（工商管理专业论文）汇率风险及中国发展金融衍生市场的必要性.pdf

摘要 场，都有一定的风险。比如本文中所说的公司，仅一个产品一年的 合同价格1 ，6 16 ，2 2 5 6 美元，若汇率没有大的波动，即以定价是汇 率的9 0 的置信区间计，也要承受6 6 9 ，0 7 7 万元人民币的j x l 险。企 业必须充分的去了解所面对的市场，寻求规避j x l 险的手段。0 第四章帼外的会融产品中一些与汇率相关的会融产品介绍以 及会融衍生市场对经济的促进作用一) 金融是市场经济的核心，金融 市场是市场经济体系的重要组成部分。任何市场都是有风险的，没 有风险的市场是不存在的。我们可以通过掌握市场规律，利用一定 的金融予段，把风险降至可以承受的范用内，但是消灭风险是不可 能的，j 有不断的金融创新，使会融衍生品市场适合市场发展的需 要，以达到降低风险的目的，从而促进经济的发展。 第血章大力发展金融衍生市场，不仪是顺应了困际金融市场 丌发的潮流，扩大资本市场规模，而且是因为会融衍生市场具有转 移风险和发展价格等功能。陀1 i 仅能够满足企业规避风险的要求， 在降低交易成本、 长等方面有许多 改善原生资产定价、 面的社会经济效应。 稳定现货市场、促进经济增 在中围社会主义市场经济发 。1 。一 展进程中，培育会融衍生市场，引入它的功能将是必然的选择。q ， 关键词：汇率风险。经济形势金融会融衍生莳j 砜险意识l i ， 复口人学m b a 学位论文 a b s t r a c t inlh isth c s is 1 dl ik et od is c us sth e r is k0 ff o r e i g n ex c h a n g r a te f o rth ce n ter p r is esw h ic h n a j o rb us in e s sisf o r i m p o r ta 九de x p o r tan dw h ic hl i s eth ei m p o r te dm e t te f i a ls r h 0r is k 0 f 。xc h r l n g o r a t c 1sr c b a t e dt ot h e m a n a g e m e n tp o l ic iqs ，t h e d o ta ilsa sf - 0 1 o w in gs ： ( ；h a p t 0 r1is in tr o duc in ga b o ul l h ep r o b le m0 1 、t h 。f o r e i g n ex c h 1 n g ef a tc f ofth e 。r t 。r pr is e s as t h es u p p l ya n dd e m a n do f th ema 】”k e r jsth ed e c is iv of a cl ( ) r o f lth e e x c h a n g er a t e t h e c h a n g e0 fth es u p p ly d e m a n dle a d st0th ed i f f ef er l t f a tew h ic h is i m p o s s ib 1el ( ) b e p r o d a te db y lh ee l q te f p f is e s a b s 0 1u t e lv c o rr e c t s od 0e i q ter p r is esa 1 w a y st a k eth ef iska tf ixth ep f ic e ) 1 1 0 d u cl i0 ns c h a p to f2 isth 。e x c h a n g e i a teisn o r m a ilyarr o c t e db vt h e a d j u s t m o n tso fth e g o v 。f i q i l l er l t p 0 1 ic ie sc of i c o r n e d 1nth es a m e t im e ，lh e e x c h a n g e f lu c tu al io nsor th ew o r ldm a r k e t sw i l l c a us e db y 。n 1yo n ec n un t r y sex c h a n g ep o lic y inth eo th e rh a n d w h e nt h 。