（概率论与数理统计专业论文）从企业单位资本经济附加值分析其可持续经营能力.pdf

独创性声明 学位论文题目：丛金些望焦资查经溘瞄加值塞金盘基互拄缝经萱韭左 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加 了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同 仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。 学位论文作者：魏李硇 签字日期：年月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院( 筹) 可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名： 签字日期魂缔月日 导师签名：孑鲟f 代劳k 签字日期：。7 年争月彳日 从企业单位资本经济附加值分析 其可持续经营能力 概率论与数理统计专业硕士研究生：魏秀梅 指导教师：谢代银教授 摘要 随着我国的进一步改革开放，尤其是加入w t o ，我国企业更是进入了“与狼共舞”的境地，在 快速转型的市场状态中，企业的可持续经营能力受到社会各界的关注，成为了研究的热点。同时， 国内对于企业可特续经营能力分析尚处丁二起步阶段，还没有一套完整的理论和操作性强、适丁二推广 的分析体系。因此，加强企业可持续经营能力的研究并从中提炼一定的财务信息显得十分迫切。 本文主要是对企业单位资本经济附加值进行分析，在国内外相关文献研究z 模型的基础上，采用 因果关系分析、比率分析、l o g i t 回归分析计量建模方法，从两个角度分析了单位资本经济附加值 和企业可持续经营能力之间的关系。l 、利用2 0 0 5 已经被s t 公司和非s t 公司作为样本，计算出它 们的单位资本经济附加值进行回归，得出判断经营附加值的模璎；2 、在z 值模犁基础上，加入单 位资本经济附加值来分析企业可持续经营能力的强弱。 通过以上的实证分析，得到以下结论：单位资本经济附加值对企业可持续经营能力有很强的解释 力度，通过同i 门模璎计算概率大的，说明可持续经营能力强，相反，表示可持续经营能力弱；并且 在z 模犁的基础上加入单位资本经济附加值，z 值越大，表明企业的可持续经营能力比较强，相反， z 值越小，表明企业可持续经营能力比较弱。最后，基于本文的实证分析，对单位资本经济附加值 的使用提出了自己的想法。 关键词：单位资本经济附加值 财务信息可持续经营能力 a b s t r a c t a l o n gw i t ho u rc o u n t r yf u r t h e rr e f o r ma n do p e np o l i c y , j o i n sw t oi n p a r t i c u l a r o u r c o u n t r ye n t e r p r i s ee n t e r e d ”a l t o g e t h e rd a n e e dw i t ht h ew o l f t h er e g i o n ，i nt h ef a s tr e f o r m i n g m a r k e tc o n d i t i o n , e n t e r p r i s e ss u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yr e c e i v e dt h es o e i a if r o ma l lw a l k s o fl i f ca t t e n t i o n , h a sb e c o m et h er e s e a r c hh o ts p o t a tt h es a m et i m e ，d o m e s t i cm i g h t e s p e c i a l l yc o n t i n u et h eb u s i n e s sc a p a c i t ya n a l y s i sr e g a r d i n gt h ee n t e rp r i s es t i l l t ob ea tt h e s t a r ts t a g e ，b u ta l s od i dn o th a v et h ea n a l y s i ss y s t e mw h i c hs e to fc o m p l e t et h e o r i e s a n d o p e r a t i o n a lw a ss t r o n 吕i ss u i t a b l ef o rt op r o m o t e t h e