（会计学专业论文）科技型中小企业融资战略选择研究.pdf

摘要 近年来，随着国内外科技型中小企业的迅猛发展，科技型中小企业对世界经 济产生了深远的影响，它们在某种程度上代表了一国的经济活力与创新能力，是 各国经济发展的驱动力。但是，国内外科技型中小企业发展的经验却表明：第一， 科技型中小企业融资战略缺乏理论研究；第二，科技型中小企业融资战略选择的 研究缺乏定量的探讨；第三，目前对于科技型中小企业融资战略与其不同发展阶 段的战略选择研究大多数只针对这两者中的一个进行探讨，很少对科技型中小企 业发展过程中的择优选择做出有价值的理论分析，既没有考虑或没有充分考虑到 科技型中小企业所处的发展阶段不同，企业所选择的融资战略也不同，又不能有 效的解决科技型中小企业的资金需求这个核心的问题。 本文针对科技型中小企业进行融资时最关注的核心问题进行讨论，即不同发 展阶段有哪些战略选择以及如何进行融资战略选择等。本文研究的主要目的有两 个：一是在总结科技型中小企业融资特征的基础上，分析科技型中小企业可选择 的融资核心战略和融资战略影响因素，以给我国科技型中小企业的融资战略选择 提供理论和实践的指导；二是对科技型中小企业不同发展阶段融资战略选择进行 定性和定量的分析，在进行定性分析时，根据科技型中小企业不同发展阶段的风 险和收益来选择融资战略，在此基础上，利用层次分析法和灰色关联度相结合的 方法探讨不同发展阶段融资战略选择的效率，并对科技型中小企业所选择的融资 战略进行案例验证分析。 关键词：科技型中小企业：融资战略；灰色关联度；层次分析法 i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fd o m e s t i ca n di n t e m a t i o n a l h i g h t e c hs m e s ，h i g h t e c hs m e sh a sap r o f o u n di m p a c ti nt h ew o r l de c o n o m y , i t r e p r e s e n t sac o u n t r y se c o n o m i cv i t a l i t ya n di n n o v a t i o n t os o m ee x t e n t ，i ti st h e d r i v i n gf o r c eo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n to fc o u n t r i e s h o w e v e r , h i ：酣一t e c h s m e s d e v e l o p m e n te x p e r i e n c eh a ss h o w e dt h a t ：f i r s t ，t h ef i n a n c i n gs t r a t e g yo fh i g h - t e c h s m e si sl a c ko ft h e o r e t i c a lr e s e a r c h ；s e c o n d ，h i g h t e c hs m e sf i n a n c i n go p t i o n si s s h o r to fq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c h ；t h i r d ，t h ec u r r e n tf i n a n c i n gs t r a t e g yf o r h i g h t e c hs m e sa n d t h ed i f f e r e n ts t a g e so fd e v e l o p m e n tf o rt h es t r a t e g i cc h o i c eo ft h e m a j o r i t yo n l yo n ew h i c hi s t ob ee x p l o r e d ，a n dt h eh i g h t e c hs m e sd e v e l o p m e n t p r o c e s so fm e r i ts e l e c t i o ni sl a c ko f v a l u a b l et h e o r e t i c a la n a l y s i s i ti s n tc o n s i d e r e do r n o t f u l l y c o n s i d e rt h et e c h n o l o g y b a s e dh i g h - t e c hs m e si nd i f f e r e n t s t a g e s o f d e v e l o p m e n tf i n a n c i n gs t r a t e g yi sd i f f e r e n t ，i tc a n te f f e c t i v e l ya d d r e s st h ef i n a n c i a l n e e d so ft h eh i g h - t e c hs m e sc o r ep r o b l e m i n t h i sp a