（工商管理专业论文）信托公司的盈利模式.pdf

中文摘要 银行、证券、信托和保险构成金融业四大支柱。在中国，说到金融业的四大 支柱，主要是从金融产品供应商的角度说的。然而由于信托行业从成立之初起， 就被定位为金融体系中的“拾遗补缺者，这样的定位必然导致信托公司业务的 庞杂性。在这样的背景下，信托公司的业务定位非常不清晰，且历史上经历了一 系列重大变化，导致信托公司至今尚未形成稳固的经营模式和盈利模式，而相比 之下，银行、保险、证券这三类金融机构的功能定位都是非常清晰的，实践中的 业务模式也是稳固和确定的。因此，信托业要想和商业银行、保险公司、证券公 司一样，获得规模化发展，必须具有自己专属性的业务领域。 2 0 0 6 年1 2 月中国银监会下发信托投资公司管理办法和信托投资公司 资金信托业务管理暂行办法，对信托公司的功能定位和业务方向进行了根本性 和颠覆性的改革。在此背景下，我国信托公司如何在日趋激烈的竞争市场中找准 位置、确立自己合适的业务定位，使我国信托公司不仅能在激烈竞争中生存下去， 并且通过正确的业务定位，实现信托公司持续、稳定、健康经营，增强自身实力 和核心竞争力，最终使信托公司能发展成为与银行、保险、证券并驾齐驱的我国 四大金融支柱之一，这一课题己经成为我国信托公司当前一个紧迫和必要的热点 问题。因此，在这种形势下，研究我国信托公司盈利模式对促进我国信托业的健 康、持续、稳定发展具有十分重要的理论意义与实践价值。 本文共六章，各章的主要内容如下： 第一章，前言。首先提出本文的选题背景，其次阐述信托公司盈利模式研究 的意义，第三对文中提到的相关概念进行界定，第四评析了本文的创新点，最后 提出本文的架构。 第二章对国内有关信托公司功能定位、业务定位以及盈利模式的理论研究进 行了回顾，并提出本文的研究范围。 第三章、第四章和第五章是本文的主体。第三章对信托公司本身进行了剖析， 分析信托公司发展的优势与劣势。第四章对美、英、日三国信托业的经营模式进 行了分析，希望能为中国信托公司的发展提供借鉴。第五章在上述两章的基础上， 引入了价值链分析工具，首先分析了我国信托公司现有的盈利模式，然后分别从 传统业务领域和创新业务领域入手，探讨各业务领域是否能成为信托公司的核心 盈利模式，最后指出信托公司核心业务的选择及盈利模式的确定。 第六章是结论部分，除了给出研究结论，还对未来信托业的发展进行了展望， 并给出本文的建议。 关键词：信托公司；盈利模式 a b s t r a c t 1 1 1 eb a n k ，b o n d ，帆s ta n di n s u r a n c ec o m p o s et h e f i n a n c i a li n 船时4 - b i gp i l l 缸 i nc h i n a ，s p e a k s o fm ef i n a n c i a li n d u s t r y4 - b i gp i l l a r , m a i l l l y i s s a y s 舶m 钍l c 6 n a n c i a lp r o d u c ts u p p l i e r i sa n g l e b e c a l l s e t h et r u s tp r o f e s s i o n 舶mh a d b e e n e 咖l b l i s h e d ，i sl o c a t e d ”a p p r o p r i a t el o s tp r o p e r t y i nf i n a n c i a ls y s t e mf i l l sa v a c a i l c y ， s u c hl o c a l i z a t i o nc a u s e sm e t n l s tc 。m p a n ys e r v i c ei n e v i t a b l yn u m e r o u sa n dd i s o r 置e n y u n d e rs u c hb a c k g r o 咖d ，t 删c o m p 觚y ss e r v i c el o c a l i z a t i o n i sn o te x t r e m e l yc l e 鸥 a l s o i nm em s t 。巧h a se x p e r i e n c e das e m s o n e m e n d o u sc h a n g e s ，c a u s e s 也e 鼍 c o m p 趾yn o ty e tt of o m 恤s t a b l em a n a g e m e n tp a r t e m 觚d 舭p r o mp 蜘，n n o w , b u tc o m p a r a t i v e l y ，t h eb a n k , m ei 1 1 s 咖c e ，t h en e g o t i a b l es e c u r l t i e s 也e s e 警e k i n do ff i n a n c i a lo r g 孤f u n c t