（管理科学与工程专业论文）风险投资公司的风险管理研究.pdf

沈阳工业大学硕士学位论文 摘要 风险投资起源于美国。世界上第一家风险投资公司是1 9 4 6 年成立的“美国研究与发 展公司”( 甜d ) 。其后几十年间，风险投资公司以其对解决高新技术产业资金短缺 和管理经验缺乏等问题的重要作用，在世界各国都得到了迅猛发展，被誉为高新技术产 业发展的“孵化器”。我国第一家风险投资公司是1 9 8 5 年成立的“中国新技术创业投资 公司”。十多年来，我国的风险投资公司取得了很大发展，为推动我国高新技术产业、 进而带动整个国民经济的发展做出了重要贡献。 风险管理是指通过对风险的界定、衡量和控制，以达到把损失降到最低程度的管理 办法，其首先是在2 0 世纪6 0 年代的美国发展起来的，后来逐渐传播到欧洲、日本及其 它地区。风险管理过程包括风险识别、风险估计、风险评价和风险控制几个方面。风险 投资公司的风险管理，在具有一般公司风险管理的共性的同时，又具有自己的特殊性， 这主要是由其高风险、高收益的特点所决定的。风险投资公司的风险，主要源于其资本 运营过程中存在的大量不确定性( 或称随机性) 。当前对风险投资风险的研究主要是集 中在对投资项目的风险进行评价上，而对风险投资公司本身经营管理风险的研究则几乎 没有。本文针对其运作中的实际情况，将公司的风险分为“投资项目决策风险”和“风 险投资公司经营管理风险”两大方面，分别建立了指标体系，并分别采用了综合评价法 和多层次模糊综合评价法对这两大方面风险进行了分析和评价。然后针对以上风险，分 别提出了相应的风险防范和控制措施。最后，本文还对政府的政策提出了一些建议，以 期对我国风险投资公司的健康发展有所帮助。 关键词：风险投资公司风险投资风险管理风险评价风险防范与控制 沈阳工业大学硕士学位论文 s t u d y o nr i s k m a n a g e m e n t o fv e n t u r e c a p i t a l f i r m s a b s t r a c t v e n t u r ec a p i t a lo r i g i n a t e si nu s a t h e f i r s tv e n t u r ec a p i t a lf i r mi nt h ew o r l di s a m e r i c a n r e s e a r c h d e v e l o p m e n tc o r p ( a r d ) ”w h o f o u n d e di n1 9 4 6 ，a n di nt h es e v e r a ld e c a d e s a r e rm 札b e c a u s et h e i ri m p o r t a n tf u n c t i o n st or e s o l v et h es h o r t a g eo ff u n da n dm a n a g e m e n t e x p e r i e n c ei nh i t e c hi n d u s t r y , v e n t u r ec a p i t a lf n m sd e v e l o pr a p i d l yi ne v e r yc o u n t r yo f t h e w o r l d a n dt h e ya l ec a l l e d h a t c h i n gd e v i c e o fd e v e l o p m e n to fh i - t e c hi n d u s t r y t h ef i r s t v e n t u r ec a p i t a lf i r mi no u rc o u n t r yi s c h i n e s en e w t e c h n o l o g y v e n t u r e c a p i t a lc o r p o r a t i o n w h of o u n d e di n1 9 8 5 v e n t u r ec a p i t a l 血 i t i sm a d eg r e a tp r o g r e s si no u rc o u n t r yi nr e c e n t d e c a d e s ，a n dm a d ei m p o r t a n tc o n t r i b u t i o nt op r o m o t eh i - t e c hi n d u s t r y ，a n d l l r t h e r ，t od r i v et h e n a t i o n a le c o n o m yo f o u r c o u n t r y i h s k m a n a g e m e n t i sam e t h o d o f m a n a g e m e n t t om i n i m i z et h el o s sb y d e f i n i n g ，m e a s u r i n g a n dc o n t r o l l i n gr i s k s i to r i g i n a t e si n1 9 6 0 si nu s