（技术经济及管理专业论文）私募股权基金投资我国新能源产业研究.pdf

s t u d y o np r i v a t ee q u i t yf u n di n v e s t m e n t i n g n e w e n e r g yi n d u s t r yi nc h i n a z h a n g j i n g u n d e rt h es u p e r v i s i o no f p r o f z h a n gw e i at h e s i ss u b m i t t e dt ot h eu n i v e r s i t yo fj i n a n i np a r t i a lf u l f i l l m e n to ft h er e q u i r e m e n t s f o rt h ed e g r e eo fm a s t e ro fm a n a g e m e n t u n i v e r s i t yo fj i n a n j i n a n ，s h a n d o n g ，p r c h i n a m a y ，2 0 1 1 l一 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。 对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方 式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：丝越 e l 期：，卸! l 堇：盗 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解济南大学有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借鉴；本人授权济南大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 口公开口保密(年，解密后应遵守此规定) 论文作者签名：蚕拯萄娃 导师签名： 6 v 济南大学硕士学位论文 目录 摘要v a b s t r a c t v i i 第一章绪论1 1 1 选题背景1 1 2 选题意义1 1 3 国内外研究综述2 1 3 1 国外关于私募股权基金的研究综述2 1 3 2 国内关于私募股权基金的研究综述4 1 4 仓l j 新点6 1 5 研究思路( 路线图) 6 第二章私募股权基金概述7 2 1 私募股权基金的发展情况7 2 1 1 国外私募股权基金的发展概况7 2 1 2 国内私募股权基金的发展概况8 2 2 私募股权基金的涵义1 1 2 3 私募股权基金的类型1 2 2 3 1 按投资对象的类型分1 2 2 3 2 按组织形式分1 3 2 4 私募股权基金投资的主要参与者1 4 2 5 私募股权基金的运作流程1 4 2 5 1 私募股权基金的募集1 5 2 5 2 项目的产生与筛选1 5 2 5 3 项目的价值评估1 7 2 5 4 谈判和签订投资协议1 8 2 5 5 项目的监管1 9 2 5 6 项目的退出1 9 私募股权基金投资我国新能源产业研究 鲁皇! 詈曼鲁皇皇曼曼曼暑量曼曼曼寡曼曼曼璺量量曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼皇量曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼皇曼量曼曼! 曼i i 曼i 皇璺量量皇 第三章私募股权基金投资新能源产业的可行性分析2 1 3 1 新能源产业的相关概念2 l 3 2 私募股权基金与我国新能源产业投资可以互相结合2 4 3 2 1 新能源产业投资的特点符合私募股权基金的特点2 4 3 2 2 我国新能源产业的发展为私募股权基金提供了广阔的投资空间2 5 3 3 私募股权基金投资新能源产业的机遇2 8 3 3 1 私募股权基金投资新能源产业的内在可能2 8 3 3 2 私募股权基金投资条件日渐成熟2 8 3 4 私募股权基金投资新能源产业的案例无锡尚德3 0 第四章私募股权基金投资新能源产业的动因及作用3 3 4 1 私募股权基金投资新能源产业的动因3 3 4 1 1 追逐利润的需要3 3 4 1 2 开拓新市场的需要3 3 4 1 3 履行社会责任的需要3 5 4 1 4 密切产融结合的需要3 5 4 2 私募股权基金投资新能源产业的作用3 5 4 2 1 促进技术创新3 6 4 2 2 推动产业结构升级3 8 4 2 3 促进区域经济的平衡协调发展3 8 4 2 4 推动和谐社会建设4 0 第五章私募股权基金投资新能源产业的决策4 1 5 1 投资决策的基本理论4 1 5 1 1 投资决策的概念4 1 5 1 2 投资决策的特点4 l 5 1 3 投资决策的原则4 2 5 1 4 投资决策的一般程序4 3 5 1 5 投资决策的一般方法4 3 5 2 新能源产业投资技术经济评价4 