北大EMBA财务管理讲义-财务报表的阅读及财务关键点的控制(ppt 118)

EMBA班财务管理讲义,北京大学光华管理学院,教师介绍,袁立北京化工大学管理系主任北京信勤管理咨询有限公司执行董事电话机-mail：hdyuanlixqmc(公司）,教案说明,本教案与刘力教授的内容街接，侧重实务。主要内容如下：一、财务报表的阅读及财务关键点的控制。二、从财务角度评价公司的价值及确定未来的战略。三、结合案例介绍公司的资本运作。,一、财务报表的阅读及财务关键点的控制二、从财务角度评价公司的价值及确定未来的战略三、结合案例介绍公司的资本运作,目录,财务分析概述,一、什么是财务分析：定义及其解释1、财务分析的起点是财务报表。2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。3、财务分析是个过程。4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。,二、财务分析的目的一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。具体目的可以分为：流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和权益盈利率）；财务风险分析；专题分析：如破产预测、审计师的分析性检查程序等。三、财务分析的方法1、比较分析2、因素分析法,财务分析概述,四、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性。以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。,财务分析概述,2、报表的真实性问题要注意财务报告是否规范。要注意财务报告是否有遗漏。要注意分析数据的反常现象。要注意审计报告的意见及审计师的信誉。3、企业会计政策的不同选择影响可比性,财务分析概述,4、比较基础问题横向比较时使用同业标准。趋势分析以本企业历史数据作比较基础。实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。,财务分析概述,一、资产负债表、损益表、利润分配表,基本的财务比率,资产负债表,资产类：流动资产：货币资金短期投资应收票据应收帐款减：坏帐准备应收帐款净额预付帐款,年初数期末数255012611820040012199398422,其它应收款存货待摊费用待处理流动资产损失一年内到期的长期债券投资流动资产合计,年初数期末数221232611973248045610700,基本的财务比率,固定资产固定资产原价减：累计折旧固定资产净值固定资产清理在建工程待处理固定资产损失固定资产合计,年初数期末数4530161720006627629551238120251010810021256,长期投资,基本的财务比率,无形及递延资产无形资产递延资产其它长期资产资产总计,年初数期末数861550316802000,基本的财务比率,负债及所有者权益类流动负债：短期借款应付票据应付帐款预收帐款其它应付款应付工资应付福利费,年初数期末数456045109100410127121612,基本的财务比率,未交税金未付利润其它未交款预提费用待扣税金一年内到期的长期负债其它流动负债流动负债合计,年初数期末数45102817594205053220300,基本的财务比率,长期负债长期借款应付债券长期应付款其它长期负债长期负债合计,年初数期末数24545026024060501520580760,基本的财务比率,所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合计负债及所有者权益总计,年初数期末数1001001016407473075088094016802000,基本的财务比率,损益表,一、产品销售收入减：产品销售成本产品销售费用产品销售税金及附加二、产品销售利润加：其它业务利润减：管理费用财务费用,上年实际本年累计285030002503264420222828,2993063620404696110,基本的财务比率,三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润,上年实际本年累计199170244017105202352007564160136,基本的财务比率,利润分配表,上年实际本年累计一、净利润160136减：应交特种基金4034加：年初未分配利润700730上年利润调整0-20二、可供分配的利润820812加：盈余公积补亏00减：提取盈