（工商管理专业论文）中国当前货币政策下星展银行的机遇和挑战20072008.pdf

0 6 2 0 2 5 1 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机j 嚣 摘要 受全球宏观经济影响，中国经济面临着经济增速过快和通货膨胀的压力。 针对这些现象，自去年实行逐渐趋的紧货币政策。2 0 0 8 年初，中国正式实施从 紧的货币政策。而自今年下半年以来，由于受美国金融危机和全球金融动荡的 影响，中国的宏观经济形势发生较大转变，为了应对这一形势，央行连续两次 调低了金融机构人民币存款准备金率，同时下调了人民币存贷款基准利率，中 国从紧的货币政策略显松动。 在中国货币政策的这一轮调整当中，星展银行( 中国) 以其稳健的经营作 风和极具特色的产品服务，保持了资产素质的优良性，并将银行的资本充足率 维持在1 8 以上，远远超过中国银监会要求。而作为星展银行( 中国) 的母公 司，位于新加坡的星展集团，在这次全球金融风暴中，也保持了1 3 8 的资本 充足率，超过了新加坡金融管理局要求。 本文结合国内外宏观经济形势，分析阐述了星展银行在当前货币政策下所 面临的挑战和存在的机遇，并进一步提出其未来在中国市场保持稳定可持续发 展的建议和对策。本文共分7 章，论述的内容分别为： 第一章导言，阐述了选题的背景和意义。 第二章分析介绍了星展集团的发展历程，及其在中国的发展现状。 第三章分析介绍了星展银行当前所面临的货币政策，及其形成的国内外经 济背景。 第四章分析了星展银行在当前的货币政策下，所面临的来自合规风险，信 用风险和流动性风险等方面的挑战。 第五章分析了在中国从紧的货币政策下，星展银行所面临的商业机会增加 及核心竞争力突显等方面的机遇。 第六章针对前两章提出的星展银行在当前货币政策下所面临的挑战和存在 的机遇，从人力资源，产品创新，客户资源和风险管理等四个方面对其在当前 经济形势下的发展提出了对策和建议。 第七章指出了自今年下半年以来，中国的货币政策出现了由从紧向稳健转 变的趋势，并为星展银行提出相应的对策和建议。 关键词：中国当前货币政策，星展银行，机遇，挑战。 f 8 3 0 6 2 0 2 5 1 8 5唐曼圆 中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) a bs t r a c t c o n c e r n i n gt h ea c c e l e r a t i o no fe c o n o m ya n di n f l a t i o n ，c h i n ab e g a nt os h i f ti t s m o n e t a r yp o l i c ys t a n c ef r o m “p r u d e n t t o “t i g h t e n i n g ”e v e rs i n c e2 0 0 7 a tt h e b e g i n n i n go f2 0 0 8 ，t i g h t e n i n gm o n e t a r yp o l i c yw a sf o r m a l l ya n n o u n c e d i nt h es e c o n d h a l fo f2 0 0 8 c o n s i d e r i n gt h ei n f l u e n c eo fu s f i n a n c i a lc r i s i sa n dc h i n as l o w i n g e c o n o m y ，p b o cr e d u c t e dc n yd e p o s i tr e s e r v er a t i oa n db a s el e n d i n g d e p o s i tr a t e s t h i si sas i g nt h a tc h i n ae a s e st h em o n e t a r yp o l i c y d e s p i t et h es h i f t i n go fc h i n am o n e t a r yp o l i c y ，d b sb a n ki si ns t r o n gf i n a n c i a l a n dc a p i t a lp o s i t i o n ，a n dr e m a i n st h e i ra s s e t sq u a l i t yg o o d t h e i rc a p i t a la d e q u a c y r a t i oa ta p p r o x i m a t e l y18 i sf a ra b o v et h ec h i n ab a n k i n gr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n s r e q u i r e m e n t s i t sp a r e n tc o m p a n y ，d b sg r o u p ，a l s ok e e p sc a p i t a la d e q u a c yr a t i oa t 13 8 ，w h i c hi sw e l la b o v et h em o n e t a r ya u t h o r