p 0 1i cy0 fth ew o r ld in d u s tr i a jiz e dc o u i q t r ie sa r es a m e 0 rc o n t f a f y ，t h e ( 2 xch a n g ef a tea 1s 0c h a r j g ot r e m o n d o l j s lyt ob e h ig h e ro r1o w e r a n dt h ep o t i c a lp “i c ya f f e c t e dt h ee x c h a n g e m l l ch1 1 1 0 r eth a n t h es t o c k0 rb o n d m a r k e t c h a p t e r3is lliss oo b v io u s l y t h a tt h eo n l er p r is es c a r l ，f e x is tin d e p o n d l yo u to fth ew o r idb u s i l q s s & v f m e n t ，w em u s t r o l l liz elh ef is ko f th ef i i q ar l c ia l m a v k elar ds e e kt h eb 。s t w a v h o wl0f e d u c cth e 1e v o l o fth er is k s c h a p t e r 4is i m ! o o ss ib 1et 0 g e t r ido f th e e x c h a n g er js k 1 3 u tw e s h o u ld t r y to c o n tf 0 1it b ye x c h a n g efjn a n c ia 1 m e th o d 竺! 堕! w it h inth e le v e lw ec a na c c e p t c h a p t o r5istoi m p f o v el h ed e r iv a t iv e sm a r k e t isn o to n ly c o m p ly th ed e v e lo p m e n ta n de n la r g e m e n t o fth ew o r ld c a p i t a 】 m a r k erh ula 1s os tr e n gl h e nl h e f u n c t io nso fr is kt r a n s f e ra r l d p r ic es y s t e mi t snecess a r yt oq u o teth 。sy s te mo ff in a n c ia 1 m a r k c ta tth ed e v e lo p m e n tp r o c e d u f eo f s o c ia 】is mo c o n o m i c k o y w ( 】r d s ：f in a n cem lrk e td o r iv 1 t iv er is k i i 复u 人学m b a 学何论文 前言 对出口型企业来说，采购和7 i 产大部分在国内完成，产品的定 价是以美元计。而人民币t j 荚兀的汇率是浮动7 1 率制，非刚紧政策。 j 口合同通常从合同的确立多交货及收扩，有一个较长的过程。h 5 【1 广：品的定价，必然要考虑到汇家变动【大i 素，因为企、i k 完令暴露矾： 价格风险之一 ，这些必须要自管理。 确：经济越来越全球化的今天，恐怕很少有企、i k j 以完全无视汇 率变化的存在，尤其是进 5 【1 型企、i k ，交易的货币单位通常是可完 全流通货币而非本币。因此，必然有货币 l 兑的需要，要汀兑就要 乱i n 场。 外汇订场作为一个国际性的资小投机 f 场的历史比股票、黄金、 期货、利息市场短的多，然而，它确以惊人的速度迅速发展。今天， 外汇市场每天的交易额已达1 j 亿美元，其规模己远远超过股票、 期货等其它金融商品市场，已成为当今全球最大的市场。纽约证券 交易所每灭股票的交易额只何几十亿美元，东京证券交易所每天股 票的交易额只有l0 0 亿美冗。从全球贸易的角度来看每年的外汇成 交量远远的大于贸易成交量。 如此庞大的外汇市场，是在近2 0 午、尤其是近几年发展壮大的。 就以大多数情况下的外汇会融中心伦敦来说，每日外汇的成交额， l9 8 6j ：为本9 0 0 亿美元，l9 8 9 年为l ，8 7 0 亿美兀，l9 9 2 年达3 ，5 0 0 亿美元，可以说每次3 年翻一翻。从全世界每h 的外汇交易额来看 19 8 9 年为5 仟亿美元，19 9 1 年为7 仟亿美元，19 9 2 年已达1 j 亿 戈兀。并且还在彳i 断发展中，近年来外汇市场的发展速度是任何一 利t 商品所无法比拟的。 在如此庞大的市场中，必然有各利t 交易者，汇率的变动是必然 的，作为非余融企业，只是汇率价格的被动接受者，只想通过外汇 h u 鬲 市场达到兑换目的，从成本核算的角度其面i 临的风险是可想而知的。 如果是跨国公司，合并报表时，利润更是难以确定。 j 、 ：率变动引起的j x l 险 汇率变动的政治风险j ：要有政局不稳定引起经济政策等变化。 政治事件经常是突发性事件，出乎外_ l _ 市场的意料，这使外汇市场 的现货价格异常剧烈地波动，其波动幅度大大超过外汇市场的长期 波动幅度。 仅看苏联19 9 1 年8 i9 f 件对外扩市场的影响。从19 9j 年下半 年丌始，荚兀对几乎所有的主要外汇都呈弱势。但是，苏联8 19 事 件完全改变了这走势。当“苏联发，j i 政变”被确认后半部，英镑 对美元的汇率在短短的几分钟内从1 英镑兑1 6 6 3 3 美元猛跌至 1 6 13 0 ，跌幅达3 1 。