余公积4034应付利润5028三、未分配利润730750,基本的财务比率,二、变现能力比率流动比率=流动资产流动负债；速动比率=（流动资产-存货）流动负债；影响变现能力的其他因素：增加变现能力的因素：可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉减少变现能力的因素：未作记录的或有负债担保责任引起的负债,基本的财务比率,三、资产管理比率：存货周转率=销售成本平均存货；应收帐款周转率=销售收入平均应收账款；四、负债比率：资产负债率=负债总额资产总额；已获利息倍数=税息前利润利息费用；,基本的财务比率,影响长期偿债能力的其他因素：长期租赁（融资租赁和经营租赁）担保责任或有项目五、盈利能力比率：资产净利率=净利润平均资产总额；销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入净资产收益率=净利润平均净资产；,基本的财务比率,一、杜邦财务分析体系（分析图见下页）二、上市公司财务报告分析主要内容：净收益、净资产与股数、市价的关系,财务分析的应用,财务分析的应用,杜邦财务分析体系,1净收益分析：净收益与股数比：每股净收益=净利润/年度末普通股份总数净收益与市价比：市盈率=市价/每股净收益净收益分配：每股股利=股利总额/年末普通股数股利支付率=每股股利/每股收益留存盈余比率=（净利润-股利）/净利率股利保障倍数=每股净收益/每股股利再与市价比：股利获利率=每股股利/股票市价,财务分析的应用,2净资产与股数比较：每股净资产=年末股东权益/年末普通股数与市价比较：市净率=每股市价/每股净资产,财务分析的应用,一、现金流量分析1.现金流量表的主要作用提供本期现金流量的实际数据提供评价本期收益质量的信息有助于评价企业的财务弹性有助于评价企业的流动性用于预测企业的未来现金流量2、某公司现金流量表的结构分析,财务分析的应用,现金流量表的结构分析,财务分析的应用,财务分析的应用,财务分析的应用,财务分析的应用,3.结构分析：流入结构；流出结构；流入流出比4.流动性：（经营净流入/某种债务）现金到期债务比=经营现金净流入/本期到期债务现金流动负债比=经营现金净流入/流动负债现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额,财务分析的应用,5.获取现金能力：（产出/投入）销售现金比=经营现金净流入/销售量每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股数全部资产现金回收率=经营现金净流入/全部资产,财务分析的应用,6.财务弹性：（现金供应与现金需求）现金满足投资比率=5年经营现金净流入/（5年资本支出、存货增加、现金股利）现金股利保障倍数=每股经营现金流量/每股现金股利7.收益质量：（实得/应得）营运指数=经营现金净流入/（经营净收益+非付现费用）,财务分析的应用,一、财务报表的阅读及财务关键点的控制二、从财务角度评价公司的价值及确定未来的战略三、结合案例介绍公司的资本运作,目录,中国某集团似乎在创造价值,销售收入人民币亿元,净利润人民币亿元,该集团的投资资本回报较低,投资资本回报百分比,税后营业净利润人民币亿元,投资资本人民币亿元,税、税前利润人民币亿元,税项人民币亿元,运营资本人发币亿元,固定资产和其它营业资产人民币亿元,销售收入人民币亿元,经营成本人民币亿元,-,+,-,该集团实际上在破坏价值,经济利润人民币亿元,差幅百分比,投资资本人民币亿元,投资资本回报百分比,资本成本百分比,-,债务成本百分比,股权成本百分比,权重=85%67%67%,权重=15%33%33%,关键业绩指标对驱动股东价值创造观念非常重要,关键业绩指标（KPIs）生产周期时间销售收入单位成本废品率劳动生产率,经济利润（EP）,折现现金流量值,业绩指标,驱动因素,驱动因素,驱动因素,股票价格,应用,公司各级用来制订目标和衡量业绩,用于衡量各业务单元的短期总体效益,评估、比较战略：用于衡量/权衡长期性项目,对管理层质量的评估,中药制药产业驱动因素,产业价值链竞争力,强：中：弱：,产业内竞争近期将主要集中于建设系统、广泛、畅通的销售渠道，产业内利润向有着广泛销售网络的企业转移产业内竞争加剧，大企业在竞争中相对占有优势，小企业的竞争优势主要来自于拥有某一类特色产品的专利技术,行业成长性分析,美国财富杂志每年都对各行业进行分析和预测，评出看涨行业和看跌行业。在1992-1999年的评选中，制药业仅两次未能入选看涨行业，而看跌行业一次都为列入过，如表-1所示。