i t yo fs i n g a p o r e sr e q u i r e m e n t d b s g r o u p sa s s e tq u a l i t yi so n eo f t h eb e s ti na s i aa n dt h e ”a a - ”a n d ”a a l ”c r e d i tr a t i n g s a r ea m o n gt h eh i g h e n ti nt h er e g i o n t h et h e s i sa n a l y z e st h ec h a l l e n g e sa n do p p o r t u n i t i e st h a td b sb a n ki sf a c i n gu n d e rt h e c u r r e n tm a c r oe c o n o m ys i t u a t i o n ，a n dp r o v i d et h er e l a v e n ta d v i c e sa n ds o l u t i o n s t h et h e s i s c o n s i s t so f t h ef o l l o w i n g7c h a p t e r s ： t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n da n do b j e c to ft h et h e s i s t h es e c o n dc h a p t e ri sa b o u tt h ep r o f i l eo fd b sb a n ka n di t sd e v e l o p m e n ti nc h i n a m a r k e t t h et h i r dc h a p t e ra n a l y z e st h ec u r r e n tm o n e t a r yp o l i c ya n dt h ei t si n t e r n a t i o n a la n d d o m e s t i cb a c k g r o u n d t h ef o r t hc h a p t e ra n a l y z e st h e3c h a l l e n g e st h a td b sb a n kc h i n al t di sf a c i n gu n d e rt h e c u r r e n tm o n e t a r yp o l i c y 1 r h e ya lef r o mt h ei n c r e a s i n gr i s ko fc o m p l i a n c e ，c r e d i ta n dl i q u i d i t y r e s p e c t i v e l y t h ef i f t hc h a p t e ra n a l y z e st h ei n c r e m e n tb u s i n e s so p p o r t u n i t i e sa n dc o r ec o m p e t e n c e t h a td b sb a n kc h i n al t dt a k e sa d v a n t a g eu n d e rt h ec u r r e n tm o n e t a r yp o l i c y t h es i x t hc h a p t e rg i v e sa d v i c e sa n ds o l u t i o n sf o rt h es u b j e c t ss u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t i nc h i n au n d wt h ec u r r e n tm o n e t a r yp o l i c yi nf o u ra s p e c t s ：h u m a nr c s o u r c c s ，p r o d u c t i n n o v a t e ，c u s t o m e rr e s o u r c ea n dr i s km a n a g e m e n t t h es e n v e n t hc h a p t e re x p o s e st h ec h i n am o n e t a r yp o l i c ya p p e a r st ob es h i f t e db a c k s t a b l ef r o mt i g h t e n i n g a n dt h u sp r o v i d e dr e l a v e n ta d v i c e k e yw o r d s ：c h i n ac u r r e n tm o n e t a r yp o l i c y ，d b sb a n k ，o p p o r t u n i t i e s ，c h a n l l e n g e s 【f 8 3 】 2 0 6 2 0 2 5 1 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) 第一章导言 自2 0 0 7 年美国次贷危机全面爆发以来，全球金融行业处于动荡的局面。