随着事件的消息，汇率不断的涨涨落落。到 事件宣告结束，“：率立刻又向反方向变动。这其问的商品交易，必 然受到汇率波动影响，盈亏难以把握。 苏联8 19 事件其问外汇市场的走势表明，汇率的变动有其内在 的规律。短期的突发事件会引起外汇的现货价格明显地背离其长期 的均衡价。但是，在事件过后，汇率走势又按照长期均衡价格的方 向移动。也即是蜕， f ：率从长期来说，会趋于一个稳定的值，但变 化的时问过程视事件对i 厂：率的影响程度而吉。在这个前提下，我们 似乎可以寻找某种手段，降低我们的风险? 、本文的目的 本文的目的，主要是想通过分析进出口贸易型企业所面对的汇 率变动问题。讨论外汇市场汇率变动的原因及汇率变动对企业的影 响。分析国外的外汇市场及会融产品，进而为国内企业寻求较小风 险的途径。 我们可以借鉴国外成熟的金融产品，适当的开放国内的金融市 场，以帮助企业在经营中缩定成本或将风险降低。 复u 人学m b a 学f 市论文 1 企业背景介绍 1 1 企业背景介绍 我公司是一荚国工具公司在本国的独资企业，总公司h t i i ( t t a n d t 0 0 1in te r n a tiof i a lir l c 0 m p a n y ) 在美国的芝加哥，负责对美国客 户的销售工作；总公司在英幽设有分公司，负责公司在欧洲的业务。 公司的主要业务是为市场提供优质的手动和电工 ! 具，其中手动工 具是以套装式的家庭用具为主。公司许多、i k 务足为客户提供指定品 牌和包装的各类产品，有时候使用公司自有的品片卑。 公司、l k 务员主要分布在美国和欧洲的英国和德国，在q ，困没有 业务员，当然本企业在崮内没有销售任务。、i k 务员负责美囤和欧洲 地区客户的定单，然后将定单安排到罔内公司采购和出口。通常每 次定单的金额不很高，但批次较多，而且为适合国外市场的需要， 经常变换包装。 本企、眦是h t ii 设存中田的独资企业，以检验、包装产品和出厂】 为乇要经营目标，公司不直接生产产品。自行检验和包装是因为， 国外商场通行的是无条件退货制度，客户使用过的产品可在一定时 问内退货，退货的产品必须由供货商承担费用，如果公司提供的某 个产品年退货率超过一定比率( 比率视不同的产品有所区别) ，公司 将不得在第二年度参与该产品的竞价，更严重的将被取消供货资格。 同样的，退货率高将影响客户的商业信誉，因此客户对产品的质量 要求很高，而国内公司的产品质量往往不够稳定，即使通过采购商 的资格认定，也不一定能保证质量，公司只能采取全检的方法，以 保证出口产品的质量。所以，公司必须在检验完成后在进行产品的 最后包装，同时还可以保证产品的包装质量( 国外的市场是将包装 视为产品的一部分，包装费用占产品的一个很大的比例，其质量同 样4 i 能忽略) 。 公司的任务是对总部的订单负责，完成在国内的采购和出 1 任 务。整个h t i i 在国内的年采购额大约在3 0 0 0 4 0 0 0 力i 美元之问。整 复u 人学m b a 学f 市论文 1 企业背景介绍 1 1 企业背景介绍 我公司是一荚国工具公司在本国的独资企业，总公司h t i i ( t t a n d t 0 0 1in te r n a tiof i a lir l c 0 m p a n y ) 在美国的芝加哥，负责对美国客 户的销售工作；总公司在英幽设有分公司，负责公司在欧洲的业务。 公司的主要业务是为市场提供优质的手动和电工 ! 具，其中手动工 具是以套装式的家庭用具为主。公司许多、i k 务足为客户提供指定品 牌和包装的各类产品，有时候使用公司自有的品片卑。 公司、l k 务员主要分布在美国和欧洲的英国和德国，在q ，困没有 业务员，当然本企业在崮内没有销售任务。、i k 务员负责美囤和欧洲 地区客户的定单，然后将定单安排到罔内公司采购和出口。通常每 次定单的金额不很高，但批次较多，而且为适合国外市场的需要， 经常变换包装。 本企、眦是h t ii 设存中田的独资企业，以检验、包装产品和出厂】 为乇要经营目标，公司不直接生产产品。自行检验和包装是因为， 国外商场通行的是无条件退货制度，客户使用过的产品可在一定时 问内退货，退货的产品必须由供货商承担费用，如果公司提供的某 个产品年退货率超过一定比率( 比率视不同的产品有所区别) ，公司 将不得在第二年度参与该产品的竞价，更严重的将被取消供货资格。 同样的，退货率高将影响客户的商业信誉，因此客户对产品的质量 要求很高，而国内公司的产品质量往往不够稳定，即使通过采购商 的资格认定，也不一定能保证质量，公司只能采取全检的方法，以 保证出口产品的质量。所以，公司必须在检验完成后在进行产品的 最后包装，同时还可以保证产品的包装质量( 国外的市场是将包装 视为产品的一部分，包装费用占产品的一个很大的比例，其质量同 样4 i 能忽略) 。 公司的任务是对总部的订单负责，完成在国内的采购和出 1 任 务。整个h t i i 在国内的年采购额大约在3 0 0 0 4 0 0 0 力i 美元之问。