（会计学专业论文）基于财务报表分析的企业价值研究.pdf

摘要 摘要 在市场经济条件下，企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品，企业目标由 利润最大化转变为价值最大化。因此，如何评价企业价值受到企业管理者和投资者的重 视。财务报表作为企业财务状况和经营业绩的重要反映，成为上市公司定期公布的法定 资料。真实的财务报表数据，可以揭示企业过去的经营业绩，识别企业的优劣，预测企 业的未来。也就是说，通过对企业财务报表所提供的会计数据的分析，可以评价企业价 值，对企业的发展前景进行预测。 本文首先介绍了财务报表与企业价值的联系，结论是财务报表是揭示企业价值的主 要信息来源者。并进一步探讨了利用财务分析揭示企业价值的问题。 关键词财务报表财务分析企业价值企业价值评价 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t hd e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e t , e n t e r p r i s e st h e m s e n e sa l s ob e c o m es p e c i a l c o m m o d i t i e st h a tc a l lb ee x c h a n g e di nc a p i t a lm a r k e t t h ec o r p o r a t eg o a lo fp r o f i tm a x i m u m h a sb e e nc h a n g e di n t ot h eg o a lo fv a l u em a x i m u m s o ，i n v e s t o ra n dm a n a g e ra t t r a c th o wt o e v a l u a t et h ev a l u eo fe n t e r p r i s e t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n ti sr e g a r d e d , a st h ei m p o r t a n t r e f l e c t i o no fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls i t u a t i o na n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，b e c o m et h el e g a l m a t e r i a l st h a tt h el i s t e d c o m p a n ya n n o u n c e dr e g u l a r l y t h r o u g ht h ea c c o u n t i n gd a t ao ft h e t r u ef i n a n c i a ls t a t e m e n t , w ee a r lf i n do u ta b o u tt h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e so fe n t e r p r i s e s t e n t a t i v e l y , d i s c e mt h eq u a l i t yo fe n t e r p r i s e s ，a n dp r e d i c tt h ef u t u r eo fe n t e r p r i s e s t h a ti st o s a y , t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft b ea c c o u n t i n gd a t ao f f e r e db ye n t e r p r i s esf i n a n c i a ls t a t e m e n t , w e c a na s s e s se n t e r p r i s e sv a l u e ；p r e d i c tt h ed e v e l o p m e n tp r o s p e c t so fe n t e r p r i s e s t h et e x th a si n t r o d u c e dt h er e l a t i o nb e t w e e n 廿l ef i n a n c i a ls t a t e m e n ta n de n t e r p r i s es v a l u ea tf i r s t , t h ec o n c l u s i o ni st h a tt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n ti sm a j o rs o u r c eo fi n f o r m a t i o n r e f l e c t i n ge n t e r p r i s e sv a l u e t h i st e x th a sd i s c u s