（工商管理专业论文）我国企业多元化经营对财务的影响研究.pdf

南京理丁人学硕士学位论文 我国企业多元化经竹对财务的影响研究 ab s t rac t 玩r e “川y . a r s ， d ive招 币目 加pottanit o p ic加th . 化 阴 a r c h 卯e rati邓m 胡a g e m 以 of加5 1 盯 e ss伪记 印 6 seh a s b e e ” 即 fi e l d o f th e o ryand th e b u s i n e s s o n te rp ri 犯c y c l csu p to 加w ， t h 讹 眼 腼 kindsof勿 怕 l ly由 且 七 r e nistan d poi nts. o neki nd叮s tand po int而nks th a t m a k i n g u s e o f t h e p r e s e n tre so u r c e s tod eve l opd w e r s 1 fi o d m a n a g . m ent can cv a d e 阮 山k，“ 盯 r yout the r e s o u t c e s s 为 a 邝 ， p r o d u ce s 抑e r g yc 月 沁 以， 加disan e c e s s a r y ds v d 叩m en t ro adofm ode mbusi n ess 切 te 印 r i se; wh i l ean o th erklnd ofstau d po int t hi n k 阮 b 此 in ess 切抚 印 r is e p r a c t icedi ve rsi6 目m a n a g e m e ntw 川二 su lt 灿 代 印 恤 c e s d e c e n t r a l 讫 at 沁 n恤h 咖an， p r o p e rt y，m atc石 习 s，e t c . t h oin crem en t of m ana g c m 以 di ffi 伪lty 即 d th e de众ndi ngof m 即a ge rial 。 伍 d e 刀 c y ，玩加 以 ， it isnot l y i n g in止 e p r o b l 曲 o f d ivers i 五 ed s trat e g yi tscl 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本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果， 尽我所知，在本 学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外， 不包含其他人己经发表或 公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学历而使 用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均己在论文 中作了明确的说明。 研 究 生 签 名 : 壮竣: 州 年 1， 月 17 日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以 借阅或 上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送交并 授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内 容。 对于保密 论文，按保密 的有关规定和程序处理。 研 究 生 签 名 : 卫兰 一、。年 :r月 ，7 日 南京 理t人 学硕士学位论文我国企业多儿化经苛对财务的影响研究 1绪论 中国 从计 划经济 走向 市 场经济， 从 卖方 市 场转向 买 方市 场， 全球经济一体 化趋 势 的加剧。 企业面临越来越复杂的竟争环境， 时时刻刻面临机会与陷阱的选择， 一方面， 任何企业都存在发展与多元化的冲动， 另一方面， 又要应对资金与利润甚至财务失败 的风险，何去何从，给企业带来巨 大的困惑。 1 . 1 研究目 标及选题意义 可以 说任何企业发展到一定时期都面临着发展的难题， 继续自己的主业， 可能企 业所在行业是一个相当成熟的行业， 有丰厚的利润、稳定的收入、良好的资金流， 可 是这样也会带来许多不利的因素，在高度专业化的公司，增长被限定在狭窄的领域， 当市场低迷或产业下滑时， 企业可能会抵抗力下降甚至破产。 如果选择多元化， 资金、 技术、 人力等如何解决?同时， 越来越多的多元化经营公司的不良 处境， 也让充满多 元化冲动的许多公司心有疑虑， 鉴于此， 本文旨在他人研究的基础之上对多元化与专 业化进行理论性分析. 同时以我国上市公司为背景， 对多元化经营对财务状况的影响 进行实证分析。 1 . 1 . 1 研究目标 本文研究目 标主要有以下两点: 一是构建多元化与专业化分析的基本思路。 