（会计学专业论文）政府规制与企业并购的研究——以中国市场为例.pdf

j t 塞銮煎太堂亟j 幺塞虫塞擅噩 中文摘要 在全球并购市场近年来异常活跃的大背景下，我国关于并购的政府规制法律 法规也在不断地颁布、修改尤其是在股权分置改革顺利进行的形势下， 公司法、 证券法，上市公司收购管理办法等相关法律、法规以及规章制度陆续出台， 极大地推进了中国企业并购重组的市场化进程，中国企业并购的政府规制法律体 系初步搭建。但行业垄断、非理性投资、外国企业控制东道国经济命脉等突出问 题仍然困扰着并购市场健康有序地发展。因此，研究政府规制与企业并购的问题， 就显得十分之重要。 本文采用理论研究与经验研究相结合的方法对政府规制与企业并购的相互关 系进行研究在政府规制理论的基础上，对国内外政府规制与企业并购的机理研 究进行文献综述；通过考察不同国家的政府规制的概况，总结美国、欧盟、日本、 中国等企业并购的政府规制的情况，并进行对比研究；利用时间序列研究法分析 1 9 9 4 年以来我国上市公司并购总体规模的统计特征，并从政府规制的角度剖析其 内在机理。 研究结果表明：中国上市公司总体并购从1 9 9 4 年以来的时间序列统计特征是： 即随时间的增长呈不断增长的趋势，但在2 0 0 2 年和2 0 0 6 年出现了调整波动：增长 速度和发展速度都出现不稳定的特征，增长的同时伴随明显的季节变动，循环波动 和随机波动：从政府规制的角度剖析上述时间序列统计特征，即部分产业放松经 济性规制以及政府规制法律规范的不断完善促进了并购交易规范发展 关键词：政府规制企业并购并购法律时间序列统计特征 分类号： u n d e rt h eb a c k g r o u n do fa c t i v em e r g e ra c t i v i t i e sa r o u n dt h ew o r l d , l a w s 、 r e g u l a t i o n sa n dm l e sp r o m u l g a t er a p i d l y e e s p e e l a l l yt h es t o c km a r k e tr e f o r mc a r d e d0 1 1 s m o o h l yi n2 0 0 6 t h e “c o m p a n yl a w , “s e c u r i t i e sl a w ”, m e t h o do nm a r k e tl i s t e d c o m p a n yp u r c h a s e ”a p p e a r e d o n ea f t e ra n o t h e r , w h i c ha d v a n c e dt h ec h i n e s e e n t e r p r i s e st om e r g ea c t i v e l y a tp r e s e n t , t h er e g u l a t i o n ss y s t e mo nc h i n e s ec o r p o r a t e m & a sh a sb u i l tu p b u tp r o m i n e n tp r o b l e m ss t i l le x i s t f o re x a m p l e ，m o n o p o l y , t h e l i o n - r a t i o n a li n v e s t m e n t , t h ef o r e i g ne n t e r p r i s et oc o n t r o lt h eh o s tc o u n t r ye c o n o m i c l i f e l i n e t h e r e f o r e ，s t u d i e so nt h ec h i n e s ec o r p o r a t em e r g e rs h o w sg r e a ti m p o r t a n c e t h i sp a p e ru s e st h em e t h o do fr e s e a r c ha n de m p i r i c a ls t u d i e st oe x a m i n et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ng o v e r n m e n tr e g u l a t i o n sa n dc o r p o r a t em & a s f i r s t l y ，i ts t u d i e s t h eg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n st h e o r yi no r e d e rt oe x p l a i nw h ym & an e e dg o v e r n m e n t r e g u l a t i o n s ；s e c o n d l y ，r e v i e w i n g t h ep r e s e n tr e s e a r c h g i v e su sac l e a rp i c t u r ea b