i o nl o c ：a l i z a t i o n a l li se x t r e m e l yc l e 鹅i nt h ep r a c t l c e s e r v i c ep a t t e ma l s oi ss t a b l ea n d d e f i n i t e i nd e c e m b e r ，2 0 0 6 t h ec h i n e s es i l v e rp r i s o nm e e t i n g d i s t r i b u t e s ”i n t e n m p r o c e d u r e st o1 0 w e rl e v e l st h e 仃u s t 鼬di n v e s 蚀e n tc o r p o r a t i o nm a n a g e s w a y l 。攀 ：t m s ta 1 1 di n v e s t m e n tc o r p o r a t i o nf u n d t r u s tb u s i n e s sm a n a g e s ”，d i r e c t i o nh 鹞c a r r i e d o u t 吐l eu l t n a c ya n dt h e r e f o r m a t i 。nq u e e r i n gn a t u r e s p i t c ho n 讯i s tc o m p a i l _ y 劬c t i o na l l o c a t i o na n db u s i n e s s u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，h o w d o e so l l rc o 咖1 7 s t c o m p 姐yl o o kf o rm ea c c u r a t ep o s i t i o nd a yb yd a y i nm ek e e n c o m p e t i t l o nm = e t e 她幽l i s h e s o n e s e i fa p p r o p r i a t e s e r v i c el o c a l i z a t i o n ，b e c o m e s o u rc o 删l m s t c o m p 雒yc u r r e n to n eu r g e n t 觚d t h ee s s 础a lh o tt o p i c t t l et l l i sa r t i c l ea l t o g 劬e rs i xc h a p t e r s ，e a c hc h a p t e ro fp r i m a r yc o v e r a g e 1 sa s t h er e v i e w a n dp r o p o s e st h i sa r t i c l er e s e a r c hs c o p e 砸r dc h a p t c r ，f o u r t hc h a p t e ra n dt h ef i f t h c h a p t e ri st h i sa r t i c l e m a i nb o a y t h i r d c h 印t e rh a sc a r r i e do nt h ea n a l y s i s t ot r u s tc 。m p 觚yi t s e l et h es u p e r i o r i t ya n d t h e i n f e r i o r i t yw h i c ht h ea n a l y s i st r u s tc o m p a n yd e v e l o p s f o u r t hc h a p t e rt oa m e r i c a n ， e n g l i s h ，t h ed a t et h r e ek i n g d o m st r u s ti n d u s t r ym a n a g e m e n tp a r e mh a sc a r d e do n t h ea n a l y s i s ，h o p e dc a np r o v i d et h em o d e lf o r t h ec h i n at r u s tc o m p a n y sd e v e l o p m e n t f i f t hc h a p t e ri nt h ea b o v et w oc h a p t e ro ff o u n d a t i o n s ，h a si n t r o d u c e dt h ev a l u ec h a i n a n a l y s i st o o l ，f i r s th a sa n a l y z e do u rc o u n t r yt r u s tc o m p a n ye x i s t i n gp r o f