a , a n dt h e ni ti sg r a d u a l l yd i s s e m i n a t e dt o e u r o p e ，j a p a na n do t h e r a r e a i t s p r o c e s s e si n c l u d e ：d i s t i n g u i s h i n gr i s k s ，e s t i m a t i n gr i s k s ， e v a l u a t i n gr i s k sa n dc o n t r o l l i n gr i s k s a tt h es a m e t i m e o f h o l d i n g c o m m o nc h a r a c t e r so f r i s k s m a n a g e m e n to fg e n e r a l f i 肌s v e n t u r e c a p i t a l j m t n sh o l do w ns p e c i f i co n e s t h e s ea l e d e t e r m i n e db yt h e i rc h a r a c t e r i s t i c so f h i g hr i s k sa n dh i g hg a i n s r i s k so f v e n t u r ec a p i t a l 血 l l l s m a i n l ys t e mf r o mal a r g en u m b e ro fi n d e f i n i t e n e s s ( o rc a l l e dr a n d o m n e s s ) i nt h ec o u r s eo f o p e r a t i n gc a p i t a l p r e s e n tr e s e a r c h e s o i lr i s k so f v e n t u r e c a p i t a lf o c u s o ne v a l u a t i n gt h er i s k so f i n v e s t i n go b j e c t s ，b u to n e so n t h er i s k so f o p e r a t i o na n dm a n a g e m e n to f v e n t u r ec a p i t a lf i r m s t h e m s e l v e sa r ef e w a i m i n ga tt h er e a l i t yi nf 1 1 r n s o p e r a t i o n , t h et h e s i sd i v i d e st h e i rr i s k si n t o t w o p a r t s ：“甜s ki ns e l e c t i n g t h ei n v e s t i n go b j e c t s ”a n d r i s k si no p e r a t i o na n dm a n a g e m e n t ” a c c o r d i n g t ot h et w o p a r t s ，t h et h e s i se s t a b l i s h e sr e s p e c t i v e l ys y s t e m so f e v a l u a t i o nt a r g e t s ，a n d u s e s s y n t h e t i ce v a l u a t i o n a n d m u l t i - s t a g ef u z z yc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n t oa n a l y z ea n d e v a l u a t et h e m t h e i l i nt h el i g h to f a b o v e r i s k s ，i tp u t sf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gm e a s u r e st o p r e v e n ta n dc o n t r o lt h e m f i n a l l y ，i no r d e rt om a k es o m eh e l pf o rh e a l t h yd e v e l o p m e n to f 一2 一 沈阳工业大学硕士学位论文 v e n t u r ec a p i t a lf f l n t l si n0 1 1 e o u n t r y ，i ta l s op u t sf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n sf o rt h eg o v e m m e n t p o l i c i e s k e y w o r d s ：v e n t u r e c a p i t a l f i r m sv e n t u r e c a p i t a l r i s km a n a g e m e n t r i s ke v a l u a t i o nr i s kp r e v e n t i o na n dc o n t r o l 一3 。 