进 入2 0 0 8 年，美国连续爆发了一连串重大金融事件：贝尔斯登，雷曼兄弟和美林 先后破产和被并购，高盛和摩根斯坦利获批转变成为商业银行，房地美和房利 荚两家住房抵押贷款公司被政府接管，美国国际集团被政府接管。由上述金融 事件所代表的金融危机，正通过银行体系向实体经济蔓延。金融全球化和资本 的自由流动，加深了这场始发于美国的金融危机，从而对全球宏观经济环境造 成了巨大的影响。当前，全球宏观经济正处于经济增长速度放缓，通货膨胀趋 势加深及动荡的金融风暴之中。结合当前国内外经济形势，自2 0 0 7 年至2 0 0 8 年中国央行推行了灵活的货币政策。2 0 0 7 年开始，央行将货币政策由稳健逐步 调整为从紧；2 0 0 8 年正式实施从紧的货币政策。在此期间，央行先后1 5 次提 高人民币存款准备金率，及6 次提高金融机构人民币存款准备金率。2 0 0 8 年下 半年，考虑到全球范围内不断升级的金融风暴对全球经济增长的制约，以及受 此影响发生较大转变的中国宏观经济形势，央行自2 0 0 8 年9 月起，先后两次调 低金融机构人民币存款准备金率和人民币存贷款基准利率，中国的货币政策出 现了由从紧向稳健转变的迹象。 星展银行自从1 9 9 3 年进入中国市场，到2 0 0 7 年完成本地注册成立中国子 银行，已经在中国发展了1 4 年。目前，星展银行已在上海、北京、深圳、苏州 及广州等地设有分支行，东莞、福州、杭州及天津设有代表处。面对复杂多变 的国内外宏观经济形势以及中国当前趋紧的货币政策，星展银行正积极寻求稳 定长期发展的道路。本文通过分析星展银行在当前货币政策下所面临的合规风 险，信用风险，流动性风险等上升的挑战，以及商业机会增加，核心竞争优势 得以充分发挥等机遇，为星展银行在中国保持长期稳定发展提出了对策和建 议。这些对策和建议包括加大人力资源培训，努力开发产品创新，大力开发客 户资源，谨慎管理风险控制等。 希望本文能够有助于星展银行在中国当前的货币政策下，有效应对挑战， 充分利用机遇，成功实现在中国稳定长期发展的目标。 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐晏圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 第二章星展银行的现状分析 2 1星展银行集团的发展概况 2 1 1 星展银行集团的历史沿革 星展集团控股有限公司是新加坡和东南亚最大的商业银行之一。星展集团 在新加坡证券交易所上市，其银行资产质量位于全亚洲前列，而“a a 一 和 “a a l 的信用评级也位列该地区最高等级。 星展集团成立于1 9 6 8 年，原名为新加坡发展银行。其主要成立目的是为了 在新加坡独立之初，扶植整个民族经济的发展。1 9 6 5 年新加坡独立后，面对刚 刚起步的经济，新加坡政府实行了两大基本战略，即加强招商引资及发展政联 企业。对于那些关系国家前途，投资风险大，而私人资本不敢涉足的投资领 域，新加坡政府就和私人企业一起进行投资，或者干脆由政府单独投资，由此 形成了一批新加坡的政联企业。星展银行的前身新加坡发展银行，就是在这样 的背景下成立的。 目前星展银行大股东之一是淡马锡控股公司，其所占星展集团股份超过 2 0 。在新加坡独立之初，新加坡政府为了便于国有资产的统一管理，把财政部 属下的所有投资都归到淡马锡控股公司的名下。因此，淡马锡控股公司在成立 之时，其总资产即达l 亿多美元。经过3 0 多年发展，淡马锡控股管理的资产已 超过了1 0 0 0 亿美元。除了星展银行集团，淡马锡控股公司还控制着新加坡电 信，新加坡航空，新加坡港1 ：3 ，海皇航运等营业额最大的重要企业。除了新加 坡本地企业，淡马锡控股的投资涉及亚洲和欧美市场，参股马来西亚电信、澳 洲第二大电信公司o p t u s 、中国银行、中国建设银行等。 2 1 2 星展银行集团的发展现状 目前，星展集团已逐渐发展成一间成功的金融服务性机构，根据客户的不 同需求，提供具有创新性的不同银行产品和解决方案。目前，星展集团在1 6 个 不同的国家和地区的5 0 个城市中，成功扩展了服务网络，设立了超过2 0 0 个分 支机构。截至目前，星展集团已拥有来自3 0 多个民族地区的超过1 5 ，0 0 0 名雇 员。 4 0 6 2 0 2 51 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 s ) 星展集团在新加坡和香港已形成相当规模的业务。截止2 0 0 7 年底，星展集 团在上述两大市场实现的净利润分别占集团净利润总数的6 5 和2 8 。在新加 坡，星展集团在星展和p o s b 两大品牌下运营。p o s b 为新加坡著名连锁金融服 务机构，其特点为充满邻里精神。p o s b 于1 9 9 8 年加入星展集团后，为星展集 团增加了超过3 2 0 万的本地客户，从而使得星展集团在新加坡本地成功占有抵 押贷款业务和信用卡业务的最大市场份额。而在中国香港，星展集团的营业网 络已含超过6 0 间分支机构。 星展银行的私人业务在新加坡和中国香港具有主导地位，在两地分别拥有 超过4 百万和1 百万的私人客户。在企业银行业务方面，星展集团作为新加坡 政府的主要合作伙伴，为新加坡当地中小型企业的发展起到了重要的扶持作 用；在中国香港，星展集团为中小型企业提供设备融资和贸易融资，并在该领 域占据最大市场份额。