i tp a r e m ， t h e ns e p a r a t e l yf r o mt h et r a d i t i o n a ls e r v i c ed o m a i na n di n n o v a t i o ns e r v i c ed o m a i n o b t a i n i n g ，d i s c u s s e sv a r i o u ss e r v i c e sd o m a i nw h e t h e rc a l lb e c o m et h et r u s tc o m p a n y t h ec o r ep r o f i tp a r e m ，f i n a l l yp o i n t so u tt h et r u s tc o m p a n yc o r eb u s i n e s st h ec h o i c e a n dt h ep r o f i tp a r e md e t e r m i n a t i o n 。 s i x t hc h a p t e ri st h ec o n c l u s i o np a r t ，e x c e p tg i v e st h er e s e a r c hc o n c l u s i o n ，b u t a l s oh a sc a r r i e do nt h ef o r e c a s tt ot h ef u t u r et r u s ti n d u s t r yd e v e l o p m e n t ，a n dg i v e st h i s a r t i c l et h es u g g e s t i o n k e yw o r d s ：t r u s tc o m p a n y ；p r o f i tp a r e m 图表索引 图4 1日本现行的金融体系图1 4 图5 - 1 信托公司的价值链结构图1 7 图5 - 2p e 业务的操作流程2 9 图5 - 3 兴业银行2 0 0 7 年兴元一期信贷资产证券化信托产品设计结构3 1 图5 - 4 兴业银行2 0 0 7 年兴元一期信贷资产证券化信托产品参与机构3 2 表3 - 12 0 0 6 年信托公司发展的制约因素分析9 表4 - 1 美国信托业经营的主要项目1 3 表4 - 2日本信托银行受托财产构成1 3 表5 - 12 0 0 7 年3 - 9 月份银信合作理财产品数据统计( 共发行2 4 5 支) 2 2 表5 - 2 我国房地产信托产品与r e i t s 的比较2 5 厦门大学学位论文原创性声明 本人星交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外；该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) ：荔司携 h 咭年8 其 e t 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月目解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：荔司f 芝 妇善年譬器沛e l 第1 章前言 1 1 选题背景 第1 章前言 2 0 0 6 年1 2 月中国银监会下发信托投资公司管理办法和信托投资公司 资金信托业务管理暂行办法，对信托公司的功能定位和业务方向进行了根本性 和颠覆性的改革，被业界称为“信托新政”。其中对涉及信托公司固有信托业务、 关联交易、资本金、合格投资人、受益权转让、资金信托合同份数、异地信托等 内容进行重大修改和调整。核心是固有业务压缩、信托业务规范、关联交易清理， 要求在受人之托、代人理财的基本定位下，限制信托公司业务中同业拆放、贷款、 融资租赁业务，并将固有投资业务范围界定为金融类公司股权投资、自用固定资 产投资和短期投资。原则上取消实业投资，充分保证资产的流动性。同时，信托 公司不得办理存款、资金拆入、发行债券、资产回购等任何形式的负债业务。不 得以经营资金信托或者其他业务的名义吸收存款。降低对外担保比例，限定不超 过净资产的一定比例。新规定迫使现有信托公司必须进行业务转型，以业务剥离、 公司转制等方式逐步压缩固有业务。对现有信托业务范围进行梳理。 在我国政策规定和法律基础的导向下，当前信托公司多数采用综合经营型的 公司经营模式。部分信托公司盲目追求做“加法 ，追求多领域展业、多市场涉 足、多手段组合的全能“金融超市 ，导致信托公司的盈利模式十分模糊，基本 无经营特色可言，各公司开展的业务领域和产品结构同质性极强，投融资领域过 于分散和广泛，难以形成规范和较具竞争力、经营特色明显的和有持续性的专业 化信托公司。 这种模式所进一步衍生出来的负面效应就是：各信托公司的专业能力和人才 结构不能与分散和庞杂的业务结构相匹配，公司整体业务驾驭能力、风险识别、 判断防范控制能力以及投资决策能力普遍不足，最终可能导致经营风险不断积 聚。 