s e df u r t h e rt h eq u e s t i o nt h a th o w t om a k eu s e o ff m a n c i a ls t a t e m e mt oa l r l o u n c ee n t e r p r i s e l sv a l u e ，a n dh a sa n a l y z e dh o wt or e a l i z et h e m e t h o ds y s t e mo fe n t e r p r i s e l sv a l u et h r o u g ht h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t k e y w o r d s f i n a n c i a ls t a t e m e n tf i n a n c i a la n a l y s i s e n t e r p r i s esv a l u e m 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书 所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了致谢。 作者签名：张参双 嘲丝产五盥 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 作者签名： 导师签名： 引言 i=_ i i i 皇曼鼍曼曼曼皇量曼皇量曼曼皇曼曼曼量曼曼曼 引言 企业价值是企业商品化产物，是企业作为一种商品可以在市场上进行交易后才有的 概念。这种交易的可获利性，引起了企业目标和管理方法的革命性变化：企业目标由利 润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值导向。在这种导向下，如 何评价企业价值成为理论界讨论的热门话题。尽管企业价值决定于企业未来的盈利能力 和风险水平，但俗话说“没有今天的努力，就不会有明天的成功。”企业的资产负债表、 利润表、现金流量表是企业过去的经营活动的结果，是企业当前内外因素综合作用的成 果，反映了企业现有的经营管理水平和效率，揭示了企业当前的盈利能力。由于企业当 前的状态与企业未来的盈利能力和面i 临的风险存在着不可分割的联系，因此，利用现有 信息的分析预测企业未来的盈利能力和风险是分析企业价值、进行价值管理和投资的比 较简便的方法。 河北大学管理学硕士学位论文 第1 章企业价值概述 1 1 企业价值的含义 企业价值是2 0 世纪6 0 年代伴随着产权交易市场的出现，由美国管理者最早提出的 一个概念。在市场经济条件下，企业本身也是一种可以在产权市场上交易的商品，作为 该商品的利益相关者，包括投资人、债权人、管理者等，都必须要了解企业的价值。企 业价值是指企业作为一种商品的货币表现。一般表现为四种不同的形式： ( 1 ) 账面价值，是指企业会计核算所提示的企业总资产减去总负债后的净资产价值。 企业的账面价值是以历史成本为基础进行计量的会计概念，根据企业的资产负债表很容 易获得账面价值，即表中所显示的股东权益。 ( 2 ) 市场价值，是指将企业整体资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系均 衡状态下确定的价值，即在公开市场上交易时的市场价格。 ( 3 ) 清算价值，是指在企业出现财务危机破产清算时，把企业的实物资产逐个分离， 单独作价的资产价值。 ( 4 ) 内在价值，按照终极产权观，企业的内在价值是指在一定时点上，企业的净资产 和未来预期收益现金流折现之和，即企业价值= 净资产+ 未来预期收益现值；按照企业 产权观，企业的内在价值是指在一定时点上，企业的有形资产、无形资产以及未来预期 收益现金流折现之和，即企业价值= 有形资产+ 无形资产+ 未来预期收益现值。两者的差 距在于是否包含负债的价值，本质是一样的。 在以上四种企业价值形式中，账面价值、市场价值、清算价值都有准确的数字计量。 而内在价值是与企业未来预期收益相联系的，是企业的持续经营价值，由企业的现在和 未来共同决定，在评估企业内在价值时，需要对企业未来发展趋势做出各种预计和假设， 而未来总是不确定的，即使使用各种定量分析模型，价值评估也难以达到客观和精确。 企业存在的目的是为了在持续经营中获得最大的货币回报，因此，企业的内在价值才是 经营管理者和投资人员关心的对象。理解什么是内在价值和其源泉所在是投资成功的关 键，也是企业内部管理当局科学决策、7 理财人员进行有效的价值管理及寻求企业价值不 断提升实现价值最大化目标的关键。本文论述的企业价值正是企业的内在价值，也称经 2 第1 章企业价值概述 济价值。 1 2 评价企业价值的作用与意义 1 2 1 用于价值管理，实现理财目标 随着经济的发展和人们认识的提高，财务管理目标由“利润最大化 转为“企业价 值最大化 。我们知道企业作为一类特殊的资产，有其自身的特点：即盈利性、持续经 营性、整体性。而企业价值最大化作为财务目标符合企业本身的特点，即企业价值关注 的是企业长期的盈利能力。企业价值最大化是通过企业财务上的合理经营，采用最优的 财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的 基础上使企业总价值最大。 