（工商管理专业论文）基于核心成长性指标的股票评选方法研究.pdf

大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 在全球经济增长和全球经济一体化的背景下，随着我国国家竞争力不断的提高，中 国已经开始了大国重新崛起的历程。在这一过程中，一些优势行业已经走出国门，进入了 全球竞争的行列。随着股权分置改革的成功完成，中国资本市场微观基础得到了根本性 改善。上市公司的治理结构已经得到改善、经营业绩明显提升等积极因素，最终将在公 司价值中得到充分的体现，有持续增长能力的上市公司的长期投资价值必将凸现，这些 具有持续增长能力公司的内在价值是股票投资的基础。 中国经济持续稳定的快速增长，作为微观经济主体的企业将明显受益。通过投资于 具有良好成长性的企业股票，可以最大程度的分享中国经济快速增长的成果。 通常，具有竞争力优势的企业才具备持续增长和发展能力，进而在资本市场上获得 竞争力溢价。而企业成长的核心竞争力则会带来长期的资本增值。因而，只有注重企业 成长的质量和综合治理能力才能准确发掘公司的核心价值，降低投资风险，再辅以良好 的风险控制，切实保证股票投资的长期稳定增值。 本文从行业评选、企业评选和企业价值乖离程度三方面出发，提出了一种基本核心 成长性指标的股票评选方法。 论文首先从行业评选入手，根据世界5 0 0 强企业的行业排序与中国5 0 0 强企业的行 业排序，找出中国最具发展潜力行业。其次，建立了以盈利能力，成长能力，偿债及营 运能力，竞争力优势和市场价值五个准则( 共含2 2 个指标) 的评价指标体系，并应用 a h p 方法确立了各层次指标的权重系数，给出了各指标价值量化的评分标准，从而完整 地建立了核心成长性的评选模型。然后，通过对美国各行业平均市盈率分析的基础上， 提出了基于净资产和行业市盈率的企业估值定价模型。最后，通过对上证5 0 企业进行 了实证分析，得出综合排序。 关键词：核心成长；股票评选；方法研究 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 t h em e t h o d o l o g yo fs t o c ke v a l u a t i o nb a s e do nt h ei n d e xo fc o r eg r o w t h a b s t r a c t i nt h eb a c k g r o u n do fg l o b a le c o n o m i cg r o w t ha n de c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，a st h e c o n t i n u a lp r o g r e s so fo u rn a t i o n sc o m p e t i t i v ep o w e r , c h i n ah a sw a l k e do nt h er o a dt oag r e a t c o u n t r y sa n e wg r o w i n gu p i nt h ep r o g r e s s ，s o m ea d v a n t a g e di n d u s t r yh a sa l r e a d yb e e ni nt h e p l a c et oc o m p e t ea g a i n s to t h e rc o u n t r i e s i nt h em o v e m e n to fs t o c k h o l d e r sr i g h t sm o u n t e d c y l i n d e rr e f o r m ，c h i n e s ec a p i t a l m a r k e t st h em i c r o c o s m i cf o u n d a t i o nh a si m p r o v e d f u n d a m e n t a l l y t h ei m p r o v e m e n to fg o v e r n a n c es t r u c t u r eo ft h el i s t e dc o m p a n y , t h ea d v a n c e o fo u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n ta n do t h e rb e n e f i c i a lf a c t o r sw i l le v e n t u a l l yb o o s tt h ec o m p a n y s v a l u e al i s t e dc o m p a n yw h i c hi sa b l et og r o wc o n t i n u a l l yw i l lp r e s e n taw e l l m a r k e di n v e s t v a l u e t h ei n n e rv a l u eo fs u c hc o m p a n yi st h ef o u n d a t i o no fi n v e s t m e n t c h i n a sr a p i ds u s t a i n e da n ds t a b l ee c o n o m i cg r o w t h , a st