7 i l 济南大学硕一 ：学位论文 5 3 新能源产业投资环境评价4 7 5 3 1 投资环境评价的原则4 8 5 3 2 投资环境评价的标准4 8 5 3 3 层次分析法( a h p ) 在投资环境评价中的应用4 9 第六章私募股权基金投资我国新能源产业的风险与对策5 9 6 1 私募股权基金投资我国新能源产业的风险5 9 6 2 私募股权基金投资我国新能源产业的对策6 0 6 2 1 对私募股权基金管理人的建议6 0 6 2 2 对政府的建议6 l 总结与展望6 3 1 总结6 3 2 展望6 3 参考文献6 5 致谢6 9 附录7 l 一、在校期间发表的学术论文7 l 二、在校期间参加的项目7 1 三、在校期间获奖情况7 1 调查问卷7 3 i i v 济南大学硕七学位论文 摘要 随着经济的持续快速发展以及国内投资环境的改善，我国现已成为全球私募 股权基金投资的重要目标市场。越来越多的私募股权投资案例走进人们的视野。 中国政府重视低碳经济发展，对清洁能源、可再生能源，还有各种能源的清洁技 术，采取大力支持的态度，带动了国内外私募股权基金参与到投资新能源产业中 来。私募股权基金作为一种金融创新工具，它开辟了不同于银行和股市的直接融 资渠道，对企业( 特别是高新技术企业) 的发展有积极的推动作用。目前，我国 的私募股权基金发展时间尚短，各方面还不成熟。如何将其与新能源产业结合并 产生积极作用，具有现实意义。 任何投资都会存在风险。新能源产业作为科技含量高、资本密集型的一个新 型行业，在发展过程中将面临着众多不确定因素和风险，使得私募股权基金投资 与此领域的难度更大。因此，对投资者来说，制定科学合理的投资决策是关系新 能源产业投资成败的核心问题。另外，私募股权基金在我国尚处于初始发展阶段， 法律法规存在着许多规制漏洞，影响了私募股权基金的发展前景，不利于其有序 健康发展。因此，政府在鼓励和扶持其发展的同时要完善相关法律法规，使其尽 快迈入良性轨道。 本文将私募股权基金投资我国新能源产业作为研究重点，并按以下思路进行 论述：首先，介绍文章的选题背景、意义、研究路线图等，其次将国内外学者关 于私募股权基金的主要研究成果进行综述。再次，分析了私募股权基金投资新能 源产业的可行性，对其投资新能源产业的动因及作用进行了阐述，并采用净现值 法、层次分析法和归纳推测法对新能源产业投资进行了技术经济评价和投资环境 评价分析，总结出了影响最终决策的几个关键因素。最后，对投资中存在的风险 从基金管理人和政府两方面分别提出了相应的对策建议。 关键词：私募股权基金；新能源产业；层次分析法 v v i 济南大学硕士学位论文 a b s t r a c t 鼢t h es u s t a i n e da n d r a p i d e c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n d t h ed o m e s t i c i n v e s t m e n te n v i r o n m e n ti m p r o v e d ，c h i n ah a sb e c o m ea ni m p o r t a n tt a r g e tm a r k e t w h i c hg l o b a lp r i v a t ee q u i t yf u n d sw a n tt oi n v e s t m o r ea n dm o r ec a s e so fp r i v a t e e q u i t yi n v e s t m e n tc r m e i n t o t h ep e o p l e sv i s i o n c h i n e s eg o v e r n m e n ta t t a c h e s i m p o r t a n c et ot h ed e v e l o p m e n to fl o w - c a r b o ne c o n o m ya n dt a k es u p p o r ta t t i t u d et o c l e a ne n e r g y , r e n e w a b l ee n e r g y , a n da l lk i n d so fc l e a ne n e r g yt e c h n o l o g i e s t h i sl e dt o d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lp r i v a t ee q u i t yf u n dp a r t i c i p a t ei ni n v e s t i n gn e we n e r g y i n d u s t r y p r i v a t ee q u i t yf u n d a sa ni n n o v a t i v ef m a n c i a l i n s t m m e m s ，i to p e n s u pc h a n n e l so fd i r e c tf i n a n c i n g ，w h i c hi sd i f f e r e n tf r o mt h eb a n k sa n dt h es t o c km a r k e t ， a n dh a sa p o s i t i v er o l ei np r o m o t i n gt h ee n t e r p r i s e s ( e s p e c i a l l yh i g h t c c he n t e r p r i s e s ) d e v e l o p m e n t a tp r e s e n t ，t h ed e v e l o p m e n tp e r i o do f c h i n a sp r i v a t ee q u i t yf u n di s s h o r t ，n o tm a t u r ei na l la s p e c t s t h e r e f o r e ，h o wt oc o m b i n ei t 晰t l ln e we n e r g y i n d u s t r ya n dm a k et h e mh a v ep o s i t i v ei m p a c th a sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e r i s ke x i t si n e v e r yi n v e s t m e n t n e we n e r g yi n d u s t r yi s ah i g h t e c ha n d c a p i t a l i n t e n s i v ei n d u s t r y , a n di n t h e d e v e l o p m e n tp r o c e s si t w i l lf a c em a n y u n c e r t a i n t i e sa n dr i s k s a sar e s u l t , p r i v a t ee q u i t yf u n di n v e s t m e n ti nt h i sa r e ai sm o r e d i 伍c u l tt h a no t h e rk i n do fi n v e s t m e n t s t h e r e f o r e ，f o ri n v e s t o r s ，m a k es c i e n t i f i ca n d r a t i o n a li n v e s t m e n td e c i s i o n si st h ec o r eo ft h es u c c e s so rf a i l u r eo fi n v e s t m e n t i nn e w e n e r g yi n d u s t r y i na d d i t i o n , p r i v a t ee q u i t y f u n d si nc h i n ai ss t i l la t t h ei n i t i a ls t a g eo fd e v e l o p m e n t ，t h e r ea r e r e g u l a t o r yl o o p h o l e s o fl a w sa n d r e g u l a t i o n s ， w h i c h a f e c t t h e d e v e l o p m e n tp r o s p e c t s o f p r i v a t e e q u i t yf u n d s ，d e t r i m e n t a l t ot h e i ro r d e r l ya n dh e a l t h yd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，t h e g o v e r n m e n ts h o u l de n c o u r a g ea n ds u p p o r t i t sd e v e l o p m e n t ，a n da tt h es a m et i m ei t s h o u l di m p r o v et h er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n s ，m a k et h e mi n t ot h eh e a l t h yt r a c k s oa ss o o n 嬲p o s s i b l e p r i v a t ee q u i t yf u n di n v e s t i n gi nn e we n e r g yi n d