,行业成长性分析,世界医药市场的增长情况和我国制药业的增长情况也恰恰证实了这一预测，1990年全球医药市场规模只有1821亿美元，到1998年已增长到3301亿美元，（见图-1）年均增长7.8%，远远高于世界经济增长水平。我国医药产业起步较晚，基数较低，因此我国医药产业总统发展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增长达11.25%，中药制药业发展速度则更快，1991-1998年年均增长速度高达20%。,行业成长性分析,世界医药市场规模单位：亿美元,行业成长性分析,医药、中药工业产值和GDP增长率对比单位：亿美元,资料来源：中国统计年鉴1999，中国医药统计年鉴92-98,产业增长驱动因素分析,我们将驱动我国中药业增长的因素归纳为6点:政策因素：我国政府一直对医药产业给予政策倾斜与保护价格因素：近年来中药价格增长明显快于其他商品价格增长人口因素：我国人口总量仍处于增长状态，且人口结构趋于老龄化收入因素：随着国民经济的增长，我国人均收入呈现不断增长趋势观念因素：人们对自然越来越崇尚技术因素：技术是驱动一切产业发展的动力,产业增长驱动因素分析政策因素,94年因国务院颁布国务院关于进一步加强药品管理工作的紧急通知致使医药业大幅滑坡就可以看出这一点。由于我国中药相对于化学药品发展较为落后，而且中药是我国自主的知识产权，因此我国政府对中药一直采取了保护和扶持的态度，这很大程度上促进了我国中药制药业的发展。我国开始实施医药分业管理和建立OTC市场，这必将使我国医药产业的竞争逐渐走向规范化，促进产业不断升级。,产业增长驱动因素分析价格因素,中药业与医药及全国商品零售物价指数对比,产业增长驱动因素分析人口驱动因素,人口结构组成及变化趋势,产业增长驱动因素分析人口驱动因素,从目前情况看，约7%的老年人口却消费了50%以上的药品。由于老年人和儿童自身身体的脆弱性以及化学药品不可避免的毒副作用，决定了老年人和儿童更是中药的主要消费群体。,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,农村居民各年人均收入情况,资料来源：中国统计年鉴,单位：元,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,城镇居民各年人均收入情况,资料来源：中国统计年鉴,单位：元,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,1995年世界各国药品消费情况,资料来源：中国统计年鉴,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,农村人口医疗保健支出,资料来源：中国统计年鉴,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,城镇人均医疗保健消费支出,资料来源：中国统计年鉴,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,农村人均收入和人均医疗保健支出增长率比较,资料来源：中国统计年鉴,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,城镇人均收入和人均医疗保健支出增长率比较,资料来源：中国统计年鉴,产业价值链分析,新药的研究与开发,新药的研究与开发,与之相比我国医药研发投入严重不足，具体到中药产业就更少了，据统计目前我国中药业研发投入平均只占药品销售收入的2%，由此，我国开发的中药新药中创新药极少，多数仅限于剂型的改换，在众多的药品发明申请专利中，提取有效成分的发明专利只占中药发明申请数的3%，而这类发明恰恰是代表我国中药研究的较高水平。,新药的研究与开发,医药产业经济运行国内外比较,中药原材料分析,实际上，药材生产的不标准也恰恰是造成我国中成药出口的一个障碍，国外对药品的有效成分的最低标准和有害成分的最高标准有严格的规定，而我国中药材质量的不稳定，直接造成了中药各种成分含量的不稳定，从而阻碍了高附加值的中成药出口。,中药生产工艺分析,世界公认的衡量医药产业生产工艺过程优劣的标准是药品生产管理规范（GMP），我国真正实施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中药制药企业通过GMP认证，到目前为止通过生产标准的中药企业尚不足10%，而且没有一家是企业整体通过GMP验证，不过是某一药品或某一生产线通过GMP验证。而日本中药生产企业已全面实施GMP，其生产规模、技术水平、工艺装备均已达到世界先进水平，显然落后的生产工艺过程是阻碍我国中药产业的发展的重要障碍。