此外，在资本市场上，因为具备范围广泛的银行产品以 及成熟的风险控制能力，星展集团作为首间金融机构于2 0 0 2 年成立了房地产投 资信托基金，以满足该地区对于此类基金持续增长的需求。集团资金部门在外 汇市场，衍生品市场，货币市场，和企业机构间证券交易市场中，以不断扩大 的业务范围占据了较大的市场份额。 在取得新加坡及中国香港市场良好业绩的基础上，星展集团正致力于在中 国地区取得持续稳定地发展。2 0 0 7 年5 月，星展集团成为首批在中国成立附属 公司的外资银行之一，同时也成为第一间在中国注册成立的新加坡银行。目 前，星展集团已经在中国拥有了5 间分行和5 间支行。2 0 0 8 年5 月，星展集团 成功标得台湾宝华银行的良好资产，从而使得集团在中国台湾地区的分销网络 扩展到4 3 间，其中有2 0 间位于台北。在印度，星展集团在其主要城市孟买及 德里等开设了6 间分支机构，并计划于今年年底前增设其余4 间。在印度尼西 亚，星展集团已进驻逾1 0 年。在2 0 0 7 年，星展集团积极扩张业务，成为印度 尼西亚最大的贸易融资银行之一，在当地所有外资银行的财富管理业务领域名 列第五。同时，星展集团计划在今年年底前，将在印度尼西亚的分支机构从目 前2 8 间增加到4 0 间。2 0 0 8 年7 月，星展银行在越南开立了第一间代表处，以 进一步开拓亚洲业务。此外，2 0 0 7 年5 月，星展银行与海湾阿拉伯国家合作理 事会成员国的3 4 位显赫家族和工业集团的投资者合作，开设了名位回教银行的 附属公司，作为中东和亚洲资金往来的桥梁。该银行的业务主要集中在企业财 务，资本市场和私人财富管理。 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) 2 2星展银行在中国的发展概况 2 2 1 星展银行在中国的发展现状 作为一间致力于发展亚洲业务的商业银行，星展银行始终重视其在中国的 发展。这种发展战略可追溯到上世纪三十年代，星展香港的前身道亨银行于 1 9 3 6 年即在中国设立了首家分行。1 9 6 8 年星展集团正式成立，虽然其成立的初 衷为服务刚刚独立的新加坡，扶持本土中小型企业，为其经济的发展服务，同 时也始终关注中国市场。1 9 9 2 年7 月，星展银行成为首家经中国人民银行批准 在上海经营“b 股承销业务的新加坡银行。1 9 9 3 年，星展银行在北京成立代 表处，并于同年和1 9 9 5 年分别在深圳和上海开设分行。星展银行北京分行和上 海分行是首批获准向外商企业提供快速处理资本账目服务的新加坡银行分行。 同时，星展银行上海分行于1 9 9 8 年首批获准经营人民币业务的十家外资银行之 一。2 0 0 3 年7 月，经中国人民银行批准，星展银行获得合格机构投资者托管业 务执照。2 0 0 5 年，星展银行在深圳分行推出零售银行业务。2 0 0 7 年5 月2 5 日，星展银行获准在中国境内设立独资法人银行后，正式宣布在中国成立附属 公司。 星展银行中国设立在上海，其注册资金为4 0 亿人民币，致力于发展中等资 本和优先银行业务服务。星展银行中国成立一周后即正式营业，为客户提供包 括外币人民币在内的各项产品和服务，如存贷款，贸易融资及企业金融服务 等。随着中国金融市场的逐步开放，星展银行也配合性地开始在中国市场上加 速扩张。目前，星展银行在北京、上海、苏州、深圳及广州都设有分行，并于 东莞、杭州、福州及天津设有代表处。此外，星展银行计划继续加强在京津走 廊、长三角地区、福厦区域以及珠三角地区的业务发展。上海、苏州、北京、 深圳和广州现有的分行网络将扩张成为综合性的银行网络，并在此基础上提供 个人银行、企业银行、中小企业银行和投资银行业务。预计星展银行将在3 年 之内将内地的分支行网点增加到4 0 - 5 0 个，并于数年之内在中国1 1 个城市建 立网络。 星展银行在中国发展中不同于其他外资银行，不过于高调宣传外资行身 份，而是坚持本土化的发展思路，像本土银行一样运作：但在本土化之中，又 保留相应的国际化视野。目前，其服务的企业业务中，已经有三分之一的客户 来自本地。星展银行在中国的发展中之所以选择本土化的发展思路，与其独特 的企业文化和核心竞争力是密不可分。星展银行中国的核心竞争力即其既是外 6 0 6 2 0 2 5 1 8 5唐昱圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 资银行，同时又熟悉亚洲社会的市场特征，不仅能够深入了解亚洲各国的文化， 而且能够运用这种敏锐的洞察力协助客户处理各种需求。在定位市场时，星展 银行将主要客户锁定在中小企业方面。据统计，目前星展银行中国业务收入的 一大半是来自于中小型企业贷款。星展银行中国的这种发展战略，与其集团背 景具有密不可分的关系。嗽银行的前身新加坡发展银行在新加坡本地一直致 力于为中小型企业和中等资本客户提供服务，并完成了具有独创性的东南亚首 个获信贷评级的中小型企业贷款证券化项目。喔展银行这种服务于中小企业方 面的优势有助于其在中国的业务开展方面形成自己的特色。比如，结合企业多 样化的需求，为中小企业提供多样化的贷款；对于贸易贷款、跨国融资等投资 项目，提供直接投资和帮助本土企业通过资本市场融资服务；此外，星展银行 还为企业提供金融衍生品，并帮助内地企业境外上市为其包销股票，待企业成 长到一定规模时，再帮助企业进行海外并购等。