r e f o r e ，s t r e n g t h e n st h ee n t e r p r i s e s u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yt h er e s e a r c ha n dr e f i n e st h ec e r t a i nf i n a n c i a li n f o r l t l a t i o nt o a p p e a re x t r e m e l yu r g e n t l y t h i sa r t i c l em a i n l yi sc a r r i e so nt h ea n a l y s i st ot h ee n t e r p r i s eu n i tc a p i t a le c o n o m y a t t a c h m e n tv a l u e ，i ss t u d i e st h ezm o d e li nt h ed o m e s t i ca n df o r e i g nc o r r e l a t i o n sl i t e r a t u r ei n t h ef o u n d a t i o n , u s e sm e a s u r e m e n tm o d e l l i n gm e t h o da n ds oo nc a u s a lr e l a t i o na n a l y s i s ， r a t i o a n a l y s i s ，l o g i tr e g r e s s i o na n a l y s i s ，h a sa n a l y z e dt h eu n i tc a p i t a le c o n o m ya t t a c h m e n t v a l u ea n db e t w e e nt h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yr e l a t i o n sf r o mt w oa n g l e s 1 s t ， u s e d2 0 0 5a l r e a d yt a k e sb ys tc o r p o r a t i o na n dn o n - s tc o r p o r a t i o nt h es a m p l e ，c a l c u l a t e d t h e i ru n i tc a p i t a le c o n o m ya t t a c h m e n tv a l u et oc a r r yo nt h er e t u m ，o b t a i n e dt h ej u d g e m e n t m a n a g e m e n ta t t a c h m e n tv a l u et h em o d e l ；2 n d ，i si nt h ez v a l u em o d e lf o u n d a t i o n ，j o i n st h e u n i tc a p i t a le c o n o m ya t t a c h m e n tv a l u et oa n a l y z et h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t y t h es t r o n ga n dt h ew e a k t h r o u g ht h ea b o v er e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s o b t a i n sf o l l o w i n g c o n c l u s i o n ：t h eu n i tc a p i t a l e c o n o m ya t t a c h m e n tv a l u eh a st h ev e r yb i ge x p l a n a t i o nd y n a m i c st ot h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l e b u s i n e s sc a p a c i t y t h r o u g hr e t u r nm o d e lc o m p u t a t i o np r o b a b i l i t yb i ge x p l a n a t i o ns u s t a i n a b l e b u s i n e s sc a