p e r , c o n c e r nt ot h eh i g h t e c hs m e sf i n a n c i n gc o r ep r o b l e m ，t h a ti st h e d i f f e r e n ts t a g e so fd e v e l o p m e n tw h i c hs t r a t e g i cc h o i c e sa n dh o ws t r a t e g i cc h o i c e s t h i ss t u d yh a st w om a i no b j e c t i v e s ：f i r s t ，b a s e do nh i g h - t e c hs m e sf i n a n c i n gt y p e ， a n dt oa n a l y s et h ef i n a n c i n gc o r es t r a t e g ya n df i n a n c i n gs t r a t e g yi n f l u e n t i a lf a c t o r s ，i n o r d e rt op r o v i d et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lg u i d a n c ef o r t h ef i n a n c i n gs t r a t e g y ；s e c o n d ， q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v es t r a t e g i c c h o i c ea n a l y s i sb a s e do nd i f f e r e n th i g h t e c h s m e ss t a g e s ，c o n d u c t i n gq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，b a s e do nr i s ka n db e n e f i t so fd i f f e r e n t s t a g e so fh i g h t e c hs m e st ot h ef i n a n c i n gs t r a t e g y , o nt h i sb a s i s ，ac o m b i n a t i o no f m e t h o dw h i c hu s e da h pa n dg r a yc o r r el a t i o na n a l y z ee f f i c i e n c yb e t w e e nt h e f i n a n c i n gs t r a t e g y a n dd i f f e r e n ts t a g e so fh i g h - t e c hs m e s ，a n de v a l u a t e dt h e e f f e c t i v e n e s so ff i n a n c i n gs m ef m a n c i n gs t r a t e g y sc h o i c e k e y w o r d s ：h i g h t e c hs m e s ；f i n a n c i n gs t r a t e g y ；g r a yc o r r e l a t i o n ；姆 学位论文的主要创新点 一、对科技型中小企业融资战略选择进行定性分析，以科技型中 小企业不同发展阶段的风险和收益为基础，选择风险最小、收益最高 的融资战略。 二、对科技型中小企业融资战略选择进行定量分析，以科技型中 小企业成长期为例，将影响科技型中小企业融资的因素作为准则层， 用层次分析法和灰色关联度相结合的方法对科技型中小企业融资战 略选择的效率做出排序，也就是对融资战略选择进行定量分析，并进 行案例验证，从而做出融资战略选择。 第一章绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 科技型中小企业是高新技术产业的主力军，是技术创新的重要力量，也是各 国经济快速发展的强大动力。但是，由于科技型中小企业区别于其他企业融资的 特征和特殊的成长规律，其在不同发展阶段均会面临巨大的资金困境。尽管风险 投资的迅猛发展给科技型中小企业带来了新的融资渠道，也在一定程度上缓解了 企业资金匮乏的困境，但是，由于缺乏对融资战略选择的理论研究与应用，大部 分科技型中小企业在不同发展阶段找不到合适的融资战略来解决资金困境。随着 科技型中小企业的快速发展，越来越多的投资资金涌入了科技型中小企业的融资 市场，但科技型中小企业和投资主体之间却存在着矛盾性。一方面，科技型中小 企业为寻求自身发展，资金需求强烈，但是科技型中小企业与投资主体由于相互 之间的信息不对称，使得融资陷入困境；另一方面，科技型中小企业在不同的发 展阶段如何进行融资战略选择也是企业生死攸关的大事，也就是说科技型中小企 业的战略选择是指建立在企业不同发展阶段风险和收益上的战略选择。总而言之， 科技型中小企业目前融资战略理论的现状是：对融资战略缺乏科学有效全面的研 究，对科技型中小企业不同发展阶段的融资战略选择也缺乏定性和定量的分析。 