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得沈阳工 业大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同 志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 签名：边滏! 日期：婴；：! ：； 关于论文使用授权的说明 本人完全了解沈阳工业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论 文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 日期：萨吻、歹多 沈阳工业大学硕士学位论文 引言 1 9 4 6 年，美国银行家弗兰德斯和哈佛大学教授德瑞特等人创办了世界上第一家风险 投资公司美国研究与发展公司。其后几十年间，风险投资公司在世界各国都得到了 迅猛发展，揭开了全球高新技术产业发展的新篇章。正是由于有了风险投资公司的介 入，才推动了一批批高新技术企业的迅速成长，极大地加快了高新技术成果商品化、市 场化和产业化的节奏，提升了人类科技战略发展的进程。可以说，风险投资公司是新兴 的高新技术产业腾飞的助推器。如今享誉全球的微软、英特尔、雅虎等公司都是风险投 资公司风险投资的得意之作。 我国的第一家风险投资公司中国新技术创业投资公司成立于1 9 8 5 年。经过十多 年的孕育，特别是1 9 9 8 年随着民建中央在九届政协一次会议上提交的关于尽快发展我 国的风险投资事业的提案被列为“政协一号提案”以来，我国的风险投资公司取得了 长足的发展，对解决高新技术产业资金短缺和管理经验缺乏的问题起到了重要的作用， 极大地推动了我国高新技术产业的发展。 但是，随着我国风险投资公司的发展，各种问题也逐渐显露出来：公司自身没有良 好的运行机制和管理体系来保障对投资风险的吸纳和转化实施；项目评估中侧重于技术 先进性，而忽视了其市场前景和产业的发展性；项目决策时主观随意性强等等。造成以 上这些问题的根本原因就在于我国的风险投资公司缺乏对风险的真正认识，缺乏对各种 风险进行控制的有效手段。因此，风险投资公司必须积极采取有效措施，对风险进行准 确界定、揭示其本质、建立科学的风险评价与决策支持系统，即进行风险管理。 沈阳工业大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 选题背景 2 1 世纪将以知识经济的面貌出现在我们面前。在知识经济的时代，科学技术是经济 发展的重要资源，是高新技术发展的推动力。2 1 世纪国与国之间的竞争将是以高新技术 为主要内容的综合国力的竞争。所谓高新技术是指在综合学科的基础上，处于当代科学 技术前言领域内的、在国际具有竞争能力的、对发展社会经济、促进社会文明、给社会 和人民带来较大经济利益、具有新的发展方向( 含新工艺、新结构、新材料) 、可对传 统技术改造产生重大影响的新兴技术群，其一般包括生物、信息、空间、新能源、新材 料等五大技术。 高新技术产业是一种高投入、高智力的产业，提高产业竞争力就得有大量资金的投 入。资金是高新技术产业的血液，不管是前期的开发、中期的试验，还是后期的生产都 需要有大量的资金支持。当前我国的高新技术企业普遍存在着企业规模小、市场占有率 低、竞争力弱等问题，尤其是资金的短缺更是严重制约着其进一步地发展。他山之石， 可以攻玉。发达国家的经验表明，风险投资是解决高新技术产业资金困难的有效途径， 发展风险投资公司不仅可以解决高新技术产业发展中的资金问题，而且还可以为创业的 高新技术企业提供管理咨询等方面的服务，从而使高新技术企业得以健康地发展。 风险投资起源于2 0 世纪5 0 年代的美国，7 0 8 0 年代欧美等发达国家兴起了风险投 资的热潮。风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ，也叫创业投资) ，有广义和狭义之分。广义的 风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指把资金投向蕴 藏着较大失败风险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行 为。其基本特征包括：高技术含量：高风险( 高不确定性) ；高期望回报( 高收益) ； 中长期限( 低变现性) ；投资者愿意介入所投资企业的经营管理等。本文中所指的风险 投资，如未特殊说明，均指狭义的风险投资。 风险投资机构的组织形式有很多种。其中，当前世界上比较流行的风险投资机构主 体是有限合伙制公司，但在我国当前的法律框架、政策体系、资本市场与投资经理市场 发育程度的条件下，我国应以公司制风险投资机构即以责任有限公司或股份有限公司 2 沈阳工业大学硕士学位论文 ( 非上市) 的形式为主。这是由于：首先，我们不能以脱离实际依据的组织形式( 如有 限合伙制公司) 开展风险投资。