除了中小企业之外，星展银行 在中国的另一目标市场个人客户。星展银行在2 0 0 8 年的财政预算中，已经开 始向个人银行服务方面倾斜，计划在未来5 年内将分销网点数增加到4 0 多个， 并且贯彻以质取胜的理念，继续用良好的服务搭建并巩固自己的客户平台。 2 2 2 星展银行在中国的竞争者分析 在中国具有几十年经验的中资商业银行，以及其它于近年来加大规模拓展 中国市场的外资商业银行，共同组成了目前星展银行中国的竞争者阵容。 中资商业银行经过在中国几十年的发展，累积了相当可观的竞争优势，大 体可分为以下几个方面：首先，经过多年的发展和完善，中资商业银行在全国 范围内建立了遍布城乡，星罗密布的网点机构，其为客户提供的便利，巩固了 其数目客观的客户群，并使得该客户群体处于持续增长中。其次，中资商业银 行在中国市场上发展了几十年，对于本土市场具有相当大程度的了解，其推出 的产品都切实针对了本地客户的需求，相应的，本地客户也对其身边的这些中 资商业银行具有深厚的信任感，愿意支持这些中资商业银行的业务。第三，中 资商业银行在多年的发展中，与本地庞大的企业或私人客户建立了长期友好的 合作关系，这些合作关系使得中资商业银行得以长期稳定地发展。第四，经过 几十年的经营和发展，中资商业银行建立起完善的同城清算和跨系统清算网 络，这些成熟系统平台为中资商业银行的进一步发展壮大奠定了坚实的基础。 第五，由于中资商业银行在长期经营中积累了较大规模的客户群，其吸收人民 币存款的能力高于星展银行等外资银行，这一能力大大降低了中资商业银行的 资金成本，使得其能较为轻松的赚取较高利润。相对而言，中资商业银行也有 0 6 2 0 2 5 1 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 其不足之处，比如提供的银行产品范围较小，难以满足日益多样化的客户需 求；海外网点较少，提供跨国境服务的能力有限；开拓及服务中高端客户的经 验较为不足。然而，近年来在市场上逐渐显露头角的一些二线中资商业银行， 如招商银行和民生银行等，其既具有足够的网点和发展空间，这些银行将成为 星展银行拓展中国市场的较主要竞争者。 此外，同样于去年先后在中国成立全资子银行的外资商业银行是星展银行 在中国开拓业务的另一些竞争者。不同于中资商业银行，这些外资商业银行都 面临着国内网点少；产品服务收费较高；业务审批时间较长等问题，在进驻中 国市场时遭遇一定的困难。但是，外资商业银行也有其独到的竞争优势，包括 知名的国际品牌，有助于其获得客户的信任；灵活创新的产品和服务种类，可 以根据市场上不断变化的利率汇率信息调整经营策略，并能够满足不同客户的 需求；优质的服务，吸引越来越多的客户，尤其是中高端客户的亲睐；成熟先 进的高科技技术搭建了良好的平台，为客户提供了方便。星展银行中国在基本 具备这些外资商业银行竞争优势的同时，因其具备多年服务中小型企业的成功 经验，还具有自己独特的优势，如为中小型企业量身定做的各类融资产品；信 贷评级标准；以及从各方面针对不同发展阶段的中小型企业提供的服务，包括 信贷融资，金融理财，境外上市，包销股票，海外并购等等。 虽然在开拓中国业务的过程中，星展银行会遭遇来自中外资商业银行的竞 争，但是考虑到快速发展中的中国具有广大的银行金融市场，各个背景特点不 同的商业银行都能找到自己的发展空间。星展银行中国在发展过程中所最应重 视的是了解中国国情和经济发展的特色，找准并坚持自己的目标定位，就能实 现长期稳定的发展。以下各章将详述在中国从紧货币政策下，星展银行中国所 面临的挑战和机遇，并探讨在此背景下发展的建议和对策。 8 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) 第三章星展银行面临中国从紧的货币政策 3 1货币政策的定义和主要实施工具 3 1 1货币政策的定义 对于货币政策的定义，可以从狭义货币政策和广义货币政策两个方面来阐 述。狭义货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，如稳定物价，促进经 济增长，实现充分就业和平衡国际收支等，运用各种工具调节货币供给和利 率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。广义货币政策：指政府、中央银 行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措 施。其中，狭义货币政策是由中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金 率，公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。而广义货币政策则由政 府和有关部门制订，其往往对金融体制中的政策性变量造成影响，比如限制信 贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场等。 货币政策根据其运用类型不同，可分为紧缩性货币政策和扩张性货币政 策。紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平。通 常在通货膨胀较严重时，央行会采用紧缩性的货币，提高利率并缩减信贷规 模。