括方案审核、资格认定、解决纠纷等方面；中介机构监管主要包括审计、资信 评定和偿债能力评估等，确保信息发布的真实性；最后委托人与各代理人之间 的相互监督相互制衡也有利于分散和控制风险。 4 构建富有高效的企业年金治理结构 企业年金理事会由管理层代表和职工代表各自以相同人数组成；以合同形 式明确各委托人、代理人的利益关系，采用必要的激励、约束手段解决委托中 的代理问题。 4 第二覃企业年金与企业年治理 小结：企业年金的健康发展很大程度上受制于复杂的委托代理关系的合理 安排。本节从理论模型出发，研究企业年金运营中表现出来的委托代理关系， 提出企业年金的治理过程中必须要建立高效的企业年金激励相容机制、补偿机 制、多层次的年金运营监管体系和企业年金治理结构。 第四节本文研究企业年金治理的理论界定 一、本文研究的企业年金治理的主要内容 企业年金治理是企业年金运行的保障，是企业年金基金安全的基石。从广 义上说，企业年金治理可以被设计成一系列制度安排，包括用于保护计划参与 者利益的法律和监管框架。一个完善的治理体系将给予所有计划运作和监督的 主体有效的激励，确保其代表计划参与者的最佳利益。 从本章第一节企业年金的基本理论知识的介绍中我们了解到，目前世界上 企业年金计划的法律组织形式有信托型、契约型、内部型、公司型、互助型和 基金型等多种形式，而信托型和公司型企业年金计划是两种最基本的类型，也 是世界各国养老保险体制中普遍使用的类型。本文所研究的企业年金治理也侧 重于这两种企业年金计划类型，联系到我国的具体实际，本文着重分析信托型 企业年金计划的治理问题。 二、本文研究企业年金治理的理论界定 企业年金治理研究的角度十分广泛，本文拟从宏观角度来分析企业年金行 业的治理问题。本文所研究的企业年金治理，包括企业年金的治理目标设定， 企业年金的治理结构设计，企业年金的治理机制完善，同时强调在企业年金行 业内部治理的基础上加强企业年金监管。 由此，我们可以定义本文所研究的企业年金治理：是指企业年金利益相关 者为防止利益受损而进行的一系列制度安排。 本文研究企业年金治理，更多的是要从行业角度分析企业年金治理的具体 企业年金治理；国际经验及中国选择 对策，主要涉及企业年金治理目标、企业年金治理主体、治理机构、治理机制 以及企业年金监管等内容。 1 邓大松、刘昌平，中国企业年金制度研究( 修订版) ，人民出版社，2 0 0 5 年3 月版。本文中所指的企 业年金的含义均引自中国企业年金制度研究( 修订版) 一书。 2 根据邓大松、刘昌平著中国企业年金制度研究( 修订版) 一书总结得来。 3 李富强、李斌，委托代理模型与激励机制分析，数量经济技术经济研究，2 0 0 3 年第9 期。 4 高雅琴企业年金委托代理理论模型及其启示，辽宁工程技术大学学报( 社会科学版) ，2 0 0 4 年11 月 第6 卷第6 期。 1 6 第三章典型国家企业年盒治理经验借鉴 第三章典型国家企业年金治理经验借鉴 企业年金在西方国家已有近1 0 0 年的发展历史了，目前西方国家的企业年 金计划较为发达和成熟，覆盖面也较广，经合组织国家( d e c d ) 也有1 3 的职工 被覆盖，从参加企业的具体构成来看，大企业占的比例都很高，一般占到全部 参加企业的7 0 左右。 但是，如表3 - 1 所示，由于经济、政治体制的不同，世界各国企业年金的 治理机构和治理机制也不尽相同。在各国企业年金治理过程中，经历了许多困 难和挫折，其中的许多经验和教训对我国企业年金治理具有重要的借鉴意义。 表3 1部分国家的企业年金基金的法律形式和治理结构 国法律形成员( 受益 类型治理结构合规性要求 家式人) 代表 标准的雇主 信托型受托人：不能因不诚实 澳发起基金， 契约型经营而受过审查；没有 大开放要求在受托 ( 仅对受托人受过监管机构的民事 利封闭人委员会中 退休储处罚；没有破产或受到 亚雇主和雇员 蓄账户)管制 人数相等 最小年龄为18 岁的合 股东大会法公民，有职业素质， 捷开放、自 契约型董事会 不相关 无犯罪前科，以及一些 克愿 监事会“利益冲突”方面的规 定 匈开放、强公司型理事会常 自愿基金：高管人员无职业污点 二寸 伟0 ( 互助委会只有成员代 或民事污点：顾问人员 利开放、自董事会衣有足够的职业素质与 企业年金治理：国际经验及中国选择 愿监事会强制基金： 工作经验 封闭、强顾问( 执行董事会中有 制董事、投资顾成员代表， 封闭、自问、律师、精监事会中成 愿算师)员占5 0 以 成员代表不 必达到 德 5 0 ，但必须 仅有资格的保险专家 封闭公司型董事会才能成为储蓄养老保 国有防止滥用 险的计划管理人 权利的制度 保障 开放、强 制基金会 ( 基金会) 最 开放、自( 大多 高委员会雇主和雇员 瑞愿数)对治理主体没有资格 董事会代表各占一 士封闭、强公司型限制 监事会 制( 合作 投资专家 封闭、自社) 愿 封闭、强 至少3 3 的受托人无欺诈或不诚 英制 信托型受托人受托人由成实方面的指控；无破产 国封闭、自 员提名记录 愿 美封闭、自 信托型受托人不相关 国愿 本章一方面选取美国私有养老金、英国职业年金、澳大利亚超级年金的治 理作为考察对象，主要从私有养老金运作特点、运行环节着手，将影响企业年 第三章典型国家企业年金治理经验借鉴 金治理风格的重要因素进行归纳，用以借鉴经验；另一方面，本章选取了一些 在各国企业年金运作过程中发生过的，一些企业利用治理缺陷侵害年金资产的 经典案例，用以吸取教训。 第一节美国私营养老金治理分析 一、美国私营养老金计划 基本社会保障、私营养老金计划及个人储蓄构成了美国养老社会保障体系 的三大支柱。 表3 _ 2 美国私营养老金计划的类型2 泌 d bd c 受益基准制计划供款基准制计划 包括绝大多数的州和地方政府1 利润分享计划2 雇员持股计 包括类型退休基金、私人和联邦受益基准划3 缴费基准型计划 制计划 44 0 1 ( k ) 计划和4 0 3 ( b ) 计划 计划的投 雇主掌握雇主雇员共同掌握 资决定权 1 。规定基本组织形式2 税收调1 提供税收优惠 ， 政府作用节3 对基金管理者及投资者的2 监督资本市场运行 行为有严格而详细的法律规定3 对计划参与者规定约束政策 由美国政府举办的养老金收益由美国政府举办的养老金收益 受益担保 担保公司提供计划终止保险担保公司提供计划终止保险 美国企业年金制度的发展趋势是：从受益基准制计划逐步转向供 趋势 款基准制计划 作为美国养老保险制度第二支柱的私营养老金计划，也即企业年金计划是 企业年金治理：国际经验及中国选择 由雇主、雇员组织( 主要是工会) 或者是这些集团的联合体建立的，目的是帮 助雇员积累财产以各退休后使用。计划发起者创建企业年金计划主要是为了吸 引和留住优秀雇员。上表3 2 显示了美国私营养老金计划的两大类别。 二、美国私营养老金计划的治理 美国企业私营养老金的治理，主要是以1 9 7 4 颁布实施的雇员退休收入 保障法( e m p