第一，这种形式的法律环境不具备。我国现行的合伙 企业法允许无限合伙而不允许有限合伙；第二，即使法律环境具备了，人才环境也不 具备。有限合伙的风险投资形式要求一批风险投资家队伍的存在，而由于我国真正开展 风险投资的时间还比较短，风险投资家队伍尚未浮现，这需要在实际当中逐渐形成。因 此，无论是在观念上，还是在实际运行中，构成有限合伙公司普通合伙人的条件都是不 具备的。其次，我们也不能因为有限合伙制公司目前在国内的发展障碍而放弃了风险投 资活动的展开。公司制风险投资机构的合理性虽然不如有限合伙制，但是，政府可以在 实际过程中逐渐对其进行完善，以减少风险投资公司的运营成本，增加投资收益，从而 在一定程度上弥补与有限合伙制风险投资机构相比所存在的不足。由此可见，在我国风 险投资发展的初期，在市场环境尚不完善的前提下，以公司制的形式建立风险投资机 构，是一个必须经历的过程。据维欣风险投资发展中心1 9 9 9 年1 2 月底的调查，我国的 风险投资公司已经超过2 0 0 家，其运营资本在2 0 0 亿元以上，经过近几年的发展，这些 数字还会有很大程度的增长。因此，本文从我国风险投资行业的实际情况出发，选取风 险投资公司作为研究的对象，以期具有更大的现实意义。 风险投资公司的风险，主要源于其资本运营过程中存在的大量不确定性( 或称随机 性) 。风险投资公司在经营中，既要有勇于面对这些不确定性的侥幸心理，更要有科学 驾驭这些不确定性的理性行为，要使两者实现高度统一，风险投资公司必须做到能够预 见这种不确定性，揭示其风险因素，建立科学的风险评价与决策支持系统，即进行风险 管理。风险管理就是通过对风险的界定、衡量和控制，以达到把损失降到最低程度的管 理办法。因此，本文将对风险投资公司的风险管理进行研究，希望通过对本课题的研 究，可以使风险投资公司对公司经营管理和风险投资业务中的风险进行准确界定和衡 量，并采取相应的措施防范和控制风险，以达到把风险投资公司的风险损失降到最低程 度的目的，从而对我国风险投资公司的健康发展有所帮助。 3 沈阳工业大学硕士学位论文 1 2 课题研究意义 当前，在我国风险投资公司发展的过程中，由于种种障碍，普遍存在着各种内部不 成熟的现象。主要表现在：公司自身没有良好的运行机制和管理体系来保障对投资风险 的吸纳和转化实施：公司在项目选择评估中，比较侧重于项目的技术先进性，而忽视了 其市场前景和产业发展性；投资与项目运行缺乏“通才”式的风险投资专业人才等，从 而导致风险投资公司经营不善，倒闭频繁。造成以上这些问题的原因是多方面的，其中 一个十分重要的方面，就在于这些风险投资公司缺乏对风险的充分认识，缺乏正确衡量 风险的手段。要解决以上问题的发生，风险投资公司必须重视并加强风险管理研究。 风险投资公司要想获得投资的高额回报率，就必须要承担比一般投资大几倍、甚至 是几十倍的风险。因此，在对风险投资项目决策的风险进行评价的同时，我们更要加强 对公司本身风险管理的研究。本文将风险投资公司的风险划分为“投资项目决策风险” 和“公司经营管理风险”两大部分，通过建立指标体系来界定风险，通过采用不同的评 价方法来衡量风险，并提出相应的风险防范和控制措施。这样将会使风险投资公司可以 尽量做到规避和预防风险，改善公司的运作和管理，提高公司的运行效率和投资的成功 率，从而从整体上对我国风险投资事业的发展有所帮助，进而对推动我国高新技术产业 的发展具有重大的现实意义。 在理论方面，目前国内外对风险投资公司的风险研究，主要是集中在对风险投资项 目的风险进行研究上，而对风险投资公司本身的风险及公司的风险管理进行研究的则几 乎没有。本文将尽力弥补在这方面研究的不足，从风险投资公司全局的角度对公司风险 的识别、指标体系的建立及评价进行深入研究，这无疑对风险投资研究具有重大的理论 创新意义。 1 3 国内外研究现状 从8 0 年代初起，风险投资问题作为一个专门的研究领域引起了人们的重视，不同学 者从各自角度对风险投资进行了研究。经过二十多年来国内外学者的不断努力和探索， 对风险投资的研究有了一定的进展。 目前国内外学者对风险投资的研究焦点主要是风险投资的业务流程和风险企业，并 主要集中于对风险投资的宏观条件、运行机制、政府对风险投资的支持以及风险企业的 4 一 沈强工韭大学竣学位论文 发展阶殿特点等方面的研究，而对于风险投资的实施者风险投资公司的研究特别是 风险投资公司风险管理的研究则相对较少。目前该方面的研究主要有以下几个方面： ( 1 涎浚投资公司静遮雩霉l 蔓程及英箨饔标瀣 b r o p h y 研究了风险投爨公司静规模移构成；b y g r a v e 和t i m m o n s 毳 究了影响风险 投资公司的利润率因素和市场环境因素；b r u n o 洋0 用p o r t e r 的框架结构来检验风险投资 行业的特点；m a c m i l l a n 等人通过研究确定了建立在投资准则基础上的战略群体【1 3 1 。 在潮巍，黄海、王浇蟋簿人提遗了风殓投资公霹经蓉麴遥大策略：一是多撵证，包 耩专照纯投资、组合投资；二是参与投资黠象豹管建；三是风险懿横獭控铡，随撬蠲 宜，风险控制中柔性与灵活性的统一：四是虚拟化的资源管理，建立以风险投资公司和 风险企业为核心，包括中介组织、r & d 机构、传统制造企业及销售众般等组成的区域化 的资源网络 1 5 】。