（技术经济及管理专业论文）我国商业银行利率风险管理研究.pdf

摘要 随着市场经济的发展，金融成为现代经济的核心。作为资金的价格，利率在市场 中的作用日益加大。西方发达国家早在七十年代末至八十年代初相继放松了金融管 制，利率逐渐市场化，市场利率波动日益频繁，并严重影响了银行收益的稳定和增长， 使银行面临很大的利率风险，因而促使西方的商业银行加强了对利率风险的管理。并 由此产生了现代商业银行一个重要的管理理论和管理技术利率风险管理。 我国金融体制改革目前正朝着利率市场化方向稳步推进。在此过程中，利率从原 来的严格管制到放松管制，最后由市场决定；金融市场也从缺乏竞争，到激烈竞争， 最后到完全竞争。我国商业银行经营业务中绝大部分是与利率变动相关的存贷业务， 所以我国商业银行面临利率风险问题比较突出。一方面我国商业银行利率风险意识不 高，另一方面，目前针对利率风险方面的研究还不够成熟，缺少适合我国的利率风险 管理办法，我国商业银行利率风险管理水平严重滞后。因此，切实建立一套有效地识 别、衡量、监督和控制利率风险的综合管理体系，已经成为我国商业银行面临的重要 课题。 利率风险管理已经成为现代商业银行风险管理的重点所在。我国商业银行能否快 速地摆脱利率管制的影响转变成为适应利率市场化的现代商业银行，不仅关系着商业 银行自身的生存和发展，而且也关系着经济金融体系的健康运行。正是基于此，本文 以利率风险管理的理论为基础，以利率风险管理的目标为指导，分析了利率市场化改 革进程中商业银行可能面临的利率风险，并结合我国利率市场化改革的实际，分析了 我国商业银行面临的利率风险，主要来源于存贷期限结构不匹配、银行间竞争的加剧、 对利率变动的适应性以及体制问题；同时还分析了我国商业银行利率风险管理现状， 主要是利率将频繁波动、缺乏有效的利率风险管理机制、缺乏及时有效地控制和规避 利率风险的工具等等方面的问题。我国金融业真正市场化的过程相对滞后，无论是理 论还是实践起步均比较晚。我国关于利率风险及其相关问题的研究基本上还处于介绍 国外理论和方法阶段。本文在分析几种利率风险度量方法的同时，还结合我国的实际， 对我国商业银行适用的利率风险测定模型进行了选择分析。 最后本文在定性与定量分析的基础上，针对我国商业银行利率风险管理的现状， 从多方面提出了优化我国商业银行利率风险管理的政策建议。 关键词：利率风险利率市场化商业银行利率风险管理 a b s t r a c t a l o n g w i t ht h ed e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y , f i n a n c eh a sb e c o m et h ec e n t r eo ft h e m o d e me c o n o m y b e i n gt h ep r i c eo ff u n d ，i n t e r e s tr a t ep l a y sam o r ea n dm o r ei m p o r t a n t r o l ei nt h ef i n a n c i a lm a r k e t i nt h el a t es e v e n t i e st oe i g h t i e s ，t h eo c c i d e n t a ld e v e l o p e d c o u n t r i e sh a db e e ns l a c k i n go f ff i n a n c i a lc o n t r o ls u c c e s s i v e l y , i n t e r e s tr a t eb e c a m em a r k e t o r i e n t e d ，# v i n gr i s et oi t sf l u c t u a t i o n ，w h i c hh a ds i g n i f i c a n ti m p a c tu p o nt h es t a b i l i t ya n d a c c e l e r a t i o no ft h eb a n k sp r o f i t f a c i n gt h ei n t e r e s tr a t er i s k ，c o m m e r c i a lb a n k si nt h ew e s t h a dt os t r e n g t h e nu pt h em a n a g e m e n tt ot h ei n t e r e s tr a t er i s k t h e r e a f t e r , i n t e r e s tr a t e m a n a g e m e n t ( i r r m ) ， a n i m p o r t a n tm a n a g e m e n tt h e o r y a n dt o o lt ot h em o d e m c o m m e r c i a lb a n k sw a sb o r n t h ef i n a n c i a ls y s t e mr e f o r mo fc h i n ao r i e n t e dt ot