h em a i nm i c r o - e c o n o m i c e n t e r p r i s e sw i l lc l e a r l yb e n e f i t b yi n v e s t i n gi ng o o dg r o w t ho ft h ee n t e r p r i s es t o c k s ，c a n s h a r et h eg r e a t e s td e g r e eo fc h i n a sr a p i de c o n o m i cg r o w t hr e s u l t s t y p i c a l l y , ac o m p e t i t i v ea d v a n t a g et oc o m p a n i e sw i t l ls u s t a i n a b l eg r o w t ha n d d e v e l o p m e n tc a p a b i l i t y , t h u sa c c e s st oc a p i t a lm a r k e t sc o m p e t i t i v e n e s so ft h ep r e m i u m t h e c o r eb u s i n e s sg r o w t ha n dc o m p e t i t i v e n e s sw i l lb r i n gl o n g t e r mc a p i t a la p p r e c i a t i o n a sa r e s u l t ，t h eg r o w t ho fe n t e r p r i s e so n l yp a ya t t e n t i o nt oq u a l i t ya n dc o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n t c a p a b i l i t i e s t oa c c u r a t e l y i d e n t i f y t h ec o m p a n y sc o r ev a l u e s ，l o w e ri n v e s t m e n tr i s k s ， s u p p l e m e n t e db yg o o dr i s kc o n t r o l ，a n de n s u r et h el o n g - t e r m , s t a b l ei n v e s t m e n ti ns t o c k v a l u e i nt h i sp a p e r , s e l e c t e df r o mi n d u s t r y , b u s i n e s sa n de n t e r p r i s ev a l u ed e v i a t i o nn a m e d t h r e ea r e a so ft h ed e g r e e ，ab a s i cc o r ei n d i c a t o r so ft h eg r o w t ho ft h es t o c ka w a r d s f i r s to fa l ls e c t o r ss e l e c t e dp a p e r sf r o mt h es t a r t ，t h ew o r l d 。st o p5 0 0e n t e r p r i s e si n a c c o r d a n c e 、 ，i t l it h ei n d u s t r yt os o r tt h et o p5 0 0c h i n e s ee n t e r p r i s e sa n di n d u s t r i e st os o r t , i d e n t i f yt h em o s td e v e l o p m e n tp o t e n t i a lo fc h i n e s ei n d u s t r i e s s e c o n d ，t oe s t a b l i s ht h e p r o f i t a b i l i t y , g r o w t hc a p a c i t y , d e b ts e r v i c ea n do p e r a t i n gc a p a b i l i t i e s ，c o m p e t i t i v ee d g ea n d m a r k e tv a l u eo ft h ef i v ec r i t e r i a ( at o t a lo f2 2i n d i c a t o r s ) t h ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m ，a n d e s t a b l i s h e dt h em e t h o do fa p p l i c a t i o no fa h pi n d i c a t o r sa ta l ll e v e l so fw e i g h tf a c t o r , g i v e n t h ev a r i o u si n d i c a t o r st oq u a n t i f yt h ev a l u