整 企业背景介 “ 个过程如f ： 公司在美国和在欧洲的客户一样，都是比较大的客户，一般都 是当地的零售商，对供应商的要求十分苛刻。在每年的i1 月份左右， 1 i 管田内的供货商是新的还是旧的，都要经客户重新论证。在对国 内供衄商严格论证后，公司| 能与客户确定第一年的全年供货合同。 合一内容包括一年内i 白我公司供应产品的大致品种、质量要求、价 格、交货方式( 包括指定船运公司等) 等内容。数量不确定，一年 内客户根据实际需要下定单，卜定单的同时丌出信用证。每份定单 的价值砬：万美元至四十万美元之问，交货时| 、日j 为信用证刀：出后45 天内。网内公司根掘实际的定单向国内经论证过的供应商定货，并 且神：定货时与田内供应商确认价格。 围内公司1 i 是直接以信用证的形式与国外客户交易，而是通过 总部在香港的贸易公司与客户结算，再由香港公司将货款及运费等 款项划至国内 j 口代理公司，并且将一定标准的经营费用划至困内 公司，国内公司与卅l j 代理公司结算货款等费用。 整个的过程和大致时间如下 客户 岸 定单确定到出货4 5 天 出货到收汇( 出口代理商)3 5 天 塑2 e 到园凼垒旦! ! 苤 整个周期9 0 天 理商 总部叶香港公司困内公司供应商 指令 管理费 货款 4 复u 人学m b a 学何论文 1 2 问题的提出 由于出口合同的确定到合同的履行，这之间有相当长的时问跨 度，最长的甚至可达一年，这样公司就面临二个风险。 一是出口货物海关退税的退税率，作为整个经济政策的一个组 成部分，退税率的高低，是山国家的宏观经济政策决定的，是政垧 因素，公司事先无法预知政府将何时调整退税率和如何调整，只能 通过与国内h l 口代理商之i h j 签定协议，根积i 实际的退税率，束确定 每笔代理出口的手续费；以此来减少退税率变动的风险。 二是汇率风险，由于出口货物价格是事先确定的，在上一年度 的_ 卜一月左右已确定，而通常价格的确认是在当时的即期汇率的基 础卜，很难充分考虑到汇率未来变化的因素。而一旦汇率的变动超 出一定的范围，企业很可能无法承受。 通常企业对产品的定价，会考虑生产成本加卜- l f 常的预期利润。 当产品的价格低于此价格时，企! l l i 将无利可图甚争亏本。价格有：这 一点以下即发生亏损的( 不包括正常的利润) ，我们通常将这一点称 为盈亏平衡点。我公司对客户的报价是以人民币为成本计算的，收 入是以美元计算的。同样的，在欧洲市场也存在这个问题，以当地 的货币报价时，在国内的采购价同样是人民币。当人民币对美元或 欧洲的某种货币的汇率发生变化时，国内公司的人民币收入将无法 确定，也就导致了国内公司的收入可能在盈亏平衡点以下，即亏损 状态。这就是企业所面临的汇率j x l 险。 上述二种风险，第一种尚能通过协议的形式来减少部分风险， 而且是政府因素，非企业能改变的。 第二种风险则是本文要讨论的问题，如何降低汇率变动对企业 经营的影响以及影响汇率的因素，也就是如何才能使得汇率的变动 不影响或尽可能少的影响企业的盈亏平衡点。 影响汇率的冈素 2 影响汇率的因素 汇率的变动，受多利，闪素的影响，一固利率的变动，经济政策 的因素等，都会对汇率产q - ：影响。自从和霄顿体系解体后，外汇汇 率卜要由供给和需求的市场力量决定。各种汇率假说如购买力平价 说、日际借贷说、利率平价说等，每一种假设都不能完全反映汇率 的实际变化情况。现在大部分h 家都采片j 铃理浮动体系，但只能存 一定程度上干预汇率市场的变动，汇率的变动，仍受经济形式的影 响。 2 1 国际经济形势分析 如同经济预测机构稿：19 9 9 年底预测的那样，2 0 0 0 年世界经济 继19 9 9 年复苏后，保持了快速增长的势头全年的经济增长速度高 于19 9 9 年；世界贸易的增长速度则达到了1 ( ) 左右，也大大超过了 19 9 9 年。欧盟( 欧元区) 经济增长的势头由于欧元一贬再 | l 乏，以及 国际石油价格的一路上扬，经济增长速度低丁美国增长速度，低于 预期水平。只本经济虽然处于复苏状态，但势头极弱，加上以前 直不予承认的产品质量问题，近年来丌始逐渐曝光，对经济的增长 更不是一个好消息。但除同本之外的亚洲经济则强劲增长，中国、 韩圈、新加坡的增长速度都在8 ，甚至8 以上，整个地区的经济增 长则达到7 左右。俄罗斯和中东欧等转轨中国家的经济增长也达到 了前苏联解体前的最好水平( 4 9 ) 。( 摘自2 0 0 1 年中国：经济 形式与分析和预测) 但是，1 廿界石油价格居高不下，价格极小稳定，欧元一路走软， 世界经济的发展不平衡，环境保护和贫困等问题也为新世纪的世界 经济投下阴影。 综合各固的经济发展情况和有关部门国际组织预测，相信2 0 0 1 年世界经济总体形势依然看好，即世界的增长速度和世界贸易量的 增长速度较2 0 0 0 年都将略有网落，但仍会保持一个较高的水平。从 影响汇率的冈素 2 影响汇率的因素 汇率的变动，受多利，闪素的影响，一固利率的变动，经济政策 的因素等，都会对汇率产q - ：影响。自从和霄顿体系解体后，外汇汇 率卜要由供给和需求的市场力量决定。各种汇率假说如购买力平价 说、日际借贷说、利率平价说等，每一种假设都不能完全反映汇率 的实际变化情况。