h ei n t e r e s tr a t em a r k e t a b i l i t y d i r e c t i o na d v a n c e sw i t hs t e a d ys t e p sa tp r e s e n t t h ei n t e r e s tr a t ei sl e a s i n gf r o mt h e o r i g i n a ls t r i c tc o n t r o lt of i n a l l yt h em a r k e td e c i s i o n ，a n dt h ef i n a n c i a lm a r k e ti sa l s oi nt h e p r o c e s so ft r a n s f o r m a t i o nf r o ml a c ko ft h ec o m p e t i t i o n ，t ot h ei n t e n s ec o m p e t i t i o n ，f i n a l l y t op e r f e c tc o m p e t i t i o n 1 1 1 em a j o rb u s i n e s so fc o m m e r c i a lb a n k so fc h i n ai sr e l a t e dt ot h e l o a ns e r v i c e w i t ht h ec h a n g eo fi n t e r e s tr a t e ，c o m m e r c i a lb a n k so fo u rc o u n t r ya r e p r o m i n e n t l yf a c e dw i t ht h ei n t e r e s t r a t er i s kq u e s t i o n h o w e v e r , o nt h eo n eh a n d ， c o m m e r c i a lb a n k so fc h i n al a c kc o m m o ns e n s eo fi n t e r e s tr a t er i s k o nt h eo t h e rh a n d ， r e s e a r c ho nt h ei n t e r e s tr a t er i s ki sl e s sm a t u r ea n dt h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tl a g s b e h i n dp r a c t i c e t h e r e f o r e ，c o m m e r c i a lb a n k so fc h i n aa r eb a d l yi nn e e do fas e to f c o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n ts y s t e m ，t om o n i t o r , m e a s u r e ，s u p e r v i s ea n dc o n t r o l t h e i n t e r e s tr a t er i s k i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n th a sb e c o m et h ef o c u so fm o d e mc o m m e r c i a lb a n kr i s k m a n a g e m e n t w h e t h e rc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sc a nq u i c k l ys h a k eo f ft h ei m p a c to f c h a n g e si ni n t e r e s tr a t e st ob e c o m et h em o d e mm a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t ec o m m e r c i a l b a n k so rn o th a sa ni m p a c to nn o to n l yi nt l l e i ro w ns u r v i v a la n dd e v e l o p m e n tb u ta l s o e c o n o m i cr e l a t i o n sb e t w e e nt h eh e a l t h yo p e r a t i o n so ft h ef i n a n c i a ls y s t e m i ti sp r e c i s e l y b e c a m eo ft h i s ，t h ep a p e rt oi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tt h e o r y , t oi