eo ft h es t a n d a r ds c o r e ，w h i c he s t a b l i s h e da c o m p l e t es e l e c t i o no fc o r eg r o w t hm o d e l t h e n , t h eu n i t e ds t a t e st h r o u g ht h ei n d u s t r y a v e r a g ep r i c e - e a r n i n g sr a t i ob a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ep r o p o s e db a s e do nn e ta s s e t so ft h e - 大连理工大学专业学位硕士学位论文 b u s i n e s sa n di n d u s t r yp r i c e - e a r n i n g sr a t i ov a l u a t i o np r i c i n gm o d e l f i n a l l y , o n5 0p e r m i t st h e e m p i r i c a la n a l y s i so fe n t e r p r i s e s ，d r a wc o m p r e h e n s i v es o r t k e yw o r d s ：c o r eg r o w t h ；s t o c ke v a l u a t i o n ；m e t h o d o l o g y - i i i 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得大连理 工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 作者签名：幺阻日期：蝉 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位 论文版权使用规定 ，同意大连理工大学保留并向国家有关部门或机构送交 学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连理工 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可 采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 作者签名： 导师签名：可弘导师签名：吵必 盟年月卫日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1绪论 1 1 研究背景 中国股市从1 9 9 0 年1 2 月1 9 日起至今，已走过了1 7 年的历程，以上证指数为例， 其间经历过四次牛市，也经历过四次熊市。沪市第一波年市，从1 9 9 1 年5 月1 7 日起点 1 0 4 9 6 点至1 9 9 3 年2 月1 6 日顶点1 5 5 8 9 5 点，历时1 年零8 个月( 深市第一波牛市行 情历时1 年零5 个月) ；第二波牛市从1 9 9 6 年1 月1 9 日起点5 1 8 2 3 点到1 9 9 7 年5 月 1 2 日顶点1 5 1 0 1 7 点，历时1 年零4 个月。第三波牛市从1 9 9 9 年5 月1 7 日起点1 0 4 7 8 3 点至2 0 0 1 年6 月1 4 日顶点2 2 4 5 4 3 点，历时2 年零1 个月；第四波牛市行情从2 0 0 5 年6 月6 日起点9 9 8 2 3 点到2 0 0 7 年1 0 月1 6 日顶点6 1 2 4 0 4 点，历时2 年零4 个月。 自2 0 0 7 年1 0 月1 6 日开始，a 股市场经历深幅调整，在前期指数大涨5 倍以后，发生了 4 8 左右的深幅修正。部分投资者信心受到较大影响，但理性的投资者也应认识到，股 市在运行过程中出现调整和波动有其内在规律，在任何国家和地区，股市都不会只涨不 跌，大起之后会发生大幅调整，是资本市场的常见现象。作为全球市场的后起之秀，虽 然中国资本市场近几年发生了转折性变化，但由于“新兴加转轨”的基本特征未发生根 本改变，在前期指数大涨5 倍以后，在股市内外部复杂因素的交织影响下，多方参与者 对股市走向和股价产生不同预期和判断，进而引发市场的宽幅波动。然而，也正如纳斯 达克1 0 年牛市孵育催生了微软、思科和英特尔等一批堪称“伟大 的公司，美国资本 市场推动美国成为世界头号强国一样，中国资本市场在短短十几年发展历程中，虽然经 历过诸多曲折，但从其诞生的第一天起就站在了中国经济改革的发展的前沿，并为推动 社会资源配置方式的变革做出了重要贡献。截止到2 0 0 7 年底，上市公司市值达到3 2 7 万亿，企业通过发行a 股和可转债共筹资1 9 0 2 9 亿元，资本市场服务国民经济发展全局 的功能正逐渐显现。 当今世界，随着金融市场全球化的趋势不断增强，资本市场已经成为2 l 世纪大国 金融博弈的核心平台。而对于国内来讲，资本市场关乎居民财富的增加和消费需求的繁 荣，关乎企业治理结构的完善和经营战略的持久发展，更关乎银行系统金融风险的分散 和整个社会的金融稳定，中国经济的全面协调可持续发展需要资本市场的长期稳定健康 发展。从另一角度看，中国资本市场之所以能够在短短十几年时间里走过成熟市场数十 年甚至上百年的路，归根到底在于中国社会主义市场经济体制逐步完善，并从1 9 7 9 年 到2 0 0 7 年间中国经济保持了年均9 以上的高成长率。