o u t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nm & aa n dg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s ：t h i r d l yi tm a k e sa c o m p a r i s o n t h em l e sa n dr e g u l a t i o n si nd i f f e r e n tc o u n t r i e s ；a tl a s ti ts t u d i e st h e o v e r a l l $ c a l eo fo u rc o u n t r y sm e r g e ra c t i v i t yb ym e a n so ft i m es e r i e sa n a l y s i sa n di t s r e l a t i o n s h i pw i t hg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s t h er e s u l ts h o w st h em & a si n c r e a s e dw i t ht h et i m e ，b u ta p p e a r e dt oa d j u s tm o t i o n i n2 0 0 2a n d2 0 0 6 ；t h ei n c r e a s i n gs p e e da n dd e v e l o p i n gs p e e da p p e a ra nu n s t e a d y c h a r a c t e r i s t i ca n dt h ei n c r e a s ea c c o m p a n i e dw i t ho b v i o u ss e a s o nf l u c t u a t i o n , c i r c u l a t i n g m o t i o na n dr a n d o mu n d u l a t i o n t of i n do u tt h er e a s o nw h yt h ec h a r a c t e r i s t i co fc h i n e s e l i s t e dc o m p a n y sm & a a c t i v i t ya p p e a r sf r o m1 9 9 4 ，t h ea u t h o rc a r r y0 1 1as t u d y0 1 1t h e m e c h a n i s mo fg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s t h ea n s w e ri st h a td e r e g u l a t i o ni ns o m e i n d u s t r i e sa n dt h ec o n t i n u o u s l yp e r f e c t i o no fl e g a ls y s t e mp r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f m & a a c t i v i t y k e y w o r d s ：g o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s ；m & a s ：m & a sl a w s ：t t m es e r i e sa n a l y s i s c l a s s n o ： 致谢 本论文的工作是在我的导师崔永梅教授的悉心指导下完成的，崔永梅教授严 谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢二年来 崔永梅老师对我的关心和指导。 崔永梅教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都给 予了我很大的关心和帮助，在此向崔永梅老师表示衷心的谢意。 在实验室工作及撰写论文期间，我的同窗师妹于佳、理学院的袁平平等同学 对我论文中的研究工作给予了热情帮助，在此向她们表达我的感激之情。 另外也感谢家人与朋友，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学 k 。 1 引言 1 1问题的提出 并购最初诞生于西方资本主义国家，随着经济全球化、技术创新和各国规制 环境的变化，并购也迅速在全球蔓延并席卷发展中国家正如施蒂格勒所言：“一 个企业通过兼并其竞争对手的途径发展成巨型企业，是现代经济史上一个突出的 现象。没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的， 几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的1 。”目前我国经济正处于转轨时 期，发挥企业并购的积极作用有利于实现规模效应、优化资源配置、促进企业跨 越式发展以及提高国家竞争力。 但是，并购同时也是一把双刃剑。