u s t r yi no u rc o u n t r yi st h ec e n t r e o ft h ea r t i c l e a c c o r d i n gt ot h ef o l l o w i n gi d e a sw e r ed i s c u s s e d ：f i r s t , d e s c r i b e st h e v l i b a c k g r o l l 】咀，s i g n i f i c a n c e ，r e s e a r c hm e t h o d sa n da oo n s e c o n d ，i n t r o d u c e s t h em 鼬 r e s e a r c hr e s u h so fd o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r so np r i v a t e e q u i t yf u n & l l l i r d ， a m l v s i st h ep o s s i b i l i t yo fp r i v a t ee q u i t yf u n di n v e s t m e n t i nn e we n e r g ym d u 唧， e l a b o r a t e s 恤a g e n ta n dt h er u n i o no fi n v e s t i n gi nn e w e n e r g yi n d u s t r ya n du s en p v , a h pa n di 1 1 d u c t i o nr e c k o n i n gm e t h o d s t oa n a l y s i si n v e s t m e n te n v i r o n m e n t e v a l u a t l o n a n d t e c h n o l o g y e c o n o m i c e v a l u a t i o n o nn 例e 1 1 e 曙y i r l v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n gp r o c e s s f i n a l l y , a n a l y s i s t h e i n d u s t r y r i s k 0 fi n v e s 恤e n ti s s u e s 趾dp u tf o r w a r ds p e c i f i cm e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n sf r o mt h e 咖 w a y so ff u n dm a n a g e r sa n dg o v e r n m e n t k e yw o r d s ：p r i v a t ee q u i t yf u n d s ；n e we n e r g yi n d u s t r y ；a h p 济南大学硕十学位论支 1 1 选题背景 第一章绪论 私募股权基金( p r i v a t ee q u it yf u n d ) 是指通过私募形式募集资金，并以股 权或准股权方式投资于非上市公司的投资基金。近几年，私募股权基金在世界新 兴市场中得到了突飞猛进的发展。越来越多的私募股权基金通过投资帮助企业迅 速成长并取得成功。对于长期通过银行贷款的中国企业，面临资本市场融资功能 尚有待完善之时，私募股权投资有效地提供并拓宽了企业融资的渠道。虽然由于 受到2 0 0 8 年金融海啸和2 0 0 9 年资本市场动荡和实体经济低迷的影响，包括中国 在内的全球私募股权投融资市场进入了行业调整期。但据德勤会计师事务所2 0 1 0 年l o 月1 4 日在北京发布的中国私募股权投资信心调查报告显示，投资者看 好中国私募股权基金市场，这份德勤携手国际调查公司对中国私募股权市场展开 调查的显示，7 9 的受访者预计未来1 2 个月中国私募股权投资活动将会升温。 根据科学研究结果表明，全球气候有逐步变暖的显着迹象。低碳经济就是在 气候变化由单纯的科学问题逐渐演变成政治议题的大背景下提出的。新能源产业 作为新兴产业，在节能减排和环境保护方面具有重要的战略意义，并且对培育经 济新增长点也带来了难得的历史机遇和巨大的发展空间。另外，新能源产业高技 术、高风险、高投资回报率的特点使得它成为国内外私募股权基金最为关注的领 域。 私募股权基金投资于新能源产业的投资过程非常复杂，投资风险自始至终均 存在，投资过程需要考虑到企业的发展规划、政府的政策、投资种类、资金安排、 价格机制、技术力量、法律法规、自然生态协调发展保障机制等方方面面。为了 减少投资失误、提高投资效益，有必要进行投资决策研究。科学合理的投资决策 直接关系私募股权投资的成败。 