现在大部分h 家都采片j 铃理浮动体系，但只能存 一定程度上干预汇率市场的变动，汇率的变动，仍受经济形式的影 响。 2 1 国际经济形势分析 如同经济预测机构稿：19 9 9 年底预测的那样，2 0 0 0 年世界经济 继19 9 9 年复苏后，保持了快速增长的势头全年的经济增长速度高 于19 9 9 年；世界贸易的增长速度则达到了1 ( ) 左右，也大大超过了 19 9 9 年。欧盟( 欧元区) 经济增长的势头由于欧元一贬再 | l 乏，以及 国际石油价格的一路上扬，经济增长速度低丁美国增长速度，低于 预期水平。只本经济虽然处于复苏状态，但势头极弱，加上以前 直不予承认的产品质量问题，近年来丌始逐渐曝光，对经济的增长 更不是一个好消息。但除同本之外的亚洲经济则强劲增长，中国、 韩圈、新加坡的增长速度都在8 ，甚至8 以上，整个地区的经济增 长则达到7 左右。俄罗斯和中东欧等转轨中国家的经济增长也达到 了前苏联解体前的最好水平( 4 9 ) 。( 摘自2 0 0 1 年中国：经济 形式与分析和预测) 但是，1 廿界石油价格居高不下，价格极小稳定，欧元一路走软， 世界经济的发展不平衡，环境保护和贫困等问题也为新世纪的世界 经济投下阴影。 综合各固的经济发展情况和有关部门国际组织预测，相信2 0 0 1 年世界经济总体形势依然看好，即世界的增长速度和世界贸易量的 增长速度较2 0 0 0 年都将略有网落，但仍会保持一个较高的水平。从 里里叁堂! 坠! ：生堡茎一 总体上看，世界经济形势仍将是好的一年。 2 2 国内经济形势 2 0 0 0 年，我国经济经受了亚洲会融危机的冲击，继续平稳发展。 财政政策在刺激需求、稳定经济中起到十分重要的作用。2 0 0 0 年， 我固继续贯彻执行了积极的财政政策，通过发行固债、扩大基础设 施投资以及其它一些政策措施 移动需求。 在继续实施秘极财政政策的同时，政府加快了企业改革步伐， 深化了投融资体制改革，以利于增加固定资产投资，形成需求l j 常 增长的体制和机制，逐步减少投资增长对财政债券的依赖。改革消 费体制，着力启动住、行和教育消费，这些措施有力的拉动了需求， 使我凼的幽内生产总值的增长率达到了8 。 我目的财政收入增长幅度继续商于国内生产总值增长幅度。全 国税收比卜年增长2 2 8 ，丰要税种的税收比去年同期均有较火幅 度增加。 在宏观经济方面，财政通过收支和公债政策调控经济的职能将 进一步加强。从当前来看，我国经济虽然已经出现重要转机，但经 济回升的基础还1 i 够稳固，消费和投资需求尚需进步扩大，进 口贸易也存在一定的不稳定性，经济的结构性矛盾仍然比较突出。 我困经济增长面临的这些问题，决定了在未来的一定时期内，还要 继续实施积极的财政政策。公债的发行规模以及社会基础方面的投 资会有所增加，其力度取决于宏观经济形式的发展态势。 税收政策的中性化仍是改革的主旋律。目前已在酝酿将现行的 生产型增值税改为消费型增值税，这一改革将改变对企业投资重复 课税的状况，使资本密集型企业得到较大的实惠。为了迎接“入世” 的挑战，在所得税方面需要统一内外资俭业所得税，使市场竞争在 个更为公平的条件下进行，我国的关税总水平会进一步f 降，我 国的进出口贸易将面i 临前所未有的发展机遇。 财政资金将退出竞争性生产领域。国有经济在整个经济中的比 重逐步下降。这种变化是我国经济近2 0 年来取得迅速发展的一个十 里里叁堂! 坠! ：生堡茎一 总体上看，世界经济形势仍将是好的一年。 2 2 国内经济形势 2 0 0 0 年，我国经济经受了亚洲会融危机的冲击，继续平稳发展。 财政政策在刺激需求、稳定经济中起到十分重要的作用。2 0 0 0 年， 我固继续贯彻执行了积极的财政政策，通过发行固债、扩大基础设 施投资以及其它一些政策措施 移动需求。 在继续实施秘极财政政策的同时，政府加快了企业改革步伐， 深化了投融资体制改革，以利于增加固定资产投资，形成需求l j 常 增长的体制和机制，逐步减少投资增长对财政债券的依赖。改革消 费体制，着力启动住、行和教育消费，这些措施有力的拉动了需求， 使我凼的幽内生产总值的增长率达到了8 。 我目的财政收入增长幅度继续商于国内生产总值增长幅度。全 国税收比卜年增长2 2 8 ，丰要税种的税收比去年同期均有较火幅 度增加。 在宏观经济方面，财政通过收支和公债政策调控经济的职能将 进一步加强。从当前来看，我国经济虽然已经出现重要转机，但经 济回升的基础还1 i 够稳固，消费和投资需求尚需进步扩大，进 口贸易也存在一定的不稳定性，经济的结构性矛盾仍然比较突出。 我困经济增长面临的这些问题，决定了在未来的一定时期内，还要 继续实施积极的财政政策。公债的发行规模以及社会基础方面的投 资会有所增加，其力度取决于宏观经济形式的发展态势。 税收政策的中性化仍是改革的主旋律。目前已在酝酿将现行的 生产型增值税改为消费型增值税，这一改革将改变对企业投资重复 课税的状况，使资本密集型企业得到较大的实惠。为了迎接“入世” 的挑战，在所得税方面需要统一内外资俭业所得税，使市场竞争在 个更为公平的条件下进行，我国的关税总水平会进一步f 降，我 国的进出口贸易将面i 临前所未有的发展机遇。 