在目前的外部环境和经营水平基础上，如不尽快转型为专业化的信托公司其 被边缘化的趋势将进一步加剧，某些业务领域的现有市场份额将进一步被瓜分， 一些具有强烈同质性的业务很容易被其他机构所取代。在上述背景下，“信托新 信托公司的盈利模式 政”的提出是帮助信托公司痛下决心，断臂求生，以实现根本性功能再造的契机。 1 2 研究意义 从其他国家的情况看，所谓银行、证券、信托和保险构成金融业四大支柱， 主要不是从金融供应商的角度出发，而是从金融功能角度出发得出这个结论的。 在多数国家，银行是金融产品的综合提供商，虽然也可能存在不同种类的金融产 品提供商，但许多国家的金融都是混业经营，银行不仅提供存贷款和结算等银行 业务服务，而且提供信托产品、证券产品和保险产品。 在中国，金融体系由于历史演化的原因，形成了银行、证券公司、信托公司 和保险公司分业提供金融产品的格局。因此，说到金融业的四大支柱，主要是从 金融产品供应商的角度说的。在中国，按照分业经营的原则，各种金融产品各自 由不同类型的金融机构提供。虽然近几年中，各类金融机构的功能演化一直在进 行中，最明显的变化就是银行、证券( 含证券投资基金) 和保险公司均以各种名 目切入信托产品的经营，但是总体而言，分业经营不但仍然是法定的原则，而且 其他机构切入信托产品的经营，在业务品种方面仍然维系着与信托公司的基本区 别，例如银行的理财产品的投资对象主要是货币市场基金，证券公司和基金公司 的理财产品主要投资对象是证券和基金等，都与信托公司提供的信托产品有些微 差异。 然而由于信托行业从成立之初起，就被定位为金融体系中的“拾遗补缺 者，这样的功能定位必然导致信托公司业务的庞杂性。在这样的背景下，信托公 司的功能定位非常不清晰，且历史上经历了一系列重大变化，导致信托公司至今 尚未形成稳固的经营模式和盈利模式，而相比之下，银行、保险、证券这三类金 融机构的功能定位都是非常清晰的，实践中的业务模式也是稳固和确定的。因此， 信托业要想和商业银行、保险公司、证券公司一样，获得规模化发展，必须具有 自己专属性的业务领域。 在此情况下，我国信托公司如何在日趋激烈的竞争市场中找准位置、确立自 己合适的业务定位，使我国信托公司不仅能在激烈竞争中生存下去，并且通过正 确的业务定位，实现信托公司持续、稳定、健康经营，增强自身实力和核心竞争 力，最终使信托公司能发展成为与银行、保险、证券并驾齐驱的我国四大金融支 2 第1 章前言 柱之一，这一课题己经成为我国信托公司当前一个紧迫和必要的热点问题。因此， 在这种形势下，研究我国信托公司盈利模式对促进我国信托业的健康、持续、稳 定发展具有十分重要的理论意义与实践价值。 1 3 相关概念的界定 原始信托主要是为执行或管理遗产、资助公益事业、抚养孤儿寡母而设立的， 以盈利为目的从事信托业务的公司出现在1 9 世纪，是现代信托业发展的萌芽。 现代信托还没有公认的定义，依作者的意见，现代信托应具有以下几个特点： 首先，现代信托是由从事信托业务、以盈利为目的的金融机构开展的信托业务； 其次，现代信托的主要业务是各类金融信托业务，而不是原始的遗产信托；第三， 具有开放的金融环境，在资本市场和货币市场有可供选择的金融投资工具；第四， 有完善的金融监管制度和风险防范机制。从上述几个特点看，我国信托公司原来 从事的银行信贷称不上现代信托业务。 1 4 研究创新 本文在继承前人研究的基础上，对我国信托公司的盈利模式进行了研究，研 究的创新主要体现在： 第一，目前国内学者或业内人士对我国信托业功能定位的研究文章不少，但 对信托公司业务定位以及盈利模式研究的文章少之又少，且这些研究文献均没有 考虑“信托新政”这个背景。因此，本文在“信托新政”的背景下，以2 0 0 6 年 各信托公司的财务数据为基础，分别从传统业务领域和创新业务领域入手，分析 了各业务领域是否能成为信托公司的核心盈利模式。 第二，本文研究时机的意义突出。本文采用的数据多为2 0 0 6 年的，而2 0 0 6 是“信托新政实施前的最后一年。 1 5 研究框架 本文共六章，各章的主要内容如下： 第一章，前言。首先提出本文的选题背景，其次阐述信托公司盈利模式研究 的意义，第三对文中提到的相关概念进行界定，第四评析了本文的创新点，最后 提出本文的架构。 3 信托公司的盈利模式 第二章对国内有关信托公司功能定位、业务定位以及盈利模式的理论研究进 行了回顾，并提出本文的研究范围。 第三章、第四章和第五章是本文的主体。第三章对信托公司本身进行了剖析， 分析信托公司发展的优势与劣势。第四章对美、英、日三国信托业的经营模式进 行了分析，希望能为中国信托公司的发展提供借鉴。第五章在上述两章的基础上， 引入了价值链分析工具，首先分析了我国信托公司现有的盈利模式，然后分别从 传统业务领域和创新业务领域入手，探讨各业务领域是否能成为信托公司的核心 盈利模式，最后指出信托公司核心业务的选择及盈利模式的确定。 第六章是结论部分，除了给出研究结论，还对未来信托业的发展进行了展望， 并给出本文的建议。 4 第2 章文献综述 第2 章文献综述 本文将从信托公司功能定位以及业务定位方面对已有的文献进行综述，重点 回顾业务定位以及盈利模式方面的相关文献。 