因此，在总结并借鉴国内外相关理论研究和实践经验的基础上，本文旨在探讨科 技型中小企业融资战略以及科技型中小企业不同发展阶段如何进行融资战略选 择，才能使融资成本最低，融资效益最好，融资效率最高，形成最优的融资战略 选择。 1 2 研究目的和意义 1 2 1 研究目的 本文研究的主要目的有两个：一是在分析科技型中小企业融资特征的基础上， 据此归纳并探讨适合我国科技型中小企业实际情况的可选择的融资核心战略，以 给科技型中小企业的融资战略选择提供理论和实践的指导；二是对科技型中小企 业不同发展阶段的融资战略选择进行定性和定量的分析，在进行定性分析时，根 据科技型中小企业不同发展阶段的风险和收益来选择不同的融资战略，在此基础 上，利用层次分析法和灰色关联度相结合的方法对科技型中小企业成长期不同的 融资战略选择进行优劣排序，也就是对科技型中小企业的融资战略选择进行有效 性评价。 天津工业大学硕士学位论文 1 2 2 研究意义 科技型中小企业融资战略选择的研究，它不同于其他企业融资问题的研究， 因其固有的特征和政策导向性，故有其自身的特殊性。本文探讨科技型中小企业 融资战略影响因素和不同发展阶段的融资需求特征，通过比较分析，运用层次分 析法和灰色关联度构建评价融资战略效率的模型，从企业战略角度进行融资战略 选择，这对科技型中小企业的生存和发展具有十分重要的意义。 从理论意义上来说，融资政策和融资环境的研究较为普遍，主要局限于外部 因素的探讨，但针对科技型中小企业融资战略的研究并不多见。在科技型中小企 业融资战略影响因素和不同发展阶段融资特征的基础上进行企业融资战略选择 的研究，这不失为现有科技型中小企业理论研究中的重大课题。因此，对科技型 中小企业融资战略、不同发展阶段特征与战略选择之间的相互影响进行深入的探 讨，分析可选择的融资核心战略和影响因素，探讨科技型中小企业不同发展阶段 融资战略选择的关系，能丰富科技型中小企业的融资战略理论，具有较高的理论 研究价值。 从应用来看，科技型中小企业的发展是关系到国家未来前景的关键因素，而 我国科技型中小企业存在着研发投入不够、投资结构不合理、融资缺口严重等问 题，如何合理有效地解决科技型中小企业的融资难题，促进企业价值最大化，是 本文研究的首要问题，因此，站在企业战略的高度上选择最优的融资战略对科技 型中小企业的发展具有很强的实践意义，既可以为科技型中小企业的发展提供所 需要的资金基础，又能规避企业融资带来的金融风险。本文旨在于对科技型中小 企业融资战略进行优化选择，为科技型中小企业创造良好的融资环境，促进科技 型中小企业的发展。 。 1 3 论文主要研究内容及方法 1 3 1 研究内容 本文针对科技型中小企业进行融资时最关注的核心问题，即可选择的融资核 心战略是什么、融资战略的影响因素、不同发展阶段有哪些融资战略选择以及如 何进行战略选择等展开讨论，结合科技型中小企业及其融资的实际情况，进行基 于风险和收益的不同发展阶段战略选择研究，并用层次分析法和灰色关联度相结 合的分析方法对融资战略选择进行了量化处理，通过数学方法表达出来，得到通 用性和可操作性更强的融资战略选择的定量分析。 本文的主要内容包括三个部分( 第一章至第五章) ： ( 1 ) 科技型中小企业融资战略选择的理论基础( 第一章和第二章) 参考国内外相关研究，对国内外相关研究进行综述，指出研究中的不足( 第 第一章绪论 一章) ，在此基础上，总结并提炼出科技型中小企业、融资、融资战略的理论内 涵及独特性，并得出融资理论和成长周期理论对我国科技型中小企业及科技型中 小企业融资的启示( 第二章) 。 ( 2 ) 科技型中小企业的融资战略( 第三章) 对科技型中小企业融资战略的探讨是本章的核心内容。首先，对我国科技型 中小企业融资特征进行了分析，其次，探讨了科技型中小企业可选择的融资核心 战略，最后，分析了科技型中小企业融资战略的影响因素，为融资战略选择打下 了基础。 ( 3 ) 科技型中小企业的融资战略选择( 第四章和第五章) 针对科技型中小企业不同发展阶段的风险和收益，选择不同的融资战略，就 是本部分所要探讨的重点。首先，根据科技型中小企业不同发展阶段的风险和收 益，对融资战略选择进行定性的分析；其次，在定性分析的基础上，以科技型中 小企业成长期为例，采用层次分析法和灰色关联度相结合的分析方法，以科技型 中小企业融资影响因素为准则层，建立评价融资战略选择有效性的模型，并进行 案例验证分析( 第五章) ，最后得出本文的结论和展望。 1 3 2 研究方法 ( 1 ) 普遍性与特殊性相结合。本文借鉴顶层设计的思想，结合我国科技型中 小企业融资的实际情况，采用理论研究、统计分析和逻辑推理的方法，也就是说 本文依据财务管理理论、现代管理会计理论、现代融资理论、统计分析理论、技 术经济分析理论及企业管理理论等一般理论，进行科技型中小企业融资战略选择 定性和定量的分析。该方法对我国科技型中小型企业融资战略选择的研究具有 普遍的理论指导意义，科技型中小企业可以根据自身实际情况，由普遍适用的科 技型中小企业融资战略有效性的排序选择最优的融资战略。 ( 2 ) 定性分析与定量分析相结合。定性分析是分析科技型中小企业的不同发 展阶段如何进行融资战略选择，是以科技型中小企业不同阶段风险和收益为基础； 定量分析是在定性分析的基础上，收集、整理科技型中小企业有关资料，运用数 学或数理统计方法的确定各指标权重并构建融资战略选择有效性的模型，然后运 用该模型来得出融资战略选择中有效性的排序，并据此决定应用哪个融资战略。 ( 3 ) 理论联系实际与比较分析的方法相结合。本文将国内外有关科技型中小 企业融资的理论研究成果进行比较，将理论研究成果进行国际间对比分析，概括 总结出目前国内外相关研究的不足之处，以对我国科技型中小企业融资起到借鉴 作用。 ( 4 ) 网上问卷调查法和实地调查法相结合。本文对各影响因素的重要性进行 主观评价，在主观赋权过程中运用层次分析法和灰色关联度来增加权重的科学性。 天津工业大学硕士学位论文 ( 5 ) 理论研究与实证分析相结合。本文在大量搜集国内外有关科技型中小企 业融资资料和实例的基础上尝试建立了一个融资战略选择有效性评价模型，并通 过案例验证分析来证明融资战略选择的可行性，以使理论与实际紧密结合。 一l4 论文创新点及框架 4 4 1 创新点 本文根据科技型中小企业的融资理论和成长周期理论，采用定量和定性相结 合的方法，具体分析了中国科技型中小企业的融资问题，试图在下列方面进行了 创新，即对科技型中小企业融资战略选择进行定性和定量的分析。 ( 1 ) 在定性分析时，以科技型中小企业不同发展阶段的风险和收益为基础， 选择风险最小、收益最高的融资战略。 ( 2 ) 在定量分析时，以科技型中小企业成长期为例，将科技型中小企业融资 战略影响因素作为准则层，用层次分析法和灰色关联度相结合的方法对科技型中 小企业融资战略的有效性做出排序，选择最优的融资战略并进行案例验证分析。 1 4 2 论文框架 根据本文的研究内容，本文的逻辑框架如图1 - 1 所示。 图1 - 1 研究的逻辑框架图 第一章绪论 1 5 国内外研究现状综述 科技型中小企业及其与之有关的融资活动早在2 0 世纪4 0 年代就已经蓬勃发 展，而在经历了长达2 0 年的时间之后，关于科技型中小企业及其融资的理论研 究才引起学者们的逐渐重视，也由此引导了一个与其他企业不同的理论研究领域。 关于科技型中小企业融资理论的研究虽然取得了一定的成果，但是对科技型中小 企业融资战略选择的研究却未能跟上科技型中小企业及其融资实践的发展步伐， 考察国内外的研究情况，现对相关的代表性研究成果进行以下综述。 1 号叶国外研究现状综述 国外对于科技型中小企业融资理论的研究最早始于1 9 7 6 年，以j e s o n 和 m e c k l i n g 为首的经济学家首先提出了与企业价值有关的融资理论，代表了当时 的主流融资理论，研究控制权和收益权在利益相关者之间的分配问题，并试图以 最优资产负债率、最优所有权的安排来解释融资方式的选择，阐述资本结构如何 通过治理结构来影响企业的市场价值，建立资本结构和企业价值的关系，即融资 方式的选择与企业价值有关堙1 。 s a h l m a n ( 1 9 9 0 ) 研究指出科技型中小企业在种子期和创建期的融资很大程度 上依赖于内源融资、天使融资，这在理论上很有说服力，因为众所周知，创建期 的企业信息是最不透明的，因此最难获得金融中介的外源融资聆3 。 b r e w e r 和g e n a y ( 1 9 9 4 ) 等人运用实证研究证明了以风险投资为主要形式的 外源私人股权融资更主要的是为商业行为和无形资产融资，这类融资和商业行为 不能作为贷款担保，并指出大多数科技型中小企业在种子期和创建期属于这一类， 它们的资产更多的是无形资产，而外援私人债务融资更多的是为有形资产融资h 3 。 f l u c k - 、h o l t z 和r o s e n ( 1 9 9 8 ) 运用威斯康星洲的企业进行实证分析发现： 在企业的创建期，外源融资就超过了内源融资，并且外源融资的份额在企业生命 周期的第一个7 - 8 年期间是下降的，随后上升，他们认为：或许信息不透明并没 有使得创建期的企业在获得外源融资尤其是金融机构的债务融资上变得过于困 难引。 美国学者r o n a l d g ii s o n ( 1 9 9 8 ) 认为科技型企业的融资过程主要依赖于其风 险资本市场的发展过程，它是科技型中小企业直接融资的最好渠道，并在此基础 上研究了风险资本市场的建立问题，指出美国风险资本市场的建立和发展具有历 史特殊性。另外，他认为一个国家如果想为企业提供良好的融资渠道，就必须建 立自己的风险资本市场，并且要解决资本、金融中介及创业者三个核心问题哺1 。 b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 8 ) 研究了科技型中小企业的资本结构随工资规模扩张 的变化情况，结果发现，中小企业最大的资金来源是业主、商业银行和商业信贷， 这三部分在科技型中小企业资金规模中高达7 0 ，而金融机构贷款则是创建期公 天津工业大学硕士学位论文 司的一个重要资金来源。传统的观念认为，由于信息的不透明的缘故，处于创建 期的企业在寻求外源融资时往往不容易拿到金融机构的贷款而更多的寻求私有 股权融资( 如风险投资) 。另外，b e r g e r 和u d e l l 也指出，不同类型收入状况的 企业可能拥有不同的资本结构，高增长和高风险的企业更经常地从风险投资获得 外源股权投资，而具有较稳定现金流的企业更经常地从银行和其他金融机构获得 外源债务融资。 