企业采用多元化还是专业化?在理论 界与企业界， 一直争论不休。 本文结合相关的经济学与财务管理方面的理论， 对多元 化与专业化建立一种基本的分析思路。 二是由于战略成败的影响因素太多， 无论是理论界还是企业界， 都倾向于理论推 演， 而缺乏必要的实证分析。 所以本文拟做一些实证分析， 对中国现阶段企业的多元 化经营与专业化经营的财务状况作一个定量分析。 1 . 1 . 2 选题意义 本文旨在国内外有关多元化与专业化纷争之研究的基础之上， 结合我国企业内外 部现状讨论中国企业多元化与专业化选择之路，本文选题意义如下: ( 1)改革开放以 来，中国企业经过二+多年的休养生息，资本积累，像一个已 成 熟的雄狮争于圈定并 扩张自 己 的 地盘， 举国 上下一片做大做强的口号声， 许多企业己 将梦想付诸行动， 但并不是一片光明， 有很多企业因多元化而走近破产的边缘。 中国 生产的第一根西式火 腿肠诞生在春都。 在以 后的几年里， 春都以“ 会跳舞的火 腿肠” 红遍大半个中国，市场占有率最高达 70% 以上，资产达 29 亿元。之后，春都开始在 南京那t人学硕 卜 学位论文我国企业多元化经背对财务的影响研究 短时间内拓展了医药、 茶饮料、 房地产等多项业务， 并开始了 跨行业、 跨区域的收购。 春都业务范围 跨越了 生猪屠宰加工、熟肉 制品、茶饮料、 医药、 旅馆酒店、房地产、 木材加工、 商业等产业。 然而， 春都兼并的企业当中， 大多数亏损， 近半数的企业倒 闭， 这使春都的投资以惨痛的失败告终. 与此同时， 专业化的道路也并不是一片光明， 如格兰仕，已占据微波炉市场 70%的份额，再专业于生产微波炉，它的增长就只能 局限于微波炉的增长之内， 是否多元化， 采用何种形式的多元化，已是现实要思考的 问题。因此， 企业对于自己面临的战略已 到了 不得不考虑的时候， 那么， 战略选择对 财务状况的影响又如何?我们不能只着眼于个别企业， 以 个别企业的现实为整个企业 的选择作论据， 而应该着眼于整个社会发展的现实。 本文的研究为战略选择提供了一 种思考的方向:是否可以以财务状况的量化指标去衡量战略的选择。 ( 2)多元化与专业化的实证分析对战略的量化提出了一个有重要意义的问题，能 否对战略的问题引入更多的量化分析? 1 . 2 文献综述 著名经营战略家安索夫于 1 9 5 7 年在 哈佛商业评论 上发表论文 多元化战略 ， 第一次提出了多元化战略概念。 多元化战略又称为多角化战略。 这种战略试图在现有 企业中增加不同的产品或不同的事业部，以使企业能够从事更广泛业务领域的经营。 多元化战略又可分为相关多元化与非相关多元化两类。 相关多元化战略包括一体化战 略与在企业中增加相关产品或事业部的所谓同心多元化战略。 其主要特点是: 企业新 增产品或事业部都与原有产品或事业部多少存在着某种相互关联关系。 非相关多元化 战略主要是指集团或整体多元化， 即在企业中增加新的产品或事业部， 但这些新增加 的产品或事业部与企业原有产品或事业都几乎毫不相关， 不存在什么关联关系。 由此 可见，从严格的含义上来说只有非相关多元化才是真正的多元化。 1 . 2 . 1 国外研究状况 关于企业多元化发展的历史进程， 迄今为止， 国际学术界大多以发达国家的企业 成长模式为研究对象， 其中， 美国企业的发展历程被人们普遍认为最具代表性， 也是 最 “ 正统”的发展道路。 根据美国经济史学家钱德勒、 高特等人的研究， 美国企业的 多元化经营是从20世纪50年代开始起步的。 第二次世界大战后，尤其是进入50年 代， 美国企业出现了多元化发展的热潮， 且越来越猛， 在60年代末70年代初达到高 潮。 其间发生的三次兼并浪潮， 使多元化迅速发展， 造就了很多大型公司。 最典型的 是i tt公司， 该公司从1 9 60年起的20年里混合兼并了3 00家公司， 进入美国最大工 业公司十强之列。进入80 年代，美国企业的多元化扩张开始退潮，并出现了 “ 反混 合兼并”、“ 反多 元化”的呼声， 逐渐形成了“ 归核化”( r e f o c u s i n g ) 或 “ 范围紧 南京理一大学硕 卜 学位论文我国企业多元化纤作对财务的影响研究 缩” d ownsizin g 的新浪潮， 大公司纷纷以多 种手段清理非核心业务并加强核心业务， 形成适度的多元化状态。1 9 8 6 年美国第四次企业兼并高峰的峰年，与1 9 80年相比， 企业的兼并数量是1 9 8 0 年的2 . 9 倍，但分拆 ( 含剥离与分立) 卖出的企业兼并数量 则是1 9 80年的13. 6 倍.1 9 86年企业兼并价值总额是1 9 80年的6 . 3 倍， 而分拆卖出 的价值总额是1 9 80年的14. 2 倍。1 9 85一1 9 88年，无论是从数量上看还是从金额上 看，分立和资产剥离形式的企业兼并都占整个兼并的1 /3左右。可以说， 20世纪80 年代的范围紧 缩是企业对20世纪60年代的过度多元化的一次逆向调整。 