2 1 关于信托公司功能定位研究的文献综述 杨学兵和盖永光( 2 0 0 5 ) 提出，面对银行、证券、保险、财务公司等金融机 构的竞争，夹缝中的中国信托业的市场定位体现在财产事务管理职能、融投资职 能、协调经济关系职能等方面。 袁江天( 2 0 0 6 ) 从历史、现实与国际经验等方面对中国信托公司的功能定位 展开了研究。具体的研究方式是从信托业发展的国际经验揭示信托法制先行的必 要性、银信经营的关联性和信托业发展的国情依赖性。在透析现行法律法规下的 信托公司展业空间的基础上，透过历史、现实与国际经验，信托公司需完善自己 在财富管理、投资管理和金融中介这三方面的功能。信托银行和投资银行是中国 信托公司可选择的发展方向定位。文章借鉴中国信托业发展的历史来阐述中国信 托公司的定位信托银行与投资银行。 金立新( 2 0 0 6 ) 从理论上反思信托业的功能定位，他的研究认为信托业存在 的意义在于其功能上的优势，而信托业的功能优势归根到底就是其业务拓展过程 中所提供的信托产品的功能优势。因此，他是从理论上反思中国信托业的功能定 位。 刘兵军和宋耀( 2 0 0 7 ) 认为现代信托制度本质上是一种资产管理制度，作为 信托业的重要生力军，信托公司应该围绕资产管理的投资功能进行业务创新和开 拓，充分体现信托业专业理财的特点。 2 2 关于信托公司业务定位以及盈利模式研究的文献综述 目前国内对信托公司业务定位以及盈利模式的研究不多，即使有少量的研 究，也是简单地从国际、国内信托业发展演变及信托特征和信托制度优势等方面 对信托公司的经营模式进行研究。 信托公司的盈利模式 程鹏和张颖( 2 0 0 5 ) 通过对现有信托公司的内部情况以及外部环境进行分析， 展望了信托公司资金信托业务的发展战略，并对信托公司资金信托业务提出发展 构想。 阐言磊和曹馄生( 2 0 0 5 ) 在对信托业的成长历史、发展模式以及基本功能等 方面做了深入的了解后，尝试以核心竞争力理论为指导来探讨提高信托公司核心 竞争力问题。提出建立组合立体型业务模式。基于信托独特的财产独立性以及收 益归于委托人的制度优势，提出信保合作的可能性。最后提出加强金融产品研发 等措施有助于提高信托公司核心竞争力。 徐绚丽和王芸( 2 0 0 6 ) 从信托业的现状出发，从经济环境、社会信用、市场 定位、法律法规等角度，分析信托公司存在的问题，并结合中国信托业的实际情 况，提出解决问题、加速信托机构健康发展的途径增强监管机制、创新信托 产品、加强与其他金融机构合作等建议。 刘响东等( 2 0 0 6 ) 分析了证券投资信托业务的发展模式，指出信托公司应当 重视证券投资信托业务。但在中国目前分业监管的特殊历史阶段，证券投资信托 业务有多类金融机构在竞争，信托公司在竞争中应分析优劣势，扬长避短，加强 风险管理，在财富管理、资产管理和证券化三类产品线上构筑独特的业务盈利模 式。并指出要在证券投资信托领域开创新空间，需要有鼓励创新的宽松政策环境， 建立行业标准，避免同业无序竞争，促进信托业务健康有序发展。 陈赤和张建华( 2 0 0 7 ) 对国内信托公司2 0 0 2 年以来的业务创新探索、业务 创新背景、业务创新特点逐一进行分析，并对今后信托业的创新方向进行展望。 2 3 文献综述小结 从上述国内学者对信托公司功能定位、业务定位以及盈利模式的研究现状来 看，研究已经有了一定的进展，并取得了一些具有理论价值和实际意义的研究成果。 但是这些理论亦存在很大不足，因为它们都偏重经营发展模式研究，要么简单地从 信托制度、信托功能等方面对我国信托公司业务定位进行研究，要么就是从我国金 融业混业和分业经营的角度对我国信托公司业务定位进行研究，都没有综合性地对 信托公司盈利模式进行阐述和说明。此外，上述研究文献均没有考虑“信托新政 这个背景。因此本文在“信托新政 的背景下，在分析信托公司优势与劣势的基础 6 第2 章文献综述 上，借鉴英美日等发达国家信托业发展的历史经验，分别从传统业务领域和创新业 务领域入手，分析各业务领域是否能成为信托公司的核心盈利模式。 7 信托公司的盈利模式 第3 章信托公司发展的优势与劣势 孙子兵法中提出：“知己知彼，百战不殆”。这句话不仅适用于古代的军 事活动，也适用于当今的商业活动。任何一家公司想在商场中屹立不倒，首先就 要了解自己的优势与劣势，了解自己所处的环境，这也就要求信托公司要了解自 己的优势与劣势。 3 1 信托公司的优势 在信托公司年报对市场环境的分析中，我们看到公司认为对于影响业务发展 的有利因素有二十几项之多，其中地域、资源优势，国民经济运行良好，理财需 求趋于旺盛，市场环境不断改善、信托制度优势不断显现等方面被多数信托公司 公认为是影响业务发展的有利因素。本文重点从信托制度角度分析信托公司的优 势。 信托公司源于信托制度，因此信托公司的优势，主要是制度上的优势。现代 信托制度本质上是一种专业化的资产管理制度，相对于以“委托一代理”法律关 系为基础的其他资产管理制度，信托制度的主要优势在于：设计的灵活性、信托 财产的独立性、以及信托受益权的可分性和可转让性。 首先，信托设计的灵活性为信托资产管理提供了巨大的运作空间。