它给一国的经济发展也会带来诸多的矛盾 和问题，例如行业垄断、非理性投资，规避公司法律制度以及外国企业控制东道 国经济命脉等2 。因此，有必要将并购纳入国家的规制体系，以具体的法律、经济 规范来指引和约束并购活动的开展。 本文研究的基本问题是政府规制与企业并购的机理关系，具体包含两方面的 问题：一方面，企业并购的实践如何影响政府规制制度的衍变，另一方面，作为 经济管理者的政府又需要提供什么样的规制制度干预企业并购市场的缺陷。 随着我国市场经济的逐步确立、加入w t o 后经济环境的巨变、跨国并购的升 温，产业结构的进一步调整、股票全流通时代的到来，我国企业并购已经呈现出 新的特点。因此，研究中国政府规制与企业并购之间关系将具有十分重要的意义。 如何积极发挥政府“看得见的手”的作用，规范并购交易行为，使并购活动健康 有序地进行，成为摆在我们面前的一项紧要的问题。 1 2 研究方法 鉴于本文就政府规制与企业并购的机理进行研究，最优的方法是建立模型， 寻找企业并购行为与政府规制的变量来研究它们的相关关系，但是“由于我国并 购历史较短，因此在与宏观经济变量的相关性方面难以得到满意结果3 ”，因此，笔 1 g j 施蒂格勒产业组织和政府管制 m 潘振民译上海。上海人民出版社上海三联书店，1 9 9 6 年 4 月，第3 页 2 史建三，中目并购法律环境与实务操作【m 】北京；法律出版社，2 0 0 6 年2 月，第3 页 3 周瑞凌，际宏民企业兼并实证研究综述，方法和成果【j 】系统工程学报，2 0 0 5 年8 月，第2 嘴第4 期； 者采用的研究方法是：规范分析法、时间序列分析法，案例分析法和比较研究法 运用规范分析研究政府规制的概念、内容和手段等内容；通过时间序列的分 析方法，研究1 9 9 4 年以来中国上市公司并购活动的时间序列统计特征；运用案例 研究中国并购规制存在问题；而不同国家、地区的并购的政府规制情况则运用比 较研究法。 1 3 研究思路与框架 本文的研究遵循如下思路；政府规制并购的理论基础一文献综述一国内外并 购的规制概况、比较研究一中国企业并购的实践与政府规制变化一结论。 本文共分六部分第一部分，引言：介绍本文的研究的问题的背景、研究方 法和主要内容；第二部分，本文的理论基础：分别介绍了理论界对政府规制含义 的不同理解，以及公共利益理论、俘虏理论和激励理论，并运用公共利益理论解 释政府对企业并购规制的必要性；第三部分，文献综述：介绍了国内外学者对政 府规制与企业并购研究的最新成果和方法；第四部分：考察不同国家的政府规制 的概况，总结美国、欧盟、日本、中国等企业的政府并购规制情况，在对比研究 发达资本主义国家政府规制的共同特征的基础上，指出我国对企业并购的政府规 制的问题和制度涉及；第五部分，我国政府规制与企业并购的经验研究：基于本 文的理论基础和文献，首先利用时间序列研究法分析1 9 9 4 年以来我国上市公司并 购总体规模的统计特征，然后从政府规制的角度剖析二者内在的机理；第六部分， 本文结论。本文的框架图如下： 2 图i - i 本文框架图 c h a r f l - 1t h ef r a m eo ft h i sp a p e r 3 1 4 预计的创新点 从规制的角度揭示企业并购的影响因素和发展趋势是中国学者新近涉及的研 究领域，本文作为研究领域中的一部分，在研究方法和内容上进行了创新。第一， 运用时间序列分析探索中国企业并购总体规模的发展趋势；第二，从规制的角度 进行企业并购的研究仍然处于理论纷呈、百家争鸣的阶段，因此本文力图在研究 的内容上能够挖掘新意，梳理政府规制与企业并购的机理关系 4 2 理论基础 2 1对规制含义的不同理解 规制，来源子英文“r e g u l a t i o n ”，在中文文献中还可以看到它被翻译成“规 制”、“管制”和“监管”等词汇。那么这些词汇到底有哪些异同，会不会影响我 们对“r e g u l a t i o n ”的理解，国内的部分学者也表达了他们的意见。我们先从 “r e g u l a t i o n ”的定义谈起，然后分析中文词汇的异同，最后对本文所用 “r e g u l a t i o n ”进行中文概念的界定。 植草益( 1 9 9 2 ) 认为，通常意义上的规制，是指依据一定的规则对特定社会 的个人和特定经济的特定主体的活动进行限制的行为。进行规制的主体有私人和 社会公共机构两种形式。由私人进行的规制，譬如私人( 父母) 约束私人( 子女) 的行动( 称之为“私人规制”) ；由社会公共机构进行的规制，是由司法机关，行 政机关以及立法机关进行的对私人以及经济主体行为的规制( s t 之为“公的规 制”) 。 施蒂格勒在( ( 产业组织和政府管制) ) 提到：政府管制，或称公共管制，在 美国是指政府在微观层次对经济的干预。对管制的研究主要是回答为什么会发生 管制，管制代表谁的利益以及评价管制的效果。 伯吉斯( 2 0 0 3 ) ：所谓政府管制，就是政府采取的干预行动。它通过修正或控 制生产者或消费者的行为，来达到某个特定的目的。这是衡量政府和市场之间相 互作用的一个尺度。政府管制可以决定商品的价格，或者对生产什么及生产多少 产生影响。 张帆( 1 9 9 5 ) 认为：政府规制( r e g u l a t i o n ) 指政府利用法规对市场进行的 制约，如政府对价格、市场进入、环境污染的管制。