企业价值创造最大化是现代财务管理的根本目标，每一项财务决策的好坏应以是否 有利于增加企业价值而定。由于企业价值不断变动，财务人员必须随时掌握和评价企业 价值，判断企业创造价值所需要的条件，通过调整企业的财务战略，实现价值创造最大 化。 1 2 2 用于投资分析，提供决策依据 根据价值规律原理，在股票市场上，企业价值决定股票价格，股票价格在本质上是 投资者基于对企业未来收益、现金流量、投资风险所做出的预期判断，它围绕企业价值 上下波动，经常偏离股票的内在价值。这种价格与价值的市场偏离经过一段时间的调整 会向企业价值回归。因此，通过对企业价值的评价、判断，投资者可以寻找并且购进被 市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益，为投资决策提供依据。 1 3 影响企业价值的因素分析 从企业价值的含义可知，企业的价值取决于企业未来的盈利能力，而未来盈利能力 又是由其他诸多因素决定的。 1 3 1 外部因素 影响企业价值的外部因素主要有经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和科 技环境因素。( 1 ) 经济环境因素的覆盖面非常广泛，它对企业的影响更直接和有力，属于 此项的因素主要有国民经济运行现状及其趋势、利息率、通货膨胀率、汇率等。( 2 ) 政治 环境因素包括国家制定的法规、政府制定的经济政策、政治事件的可能影响、政府管制 3 河北大学管理学硕士学位论文 措施、其他政治利益集团的活动可能产生的影响等。( 3 ) 社会环境因素包括传统、价值观 社会发展趋向、消费者心理、社会各阶层对企业的期望等。( 4 ) 科技环境因素包括新材料、 新设备、新工艺等物质化的技术和体现新技术的思想、方式、方法，管理思想和方法等。 科技因素对企业的影响是双重的，它既可能给某些企业带来机遇，也可能导致社会需求 结构发生变化，从而给某些企业甚至整个行业带来威胁。 1 3 2 内部因素 普华永道会计师事务所曾在全球范围内对影响企业价值的各项因素进行了一次大 规模的调查，受访者有企业的高级管理者、机构投资者以及证券分析师等三组人员，这 次调查历时四年之久。在最终的调查报铲中表明：在调查者推出的3 7 项因素中，要求 受访者对影响企业价值的各项因素依其重要性加以排序，三组受访人员致排在前1 0 位的是：收益、现金流量、毛利、策略经营之方向、管理团队的素质经验、产品上市的 速度、市场竞争、市场规模、市场成长和市场占有率；排在后1 4 位的因素可大致归为 三类：( 1 ) 与客户相关的因素：市场营销费用、分配渠道、品牌质量、客户增长率；( 2 ) 与 员工相关的因素：知识资本、员工稳定性、员工收入水平；( 3 ) 与企业革新相关因素：新 产品贡献的收入、新产品成功率、研发费用、产品发展趋势。这些因素整体上来看，可 分为两大类：财务类型因素和非财务类型因素。财务类型因素通常可从企业对外公布的 财务报告中获取。非财务类型因素因其不可量化性，复杂性，不容易掌握，需要对企业， 甚至对企业所在行业进行大量深入的研究分析才能获得可靠数据。由此也可看出，对企 业价值的评价是一个复杂的过程，必须采取定性与定量相结合的方式。 定量的方式评价企业价值就需从企业的数据入手，而这些数据绝大多数都由会计提 供，显示在企业会计资料中。由企业价值公式看，它由总资产、负债、未来预期收益折 现三个子因素价值构成，而且每一方面的子因素价值又有若干个子因素价值构成，如总 资产又分有形资产、无形资产。有形资产由机器设备等固定资产和现金、存货、应收账 款等流动资产构成，进一步地，机器设备又由主要设备和辅助设备、存货又由产成品、 原材料、包装物、低值易耗品等构成，应收账款可能转成现金，也可能变成损失。无形 资产由智力资本和独占权构成，智力资本又由人力资本、组织资本、客户资本构成。负 债又分确定负债与或有负债，或有负债包括担保、未决诉讼、应收票据贴现等，有些或 。资料来源：t h ev a l u er e p o r t i n gr e v o l u t i o n ) ，2 0 01 年 4 第1 章企业价值概述 有负债一旦转化成真实负债，对企业也许是灭顶之灾。未来预期收益按科普兰的分析， 可以分为三个层面：第一层面是投资资本报酬率，它受营业毛利和投资成本的影响，而 营业毛利受销售收入和销售成本的影响，投资成本又受流动资产和固定资产的影响。投 资报酬率是从一般意义上讨论的各种类型企业价值驱动因素。第二层面则是从某一经营 单位角度识别价值驱动因素。其中客户组成是最重要的影响变量。客户组成、销售队伍 的生产力影响销售收入，而固定成本及配置、生产能力管理、经营运作状况又影响成本。 第三层面是最基层的操作性价值驱动因素，在诸多变量中，循环账户百分率、每次销售 额、单位销售收入等影响销售收入；成本又受生产能力利用率、每次交货成本的影响； 应收账款条件及时间、应付账款条件及时间影响流动资本。企业价值经过逐层分解，考 虑的因素越全面层次越多，企业价值的估量就越准确。 1 3 3 企业价值与企业生命周期 企业作为一个产业的一部分，如同产品一样存在着生命周期。一般而言，企业的生 命周期要短于产业的生命周期。企业的生命周期包括以下几个阶段：培育期、成长期、 成熟期、衰退期。企业处在不同周期其盈利能力和面临风险有很大差别。