正是因为 信托具有高度的灵活性，信托制度才能在过去的几百年中不断发展，其运用早已 超出家庭财产管理和继承的范围，越来越在以资产管理行业为核心的商业领域中 发挥重要作用。 其次，信托财产独立行使的信托制度可以发挥破产隔离的作用。这就最大限 度的保证了信托财产的安全，从而最大限度地保障了受益人的利益。信托财产的 独立性这一性质使信托制度可以发挥担保功能。 第三，信托受益权的可分性和可转让性使信托收益在一定程度上具有有价证 券的流动性特征。这一特性与上述信托财产独立形象相结合，就能使信托制度在 资产证券化业务中发挥重要作用。 第四，从经营范围的广阔性来看，信托公司是目前唯一可以同时涉足资本市 8 第3 章信托公司发展的优势与劣势 场、货币市场和产业市场、连通实业与金融的多功能金融机构。 3 2 信托公司的劣势 在信托公司年报对市场环境的分析中，信托公司认为会影响其业务发展的不 利因素有2 2 项之多。通过对这2 2 项内容进行归纳，发现当前制约信托公司发展 的因素主要有三个方面( 见表3 - 1 ) ：金融竞争激烈，公平竞争环境不完善，信 托公司处于弱势；相关配套法规制度( 财产登记制度、税收政策) 不够明确；社 会认知度有待提高及信托普及程度尚不高。 表3 - 12 0 0 6 年信托公司发展的制约因素分析 2 0 0 6 年信托发展制约因素认同的信托公占4 4 家信托公 司数( 家)司的比率 金融竞争激烈，公平竞争环境不完善，信托公司处于 3 78 4 1 弱势 相关配套法规制度( 财产登记制度、税收政策) 不够 2 1 4 7 7 3 明确 社会认知度有待提高及信托普及程度尚不高 1 94 3 1 8 资料来源：中国人民大学信托与基金研究所： 2 0 0 6 年中国信托公司经营蓝皮书，中国经济出版社， 2 0 0 7 年7 月 另外，我们注意到，有8 家信托公司明确提及，“信托新政 的出台将对信 托业造成冲击。他们认为，随着“信托新政的正式实施，信托公司业已确立的 极端性盈利模式面l 临调整，首先信托公司在回归主业的道路上要进行艰难的转 型，其次，新的业务，如资产证券化、企业年金管理等专业化业务，都存在资格 审批问题。 1 、金融竞争激烈，公平竞争环境不完善，信托公司处于弱势 8 4 的信托公司认为激烈的市场竞争压力是制约信托公司发展的因素。这种 竞争压力来自两个方面：一方面来自于银行、证券、保险等各类金融机构，这些 机构纷纷探索理财业务，集合类资金信托业务目前面i 临着银行业人民币理财、证 券集合理财以及保险业投资连结险等多种理财产品的激烈竞争，导致信托公司手 段多样、领域多元的优势逐渐被弱化；另一方面竞争压力来自于国际知名的金融 机构，随着w t o 承诺的逐步兑现，这些金融机构正在抢滩中国市场，它们大多采 9 信托公司的盈利模式 用混业经营模式，其业务早已涉足银行、证券、保险及信托等众多领域，依托其 雄厚的资本实力，在信息、服务和融资等方面具有明显的先决条件和优势，构成 信托公司强有力的竞争对手。 而在信托公司看来，这种竞争压力更多的来自于不公平的市场竞争环境。目 前，银行、证券、保险等机构以各种形式经营的理财业务，从本质上讲都是法律 赋予信托行业的业务，因此传统的信托业务正面临着被其他金融机构侵蚀的危 险。而且，与银行、证券、保险等机构宽松的政策法律环境相比，信托公司在同 类业务竞争中处于弱势地位。 2 、相关配套法规制度( 财产登记制度、税收政策) 不够明确 完善相关法规制度、加大对信托公司的政策支持力度，让信托行业发展获得 银行、保险、证券所得到的政策扶持，仍是绝大多数信托公司的迫切要求。根据 对年报内容的分析，本文发现信托公司认为由于相关配套政策( 如财产登记制度、 税收制度) 尚未出台，致使信托业务运作面临政策和法律风险。 3 、信托理念尚待普及 受惯性思维和认知程度滞后的影响，信托公司和信托产品还不能像其他金融 机构及其产品一样被广大投资者所了解和接受，因此，信托市场巨大的潜在需求 要转化为现实需求还需要一个过程。 综上所述，信托公司的劣势仅概括为一句话：信托公司没有自己专属性的业 务领域，缺乏政策支持，且信托产品大多不为人知。 1 0 第4 章各国信托行业盈利模式的研究 第4 章各国信托行业盈利模式的研究 为了确定当前我国信托业的盈利模式和具体的业务定位，对信托业发达国家 的信托业盈利模式进行考察和研究是十分有借鉴意义的：通过对不同国家信托业 外部金融环境和信托产品的研究，分析在不同条件下信托业定位的特点，为我国 信托公司的业务定位和盈利模式的确定提供参照和借鉴。 4 1 对英国信托业模式的研究 1 、对英国信托业经营模式的考察 英国是现代信托业的鼻祖，其信托制度的发展贯穿着“个人一官选个人一法 人”的主线。最初信托是用于遗嘱执行、遗产管理以及公益事业的财产管理。 英国的金融体系主要由英格兰银行、清算银行、商人银行、贴现所和其他金 融机构组成。其中其他金融机构主要有：保险公司、信托投资银行、国民储蓄银 行、信托储蓄银行、房屋互助协会。英国金融信托业主要集中在银行和保险公司， 采用兼营方式，专营比例很小。