而扩张性的货币政策则是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，通常 在总需求较低时，央行会采用扩张性的货币政策，降低利率，扩大信贷规模。 货币政策一般有四个最终目标，即稳定物价、充分就业、促进经济增长和 平衡国际收支。货币政策的运用分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。其 中，紧缩性货币政策就是通过减少货币供应量达到紧缩经济的作用，扩张性货 币政策是通过增加货币供应量达到扩张经济的作用。运用货币政策所采取的措 施主要包括：控制货币发行，控制和调节对政府的贷款，推行公开市场业务， 改变存款准备金率，调整再贴现率，选择性信用管制，以及直接信用管制等。 中国的货币政策包括工具主要包含：公开市场业务；存款准备金政策；央行贷 款；利率政策及汇率政策等。 9 0 6 2 0 2 51 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 3 1 2 中国常用的货币政策工具 货币政策工具，指中央银行为实现货币政策目标所运用的策略手段。中国 常用的货币政策工具包括：公开市场业务，存款准备金政策，央行贷款，利率 政策和汇率政策等。 其中，公开市场业务是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的货币政 策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策 调控目标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。存款准备金 是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按 规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中 央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接 调控货币供应量。央行贷款主要包括中央银行对金融机构尤其是商业银行的贷 款，同时还包括再贷款，再贴现以及相关票据业务。利率政策是指央行根据需 要，运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求 状况，实现货币政策的既定目标。 3 2当前中国实行从紧的货币政策 3 2 1中国从紧货币政策的国际背景 自去年以来，中国的货币政策经历了从稳健转向从紧的转变，这与国内外 经济环境的变化具有密不可分的关系。全球经济增长速度的放缓，通货膨胀迹 象的抬头，以及主要由美国次贷危机引发的金融危机，并由此导致全球经济衰 退可能性的增大构成了中国当前货币政策的国际背景。 全球经济增长放缓 全球经济在经历了5 年的高速发展后，进入了缓慢增长的时期。2 0 0 7 年全 球经济的增长率自上一年的5 4 下降到5 2 ，并且增长趋势呈现波动的特征。 2 0 0 8 年1 季度和2 季度，全球经济同比分别增长4 4 和3 9 ，比2 0 0 7 年同期 分别回落o 0 4 个和0 4 6 个百分点。其中，发达国家经济增长明显放缓，以欧 元区，美国及日本为例：跟据世界银行预测，2 0 0 8 年欧元区经济增长将从去年 的2 5 下降至2 1 ；日本经济增长由去年的2 放慢至1 8 ；经济进入低速调 整期尤为明显的美国，其增长率由去年的2 2 降至1 9 。然而，由于发展中国 1 0 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐曼圆 中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 家受全球经济放缓冲击相对较小，2 0 0 7 年发展中国家仍然保持6 9 的强劲增长 势头，预计今年其经济增长率可达6 2 。 造成全球经济增长放缓的较主要原因是美国经济的放缓和全球贸易的不平 衡。其中，美国经济放缓主要来源于其于2 0 0 7 年8 月爆发的次贷危机：过去7 年间，美国实行了宽松的货币政策，美元利率持续下降，在经过1 3 次降息后联 邦储备金利率降至1 ，达4 6 年来的最低点；该时期中世界经济金融的全球化 趋势进一步加大，全球范围内利率下降，资产价格上升，流动性扩张，引发了 追求高回报，忽视风险的金融产品和投资行为；以及部分银行和金融机构的违 规操作，忽视规范的按揭贷款和证券打包行为，为次贷危机的发生埋下了隐 患。至2 0 0 6 年底，由于美国信贷政策的改变以及房价的停止上涨，出现了大量 次级按揭贷款人发生违约行为，而放贷机构很难实现再融资或变卖收回的抵押 房产冲抵坏账，引发了次贷危机。而由于此前金融机构对次贷的过度扩张及其 关联的贷款打包和债券化规模，使得次贷危机的规模和影响进一步扩大。美国 住宅市场的新房和二手房的销售量不断下滑，待售房屋数量持续上升，而次级 房贷的违约问题导致抵押回赎权被取消，进一步削弱消费者的购屋意愿，加重 了房地产的不景气，甚至影响到一般房贷市场。 美国经济增长的放缓对与欧元区，日本以及新兴市场和发展中国家也造成 了不可忽视的的影响。欧元区受次贷危机影响，一些金融机构纷纷紧缩信贷政 策，使得融资成本明显升高，而爱尔兰及西班牙等地区也面临类似美国的次贷 危机。此外欧元对美元汇率的持续升值，对欧元区企业的出口形势造成了不利 影响。