p a c i t ys t r o n g , o nt h ec o n t r a r y , e x p r e s s e dt h es u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yi sw e a k ； a n di o i n st h eu n i tc a p i t a le c o n o m ya t t a c h m e n tv a l u ei nt h ezm o d e lf o u n d a t i o n , t h ezv a l u e i na b i gw a y , i n d i c a t e de n t e r p r i s es u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yq u i t es t r o n g ，o nt h ec o n t r a r y , z v a l u es m a l l e r , i n d i c a t e dt h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l eb u s i n e s sc a p a c i t yq u i t ei sw e a k f i n a l l y , b a s e do nt h i sa r t i c l er e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s ，p r o p o s e do w ni d e at ot h eu n i tc a p i t a le c o n o m y a t t a c h m e n tv a l u eu s e k e yw o r d s ：u n i tc a p i t a le c o n o m ya t t a c h m e n tv a l u e f i n a n c ei n f o r m a t i o ns u s t a i n a b l e b u s i n e s sc a p a c i t y 2 1 1 研究背景 1 1 1 立论依据及意义 第1 章绪论 市场竞争带来企业的优胜劣汰。我国也相继产生了像海尔、海信和联想这样具有一定核心竞争 力、一直保持健康增长趋势的人掣企业集团。同时，我们也看到象小鸭、济南轻骑等一些人企业纷 纷落马，还有更多的企业只是走在崩溃的边缘，经营能力和发展前景都不为乐观，我国企业可持续 经营能力令人担忧，昨天在课堂上被推崇的成功企业，今天就成了失败的案例，给企业界和学术界 带来了太多的困惑和难堪。冈此企业可持续经营能力的研究也成了最近几年研究的热点。 企业缺乏稳定性和成长性的原因是很复杂的，既有企业方面的内因，也有经济环境方面的外因。 但无论是内因还是外因最后的体现都是经营能力不强、销售业绩下降、成本的增加导致亏本等等。 总起来说，最后都体现在财务信息上，因此可以从三张报表和所披露中提炼财务信息，从财务信息 着手来分析企业可持续经营能力，以及可持续经营能力的强弱。本文就是基于这种思路和方法，来 进行研讨和分析的。 本文重点研究的是单位资本经济附加值这个财务指标。大量的实践证明，良好企业的可持续经 营能力与企业的财务状况的健康程度壁正相关，与企业破产的可能性呈负相关。从企业财务的角度 来讲对企业财务质量的评价也就是对企业财务健康状况的评价，也就是对企业可持续经营能力的评 价，事实上，它们是一致的。 许多人认为经济附加值不好研究，理由有许多人认为中国资本市场不完善，经济附加值的 权益资本率不好确定。实际上这是个误解，从绩效评价的角度看，每个投资者都可以根据其期望报 酬率，也就是投资者自己能够做的事情所能够获得的报酬率，确定权益资本率，以此评价企业是否 做了投资者自己所不能做的事情，获得投资者自己所不能获得的报酬率。实际运用上，每个投资者 都有权利根据自己能够获得的报酬率作为综合资本成本率计算经济附加值。谁让企业家拿人家投资 者的钱那? 有人说经济附加值要调整很多项目，很麻烦，那纯属借口，实际上根据对这个企业的 影响程度大小和金额的大小进行调整即可。从我做的来看，总共只调有3 、4 项 我认为中国资本市场逐步向国际资本市场看齐1 ，中国资本市场的完善是必须的再者，经 济附加值的应用标j 量蕾一种观念的转变，利润观念转变为价值观念，通过计量经济附加值指标的动 态观察，动态分析企业经营能力。在z 评价模型的基础上，加入单位资本经济附加值，预测评价 准确率会有所提高。经济附加值与上面模璎中5 个指标产生共线性，则说明在分析一个企业的经 营能力时，经济附加值一个指标就能代替上面的5 个指标，民营企业家或者国有企业的监管者就可 轻而易举的评价企业或者管理者住此经营期间的经营效率和能力。 