当前，尽管经济发展过程中会遇 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 到一些不确定性因素，但中国经济高速成长的整体趋势不会改变，今年一季度g d p 增长 1 0 6 ，总体经济形势好于预期，基本保持了增长较快、结构优化、效益提高、民生改 善的良好态势，这无疑为推动资本市场持续健康发展提供了强劲动力。 目前的市场环境中，对于广大投资者而言，在坚定资本市场长期向好信心的同时， 更需要用理性的头脑、发展的眼光来看待当前的市场，既不能惊慌失措，盲目杀跌，也 不要不加判断的随意抄底、推波助澜，而是要密切关注国际金融风险对我国资本市场的 传导效应，清醒认识宏观经济和政策环境对资本市场的阶段性影响，全面把握上市公司 投资价值与核心盈利能力，不为股市的一时起伏影响对股市的理性判断，真正成为一名 价值投资者。与此同时，政府有关部门既要继续推进资本市场基础性制度建设，坚持市 场化改革方向，又要继续加大市场监管力度，打击违法违规行为；在此基础上，各部门 之间应加大政策协调配合力度，完善对政策出台和实施的统筹安排，形成共同推进资本 市场发展的政策环境。 股票在牛市中涨幅惊人，在熊市中跌幅惨烈，股民的财富在股市上涨中迅速膨胀数 倍，又在股市下跌中迅速缩水以至于严重亏损。那么股市是多数人赔钱而少数人赚钱的 行业吗? 如果是这样，我们能不能找出少数人赚钱的道理呢? 这是许多人都在研究，但 似乎又说不清的问题。本文试图从行业评选、企业评选、企业估值模型建立与企业估值 分析三个方面对上市公司进行相对准确的评价，找出具有中国特色的股票基本核心成长 性指标的股票评选方法。 1 2 研究目的与意义 具有核心竞争力的企业才具备持续增长的能力，进而获得竞争力溢价。具备持续增长 能力的企业能带来高成长性的溢价，进而带来长期的资本增值。只有注重企业成长的质量 和综合治理能力才能准确发掘公司的核心价值，降低投资风险，再辅以良好的风险控制，切 实保证股票投资的稳定增值。具体来说，该理念包含以下几层含义： ( 1 ) 在全球经济增长和全球经济一体化的背景下，随着我国国家竞争力不断的提高， 中国已经开始了大国重新崛起的历程。在这一过程中，一些优势行业已经走出国门，进入 了全球竞争的行列。通过研究分析，力争把握各行业景气周期，最大限度地挖掘此类具有 持续增长前景的优势龙头行业中具有高速成长能力公司的投资价值。 ( 2 ) 具有持续增长能力公司的内在价值是投资的基础。随着股权分置改革的成功完 成，中国资本市场微观基础得到了根本性改善。上市公司的治理结构已经实质性改善、经 营业绩明显提升等积极因素，最终将在公司价值中得到充分的体现，有持续增长能力的上 市公司的长期投资价值必将凸现。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 ( 3 ) 随着股指期货即将推出，大盘蓝筹权重股更增添了一份新的金融对冲工具标的 物的功能。同时大盘蓝筹权重股基本是各行业的龙头企业，也就成为中国经济景气和行业 景气的直接代表和受益者。其中持续成长性好的公司的长期投资价值将在未来充分体 现。 ( 4 ) 中国经济持续稳定的快速增长，作为微观经济主体的企业将明显受益。事实上， 一些上市公司已经呈现出良好的成长性，投资于这些成长型股票，可以最大程度的分享中 国经济快速增长的成果。 ( 5 ) 与此同时，通过深入细致的研究获取信息优势，充分挖掘证券市场不完全有效特 征中的机会，通过积极主动投资，获得较高的投资收益。 1 3 国内外研究概况及发展趋势 从1 6 世纪初，比利时的安特卫普和法国的里昂就有了股票交易。n 1 7 世纪初荷兰的 阿姆斯特丹成为欧洲的证券交易中心，股票交易的规模已经开始扩大。当中国进入上世 纪8 0 年代中期，北京天桥百货股份有限公司向社会首次公开发行股票，1 9 9 0 年1 2 月1 9 日 上海证券交易所正式成立，股票市场成为上市公司融资的主要场所，成为企业发展的资 金主要来源，股票市场中股票的高流动性和变现性以及巨大的财富效应，给无数股票投 资者带来了追逐财富的空间和可能。股票投资理论也应运而生，西方投资理论发展分为 四个阶段： ( 1 ) 1 8 9 5 年股票市场平均指数一“道琼工业指数 的出现。查尔斯亨利道天才 般地创立出道琼斯指数，使我们对股市的描述有了客观的方法，同时也使我们能够从 宏观、战略的高度总体上思考股票市场运动的根本规律。 ( 2 ) 技术分析理论的产生和发展。“道氏理论”在查尔斯亨利道、威廉姆皮 特汉密尔顿( w i l l i a mp e t e rh a m i l t o n ) 与罗伯特雷亚( r o b e r tr h e a ) 三人共同研究 下逐渐成熟发展，对后来的技术分析流派产生深远影响；美国人艾略特先生提出的波浪 理论；随机漫步理论；江恩理论等曾经成为股票分析的主要手段和方法。 ( 3 ) 价值分析流派的产生和发展。以本杰明格雷厄姆为代表的价值分析流派中数 量分析家和菲利普费雪为代表的价值分析流派中质量分析家，丰富完善了价值分析理 论学说，为后人提供了科学谨慎的股票投资理论和方法。 ( 4 ) 以沃伦巴菲特、罗杰斯、索罗斯、彼得林奇等进一步丰富完善了价值投资 理论并通过他们的实践证明了价值投资是完全可行的股票投资理念。 同时，股票投资理论发展过程中，股票评选定价的方法主要分为折现模型、有效市 场理论、资本资产定价模型、信息观理论和计量观定价模型等。 