针对风险投资的相关理论研究也颇多，如g r e e n ( 1 9 8 4 ) 认为将债务和普通股 融资结合起来比单纯债务融资能够有效地减少风险企业家的过分冒险行为阳】。 b e r g e m a n 和h e g e ( 1 9 9 7 ) 根据动态道德风险模型的研究得出，随着时间的推移， 风险资本家与企业家对项目质量的了解将越来越多，认为将普通股与债券混合或 者通过可转换优先股，可以在每个时期做出最优的清算或继续融资的决策1 。 r e p u l i o 和s u a r e z ( 1 9 9 8 ) 认为在风险资本家与企业家之间存在着双重道德风险 的情况，使用可转换优先股，风险资本家在预期收益低时得到应有的回报，在收 益高时，则可得到更高的回报，而可转换优先股正是适应了这种收益规则n 引。 c o r n e l l i 和y o s h a ( 1 9 9 7 ) 认为风险企业家为获得下一阶段融资，有可能会操 纵短期动力信号，这会对项目的长期发展产生不利影响，使用可转换债券能够减 少这种信号操纵现象川1 。另外，c o r n e l l i 和y o s h a ( 2 0 0 3 ) 也提出了分阶段融资和 可转换证券的风险投资项目模型比债权和股权简单混合的投资方式更为有效，风 险投资家利用对项目拥有的放弃选择权，迫使企业家最大化企业价值从而满足利 益需求n 2 1 。 1 5 2 国内研究现状综述 国内学者对科技型中小企业融资理论的研究还处于起步阶段，这一类研究集 中体现在对支持科技型中小企业发展的融资政策和融资方式上，既通过金融制度 的安排与创新为科技型中小企业创造优良的外部融资环境，也通过拓展科技型中 小企业的融资渠道，扩大企业融资来源，从而推动科技型中小企业的发展。 国内学者研究方向基本集中在具体方式、资本结构和融资偏好上，一些学者 也从企业自身的角度出发，对科技型中小企业在融资过程中所面临的各种问题进 行了较为全面的探讨。 朱东辰、余津津( 2 0 0 3 ) 提出传统的净现值( n p v ) 不能准确有效地评价具有高 风险特征的科技型中小企业的价值，同时也不符合风险投资的多阶段的特性，提 出了一种全新的方法即实物期权理论和方法。新模型兼顾了风险投资所具有的多 阶段和高风险特征，因而可以分析出高风险背后所蕴藏的潜在利益和机会。 王连杰( 1 9 9 6 ) 从风险投资出发，研究其对科技型中小企业的促进作用，并对 风险投资业的发展提出了富有建设性的意见n 引。赵志军( 2 0 0 3 ) 提出了对科技型中 第一章绪论 小企业的融资渠道进行创新，并对融资结构展开研究n 驯。梁莱歆( 2 0 0 4 ) 的研究指 出中国上市科技型中小企业和非上市科技型中小企业的融资有很大区别，前者主 要以股权性融资为主、债权性融资为辅，后者以债权性融资为主、股权性融资为 辅，并从股权资本报酬率变异性的角度来衡量融资风险，并进行了实证分析n 副。 赵尚梅、陈星等( 2 0 0 7 ) 以融资结构理论为核心，从科技型中小企业内外部的 融资环境展开研究，重视对科技型中小企业融资的结构细分，强调在分析构建科 技型中小企业融资支持体系时，始终要以科技型中小企业的内生性作为分析前提 1 6 】 0 与融资效率相关的概念最早提出的是曾康霖( 1 9 9 3 ) ，他分析了影响融资效率 和成本因素包括利益机制的约束程度、投资的风险程度、市场经济的发育程度等 等。方芳、曾辉( 2 0 0 5 ) 认为以最高收益成本比率和最低风险为基础的某种融 资方式为企业提供生产经营所需要资金的能力称之为融资效率。胡竹枝( 2 0 0 6 ) 利用模糊集中意见决策方法对各种融资方式的综合效率进行评价，中小企业在各 种融资方式可以自由选择的情况下，其理性融资排序是内源融资、股权融资、银 行信贷、债券融资n 引。 伍装( 2 0 0 6 ) 通过灰色关联度法、多元回归以及模糊分析对中小企业和大型企 业的资金融入效率进行了对比分析，比较了实收资本、短期负债、长期负债对中 小企业融资的作用。王平( 2 0 0 7 ) 采用层次分析法结合模糊综合评价方法对民营企 业的融资效率进行了综合分析。 国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌( 2 0 0 8 ) 指出，随着我国金融市场的 发展，目前国内货币政策调控也受到了挑战，在近期贷款利率不能完全自由化以 及国家对科技型中小企业融资政策、投资咨询、财务培训等中介服务体系尚未基 本健全之前，必须进行社会融资制度的创新，特别是科技型中小企业政策的创新。 夏斌还提出了关于科技型中小企业股权融资的政策，他认为，对投资前景不明确、 风险很高的企业股权融资，应通过创业投资基金或者创业投资公司等形式予以股 权投资：对普通的科技型中小企业股权融资，通过二板市场，进行股权性融资， 真正扶植经营前景良好的科技型中小企业，待条件成熟时，升到主板市场上市。 1 5 3 国内外研究现状评论 通过对国内外有关科技型中小企业融资理论研究进行综述，以及对目前国内 外科技型中小企业融资发展状况的实践分析，本文认为国内外相关的研究还没有 对融资战略进行理论归集和深入分析，还不能科学合理、客观有效地使科技型中 小企业进行融资战略选择，在理论和实践方面存在许多不足。 ( 1 ) 科技型中小企业融资战略缺乏理论研究。融资战略的理论基础是影响科 技型中小企业不同发展阶段融资的关键因素，应能综合、全面地反映科技型中小 天津工业大学硕士学位论文 企业的融资需求。