国际上学者对多元化经营是否能提高企业经营业绩并降低风险争议很多。 有人认 为多元化经营可以通过充分利用内部优势和分散企业经营风险来提高企业的价值。 有 人认为在一定程度上多元化经营对经营业绩也有提高作用， 但超过某种限度后就产生 消极作用。 但仍然有人认为多元化经营不但能够降低经营风险， 还可以通过开发新的 利润增长点而提高企业经营业绩。 如g rant就认为在一定限 度内， 公司的业绩和经营 业务的多少正相关， 但超过某一界限后， 随着经营业务的增加， 公司业绩呈下降趋势。 枷it和l i vant的研究则表明， 多元化经营能降 低经营风险， 但经营利润也比专业化 经营公司的利润要低，尤其是当进行无关的多元化经营更加显著。 麻省理工学院斯隆管理评论( 5 1 o an m anage 脱nt r evie司的报告称: “ 和单一型 企业相比， 多元化企业的利润一般要低5 %12%。 ”90年代， 多元化扩张开始退潮， 出 现t“ 归核化”( r e f o c u s i n g ) 和 “ 范围紧缩”( d o ， n s i z i n g ) 的 趋势。 g e的 w e l c h 提出“ 数一数二原则”， 要求任何产品在本行业市场上要占据第一、 第二的位置， 否 则就将这个行业中的公司关闭或卖掉。 新进入行业与主业的相关性对多元化经营的成败起关键作用. 西蒙对 财富 5 00 强的研究发现: 实行多元化经营的企业按照经济效益排名， 从最好到最差依次是: 内 在相关多元化企业、 外在相关多元化企业、 内在非相关多元化及外在非相关多元化企 业。 1 . 2 . 2国内研究状况 尹义省 ( 1 9 9 9) 通过对2 92家中国大型企业的实证研究，得出如下结论:( 1) 低度多元化企业的经济效益显著高于相关多元化、 非相关多元化、 高度多元化， 反映 了中国企业多元化的被动特征; (2) 相关多元化企业的效益显著高于非相关多元化企 业:( 3) 高度多元化与非相关多元化之间经济效益不显著。 朱江 ( 1 9 9 9) 利用1 9 9 7 年1 46家上市公司年度财务 报告中的材料， 对多元化战 略与经营绩效 之间的 关系进行了定量分析， 得出 如下几个结论: ( 1)从整体上看， 多 元化程度与其经营业绩之间没有显著的因果关系; ( 2)企业多元化经营虽然没有伴生 出较高的经营利润水平，却能够降低经营风险，减少利润水平的大幅度波动。 南京理工大学硕 卜 学位论文我国企业多元化经作对财务的影响研究 余辉、 周林最新的一项 研究 成果则表明， 从效益上看， 实 行多元化经营的企业收 益偏 低。 深沪100 家上市公司中， 与非多元化经营企业相比， 多 元化经营企业的效益 不 佳。1 9 93 年，多元化经营企业的 净资产 收益率 及利润增长率都低于非多元化经营 企 业; 到 1 9 97 年，两者的 利润增长率均为 37. 4 % ，但净资产收 益率仍低了近三成。 这表明， 实行多元化经营并没 有为企业带来预期的效果。 童有好( 19 9 8)对我国 上市公 司 1 9 98 年的中 期报告业绩的研 究表明 ，主业提高的 公司 平均每股收益比沪深的 平均水平高56. 19% ， 而主业萎缩的 上市公司其每股收益 比 沪深的 平均水平低14. 95%， 主业突出的 企业成功的原因是因 为它们注重主导产品 的基础上形成规模效应， 利用新项目培养企业利润新的增长点， 加大了科技投入的力 度， 提高企业的竞争力。 同时主业突出大大提高了投资者对企业的信任度和产品的知 名度. 而主 业萎缩的 企业 投资分散、 经营思 想混乱、 盲目 跟风、 组织膨 胀、 管理不力。 丙明杰( 1998) 总结出中外的多元化经营实践呈现出几条规律: 企业多元化经营的 成功率与企业剩余资源拥有量、 新行业的吸引力、行业相关性正相关; 企业以内部方 式进入新行业的成功率高于外部方式进入; 企业与 “ 巨人同行 方式进入新行业的成 功率高于“ 孤军奋战” 方式。 因 此， 多 元化经营战略的理性方式是: 在核心专长与核 心产业支撑下的有限相关多元化经营战略。 1 . 3 研究的创新与不足 在分析前人研究成果的基础之上， 本文大胆引入了统计学方法对多元化与专业化 作实证分析， 同时， 将多元化与专业化分析的方法回归到支持专业化或支持多元化的 理论基础之上，有一定的创新之处，也存在许多不足。 1 . 3 . 1 研究的创新之处 本文的创新之处体现在以下几个方面: ( 1)理论分析不仅仅停留在表面，而是从理论的基石上入手，例如，支持多元化 的基石之一是: 分散化理论， 但是风险分散化理论有一系列的假设前提， 在前提不变 或者前 提条 件只有微小变化时是有效的。本文 亦通过 对财务 指标的 进二步分解， 从财 务管 理与 会计的视角讨论多元化 经营对基本的财务指 标的影响 ， 进而构建多元化分析 的方法。 (2 ) 以企业现代管理理论为指导，构建具有特色的分析思路，不是仅仅简单地分 析长短处，而是在实证的基础上形成分析结果。 1 . 3 . 