财政资金将退出竞争性生产领域。国有经济在整个经济中的比 重逐步下降。这种变化是我国经济近2 0 年来取得迅速发展的一个十 影响汇率的闪素 分重要的因素。伴随着这种变化，财政政策也发生了巨大的变化。 2 l 世纪初，将是中国实施第三步发展战略的起步阶段，如果国 际经济环境不出现大的突发事件，国内不出现重大的自然灾害和其 它重大问题，中国经济仍将保持叫好的发展势头。持续的扩张性财 政政策和一系列促进最终需求的各项政策，起到较为明显的需求拉 动作用。2 0 0 1 年进口增长速度将继续快丁出门增长速度， b 口仍能 保持较快的1 1 i 增长，而且对外贸贸易的总格局仍将会有一定数量的 贸易顺着：。 【b 十荚兀的主导性和美国经济的占有率，使得国际市场格外关 汴和依赖美元汇率的走势，而近期关联储较大频率与幅度的降息举 动，使得美元汇率出现较人的波动，不仅影响国际货币汇率的发展 趋势，并对我国人民币汇率具有潜在的影口向。目前美国经济与美冗 汇率遇到较大的冲击与影响在于四个方面。其一是美股的影响与牵 制作用，突出于新旧经济的转换与磨合。财富超值增长的效益进 步刺激和拉动股h 上涨，进而加入泡沫的虚拟成分，效益预期和实 际收益的脱节，又导致股市迅速下滑，严重伤害股市的消费信心和 。心理。其二是信息技术的正面效益与负面影响作用，突出于对经济 的支撑与影响。其三是心理信心的变化与冲击作用，突出新经济的 特征与经济规律的必然调整。美固经济持续增长已经将近十年，而 传统经济和新经济的增长的差异，导致心理阴影加大，。荚固家庭股 市的投资以及刚际资本的流入，进而导致经济基本面的弱化与下降， 尤其是美元资产的弱化。其四是外部坏境的有利与不利作用，突出 于欧元的反弹。欧洲经济的增长对欧元具有较大的支持与稳定作用， 但美固经济强于欧洲，加之美国应对欧洲明显的竞争战略和策略， 导致欧元连连下跌。但美国和欧洲降息的不一致性，又使得两地的 经济变化趋丁不可预测。 2 3 人民币汇率市场化的趋势 我国目f i i 人民币汇率的形成机制是i 9 9 4 年汇率改革之后确立 的，是以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。 影响汇率的闪素 分重要的因素。伴随着这种变化，财政政策也发生了巨大的变化。 2 l 世纪初，将是中国实施第三步发展战略的起步阶段，如果国 际经济环境不出现大的突发事件，国内不出现重大的自然灾害和其 它重大问题，中国经济仍将保持叫好的发展势头。持续的扩张性财 政政策和一系列促进最终需求的各项政策，起到较为明显的需求拉 动作用。2 0 0 1 年进口增长速度将继续快丁出门增长速度， b 口仍能 保持较快的1 1 i 增长，而且对外贸贸易的总格局仍将会有一定数量的 贸易顺着：。 【b 十荚兀的主导性和美国经济的占有率，使得国际市场格外关 汴和依赖美元汇率的走势，而近期关联储较大频率与幅度的降息举 动，使得美元汇率出现较人的波动，不仅影响国际货币汇率的发展 趋势，并对我国人民币汇率具有潜在的影口向。目前美国经济与美冗 汇率遇到较大的冲击与影响在于四个方面。其一是美股的影响与牵 制作用，突出于新旧经济的转换与磨合。财富超值增长的效益进 步刺激和拉动股h 上涨，进而加入泡沫的虚拟成分，效益预期和实 际收益的脱节，又导致股市迅速下滑，严重伤害股市的消费信心和 。心理。其二是信息技术的正面效益与负面影响作用，突出于对经济 的支撑与影响。其三是心理信心的变化与冲击作用，突出新经济的 特征与经济规律的必然调整。美固经济持续增长已经将近十年，而 传统经济和新经济的增长的差异，导致心理阴影加大，。荚固家庭股 市的投资以及刚际资本的流入，进而导致经济基本面的弱化与下降， 尤其是美元资产的弱化。其四是外部坏境的有利与不利作用，突出 于欧元的反弹。欧洲经济的增长对欧元具有较大的支持与稳定作用， 但美固经济强于欧洲，加之美国应对欧洲明显的竞争战略和策略， 导致欧元连连下跌。但美国和欧洲降息的不一致性，又使得两地的 经济变化趋丁不可预测。 2 3 人民币汇率市场化的趋势 我国目f i i 人民币汇率的形成机制是i 9 9 4 年汇率改革之后确立 的，是以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。 堑! ：叁! ! 坠! 堕堡窒 根据有关部门的预测，中国现阶段仍要以稳定汇率为主，同时 用足每闩0 3 的汇率浮动区间，使市场逐渐适应汇率波动。 在今后提高人民币汇率生成机制的市场化程度方面，将会有以 下的几点变化： 第一，有效利用银行问市场汇率浮动区问，使市场逐渐适应汇 率波动。 第一，统一令国外汇交易总中心及各地分中心的法入关系，明 确责权利关系。伞国外汇交易总中心作为独立经营者，要更加贴近 市场，根据市场要求进行选择，使市场反映真实的供求关系；国家 外管j - 作为外 ：交易市场的管理者，制定原则性和指导性的政策。 筇二，调整银行的结售汇周转头寸管理政策。允许银行持有零 头、j 。也即银行可以根掘市场情况确定头寸，将有利 ：银行，持有 的头寸更多的反映供求的边际信息。 第四，进步完善结汇制度，使真实的供求关系在结售汇市场 得到充分的体现。 