政府规制理论研究市场失灵 时政府应当采取哪些措篪，政府干预是否有效，或者比不干预有效。 王俊豪( 2 0 0 1 ) 认为；政府管制( g o v e r m e n t m e n tr e g u l a t i o n 或r e g u l a t i o n ) 是具有法律地位的、相对独立的政府管制者( 机构) ，依照一定的法规对被管制者 ( 主要是企业) 所采取的一系列行政管理与监督行为 周其仁( 2 0 0 2 ) 在竞争、垄断和管制提到：“管制”不是一个传统的、 或日常使用的中文词汇，其字面含义包含“控制、规章、规则”的意思。作为 个外来词，管制( r e g u l a t i o n ) 反映的是一种政府与工商企业的关系，就是政府 运用具有法律效力的规章控制工商企业的行为。 另外，“r e g u l a t i o n ”一词是被译成“管制”、“规制”还是“监管”，国 内有关学者观点如下： 周其仁( 2 0 0 2 ) 认为；管制定义包含一个共同的行为特征，既政府依据法规 对企业的市场进入，价格决定、产品质量和服务条件施加直接的行政干预。撇开 关于管制的起源、效果和价值评判等等歧见纷纷的问题，撇开管制手段和管制重 点的历史演化和国家之间的差异，管制总是政府对企业在市场上活动的直接干预。 这是“管制”的基本特征，不会因为“r e g u l a t i o n ”被翻译别的名词、例如“规 制”，而有什么实质的不同。 于立( 2 0 0 5 ) 在规制经济学学科定位中的几个问题中写到：“规制经济 学( e c o n o m i c so fr e g u l a t i o n ) ，有人亦称管制经济学，我本人更倾向于规制经 济学。” 吴易风( 2 0 0 5 ) 则认为，在经济学中，无论是马克思主义经济学还是西方经 济学，( r e g u l a t i o n ) 都是一个重要的概念，它的基本含义是调节，如果把t h e e c o n o m i c so fr e g u l a t i o n 译为调节经济学。也许比译为管制经济学或规制经济 学更好一些4 。其实，早在1 9 9 2 年，我国著名经济学家马洪就在日本学者植草益的 微观规制经济学的中译本序中写到：“规制”一词是由英文的“r e g u l a t i o n ” 或“r e g u l a t o r yc o n s t r a i t ”翻译过来的。 沈伯平( 2 0 0 5 ) 从规范的学术研究角度对规制和管制进行了明确的界定：首 先，在规制的依据上，前者依据的是法律、法规的正式规定，后者则不能完全保 证具有这种依据，有时甚至是一种政府随机的只是出于政府本身愿望的任意行为； 其次，在规制的内容上，前者必须体现出社会公正、公平的内涵，充分实现一视 同仁的原则，后者则不能保证这一点，有时甚至完全是一种倾斜性的行为( 如对 国有企业的照顾和优待) ；再次，在规制的程序上，前者有固定的程序，而且这 些程序是完全公开的、透明的，后者则既没有固定的程序，又不能做到完全透明 公开，暗箱操作的成分比较大；最后，在规制的结果上，前者充分考虑了政府公 务员在执行法律法规时有可能出现的非理性行为，因而建立了固定的纠错机制， 确定了法规的纠错措施( “对规制者的规制”) ，而后者则不能保证有这种纠错 机制和纠错措施5 。因此，沈伯平认为；“使用规制( r e g u l a t i o n ) 一词较为合适。 而且，中国原先是一个传统的高度集权的计划经济体制国家，使用“管制”一词， 会使大多数人尤其是各级政府部门的官员联想到计划经济条件下政府行政机构 “无所不在”的对经济生活各方面命令和控制行为，这对于在转轨时期切实转变 4 张红风西方规制经济学的变迁 劬北京：经济科学出版杜，2 0 0 5 年1 0 月，第2 页 5 沈泊平管制、规制与监管；一个文献综述 j 】改革，2 0 0 5 年第5 期。第1 1 9 页 政府职能是极为不利的” 至于规制与监管的比较，高士楫( 2 0 0 2 ) 在 更自由的市场、更复杂的交易、 更严格的规则安然倒闭引发对市场规则和监管的反思中，将r e g u l a t i o n 和 r e g u l a t o r ys y s t e m 分别译为监管和监管体系，文中使用的“监管”表示市场经济 体制下基于规则的管理这样的一个制度安排，并且提出：“r e g u l a t i o n ”又被译为 “规制“管制”、后者更多地适用于政策讨论6 。沈伯平( 2 0 0 5 ) 认为，规制是指 用来影响产业行为的规则或程序。它是立法者或立法机关为了指导某产业而施加 于其上的规定或边界。而监管则是在规制获得通过后进行监督或管理的行为，强 调监督行为必须与规则或规制想一致。 从上面学者的观点可以看出，有的认为没有必要区分，更多的则认为应该区 别对待。鉴于越来越多的学者认为有必要区分“管制”和“规制”和“监管”。本 文拟对面对纷繁复杂的政府规制概念进行梳理。归纳起来，政府规制的核心问题 就是进行如何把握政府一企业一市场三者之间的关系。我们从资本主义经济2 0 0 多 年的发展看到有趣的现象：市场失灵时，企业就找政府；政府失灵时，企业就找 市场，如图l 所示因此在过去两个世纪里，我们见证了钟摆在市场与政府之间 的来回摆动。