,产业集中度分析,英国两大医药企业-葛兰素-威康和史克必宣布合并,二者成为世界上规模最大的医药集团,占世界药品市场7%以上的市场份额。相比之下,我国医药产业的规模实在小的可怜。1999年我国医药行业一年的药品销售额1244.2亿元,才与美国默克制药公司年的销售额125.5亿美元相当。,产业集中度分析,中药企业单位及产值在医药工业中所占比重对比,中药工业企业占医药工业总数的33.6%，但其产值却只占医药工业总产值的17.65%，显然，总体来讲，中药业产业集中度偏低，企业生产能力低下，大部分中药企业规模小。从图8和图9我们可以看得更加明显。,产业集中度分析,按工业产值分组各组所占总企业数比重及占总利润比重,产业集中度分析,按固定资产原值分组各组占总企业数比重及占总利润比重,资料来源：中国医药年鉴1997,产业集中度分析,固定资产在1亿元以上的企业10家，占中药企业总数的1%，其创造的利润只占中药产业的28%，而在日本10家主要中药厂的产值占全日本中药产值97.8%，其中津村株式会社最大，年产值约占日本总产值70%，在我国，年产值最大的同仁堂,99年销售收入也不过才8.4亿,占中药年销售收入不足3%,这足已说明我国中药产业集中度偏低，规模效益难以发挥。随着，医药产业内竞争的加剧，必然出现我国中药制药业从分散走向集中的局面。,销售网络分析,1997年中成药工业、医药工业与化学药品工业销售率比较,销售网络分析,在世界160亿美元的草药市场（不含中国大陆市场）中，我国中药仅占3.6%左右，这与我国中药大国的地位级不相称。而且在我国中药的出口比例中，以药材为主的局面日益严重，中成药出口比例过低。当然这其中有西方国家对中药不理解，歧视中药的原因，但我国中药产业自身开拓国际市场意识薄弱及产品质量低下，不能不说也是一个重要的原因。,销售网络分析,中药各年出口情况,产业经营战略转移,时间经营战略模式战略转移驱动因素战略重点顾客定位1975年前创新科学模式新药问世将获得丰厚利润研究开发新药医生1975创新产品模式FDA颁布一系列管理新药开发符合FDA医生和FDA开发与实验的规定，并对要求的新药；1990新药的安全性和有效性均降低开发成本；做出规定组建销售队伍1990年健康保护经营健康保健组织和优先供给组精简销售队伍医疗保健模式织反对药品高价位；公司需降低销售成本；组织负担退休职员的健康保健费针对医疗保健用进行销售,产业经营战略转移,时间战略转移驱动因素战略重点客户定位以前医院售药仿制产品，给医院医生回扣短期内OTC市场建立产品销售渠道开发国内消费者和医生医药分业长期加入WTO海外销售渠道开发国内外消费者和医生新药品开发新剂型开发,产业竞争格局,随着医药分业管理和OTC市场的不断发展和完善，中药产业内的竞争将会变得逐渐规范，并且会更加激烈。面对来自国外企业、合资企业的竞争，我国中药业的兼并、重组的步伐将会加快，其结果必然是提高整个产业集中度，最终使产业的利润向在新药开发能力、产品数目，销售网络等方面占有优势大公司转移。多数中小公司在竞争中不占优势，将被兼并和重组，最终存活的中小公司因某类特色产品见长在竞争中分得利润。,企业评价标准及评价,中药企业的评价标准包括为以下几方面：企业规模销售网络规模获利能力和现金流量产品开发能力产品品牌产品结构,中药上市公司规模状况,各上市公司规模指标排名,上市公司销售网络建设情况,目前为了使销售渠道畅通，许多上市公司都已投入巨资建设自己的销售网络，目前初具规模和实力的有同仁堂、三九医药和太极集团。但是这三家公司销售网络各具特色，同仁堂以建立连锁店为主；太极集团收购桐君阁后，在全国设立4大销售集团，80多个市场部，其营销网络覆盖了全国95以上的地级城市和60以上的区、县及农村市场；三九集团则是通过并购，实现了自身销售网络的扩大。这三家上市公司在销售方面具有较强优势。但我们必须承认,销售渠道不畅依旧是制约中药产业发展的重要因素,尤其是对于国外市场的开辟显得更为薄弱.,产品结构分析,目前我国中药产品趋于雷同，产品科技含量低是普遍存在的现象，但对于十几家上市公司来讲，由于基本都是行业里经营较具特色者，因而整体经营业绩稳健。