周民认为风除投资运作豹要点包括：分期考察、分批投资、单个项目投 入魄绸羧翻( 小于基金额夔5 ) 、选孬投资工爨( 羧极、续投及箕缍金) ，辏蘩聚殓企 业进行市场开拓。在现行条件下，风险投资公司蠢芒i 要构筑一个平台，走向国际化，建 立高索质的人才队伍和项目管理系统( 分段式、严格考察、全方位介入过程管理等) ， 合理调熬各方利益1 1 5 】。对予风险项目选择的标准，大家提出的因素撼本接近，但着重点 翼l 差舅较大，畜强调企鼗家懿、毒强调枣场躲、瞧餐强镶技零或者创意豹。 ( 2 寝雷风险投瓷鞔稳璃凌及淘题分耩 攀成认为我国的风险投资发展还处于起步阶段，国内风险投资公司的组织结构较为 一致，资金来源主要是政府，投资方向基本定位予高新技术【l ”。张陆洋等人认为目前我 国风险授摄公司存在的主要闯题有：一是风险投瓷公司不具有进一步融资的功能和环 境；二怒焱殓授资公司裁余凌金侵嚣受至严疆羧麓；三是最陵投资不毒仑矮嚣箨嚣均无法 撤出；嘲是风险投资缺乏系统的投资收益分析，尚朱形成适合我国国情的策略问题；五 是风险投资项目的评估问题，如何评估，从哪几个方面进行，采取什么样的方法以及由 什么榉的人来评估，各风险投资公司均没有形成可惜鉴的经验；六是臀理问题，我国风 猃投资公司辩闻短、魏模，l 、，颈叠、人才与警溪麓第，“竞选顼、器拔入、螽警理”麓 现象酱遍存在【2 “。 一5 沈阳工业大学硕士学位论文 ( 3 ) 投资项目风i 硷评价 目前国外学者对风险投资公司风险管理的研究主要集中在对投资项目风险的评价 上，主要是对风险投资决策模型的研究。其中比较有代表性的观点主要有：h o g a n 对影 响风险投资决策的显性因素进行了研究，研究结果表明，这些显性因素按重要程度可以 分为三个层次，最重要的层次为管理，次要的层次为机会，第三个层次为技术、操作、 市场营销和概念：c h a t a w a y 对影响风险投资决策的内部及外部因素进行了研究，其中内 部因素主要为政治和经济、企业文化、公司的组织结构和公司的活动范围。外部因素主 要为社会政治、经济环境的变化、风险管理和专利；c h o t i g e a t ，p a a n d y 和k i m 的研究 结果表明，在不同的地区，风险投资决策因素的侧重点有所不同，台湾更强调期望的回 报率、潜在的市场增长和市场容量的大小。斯里兰卡更强调回报率和管理队伍的素质。 泰国则把管理队伍的素质看作为最重要的因烈”】。 b a c h h e r 对不同类型的风险投资主体和公众风险投资基金的投资决策过程进行了研 究，结果表明风险投资主体的类型不同，相应的研究准则制定的标准也不同，但这几类 风险投资主体共同运用的投资准则为：风险企业家的特点、风险企业定位的目标市场的 特点、风险企业所能提供的产品或服务的特点和投资协议的特性；h a n s e n 建立了对风险 企业失败的预测模型，主要利用公开披露的财务数据，通过计算财务比率来作为评价的 标准；m a n i g a r t 和w r i g h t 认为实物期权可能是一种评价风险企业的好方法；l e n o s 认为 将实物期权应用到风险投资中，可使风险投资家获得延迟投资、扩大生产、放弃项目和 转换使用的灵活性【i ”。 国内学者对此方面的研究，也主要是对投资项目风险进行评价：关于评价的指标 体系，主要涉及下述几个方面，一是风险投资择项指标体系，有的提出五大类( 公司情 况、公司人员及其合作者、产品技术、产品市场、财务等) 4 1 个指标构成的体系，有的 提出包括三个子系统( 环境评价、风险性评价、经济效益评价) 5 0 项因素的综合评价体 系，还有分段评估决策的过程模型和多目标评估指标体系：二是高新技术项目评价的指 标体系，有的从项目特性、企业能力、宏观环境等入手建立评价体系，也有的从技术、 经济、社会效益、开发单位评价入手建立评价体系；三是高新技术企业的评价体系，包 括对企业技术创新的评价、对企业竞争能力的评价及其对企业核心能力的诊断分析评价 6 一 沈阳工业大学硕士学位论文 等方面 ” 。关于评价的方法，主要是将其它领域的现存理论应用到风险投资项目风险 评价中来，刘思峰等将灰色白化权数与资本性资产定价模型相结合，提出了用综合效用 指数法来评价风险的方法；王嘉诚等引入了神经网络法来对风险进行评价；陈熵等引入 了层次分析法和模糊评价法来评价风险；许宪平从综合评价的角度，对项目风险进行了 衡量【6 】等等。 综观以上研究成果可知，目前对风险投资公司风险管理的研究主要是集中在公司运 行中存在的问题及投资项目选择标准等问题的定性研究，但对风险的定量化研究则较 少：而对于风险投资风险提出评价指标体系和评价模型的定量研究中，对投资项目风险 的评价研究较多，而对风险投资公司自身运作中所面临的各种经营风险进行全面研究的 则较少。 1 4 本文研究的基本思路和基本方法 作为我国风险投资体系的主体，风险投资公司必须要对公司运营中各种可能的风险 进行有效管理，以便在实施投资和资本培育过程中的各种风险能得到有效控制，从而实 现风险管理的目标。风险投资公司的风险管理一般包括风险识别、风险估计、风险评价 和风险防范四个阶段。