1 2 选题意义 2 0 1 0 年l o 月，国务院公布关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ，明确将新能源产业列入战略性新兴产业范围。温家宝在国家能源委员会第一 1 2 0 1 0 年l o 月1 8 日，国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定。国发( 2 0 1 0 】3 2 号。 私募股权荩会投资我国新能源产业研究 次全体会议上强调：加快新能源和可再生能源开发利用，推进能源生产和利用方 式变革，努力建设中国特色的现代能源产业体系，为经济社会全面协调可持续发 展提供稳定、经济、清洁、安全的能源保障。可见能源资源在新时期、新形势下 具有战略作用。近几年，投资于新能源产业的私募股权投资基金已经引起了各方 的广泛关注，具有以下几点意义： 理论意义：私募股权市场是一个新的资本市场系统，它有机的连接了资本和 产业两个现代经济系统，大大提高了经济运行和市场配置资源的效率。本文的研 究，将为我国私募股权融资系统在产业融资的理论探索上迈出有益的一步。 实践意义：有利于国内企业家利用私募股权资本整合、优化产业资源、提升 产业结构层次，并使我国在发展新能源产业方面少走弯路，尽可能的实现我国新 能源产业的跨越式发展，对保障国家能源安全具有重大意义。 ( 1 ) 私募股权基金投资新能源产业拓宽了我国新能源企业的融资渠道，促 进了多渠道投入新能源产业机制的形成。资金不足一直是困扰我国新能源产业发 展的瓶颈问题。银行等传统融资渠道对企业贷款要求条件高，而新能源产业以高 新技术为先导的高风险、高收益特征使得它很难通过传统渠道融到发展所需资 金。私募股权基金作为新的融资手段，开辟了不同于银行和股市的新的融资渠道， 恰好可以解决这类企业资金不足的难题。 ( 2 ) 对于私募股权基金管理人来说，一旦投资新能源产业的项目获得成功， 便可得到高额的回报。他们不但能够通过提高资金的使用效率来产生新的利润增 长点，以实现资产的保值增值，还能够以私募的方式将社会上的闲置资金集中起 来，这样一方面有利于分散企业自身风险，另一方面也有利于国家财政负担的减 轻，这从客观上也能拉动国民经济的增长。 ( 3 ) 私募投资基金管理人丰富的产业运作经验能够帮助新能源企业特别是 一些处于创业期的中小型企业迅速地成长和发展起来，在较短的时间内改善企业 收入和成本结构，完善企业公司治理结构，增强企业的核心竞争力。 1 3 国内外研究综述 1 3 1 国外关于私募股权基金的研究综述 美国是私募股权基金的发源地，是私募资本市场最发达的国家。私募股权基 2 济南大学硕一卜学位论文 金在美国迅速发展后逐渐扩展到亚欧地区。目前，利用私募股权基金投资已经成 为在国际资本市场上比较成熟、规范且有效率的投资方式。 关于私募股权基金的作用：美国科罗拉多大学的t h o m p s o nr i c h a r dc h a r l e s 教授指出私募股权基金注入企业的不仅仅是股本资金，还包括专家技术，以及更 为科学的管理和有效监控，能够为企业提供管理咨询等各方面的服务，这样做 不但有助于使自己的投资保值，而且更有可获得高额的回报，使投资增值。佐治 亚大学的教授m u l lf r e d e r i c kh o b e r t 提出了私募股权基金投资的理论模型，并 指出私募股权基金作为一种创新型金融中介投资工具，它所注入资金投资的项 目，不仅能够起到减少由于信息不对称所引起的逆向选择与道德风险问题的作 用，提高资金融通的效率和质量，并且还能够降低代理成本。雎1 s a h l m a nw i l l i a m a ( 1 9 9 0 ) 指出：美国私募股权基金的组织形式自2 0 世纪8 0 年代后，均采用有限 合伙制，一方面是因为有限合伙制保证了养老金、慈善机构等免税体的免税地位， 另一方面是其能有效地解决信息不对称问题，保障资金的循环流动。口1 关于私募股权基金投资项目的选择：l e l a n d ，p y l e 和r o s s ( 1 9 7 7 ) 研究表明， 投融资活动中存在着分类问题，即如何才能选择出好的投资项目。他们强调企业 可以通过负债使信息公开的成本达到最小化，用负债而不是用股权来进行投资。 “1 t y b - j e e 和b r u n o ( 1 9 8 4 ) 通过私募股权基金在世界范围内的实际投资案例，归纳 出了基金管理人在进行项目筛选及投资决策时所采用的一部分通用标准，包括投 资项目所涉及的技术和市场、项目的发展阶段、区位因素、投资规模等。陌1 h a a n 和v i n i g ( 2 0 0 2 ) 与1 9 位来自荷兰和美国的基金管理人进行了对话或问卷调查， 总结出了他们对商业计划书的最主要的四个筛选标准：市场、企业家、产品和服 务财务标准。1d a n i e lw o l f e n z o n ( 2 0 0 7 ) 、m a t t h e wr e c h a r d s o n 口1 和a l e x a n d e r l j u n g q v i s t 更深层次地研究了能够影响投资者进行项目筛选的宏观因素，并将 基金的需求还有信用市场状况与私募股权投资基金的投资决策联系起来。