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 多年来企业能力一直是管理学界的热点问题，但由于缺乏权威的定义，不同的学派 对其含义有着迥异的理解。1 9 4 2 年，s c h u m p e t e r 和p e n r o s e 首先提出了企业能力的概念乜1 ， 在此基础之上，a n s o f f ，s n o w 和h r e b i n i a k ，h i t t 和i r e l a n d 提出了企业竞争力的概念口1 ， p r a h a l a d 和h a m e l 提出了企业核心能力理论h 1 ，c h a n d l e r 提出了企业组织能力理论哺1 ，近 年来，t e e c e ，p i s a n o 和s h u e n 又研究了企业动态能力理论哺1 。在对企业能力内涵充分研 究分析的基础上，运用企业能力理论对企业成长进行分析，建立企业成长指标体系成为 研究股票评选的必然。近些年来，学者们以不同的理论为基础，从不同的分析视角，运 用系统方法、动态模型、模糊层次分析等方法建立了不同但相似的企业成长指标体系， 进而评选出有核心能力的成长型企业股票，由于一些基金运用此方法对股票进行优选。 中国证券市场只有1 0 多年的历史，最早那种采用孤立的单一评价指标模式，正在转 向复合评价体系除了借鉴西方股票定价理论和方法外，还大量引入对企业核心竞争力、 成长性的研究理论和方法，对股票进行评选。 1 4 研究问题与研究方法 1 4 1 研究问题 股票市场潮涨潮落，使广大股民无所适从，眼见着自己财福起起落落而不知其中挣 钱和赔钱的原因。这主要是由于广大股民缺乏一个价值标尺和符合价值投资的选股方法 所造成的。当自己手中的股票过度溢价时，不知道及时抛出；当股票市场过度下跌，许 多股票出现价值洼地时，而众多股民随市场过度恐慌而远离股市，错过个股抄底时机。 本文希望通过从价值投资角度，运用核心成长性指标的股票评选方法筛选出适合投资的 股票，然后运用股票价值标尺，即股票内在价值的估价方法，对买卖的股票进行基本的 估价评价，这就会让众多股民知道，买的是溢价股票，还是具有适度安全空间的股票。 这样的股票，在大涨时，会给投资者带来丰厚的利润，即使市场出现下跌，也会抗跌， 并会给股票持有者退出市场的宝贵时间。在股票市场中无论是投资者还是投机者，都有 一个共同的希望： ( 1 ) 选择到好的股票，即核心成长性指标好的股票 ( 2 ) 怎样评估所持有和准备购买的股票内在价值。用一个简单可靠的估价方法，来 评价股票。 这就是本文所要研究的两个核心问题，通常，人们认为选择了好的股票，就会带来 丰厚的利润回报，可从2 0 0 7 年到2 0 0 8 年所有的股票都出现了大幅下降，实证发现中国 股票市场还不是一个成熟的价值投资市场，首先，中国股票市场是一个政策市场，听“党 大连理工大学专业学位硕士学位论文 的话，跟党走”，才会赚钱；第二，至少它不是一个成熟投资市场，自5 3 0 中国财政部 提高印花税，一次买卖交易，投资者要支出3 的印花税，并双向收取，去年仅从交易 者身上就收取了2 0 0 5 亿元印花税，比2 0 0 6 年增长约1 0 倍，几乎相当于前1 6 年征收的 股票印花税的总和，而2 0 0 7 年上市公司全年的利润分红1 8 0 0 亿元，交易成本远高于分 红总额，这种状况对于股民投资偏好有着巨大的影响，即投资者入市的时候，目标不是 获取红利而是赚取买卖差价。这会催生出一个成熟的投机市场，也是股市大起大落根源 之一。因此，在这么一个投机+ 政策市场下，股票价格围绕价值上下波动幅度将非常巨 大，股票内在的核心成长性指标好，但还需要对股票进行必要的估值，只有估出其内在 价值，才会选择好适当时机，在股市巨幅波动中买卖获利。 1 4 2 研究方法 本文立足于核心成长性指标的评选，从2 0 0 7 年1 0 月开始的中国股市调整，使投资 者认识到只从企业基本面研究，还无法克服股票市场的系统风险，因此，将本文内容延 伸到三个方面：行业评选、企业评选、企业估值模型构建及企业价值分析。通过这三个 方面来保证评选出的股票在行业领域独占先机，有质地较好企业基本面，通过内在价值 的评估与当时市场价格的对比，保证所选购的股票的安全空间足以抵抗股票市场系统风 险的影响，或有足够的时间退出股市，保障投资资金的安全。 ( 1 ) 行业评选方法 股票评选，遵循基本原理是：先行业，后个股。选对了行业可以保证股票在未来行 业长期发展中和板块( 行业) 联动的短期运动中获得丰厚收益。在行业评选中，首先把 握住国家产业政策，了解国家鼓励什么产业、抑制哪些产业；其次，选准优势行业，按 照行业评选原则，从美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于制造业、服务业、采 掘业。同时，根据世界5 0 0 强企业的行业排序与中国5 0 0 强企业的行业排序，找出中国 最具发展潜力行业，在优势行业中的找出优势企业，当然，非优势行业中剑走偏锋的企 业也不可小看，在这个以技术创新为发展主导理念的时代，传统产业中也不乏靠技术创 新一枝独秀的企业，因此，在把握共性的时候，还不能忘记个性的存在。 ( 2 ) 核心成长性指标评选 本论文题目充分了体现“核心 与“成长 相结合的特点。“核心 包含核心趋 势和公司核心竞争优势两个层面。