本文的突出点是借助z 模剐的思想和方法，增加了经济附加值这个指标，更增加了模副运心的 灵活性，是适麻市场的需要：可以为企业管理者或者监管者提供一种考核企业的方法，也为公司提供 4 一种全新的管理模犁和激励机制。 1 1 2 文献回顾 近年来，随着中国经济体制改革的进一步深化，国企改制和脱困取得了阶段性的成效，理论界 对企业可持续经营的研究逐渐增多和深入了。从2 0 世纪9 0 年代初，起步于国家自然科学基金委员 会管理科学组组先后支持余廉等人从事“企业逆境管理管理失误成因分析与企业滑坡对策研究” 及“企业危机的预警原理与方法研究”两个基金项目的研究，开始了我国在企业可持续经营能力以 及管理力面的研究。尽管已经有了不少关于宏观层面的评价研究，但从财务信息分析企业可持续经 营能力，目前还很少有人研究。 本文是借助a l t m a nz 模犁，在前人模型的基础上进行改进，在选用指标中，我使用了单位资本 经济附加值指标。利用现有企业数据。运用l o g i t 模，i ! ! 进行回归求出模型系数，从而得出方程。 a l t m a n 在1 9 6 8 年首先使用了多元线性判定模型来研究公司财务反映企业的破产和经营情况，最后 确定了著名的zs c o r e 模型。此模窄对于由2 5 家破产企业和5 6 家非破产企业组成的检验样本，模 型成功地判别出2 4 家破产企业和5 2 家菲破产企业。总体检验精度高达9 5 。接卜i 来h a l d e m a n 和 n a r a y a n a n ( 1 9 7 7 ) ，c i l l m s ( 1 9 8 0 ) ，p l a t ta n dp l a t t ( 1 9 9 1 ) 也采用类似的方法进行了研究。有些学者对z 分数 模型进行改造，并建立其财务判别的新模犁f 分数模璎( f a i l u r es c o r em o d e l ) 。 国内的研究主要有“：张玲( 2 0 0 0 ) 选取深沪交易所1 2 0 家上市公司作为研究对象，其中6 0 家为构造样本( 3 0 家s t ，3 0 家非s t ) ，6 0 家为预测样本( 2 1 家s t ，3 9 家非s t ) 得出4 个变量模 型；高培业、张道奎( 2 0 0 0 ) 选取深圳市国有企业作为样本，根据一定的标准选取1 6 1 家不同行 业的企业，其中失败企业7 9 家，非失败企业8 2 家；非制造企业1 4 0 家，其中失败企业7 4 家，非失 败企业6 6 家：计算出制造业和非制造业的两个分析评价模，i ! ! ；陈晓、衬治鸿( 2 0 0 0 ) 以截止1 9 9 9 年7 月1 日3 8 家阏“财务状况异常”而别特别处理的s t 公司为研究对象，并以在s t 前两年r o e ( 市 盈率) 低于5 的所有1 s t 公司作为对比样本，从中选择出1 7 0 家研究样本，其中s t 类3 8 家，非 s t 类1 3 2 家，运用多元l o g i t 回1 ；姜秀华( 2 0 0 1 ) 将1 9 9 8 年与1 9 9 9 年的4 2 家被s t 的公司和 随机产生的4 2 家非s t 的公司作为样本吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 研究财务困境出现前5 年内两类 公司2 1 个财务指标的差异。最后选定6 个为预测指标，应用f i s h e r 线性判定分析、多元线性同归 模型和l o g i t 回归分析二种方法，分别建立二种预测财务困境的模型：李华中( 2 0 0 1 ) 选取了2 7 个变鼍，用判别函数对上市公司进行分类，并分别选取全部进入法、向前选择法、向后选择法二种 方法进行判别函数的构造程涛( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年因“财务状况异常”而被特别处理( s t ) 的a 股上市公司为研究样本，并根据行业和资产规模设计了“非s t ”配对样本，运用时间序列同l 门 和l o g i t 回归方法。 1 2 研究方法 在审计实务中，就要确立对企业主体进行持续经营能力评价的科学的技术方法，这里提：冈素 5 分析法、比率分析法和同i 门分析法。 1 2 1 因素分析法m 1 因素分析法是对影响企业主体的财务状况和经营情况的因素进行分析。找出对财务状况和经营 情况有利或不利的迹象。评价持续经营能力的方法。 首先，认真分析企业在以f 几个方面对财务状况不利的迹象：全部资产不能抵偿全部债务。在 审计实务中应特别注意潜在的存货跌价、投资损失、坏账等问题：营运资金出现负数。