而目前国内外对融资战略的分析上一般是针对融资战略的某一 方面进行研究，没有较为全面的适合科技型中小企业融资战略的理论研究。 ( 2 ) 科技型中小企业融资战略选择的研究缺乏定量的分析。目前对科技型中 小企业融资战略如何进行选择大多集中在定性的分析，没有或缺乏定量的研究， 没有充分考虑科技型中小企业不同发展阶段的风险和收益对融资战略选择的影 响，对于定量的研究大多集中在上市公司的分析上，不具有代表性。所以，应在 探讨科技型中小企业融资战略影响因素的基础上进行层次分析，才能选择更为客 观有效的融资战略，使得成本最小化，效率最大化。 ( 3 ) 目前对于科技型中小企业融资战略与其不同发展阶段的融资战略选择研 究大多数只针对这两者中的一个进行探讨，或单个理论与科技型中小企业政策扶 持、法律建设和融资结构等社会层面的操作性问题的探讨，很少对科技型中小企 业发展过程中的择优选择进行有价值的理论分析，没有考虑或没有充分考虑到科 技型中小企业所处的发展阶段不同，其选择的融资战略也不同，这一现象使得有 关科技型中小企业融资战略选择不能真实地反映企业的意愿，也不能有效地解决 科技型中小企业的资金需求这个核心的问题。 第二章相关理论基础 2 。1 基本概念的界定 第二章相关理论基础 2 1 1 科技型中小企业 由于不同国家和地区经济发展水平、技术战略目标各不相同，目前对科技型 中小企业还没有公认的界定标准。本文在全面分析相关理论和实践的基础上，首 先对科技型企业的定义进行了概括总结。科技型企业是指那些产品或服务的技术 含量较高，具有很强的核心竞争力，经营活动高度依赖科技创新的企业。这一类 企业通常以高新技术开发和运用为基础，属于知识密集型和人才密集型企业，利 用高科技的产品或服务开辟新的市场，产品或服务的附加价值很高，具有创新性 和灵活的市场适应能力。2 0 0 8 年4 月，科技部、财政部、国家税务总局公布国 家重点支持的高新技术领域包括：生物与新医药技术、高技术服务业、新能源及 节能技术、航空航天技术、新材料技术、资源与环境技术、电子信息技术、高新 技术改造传统产业八个领域。 不同国家对中小企业的界定标准有所不同，因为中小企业是与所处同一行业 的大企业相比人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济实体。2 0 世纪8 0 年代美国经济发展委员会认为小企业必须符合以下四个特征中的至少两个：第一， 企业由所有者独立经营管理；第二，企业资本由一人或几人提供；第三，企业的 主要经营业务在产品或服务的生产地：第四，企业规模在同行业中较小。2 0 0 4 年，美国中小企业管理局把小企业界定为雇员在5 0 0 人以下或资本金在5 0 0 万美 金以下的经济实体。欧盟把中小企业界定为雇员人数在2 5 0 人以下且年产值不超 过4 0 0 0 万欧元、或者年度负债总额不超过2 7 0 0 万欧元、且不被一个或几个大企 业持有2 5 以上的股权的企业。其中：雇员少于5 0 人、年产值不超过7 0 0 万欧 元，或者资产年度负债总额不超过5 0 0 万欧元，并且有独立法人地位的企业称为 小企业。 根据中华人民共和国中小企业促进法，中小企业是指在中华人民共和国 境内依法设立的有利于满足社会需要、增加就业，符合国家产业政策，生产经营 规模属于中小型的各种形式的企业。2 0 1 1 年6 月1 8 日，工业和信息化部、国家 统计局、国家发展和改革委员会、财政部等四部委根据中华人民共和国中小企 业促进法和国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见，依据企业从 业人员、营业收入、资产总额等指标，结合行业特点制定中小企业划型标准规定， 如表2 - 1 所示。 天津工业大学硕士学位论文 表2 - i 中小企业划型标准规定 行业指标名称中型企业小型企业 微犁仑q p 农、林、牧、渔业营业收入万元5 0 0 - 2 0 0 0 以下5 0 - 5 0 0 以下5 0 以下 营业收入万元2 0 0 0 4 0 0 0 0 以下3 0 0 2 0 0 0 以下3 0 0 以下 工业 从业人数人3 0 0 - 1 0 0 0 以下2 0 - 3 0 0 以下2 0 以下 营业收入万元6 0 0 0 8 0 0 0 0 以下3 0 0 6 0 0 0 以下3 0 0 以下 建筑业 资产总额万元5 0 0 0 - 8 0 0 0 0 以下 3 0 0 5 0 0 0 以下3 0 0 以下 营业收入万元5 0 0 0 4 0 0 0 0 以下i 0 0 0 5 0 0 0 以下1 0 0 0 以下 批发业 从业人数人2 0 - 2 0 0 以下5 - 2 0 以下5 以下 营业收入万元5 0 0 2 0 0 0 0 以下1 0 0 5 0 0 以下i 0 0 以下 零售业 从业人数人5 0 - 3 0 0 以下1 0 - 5 0 以下1 0 以下 营业收入万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下2 0 0 3 0 0 0 以下2 0 0 以下 交通运输业 从业人数人 3 0 0 1 0 0 0 以下2 0 3 0 0 以下 2 0 以下 营业收入万元1 0 0 0 3 0 0 0 0 以下1 0 0 一i 0 0 0 