而日本经济的放缓也与美国次贷危机有较大关联：美国经济放缓减少了 对日本产品的需求，影响了日本企业的出1 3 贸易；而日元对美元汇率的持续升 值，进一步削弱了日本出口产品的竞争力。对于新兴市场和发展中国家而言， 美国经济增长的放缓不仅减少了对这些国家出口产品的需求，也减少了可能流 入这些国家的投资资本。国际货币基金组织认为美国次级贷问题对美国经济乃 至全球经济造成的影响在短时间内较难调整，而信用状况的恢复时间可能拉 长。 贸易失衡是全球经济放缓的另一个较主要原因。造成全球贸易失衡的原因 是多方面的，比如贸易保护压力的不断加大：过度的金融创新引发了美国金融 危机，其影响范围不断扩大，延缓了全球经济的增长速度；资源供给的局限 性。此外，日本，德国等发达国家，石油出1 3 国，以及发展中国家对美国的贸 易顺差，和相当部分贸易顺差国采取了紧缩的财政和货币政策，为美国企图通 0 6 2 0 2 5 1 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 过增加出口降低贸易顺差增加了难度。根据美国商务部公布的数据显示，继 2 0 0 6 年美国经常项目赤字高达8 ，11 5 亿美元后，2 0 0 7 年略有下降达7 ，3 8 6 亿美 元，2 0 0 8 年预计该数值将有望进一步下降。由于美元贬值带动的仓i j 记录出口 抵销了因油价上涨导致的创记录的进口，2 0 0 8 年6 月份贸易赤字降至5 8 6 亿美 元，为2 0 0 1 年以来最低单月贸易逆差。同时，欧洲一些国家，日本以及大多 数发展中国家贸易盈余略有下降。尽管从上述事实可见贸易失衡的趋势正日趋 缓和，但全球贸易失衡的现象尚未从根本上被扭转。国际货币基金组织已于日 前发起了包括美国，欧元区，日本以及中国，沙特等国家和地区的多边磋商， 以应对全球贸易失衡问题。参与磋商的国家和地区一致认为，在不威胁经济可 持续发展的前提下，扭转贸易失衡需要各国的通力协作和配合；并且同意铝i j 定 时间表来协调政策的调整，从而使各国对各自的政策变化负责，并提高各国遵 守承诺采取联合行动的可能性。 通货膨胀趋势加大 全球经济遭遇的另一个问题是通货膨胀。根据欧盟委员会数据统计，欧元 区上半年价格按年利率计上涨了3 7 ；而根据美国劳工部数据，美国上半年价 格按年利率计上涨幅度达4 3 ：相对欧美而言通货膨胀较为温和的日本，据日 本央行统计，其上半年价格指数上升为1 9 ，却也达到最近1 0 年来最高的涨 幅。发展中国家的通货膨胀率则从2 0 0 6 年的5 0 9 6 上升至5 6 。 加大全球通货膨胀压力的成因大致可归结为三个因素，即全球流动性过 剩，国际市场初级产品价格上升，以及美元汇率的持续贬值。近年来发展中国 家表现出的持续的增长力，吸引了大量跨国投资者。这些大规模的跨过投资为 部分发达国家的全球负债消费提供了基础。外资的大量流入以及部分发达国家 的负债消费，使得发展中国家外汇储备大量增加，从而加大了流动性供给和通 货膨胀压力。此外，2 0 0 3 年之后美联储宽松的货币政策使得次级住房抵押贷款 大量增加，并通过金融衍生工具形成信用不高但风险很大的次级债，导致发达 国家流动性过剩。2 0 0 5 年起，美联储连续加息的同时，美国流动性继续过剩， 美元不断贬值。国际资本为回避风险，通过对冲基金大量进入国际石油、金属 和矿产品市场，直接和间接地带动主要以美元结算的国际石油和原材料价格大 幅上升，为全球通货膨胀形成和扩散埋下了伏笔。而石油和其它原材料价格的 大副上涨，不仅带动了农产品价格的持续上涨，对农业机械化程度很高的美国 和欧洲形成较大影响，也导致了运输成本的增加，大幅度提升了国际贸易品的 价格。最后，由于美元是全球主要的结算货币，其针对其它货币的持续贬值， 1 2 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) 大大增加了全球通货膨胀的压力。然而，尽管目前世界各国面临着程度不同的 通货膨胀压力，随着全球经济的放缓，欧洲国家货币的持续升值，联合国预测 今年全球的通货膨胀率应可维持在可接受范围内。 美国金融危机加深 美国自去年下半年爆发的次贷危机己逐步演变成金融危机。其具体表现为 5 家投资银行中贝尔斯登，雷曼兄弟和美林的先后破产和被并购，仅存的两家 投行高盛和摩根斯坦利也已获批转变成为了商业银行；房地美和房利美两家住 房抵押贷款公司被美国政府接管，以及美国国际集团被政府接管和金融援助计 划的获批。 造成美国金融危机的主要原因有两个，其一是金融产品的过度创新以及有 效金融监管的缺乏，在资产价格下跌时，风险通过高倍杠杆放大，其造成的损 失由投资银行和贷款保险公司通过资金链传递到其他金融企业，并间接影响到 非金融企业。其- - n 是流动性长期泛滥造成的大量资产泡沫。美国金融危机造 成了大量损失，银行被迫筹集资本和提高资本充足率，融资规模急剧缩减，虚 拟经济受到严重冲击，消费者和投资者信心下挫，非金融企业直接和间接融资 均有所下降。此外，美国金融危机对全球实体投资和消费都产生了相当程度的 负面影响。 3 2 2 中国从紧货币政策的国内背景 近年来，中国经济保持了增长较快、结构优化、效益提高、民生改善的良 好态势，综合国力和国际竞争力都得到了较大幅度的提升。自2 0 0 2 年至2 0 0 7 年，中国的国内生产总值实现了平稳快速的增长，从1 2 万多亿元增加到2 4 万 多亿元，5 年间净增1 2 万亿元，年平均增速达1 0 6 ，年度间波幅在1 左右， 比同期世界年均增速高5 个多百分点。