n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n to b j e c t i v e sa sag u i d e ，a n a l y s i so ft h ei n t e r e s tr i s kw h i c hm a yf a c e db yt h e c o m m e r c i a lb a n k si nt h em a r k e t o r i e n t e di n t e r e s tr a t er e f o r mp r o c e s s 1 1 1 ei n t e r e s tr i s k m a i n l yc o m ef r o mt h el o a n - t o d e p o s i tm a t u r i t ys t r u c t u r ed o e sn o tm a t c h ，t h ei n t e r - b a n k c o m p e t i t i o ni n t e n s i f i e s ，t h ea d a p t a b i l i t yt oc h a n g e si ni n t e r e s tr a t ea n di n s t i t u t i o n a li s s u e s t h ep a p e ra tt h es a m et i m ea n a l y s i sc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k si n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n to ft h es t a t u sq u o ，m a i n l y t of r e q u e n tf l u c t u a t i o n si ni n t e r e s tr a t e s ，t h el a c ko f a ne f f e c t i v ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tm e c h a n i s m ，t h el a c ko ft h et o o lt oe f f e c t i v e l y c o n t r o la n dt oa v o i di n t e r e s tr a t er i s k ，a n ds oo nt h ei s s u e 1 1 1 ep r o c e s st h a tc h i n a s f i n a n c i a li n d u s t r yr e a l l ym a r k e th a sl a g g e db e h i n d ，b o t ht h et h e o r ya n dp r a c t i c ea r e r e l a t i v e l yl a t es t a r t c h i n ao i lt h ei n t e r e s tr a t er i s ka n di t sr e l a t e di s s u e sa l eb a s i c a l l ys t i l li n t h er e s e a r c ho nf o r e i g nt h e o r i e sa n dm e t h o d ss t a g e b a s e do nt h ea n a l y s i so fs e v e r a l i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n tm e t h o d sa n da l s ot h er e a l i t yo fc h i n a ，t h ep a p e ra n a l y s i st h e m o d e l sw h i c hs u i tt ot h ec h o i c eo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s f i n a l l y , t h i sp a p e rq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s o i lt h eb a s i so fc h i n a s c o m m e r c i a lb a n k sf o ri n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n to ft h es t a t u sq u oa n dr a i s et h e o p t i m i z a t i o n o fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf o rc h i n a s c o m m e r c i a lb a n k s k e yw o r d s ：i n t e r e s t r a t er i s k m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ec o m m e r c i a lb a n k i n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽农业大学或其它教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。 