因此在进行盈 利能力预测时，首先分析企业所在产业的发展状况：是朝阳产业还是夕阳产业。同时分 析所处生命周期的那个阶段，然后在此基础上对盈利能力进行预测。当一个企业处于生 命周期的培育期时，企业的生存能力比较弱，管理水平差，市场地位不稳定，风险性较 高，此时期的企业价值较难判断。当一个企业处于生命周期的成长期，由于成长期企业 增长速度较快，规模经济开始产生作用，企业具有一定的经济实力和抵御市场风险的能 力，具备了持续发展的基础。在此期间，企业经营的现金流量开始流入企业，并且呈现 出较快增长的趋势。当一个企业处于生命周期的成熟期时，市场占有率较高，收益比较 稳定，企业有成熟的管理经验，并有可能在原有领域以外去寻找新的增长点，来保持企 业的持续增长。在此期间，企业的现金流量也呈现出较稳定的趋势。当企业处于生命周 期的衰退期，企业丧失了市场竞争力，企业的经营主要是尽可能地回收现金，这一阶段 的价值评价主要是比较企业延续的价值与清算价值孰大。 5 河北大学管理学硕士学位论文 第2 章财务报表体系与企业价值的关系 2 1 财务报表的种类 根据我国财政部最新颁布的企业会计准则规定，财务报表是对企业财务状况、经营 成果和现金流量的结构性表述。企业的财务报表至少应当包括资产负债表、利润表、现 金流量表、所有者权益( 或股东权益) 变动表、附注。会计报表附注是对资产负债表、 利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以 及对未能在这些报表中列示项目的说明等。附注一般应当按照下列顺序披露：1 企业基 本情况；2 财务报表的编制基础；3 遵循企业会计准则的声明；4 重要会计政策的说明， 包括财务报表项目的计量基础和会计政策的确定依据等；5 重要会计估计的说明，包括 下一会计期间内很可能导致资产、负债账面价值重大调整的会计估计的确定依据等；6 会计政策和会计估计变更以及差错更正的说明；7 对已在资产负债表、利润表、现金流 量表和所有者权益变动表中列示的重要项目的近一步说明，包括终止经营税后利润的金 额及其构成情况等；8 或有和承诺事项、资产负债表日后非调整事项、关联方关系及其 交易等需要说明的事项等。可见，附注是对会计报表的解释，有助于外部人员理解会计 报表数字。 企业的财务报表概括了企业经营活动的经济成果。资产负债表提供了某一日期及年 初企业资产、负债和所有者权益总额及其结构，表明企业拥有或控制的经济资源数量、 质量、分布及变动情况、以及对资源所有权的拥有情况；表明企业债务数量及其清偿时 间，现有资金对债务的保障程度。利润表是反映企业在一定会计期间生产经营成果的会 计报表，它对企业的收入、费用按照功能进行分类列报，反映企业一定会计期间收入实 现情况、费用耗费情况、净利润实现情况等，也体现了企业在生产经营和理财等方面的 管理效率和效益，可以评价和预测企业的经营成果、获利能力及偿债能力。我国的现金 流量表是以现金为编制基础，反映企业一定期间内经营活动、投资活动和筹资活动所引 起的现金流入和流出，表明企业利润的质量和现金变动的原因，用于评价企业支付能力、 偿债能力和对外筹资能力以及预测企业未来的现金流量。 6 第2 章财务报表体系与企业价值的关系 2 2 财务报表体系与企业价值的关系 从企业价值的含义得知，企业价值取决于企业预期未来收益。企业价值判断就是分 析企业未来的盈利能力和风险水平。现时盈利能力透过企业的会计报表是已知的，而未 来盈利能力受多种因素影响，有很大的不确定性，即企业风险。判断这个与企业未来相 联系的价值指标，必须通过一定的方法将它与企业当前已知的信息联系起来，构建一个 企业价值判断体系。由于企业当前的状态与企业未来获利能力存在着天然联系，因此， 反映和描述企业当前状态的价值信息理所当然地会被利用到企业价值判断的构建和使 用上。 我们知道，企业预期未来收益应该等于企业以后逐年预计的收益按风险折算，换句 话说，企业价值与企业未来的收益成正比，与企业未来的风险成反比。预测第1 年收益 一般是利用企业已有的财务报表，在已有的收入、支出基础上分析企业现实的盈利能力， 以及影响现实盈利能力的因素即企业风险，预计出第1 年的各项收入、各种支出，从而 编制出预测年度的资产负债表、利润表、现金流量表。在第一个预测期的基础上，继续 预测下一年度的收入、支出、净收益，以此类推。随着预测期的延长，预测的数据误差 越大。因此，评价企业价值时，应该确定一个预测期，比如5 年、l o 年。企业现实盈 利能力受企业收入能力、成本费用水平、收入净利率等的影响，进一步企业收入能力、 成本费用水平又受企业经营策略、管理水平、市场占有率的影响。分析企业风险就要分 析企业的债务风险、经营风险等。这样，企业价值就与企业现在的数据一企业会计报表 联系起来，这种利用与价值量有关的数据和资料所作的分析正是财务分析的特征。财务 分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方 法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动的偿债能力、盈 利能力和营运能力状况等进行分析和评价，为企业的投资者、债权人、管理者等关心企 业的组织或个人了解企业的过去、评价企业的现状、预测企业的未来。可以说，企业价 值的判断过程本身就是财务分析过程，企业价值分析正是财务分析的一项主要内容。企 业的财务目标是企业价值最大化。