通过自上而下的研究，从宏观经济和产业政策走向、 行业周期和景气变化、市场走势等方面，寻找促使宏观经济及产业政策、行业及市场演 化的核心驱动因素，把握上述方面未来变化的趋势；与此同时，强调甄别公司的核心竞 争要素，从公司治理结构、比较优势等方面来把握公司核心竞争优势，力求卓有远见的 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 挖掘出具有核心竞争力的公司。“成长 体现在对公司持续成长性的评价和比较上，利 用成长性指标和深度挖掘成长质量等方法来选择个股。针对不同行业和公司的特点，通 过建立核心成长性指标评价体系来分析评价公司的成长价值，并进行横向比较来发现具 有持续成长优势的公司，从而达到精选个股的目的。 首先，从行业评选入手，根据中国未来产业政策选择出相对优势行业，并通过世界 5 0 0 强企业的行业排序与中国5 0 0 强企业的行业排序对比分析，对行业发展潜力进行评 估。 其次，从企业核心成长性指标分析评选入手，主要从以下几方面： 盈利能力指标分析：每股收益；每股净资产；投资报酬率；行业周期。 成长能力指标分析：净利润增长率；主营收入增长率；每股公积金；净资产增 长率；总股本。 偿债及营运能力指标分析：流动比率；股东权益对负债比率；应收账款周转率； 存货周转率；总资产周转率。 竞争力优势指标分析：制度与结构的优势；技术与质量的优势；市场与品牌的 优势；企业文化与经营理念的优势。 市场价值指标分析：题材吸引力；市盈率；市净率；价值乖离率。 通过以上2 2 个指标分析，运行指标评价打分法对上证5 0 股票进行了评选，可以看 出我们所关心的股票内在质量的优劣，这样的分析，可以保证我们所选择的股票是一家 值得我们进行投资的企业。但这不能保证，买了它你就会准赚不赔，那么我们还要进行 股票的内在价值的估值，来确保我们购买股票时，该股票具有较大的安全空间和获利空 间。 ( 3 ) 股票估值模型构建与企业价值分析 一个企业是否具有投资价值，其投资价值是多少? 需要运用科学、简单的企业估值 模型进行内在价值的评估，判断它的内在价值与当前股票市场价格的偏离度。 在思考与撰写论文过程中，经历了2 0 0 7 年2 月到2 0 0 8 年4 月中国股票市场最大幅 度的上涨和调整，无论质地好的还是差的股票都进行了深度调整，颠覆了我多年对股票 价值的认识，感觉只有找到一个合乎常理、简单、易用的企业内在价值的估值方法，让 我们不但选择到质地优良的股票，而且知晓其当前市场价格与其内在价值相比是否物有 所值，进而规避股票市场回调的风险。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 2 行业评选 股票评选，遵循基本原理是：先行业，后个股。先行业后个股是什么道理? 我们买 股票都有体会，买股票，就要买这个行业的龙头，买最好的。你要买肉制品，肯定买双 汇；你要买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；要买钢铁股，就买宝钢；要买机场股， 就要买吞吐量、客流量、货源最大的机场：要买红酒，就只能买长城干红和张裕，不会 随便乱买；啤酒，显然是青岛啤酒和燕京啤酒；乳业，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就 不会去选三元和新希望这样的；电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面， 大家都要买龙头。买龙头，还要看行业，个股里面还要选择。一般现在都不会去买垃圾 股，可是同样是龙头，作者认为选择行业也很重要，选择个股的时候，一定要根据行业 进行区分。 2 1产业政策 2 0 0 8 年3 月5 日国务院总理温家宝所作的政府工作报告中值得关注的主要有以下几 个方面。 ( 1 ) 总的政策基调依然偏紧，利率和汇率灵活性有望增强。 ( 2 ) 通过投资结构调整来控制投资规模、提高投资效益，有保有压特征明显。水利、 能源基地、铁路干线、国道主干线等重要基础设施建设；农业农村、社会事业、自主创 新、资源节约、环境保护类投资；中西部地区投资仍将得到国家的政策扶持。 ( 3 ) 对于房地产投资问题，政府工作报告的论述和去年有明显不同。2 0 0 6 年政府工 作报告把解决部分城市房地产投资规模过大和房价上涨过快的问题作为房地产调控的 首要问题，重在控制。今年的政府工作报告在充分肯定房地产业对发展经济、改善人民 住房条件的重大作用同时，重点对房地产发展的方向作了阐述，重在发展。房地产业发 展的大环境明显好于预期。 ( 4 ) 节能减排的政策落实力度明显加大，新增产能市场准入标准的严格以及落后 产能的淘汰，将拓展现有企业市场空间。重点行业节能减排工作的落实，将加大企业 对优质高效能源、节能设备、环保设备的需求，生产相关产品的企业将从中受益；为 了促进企业节约，重要资源价格将继续上调，对相关企业构成利好。 ( 5 ) 国有资本调整将成为今年国企改革的重头戏。为了发挥国有资本的主导作用， 国家将积极推动国有资本更多地向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领 域集中。国有资本的流动性将明显增强，改制上市、整体上市、资产注入、买壳卖壳将 成为证券市场的亮点。 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 ( 6 ) 税制改革将有实质进展。除了内外资企业所得税的合并之外，预计增值税改革 试点范围将扩大，中部地区的8 大行业将从中明显受益。 