例如英国四大商业银行所设的信托部( 公司) 所 承受的信托财产占英国所有信托财产的9 0 以上，其次是保险公司兼营一部分信 托业务。 2 、对英国信托业经营信托产品的考察 现代英国的金融信托业务，以委托对象划分为个人信托和法人信托两种。个 人信托业务的主要种类有：( 1 ) 财产管理；( 2 ) 执行遗嘱；( 3 ) 管理遗产；( 4 ) 财务咨询，包括对个人财产的管理、运用、投资和纳税等方面的咨询。法人信托 业务的种类包括：( 1 ) 股份注册和过户；( 2 ) 年金基金的管理；( 3 ) 公司债券的 受托，如公司债券的证明，偿债基金的收付，本利的支付，抵押品的保管等；( 4 ) 公司的筹设，企业合并等其他业务。 英国是信托事业的发源地，由于历史的延续，从受托人的角度来看，以个人 为受托人的信托业务仍占很大的比重，而以法人身份的专业信托公司或银行信托 部受托的业务则占少数。个人受托的业务多是民事信托和公益信托，法人受托的 业务多为有价证券投资信托业务。投资信托和单位信托是英国信托业最普遍的两 信托公司的盈利模式 项信托业务。英国信托业的信托产品存在着以下几个特点： ( 1 ) 土地信托业务普遍存在。英国信托业务起源于民事信托，而民事信托 中信托财产以房地产为主。 ( 2 ) 以个人信托业务为主。无论早期还是现代信托，英国信托业务均偏重 于个人信托( 这是其最显著特点) ，内容包括财产管理、遗嘱执行、财务顾问等。 ( 3 ) 法人信托业务集中经营。英国信托业集中在国民威斯敏斯特银行、密 特兰银行、巴克莱银行和劳埃德银行等大银行的信托部，个别保险公司业兼营信 托业务。英国有独立的信托公司，例如：r o t h s c h i l d 。 ( 4 ) 投资业务远及海外。 4 2对美国信托业模式的研究 1 、美国金融制度下信托业经营模式的考察 美国是世界上最早完成个人受托向法人受托过渡、民事信托向金融信托转移 的国家。比英国要早8 0 多年，为现代信托制度奠定了基础。美国创造性地把信 托作为一种事业，用公司的形式大范围地经营起来。 从美国信托业的发展过程来看，美国的专业信托机构不多，美国的信托机构 与银行在业务上区别很小，多数信托业务是以商业银行兼营的形式存在的，但信 托公司与银行却拥有同等的地位。美国金融体系实行的是联邦准备制，除国民银 行必须加入外，任何信托公司和州立银行，只要符合一定资格、完成一定手续， 都可成为联储成员。美国多数信托公司都加入了联邦准备制，在金融界内，信托 机构享有与银行同等的地位。美国的信托业务中有价证券业务开展普遍，这是美 国国情造成的。美国是世界上证券业最发达的国家，而美国不允许商业银行经营 证券的买卖，就造成了商业银行为此而设立证券信托部代为经营，这也是美国兼 业经营发达的主要原因之一。而美国的信托业务也因此带上了广泛经营证券的特 点。 美国允许信托机构与银行相互经营业务后，由于其大银行实力雄厚，声誉极 佳，竞争的结果逐渐形成了美国信托业大都由银行兼营的情况。然而，虽然美国 信托业务多由银行兼营，但信托业务和银行业务在银行内部是严格地按职责进行 国李廷芳：我国信托公司业务定位研究，同济大学博士学位论文，2 0 0 7 年3 月 1 2 第4 章各国信托行业盈利模式的研究 分工的，即进行分别管理、分别核算，信托投资收益实绩分红等原则。同时还禁 止参加银行工作的人员担任受托人，并对信托从业人员进行从业的严格管理，这 些都成为美国信托业的特点。 2 、美国信托业经营的主要业务内容及其盈利模式 美国的信托业务在信托财产的会计处理上分为受托业务和代理业务两大类。 以此划分，一个信托机构或银行信托部以其受托身份，可以作为受托人，对相关 信托财产拥有法律上的所有权；或者作为代理人，而不具有这种所有权。美国的 金融信托业务在经营管理上又按委托对象不同划分为个人信托、法人信托，以及 个人和法人兼有的信托等。 表4 - 1 美国信托业经营的主要项目 信托分类 品种 个人信托生前信托，遗嘱信托 法人信托有担保债券信托、无担保债券信托，设备信托，建设公债信托 个人与法职工福利 年金信托，员工分红信托，节约储蓄信托，员工个人入股信托， 人混合信信托个人退休账户转账信托 托公益信托余存财产之公益信托，主导公益信托，集合运用收益基金 资料来源：李廷芳：我国信托公司业务定位研究，同济大学博士学位论文，2 0 0 7 年3 月 美国个人信托呈上升趋势，截止2 0 0 2 年底，个人信托和员工福利信托的总 资产达2 3 万亿美元。在美国的信托收入中，除了1 0 0 亿美元以上的信托公司外， 其他信托机构的个人信托收入占信托总收入的比例最高。 4 3 对日本信托业模式的研究 1 、日本金融制度下信托业经营模式的考察 日本现行的金融体系如图4 1 所示： 信托公司的盈利模式 图4 - 1日本现行的金融体系图 从图4 - 1 中可以看出，日本实行的是典型的“专业化 金融制度：( 1 ) 长 短期金融业务相分离。将民间金融机构分为两大类：一类是以吸收各项存款为其 主要资金来源的金融机构，如商业银行，它们的资金主要用于短期贷款；另一类 是主要通过发行金融债券和信托方式筹集资金的金融机构，它们的资金主要运用 于中长期贷款。