流动资产 减流动负债即为营运资金，保持适当的营运资金是企业正常经营的必要条件，如果出现负数就要特 别关注；无力偿还剑期债务及借款，过度依赖短期借款筹资。通过对负债账户和借款账户及相关资 料的分析就可发现这种迹象。发生巨额经营亏损。特别是主营业务利润连续巨额亏损：拖欠或中 断支付股息或应付利润：供货商从赊销改为付现取货，无法获得正常的商业信用：市场前景看好 的新产品或其他必要的投资无力获得资金：其他显示财务状况恶化的迹象。 1 2 2 比率分析法 比率分析法就是根据会计报表资料，运用变现能力、长期偿债能力、盈利能力等指标分析被审 计单位财务状况和经营情况的方法。反映企业个体的财务状况和经营情况的比率具体可分为收益比 率、资本结构比率、流动资产比率，周转比率、资金状况比率等方面。这些比率从不同角度反映企 业持续经营能力往住可以暴露出不能持续经营的迹象。 在运用比率分析时戍特别注意以下几点”：不可直接运用会计报表数字计算比率。运用比率分 析之前，必须对会计报表进行严格的审核，以确保原始数据的真实性、准确性、规范性，使比率确 能反映真实情况。连续计算的比率说服力更强。最好能连续计算3 到5 年的比率或更长时间的比 率，绘制趋势曲线，这样可以非常方便地观察企业的财务状况和经营情况的趋势，可及早发现财务 恶化的迹象，准确评价持续经营能力。不可运用个别指标的分析盲目下结论。在审计实务中，应 针对具体的企业个体选取适当的指标进行比率分析，同时还要结合运用因素分析法，持审慎态度进 行全面综合分析，才能得出恰当的评价结论 1 2 3 回归分析法” 回归分析法即通过建立一定关系的变量问的模型，由自变量的数值去预测因变量的数值，或由 因变量的数值去推算自变量数值的分析方法。在评价企业的持续经营能力时，运用预测模犁可以鉴 别潜在的财务恶化情况，测量l e 常和不正常企业样本的变鼋，对企业经营失败的可能性的估计组合 信息进行同归分析。通过对大量经营失败和经营l e 常的检验，可以有效地把回! j 1 分析运用十多变量 组合数据。 本文止是利用z 模型，使用回归分析方法来进行实证的，我们知道，a l t m a nz 值模璎起初只被用 于对企业破产可能性的判断和预测，即z 值越人，企业破产的可能性越小。因此，我f f j 可以把a l t m a n 6 z 值模剐的思路和方法运用到分析企业可持续经营能力中。在此模型的基础上，加入单位资本经济 附加值：经济附加值总资本，之所以用单位资本经济附加值，是考虑到企业规模，从本文的分析来 看，单位资本经济附加值对企业可持续经营能力有很人的解释力度。 本论文使用的技术方法是这二种方法的结合，先有单个指标进行比率分析，再有单个指标的综 合，组合成多指标进行多变鼍间的同i 闩分析。同i 门出结果用实证来分析原因。 1 3 研究框架 第2 章i 可持续经营能力体系界定 企业持续经营 能力的内涵 第3 章i 财务信息分析企业持续经ii 财务指标与企业 l 营能力的可行性一持续经营能力 第4 章i财务指标设计单指标设计 可持续经营 能力模型 经济附 加值指 z 模型引入 改进后z 模型 il 单位资本经济 指标的设计r - 1 附加值的计算 r、， l 第5 章实证分析 l j 差纂釜主i 意要纂呼分h 喜罢棠瑟：戮麓 l j 【1 第6 章结论 7 第2 章从财务信息分析上市公司可持续经营能力体系界定 2 1 持续经营能力的内涵 2 1 1 持续经营能力理解 ”1 止如j w 加德纳在自我更新：个体而富有刨新精神的社会一持中所说：“我们对于增长和 衰落的思想往往受植物的单一生命景象所左右：种子发芽鲜花盛开，然后调谢死亡。花几一时红， 花谢永无踪。然而就一个永远在更新之中的社会而言，其特有的景象是整个一座花园、一所布局合 理的水族馆或一个别的生态系统。一些事物正在生长，另一些l e 在盛年，还有一些则在衰亡一而整 个生态系统永生。这就是企业生命周期理论的形象比喻，企业的一项业务经历生长、盛年和衰亡， 并不意味着企业一定要同时经历生长、盛年和死亡，企业在同一时期可能有的业务正在生长、有的 业务正在盛年、而有的业务则处于衰亡，但下一段时期生长的业务进入了盛年，盛年的业务进入了 衰亡同时义有一些新的业务正在生长，这样这个企业就得到了永生，得到了持续发展。也就是说， 不同产品生命周期的不断交替，形成了企业持续发展的持久生命力，使企业得以持续发展。这里的 业务可以是企业的产品或服务，也可以是企业的销售市场，即企业要持续发展就要使自己的产品、 服务或销售处在不断发展中，而不是随着产品、市场的衰亡而衰亡。企业生命周期可以用图示表示 如f ： 企业町持续经营图 图2 1 2 1 2 企业持续经营能力在财务报表上的体现 企业的经营活动一方面会通过财务数据反映出来，企业的不断发展壮大必然会反映为企业某些 数据的增长中。企业的不同产品的生命周期体现在财务上就是企业总体销售收人持续增长，随着规 模的扩大，企业的总体成本在持续降低，因而利润在不断增长。