自2 0 0 5 年以来，中国经济总量已位居世 界第4 位。在此期间，中国财政收入每年均有显著上升，从2 0 0 2 年的不足2 万 亿元升至2 0 0 7 年的超过5 1 力亿元，5 年内财政收入增长超过1 5 倍，年均增 加6 0 0 0 亿元。财政超收部分主要用于改善民生、推进改革，重点用于“三 农 、教育、医疗卫生、社保等并向中西部倾斜，有效地改善了民生。据国家 统计局数据显示，从2 0 0 2 年到2 0 0 6 年，中国城镇居民人均可支配收入年均递 增9 2 ，农村居民人均纯收入年均增长6 2 。截至2 0 0 7 年城乡居民收入分别 比前一年实际增长1 2 2 和9 5 。 l3 0 6 2 0 2 51 8 5唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 中国进出口贸易总额快速增长，从2 0 0 3 年不足9 0 0 0 亿美元，至u 2 0 0 7 年首次 超过2 万亿美元，在世界贸易大国排名稳居世界第三。5 年间，我国进出口总额 年均增长达2 8 5 ，是改革开放以来增长周期最长、速度最快、增速最稳定的时 期。不过近来受次贷危机等世界经济不确定因素的影响，我国持续稳定出口的 压力也在增大。中国目前正加快转变外贸增长方式，促进对外贸易协调发展。 从就业率方面看，根据劳动保障部数据显示，自2 0 0 3 年至2 0 0 7 年，城镇就 业人员年均新增约1 0 0 0 万人，失业率持续微降。2 0 0 3 年末全国城镇登记失业率 为4 3 ，2 0 0 4 年末和2 0 0 5 年末均为4 2 ，2 0 0 6 年末为4 1 ，2 0 0 7 年末进一步降 至4 ，预计2 0 0 8 年登记失业率也将控制在4 5 以下。 中国经济发展取突飞猛进的成就，然而经济运行过程中存在的一些问题也 不容忽视。这些问题主要体现在以下几个方面： 首先，经济增长有过快的趋势。从2 0 0 3 年以来，中国的g d p 增长势头一直较 高，增长速度保持在10 9 6 以上，并且呈现逐年上涨的趋势。2 0 0 7 年同比增长 1 1 4 ，国内生产总值为2 4 6 ，6 1 9 亿。根据中科院的预测，2 0 0 8 年中国g d p 同比增 长为1 0 2 ，国内生产总值将达至u 2 7 9 ，3 4 8 亿。经济增长速度长期保持如此高的 速度不仅给经济结构调整、资源能源的合理开采和利用，以及环境保护工作都 带来许多困难，而且会加剧宏观经济由偏快转向过热的态势。 其次，近年来中国固定资产投资增幅虽然有所减缓，但是与经济增长和消 费增长相比，投资增长速度仍然过快。根据国家统计局公布的统计资料显示， 自2 0 0 3 年至2 0 0 7 年，固定资产逐年上升，由5 5 ，5 6 7 亿上升至1 3 7 ，2 3 9 亿，各年增 长率分别为2 7 7 ，2 6 6 ，2 6 o ，2 3 9 和2 4 8 。而今年l 至8 月，中国城镇固 定资产投资达8 4 ，9 2 0 亿，同比增长为2 7 4 。可见总投资需求依然比较旺盛，长 期的投资增长动力并没有因为短期调整而出现明显衰减。 第三，贸易顺差过大。据海关统计，自2 0 0 2 年我国正式加入世界贸易组织 以来，我国对外贸易增长速度连续6 年保持在2 0 以上，进出口规模翻了两番。 根据海关总署于今年1 月发布的我国外贸进出口情况，2 0 0 7 年我国年度外贸进出 口总值首次超过2 万亿美元，达2 1 ，7 3 8 亿美元，l 匕2 0 0 6 年增长2 3 5 ，净增加 4 。1 3 4 亿美元，全年累计贸易顺差为2 ，6 2 2 亿美元。而根据海关总署9 月1 0 日发布 的数据显示，8 月份中国贸易顺差达2 8 6 9 亿美元，创下单月新高，并且连续4 个 1 4 0 6 2 0 2 5 1 8 5 唐曼圆中国当前货币政策下星展银行的挑战和机遇( 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) 月保持顺差高于2 0 0 亿美元。外贸顺差的急剧增加，不仅使我国贸易磨擦大量 增加，加剧了流动性过剩，增加了人民币的升值压力，而且反映内需相对不 足，造成资源环境趋紧，不利于经济结构调整，加大了经济运行的风险。不 过，考虑到欧美经济下滑对出口增速的负面作用已经显现，在内外需都有所放 缓的情况下，贸易顺差连创新高的局面有望打破，全年累计顺差将呈下降趋 势。 第四，信贷增长偏快，货币供应较大。根据央行今年1 月1 1 日公布的金融运 行情况报告显示，截至2 0 0 7 年底，人民币各项贷款余额2 6 1 7 万亿元，同比增长 1 6 1 0 ；广义货币供应量m 2 余额为4 0 3 4 万亿元，同比增长1 6 7 2 。如此大规 模的信贷投放无疑不利于控制宏观经济趋向过热的局面。不过，截至2 0 0 8 年第2 季度，该增长趋势有较明显缓解。根据央行数据现实，2 0 0 8 年6 月份m 2 增速为 1 7 3 7 ，较5 月份回落o 7 个百分点；m l 增速为1 4 1 9 ，较上月末大幅回落3 7 4 个百分点。6 月份定期存款增速达n 3 3 1 3 ，反映活期存款定期化趋势明显，这 也解释了m 1 快速回落的原因。从目前来看，由于投资市场疲弱及从紧货