2 研究的不足之处 ( 1)数据使用上的不足 南京理工大学硕士学位论文我国企业多元化经营对财务的影响研究 实证研究需要准确而恰当的数据支持， 本文使用了巨潮网站提供的 现成的数据 库， 其 提供的 只有上市公司的相 关数据， 而没有有关小型公司的 数据， 况且，由 于上 市公 司要受 到更为严格的监管， 其数 据可能 是经过 粉饰的， 这些因素都将导致研究结 果出现偏差。 (2 ) 2 分数模型限制 本文用来度量企业财务 风险的2 分数模型是1 9 68年a lt 呱n 教授经过数理统计分 析得出， 用来 分析中 国现在的 上市公司 财务风 险， 具有明显不 足之处。 第一， e 面and alt lnan 选取的5 个财 务比 率在当 时具有显著 性， 现在经过几十年，肯定会有一些变 化， 第二， 其参照选取的公司 都是国外公司， 与中国公司相比， 具有差异， 第三， 模 型中没有有关现金流的因子， 这些因素都会影响2 分数模型的临界值。 但是， 本文重 在用2 分数模型比 较不同企 业财务状况的 差别， 所作的是横向 的比 较， 即 使模型的临 界值 有所变化， 财务状况比 较好的 公司2 分数值也比 较大的结 果不会改变， 所以， 本 文认为其具有较高的识别性。 (3 ) 由 于本文侧重于多元化与专业化利弊 分析， 所以 没有对其他影响因素作过多 的关注。 同时，由 于条 件限 制， 不能进一步结 合企业深入调查研究， 从而进一步证实 分析的可靠性与结论的正确性。 南京理t人学硕 十 学位论文我国企业多元化经作对财务的影响研究 2多元化与专业化的优劣势分析 在 世界企 业发展史上， 出 现过数次兼并 高潮， 其中20世纪60年代的 兼并以 大规 模的非 相关多 元化为 主，形 成混合 联合大企业， 经过几年实践，由 于管理幅度过宽， 效 率下降， 有一半以 上的联合大企业 效益下降甚至亏损。 到了7 0 一 80年代开始出 现的 第四次 兼并高 潮中， 相关多元化兼 并成为 主流， 90 年代开 始的第五次兼并高潮则在 多元化的基础上，出现了加强企业核心竞争力的趋势。 近年来， 企业多 元化经 营是 理论界和企业界 研究的 一个 重要 课题， 从目 前来看， 存在两种截然不同的 观点， 一种认为: 利用现有资 源开 发多元化经营， 可以 规避风险， 实 现资 源共享， 产生 协同效 应， 是 现代企业发展的必由 之路， 另一种观点认为: 企业 开展多元化经营会造成人、财、物等资源分散，管理难度增加效率下降。 事实上， 问题不是应否选择多元 化战略， 而是在分析企 业所面临的 外部环境及企 业 自身的优劣势之上，选择合适的多元化时机及多元化路径与方式。 2 . 1 有关概念的界定 2 . 1 . 1 多元化及专业化概念的界定 著名企业战略管理家的 安索夫(h . 1 . a nsoff)于 1 9 5 7 年发 表在 哈佛商业评论 上的 论文 多 元化战 略 。 在这篇论文中， 安索夫根据美国 1 9 09一1 9 48 年间 最大 的 100 家企业的发展和变化，总结出它们成长的四种基本方向:( 1) 在现有市场内 增长;( 2) 开发新市场;( 3) 开发新产品;“)多元化。他高度概括为一张图表， 即日 后闻 名于世的 “ 产品 一市场矩阵图”的 雏型。 1 962年，美国著名经济史 学家钱德勒 ( c h and l er， jr. ) 发表专著 战略与结 构工业企业发展的历史阶段 ，在学术界及工业界引起极大反响。他认为美国 企业的成长一般都经历了四个阶段，与每阶段的公司战略相适应则产生了不同形式 的组织结构。 四个阶段的公司战略可简述为:( 1)数量扩大战略 ( 2)地区扩展战略; (3) 垂直一体化战略;(4) 多元化经营战略。在第四个阶段，与多元化战略相适应， 产生了 总公司本部和事业部 简 称 “ 事业部制” 的分权 管理结构， 即现 代大型工 商企业最合理的基本组织结构形式。 关于多元化发展的原因 ，安索 夫归纳为四类: ( 1) 企 业凭借其 扩张战略无法达 成预定目 标; ( 2) 目 标能 达成前 提下，如果 公司盈余太多， 远超过扩张需要时，可 能尝试多元化; ( 3) 公司遇到比 扩张战 略有更大获利性的 新市场机会，也 可能采取 多元化;( 4) 特定 情况下， 扩张与多 元化前景都不明朗时， 也可能多元化。安索夫 在书中 还提出“ 协同 性”( s y ne rg 卯 的 概 念， 指 两 事 物若 有 机 结 合则 可 超 过简 单 相加的力量，即 “ 2 +2巧 的效果”。 他认为企业多 元化发展时 要最大限 度利用协同 南京理工人学硕 卜 学位论文我国企业多元化经营对财务的影响研究 性。 安索夫在书中还 提出关 于多 元化的类型:( 1) 水平多元化， 指针对与老顾客同 类的 顾客开 发出 新产品。( 2 ) 垂直一体化。( 3 ) 同 心 ( c o n c e n t r i c )多 元化，指以 企业原有能 力为基础的多元化，又 可细分为三类; 销售 技术相关型、 销售相关型、 技术相关型。