,产品结构分析,上市公司各种药品销售情况,产品结构分析,上市公司各种药品销售情况,公司财务报表分析,1999年上市公司主要财务指标比较,公司财务报表分析,1获利能力总体上讲中药上市公司的获利能力比较强,除古汉集团和桐君阁之外,其他上市公司的销售利润率都在10%以上(太极集团的销售利润率低主要是因为太极集团占有桐君阁68.44%的股份所至,按太极集团母公司财务报表计算,其销售利润率为15.53%),净资产收益率平均为10.7%,高于医药工业平均水平,更高于全国工业平均水平,同仁堂最高,已达到18.36%.,公司财务报表分析,2偿债能力中药上市公司的资产负债率除桐君阁为70.97%,债务比率偏高外,其他上市公司均在合理范围内,可见中药上市公司的债务压力较小,债务融资能力强,如果总资产收益率大于债务利息率,可以考虑加大债务融资来补充资金的需要.3变现能力速动比率=(流动资产-存货)/流动负债,一般认为,制造类企业这一指标最低应在1以上,而我国大多数中药上市公司的速动比率在1以下(只有天目药业和东阿阿胶在1以上),低于全国工业平均水平,这显然是不合理的.如果再把流动资产中的应收帐款的因素考虑在内来计算保守速动比率,这一数值恐怕还要低的多,因为,中药产业应收帐款比例偏高已是制约中药业发展的严重问题,由此说明,中药企业的变现能力极差.,公司财务报表分析,4资产管理能力存货周转率是衡量和评价企业购入存货,投入生产,销售收回等各环节管理状况的综合指标,从上表计算所得我们可以看出,中药上市公司的存货周转率偏低,基本集中在1左右,说明存货一年只能周转一次,这必然加大了存货的占用量,进而降低了企业的变现能力.加强企业存货管理,提高企业存货利用率是众多中药上市公司亟待解决的问题.从应收帐款周转率来看,云南白药,桐君阁,同仁堂,太极集团表现比较突出,回款速度快.,公司研发能力比较,公司研发能力比较,按各项评价指标对各上市公司排名,一、财务报表的阅读及财务关键点的控制二、从财务角度评价公司的价值及确定未来的战略三、结合案例介绍公司的资本运作,目录,企业A&M成功的关键有一种战略目的懂得该业务彻底地调查研究进行现实主义的设想不要付高价不要借太多谨慎而迅速地改组各方面人才的有效组合成功的经营管理,结合案例介绍公司的资本运作,公司的总体战略选择投资方向的意图投资多少权益多大投资的报酬率投资回收期MBO其它,结合案例介绍公司的资本运作,目标公司选择与目标公司首脑的初步协商目标公司动机分析目标公司A&M的可能性目标公司A&M的方式、价格意向书协商、签署主要意向保密条款排他条款费用条款,结合案例介绍公司的资本运作,目标公司的审查行业市场前景评价企业现状评价财务状况评价资产负债损益现金流量技术装备评价管理水平评价法律制度评价投资环境评价,结合案例介绍公司的资本运作,目标公司的价值评估固定资产帐面原值固定资产净值（未评估的）经营业绩（前三年）目标公司未来现金流量折现（资本结构、资本成本、风险等）,结合案例介绍公司的资本运作,BVI、百慕大注册全资或控股公司以此公司名义签项目全部文件文件的编制符合投资者的要求（香港、美国）与政府及主管部门负责官员的沟通政府对投资的充分理解与支持主管部门对投资的充分理解和支持谅解备忘录或安慰函,结合案例介绍公司的资本运作,资产价格等关键问题的谈判资产价格谈判上下限的确定（不同运营综效）资产负债预测损益预测现金流量预测融资成本、风险、报酬率预测各种A&M方案评估资产价值的确认根据实际生产需要，详细审定进入企业的生产性固定资产按实际需要和合理原则确认在建工程中的有效资产,结合案例介绍公司的资本运作,资产价格等关键问题的谈判(续）无形资产价值的确认与业绩相关的确认方式负债总额的确认、债权人的确认（银行等）债务偿还条件的协商债务转移条件的协商债务变通的协商或有负债影响评价，保证性措施生产、辅助条件的租赁费支付方式请境外会计事务所对资产、负债等审计,结合案例介绍公司的资本运作,特定问题雇佣员工人数雇佣人员的医疗、退休、失业及住房保险、基金支付标准在岗多余人员退休人员收购价格的最终确认妥协的补偿支付的方式,结合案例介绍公司的资本运作,可行性研究报告编制确认合同起草、修改入资方式、时间董事及高级职员,结合案例介绍公司的资本运作,合同附件起草、修改（续）合同的补充：股权收购契约陈述与保证履行契约期间的义务契约履行的条件股票及价款的提存交割后公司经营管理损害赔偿风险分担定向招聘合同在制品移交合同,结合案例介绍公司的资本运作,合同附件起草、修改（续）关于原辅材料及购销渠道移交合同资产移交合同电力使用合同环境保证合同生产设施租赁合同劳动合同负债、或有负债的保证性契约其它,结合案例介绍公司的资本运作,章程起草、修改香港上市公司章程必备条款美国上市公司章程必备条款,结合案例介绍公司的资本运作,合同章程等文件的专家审核所有文件的正式签字，申报文件的备齐母公司的营业执照母公司的注册登记证资信证明董事的委派书及身份证明,结合案例介绍公司的资本运作,报中国政府主管部门审批企业影子内阁与银行等金融机构沟通与银行正式签署转贷协议进一步融资协议专家咨询委员会的组建高级经营专家咨询委员会高级技术专家咨询委员会,结合案例