企业价值最大化离不开企业的持续增长，而持续增长 必须以盈利能力为基础，盈利能力又受到发展能力、营运能力和风险等的影响。所以企 业价值分析是对企业现有盈利能力和风险水平的分析，以及对企业未来盈利能力和风险 水平的预测。 7 河北大学管理学硕士学位论文 财务报表本身可视为是通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表。 首先，资产负债表是通过反映企业在一定时点上的财务状况来揭示企业价值的一种会计 报表。它的左方是企业拥有的各种资产的价值和总资产的价值；右方的是负债和净资产， 其中负债表示债权人应分享企业价值的份额，净资产表示所有者所拥有的企业价值的份 额。资产负债表的分析是偏重于对企业拥有的各种资产的现实价值和投资者拥有的现时 企业价值份额的分析，对企业偿债能力的分析则是着重于对债权人而言的现实价值分析 和企业面临的财务风险的分析。其次，损益表是通过反映企业一定时期盈利状况来揭示 企业价值的会计报表。再次，现金流量表是反映企业现金流入和流出状况的报表。从财 务角度看，企业可视为一个现金流程，现金一方面不断流入企业，另一方面又不断流出 企业，现金是企业的“血液 。现金流量状况直接反映着企业这一组织有机体的健康状 况，是揭示企业价值的重要指标。 2 3 歪曲的财务报表信息影响企业价值判断 在任何时期内，企业的经营活动都很多、且一些活动具有保密性，以致不可能全部 向外界报告。企业的会计系统提供了对经营活动加以挑选、计量并汇总为财务报表数据 的机制。也就是说，财务报告同时受企业经营活动和会计系统的影响。例如，企业的资 产负债表反映了企业拥有的资产、负债和权益的价值，企业资产的取得是以历史成本为 计价基础，随着时间的推移，以历史成本计价的资产的账面价值已不能准确反映该类资 产现时价值。按现行我国企业会计制度规定，企业应当在会计期末判断资产是否有减值 迹象，如果资产存在减值迹象，则要求企业估计其可收回金额。资产可收回金额应当根 据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较 高者确定。资产组或者资产组组合的可收回金额低于其账面价值的，应当确认相应的减 值损失，计入当期损益。抵减后的各单项资产的账面价值不得低于零，因此而导致的未 能分摊的减值损失金额，应当按照相关资产组或资产组组合中其他各项资产的账面价值 所占比重进行分摊。这种会计系统本身的操作规定给了企业会计人员一定的选择判断 权，因此企业的财务报表会因内部人知识或有意而发生歪曲。 财务报表提供了企业经营活动的最广泛的可用数据，但是由于以下三种原因，会计 数据有可能产生“噪音 和偏误：( 1 ) 会计规则刚性产生的噪音和偏误；( 2 ) 报表编制者预 测错误产生的噪音和偏误；( 3 ) 企业经营管理者为实现特定目的做出的系统性会计报告选 8 第2 章财务报表体系与企业价值的关系 择产生的噪音和偏误。由于企业内部管理者和报表编制者知识是会计数据具有价值或发 生歪曲的来源，财务报表的外部使用者很难把正确信息与歪曲和“噪音”区别开来。由 于不能完全消除会计歪曲，外部投资者在使用财务报表时会将企业报告的会计业绩“打 折扣 ，即投资者会对财务报表数据反映经济现实的程度进行评估。 现行的财务报表分析主张从企业所在行业及其竞争战略入手，通过了解企业所在行 业及其竞争战略的基本情况来解释财务报表，以求得从公开的财务报表数据中提取企业 的内部信息，去掉财务报表的“噪音 和歪曲信息，这也正是企业价值判断所要求的。 9 河北大学管理学硕士学位论文 曼曼曼曼曼量曼曼 _一i i ! ! 曼曼曼曼詈曼曼! 曼曼曼曼皇量曼曼曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼置曼曼曼曼曼曼 第3 章进行企业价值研究的财务报表分析步骤 3 1 行业分析一明确企业所处行业的经济特征 抛开行业经济特征的财务分析结论是不可靠的，因为各行业的盈利能力有很大不 同，同样的财务分析结论在不同行业所体现的经济意义和企业价值可能完全不同。行业 经济特征是进行财务分析的重要基础，只有了解企业所处行业的经济特征与发展前景及 其对企业价值的影响，才能正确理解财务分析结论的经济意义，缩短财务比率等相关指 标与管理、投资决策之间的距离，使财务分析的结论更有参考价值。 在实际工作中，认定行业经济特征一般应从需求、供应、生产、营销和财务五个方 面考虑。其中，需求属性反映了顾客对产品或服务价格的敏感性、产业成长率、对行业 周期的敏感程度、季节性影响等因素。供应属性是指产品或劳务提供方面的特征，由于 某些行业的供应商众多，而另外一些行业的供应商则非常有限，因此行业进入的难易程 度是判断供应属性的标准。就生产属性而言，有劳动密集型、资本密集型、技术密集型 之分，它们和产品制造过程的复杂程度是判断生产属性的标准。行业的营销属性涉及产 品的消费者、分销渠道以及营销难易程度等。财务属性的认定则主要考虑行业的资本结 构、与产品特征相匹配的负债水平及投资融资环境等。 3 2 战略分析一了解企业为增强竞争力而采取的战略 财务分析与企业战略紧密相关，因此，有效的财务分析应当建立在对企业战略充分 了解的基础之上。尽管行业的经济特征在一定程度上可能限制企业制定竞争战略的弹 性，但要想保证可持续竞争优势，所有企业仍必须制定符合其特定要求的、难以被效仿 的发展战略。