实践证明，政府和市场缺一不可，恣意夸大任何一方的作用不是造 成“市场失灵”就是“政府失灵”。政府规制的基本特征包括以下几个方面：第 一，政府规制的主体是政府行政机构；第二，政府规制的客体是企业等微观经济 主体；第三，政府规制的手段通常是国家法律、法规以及规章制度；第四，政府 规制的目标应该更多促进企业有效竞争和全社会、消费者的福利。 令固参 2 - 1 企业，政府、市场的关系 c h a r t 2 - 1 t h er e l a t i o n s h i p sa m o n gt h ec o r p o r a t e ，g o v e r n m e n ta n dm a r k e t 6 高士楫更自由的市场，更复杂的交易、更严格的规则安然倒闭引发对市场规则和监管的反思 j 】比 较北京：中信出版社2 0 0 2 年7 月第1 期，第9 3 页 7 关于政府规制研究的内容，日本学者植草益有详尽的介绍：政府规制分为直 接规制和间接规制。直接政府规制是指由政府部门直接实施的干预，它分为经济 性规制和社会性规制两种。经济性规制是针对“自然垄断和信息偏在的部门”，以 “防止无效率的资源配置的发生和确保需要者的公平利用为主要目的”，通过“被 认可和许可的各种手段”，对。企业的进入、退出、价格、服务的质量和量以及投 资、财务、会计等方面的活动进行的规制。社会性规制是以“保障劳动者和消费 者的安全、健康、卫生、环境保护、防止灾害为目的，对物品和服务的质量和伴 随者提供它们而产生的各种活动制定一定标准，并禁止、限制特定行为的规制。 间接规制主要是指反垄断政策( 主要是指“广义政府”在企业兼并、串谋、市场 集中等方面的限制和豁免7 ) 。但是，植草益也认为，学者们对于规制所包含的内容 持有不同的意见，有的只包括直接规制，有的只研究经济性规制，这是因为他们 所关注的差异和时代的差异，不能说哪一种观点完全正确。近年来，随着经济发 展水平的提高，对生活质量，社会福利等问题关注程度日益加强，各国在逐步完 善经济性规制，对经济性规制产业实施放松规制的同时，将关注点更多投向了社 会性规制领域，社会性规制在政府规制中的地位与作用正逐步提高，规制的领域 也不断扩展，规制的方法与手段也在不断改进。政府对社会性规制的重视在某种 程度上是社会进步、生活质量提高的反映，更直接体现了对消费者利益的保护与 对社会可持续发展问题的关注。因此社会性规制也将成为未来政府规制中一个日 益重要的组成部分。鉴于本文研究的是政府规制与企业并购之间的机理，并购自 打出现就有反竞争、损害消费者利益和垄断的嫌疑，所以本文关注的是广义的规 制内容，即经济性规制、社会性规制和反垄断规制只是由于篇幅有限，本文没 有对社会性规制过多展开。表2 - 1 1 是广义的公共规制内容。 表2 - 1 广义的公共规制 t a b l e2 - 1t h eg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s 资料来潭，徽观规制经济学 ，朱绍文胡欣欣等译中国发展出版社，1 9 9 2 年1 0 月，第2 4 页 政府规制的手段多种多样，主要包括( 1 ) 禁止特定行为( 根据反垄断法禁 止不正当的交易限制和禁止毒品持有、买卖、使用等) ；( 2 ) 包括对企业的进入、 价格等许可、认可、执照、承认、申报等的许可认可制度；( 3 ) 对产品，服务的 7 王俊豪政府管制经济学导论 m 】北京t 商务印书馆2 0 0 1 年，第6 页 8 内容和设备的标准、认可及审查、检验制度；( 4 ) 与企业签定的以控制价格、限 制供给等为目的的契约；( 5 ) 征税；( 6 ) 财政补贴；( 7 ) 政府融资；( 8 ) 劝告、 指导、说服等行政指导；( 9 ) 提供信息。 2 2 政府规制理论发展 2 2 1 政府规制理论产生的背景 政府规制的产生是市场经济演进的结果。在1 8 世纪和1 9 世纪的大部分时间 里，管得最少的政府一度被认为是最好的政府，政府甘当“守夜人”，采取自由放 任的政策但是当1 9 世纪后半叶资本主义国家在进行工业化生产时，伴随着经济 的飞速发展，既出现了大企业的垄断，同时又出现了过度的市场竞争，使社会资 源的配置失去了效益，社会消费的公正原则也遭到破坏，即微观经济学通常说的 “市场失灵”，政府为了纠正这种市场经济中的社会弊端，逐步采取法制、行政、 规章等各种手段，按照市场经济原则和微观经济理论，对大型公用性事企业、厂 商等实行“规制”用以纠正“市场机制失灵”所招致的各种社会经济的弊端。如 果从1 9 世纪中叶英、美等国政府对铁路行业的规制算起，至今已有1 个半世纪以 上的历史在其中的大部分时间里，借助于国家的强制力对微观经济活动进行规 制始终是主流。但是，理论和实践都证明，政府并不是全知全能，完美无缺的， 也会由于自己的缺陷而产生失误，即“政府失灵”，同时随着技术进步、市场规 模和市场范围的扩张及经济全球化的发展，从上世纪7 0 年代以后政府规制又出现 了放松的趋势。然而，放松规制、引进竞争并不能解决该行业存在的所有低效率 问题，且市场竞争也不足以约束企业的垄断行为。因此，为了解决两难困境，美 国等发达国家的政府规制又不断做出适应性调整。“工商业与政府至少已经跳了两 个世纪的双人舞，这是一场复杂的双人舞，它们的角色不时转换，不时看着对方 的影响范围在扩大和缩小。