( 2 ) 银行一般业务与专业业务相分离。禁止银行与信托公司经营 国债、地方债和政府担保债券以外的证券业务，这些证券的发行与买卖只能由证 券公司经营；银行一般业务与外汇业务相分离，银行一般业务与信托业务相分离。 ( 3 ) 民间金融机构的服务对象有明确分工。工业与农业金融相分离，城市与地 方金融相分离，大工商企业与中小企业金融相分离。 2 0 世纪8 0 年代以来，随着日本资本积累的加速、资本自由化的发展，出现 。李廷芳：我国信托公司业务定位研究，同济大学博士学位论文，2 0 0 7 年3 月 1 4 第4 章各国信托行业盈利模式的研究 了金融的自由化和同性化，各金融机构相互渗透，“专业化”的金融体系面临挑 战，促使信托业务和银行业务的界限发生变化。 2 、日本信托业的盈利模式 日本信托银行的业务分为信托业务、兼营业务、银行业务三大类： 第一，信托业务。信托业务是信托银行的本业，日本称为“固有业务”，约 占其总业务量的8 0 以上。信托业务可以划分为金钱的信托和非金钱的信托两类： 承受的信托财产为金钱的，属于金钱的信托；承受的信托财产为其他财产的，属 于非金钱的信托。信托业务主要包括：贷款信托、金钱信托、年金信托、财产形 成信托、证券投资信托、有价证券信托、金钱债权信托、动产信托、不动产信托、 担保公司债信托、特定赠与信托、公益信托以及遗嘱信托。 到1 9 9 7 年为止，日本信托银行受托的信托财产总额达2 3 1 万亿日元，其构 成见表4 2 ： 表4 - 2 日本信托银行受托财产构成单位：万亿日元 金钱信托贷款信托养老金信托证券投资信托其他钱财信托其他合计 7 04 0 43 1 24 5 92 0 32 3 12 3 l 3 0 3 1 7 5 1 3 1 9 9 8 8 1 0 1 0 0 资料来源：李廷芳：我国信托公司业务定位研究，同济大学博士学位论文，2 0 0 7 年3 月 以上各类信托品种所占比例近几年呈以下变化趋势：( 1 ) 金钱信托与证券投 资信托所占比例相对稳定；( 2 ) 养老金信托所占比例呈逐年增长趋势：( 3 ) 贷款 信托与其他钱财信托所占比例呈逐年下滑趋势。 第二，兼营业务。关于信托银行的兼营业务，大致有不动产买卖和租借的媒 介、不动产鉴定评价、证券代办业务、投资管理和投资咨询业务、以代理债券和 股票的募集、发放股息红利、保管和出租保险柜、执行遗嘱等。 第三，银行业务。信托银行的银行业务内容和普通银行一样，经办存款、贷 款、国内汇兑、国际业务及按银行法规定可以办理的附带业务。通过办理活期存 款、通知存款和三个月到两年的定期存款吸收的资金，用来发放短期贷款。 此外，日本信托银行的业务虽然分为银行业务和信托业务，但分设银行账户 1 5 信托公司的盈利模式 和信托账户，并严格实行分账管理。与此同时，日本相关法律要求信托银行在经 营信托账户本金时，尽可能不动用准备金，但是在万不得己的情况下，可以在最 低限度内将信托账户上的富余资金转入银行账户，在银行账户里进行资金运作， 这说明日本信托银行的信托账户与银行账户之间是有资金往来的，只要合法合规 即可。 通过上述研究，我们可以看出，世界信托业发源于英国，成熟于美国，因此 只有理解英美信托业演进的制度基点和发展方向，才能认清信托业的本来面目。 但由于美、英两国是混业( 银行兼营信托) 经营，和中国的大环境不具有可比性， 而日本采用的是“专业化 的金融制度，因此相比美、英两国，日本信托业的业 务定位和盈利模式更具有借鉴意义。 1 6 第5 章我国信托公司盈利模式的选择 第5 章我国信托公司盈利模式的选择 信托公司经过这么多年的发展，仍然挣扎在生存线上。针对这个问题，信托 专家周小明博士指出“制度的不完善是造成信托公司生存艰难的重要原因，但不 应该成为行业惰性的一种借口。”周小明说，其他行业拿到执照的同时，盈利模 式就已经定型了，而信托机构拿到执照后，却没有告诉你盈利模式是什么，盈利 模式别人是不会给你的，要靠信托公司自己去寻找。本文在此运用价值链的分析 工具寻找信托公司的盈利模式，即在价值链中哪个环节可以为信托公司创造利 润，并在此基础上进一步分析，信托公司应向投资者提供什么样的产品组合、什 么样的产品选择。 由于信托公司与一般制造企业有着巨大的差别，所以其价值链与一般制造企 业的价值链也不相同。具体地说，信托公司的价值链不必像制造企业那样，还要 有寻找原材料等上游环节，所以相对于制造企业的价值链，它是缩短的。另外， 信托业务有单一性的特点，即针对不同项目必须设计不同的信托产品来满足不同 项目的需要。所以其产品开发活动属于主体活动，而不像制造企业那样属于支持 活动。信托公司的具体价值链如图5 - 1 所示： 图5 - 1 信托公司的价值链结构图 资料来源：龚婧、林方毅：“信托公司的价值链与平衡积分卡管理”，统计与决策，2 0 0 6 年l o 月( 下) 1 7 傣托公司的攮测模式 在上图中，上面的部分是信托公司的主体活动，包括产品设计开发、发行和 后续服务。在一般企业制订的价值链中，开发和设计工作往往被当戒支持活动， 但对信托公司来说，该环节是其经营的一个重要部分，它直接关系着信托产晶的 风险和收益，