研究生签名：王焦时间：斌年6 月幻e t 关于论文使用授权的说明 本人完全了解安徽农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复 制手段保存、汇编学位论文。同意安徽农业大学可以用不同方式在不同媒体上发表、 传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：王l 第一导师签名： 时间：埔g年) 月沁e t 时间：五跽r年6 月沁日 1 引言 1 1 问题的提出及研究的目的和意义 1 1 1 问题的提出 2 0 世纪7 0 年代，由于布雷顿森林体系的崩溃以及石油危机的冲击，西方发达国家 相继放松了金融管制，利率逐渐市场化。随着市场经济的发展，金融成为现代经济的 核心。作为资金的价格，利率在市场中的作用也日益加大。自由的利率大大加剧了商 业银行因利率变化或收益率曲线变化对金融工具或未来收益造成负面影响而招致损 失的风险。利率变动，对金融机构净利息收入和净资产价值产生潜在影响，同时还可 能导致异常的挤兑现象而产生额外的流动性风险。因此，利率风险管理已经成为风险 管理过程的一个必要环节。 迄今为止，几乎所有的工业化国家和大部分的发展中国家都实现了利率市场化， 并使许多国家从中获益。随着我国社会主义市场经济体制的建立和全球一体化的发 展，利率市场化成为中国金融改革的必然趋势。我国利率市场化改革，自1 9 9 6 年正 式启动开始，经过十余年的努力取得了阶段性成果。具体表现在：基本实现了货币市 场利率品种的市场化，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、 国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率等；放开了对外币利率的管理，外币 利率实现了市场化，同时中外资金融机构在外币利率政策上也实现了同等公平待遇； 贷款利率实现下限管理，上限基本完全放开。商业银行可以根据贷款风险自主实行差 别化定价策略，进而获得风险补偿；部分大额长期存款利率由双方协商确定，并建立 了人民币存款利率下浮制度；中央银行利率体系建设逐步深化，利率调控机制逐步完 善，利率调控能力逐步增强。随着利率市场化的进行，利率变动将会更加频繁，更加 难以预测把握，从而对我国商业银行的经营成本和收益产生很大的影响，利率风险已 经成为了商业银行面临的主要风险之一。商业银行应该如何进行利率风险管理是摆在 我们面前急需解决的一个问题。 1 1 2 研究的目的和意义 作为资金价格的利率，它的大小由市场资金的供求确定，而市场供求状况引起的 利率波动，也就必然存在而且不可能完全消除。商业银行作为经营金融产品和服务的 特殊企业，其存款、贷款业务直接与市场利率相联系。因此，利率风险成为现代商业 银行面临的基本风险之一。 我国的利率市场化实践始于8 0 年代，但利率真正由市场定价的实践是从1 9 9 6 年全国统一银行同业拆借市场联网运行开始，这也标志着我国利率市场化进入实质性 阶段。2 0 0 6 年，利率市场化改革进一步推进。一是启动了中国货币市场基准利率体 系建设。上海银行间同业拆放利率( s h i b o r ) 于2 0 0 6 年1 0 月至1 2 月进行试运行， 从2 0 0 7 年1 月4 日起正式运行，尝试为金融市场提供1 年以内产品的定价基准；二 是2 0 0 6 年8 月1 9 日将商业性个人住房贷款利率下限由法定贷款利率的0 9 倍扩大到 0 8 5 倍，扩大了个人住房贷款的定价空间。利率市场化使商业银行拥有了一定的利 率自主权，但也相应承担了更大的风险。 为抑制过度投资，引导投资和货币信贷的合理增长。2 0 0 6 年至今央行已经七次加 息，加息的时间间隔越来越短，加息的预期越来越强烈，并且加息结构对商业银行的 影响从正面影响到基本中性影响，再到较大负面影响。一、央行加息模式的改变( 活 期存款也加息、存贷款加息幅度不等) 打破了商业银行“不需要利率风险管理”的美 妙幻觉，迫使商业银行开始将管理利率风险( n i i 净利息收入风险) 提上议事日程。 二、几次加息大幅提高了商业银行资金成本。三、存贷款利差逐渐缩小，对商业银行 0 7 年净利息收入目标将有所影响。四、活期储蓄存款的计结息方式使得加息对商业银 行的影响雪上加霜。我国商业银行建立利率风险防范机制的需要十分迫切，利率风险 管理将成为未来商业银行经营管理的重中之重。在这样的情况下，研究我国商业银行 利率风险管理对于商业银行改善经营管理、保证商业银行的安全与稳定具有重要的现 实意义。 1 2 研究方法和结构安排 1 2 1 研究方法 本课题主要在我国利率市场化的背景下，以商业银行利率风险度量和管理研究为 主线，坚持理论与实践研究、理论分析与政策研究、定性与定量分析、规范与实证研 究相结合的原则，对商业银行利率风险的识别、度量及管理进行了全面综合分析。