山此，我们可以得出结论，人民币 l 率从总体e 晚是稳定的， 但并不等于汇率没有波动。在市场机制f j ，汇率必然会有定的波 副j 。 企业必须培养风险意识 3 企业必须培养风险意识 在经济全球化的今天，每个企业都面临着风险，新技术的发明， 常常迫使企业改变原有的技术手段，决策时，必须考虑到臀代技术 发明的可能性。东南哑的一场金融危机，使许多国家受损，不仅仅 足东南哑国家和地区。这是资本流动全球化所难以避免的情况，资 本的流动，会促进经济发展，但负_ 咖的影响也是不能忽略的。图 利率年经济政策的变化，呵能会带来伞球范i 鞠内的汇率变化。因而， 风险惑i j 是每个今业必颁有的。 3 i 产品定价风险 企q p 在对产品定价的时候，不论采用何种定价方式，成本定价 法或市场定价法，通常都是根掘定价时的市场情况。如人t 成本、 原材料成本、固定成本、汇率等。人丁成本的变动幅度棚对较小， 固定成本摹本是不变的，企业在短时期内能控制：而原材料成本及 汇率变化，则完全是由市场决定的，企业不是价格的制定者，而是 价格的接受者。 考虑到尽可能的降低成本，企业通常的日标的是零成本，而越 是接近零成本，越是受原材料价格变化的影响大。汇率也是一样的， 外汇储备越大，受奉币升值的影响越小。但是，同企业追求零库存 一样，企业同样不可能有大的外汇贮备。汇率的变动必然对企业经 营有着很大的影响。 比如本公司产品受汇率变动的可能的影响分析。 本公司2 0 0 0 年度木工铣刀的美国报价( 不包括运输等费用，只 是产品价格) 和对国内厂家( 厂名略) 买入价。产品价格及数量等 数据完全属实。 复口人学m b a 学f 节论文 动为 同样我们可以有当汇率变动为5 时，i t i 汇率变动引起的利润变 利润变化值= 1 6 16 2 2 5 6 * 8 2 7 9 5 * 5 - 6 6 9 0 7 7 ( 元人民币) 4l4 0 从表3 1 和图3 1 ，我们可以知道，随着扩率的变化，利涧也 n ：相应的变化。它们的关系是线性的，而月汇率个百分点的变化， 会引起利润8 2 8 个百分点的变化。收入越高，风险就越大。 3 2 风险分析 所有以卜的讨论，都应该是在划期汇率未发生的情况_ f 进行的， 也就是假定我们只知道远期市场对汇率变化趋势的预测，而不确切 的知道以后的实际汇率。如果一切都是确定的值，对将束发生的一 切我们都能事先完全确定，我们这罩的讨论就没有任何意义。 d - j ：中囤人民银行不公布关元对人民币的远期汇率，我们以 2 0 0 0 年的即期汇率为基础来讨论。 以1 月3h 至1 月3 i 同的即期汇率替代1 月的3 0 灭远期汇率 我们可以有如下的计算值 1 美元对人民币均值= 8 2 7 8 1 方差= 0 0 47 6 3 9 标准差= 0 2 l8 2 6 3 从第_ 章的讨论中，我们可以基本得出结论，总体而高世界经 济的发展是平稳的，从而外汇市场也没有长期的大的波动。 在外汇市场没有大的波动的前提下，汇率的变动大致服从正态 分粕。 垒些些塑堕鲞墨堕重兰! 我们可以得到正态分布概率密度函数 图3 2 概率密度函数 f v j 定茕信度为9 0 ，有分钸晒数 念分_ f i 的对称性可知 x 的取值范围落在 利润变化值= 6 16 2 2 5 6 十( 8 2 7 81 + 0 3 5 7 9 5 2 8 2 7 81 ) = 2 2 0 5 7 9 1 人民币 我们通过f 表可知道置信度与利涧变化值的关系 表3 2汇率风险表 j 置信度置信区问利润变化范围 1 9 0 ( u 一1 6 40 p - + i 6 40 )( 5 7 8 5 3 1 5 7 8 5 3 1 ) i 9 5 ( u 1 9 6o u + 1 9 6o )( 一6 9 1 4 1 4 ，6 9 1 4 1 4 ) 9 8 ( t j 一2 3 20 t j - + 2 3 2o ) ( 8 1 8 4 0 8 ，8 1 8 4 0 8 ) 由上述的图表可知，以2 0 0 0 年1 月3 同至2 0 0 0 年 即期汇率作为远期汇率的替代值，置信度为9 0 时， 里! ：叁。兰坐塑鲨苎一 汇率变化范围( 7 9 2 0 1 ，8 6 3 6 1 ) 利润变化范围( 一5 7 8 5 3 1 ，5 7 8 5 3 1 ) 而且随着。的增加，风险也在增加。也就是说，汇率的波动， 会给企业的收益带来不稳定的凶素。同样的，方差如果不变，随 着交易额的增加，风险也会加剧。 这就是企、i k 在对产品定价时，必须考虑的汇率变动而引起的定 价j x l 险。 “i 率与风险的关系叫以用卜图表1 i 利 润 改 变 值 一 人 【c 币 概 童 密 度 函 数 79 2 0 282 7 8 l 86 3 6人r 币天儿e 半 1。，一 胃信区n 1 j 图3 3汇牢风险图 山上述的汇率风险图可知，以2 0 0 0 年1 月3r 至2 0 0 0 年1 月 3 1 闩的即期汇率，置信度为9 0 时，计算得到的利润变化值的变化 范围为( 6 6 9 0 7 7 ，6 6 9 0 7 7 ) 。 