这就要求财务分析人员不仅要熟悉本企业的发展战略，而且必须了解竞争 对手的战略。只有这样才能保证财务分析的有效性。对外部投资者而言，经营战略分析 的目的在于确定主要利润动因和经营风险，以及定性评估公司的盈利潜力。 3 3 会计分析一财务报表信息质量认定 财务报表的信息质量直接影响到报表财务分析的质量，因此在财务分析之前进行会 计分析对财务报表信息质量进行判断是财务分析的关键一步。会计分析是对于报表的外 部使用者而言的，因为外部使用者不了解企业真实的信息，他们无法知道财务报表是否 1 0 第3 章进行企业价值分析的财务报表分析步骤 全面的、真实的反映企业当前的经营现实。会计分析的目的在于评价企业财务报表反映 基本经营现实的程度。通过确定报表编制过程中存在会计灵活性的环节，评价企业会计 政策和估计的适宜性，分析人员可以评估企业会计数据的歪曲程度并进行更正。 3 3 1 会计分析的步骤 财务报表信息质量判断的基本步骤是：第一步，确定企业选择的会计政策及这些会 计政策对财务报表的影响；第二步，分析企业在报表编制过程中具有哪些灵活性；第三 步，识别可能影响会计质量的危险信号，如：原因不明的会计变化、使利润增加的原因 不明交易、应收账款的异常增长、存货的异常增长、关联方交易、附保留意见的审计报 告或无缘由更换外部审计师等，分析人员应进一步考察并获取这些项目的更多信息；第 四步，评价财务报告披露的质量；第五步，消除会计歪曲。 3 3 2 影响财务报表质量的会计选择 财务报表的歪曲和噪音主要表现在资产和收益上：报表编制者在报告期末提前确认 收入，既增加了资产又增加了收益；推迟确认收入，既减少了资产又减少了收益；按企 业会计制度计提减值准备的规定，可能使报告者通过减值损失减少当前资产和损益，而 提高未来报告业绩；折旧年限的选择、长期费用摊销期限的选择、某些支出费用化或资 本化都影响资产和收益；不重复发生的项目或非常项目这些项目对盈利的影响是暂 时的，在评价企业价值时最好予以剔除。资产和收益不实，直接影响资产收益率、权益 收益率、资产负债率等与价值有关分析指标的有效性，也使在此基础上的未来预测毫无 意义。在现金流量表编制中，虽然年末年初货币资金不能造假，但经营现金流量、投资 现金流量与筹资现金流量三个项目间的净流量是可以人为改动的，这种改动会扭曲对现 金来源与运用的分析。将经营活动现金流入与流出项目与资产负债表的应收账款及利润 表的成本费用项目对比，可以检查经营活动现金流量是否有误。般而言，销售商品提 供劳务现金流入大于利润表的销售收入，则资产负债表的应收账款减少或预收账款增 加，反之，则是应收账款增加或预收账款减少；销售商品提供劳务现金流出一般要小于 主营业务成本，总的经营活动现金流出要小于成本费用支出；投资活动中购置固定资产 等长期资产和增加长期投资，相应地资产负债表中固定资产等长期资产和长期投资也应 增加：筹资活动中增加借款和归还借款，在资产负债表中也相应地增加和减少借款，等 等。 1 1 河北大学管理学硕士学位论文 会计分析的难点是收集资料问题。分析人员在全面阅读财务报告的基础上应注意： 1 注册会计师审计意见与结论；2 财务报表附注。这些资料可以使分析人员发现问题， 但并不足以解决问题。分析人员还必须从各种渠道搜集有关目标企业的信息，以行业分 析为背景，以企业战略分析为导向，判断企业经营活动与企业财务报表之间的关系。在 国外，由于经营权与所有权高度分离，报告期末管理层会向股东提供年度报告，信息获 得的其他渠道也比国内多，尽管如此，近年来，安然、安达信等多个财务欺诈案件的浮 出水面，使旨在“消除”会计歪曲的会计分析环节更加复杂。 事实上，完全消除会计歪曲几乎是不可能的，会计分析使外部报表使用者更多地了 解企业会计报表的可信程度，利用专业知识和职业经验重新计算财务数据，使下一步的 财务分析有效。 3 4 财务分析 财务分析的目的是运用财务报表数据计算财务比率和相关指标评估企业的盈利能 力和风险水平。以企业价值评价为重心的财务分析体系的核心是企业未来的盈利能力和 风险系数，但并不是单纯地计算财务比率，也不是简单地陈述财务报表数据，而是将这 些财务比率和相关指标与行业特征、企业战略，甚至与行业周期联系起来，进行深层次 分析和战略性预测，通过评估企业的盈利能力和风险水平来达到预测和评价企业价值的 目的。 3 5 前景分析 前景分析是企业价值分析的最后一个步骤，综合行业分析、经营战略分析、会计分 析和财务分析得出的结论，判断企业未来的盈利能力高低，增长空间及稳定性，未来面 i 临的风险高低及变化趋势，从而判断出企业价值的变化因素，为价值管理和投资提供依 据。 以上分析步骤中，行业分析、经营战略分析、会计分析和财务分析为评价企业内在价值奠 定了坚实的基础。除能使会计分析和财务分析更加合理外，行业分析和战略分析还有助于评估 企业竞争优势的可能变化及其对企业未来资产收益率和增长率的影响：会计分析提供了企业当 前账面价值和资产收益率的无偏估计值；财务分析则有助于深入了解企业当前资产收益率的影 响因素。从以e 分析步骤看，尽管企业价值是由企业未来决定的，根据当前企业资产的账面价 值、未来可能实现的资产收益率和增长率来分析企业价值是可行的和比较简便的方法。 1 2 第4 章进行企业价值分析的方法体系 第4 章进行企业价值分析的方法体系 以一家钢铁股份有限公司一b s 企业为例，b s 钢铁股份有限公司是由上海b g 集 团公司独家发起设立的股份有限公司。