以下1 0 0 以下 仓储业 从业人数人i 0 0 2 0 0 以下2 0 1 0 0 以下2 0 以下 营业收入万元2 0 0 0 3 0 0 0 0 以下i 0 0 2 0 0 0 以下1 0 0 以下 邮政业 从业人数入3 0 0 一i 0 0 0 以下2 0 3 0 0 以下2 0 以下 营业收入万元2 0 0 0 1 0 0 0 0 以下1 0 0 2 0 0 0 以下1 0 0 以下 住宿和餐饮业 从业人数人1 0 0 3 0 0 以下i 0 1 0 0 以下1 0 以下 营业收入万元1 0 0 0 一i 0 0 0 0 0 以下1 0 0 - 1 0 0 0 以下1 0 0 以下 信息传输业 从业人数人1 0 0 - 2 0 0 0 以下1 0 - 1 0 0 以下1 0 以下 软件和信息技术营业收入万元 1 0 0 0 一i 0 0 0 0 以下5 0 一i 0 0 0 以下5 0 以下 服务业从业人数人1 0 0 - 3 0 0 以下1 0 - i 0 0 以下1 0 以下 营业收入万元1 0 0 0 2 0 0 0 0 0 以下1 0 0 - i 0 0 0 以下i 0 0 以下 房地产开发经营 资产总额万元5 0 0 0 1 0 0 0 0 以下2 0 0 0 5 0 0 0 以下2 0 0 0 以下 营业收入万元1 0 0 0 - 5 0 0 0 以下5 0 0 - i 0 0 0 以下5 0 0 以下 物业管理 从业人数人3 0 0 - 1 0 0 0 以下i 0 0 3 0 0 以下 i 0 0 以下 租赁和商务服务从业人数人1 0 0 - 3 0 0 以下1 0 - 1 0 0 以下1 0 以下 业 资产总额万元8 0 0 0 1 2 0 0 0 0 以下1 0 0 - 8 0 0 0 以下1 0 0 以下 资料来源：中小企业划型标准规定，四部委2 0 1 1 年6 月1 8 日制定本规定。 天津市科技型中小企业认定管理办法中规定，科技型中小企业是指拥有 一定科技人员，掌握自主知识产权、专有技术或先进知识，通过科技投入开展创 新活动，提供产品或服务的中小企业。 综上所述，科技型中小企业是指由科技人员领办或创办，以高科技及产品的 研制开发、生产转化和销售经营为主体业务，实施自筹资金、自愿组合、自主经 营、自负盈亏，具有灵活的高科技产品开发研制机制和经营机制的中小企业。 第二章相关理论基础 2 1 2 融资 融资，即资金融通，它有广义和狭义之分。广义融资指资金在持有者之间流 动的一种经济行为，它是资金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，还包括资 金的融出。狭义融资指资金的融入，即资金来源，指企业从自身生产经营特点及 资金运用情况出发，根据企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采 用一定的方式，利用企业内部积累或向企业投资者及债权人筹集资金，保证企业 经营发展需要的一种经济行为8 1 。而本文所说的融资即指狭义融资，仅是资金的 融入。 科技型中小企业融资的实质就是一种以资金供求形式表现出来的资源配置 过程，就是企业对资金进行科学合理的组织来最大限度地减少资金浪费，实现资 金收益的最大化，它表现为企业能否取得资金以及以何种方式取得资金9 】。 2 1 3 融资战略 “战略”一词源于军事领域，随着产业革命和经济发展逐步延伸到政治、经 济、科学和社会领域，融资战略是战略管理的一种，战略管理是企业管理者确定 战略目标，在综合考虑企业内外部环境中的相关因素的基础上，制定并实施达到 目标的战略和一系列行动计划的过程。 本文所要阐述的融资战略也是财务战略的一个重要组成部分，属于财务管理 的范畴。财务战略的出现使得企业战略分为财务战略和非财务战略两种，并把非 财务战略称为经营战略，即强调与外部环境和企业自身能力相适应，财务战略则 是强调必须适应企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望，财务战略主要考 虑资金的使用和管理战略，是财务领域全局的、长期发展方向的问题，并以此与 其他性质的战略相区别口0 l 。财务战略分为融资战略和资金管理战略，本文主要讨 论融资战略。融资战略为企业提供资金支持，是决定企业经营战略能否成功的关 键因素，对企业的长期生存和持续发展有着重要意义。在科技型中小企业的不同 发展阶段，经营者有多个融资战略选择，战略要获得成功，就应该注重企业所处 的环境，发现存在的机会和潜在的威胁，利用企业具有的竞争优势、专业技术或 资源，选择最适合的融资战略。 2 2 相关理论及其对我国科技型中小企业融资的启示 2 2 1 融资理论 从目前相关理论研究来看，专门针对科技型中小企业融资战略的理论并不多， 但从本质上讲，融资战略理论也是以融资理论为基础，从企业融资结构方面对企 业资金进行研究，国外对此已有不少的研究成果。融资理论为科技型中小企业资 本扩张和资本运作提供了理论基础，它研究的重点是企业在筹集资金过程中股权 天津工业大学硕士学位论文 成本和债权成本之间的比例对企业风险的影响程度，融资理论的研究目的是使企 业融资成本最小，融资效率最高。相关融资理论如表2 - 2 所示。 表2 - 2 相关融资理论 公司的资本结构中，债券资本比重越大，公司净 净收益理论 收益越高，企业价值越大。 