随着产品、利润的不断增长，形成 企业的规模也在不断扩大。 8 另一方面财务数据的变动也会反映企业经营活动的一种趋势 2 】，企业的某些评价指标与行业的 平均指标对比- 叮以反映出企业在行业中所处的地位，企业的某些评价指标与白己的历史数据对比可 以得出企业的发展趋势，企业某些评价指标的发展速度与行业指标的发展速度对比还会得出企业的 发展速度，如企业销售收入增长率在不断扩大，可以说明企业的产品或市场在不断扩大，企业的净 资产收益率高r 行业平均水平，说明企业的净资产获利能力超过行业平均水平，等等。这些方面评 价结果结合会评价出企业的持续经营能力。 举个例子来说，如累一个企业不具有可持续经营能力，公司报表资金迹象显示：净负债或净流动 负债情形，营运资本短缺，单位资本经济附加值为负值，不利的主要资金比率，大最的营业损失， 没有展期或偿付现实希望的临近到期的长期借款，过分依赖丁二短期借款的长期资产资金，大量出售 固定资产未重置，拖欠或中断支付的股息，到期仍无法偿还的债务，履行贷款协议存在困难，供货 人拒绝赊销，无力获得新产品开发或其他投资的必要资金 一般而言，财务指标基本上能反映企业的财务状况，是审计人员判断企业持续经营能力的主要 依据。表示企业陷入财务困境的财务指标有：资产负债率过高，营业现金净流量为负数，营运资金为 负数，应收账款坏账率高、收账期长，持续亏损，等等。凡是财务指标出现不利值都戍引起审计人 员的注意。但单个指标无法说明问题，要综合所有相关指标，同时考虑行业及企业特点，才能确定 企业是否陷入财务困境。企业财务状况恶化的后果，或是造成资金周转不灵、关rj 停产，或是无法 清偿到期债务而导致破产，这些都会直接冲击持续经营假设。 如果企业陷入财务困境，不能偿还到期债务，或者生产经营资金难以为继，就要考虑债务重组 的可能性，考虑非现金资产变现能力以及企业再筹资能力。如果企业缺乏这方面的能力，就可以判 定其持续经营能力存在问题。即使企业具有这方面的能力，还要看是否有具体的措施和明确的计划， 以及这些措施和计划的效果。如果企业顺利渡过财务困境，则不会对持续经营能力造成损害。如果 企业由f 业务失败造成危机，就要考虑企业是否有资产重组的可能性，考虑是否有新的技术注入、 新的营销战略实施计划。以及扭转企业现存状况的可能性。对于无拯救措施的全盘的经营失败，基 本上会导致经营终止。但是，上市公司通过资产重组转变主营业务，采用新技术，新战略也可能使企 业脱胎换骨，重新走上持续经营之路。 总起来说，主要表现为“： 1 资产负债率水平：是否存在资不抵债的情形。 2 企业的筹资能力：是否过度依赖银行短期借款资产，是否出现无法继续满足借款合同中有关条 款的情形，是否丧失了供应商的正常商业信朋。 3 企业的偿债能力：到期债务是否能及时偿还，或出现无法偿还且剑期义难以展期的债务。 4 企业的资产状况和变现能力：是否存在人量两年以上的应收款项积压变质的存货，以及大额的 待处理财产挂账，对外投资数额巨大且亏损严重。 5 企业的盈利能力：对企业产品价格、成本变动趋势进行对比分析，估价产品边际贡献水平及其 发展趋势，企业是否发生巨额经营性亏损。 9 6 或有负债情况：主耍指企业的对外担保朱决诉讼可能引起的损失对企业朱来承受能力的影响 很k 一段时期以来大部分企业对或有负债的管理极不重视，乱担保、超越现有能力担保现象普遍 存在一q 出现问题。将直接影响到企业的生存。 2 2 分析企业可持续经营能力模型 首先很据企业二张报表计算企业财务资源的评价指标，该指标体系主要运用变现能力、长期偿 债能力、盈利能力等指标分析被企业财务状况和经营情况的方法反映企业个体的财务状况和经营 情况的比率具体可分为收益比率、资本结构比率、流动资产比率、周转比率、资金状况比率等方面。 这些比率从不同角度反映企业持续经营能力。在多指标分析中主要运用回归分析方法，即通过建立 多个财务指标，这些指标包括：单位资本净营运资本、单位资本留存收益、单位资本的利润总额、 单位资本经济附加值等。通过这些自变量的数值去预测冈变量的数值，根据因变晕的数值来判断企 业财务状况的好坏程度，从而评价企业的持续经营能力， 在本文中所川的模氆是h l t m a n z s c o r e 模型，首先在此模犁的基础上增加一个单位资本经济附 加值这个白变鼍。然后用同样的数据只作单位资本经济附加值一个自变量的同归，进行模型的比较， a 1t m a n z - s c o r e 模型数学方程式如f ： z = 尼x + 反x 2 + 屈x 3 + 反x 4 + 屈x 5 ( 2 1 ) 这里，x 。= 净营运资本总资产，x 2 2 留存收益总资产；x 3 = 利息、税前收益总资产：x 4 = 股 东权益总负债：x 5 = 销售收人总资产。 