客 观分析了市场化进程中我国商业银行利率风险的成因、表现及现状，并在此基础上提 出了优化我国商业银行利率风险管理的对策。 ( 1 ) 实证分析和规范分析相结合。本课题借助前人的研究成果，以实证分析为 主，从利率风险管理理论出发具体讨论了我国商业银行利率风险的成因、现状以及适 用的防范技术对策，并运用规范分析方法，提出了优化我国商业银行利率风险管理的 对策。 ( 2 ) 定性分析与定量分析相结合。利率风险管理对我国商业银行的发展具有重 要意义，也是利率市场化进程中的重要课题。本文通过搜集数据，在定性论述的基础 上，在文章的某些章节中，对防范利率风险的技术对策进行实际应用的定量分析。本 课题按照定性和定量相结合的方式行文，以定性分析为主，定量分析为辅。 1 2 2 结构安排 全文共分为七个部分，具体结构安排如下： 2 第一部分是引言，主要介绍了论文的研究目的和意义以及研究方法和结构安排。 第二部分详细介绍了利率风险管理及其理论的国内外研究情况。第三部分讨论了市场 化进程中商业银行面临的利率风险，并具体分析了阶段性风险和恒久性风险对我国商 业银行的影响。第四部分分析了市场化背景下商业银行利率风险管理的现状，说明了 加强利率风险管理的必要性。第五部分在分析西方商业银行所运用的防范利率风险的 技术对策的同时分析了我国商业银行适用的防范对策，并对典型案例进行实证分析。 第六部分给出了我国商业银行在利率市场化进程中如何优化利率风险管理的对策。第 七部分是全文小结。 1 3 创新和不足 本文力求以新的研究风格、新的研究角度，研究我国商业银行利率风险管理问题， 试图提出新的观点和方法。我国商业银行的利率风险管理必须尽快从静态到动态转 变，以适应利率市场化发展的需要，而我国关于利率风险及其相关问题的研究基本上 还处于介绍国外理论和方法阶段。本文针对几种常见的利率风险度量方法进行优缺点 分析，结合其应用特点和我国的实际情况，对我国商业银行适用的利率风险测定模型 进行了选择分析，得出的结论具有重要的现实意义。 由于篇幅和笔者研究能力的限制，留下了一些问题需要更进一步深入研究。比如， 如何建立符合我国商业银行经营特点的利率走势预测、利率风险计量和利率风险管理 的计算机模拟分析模型；利率风险管理工作最终是要由各级利率风险管理人员实施 的，如何对这些管理人员进行有效的激励与约束尚待考虑。 2 商业银行利率风险管理概述及理论研究综述 2 1 商业银行利率风险管理概述 商业银行既具有一般企业最显著的特征以盈利为目的，又具有金融企业的特 殊之处负债经营，这两点决定了商业银行在抵抗外来风险方面具有天生的脆弱 性。商业银行早期推行的“真实票据论”就是为了防范风险。现在，金融市场成熟化、 银行同业竞争激烈化以及利率的市场化使得对利率的变动更加难以把握，商业银行日 益暴露在利率风险下，未来收益和损失的不确定性使商业银行面临的挑战越来越大。 利率风险管理指的是商业银行为了控制利率风险并维持其净利息收入的稳定增 长而对它的资产负债采取的一种积极的管理。利率风险既可产生于资产和负债之间的 成熟期差异，也可以产生于资产和负债之间的利率调整幅度的差异。巴塞尔委员会 1 9 9 7 年发布的利率风险管理原则中，将利率风险定义为银行的财务状况暴露在利 率变化中。商业银行利率风险必须具备两个基本条件，即必要条件和充分条件。利 率风险的必要条件是商业银行经营有关资产和负债业务，这里的有关资产业务主要与 利率关联的发放贷款、证券投资、同业拆出等：有关负债业务主要是与利率关联的吸 收存款、同业拆入、发行货币市场信用工具等。商业银行无论是筹资或放款，均要使 用一定的利率来表现资金的价格，从而与利率风险结缘。利率风险的充分条件是市场 利率在一定时间内发生变动。商业银行的筹资和放款利率不是一成不变的，而是在市 场作用下动态变化的。利率在一定时间内的变化，使商业银行的利率风险成为一种可 能的现实。 市场利率的变动在质上存在两种可能，变动方向有利于或不利于商业银行的变 动。前者会给商业银行带来经营效益，后者会给商业银行带来经济损失。在狭义概念 中，仅把后者称为利率风险。商业银行利率风险的风险结果是使商业银行实际收益与 预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使商业银行的实际收益低于预期收益，或 实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失。另外，利率风险的实质是一种可 能性。利率风险仅是商业银行在利率变动中可能遭受的损失的预测和评估，其实质是 一种可能性乜1 。利率风险的风险事故既可能发生，也可能不发生，利率风险的结果既 可能出现，也可能不出现。因此，利率风险具有不确定性，不能将其直接界定为现实 的损失。 商业银行对利率风险的重视随着西方商业银行经营环境的变化逐步得到确定和 肯定。在2 0 世纪5 0 年代到7 0 年代，西方国家的市场利率保持相对稳定，商业银行 在经营活动中所承受的利率风险并不突出。当时商业银行经营管理处于资产管理和负 债管理阶段，管理重点在信贷风险和流动性风险上，客观上造成商业银行对利率风险 4 的管理并不重视。