本文将对以上四个阶段都进行详细地研究：风险识别是对潜在的 各种风险进行系统的归类和全面的分析以掌握其性质与特征，以便于确定风险投资公司 主要的风险源，同时分析引发这些风险源的主要因素，这个阶段是对风险进行定性分析 的基础性工作；风险估计是对所搜集的大量资料和风险投资公司实际运行中存在风险的 研究，建立指标体系：风险评价是根据所建立的风险指标体系，对风险投资公司的风险 进行计算，这个阶段将对风险进行定量化分析，以使公司的风险管理建立在科学的基础 上；风险防范是风险投资公司根据以上对风险评价的结果，制定相应的防范措施，以尽 量规避风险，使公司在尽可能小的风险下获得尽可能多的收益。 本文拟采用理论研究与实证分析相结合、实际调研与专家咨询相结合、定性与定量 分析相结合的方法，在对我国高新技术产业及风险投资公司进行实际调研，对有关专家 进行咨询的基础上，对我国风险投资公司的风险管理进行比较深入的研究，强调风险指 标评价模型的针对性和实用性，风险防范措施的适用性和有效性。 一7 一 沈阳工业大学硕士学位论文 2 风险投资公司概述 风险投资市场一般由三个主体组成：投资者、风险投资机构和风险企业。其中，风 险投资机构是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资体系运转的枢纽。在我 国现阶段，由于受到法律框架、政策体系、资本市场与投资经理市场发育程度的限制， 还不能实行国际上比较流行的风险投资机构组织形式有限合伙制，而只能以一般的 公司制风险投资机构风险投资公司的形式来开展风险投资。 风险投资公司( v e n t u r ec a p i t a lf i r m ) 是一种专门从事风险投资业务的风险基金管 理公司，其以各种渠道筹集资金，集中投资到具有高风险的高新技术活动中。风险投资 公司是风险投资资金的运营者，是资金与技术结合的终结，公司的管理者即为风险投资 家( i n v e s t o r v e n t u r e s ) 。 风险投资公司运作的基本思路是：公司作为风险投资的中介机构，拥有一批懂技 术、善经营的管理人才，发行一定数量的风险投资基金，与拥有新技术、新产品的科技 发明家一起参股创业经营高新技术风险企业【l 】。经过若干年后，风险投资公司通过扶持获 得成功的风险企业上市，并公开出售自己拥有的股权来收回投资并获得收益。风险投资 公司的工作流程见图2 1 。 风险企业( v e n t u r ee n t e r p r i s e ) 是研究、生产、销售高新技术产品和服务的企业，尤其是那些 处在创业初期和成长期的中小型高新技术企业。它们是风险资本的需求者。风险投资企业的创建者通 常被称为风险企业家( v e n t u r ee n t e r p r e n e u r ) 。 一8 一 沈阳工业大学硕士学位论文 图2 1风险投资全套操作流程图 2 1 风险投资公司的发展 风险投资起源于美国，同样最早的风险投资公司也诞生在美国。1 9 4 6 年，美国银行 家拉尔夫弗兰德斯( r a l p hh a m d e r s ) 和哈佛大学商学院教授乔治斯德瑞特 ( g e o r g e sd o r i o t ) 等人创办了世界上第一家风险投资公司美国研究与发展公司 ( a m e r i c a nr e s e a r c h d e v e l o p m e n tc o r p ，a r & d ) 。进入7 0 年代，随着信息技术的突 破性发展和各国政府的支持，全球的风险投资公司纷纷成立：1 9 4 8 年英国的第一家风险 投资公司成立；1 9 8 5 年法国的第一家风险投资公司“地球科学工艺技术开发公司”成 立：1 9 8 2 年德国政府在慕尼黑建立了德国第一家风险投资公司；1 9 7 2 年日本以“日本京 都经济同友会”为中心设立了第一家风险投资公司“京都e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t 股份有限公司( k e d ) ”。当前，国际上的风险投资公司主要集中在风险投资业比较发 达的美国、欧洲和日本等国家，其所拥有的风险投资资本总额占据了全球的9 0 以上。 另外，一些新兴国家和地区如：韩国、台湾、以色列、印度等国的风险投资公司和风险 投资业也取得了长足的发展并且发展态势良好。 1 9 8 5 年9 月，我国第一家风险投资公司中国新技术创业投资公司成立。该公司 是由国家科委牵头、中国人民银行给予支持、专营风险投资的全国性的非银行金融机 9 沈阳工业大学硕士学位论文 构，注册资本为2 7 0 0 万人民币。继中创公司成立之后，全国各地又陆续成立了中国科技 高技术有限公司、广州技术创业公司等类似机构，但数量不是很多。从1 9 9 2 年开始，国 际风险投资公司开始纷纷进入中国：1 9 9 2 年国际数据集团( i d g ) 建立了国外在华第一 个风险投资基金公司。1 9 9 8 年3 月，在全国政协九届一次会议上，关于尽陕发展我国 风险投资事业的提案成为“政协一号提案”。此后，我国风险投资公司的数量和风险 资本的规模都逐渐增加，相继成立了北京科技风险投资股份有限公司、深圳创新科技投 资有限公司等一大批实力雄厚的专业风险投资公司。截止到2 0 0 0 年4 月，我国已有风险 投资公司1 0 0 余家，风险资本达8 0 亿元人民币( 不含外资) 。另据亚洲风险投资杂 志统计，截止2 0 0 0 年7 月，中国的风险资本总额已达到5 4 亿美元。 