2 2 1 相关模型的研究 1 在a l t m a nz 模型之后，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n ( 1 9 7 7 ) ，c i l l i n s ( 1 9 8 0 ) ，p l a t ta n d p l a t t ( 1 9 9 1 ) 也采用类似的方法进行了研究”1 。有些学者对z 分数模型进行改造。并建立其财务判别的新模型一 - - f 分数模型( f a i l u r es c o r em o d e l ) 。f 分数模型的主要特点是： ( 1 ) f 分数模硝加入了现金流量这一自变量。许多专家证实现金流昔比率是判别公司破产的有 效变龟，因而它弥补了z 分数模型的不足。 ( 2 ) f 分数模砸考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。比如公司所应用财务 比率标准己发生了许多变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所麻维持的必要的流动比率丈 为降低。 ( 3 ) f 分数模型使用的样本更加扩大。其使用了c o m p u s t a tp cp l u s 会计算数据库中1 9 9 0 年以 来的4 1 6 0 家公司的数据进行了检查：而z 分数模型的样本仅为6 6 家( 3 3 家破产公司及3 3 家非破 产公司) 。 f 分数模型如卜： f = 屁+ 届x l + 压x 2 + 屈x 3 + 屈x 4 + 屈x 5 ( 2 2 ) 其中： x 。= ( 流动资产一流动负债) 总资产；x ，= 留存收益期末总资产；x ，= ( 税后纯收益+ 折旧) 平 均总负债：x 。= 股东权益市场价值总负债；x ；= ( 税后纯收益+ 利息+ 折旧) 平均总资产。 f 分数模，璎与z 分数模犁中各比率的区别就在丁二：其x ，、x ；与z 分数模型中x ，、x ；不同。 在f 分数模型中，x ，是一个现金流鼍变量，它是衡量企业所产生的全部现金流鼍可用于偿还企业债 务能力的重要指标。一般来讲企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要时可将这部 分资金用来偿还债务。x 。则测定的是企业总资产在创造现金流营方面的能力。相对于z 分数模型。 它可以更准确地预测出企业是否存在潜在的财务危机。 f 分数模型中的五个自变量的选择都基丁二财务理论，有一定的理论依据。其临界点为0 0 2 7 4 ， 若某一特定的f 分数低于0 0 2 7 4 ，则将被判断为经营能力弱，将要破产的公司；反之，若f 分数高 于0 0 2 7 4 ，则公司将别判断为经营能力比较强的公司。 2 张玲( 2 0 0 0 ) 选取深沪交易所1 2 0 家上市公司作为研究对象，其中6 0 家为构造样本( 3 0 家 s t ，3 0 家非s t ) ，6 0 家为预测样本( 2 1 家s t ，3 9 家非s t ) 。研究得出的判别方程和判别法则如f ： z = 0 5 1 7 - 0 4 6 x 一o 3 8 8 x 2 + 9 3 2 x3 + 1 1 5 8 x 4 ( 2 3 ) 其中：x i = 资产负债率；x 2 = 营运资金总资产；x 3 = 总资产利润率；x 4 2 留存收益总资产 判别规则如下1 ： 1 凡判别分z 值小于o 5 的公司被判为财务不健康，经营能力弱的公司( s t 公司) 。 2 凡判别分z 值介于0 5 o 9 之间的公司被判为经营能力一般的公司。 3 凡判别分z 值大于0 9 的公司被判为经营能力强的公司( 非s t 公司) 。 按照上述判别规则对构造样本中3 0 个s t 公司戴帽前5 年的预测，其同归精度为1 0 0 ，8 7 ， 7 0 ，6 0 ，2 2 。由此作者得出本模型在公司戴帽前4 年具有超前的预测分析能力。 3 高培业、张道奎( 2 0 0 0 ) 选取深圳市国有企业作为样本，根据一定的标准选取1 6 1 家制造不 同行业的企业，其中失败企业7 9 家。非失败企业8 2 家；非制造企业1 4 0 家，其中失败企业7 4 家， 非失败企业6 6 家；判别样本相对较少，只有1 5 家使用多元判定技术得出最终判定模型和判别规 则如f ： z i = 1 1 5 + 1 o i x 2 + 5 9 7 x 3 + 1 4 6 x 4 5 1 7 x 5 ( 2 4 ) z 2 = - 2 0 3 + 7 0 3 x l + 2 1 3 x 2 + 5 8 6 x 3 + o 2 8 x 4 ( 2 5 ) 其中：第一个式子是制造企业的健康指数：第一二个式子是1 # 制造企业健康指数。 x 。= 营运资本总资产；x2 = 留存收益总资产；x ，= 息税前利润总资产；x 。