上海b g 集团公司的前身为b s 钢铁集团公司。b s 钢铁集团公司由上海b s 钢铁总厂于1 9 9 3 年更名而来，其主体工程于1 9 7 8 年1 2 月动工 兴建，1 9 8 5 年9 月建成投产；二期工程于1 9 9 1 年6 月正式投入生产；三期工程于2 0 0 0 年底全部建成。1 9 9 8 年1 1 月1 7 日，经国务院批准，b s 钢铁集团公司吸收合并上海冶 金控股集团公司和上海梅山集团有限公司，并更名为上海b g 集团公司。2 0 0 0 年2 月3 日，上海b g 集团公司发起设立为股份公司，同年1 2 月1 2 日在中国成功上市。 b s 钢铁股份有限公司是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。公司的主营业务为 钢铁产品的制造、销售及钢铁产销过程中产生的副产品的销售与服务，专业生产高技术 含量、高附加值的钢铁产品，主要产品是冷轧产品、热轧板卷、无缝钢管、高速线材等， 其产品被广泛应用于汽车制造、家电生产、石油开采、油气输送、压力容器、集装箱用 材等领域，是国内最主要的普碳钢板材的供应商，公司的产品还出口到日本、韩国、欧 美等4 0 多个国家和地区。附表1 、附表2 、附表3 是b s 钢铁股份有限公司2 0 0 3 年、2 0 0 4 年、2 0 0 5 年度的会计报表，报表附注略，附表4 为行业绩效评价标准值。 4 1 企业所在行业分析 行业分析是利用财务报表进行企业价值分析的重要起点。一般而言，一个行业的平 均盈利能力受现有竞争者间的竞争程度、新公司加入的难易程度、替代产品的可得性、 购买者及供应者的力量的影响。钢铁业是国家重工业中的基础行业，近年来，中国经济 继续呈现平稳、较快增长态势，特别是工业化、城镇化的进程加快和社会消费结构升级， 使得汽车、建筑、家电、机械制造、通讯等钢铁下游行业仍处于发展中，为钢铁企业的 平稳发展提供了有利条件。钢材需求继续保持稳定增长，钢铁生产快速增长，市场供大 于求的局面进一步扩大。同时，供需之间结构性矛盾依然存在，高端产品生产能力不足， 而普通产品供大于求。自2 0 0 5 年以来，国内钢材市场受产能持续高速增长，而需求由 高速增长转为平稳增长的影响，钢材价格总体呈下降趋势。同时，铁矿石、煤炭、能源 等资源价格持续上涨，钢铁企业成本压力不断增大。尽管市场竞争激烈，受投资和技术 河北大学管理学硕士学位论文 的控制，新加入的企业很难与现有的大型钢铁企业抗衡，而小企业由于发展落后、污染 过高容易被淘汰。整个下游行业也即购买者的发展状况、甚至国内和国际的经济发展速 度都会对钢铁行业的价格产生影响。 我国钢铁业在快速发展的同时，也存在以下四大主要问题：一是近几年投资与产量 增长过快，存在大量低水平重复建设，开始面临阶段性产能过剩；二是在产品结构上低 端产品过剩与高端产品短缺长期并存，产业集中度过低并呈下降趋势，产业布局严重不 合理；三是过快增长及高消耗、高污染导致资源环境的紧张约束和成本高涨，严重影响 钢铁产业的可持续发展及钢铁产业链的稳定协调；四是技术原创、集成能力培育不足， 在一定程度上加大了对国外技术的依赖。基于上述问题，2 0 0 4 年以来国家加大对钢铁 产业宏观调控的力度，并于2 0 0 5 年7 月出台了首部钢铁产业发展政策，促使我国钢 铁产业的发展进入一个重要的调整期和转折期，我国钢铁产业将逐步进入社会平均利润 基础上的平稳发展阶段；逐步进入以大企业集团为主体，旨在提升产业集中度的战略重 组阶段；逐步进入注重结构调整、大规模淘汰落后产能、强化自主创新和发展循环经济 的内涵式增长阶段。 在科学发展观指引下，“十一五 期间中国经济有望继续保持快速稳定的发展。建 筑、机械、汽车、家电、石油天然气等钢铁主要下游行业在增速回落后仍将保持平稳增 长态势，造船业将继续保持快速增长，从而带动钢铁业需求稳定增长。 从融资环境来讲，钢铁行业中的公司的核心资产是有形设备和财产，在发生财务困 境时很容易转移给债权人，较易融资，行业资产负债比率一般较高。 4 2 企业经营战略分析 b s 钢铁股份有限公司本着成为全球重要钢铁制造商、致力于向社会提供超值的产 品和服务的使命，以规模扩张和核心能力提升为基石，大力实践“加强能力建设”的战 略举措，致力于培育汽车板、电工钢、高合金钢、不锈钢等战略产品，致力于做大做强 钢铁主业；同时，极大地加强公司各方面的管理，有效地提升公司在内涵和外延方面的 核心竞争力，加快公司建成“全球最具竞争力的钢铁企业 的步伐，走新型工业化道路。 公司面对日趋激烈的国内外竞争，进一步优化产品结构和钢材出口结构，并将发挥 自身的综合优势，抓住调整期和转折期中的战略机遇，充分利用国内其他钢铁企业在高 端产品起步时期，抓紧开发紧缺的新产品，在高端产品上真正做到“人无我有、人有我 1 4 第4 章进行企业价值分析的方法体系 优 ，紧紧抓住我国高档次钢材进口替代尚未完成的商机。公司以精品、低成本、超前、 环保为取向，持续培育和提升自主创新能力。 公司坚持面向用户，围绕钢铁精品发展战略，研究开发市场需要且前景广阔的汽车 用钢等高端产品：强化不锈钢产品应用性技术研究，开发满足造船、石化、家电、结构 工程等需求的铁素体不锈钢等新产品与新材料，积极参与国家重点工程建设；围绕满足 国家重点工程及国防建设需要重点开发特殊钢高端产品制造的共性及关键工艺艺术，积 极开发阀门钢等满足国内外急需的高技术含量产品。 