1 9 7 0 年以来，西方各国政府相继放松了对利率的管制，货币政策 更多地关注货币供给量的控制而不是利率的控制。特别是2 0 世纪7 0 年代末以后，大 规模的金融创新活动规避了原来的利率管制，以美国为代表的西方各国纷纷进行了利 率市场化的改革。与此同时，主要以两次石油危机所产生的成本推进因素为直接动因， 西方国家相继出现了严重的通货膨胀，西方国家的市场利率进入了动荡不定的历史阶 段。由于利率风险过大而引发巨额损失甚至破产境地的商业银行日益增多。例如，八 十年代中期美国明尼阿波利斯第一系统银行预测未来利率水平会下降，因此投资大量 的联邦政府债券，1 9 8 6 年利率水平确实下降，给该银行带来了可观的账面收益。但 是，1 9 8 7 和1 9 8 8 年连续两年利率水平的上升，这些联邦政府债券导致该行的损失高 达数亿美元，最终不得不出卖所有者权益n 1 。一些世界级大银行的破产均与利率风险 有着直接的联系。由于利率波动频繁，变动幅度增大，可预测度低，对商业银行的经 营管理造成了很大的负面影响，利率风险跃升为商业银行的主要风险之一。因此，现 代商业银行对利率风险的重视程度达到了前所未有的高度，可以说，商业银行已经进 入了利率风险管理的时代。h 3 从各国的实践又可以看出，在利率变动日益频繁的今天， 加强利率风险管理，对商业银行自身的利益稳定有一定帮助，是商业银行实现稳健经 营的必然要求。 2 2 利率风险管理理论的国外研究 2 2 1 利率期限结构理论 仅在期限长短方面存在差异的证券的收益率与期限之间的关系称为利率期限结 构。也就是说，在其他条件不变的情况下( 在相同的其他风险下) ，利率水平与其对 应的期限之间的关系即为利率期限结构。分析利率的期限结构，也就是研究短期利率 与长期利率、即期利率与远期利率的关系，进而由当前的利率水平和其他的资料数据 得出对未来利率走势的判断。从这种意义上讲，利率期限结构对于利率风险的管理者 具有特殊的意义。因而，有很多理论研究不同期限的利率水平及其变动情况，在此简 要介绍几种具有代表性的理论。 ( 1 ) 纯预期理论 纯预期理论是欧文费雪首先提出的，并由弗莱德里奇卢兹做出了进一步的发 展。该理论认为，不论投资的期限长短，人们取得的单一时期的预期收益率相同，也 就是说各种期限的投资战略所带来的收益结果是相同的。例如，投资于1 年期的证券 在年末收回本息再进行投资，连续进行5 年，与直接投资于5 年期的证券在5 年后收 回所得权益是一样的。 在纯预期理论中，认为远期利率是隐含在利率的期限结构中的1 。根据一定时期 的现实市场利率可计算出任何未来时期的远期利率，该远期利率可以是一个期限长 5 度，也可以是任何有用的期限长度。纯预期理论暗示着预期的未来利率等于所计算的 远期利率，也就是说根据当前的利率期限结构可以推导出未来某一时点的当期实际利 率。当忽略交易成本时，纯预期理论认为不同期限的证券之间彼此能够相互替代。也 就是说，不同期限的证券之间是完全相互替代的，一个期限策略与另一个期限策略效 果相同。 ( 2 ) 风险补偿理论 当市场中存在完全的确定性时，远期利率就是未来利率的准确预测。套利活动会 使所有期限的利率与预期值一致，从而使投资者各种期限的投资策略效果完全相同， 此时远期利率中不包含任何风险补偿。但当我们考虑到社会的不确定性时，纯预期理 论就必须加以修正。砸3 因为投资期限越长，投资者本金的价值波动风险越大。为了使 投资者提供长期资金，借款方必须让步，即为长期资金提供风险溢价，这种溢价附加 在当期平均短期利率和未来短期利率之上。因此远期利率是对未来利率有偏差的估 算，比未来利率高出的部分即为期限溢价额。在期限溢价存在时，通常收益曲线向上 倾斜，只有当未来短期利率低于当期短期利率的差额超过相应的期限溢价时，收益曲 线才会下降。由于远期利率中确实存在风险溢价，所以不能认为各种期限的证券之间 彼此可以互相替代，由此引出了市场分割理论。 ( 3 ) 市场分割理论 市场分割理论认为，由于法律限制和行为方式限制，机构贷款者偏好他们所经营 的期限范围。口1 例如，商业银行受存款负债的性质以及传统上强调流动性的影响，通 常偏好短期贷款，拥有长期负债的保险公司和其他贷款者则偏好较长期限的贷款。另 一方面，借款者的债务期限与其资金需要相关。也就是说，资金的使用用途和使用效 益决定借款人的资金需求规模和期限，借款人也存在期限偏好。 较为极端的市场偏好理论( 市场完全分割理论) 认为，某种特定期限的利率完全 取决于该期限的供求状况，与其他期限的供求关系毫不相关。换句话说，借款者和贷 款者具有固定的期限偏好，不论其他期限的收益率具有多么强的吸引力，也不会背离 他们的偏好。因此，贷款市场是按照期限完全分割开来的。例如，如果有四个分割的 市场，就会有四组供求曲线，将这些分割曲线的交点连在一起就决定了收益率曲线。 与市场分割理论相对应，还有市场局部分割理论。该理论认为，不同类别的贷款 者具有期限偏好，虽然他们偏好自己的习惯，但是，如果在某一方面出现较重大的收 益率诱导因素，贷款者抛弃原习惯，即打破市场分割。而如果在某一方面没有巨大的 收益率诱导因素，贷款者将保持其偏好的期限范围，从而导致贷款市场局部分割。因 此，跨期限套利不会完全消除各种不同期限范围上的收益的不一致。 ( 4 ) c i r 理论 c i r 理论是因考克斯、英格瑟尔和罗斯( c o x i n g e r s o l l r o s s ，c i r ) 共同提出 6 的持续经济的总体均衡模型。c i r 模型的基础是个人从消费单一商品中取得的预期效 用达到最大化，该商品是通过有限数量的技术状态生产出来的。在实现效用最大化过 程中，每个人选择： 最佳消费水平： 财富中投资于每个生产过程的最佳比例； 财富中投资于各种或有债权债券的最佳比例。剩余财富按短期无风险利率进行投 资，如果不存在剩余，而是出现短缺，则通过借款来弥补短缺。随着个人做出抉择， 并实现效用最大化，短期利率和债券收益率出现调整直至所有的财富都投资于实物生 产的过程为止。对于所有期限的债券来说，风险一收益比率相同，而套利活动是达成 这种均衡的原动力。 c i r 模型认为，在大多数情况下，利率期限结构中包含着正直的期限溢价，期限 结构曲线任何一点上收益率的变化都与曲线高一点上收益率的变化完全相关。此外， 长期利率收益收敛于常恒利率( 正常利率) ，长期利率可以被视为c i r 期限结构所围 绕的核心。哺1 从预测的角度看，纯预期理论和风险补偿理论具有较强的操作性，其他的操作性 较差。 2 2 2 资产负债管理理论 资产负债管理理论经过了三个发展阶段，即资产管理论、负债管理理论和资产负 债管理理论，随着商业银行经营条件和环境的变化，风险管理越来越得到重视，整个 资产负债管理论的发展和风险管理理论的发展是相互交织在一起的。 资产负债管理有广义和狭义之分，前面讨论的资产负债管理的三个发展阶段是从 广义的概念上来讲的，而狭义的资产负债管理就是利率风险的管理。8 0 年代中期， 商业银行资产负债管理通常被理解为一种利率风险管理手段，人们认为资产负债管理 的目标应该是在一定时期内使净利息收入和资本净值最大。 7 0 年代以来，由于宏观金融环境的变化等因素的影响使商业银行面临着前所未 有的利率风险，这种风险甚至威胁到银行的生存，所以西方商业银行意识到建立一套 利率风险管理制度的必要性，他们开发出各种资产负债管理模型，如敏感性缺口模型、 持续期缺口等用以衡量商业银行利率风险，一些大的商业银行还利用计算机技术的进 步，使用先进的模拟系统去估计利率变动对银行净利息收入和资本净值的影响，并通 过动态模拟，将银行的盈利水平置于不同的利率假设条件之下，以此来衡量不同层次 的利率风险对商业银行造成的影响。这些模型和模拟方法为商业银行识别、衡量和管 理利率风险提供了有力的武器。除了在技术上保证商业银行利率风险度量和管理的有 效性外，西方商业银行大多成立了资产负债管理委员会( a s s e t l i a b i l i t yc o m m i t t e e ， 简称a l c o ) ，负责制定利率风险管理政策，从而在组织上保证资产负债管理的贯彻实 施引。 7 此外，银行资产证券化的趋势也对银行的资产负债管理产生了重大的影响：通过 证券化，增加了资产负债表的流动性，使贷款组合多样化，也为商业银行利率风险管 理提供了灵活性。资产证券化在控制银行抵押贷款中的利率风险效果最为明显。 近几年国外系统论述利率风险管理的著作也比较多，其中影响较大的有a n t h o n y s a u n d e r 的f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sm a n a g e m e n t 和j o h nb i t n e r 的s u c c e s s f u lb a n k h s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ，特别是己翻译成中文的由a n t h o n yg c o r n y n 等合著的 利率风险的控制与管理( c o n t r o lli n g m a n a g in gi n t e r e s t r a t er is k ) 一书已 成为我国利率风险管理的教科书。 2 3 利率风险管理理论的国内研究 利率风险管理研究在推行利率市场化以前，对于我国商业银行来说，利率风险也 是存在的，但是由于利率管制，商业银行谈不上对利率风险的控制和管理，国内有关 这方面的理论更是难得一见，近几年，有关这方面的著作和文献逐渐多了起来，大多 是引用国外经验和作法。在针对我国商业银行利率风险管理研究的专著中影响较大 有：黄金老在经济研究2 0 0 1 年第一期发表的“利率市场化与商业银行利率风险控 制”n 们。黄金老根据风险持续时间将利率市场化风险分为阶段性风险和恒久性风险， 阶段性风险具有系统性和阶段性，是在利率管制放开的初期，商业银行不能适应所产 生的风险。恒久性风险即通常所说的利率风险，具有长期性和非系统性。吕耀明、林 升1 9 9 9 年发表的商业银行利率风险管理则通过研究利率政策与国民经济增长的相 关性，分析当前我国利率政策的走向，同时侧重于分析利率变动对商业银行所产生的 风险，提出了一些商业银行利率风险管理建议。李焰的“我国商业银行的利率风险及 管理研究”发表于2 0 0 0 年第9 期财贸经济，黄建锋所著利率市场化与商业银行 利率管理n 也很有影响。另外葛奇所著的美国商业银行利率风险管理较为详细 论述了美国商业银行在利率风险管理上的一些具体作法，有较强的借鉴意义n 羽。