当前，我国的风险投资公司发展现状主要呈现出以下特点： ( 1 ) 风险投资公司的数量不断增加。近年来，我国风险投资公司的数量有了大幅度 的增加，己达2 0 0 家以上，其分布与科技、经济发达程度密切相关。从地理分布上看， 以北京、上海和深圳最为集中，平均拥有2 0 家以上的风险投资公司；其次为南京、杭 州、天津、广州等城市，大致拥有十家左右；大连、沈阳、西安、成都等城市拥有5 家 左右；一般省会城市拥有1 2 家风险投资公司( 少数西部省会城市没有) 。当然，2 0 0 余家风险投资公司相对于我国众多有待产业化的科技成果和有待投资的处于起步阶段的 高新技术企业来讲，仍远远不够。 ( 2 ) 当前我国风险投资公司的投资状况：风险投资公司具有强烈的投资欲望。通 过对9 5 家风险投资公司的调查显示，目前已累计投资的企业达6 6 2 家，累计投资金额达 到了5 5 6 亿元。有力地支持了高新技术产业的发展。与国外同行相比，我国风险投资 公司对高新技术领域的实际偏好更加强烈，投资于高新技术领域的比例高达9 5 左右， 明显高于国际平均水平( 美国为7 0 、欧洲为4 0 ) 。其投资领域主要集中于软件、网 络技术、通讯技术和生物医药等国家希望重点发展的领域。具体情况见表2 1 。重点投 资的对象是中小企业。这是由我国的风险投资公司规模普遍不大、资金较少的现实情况 所决定的。 一1 0 沈阳工业大学硕士学位论文 表2 1我国风险投资公司的投资领域分布哪! 软件网络其它信医药生物新材料科技 行业通讯其它合计 产业产业息产业保健科技工业服务 l 絮4 1 9 8 31 3 5 06 7 56 7 55 0 67 1 75 9 15 0 62 9 9 71 0 0 2 2 风险投资公司与高新技术产业的发展有一种天然的联系 风险投资公司与高新技术产业发展间的关系可以说是相辅相成、相互促进的。当代 经济的快速发展与高新技术的巨大贡献密不可分，而发展高新技术离不开风险投资公司 的支持，高新技术企业规模的扩大和数量的增加必然会使风险投资公司获利增加、行业 繁荣：而风险投资公司的大量资金投入又为高新技术成果的尽快产业化提供了资金的保 障。 2 2 1 风险投资公司是高新技术产业化发展的必然结果 高新技术产业的崛起，必须阱大量的资金投入为先导。高新技术产业群中研发与产 业化所需资金十分巨大，使得传统的以政府拨款与银行信贷为主的资金供给方式根本无 法满足需求：以星火计划、火炬计划基金为主的政府投入仍然带有计划体制的烙印，始 终处于一种低效率的运行状态；而传统银行在资金投入时存在着“逆向选择”的问题， 即发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险较小而成为银行投资追求的对象，而那些最需 要资金、资金生产率最高的项目却往往因为风险较高而得不到贷款，且银行的信贷资本 往往限制相对较多、注重短期回报，而高新技术企业由于其自身的特点决定了其在开始 阶段一般都以中小企业为主，风险很大且成长期限较长，这样就很难从银行得到贷款支 持。此外，从证券市场来看，我国的股票市场对企业规模和业绩有着相当严格的要求， 这就使得还处于草创和前景尚不确定的高新技术中小企业很难取得入场券。 由此可见，资金问题已严重束缚了我国高新技术产业的发展，而风险投资公司的出 现恰恰解决了以上问题：风险投资公司的经营规则与银行完全不同，为了抵消高风险和 长期资金占用对投资者的影响，风险投资必须表现出比其它投资工具( 如政府债券或股 票等) 更高的回报率。因此只有那些最具成长性的项目才能吸引风险投资公司。因此， 我们可以说，风险投资公司的出现适应了高新技术产业发展的需要，是高新技术产业发 展的必然结果。 沈阳工业大学硕士学位论文 2 2 2 风险投资公司推动了高新技术产业的发展 风险投资公司的最大特点是与高科技结合，志在管理风险、驾驭风险，追逐隐藏在 高风险背后的高收益。正是这些特点和有别于传统金融的运行机制，才使它填补了传统 金融的“空白”而无可替代地成为高科技企业发展强有力的融资支持系统。 风险投资公司的独特功能体现在高新技术的产业化过程中：它是高新技术产业化的 “引擎”和“孵化器”，正是这种功能，才使风险投资公司在并不长的历史中，培育和 造就了一批如今在世界高科技领域享有卓越声誉的公司，培育并造就了如今已成为美国 经济增长第一驱动力的半导体和微电子产业。也正是在这种意义上，人们把风险投资公 司看成了知识经济下经济增长的内在动力。在这里，我们必须认识到，风险投资公司的 这种“引擎”功能和“孵化”作用，并不取决于其投入资本的绝对数量，而主要依赖其 独特的组织结构和市场运作机制。风险投资公司投资的目的与大企业的研究和开发 ( r d ) 不同，r & d 是大企业内部运作管理的一个方面，着重于技术创新，而风险投资 公司的运行机制涵盖技术创新和管理创新，它是一个完整的创新资本化的过程。风险投 资公司的资本数量虽小，但涉及全社会，它用少量的投资带动全社会来进行创业并分担 风险。 风险投资具备强大的杠杆作用，对科研成果转化和产业化方面具备强劲的催化作 用。风险投资是高科技与金融手段的交叉、股市与技术市场的结合、投资家同企业家的 联手，集创意、技术、产品、市场、金融运作众家之长，远非一般投资所及。