嘲 关于私募基金投资项目的定价：对一般的企业，常用现金流贴现( d c f ) 的 方法来进行价值评估。近期一些学者认为，创业资本的投资过程具有期权的特征， 其本质上就是一种多期看涨期权，因此期权的定价方法也适应于此领域。m a j d 和p i n d y c k ( 1 9 8 7 m ，1 9 9 5 n 们) 针对分阶段投资( 例如新技术的研发费用投入) 并且 有可能随时撤出的期权，阐述了相应的投资决策模式，并分析了有关分阶段复合 3 私募股权基金投资我国新能源产业研究 t ! , l l l l 皇曼曼曼皇曼曼曼曼曼量曼量! 曼皇曼曼皇烹曼曼曼量曼舅 期权的定价原则和方法。t r i g e o g i s ( 1 9 9 3n 1 ，1 9 9 6 n 刁) ，a m r a m 和 k u l a t i l a k a ( 1 9 9 9 ) ，主要是将二项式期权定价方法应用到实物估值上。n 引k e e l e y 和p u n j a b i ( 1 9 9 6 ) 设计了一种多期期权算法，并利用相关数据来进行评估，其 结果近似于应用拇指法则推断出来的预测值，比起传统的现金流贴现方法要改进 许多。n 钉k e l l o g g ( 2 0 0 0 ) 分别利用决策树模型和成长期权模型两种方法对生化科 技公司的股票价值进行了评估，发现运用实物期权方法更为精确。 n 5 1 s c h w a r t z ( 2 0 0 0 ) 和m o o n 认为传统的二叉树模型不能准确衡量出公司的实际价 值。为此，他们提出建立连续时间的实物期权模型来对网络公司的价值进行评估。 1 6 】 关于私募基金的退出机制：m e g g i n s o n 与w e i s s ( 1 9 9 1 ) 发现那些被风险资 本( v c ) 或私募股权资本( p e ) 投资的公司，与那些没有被风险资本( v c ) 或私募股权 资本( p e ) 注资的公司相比，它们的公允价值被市场低估。n 7 1 因此，在实现价值后， 私募股权资本如何及时且安全的退出变显得极为重要。r i t t e r 在1 9 9 8 年的研究 表明企业首次公开上市发行的退出模式对创业企业发展有很大的促进作用，他认 为那些风险资本家热衷于进行企业投资的原因，从根本上说就是可以通过以后成 功退出获得高额回报。b a s c h a ( 1 9 9 9 ) 和w a l z 通过对i p o 和t s 这两种退出路径模 式的比较得出，对于那些绩效表现较好的企业用首次公开发行( i p o ) 的退出模式 更有利，而对于那些绩效较差的企业更适合采用t s 的退出路径。n 町j e n g 和 w e l l s ( 2 0 0 0 ) 也指出了退出模式选择对于私募股权基金投资的重要性，基金投资 者在考虑退出时的首选模式便是i p o 模式n 钔。e 1 i z u r 和g a v i o u s ( 2 0 0 2 ) 根据动态 博弈的理论，得出了理论上的基金退出的最佳时点，但其在实践操作中比较难以 把握。 1 3 2 国内关于私募股权基金的研究综述 国内对私募股权基金的研究起步相对较晚，国内学者截止到目前的研究大多 都集中在私募股权基金的概念、作用以及政策等宏观层面。 关于私募股权基金的概念：任纪军认为私募股权基金是非上市公开交易股权 基金，包括从事创业风险投资、杠杆购并、合并、麦则恩、次级债务投资以及各 种混合型投资如创业租赁和创业保理等业务的投资机构。衄1 吴晓灵认为私募股权 4 济南大学硕卜学位论文 基金实际上是主要投资于未上市的企业股权，它将伴随企业成长阶段和发展过程 培育公开上市的企业资源。因为它是对未上市的股权进行投资，因而它对企业早 期、成长期以及扩展期都发挥着比较大的作用。嘲 关于私募股权基金的作用：主要体现在企业、资本市场、国民经济三大方面。 ( 1 ) 对企业的作用：中国人民银行原副行长吴晓灵教授认为私募股权基金 通过投资分析能力比较强的专家理财，有利于发现企业的价值。王慧彦、陈薇伶 ( 2 0 0 9 ) 认为，私募基金的介入可以帮助企业协调好股东和管理层的利益；保证 经营目标的稳定；详细的尽职调查确保投资的安全性；制定出详细全面的长期发 展规划，以提升企业的价值；随时根据市场情况对企业的发展计划作出调整，并 且准确地执行以确保企业的盈利目标得以实现。矧许杨杨( 2 0 0 9 ) 认为私募股权 基金可以满足中小企业个性化的融资需求；提高中小企业融资的有效性；保持中 小企业经营的私密性；完善企业内控机制，消除信息不对称，防范道德风险；拓 展中小企业的外部资源，谋求上市的品牌效应。胁1 ( 2 ) 对资本市场的作用：王慧彦( 2 0 0 9 ) 认为其可以为中小企业提供资金 并且帮助这些企业制定发展规划；帮助未上市企业上市，或者改善上市公司的治 理结构；提高债券市场的资金流动性，使更多的企业获得债务融资。