i i 如第二章所讨论的那样，影响汇率变动的凶素很多，从长远 来看，汇率的变动会趋于一个稳定的值，但即期汇率的变动是必然 的。尤其，人民币只是在近期爿丌放了经常项目下的了自由兑换， 说明政府调控汇率变动能力还是有限的。随着中国加入w t o ，中国 对外丌放的程度逐渐增加，资本市场完全丌放后，汇率由市场决定 垒些竺塑堑茎墨堕童兰! _ 一一 的成份增加，汇率波动必然增加。 【 i 卜面的讨论我们可以知道，汇率波动的增加，显然会有标准 筹的增加，这样企业的利涧风险明显增加。这对企业来说，作出正 确的经营决策是很难的。但是，如果企业可以通过一定途径，变变 动的汇率为州定的犷率，或者减小变动的幅度，则企业作决策的时 候，可以在一定的程度上规避风险。这就是卜章我们要讨论的问 题，如何舰避风险。 3 3 风险的规避 i t 率的基本市场化，( 这其巾门然有政府的闪素，使汇率的变 动趋j ：稳定，世界i ：几乎没有儿个国家实行清洁 k 率) 汇率的变动 足存住的，j mf i 有时候还有比较大的变化，但远期汇率相对即期汇 率而吉，会有相对稳定的值，而且远期汇率很好的预示了即期汇率 的变化趋势。凶此，企、i ，j 根抓远期 f ：率，通过一定的金融工具， 如建立对冲机制，将灾际的贸易带来的外汀风险，在金融市场e 达 到舰避风险的f i 的。 套期就是很好的对冲机制。套期是指项独立的活动，是指用 个头寸来临日、j 替代以后的资产( 负债) 的头、j + ，或者是用。个头 、j 术对资产( 负债) 已有的头、j 。保值，直到咳头寸被清算为止。 ( 人民币) _i i 图3 4 盈亏曲线 垒些竺塑堑茎墨堕童兰! _ 一一 的成份增加，汇率波动必然增加。 【 i 卜面的讨论我们可以知道，汇率波动的增加，显然会有标准 筹的增加，这样企业的利涧风险明显增加。这对企业来说，作出正 确的经营决策是很难的。但是，如果企业可以通过一定途径，变变 动的汇率为州定的犷率，或者减小变动的幅度，则企业作决策的时 候，可以在一定的程度上规避风险。这就是卜章我们要讨论的问 题，如何舰避风险。 3 3 风险的规避 i t 率的基本市场化，( 这其巾门然有政府的闪素，使汇率的变 动趋j ：稳定，世界i ：几乎没有儿个国家实行清洁 k 率) 汇率的变动 足存住的，j mf i 有时候还有比较大的变化，但远期汇率相对即期汇 率而吉，会有相对稳定的值，而且远期汇率很好的预示了即期汇率 的变化趋势。凶此，企、i ，j 根抓远期 f ：率，通过一定的金融工具， 如建立对冲机制，将灾际的贸易带来的外汀风险，在金融市场e 达 到舰避风险的f i 的。 套期就是很好的对冲机制。套期是指项独立的活动，是指用 个头寸来临日、j 替代以后的资产( 负债) 的头、j + ，或者是用。个头 、j 术对资产( 负债) 已有的头、j 。保值，直到咳头寸被清算为止。 ( 人民币) _i i 图3 4 盈亏曲线 复口- 人学m b a 学何论文 我们这旱可以利用套期手段之一远期来达到目的。要进行套期 保值的头、j _ 即汇率风险引起的期望值利润图，也就是。+ 条风险 曲线，而套期策略本身将产生一条盈亏曲线。盈亏曲线和风险曲线 在本质上是相同的，只不过风险曲线强调了持有现货市场头、j j 的风 险，而盈亏曲线强调了持有套期证券相关的潜在收益或损失。如果 风险曲线与盈亏曲线讵好关于某一条线对称，则套期策略就会抵消 现货头寸的j x l 险。 如相对于图3 3 的汇率风险图，图3 4 表示的是16 l6 2 2 5 美元 的3 0 天远期( 以即期汇率替代) 美元空头的盈亏曲线。假定3 0 火 后交割的协议汇率为8 27 8 1 。若美元上升，则这份合约亏损，若美 元下跌，则这份合约盈利。与图3 3 表示饿汇率胍险，刚好成反方 向变动。这二条曲线是对称的。则这：二条曲线保证了企业的收入是 以8 2 7 8 1 的汇率确定的，也即企业锁定了汇率，风险被抵消了。 套期的手段有很多种，许多于段都可以达到舰避风险的目的， 下面。章，将分析一些与_ l - 毫i 胍险相关的套期手段。 型! ! 盟全壁兰曼墨立丝 4 国外的金融产品及市场 虽然我们看不到将来的价格，但将来的价格对我们却很重要。 农民种稻谷的时候一定叫关心稻符收获时的价格，股份公司要关注 公司股票上市时的利率，二个月后有外汇收入的跨国公司必须关注 ：i 个j 后的亍l 率，等等都足不确定网素，但是，这些不确定因素都 必须遵循最基本的需求定律，供给曲线和需求曲线发生变化时，会 打破原由的市场均衡，存很知的日、j 问内，达到另一个平衡。市场在 趋1 ：均衡点的过程， ，一直处在连续的变化r i ，山于外部环境、信 j j 市场、技术、圉外竞争等凶素都i r 能发牛变化。变化发生后，就 会产生信息，随着信息就会反馈到市场参与者手中。这些信息中大 部分都会对商品或服务的供给和需求产，l 三直接的影响，从而导致需 求曲线和供给曲线的移动，于是价格发生变化。我们只确切的知道 当前市场价格和过去市场的价格，将米的价格我们不能确切的知道， 却是我们想知道的价格。 存第三章中，我们利用远期这一金融手段，达到了这样的目的， 当价格在一定的范围内变动时，我们以本币计算的收入不变