风险资本 再加上企业家才能促使科技成果的商品化，从而推动了高技术产业的形成和发展。据国 外的研究，由于风险投资公司的参与，发达国家的科研成果转化为产品的周期已从2 0 年 缩短到平均不到1 0 年，对于信息产业的产品转化周期甚至不到2 年，风险投资公司和证 券市场对发达国家的科技创新起到了功不可没的作用。 2 3 风险投资公司与商业银行的区别 银行贷款是企业发展资金最主要的来源，而贷款提供的主体就是商业银行。但是， 作为企业发展资金普遍提供者的银行与仅仅向高新技术企业提供资金的风险投资公司相 比，二者之间存在着很大的差异： 1 2 沈阳 业人学硕士学位论文 ( 1 ) 从获利手段来看：银行以贷款利息获利，注重投资的安全性，尽量避免风险； 而风险投资公司则多采取参股的形式投资到风险企业，从红利和卖出股份中获利。 ( 2 ) 从操作方式来看：由于投资对象的风险性，迫使风险投资公司对资金的使用十 分慎重，一般只选择有发展前途的高科技项目，并对这些项目的可行性进行详细分析和 研究，然后才进行投资。投资后，风险投资公司还要向风险企业提供各种专业性的管理 技巧，以帮助创业企业顺利运营；而银行虽然也要对投资项目进行认真的考察，但并不 参与投资企业的管理。 ( 3 ) 从投资业务来看：风险投资公司主要进行的是风险投资业务，银行主要进行的 是贷款业务，二者区别表现为： 投资对象不同。风险投资公司主要把资金投向处于丌拓阶段的风险企业，特别是 蕴藏着较高失败风险的高技术及其产品的研究开发领域，以促使新技术成果尽快商品 化；而商业信贷则主要把资金投向进入成熟期的企业，这些企业一般己拥有稳定的市场 年口季0 润水平。 投资是否需要抵押不同。银行贷款需要抵押、担保，其一般的投资对象是成长和 成熟阶段的企业；而风险投资不要担保，不要抵押，它投资的对象是新兴的、有巨大潜 力的企业和项目。 投资过程中承受风险不同。风险投资公司追求高潜在的收益，但不是每一个单个 项目的高收益，而是所有项目投资组合的整体收益。然而，风险投资公司的这种高风 险、高收益的原则与传统银行通行的原则“贷富不贷贫”却有着本质的区别，商业 信贷所投放的资金一般只承受着低风险( 大多数贷款有担保) ，从而其收益率也是较低 的，只能获得相应的借贷利息。 2 4 风险投资公司的分类 2 4 1 按资金来源分类 ( 1 ) 资金来源于政府资本的风险投资公司 是由国家出资成立的官办的风险投资公司，对风险资本市场和高新技术研究开发起 引导作用，成为高新技术创业的政策性投融资扶持机构。如英国的技术集团、i t 本的研 究开发企业培训中心等。在我国该类风险投资公司还可再细分为两种类型：国有独资 。1 3 沈阳工业大学硕士学位论文 的风险投资公司。这类公司的资金基本上由地方财政直接提供或经由国有独资公司安 排。政府参股的风险投资公司。这类公司的资金一部分由地方财政直接提供或经由国 有独资公司安排，另一部分由其它机构或自然人提供。这类公司完全是按照现代企业制 度建立的，并按市场化的规则运作。 ( 2 ) 资金来源于产业资本的风险投资公司 是由大企业或大企业集团出资组建的风险投资公司。在我国，大公司出资成立风险 投资公司的做法有三种：直接投资方式：这种方式是由企业独自建立风险投资机构， 直接面向风险企业进行投资，如联想集团成立的联想创业投资公司。参股或控股方 式：这种方式是企业投入一部分资金与其它机构共同设立风险投资公司，或者由企业本 身出资控股发起设立而其它机构参与的风险投资公司，如清华紫光创业投资公司。建 立企业内部的风险投资部：这种方式就是企业出资在内部建立风险投资部，在企业内部 展开风险投资。在时机成熟时，这类公司可能就演变为独立的风险投资公司。 ( 3 ) 资金来源于金融资本的风险投资公司 是由银行等金融机构出资组建的风险投资公司。这些金融机构具有比较丰富的资 金，组建风险投资公司既可增加收益，同时又扶持了高新技术中小企业的发展壮大。如 英国的3 i 公司就是由英国公商金融公司及其技术发展资本部共同组建的。 ( 4 ) 资金来源于私人资本的风险投资公司 是一种以私人资本为主，吸收其它资本参与的风险投资公司。在我国，这类公司是 指资金不含地方财政或国有独资公司提供资金的公司。1 9 9 9 年以后这类公司迅速壮大， 正逐步成为行业中的主流。我国私人资本通常可通过下列方式参与风险投资：购买 风险投资基金；购买已上市的风险企业的股票；参与风险企业的早期投资；参 股风险投资公司。 ( 5 ) 资金来源于外资的风险投资公司 是有国外资本参与组建的风险投资公司。在我国，由于没有相应的法律法规，国外 同行尚不能在国内直接设立风险投资公司。为此，他们采取了一些变通的方式：多数境 外风险投资公司通常采取在国内设立办事机构的方式：部分台湾公司尝试与国内合作者 1 4 沈阳工业大学硕士学位论文 成立合资的风险投资公司；而日本和韩国的公司则主要通过其集团公司在中匡i 注册的分 公司开展相关业务。 2 4 2 按组织形式和制度设计分类 ( 1 ) 事业制风险投资机构 在我国，事业制机构实际上是政府的一个部门。事业制机构的优势是有政府的支 持，资金和项目来源都有一定的保障，而且能够保证支持高新技术产业化的方向不变。 其不利之处是在资金的投入和创业项目的具体选择上受到诸多的限制，经常会为了实现 政策性目标而导致资金使用效率的降低，不利于风险资本的滚动