传统融资战略理论 公司债券资本的多少与企业价值无关，决定公司 净经营收入理论 d r r a n d ( 1 9 5 2 )价值的因素是净经营收入。 增加债权资本对提高企业价值是有利的，但债券 净资本理论 资本的规模要适度。 在不考虑公司所得税的情况下，证明在完全资本 最初的删理论 市场假设且无交易费用等一系列严格的假设条 件下，企业价值与资本结构无关。 在考虑公司所得税的情况下，企业因持有债券所 支付的利息计入成本而免交所得税，利息有税盾 埘理论修正的删理论 的作用，从而使企业价值随着债券资本的提高而 m o d i g l i a n i 和 增加。 m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 在美 建立了一个包括公司所得税和个人所得税的模 国经济评论发表的 型，用来估计债券资本对企业价值的影响，该模 资本结构、企业财 型认为修正的心理论高估了企业负债的好处， 务与资本中提出础m i l l e r 模型 因为个人所得税在某种程度上抵消了债券利息 理论 的节税利益，降低了企业的价值，但是它仍然认 为负债率越高，企业价值越大。 通过放宽姗理论完全信息以外的各种假设，考 权衡理论虑在税收、财务困境成本：代理成本分别或共同 作用下，资本结构如何影响企业价值。 资本结构中负债比率的上升是一个积极信号，它 表明管理者对企业未来收益有较高的期望，有利 于提高企业价值，随后，m y e r s 也提出了不对称 新资本结构理论不对称信息理论 信息理论即新优序融资理论，它考察了不对称信 2 0 世纪7 0 年代之后r o s s 息对融资成本的影响，认为在不对称信息的情况 下，企业会尽量使用内部资金，其次是负债，最 后才发行股票( 啄食融资理论) 。 接上表 第二章相关理论基础 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权 代理成本理论 代理成本之间的平衡来决定的，企业最优资本结构 j e n s e n 和 应该是在给定内部资金水平情况下，能够使代理成 m e c k li n g 本最小的权益和负债比例。 由过多的非金钱问题引起的代理问题可以通过转 换债券或包括外部人权益和股票选择权在内的契 新资本结构理论 约设计来解决；由股东不愿承担风险的动机所引起 2 0 世纪7 0 年代之后财务契约理论 的代理问题，通过发行可转换债券来解决；由信息 在内部人和市场之间的不对称分布所引起的福利 损失，通过可赎回债券来解决他“。 在信息不对称条件下，企业怎样通过适当的方法向 信号模型市场传递企业价值的信号，并以此来影响投资者的 决策。 2 2 2 成长周期理论 科技型中小企业的融资战略选择取决于企业成长规律和企业的生命周期。科 技型中小企业的成长要经过不同的发展阶段，企业在不同的阶段有不同的风险和 收益，科技型中小企业的成长规律或成长周期的研究是由企业成长周期理论发展 而来的。 葛瑞纳以企业年龄、企业规模、演变时间、改革时间、行业成长率等五个标 准将企业发展阶段分为创业阶段、生存阶段、摆脱束缚阶段、成功发展阶段、起 飞阶段5 个阶段瞳引。这一模型能很好的解释中小企业的成长，进而成为研究中小 企业成长规律的基础。 美国爱迪思博士在其企业生命周期中将企业的生命周期具体分为孕育期、 婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚化期和 死亡期l o 个阶段。它是企业生命周期理论的基础，也形象地描述了企业在经营 过程中的形态变化。 近年来，随着科技型中小企业经营行为的持续活跃，产品更新换代加速，使 得生命周期缩短，本文在参考、借鉴国内外相关理论的基础上，结合我国科技型 中小企业的实际情况，倾向于采用赵吕文学者关于企业成长周期的四阶段划分法 盥引。科技型中小企业与其他企业不同，其所生产的产品或所处的行业并没有发展 成熟起来，科技型中小企业要经历一个较长的发展过程，将这个过程划分为种子 期、创建期、成长期和成熟期四个阶段。 2 2 3 相关理论对我国科技型中小企业融资战略的启示 天津工业大学硕士学位论文 综上所述，现代融资理论发展的较为成熟，为科技型中小企业的融资战略选 择奠定了理论基础，但是，现代融资理论并不完善，没有形成一个较为完整的理 论体系针对科技型中小企业融资战略选择进行全面的阐述，而且各个理论派别也 仅就某个特定角度对融资进行研究。现代融资理论在研究企业资本结构和融资问 题时，一方面，重视调节资金供给方和资金需求方之间的矛盾；另一方面，将企 业的治理结构、债务权益比例等紧密结合在一起进行分析，这对资本结构、融资 问题的研究更加透彻、深入。 尽管现代融资理论存在不足之处，但其研究方法、分析思路和一些基本观点 对于分析科技型中小企业融资战略选择具有重要的参考意义。在研究我国科技型 中小企业融资问题时，不仅要注意各主体利益的矛盾和调节，而且要注意将科技 型中小企业的资本结构、融资结构与企业的治理结构等问题结合起来研究。融资 理论主要研究并解决融资结构的优化问题，这对我国科技型中小企业融资战略选 择有以下几点启示。 ( 1 ) 科技型中小企业融资战略选择必须保持资本结构的弹性。在低风险和低 成本的条件下确定科技型中小企业的资本结构是企业保持资本结构弹性的基本 原则，科技型中小企业不同发展阶段选择不同的融资战略，就