着力控制的投资主要包括：高耗能、高污染、产能过剩行业投资；城市建设投 资。明确提出要控制城市建设规模，这在政府工作报告中尚属首次。预计今年城市建设 速度会有所放慢。 国家扶持的投资主要包括：水利、能源基地、铁路干线、国道主干线等重要基础 设施建设；农业农村、社会事业、自主创新、资源节约、环境保护类投资；中西部 地区投资。 2 2 优势行业 我们从精益求精的角度讲，选择优势行业的重要性在哪里? 有些行业，它就是产生 不了大牛股，你看美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于哪里? 大牛股都产生于 制造业、服务业、采掘业。把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个 行业，通用电器、可口可乐、吉列剃须刀都是制造业，沃尔玛、一些著名银行都是属于 服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业，大牛股都是出生在这些行业里。 哪些行业就是出不了大牛股呢? 公用事业，就出不了大牛股。看一看欧洲股市，从荷兰 股市开始，有两百年历史了，有哪一个公用事业股成大牛股的? 煤气、地铁、高速公路、 隧道、电力、桥梁，这样的公司，不是说这些不能赚钱，而是说要想在它身上赚至i u l 0 0 倍、1 0 倍，太难! 要做一个职业投资者，就要有一个思想意识，就是说，不想成为将军 的士兵，不是好士兵，不想当亿万富翁的投资者，不是好投资者，想当亿万富翁，选股 就要认真考虑，不要从公用事业股中去选，煤气、高速公路、地铁，它们的价格受管制， 要想让地铁提价，老百姓要骂娘的，要告到人大去，怎么能让地铁成为牛股? 地铁修一 下，修高速公路，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。而制造业呢，中兴通讯， 它已经把产品卖到欧洲去、卖到非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的 地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在 全球扩张，这些行业才可以产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨5 0 0 倍。 行业评选原则，首先，要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等， 是稳定成长性行业，比如药品，不会因为经济形势好，就多吃药，每天吃三斤半，经济 形势不好，就只吃一粒，感冒药都不吃了。周期性行业，就不一样，大家最大的误区， 在市盈率方面最容易上周期性行业的当，0 4 年宏观调控到现在，很多公司亏损，都是 亏损在周期性行业。0 4 年，周期性行业，钢铁、水泥、石化、汽车、银行，这些行业， 大连理工大学专业学位硕士学位论文 它们的市盈率非常之低，当时市盈率只有2 、3 倍，要是只看市盈率，以为市盈率不至s j l o 倍，如果买这些周期性行业，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高的 时候，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的 股票也暴涨，可这个时候不能买，只有等到黄金的价格接近黄金矿山的开采成本，黄金 矿山的开采成本大概是每盎司2 2 0 美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚 头，就会停止开采，一停止开采，就会看到金矿企业的市盈率非常之高，它可能高到上 百倍，但是恰恰在这个时候，去买金矿的股票，在金价每盎司2 2 0 美元的时候去买金矿 的股票，那就赚大钱了。在周期性行业，很容易在市盈率、净资产方面上当。 其次，有些行业，确实要进入夕阳行业，我们就不要买。例如，柯达，不生产黑白 胶卷了。手机，刚问世的时候，是无比光辉的朝阳行业，但现在呢，大家很清楚，手机 又是个夕阳行业，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱，举 个例子，航空公司，给它起个名字，叫两头受气的行业，什么叫两头受气啊? 它一方面 成本不断上升，航空公司的成本是两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远是 涨价，而人的工资，我们回想一下看看，这么多年到现在，你什么时候看到工资是下降 的? 每个城市的最低生活费都在提高，我们没看到下降。深圳航空是做得最好的，做得 这么好，它一架飞机，也要1 1 0 个人，地勤、空姐、机长为一架飞机服务，成本永远在 涨，航空公司的底下这一头，成本在受气。那一头又受气了，是售价，机票老打折。 第三，有些行业，两头都受益，一边降低成本，一边提高价格。美国的菲力浦莫利 斯，生产万宝路香烟的，还有上海的中华牌香烟，它的烟能够不断地引进新技术，不断 地降低成本，烟草加工，把人力开支一年年缩减，反过来，烟草价格一年年上升。中华 牌香烟，1 0 0 0 元一条，比文革的时候涨多少，我们就要找这种行业，它既能无限地提价， 又能够不断地降低成本，而不能买航空公司这样的，成本提高，售价降低。青岛海尔， 很令人佩服，很优秀，可是它处在一个很不幸的行业，钢材、原材料都不断涨价，可是 家电很多企业，互相杀价，价格不断下跌，所以就不应买家电类的股票。