现在，我们要进入这个双人舞的下一个阶段了。但这 是一个伙伴的关系，没有对方的配合，工商业和政府谁也不可能兴旺发达。没有 民间工商业，政府就兑现不了它对公民所做的创造和维护繁荣的承诺。没有政府 的规制作用和监督作用，工商业根本就转不动。枷经过1 0 0 多年的发展，美国建 立了一套包括政府部门，法庭和监管机构在内的基本制度体系，界定公司、市场 和政府之间的关系并规范各主体的行为。表2 - 2 反映了过去1 0 0 多年间美国的主 8 j 布拉德福特德龙政府与工商业的双人舞 j 】比较北京；中信出版社2 0 0 2 年7 月第1 期，第1 2 1 页 9 要经济事件和主要监管制度变化的基本轮廓。 表2 2 经济活动的拓展与政府机构增强和监管范围的扩大 ! ! ! 丝：2 坐! 型! 翟! 尘翌! ! ! 星罂磐型! 型些熊婪! 虫! i 塑骝些! ! 啦! ! 生坚罂竺! 坠匙! ! 堂坚 主要事件改革与立法、监管机构的成立 1 8 8 0 - 1 9 1 0 年：大规模产业整合1 8 8 7 年；州际商务委员会 1 8 9 0 年：s h e r m a n 反托拉斯法 1 9 0 7 年：华尔街大恐慌1 9 1 1 年：标准石油( s t a n d a r do i l ) 和美国烟草公司 ( a m e r i c a nt o b a c c o ) 被分拆 1 9 1 3 年：联邦储备银行成立 1 9 1 4 年：联邦贸易委员会( f t c ) 1 9 2 0 年；联邦动力委员会( f p c ) 1 9 2 9 年华尔街股市崩溃 1 9 3 0 - 3 3 年：大批银行破产1 9 3 1 年：联邦食品与医药管理局f d a 成立 公用事业公司复 1 9 3 2 年：杂的控股金字塔 坍塌 1 9 5 4 年： 1 9 5 8 年： 1 9 6 3 年： 1 9 7 0 年： 1 9 7 3 年： 电气价格操纵丑 闻 电视问答节目操 纵丑闻 e t u d e b a k e r 养老 金危机使4 0 0 0 工 人受损 对会计原则的批 评 股权融资丑闻 1 9 8 5 年： 储贷( s l ) 危机 1 9 3 3 年： 1 9 3 4 年： 1 9 3 5 年： 1 9 4 0 年： 为银行储户建立存款保险：g l a s s s t e a g a l l 法 分离投资银行和商业银行业务 通过证券交易法，美国证券交易委员会( s e c ) 成立；联邦通讯委员会成立 公用事业控股公司法( p 哳c a ) 投资公司法，投资公司顾问法 1 9 6 0 年：通信法修正案 1 9 6 1 年：通用电气( g e ) 和西屋电器( w e s t i n g h o u s e ) 被罚款 1 9 7 0 年：环境保护署成立( e p a ) 1 9 7 3 年：财务会计标准理事会成立( f a s b ) ( 由会计公 司出资和管理的行业协会) 1 9 7 4 年雇员退休收入保证法案( e r i s a ) 推动养老保 险改革 1 9 7 5 年：联邦动力委员会( f p c ) 改为能源监管委员会 ( f e r c ) 1 9 7 7 年：公用事业监管政策法( p u b l i cu t i l i t i e s e e g u l a t o r yp o l i c i e sa c t ( p u r p a ) ) ，结束 公用事业公司对发电厂的垄断 1 9 7 8 年：审计师因未能报告公司造假而被判入狱 1 9 8 9 年：金融机构改革复兴与执行法案拯救储贷机构 1 9 9 2 年期货交易实践法( f u t u r e st r a d i n g 1 9 9 2 年：p r a c t i c e sa c to f1 9 9 2 ) 允许商品期货交易 委员会( c f t c ) 决定部分交易受到商品交易法 ( c 队) 的豁免柜台交易的金融衍生品，能 i o 资料来源t 转引自高士揖更自由的市场，更复杂的交易、更严格的规财安然倒闭引发对市场规贝和 监管的反思 j 比较北京，中信出版社，2 0 0 2 年7 月第1 期，第9 3 页 从美国等发达国家的实践来看，政府规制活动近年来有了新发展，呈现出三 驾马车并进齐驱的景象：一是大部分行业放松经济性规制，如降低进入门槛、监 管范围相对减少、向受规制的产业引进竞争；二是社会性规制不断加强，以保护 环境的质量、工人和消费者的健康和安全；三是一旦行业被解除或放松规制，监 管手段更间接，反垄断政策的积极作用( 消除垄断和维护市场的竞争) 便重新显 现出来，图2 2 表示美国等发达国家政府规制发展轨迹。 图2 2 政府规制发展轨迹 c h a r t 2 - 2 t h ed e v e l o p m e n tr o u t eo fg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n s 2 2 2 西方政府规制理论 西方政府规制理论主要研究在市场经济体制下政府或公共机构如何依据一 定的法律、法规对市场微观经济行为进行制约、干预或管理这一理论也被称之 为规制经济学( r e g u l a t i o ne c o n o m i e s ) 规制理论关注的主要是为什么要进行规 制，规制代表谁的利益，哪些产业易受到规制等问题，规制理论主要经历了规制 公共利益理论、规制俘虏理论、激励规制理论三个阶段。 ( 1 ) 规制公共利益理论 规制公共利益理论以市场失灵和福利经济学为基础，认为规制是政府对公共 需要的反应，其目的是弥补市场失灵，提高资源配置效率，实现社会福利最大化 它包含着这样一个理论假设，即市场是脆弱的，如果放任自流，就会导致不公正 或低效率，在此情况下，政府规制便具有潜在合理性。这暗示着政府是公众利益 而不是某一特定部门利益的保护者，将对任何出现市场失灵的地方( 例如形成垄 断，外部不经济) 进行规制政府规制是针对私人行为的公共行政政策，是公共 利益出发而制定的规则，目的是为了防止和控制受规制的企业对价格进行垄断或 者对消费者滥用权力，具体措施包括控制进入、限定价格、确定服务条件和质量 及规定在合理条件下服务所有客户时应尽义务等。 但是存在大量驳斥公共利益理论的事实依据。比如1 9 世纪8 0 年代后期的铁 路规制就是典型一例，是厂商主动要求对其市场进行规制，根本不是什么自然垄 断存在和外部性问题，因为通过规制可减少市场上的其余竞争者。一个似乎合理 的解释是：厂商之所以支持对他们实行规制，就是希望通过规制提供稳定的在正 常利润水平之上的利润乔治施蒂格勒和克莱尔弗瑞兰德( s i g l e r f r i e d l a n d ，1 9 6 2 ) 所进行的一项著名的研究对1 9 1 2 1 9 3 7 年期间对美国电 力事业价格觌制的效果研究表明：规制仅有微小的导致价格下降的效应，并不象 规制公共利益理论所宣称的那样规制对价格具有较大的下降作用。显然，这一结 论与规制可以改善社会福利与效率的传统观点是矛盾的，难以实现所谓公共利益 的目标 ( 2 ) 规制俘虏理论 规制俘虏理论认为，政府规制是为满足产业对规制的需要而产生的，即立法 者被产业所俘虏；而规制机构最终会被产业所控制，即执法者被产业所俘虏规 制俘虏理论与规制历史极为符合，因而比规制公共利益理论更具说服力施蒂格 勒在1 9 7 1 年发表的经济规制论一文中提出，规制通常是产业自己争取来的， 规制的设计和实施主要是为规制产业自己服务的。并用经济学方法分析了规制的 产生，指出规制是经济系统的一个内生变量，规制的真正动机是政治家对规制的 供给与产业部门对规制的需求相结合，以各自谋求自身利益的最大化。经验研 究表明规制是照顾生产者利益的，通过规制可以限制竞争者进入，提高行业内生 产者的利润，并允许超额利润的存在。 尽管如此，规制俘虏理论同样面临与规制公共利益理论相同的批评，如没有 坚实的理论基础，原因在于规制俘虏理论并没有解释规制如何逐渐被产业所控制 和俘虏的。受规制影响的利益集团有很多，包括消费者、劳动者组织以及厂商， 为何规制受厂商控制而不是受其它利益集团的影响? 规制俘虏理论的最初形式并 没有对此提供某种解释，它只是假设规制是偏向生产者的另外，假设规制俘虏 理论十分正确的话，则2 0 世纪7 0 年代后期在诸如经纪人佣金、航空、有线电视， 天然气以及石油定价等一系列放松规制就不可能发生，这就说明，规制俘虏理论 难以解释许多产业被规制及后来又被放松规制的内在原因。 ( 3 ) 激励经济理论 理论分析与规制实践表明，规制与市场失灵的存在不完全相关，与规制公共 利益理论相矛盾，而且，规制不完全是支持生产者，与规制俘虏理论相冲突。人 们开始对传统规制理论进行反思。2 0 世纪7 0 年代以后，在美、英等西方国家，引 发了一场声势较大的放松规制运动。但是，在政府规制失灵与市场失灵同时存在 的情况下，完全放松规制或也并非解决问题的救命草，因此实行激励性规制与部 分放松规制成为政府规制的发展方向。 “放松规制”( d e r e g u l a t i o n ) ，意味着放松和取消诸多规制条款( 如果是经 济性规制，则包括加入、退出、价格、投资、财务、会计等的规则) 的一部分或 全部。放松规制的目的是向受规制产业引进竞争机制为目的的，其实质是政府规 制的不断调整和完善 激励规制理论是指主要是通过设计合理的制度来克服传统政府规制所存在 的缺陷，给予被规制企业提高内部效率的激励，从而减少规制成本，同时提高企 业资源配置效率。激励性规制方法的实质就是被规制企业有比较多的自主选择的 权利，企业在接受政府规制的条件下，可以进行能实现其最大利益的行动。 激励性规制主要有如下几种形式：特许投标制度、区域竞争( 或称为标杆竞 争) 制度、价格上限规制、社会契约制度等。尽管上述激励性也不同程度存在着 某种缺陷，但很大程度上改善了传统规制存在的问题，在欧美一些国家的实践中 取得了较好效果。 2 2 3 理论评述 以上介绍的政府规制不同理论，分别从不同的层次和角度回答了政府规制的 原因、政府规制代表的利益主体等问题我们认为，这三种理论的提出是有不同 的经济、政治环境的背景，因此都有一定的合理性和说服力。具体到本文研究政 府规制与企业并购的问题，本文将运用公共利益理论来解释政府规制企业并购的 必要性下面我们根据企业并购的三种形式，分别来分析并购的反竞争后果9 。 横向并购( h o r i z o n t a lm e r g e r ) 是指处于同一经营环节上的相关企业的并购 横向并购可能带来的反竞争后果主要表现在以下两个方面：( 1 ) 过度的并购将会 引起集中，从而会导致少数大企业间就市场行为方面达成限制竞争的协议，这是 企业为了摆脱市场竞争压力所表现出来的一种必然的行为倾向。