公司全部装备技术建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机 和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点。通过引进并对 其不断进行技术改造，保持着世界最先进的技术水平。 公司大部分钢铁产品在国内销售，每年1 0 左右的产品销往国外市场，有利于公 司跟踪世界先进技术。 4 3 会计分析 4 3 1 确认主要的会计政策 b s 公司2 0 0 3 年、2 0 0 4 年、2 0 0 5 年执行当时的企业会计准则和企业会计制度， 会计核算以权责发生制为记账基础，各项财产在取得时按照实际成本计量。其后，对各 项资产进行定期检查，如果发生减值，按企业会计制度规定计提相应的减值准备。 公司采用备抵法核算应收款项的坏账损失，分别按照个别认定法和账龄分析法提取特别 坏账准备及一般坏账准备。特别坏账准备是指管理层对个别应收款项的可收回程度做出 判断并计提相应的坏账准备。一般坏账准备的计提比例是：账龄1 年以内5 ；账龄1 - 2 年3 0 ；账龄2 - 3 年6 0 ；账龄3 年以上1 0 0 。固定资产分为房屋及建筑物、机器设备、 运输工具、办公及其他设备四类，折旧采用直线法平均提列，预计残值为原价的4 ， 估计使用年限分别为1 5 3 5 年、7 一1 5 年、5 1 0 年、4 - 9 年。收入确认原则是：在商品 交易中，已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给买方，并不再对该商品实施继续管 理权和实际控制权，与交易相关的经济利益很可能流入本公司，而且与销售该商品有关 的成本能够可靠地计量时，确认销售收入的实现。销售商品收入及劳务收入按公司与购 货方或接受劳务方签订的合同或协议金额或双方接受的金额( 不含增值税之销项税) 列 账，发生的销货退回，销售折让直接冲减当期收入( 年度资产负债表日及以前售出的商 1 s 河北大学管理学硕士学位论文 品，在资产负债表日至财务会计报告批准报出日之间发生退回的，作为资产负债表日后 调整事项处理) 。现金折扣在实际发生时作为当期财务费用。提供在同一会计期间内开 始并完成的劳务时，在完成劳务并且相关的经济利益能够流入企业，劳务收入和成本能 够可靠地计量时，确认劳务收入的实现。如劳务的开始和完成分属不同的会计年度，在 提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，在资产负债表日按完工百分比法确认相关 的劳务收入；在提供劳务交易的结果不能可靠估计的情况下，在资产负债日按已经发生 的劳务成本预计能够得到补偿的部分确认收入，并按相同金额结转成本，不能得到补偿 的部分，作为当期费用。对于b s 公司这样的制造商而言，产品质量和革新是企业成功 的关键，因此研发支出和售后保修费用是关注的重点。按我国会计准则规定，企业的研 发支出及售后保修费用全部计入当期费用。如果研发支出和保修费用比较稳定，对企业 的盈利没有较大影响。 4 3 2 评估会计灵活性 就b s 公司而言，内部人员在计量成功要素和风险时并没有拥有很多会计灵活性。 而在折旧政策、应收账款计提坏账准备、资产减值准备政策选择中，显然是计较谨慎的。 由公司2 0 0 3 年一2 0 0 5 年资产负债表可知，企业长期待摊费用挂账金额较大，内容是公 司因吸收合并而增加的股权投资差额。企业由于这些政策选择会对公司业绩报告产生重 要影响，因而我们可以认为公司有机会控制财务报告中的数字。而高级管理人员也有控 制报表数字的动机，因为高级管理人员报酬是根据公司经营规模、效益状况和人才市场 价位等因素综合确定的。公司高级管理人员的考评及激励机制是：公司高级管理人员向 董事会负责，由董事会实施考核评价，董事会制定的各项年度生产经营指标经股东大会 批准后作为目标，董事会对公司高级管理人员进行年度考评和激励。 4 3 3 评价会计战略 在评价公司会计战略时可以进行以下考察：公司的会计政策和估计是否切合实际； 公司是否改变了其会计政策或估计，改变原因；公司的会计政策与行业标准相比较，差 距及原因；为达到某些会计目标，公司是否做出了某些重要的经营安排，比如改变赊销 条件、改变融资方法等。可以看出，评价公司会计战略需要对公司的内部情况非常了解， 外部分析人员是很难做到的。 b s 公司一项重要的会计战略是：在b s 公司2 0 0 4 年度股东大会决定的本公司股利 1 6 第4 章进行企业价值分析的方法体系 分配政策的基础上，公司高层管理人员向董事会提交了本公司2 0 0 5 年、2 0 0 6 年和2 0 0 7 年年度股东大会审议批准的年度利润分配方案中现金股利不低于每股0 3 2 元人民币。 这项股利分配政策可以稳定股东预期，也向外传递了公司经济状况良好的信息。 4 3 4 评价披露质量 b s 公司在对外公布的财务报告中，充分地披露了其行业状况、竞争地位、面临的 风险和风险防范措施以及管理层的未来规划，对主要的会计政策和会计假设及选择理由 给予了充分说明，对资产、负债、权益的变化及当前的经营业绩给予了比较详细的解释， 这样，外部人员可以更容易地运用会计报表了解公司的经营现实。因此，披露质量是衡 量公司会计质量的重要尺度。 4 3 5