关于 商业银行利率风险管理的著作不多，一般都分散在商业银行经营管理类的书中。综上 所述，理论界尤其是国内理论界对于利率市场化进程中我国商业银行利率风险管理的 研究相对薄弱。 3 利率市场化进程中的商业银行利率风险分析 利率市场化有收益也有风险，它所带来的利率风险根据作用时间不同可以分为在 转轨时期的阶段性风险和实行利率市场化改革以后的恒久性风险。 3 1 转轨时期商业银行面i 临的阶段性风险 3 1 1 阶段性风险分析 所谓阶段性风险，主要是指由利率管制向利率市场化转轨时期，商业银行不能适 应利率市场化改革的新环境而产生的风险。阶段性风险因为产生于特定的时期，因此 具有系统性特征，但随着该阶段的转移，阶段性风险便会随之消失，阶段性风险通常 表现为利率突然升高和利率频繁波动两个方面。 3 1 1 1 利率突然升高带来的风险 利率市场化后，利率水平突然显著升高，商业银行不能适应，会导致银行破产， 甚至对整个宏观经济造成破坏。 ( 1 ) 存款利率升高带来的影响。在长期的利率压制后，利率市场化可能会导致 存款利率突然升高( 如表3 - 1 所示) 。在世界银行( 1 9 8 7 年世界发展报告中，对2 0 世纪7 卜8 0 年代实行金融自由化的国家进行了利率变动的分析，从数据中可以看出， 这些国家在金融自由化前后利率均有不同程度的升高，其中，尤以秘鲁( 1 4 一 7 1 5 ) 、土耳其( 1 2 8 m 5 0 ) 和乌拉圭( 8 o 一5 0 6 ) 三个国家最为典型n 羽。 这种过高过快的利率水平的改变，会通过各种渠道影响商业银行的正常运营，利率高 企和需求不足造成信贷成本和投资收益的缺口，当资产的真实收益小于信贷成本时， 资产的价格就会下降。在资产价格泡沫形成到破灭的过程中，银行的资产组合中不良 资产将会增加，同时也对整个经济带来负面影响。 美国从1 9 6 5 年开始利率市场化改革，在2 0 世纪8 0 年代中期利率完全市场化后， 短期存款利率的直线上升导致大量银行倒闭( 如表3 2 所示) 。 ( 2 ) 贷款利率升高导致商业银行逆向选择。在原有利率管制的条件下，贷款利 率的上限是固定的，银行没有动力向高风险的客户提供贷款。但是如果实行利率市场 化，贷款利率上限被取消，随着绝对贷款利率水平的升高，商业银行在利益的驱动下， 会将资金投向高风险的项目和客户，而风险较低的项目投资者因为利息成本过高而被 迫退出市场，造成“劣客驱逐良客 的现象，最终银行实际收益随之下降。 9 表3 - 1 若干国家金融自由化前后名义存款利率变动情况 t a b l e3 - 1c h a n g e so f n o m i n a li n t e r e s tr a t ei nm a n yc o u n t r i e sb e f o r ea n da t i e rt h ef i n a n c i a ld e r e g u l a t i o n 国家金融自由化时间 自由化前的利率 自由化后的利率 孟加拉国1 9 8 07 51 3 o 印度尼西亚 1 9 8 3 9 0 1 7 5 肯尼亚 1 9 8 0 - 1 9 8 2 5 41 3 2 摩洛哥 1 9 7 8 - 1 9 8 2 4 58 5 尼日利亚1 9 8 26 o8 5 巴基斯坦1 9 7 3 - 1 9 7 55 68 9 秘鲁 1 9 7 8 - 1 9 8 21 4 07 1 5 泰国 1 9 8 07 o1 0 2 土耳其 1 9 8 0 - 1 9 8 21 2 85 0 o 乌拉圭 1 9 7 4 - 1 9 7 98 o5 0 6 资料来源：世界银行1 9 8 7 年世界发展报告 。中国财政经济出版社1 9 8 7 版 表3 - 2 利率市场化后美国银行倒闭数目 t a b l e3 - 2t h en u m b e ro ff a i l u r eb a n k sa t ：l e rt h ei n t e r e s tr a t em a r k e t a b i l i t y 年份倒闭数年份倒闭数 1 9 7 51 41 9 8 24 2 1 9 7 61 71 9 8 34 8 1 9 7 761 9 8 47 9 1 9 7 871 9 8 51 2 0 1 9 7 9 1 0 1 9 8 6 1 3 8 1 9 8 01 01 9 8 71 8 4 1 9 8 11 01 9 8 8 置科采豫：邵伏军：利翠币场化改革的风险分析，金融研冗 2 0 0 4 年果6 朋 ( 3 ) 贷款利率升高也会出现道德风险。在利率升高的情况下，原先风险规避型 的企业受到风险激励可能临时改变策略，将资金投向更高收益的高风险项目。虽然资 产组合理论认为，高风险高收益和低风险低收益的投资组合效果差不多，但是在发展 中国家，银行规避高风险的手段和措施并不完备，利率升高的直接后果可能就是商业 银行的资产质量下降，信贷风险增加。 当利率呈现超高状态时，利润很难支付高利息，信贷资金的唯一出路就是投机性 极强的证券投资和房地产行业。例如美国和法国在利率市场化过程中，一些银行为了 生存，从事高风险的外汇投机和以中长期形式运用到风险高、投机气氛很浓的房地产 和证券行业中，最终导致亏损，甚至破产或被兼并。 国外学者将这种