( 2 ) 过度的并购 可以导致垄断，从而限制竞争。如果企业通过并购，取得了相当大的市场份额， 并购就可能对市场产生限制竞争性的影响，并且，这种影响是一种长期的潜在的 影响。并购企业单方面产生的限制竞争性的影响主要表现在并购企业的产品价格 方面，如果并购企业拥有了足够的市场份额，具备单方涨价能力时，它无须与其 他企业达成限制性协议就能够获得利润。 纵向并购( v e r t i c a lm e r g e r ) 是指同一生产过程中的相关环节的企业并购。 纵向并购可能带来的反竞争后果主要表现在以下三个方面：( 1 ) 纵向并购可能将 某些企业置于不利的竞争境地，因为这种并购可以使没有参与并购的企业减少参 与市场交易的机会，使它无法进入通过纵向并购已经关闭了的那部分市场。( 2 ) 纵向并购可以提高进入市场的障碍。因为潜在的进入市场的企业不仅需要考虑其 竞争对手的经济实力，还有考虑与竞争对手相关联的处于不同生产阶段的企业实 力，这样就大大增加了市场进入的困难。( 3 ) 纵向并购还必然会导致价格歧视。 因为在纵向并购发生后，即使对于未参加并购的企业没有完全关闭市场，但在事 实上已经产生了歧视性的价格条件。 关于混合并购的反竞争效果，集中体现在一种被称之为“恐吓理论”中，这 种理论建立在混合并购企业的财力之上。该理论认为，如果甲乙两个企业进行了 混合并购，甲企业市场周围的潜在竞争者如果要进入市场时，就必须考虑甲企业 的市场地位，同时还得考虑乙企业的财力状况。如果甲企业在市场上占有支配性 的市场地位，乙企业又是一个财力雄厚的企业，那么，就有可能将市场上现有的 竞争者赶出市场，并且也可能使其市场周围的潜在竞争者受到“恐吓”，从而放弃 进入市场的机会 公共理论认为，政府规制是对市场失灵的反应。因此，政府有必要承担抑制 过度竞争、促进市场有效竞争的职能。为满足以上需求，政府通常制定反不正当 竞争法，垄断法等法律法规来实现对效率和资源配制的改进。这一政策的设计， 并不偏向于哪一利益集团，或牺牲哪一方面的利益，只要法院认为出现了显著的 削弱竞争和产生垄断倾向，就可以在产业中运用这一政策。当然，政府在分析企 业并购对竞争带来的实际性后果时，会综合考虑各种因素 9 刘恒外资并购行为与政府规制咖北京，法律出版社，2 0 0 0 年1 0 月，第2 6 2 7 页 1 4 3 文献综述 3 1国外研究成果 企业并购活动的兴衰与制度的变化密不可分1 0 。r o s s i n ( 2 0 0 3 ) 等研究了最 近1 0 年来4 9 个主要国家的并购行为，发现市场立法和管制的差异是导致各国不 同并购密度和方式的重要原因那些会计准则更规范、对股东保护更有力的国家 将出现更多的并购交易，这意味着旨在保护投资者利益的公司管理体制有助于形 成更为活跃的并购市场1 1 。s a p o z h n i k o v ( 2 0 0 6 ) 在 政府政策和并购中，构建 了并购行为与目前市场环境、政府政策、公司并购倾向性的的模型，在使用时间 序列研究了美国上世纪后期4 0 年的并购行为和政府政策的变化之间的关系之后， 提出政府政策的变化对并购活动产生重要的影响，并且作用的性质取决于并购类 型1 2 。两种研究方法的比较见表3 - 1 。 表3 - 1 两种研究方法的比较 q 型：! 堂望塑塑缝垡坐! ! 塑丝! 坠坐 熟塞耋曼! 塑磐墅鲤磐q 然塑l 墅丛垫倒垒璺豫竖b 真唑 模型v o l u m e = a + b x + 7 i n v e s t o r p r o t e c t i o n + ey t = 0 + yo t + p x t + c t 变量 v o l u m e 名称并购规模y 名称 时间t 的并购行为 指标成功并购中交易企业 指标并购金额：以季度汇总 所占的比重交易金额除以矿业和 制造业所有公司全部 市场价值 x名称经济环境的变化再名称目前市场环境 指标g d p 的增长率指标失业率 股票市场回报率a a a 债券率 i n v e s t o r名称 投资者保护 g 1 名称政府政策变量 p r o t e c t i o n 指标普通法、指标拟用1 9 6 8 、1 9 8 3 ，1 9 8 4 ， 会计准则、 1 9 9 2 以及1 9 9 7 年( 新 股东保护 并购指南颁布日期) 几 个时间段来反映政府 政策的变化 方法t o b i t 模型回归 分别对总体并购，横向和混合并购 进行工具回归 购市场也更加活跃；国内的投资者保护是国内要的影响，并且作用的性质取决于 羞堕塞茔丝塑互夔丝丝重蒌麴旦： 羞堕耋型： l oo m g o f a i 。d 盹。m a r k m i t c h e l l , a n d e r l k s t a f f o r d , n e w e v i d e n c e a n d p 删i v e s o n m e r g e x s , j o u r n a l o f e c o n o n cf e r s p e c t i v e s , v o l u m e1 5 ，n u m b e o s p r i n g2 0 0 1 ，p 1 0 3 - 1 2 0 s t e f a n o r o s s i a n d