我们一定要把 行业分清楚。先行业后个股，这是选股一个基本原则。 2 2 1世界5 0 0 强企业的行业排序 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 表2 12 0 0 7 年世界5 0 0 强企业的行业排序表 t a b 2 1w o r l df o r t u n e5 0 0c o m p a n i e sr a n k e dl i s t 通过( 2 0 0 7 年世界5 0 0 强企业的行业排序表的排序情况，我们基本可以了解未来 中国行业发展的趋势情况，在把握行业总体发展趋势前题下，为个股评选提供了方向性 的参考。 2 2 2 中国5 0 0 强企业的行业排序 大连理工大学专业学位硕士学位论文 表2 22 0 0 7 年中国5 0 0 强企业的行业排序表 亿出2 2c h i n af o r t u n e5 0 0c o m p a n i e sr a n k e dl i s t 对中国5 0 0 强企业的行业排序有一定困难，有关数据仅按照企业营业收入对中国企 业进行了排序，但未对企业所属行业进行分类，我参照世界5 0 0 强的行业划分，并结合 了中国企业实际进行了划分，可能有不准确的地方，但能够反映出中国5 0 0 强企业的行 业分布特点。 2 2 3 行业发展潜力评估 根据中国5 0 0 强企业的行业排序与世界5 0 0 强企业的行业排序表，可以看 出中国5 0 0 强企业与世界5 0 0 强企业的行业分布特点如： ( 1 ) 炼油化工行业是世界和中国最大的行业，它是世界经济的支柱产业。将始终引 领世界企业的发展方向。 ( 2 ) 银行、保险行业在世界行业排名位居2 、3 ，银行保险业是世界经济发展的动力， 对于产业发展起到资金保障和经营风险保障。从中国5 0 0 强企业行业分布来看，银行业 位居第三，与世界行业分布相似，但中国的保险行业位居第1 0 ，随着中国国民收入增长， 公民的资产风险和人身安全成为未来中国人首先要思考和解决的问题，因此未来中国的 保险业将有巨大的上升空间。 基于核心成长性指标的股票评选方法研究 ( 3 ) 汽车行业在世界行业排名4 ，而从中国5 0 0 强企业行业分布来看，汽车行业位 居第6 ，两者排名比较靠近，但中国汽车行业在未来发展中将有一次惨烈的行业重组。 国内主要1 4 家汽车集团，2 0 0 7 年中国汽车产量为8 8 8 2 4 万辆，同比增长2 2 0 2 ，比 上年净增1 6 0 2 7 万辆；汽车销量8 7 9 1 5 万辆，同比增长2 1 8 4 ，比上年净增1 5 7 8 0 ， 万辆。汽车销量比2 0 0 3 年的4 3 9 万辆翻了一番。 国内主要1 4 家汽车集团2 0 1 0 年预测年产量1 5 8 2 万辆，车企预测年产量车企预测 年产量：一汽2 0 0 万、长安2 0 0 万、上汽2 0 0 万、东风1 8 0 万、北汽1 5 0 万、广汽1 3 0 万、华晨1 0 0 万、奇瑞1 0 0 万、吉利1 0 0 万、比亚迪5 2 万、江淮2 0 万、长城5 0 万、 东南5 0 万、南汽5 0 万。其中一汽、上汽和长安汽车达到2 0 0 万辆，成为第一集团军， 值得一提的是，长安的计划产能将超过东风计划的1 8 0 万辆，从销量上来看成为“新三 大 之一。除了上述2 0 0 万辆级别的三家企业之外，还有6 家企业的规划产量在1 0 0 万 辆以上，所列入的1 4 家产量都在5 0 万辆以上，1 4 家之和将达到1 5 8 0 万辆，这其中还 没有包括哈飞、力帆、长丰等一些小型企业的产量，加上这些小型企业的产量，总体产 能可能达到惊人的1 8 0 0 万辆! 汽车是最讲经济规模，也是最开放的产业，国际汽车业 正日益走跨国经营的道路。我国商务部产业损害调查局和中国汽车技术研究中心曾经联 合发布了一份研究报告，从国际汽车产业发展现状来看，年产销1 0 0 万辆以下的汽车公 司已经不能单独存在，2 0 0 万辆规模的也面临重组局面。因此，从这个意义上来说，我 国的汽车企业数量太多了，未来大规模重组将不可避免。 ( 4 ) 电信行业在世界行业排名为第5 ，从中国5 0 0 强企业行业分布来看，电信行业 位居第1 8 ，两者差距较大。中国很早就提出了以信息化带动工业化，走新型工业化的道 路，因此，新部门的组建重点在工业和信息业的整合。电信行业的重组尽管还不明朗， 流传中国电信将从中国联通手中收购c d m a 网络的消息。看来，传说中的“五合三”重 组方案越来越接近事实。所谓的“五合三 ，即是中国移动合并中国铁通，中国电信购 买中国联通c d m a 网络资产成为全业务运营商，而中国联通与中国网通合并支持g s m 业 务。以上的重组尽管还未明确，但引进外资全面开放中国电信运营市场，通过开放市场 将打破中国电信业务的国家行业垄断，中国电信业的未来值得期待。 ( 5 ) 在世界5 0 0 强中行业分类中，将食品、药品店、一般商品零售、专业零售分为 不同的行业，如果将它们作为商品零售业，其总值为1 7 4 4 9 8 4 百万美元，将排名第4 ， 而中国5 0 0 强中商品零售业( 药品店、一般商品零售、专业零售) 总值为2 7 7 4 1 9 0 9 万 元，总排名第2 ，两者比较接近。中国大中城市商品零售业格局已经稳定，但中国小城 镇及农村的商品零售业的格局还未形成，随着中国政府对三农问题的逐步解决，农民收 入的提高，启动农村市场，中国小城镇及农村的商品零售业将是中国大型商品零售连锁 大连理