(4) 混合型 ( c on g l ome r ate) 多元化，指向 不相关的多种行 业发展。 安索夫认为，同 心型比 混合型多元化能有 较大的 获利性和较低的 风险 性。 具体的分 类见图2 一 1 . 1 9 70 年，赖利 (l. w rig l ey) 在哈佛商学院完成了 他的 博士论文 事 业部 制与 多元化 ， 在企业多 元化研究中 迈出 重要一步，提出了多 元化程度的 测量方法及类 型划分。 赖利提出，以一个企业的某一产品占销售的比重大小，即专业化率 ( s p e c i a l i z a t i o nr a t i o ) 来测量该企业的多元化程度:( 1 ) 当某一类产品 所占 比重大于或等与95%时，该企业为单一产品型;(2)当某一类产品所占比重在 9 5 % 与 7 璐 之间时，该企业为主导产品型;( 3) 当任何一类产品所占比重都小于7 0%， 但产品相关时，该企业为相关产品型:( 4) 条件同 ( 3 ) ，但产品无关时，该企业为 无关产品型。显然，后三种为多元化类型。 事实上， 赖利。 鲁 迈特的 分类是基于两个指标: 专业化率( s r ) 和相关 率 ( r r ) 。 专业化率是指企业最大 经营项目 的 销售额占企业销 售总 额的比 例。 相关 率是指企业 最大一组以某种方式相关联的经营项目的销售额占企业销售总额的比例。具体的分 类见表2 一 1 。 多元化经营战略 口 圆 一一算 共口 售1 售1 1 术1 与1 相1 1 相1 技1 关1 1 关! 术1 型! 1 型1 相_ 11 1! 关一 匕 一 一l 一一 图2-1 安索夫的多元化战略分类 南京理t大学硕十学位论文我国企业多元化经营对财务的影响研究 表 2-1 赖利 鲁迈特的多元化战略分类 类型特征 专业化率s r ) 9 5 % 主导型7 0 %城s r城 9 5 % 主导集约型 除具体主导型的一般特征外， 各个项目 均相关联，联 系呈网状 主导扩散型 除具体主导型的一般特征外， 各 个项目 只与组内 某个 或某几个项目 相关联 ， 联系呈线状 垂直统一型 垂 直 统 一 率 v r ( ve rt ic 吐 r a t io n ) 7 既 相关型s r 7既 r r )7 ( 既 关联集体型 除具有减弱型的一般特征外， 名项目 均相关联， 联系 呈网状 关联扩散型 除具有关联型和一般特征外， 名 项目 只与组内 某个或 某 几个项目 相关联，联系呈线状 无关型s r 7既双 7 既各 个项目 没 有联系 企业多元化战略是指企 业在原 主导产业范围以外的领 域从事生产经营活动。 它 是与专业化经营战略相对的一种企业发展战略。 从经营状况来看，二者区分的标准是 “ 某类产品销售额占企业销售总额的比 例”，而某类产品的产品类别划分依照 国际标准产业分类( i s i c )中的四位数 行业标 准。我国 也有类似的分类标准以 及 g b / t 4 7 5 4 一 94 国民 经济行业分类与 代 码 ，当上 述比例为 9 既一 1 0 以时， 我们称其为专业化战略，当比 例小于 9 0%时，则 称为多元化。 2.1 . 2 风险概念的界定 多 元 化 经 营的 一 个 重 要理由 就 是 多 元 化 经 营的 风 险 分 散效 应 。 可是 ， 大 多数的 讨 论都没有区分企业的特定风险和市场风险， 也没有区分经营风险与财务风险， 为了讨 南京理t人学硕 卜 学位论文我国企业多儿化经营对财务的影响研究 论的方便，有必要对风险的概念进行界定。 风险是一个非常重要的财务概念， 在近代生活中使用越来越频繁。 在不同的场合 有不同的含义， 有人认为: “ 风险是发生财务失败的可能性” 。 发生财务失败的可能性 越大， 风险 越大。 另一 个定 义是: “ 风险是预期结果的不 确定性” 。 笔者认为:与报酬相关的风险即经营风险是指 “ 风险是预期结果的不确定性气 而 财务风险是指 “ 发生 财务失 败的可能 性” 。 发生 财务失败的可能性越大，财务风险 越大。 与报酬相关的 风险通常有两 类: 一类是能够被 投资者通过持有分散化投资 组合消 除 的风险， 称为可分散风险: 另一 类是不能通过 分散化而消除的风险， 称为不可分散 风险。 对投资者来说， 哪些风险是可以通过分散化消除的呢?当投资者持有分散化的 投资组合时， 一些公司的 好结果 ( 高回报) 可以 和其他公司的 不好结果 ( 低回报) 相 互抵消。 当影响一 个公司的 事件与影响另 一个公 司的事 件没有关 联时， 就会存在这种 抵消效应。 因 此， 能够被分散的 风险通常是和“ 公司 特定的 事件” 相关的， 加工厂爆 炸、 被盗、 受到责 任方面的诉讼、 新的开 发项目 、 和客户签订了新合同， 等等. 由于 能 够被分散的风险通常是针对某一 特定公司的， 所以 可分散风险通常也被称为公司 特 定风险、特质风险或非系统风险. 相比之下，对所有公司都会产生影响的事件所带来的风险是不可分散的。