1 李颖琦、 卢荣( 2 0 0 9 ) 认为私募股权基金通过投资未上市企业，改善企业管理水平，重塑 企业基本面，为资本市场输送优秀的上市公司，对资本市场的健康发展起到稳定 作用。啮1 王东( 2 0 0 9 ) 在三议私募资本市场的文章中指出开展第三方股权托管增 值服务业务，对我国私募资本市场的健康有序发展具有重要意义。有利于在政府 层面甚至在国家层面建立健全政策、法律与监管体系，从而推动我国私募资本市 场的健康有序发展。啪1 ( 3 ) 对国民经济的作用： 李颖琦、卢荣( 2 0 0 9 ) 认为私募资本市场与公开资本市场具有互补性，都是 不可或缺的，均在促进一个国家经济发展和产业结构调整方面起着不可替代的作 用。【2 5 1 王慧彦、陈薇伶( 2 0 0 9 ) 认为私募股权投资基金对国民经济的积极影响主 要包括：增加就业机会；推动基金管理行业的发展；提高社会劳动生产率和促进 发明创造；为投资者提供更高的回报：提高企业利润率和扩大出口。1 关于政策研究：李颖琦、卢荣( 2 0 0 9 ) 指出政府相关监管机构和决策部门有 5 私辱股权雁金投资我困新能源产业研咒 j w i 必要在产业扶持、法律完善、政策引导以及规范监管等方面做好配套工作。嘲 吴晓灵( 2 0 0 7 ) 指出政府应以下从几个方面努力，来推动私募股权基金发展：第 一，将减少外部性，保护公众利益，降低交易成本，提高市场效率，作为政府监 管的惟一目标。第二，在税收政策上应该峰持避免双重征税的原则。第三，做好 企业的股权登记托管，规范股份制企业运行。第四，是要彻底扭转政府在金融活 动中承担过多风险的状况，让市场主体自己承担风险，使金融市场健康发展。口q 1 4 创新点 将私募股权基金投资引入新能源产业，分析私募股权基金投资进入我国新能 源产业的障碍、制约因素、风险等方面，并提供了切实可行的对策，可供投资者 和有关决策部门进行借鉴。 1 5 研究思路( 路线图) 图1 1 研究路线图 6 济南大学硕七学位论文 第二章私募股权基金概述 经过多年的快速发展，全球私募股权基金已具备了相当规模。随着经济的持 续快速发展以及国内投资环境的改善，我国现已成为全球私募股权基金投资的重 要目标市场。 2 1 私募股权基金的发展情况 2 1 1 国外私募股权基金的发展概况 美国是全球私募股权资本发展最早，私募资本市场最发达的国家。私募股权 资本起源于1 9 世纪末2 0 世纪初那些为富有的个人( 像p h i p p e s 、r o c k e f e l l e r s 、 v a n d e r b i l t s 和w h i t n e y s 等) 管理财富的家庭办公室。1 9 4 6 年，第一家正式的 私募股权资本投资企业美国研究与发展公司( a r d ) 成立。1 9 5 8 年，d r a p e r 、 g a i t h e r 和a n d e r s o n 成立了第一家有限合伙制的创业投资机构。私募股权资本 在2 0 世纪6 0 年代和7 0 年代初步形成产业，并在7 0 年代末8 0 年代初得到了极 大的增长，有限合伙制成了垄断性的组织结构形式。8 0 年代末，由于各投资交 易机构之间竞争的加剧等原因，私募股权投资者度过了难熬的岁月，私募股权资 本急剧下降。2 0 世纪9 0 年代末和2 0 0 0 年，私募股权投资业每个分支都获得了 高增长和高额的回报，并达到了创纪录的高峰。2 1 世纪的前几年由于发展的步 伐太大，处于休整阶段。2 0 0 4 年以来，私募股权投资成为资本市场的新宠。普 华永道的研究报告显示：私募股权资本2 0 0 7 年在美国共募集到资金3 0 2 0 亿美元， 投资1 0 5 7 亿美元，分别占了全球总额的6 5 8 和3 5 6 。瞄1 虽然由于受到2 0 0 8 年金融海啸和2 0 0 9 年资本市场动荡和实体经济低迷的影响，全球私募股权投融 资市场进入了行业调整期，但是随着经济的逐渐回暖，私募股权基金重新进入上 升期。 欧洲私募资本市场仅次于美国，位列世界第二。但是欧洲的金融体系是以银 行为主。欧洲私募股权资本有自己的特点：( 1 ) 与美国私募股权基金以创业风险 投资为主截然不同，欧洲私募股权资本主要从事的是并购和其它晚期阶段的投 资。( 2 ) 资本的来源以银行资金为主，因此更倾向于防范风险。而来自退休基金 的美国私募股权基金则更强调合理冒险以取得收益。( 3 ) 美国把私募股权资本投 7 私募股权基金投资我国新能源产业研究 到了高科技产业上，而欧洲则把私募股权资本更多的投到了传统产业上。 安永全球2 0 1 0 私募股权投资观察报告显示：在经过了2 0 0 8 年金融危机影响 的低谷后，私募股权基金投资在2 0 0 9 年开始有回暖迹象。图2 1 与图2 2 统计 的p e 交易均指买方是以全球市场为目标的私募股权公司。所涉及到的投资额由 那些已公开金额的交易加总测算得来。