例如: 由 于利率变动或国民生 产总值的 增长 所导 致的 一般性经济活动的变化会对绝大多数 公 司产生影响， 而与一般性经济活 动相关的风险 是不能被分散的。 直观上看， 当所有 公司都受同一事件影响时，即使在由多种证券构成的投资组合中， 也很难出现好的结 果与不好的结果之间的相互抵消。 由于不可分散风险源于整个市场范围内的事件， 所 以不可分散风险通常又被称为市场风险或系统风险。 一般来讲，多元化经营可以有效分散企业特定风险， 从而分散企业整体经营风 险， 即 减少公司收益的波动性，这 一原理将在下一节中详细分析，萨缪尔森和史密 斯曾 用实证分析证实了 这一点。 另一方面，多元化经营也可能导致资产负债率的增加，增加企业的流动资金的 内 部结构与比例，削弱企 业的 短期偿 债能力， 也 可能是收益的波动 减少， 但收益的 期望也在下降，从而获 利能力减弱: 还可能导致公 司经 营目 标混乱， 影响投资人信 心，降低公司市价;这些因 素都会导致公 司财力状况的 恶化， 提高 公司财务风险. 所以， 经营风险与财务风险不 是一回 事， 而且 它们之间也不一定正相关， 有时， 可能是相反的， 即经营风险( 波动性) 降低了 ， 而财务 风险提高了， 或经营风险( 波动 性) 提高了 ， 而财务风险降 低了. 南京理t大学硕 1 : 学位论文我国企业多元化经释对财务的彭响研究 2 . 2专业化优势与劣势分析 2 . 2 . 1 专业化优势 专业化指公司只专注一个产品或服务， 一般情况下， 专业化使公司能够在制造、 销售、 和研发上最大限度地倾注自己的物质与人力资源， 从而获得在特定产业， 产品 或服务的良好声誉与较高的回报。专业化的优势主要体现在以下几个方面: ( 1)产品优势 从产品上看， 专业化生产可以 集中精力开发相应的制造能力， 高效优质地生产自 己的产品，同时获得价格与成本优势，给消费者专业化高品质的印象。 格兰仕将自己的各个方面都专注于微波炉的生产， 公司从t osh iba 购买的生产线 专为制造微波炉设计， 公司选择员工也基于同样标准， 所以， 格兰仕从以上因素中获 得优势。 (2) 营销优势 销售上， 专业化公司能够更好地采用渗透战略， 在产品或服务树立更好的更专业 化的声誉。 格兰仕所面对的竞争对手们都具有很高的品牌认知度，知名度和完善的销售网 络， 而格兰仕只有一个优势， 即其他的竞争对手都生产许多种类的家电产品， 从而要 将销售资源和精力分散于多个产品， 而格兰仕只生产销售一种产品， 从而能够把所有 的销售资源都放在销售微波炉上。 联想在it产业的专业化使其能够将自己的资源都投入到it产品的设计，开发， 制造， 营销和分销中， 海尔成为中国最大的家电 企 业， 被 e l ect ric homea pphance 杂志评为世界上增长最快的家电企业。 (3 ) 筹资优势 对投资者而言， 专业化让投资者清楚地认识公司的经营领域。 投资者在购买海尔 的股票时， 知道自己是在对家电产业投资购买雅戈尔集团的股票时， 是在服装产业的 中高档服装细分产业投资， 购买一汽的股票时， 是在对汽车产业进行投资， 购买联想 时是对it产业投资，购买青岛啤酒的股票时，是对啤酒产业进行投资。所以，专业 化能够增强投资者的兴趣、信心和活力。 华晨是一家上市公司， 华晨剥离其制药和电子业务的一个原因是为了使金融资源 更能集中 在汽车制造产业上， 公司明 确并缩小自己 的 产业范围， 专注于一个产业， 还 有另外一个好处，提高投资者信心，提升股价。 专业化也被许多专家倍加推崇。 t h oma s p e t e r s和r o b e r t ， a t e rma n 合著的i n se arch of excel l ent 一书中 列举了 八个因素， 这八个因素被作者称为“ 杰出表现的 八大特征” 。 其中 之一就是“ 专注自己 的事情” ( s t i c kt ot h ek n i t t i n g ) 。 南京理t大学硕士学位论文 我国企业多元化经营对财务的彰响研究 2 . 2 . 2 专业化的劣势 ( 1)限制企业的增长 当公司发展到一定程度， 专业化也许不是一个好选择， 比 如被细分的市场或产业 低迷时， 企业的增长将难以 突破产业的束缚， 从19 84年到1 9 91年， 青岛电 冰箱厂只 生产一种产品: 海尔冰箱， 这在前期带来了 专业化优势， 但是当电冰箱市场趋于稳定， 且海尔占有一定市场份额时， 其增长已经被限制于行业之内， 而且这种专业化的战略 差点导致海尔的破产. 格兰仕现在已占有中国微波炉市场的 7 0%，如果格兰仕仍然咬住微波炉市场不 放， 将受到家电产业中微波炉细分市场衰退的影响， 其增加也将被限制在该细分的产 业的增长范围之内。 (2 ) 不利于规避风险 当企业只生产一种产品 或只提供一种服务时， 企业不可避免地要受到行业风险的 冲击， 尤其是有前向 或后向一体化趋势的企业， 在其面临行业风险时， 同时要承受其 上下游的风险。 ( 3 )降低了改变合作者的灵活性 大多数专业化经营的企业都有前向或后向 一体化趋势， 即占 据产业链的较长的一 部分， 当内 部的 合作者出 现问 题时， 必然波及到企业的 整个产业链， 此时， 外部即使 有更低成本的供应商，企业也丧失选择的权利。 2 . 3多元化的优势与劣势分析 事实上， 多元化是企业发展到一定阶段的必然产物。 管理水平相对较高， 市场成 熟的企 业，多元化也许是更好的发展之路， 我们来看通用电 气， j ackw elch 用v enn 图定义的ge之大领域互不相关， 可以称为典型的混合多元化。 可是w elch 却成功了 ， 从g e 在 1 9 8 1 年到2 0 0 1 年的股市行情也可看出w e l c h 的卓越所在， g e 在w e l c h 时 代之前所面临的问题是ge的多个产业均面临的“ 成熟产业综合症” ， 再不改变已是路 到尽头了。 所以w elch引进了 广播与金融领的多元化经营， 而且多元化的方式与其他 企业的多 元化有所不同， 不是无限制多元化， 而只是定义了自己 的三大领域， 坚决卖 掉不相关业务，即使是高盈利产业， 保留核心能力、声誉等具有专业化因素的有良好 发展前景的产业。 2 . 3 . 1 多元化经营具有的优势 多元化有许多优势， 我们就以下几个方面进行分析 ( 1)分散风险 南京理t大学硕 1 : 学位论文我国企业多兀化经营对财务的影响研究 这里的风险指的是企业的特定风险， 即经营的波动性， 当一些公司的好结果( 高 回报) 可以 和其他公司的不好结果( 低回 报) 相互抵消。 当 影响一个公司的事件与影 响另一个公司的事件没有关联时， 就会存在这种抵消效应。 因此， 能够被分散的风险 通常是和“ 公司特定的事件” 相关的， 加工厂爆炸、 被盗、 受到责任方面的诉讼、新 的开发项目、和客户签订了新合同，等等 多元化经营有助于减少企业对现有业务的 依赖， 若将生产活动与不相关 ( 或负相 关) 的收益联系起来， 就会减少企业利润率的波动。 萨缪尔森和史密斯曾用实证分析证 明了企业规模越大， 经营越多元化， 其收益率波动就越小的情形。 投资组合理论认为若干种证券组成的 投资组合， 其收益是这些证券收益的加权平 均数， 但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险， 投资组合能降低风险。 这里的“ 证券” 是“ 资产” 的代名词， 它可以是任何产生现金流的东西， 例如一 项生产性实物资产、一条生产线或者是一个企业。 两种或两种以上证券的组合 ， 其预期报酬率可以直接表示为: 。 = 彝 ， 、 其中:尺是第 碑 是 第 种证券的预期报酬率; 种证券在全部投资额中的比重: m 是组合中的证券种类总数。 证券组合的标准差， 并不是单个证券标准差的简单加权平均。 证券组合的风险不 仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。 例:假设投资1 00万元， a 和b 各占5 咪。如果a 和b 完全负相关，组合的风险 被全部抵消，见表2 一 2 所示。如果a 和b 完全正相关，组合的风险不减少也不扩大， 见表 2 一 3 所示。 表 2 一 2完全负相关的证券组合数据 方案cd组合 年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率 2 0xi2 04 0 %一 5一1 0 %1 51 5 % 2 0x2一 5一 1 既2 04 既l 51 5 % 2 0x31 753 5 %一 2 . 5一 5 %1 51 5 % 2 0x4一 2 . 5一 5 %1 7 . 53 5 %1 51 5 % 2 0x5751 5 %7 . 51 5 %1 51 5 % 平均数 7 . 5巧%7 . 51 5 %l 51 5 % 标准差 2 2 . 6 %2 2 6 %0 南京理工大学硕十 学位论文 我国企业多儿化经营对财务的影响研究 表2 一完全正相关的证券组合数据 方案 . cd 组合 年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率 2 0xi2 0 4 0 %2 04 溅4 04 0 % 2 0x2一 5 一 1 0 %一 5一 1 既一1 0一 1 既 2 0x31 7 . 5 3 5 %1 7 . 53 5 %3 53 5 % 2 0x4一 2 。 5 一 5 %一 2 5 一 5%一 5一 5 % 2 0x57 . 51 5 %7 . 51 5 %1 51 5 % 平均数 7 . 51 5 %7 。 5巧%l 51 5 % 标准差 2 2 . 6 %2 2 . 既2 2 . 6 % 实际上， 各种证券之间不可能完全正相关， 也不可能完全负相关， 证券投资组合 可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言， 种类越多，风险越小。 对多元化经营的公司来说， 因为企业投资于完全不同的技术、 竞争力量， 市场特 征和顾客的业务之上， 其相关性相对较小， 与相关多元化相比， 其分散风险的效果会 更好。 但是，当公司选择多个业务时， 管理者可能很难管理这些业务， 公司的收益会下 降， 现金流萎缩，负债率升高，即使其经营波动性很小，即经营风险很小，但是其破 产、被清算的可能性加大，即财务风险加大，具体分析见下一章。 (2 ) 发挥财力资源作用 通过投资于任何最佳利润与增长前景的行业， 将来自 于低增长和低利润潜力的业 务的现金流量转向 于并购或扩大具有高增长与高利润潜力的业务， 可以使公司的财力 资源发挥最大作用。 (3) 销售网络共享 企业利用已有的销售网络为已有客户提供新的产品或服务， 增加企业的收入。 以 前，枷a z o n . c om 把自己的经营领域狭隘地定义为在线售书，目 前尽管公司仍然坚持 在线售书，但是公司现在正积极地进入玩具和电子产业，我们可以在人 阳z on. c om 网 站上购买到由3 00家厂商提供的摄像机、照相机、 dvd 唱机、电视及玩具等商品，这 是利用原有营销资源的例子。 2 . 3 . 2 多元化经营具有的劣势 ( 1)管理层精力分散 企业进行多元化经营时，不可避免地要面对多种多样的产品和各种各样的市场， 这些产品在生产工艺、 技术开发、 营销手段上可能不尽相同， 这些市场在开发、 开拓、 渗透、 进入等方面也都可能有明显的区别。 企业的管理、 技术、 营销、 生产人员必须 重新熟悉新的工作领域和熟悉新的业务知识。 另外， 由于企业采用多元化经营， 规模 南京理丁大学硕 1 : 学位论文 我国企业多元化经营对财务的影响研究 逐渐扩大， 机构逐渐增多， 企业内部原有的分工、 协作、 职责、 利益平衡机制可能会 打破， 管理、 协调的难度大大增加， 在资源重新配置和保证企业竞争优势方面会遇到 较大的挑战。 企业若向 新领域进军， 有可能决策失误， 造成新的经营项目 的失败。 (2 ) 资产分散化 资产分散化， 即规模不经济。 企业在一定条件下， 一定时期内所有的资源是一定 的、 有限的， 如果企业内生产经营单位过分分散， 就容易失去原有主导产品、 主营业 务的竞争 优势， 最终会导 致企业在原有主导产品或主营业务竞争中去市场和优势。 资 产分散化也容易导致规模不经济， 譬如， 当 前国际公 认在充分竞争的全球市场上， 钢 铁生产的规模必须达到4 00万吨， 低于这一规模， 除非政府进行市场保护， 否则无论 企业管理多么先进， 都不可能赢利。 随着我国加入世贸组织， 我国企业将与国外企业 特别是大跨国公司展开激烈竞争， 甚至会受其挤压。 只有把产品做大， 才能做强，企 业一旦选择了多元化经营之路， 就需要对所经营的每一个产品扩大产量， 以 达到经济 规模， 这意味着需要大量资金的投入。 而对多个产品同时 进行大规模投入是任何企业 仅靠自 身实力所难以完成的， 这迫使企业负债， 导致企业负担越来越沉重， 使企业陷 入债务陷阱而不能自 拔. ( 3)成本风险 成本风险，即代价风险。通过多元化战略来降低经营风险需要付出一定的代价。 对于互不相关的多元化或跨行业经营发展方式， 人们不能夸大“ 把鸡蛋放在不同篮子 里最安全” 。因为，从更深层次考虑，放鸡蛋的篮子也是用钱买的，是有成本的。如 果把造篮子或买篮子的成本考虑进去，可能许多企业还是选择把鸡蛋放在一个篮子 里。因此企业采用多元化战略要进行综合比较。 (4 ) 行业进入风险 行业进入不是一个简单的“ 买入” 过程。 企业在进入新产业之后还必须不断地注 入后续资源， 去学习这个行业并培养自己的员工队伍， 塑造企业品牌。 另一方面， 行 业的竞争态势是不断变化的， 竞争者的策略也是一个未知数， 企业必须相应地不断调 整自己 经营策略。 所以， 进入某一行业是一个长期、 动态的过程， 很难用通常的投资 额等静态指标来衡量行业的进入风险。 (5) 行业退出风险 企业在多元化投资前往往很少考虑到退出的问题。 金融资产投资具有可分割性、 流动性和相容性等特点。 因而， 在进行金融资产投资时， 不必考虑投资的规模、 投资 的时间约束以 及投资项目 的多少等因素.只要考虑各金融资产之间的相关性、风险、 报酬及其相互关系问题， 并依据风险 一报酬的权衡进行选择， 实现金融资产投资的优 化选择。 而实物资产投资则具 有整体性、 时间约束性和互斥性等特点。 如果企业深陷 一个错误的 投资 项目 却无法做到全身而退， 那么很可能导 致企业全军覆没。 南京理t大学硕 l 学位论文我国企业多元化经营对财务的影响研究 2 . 4多元化与专业化的选择 近年来，企业多元化经营一直是理论界和企业界研究的一个重要课题，从目 前 来看， 存在两种截然不同的观点， 一种认为: 利用现有资源开发多元化经营， 可以 规 避风险， 实现资源共享， 产生协同效应， 是现代企业发展的必由 之路， 另一种观点认 为:企业开展多元化经营会造成人、 财、物等资源分散，管理难度增加效率下降。 事实上， 问题不是应否选择多元化战略， 而是在分析企业所面临的外部环境及企 业自 身的 优劣势之上，选择合适的多