洌 图2 12 0 0 7 - 2 0 0 9 全球p e 季度交易量 图2 22 0 0 7 - 2 0 0 9 全球公开披露的p e 案例及平均交易规模 2 1 2 国内私募股权基金的发展概况 我国的私募股权基金的诞生有其特殊的背景，它是顺应中国经济改革的要求 而诞生的。它开始于2 0 世纪的8 0 年代，与美国的发展历程一致，出现最早的类 8 济南大学硕七学位论文 型是喜好投资企业初创期的风险投资，等到2 0 0 4 年才开始出现m & a ( 并购) 类 的基金投资形式。在1 9 8 5 年中共中央发布的关于科学技术改革的决定中提 到了支持创业风险投资的问题，随后，为扶植各地高科技企业的发展，国家科委 和财政部等部门共同筹建了我国第一个风险投资中国新技术创业投资公司 ( 中创公司) 。进入9 0 年代后，大量的境外私募投资者开始进入我国开展风险投 资业务，从此，国内掀起了私募股权投资的热浪。嘞1 这一阶段，由于体制和观念 的束缚，行政干预严重，私募投资者很难找到优质项目，而且当时很少海外上市、 又无法再国内全流通退出，因此，私募股权基金的发展比较缓慢。 随着改革开放的进一步深入，国家出台了一系列的法律法规，为私募股权基 金的发展作出了制度上的安排，并相继成立了一大批由政府主导的风险投资机 构，激发了私募投资者的投资热情，极大的推动了私募股权基金的发展。 2 0 0 4 年，深圳中小企业版正式启动，这次制度创新，为私募股权投资在国 内资本市场提供了i p o 的退出方式，私募股权投资成功的案例开始不断涌现。美 国新桥资本在2 0 0 4 年6 月以1 2 5 3 亿元人民币的价格收购了深圳发展银行 1 7 8 9 的股权，这是国际并购基金在中国的第一起重大案例，由此开始，私募股 权投资市场渐趋活跃，并开始进入发展的高潮期。 在2 0 0 8 年发生了全球性的金融危机。这场由次贷危机引发的金融风暴席卷 全球，对全球经济产生了巨大影响，在这种大环境下，各国的国家金融体系和资 本市场都面临着严峻的考验，但我国的经济仍然保持着高速、平稳的增长态势。 据德勤会计师事务所2 0 1 0 年l o 月1 4 日在北京发布的中国私募股权投资信心 调查啪1 显示，投资者看好中国私募股权基金市场，这份德勤携手国际调查公司 对中国私募股权市场展开调查的显示，7 9 的受访者预计未来1 2 个月中国私募股 权投资活动将会升温。 清科研究中心统计显示：2 0 0 8 年私募股权基金募资金额达到最高峰，2 0 0 9 年市场萎缩最快，2 0 1 0 年国内私募股权市场的募资金额较2 0 0 9 年有了显著增加， 新募基金数达到8 2 支，比去年增长了1 7 3 倍。募集到资金2 7 6 2 1 亿美元，募 集金额为2 0 0 9 年2 1 3 倍。 9 私募股权基金投资我国新能源产业研究 图2 32 0 0 6 - 2 0 1 0 年私募股权基金募资金额及案例数 从0 8 年开始，国内私募股权基金投资市场结束了为期三年的高速增长期， 投资金额和交易量均出现萎缩。2 0 1 0 年中国私募股权基金投资市场开始回暖， 共发生交易案例数为3 6 3 起，投资金额总数达到1 0 3 8 1 亿美元，两者分别较去 年增长了2 1 0 倍和0 2 0 倍。虽然2 0 1 0 年的投资案例数增幅较大，达到了 2 1 0 2 6 ，但投资总额涨幅并不大，仅增长了1 9 9 8 ，单笔案例的投资金额只有 o 2 9 亿美元，跌至历年的最低点。m 1 图2 42 0 0 6 - 2 0 1 0 年私募股权基金投资金额比较图 2 0 1 0 年，我国先后颁布了可再生能源法等多项促进产业振兴的法律法 规，多个行业从中受益，投资案例数量排名得到大幅度提升。截止到2 0 1 0 年年 末，共发生案例数3 6 3 笔，涉及到2 3 个行业啪1 ，在这些行业之中，生物技术 医疗健康行业仍为年度最热门行业，相较于2 0 0 9 年来说，投资机构对于农林 牧渔业以及以清洁技术为代表的新能源产业的关注度与投资积极性提升最快。 1 0 济陌大学硕士学位论文 由此，我们可以看出私募股权投资市场受宏观经济政策导向影响十分明显。在投 资金额上，生物技术医疗健康及清洁技术行业虽然获得了最多的企业投资与关 注，但交易的规模并不大。而机械制造业与互联网行业，由于本年内有多起大额 交易完成，投资总额分别达到1 1 7 8 亿美元及1 1 1 3 亿美元，顺势跃升至各行业 之首。 图2 52 0 1 0 年中国私募股权基金投资行业分布 数据来源：清科研究中心 2 2 私募股权基金的涵义 私募股权基金一般是指从事私人股权( 非上市公司股权) 投资的基金。私募 与公募足相对的。私募股权基金投资是指基金管理人经过尽职调查和项目筛选后 做出投资决策，将资金投入那些存在高风险，但潜在高收益额的项目，并在投资 后通过项目监管等一系列后续措施来减低项目风险，保护自己的权益价值。私募 股权基金将来的退出机制在交易实旌过程中就已经被考虑到，投资者可通过首次 私募股权基金投资我国新能源产业研冗 公开发行( i p o ) 、并购( m a ) 、股份回购、资产或股权转让或者清算等方式出 售所持股份获利。私募股权基金投资有广义和狭