2 销售收入总 1 1 资产；x ；= 总负债总资产。 制造业模犁各变量的相对贡献及相对贡献比重分别为：x 2 ：( 0 2 4 。7 5 4 ) ；x ，：( o 6 ，1 8 8 7 ) ： x 4 ：( 1 0 7 ，3 3 6 5 ) ；x 5 ：( 1 2 7 3 9 3 4 ) ： 非制造业模型各变量的相对贡献及相对贡献比重分别为：x l ：( 1 6 5 ，5 7 6 ) ；x 2 ：( 0 8 t 1 3 5 ) ：x 3 ：( 0 6 ，2 0 9 7 ) ：；x 4 ：( 0 2 3 ，8 0 8 ) 判别规则如下：当样本企业的z 或z ，值大于0 ，则判定该样本为非失败企业，如果小于0 则 判定企业为失败企业。结果制造业模型将l 家失败类企业判定为非失败类，对非失败类企业的判别 1 0 0 正确，总误判率为6 2 5 ：非制造业模型把2 家失败类企业判为非失败类企业，对非失败类企 业的判别精度为1 0 0 。 该研究表明我国上市企业成功与否主要取决于负债比率( 对制造业企业而言) 、营运资本比率( 对 非制造企业而言) 和获利能力。 4 关于对l o g i t 模型的研究。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 是第一个采用l o g i t 方法进行对企业财务分析的。 他选取了1 9 7 0 - - - 1 9 7 6 年间对失败的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家非失败企业组成的配对样本，分析了样本 公司在失败破产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系。他发现至少存在四类影响公 司失败破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力。 继o h l s o n 之后，g e n t r y ，n e w b 0 1 d a n dw h i t f o r d ( 1 9 8 5 ) 。c a s e ya n d b a r t c a z k ( 1 9 8 5 ) ，z a v g r e n ( 1 9 8 5 ) 也采用类似的方法进行了研究。目前这种方法使用也较为普遍。国内关于l o g i t 模璎研究主要有： 陈晓、衬治鸿( 2 0 0 0 ) 也以截j p1 9 9 9 年7 月1 日3 8 家因“财务状况异常”而被特别处理的s t 公司为研究对象，并以在s t 前两年r o e ( 市盈率) 低于5 的所有非s t 公司作为对比样本，从中选 择出1 7 0 家研究样本，其中s t 类3 8 家，非s t 类1 3 2 家，运用多元l o g i t 回归，通过1 2 6 0 种变肇 组合，研究结果表明：负债权益比率、应收账款周转率、主营业务利润总资产、留存收益总资产 具有较强的预测能力。就判别精度而言，前一年的预测精度为7 8 2 4 。 姜秀华( 2 0 0 1 ) 将1 9 9 8 年与1 9 9 9 年的4 2 家被s t 的公司和随机产生的4 2 家1 s t 的公司样本 “1 ，确定出s t 公司和非s t 公司具有显著不同的5 个指标：毛利率、资产负债率、其他应收款总资 产、短期借款总资产、股权分散系数。为消除多重共线性的影响，研究剔出了资产负债率，将其余 4 个指标运用l o g i t 回i 门。研究结果表明：反映资产质量的其他应收款总资产和反映企业偿债能力 的短期借款总资产具有较强的预测能力而毛利率仅在前一年具有预测能力，股权分散系数的预测 结果与预期相反。由此得出的结论是：导致公司被s t 的财务表象主要是其他应收款和短期借款。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 研究财务斟境出现前5 年内两类公司2 1 个财务指标的筹异。最后选定 6 个为预测指标，应用f i s h e r 线性判定分析，多元线性同归模型和l o g i t 同归分析二种方法，分别 建立二种预测财务凼境的模型。研究结果表明：( 1 ) 在财务困境发生前2 年或者1 年，有1 6 个财务 1 2 指标的预测较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高；( 2 ) 二种模璎均能在财务困境发生前作出 相对准确的预测，在财务困境发生前4 年内的误麴j 率在2 8 以内；( 3 ) 相对同一信息集而言，l o g i t 预测模碘的误判率最低，财务困境发生前1 年的误判率仅为6 4 7 ： 李华中( 2 0 0 1 ) 选取了2 7 个变鼍，用判别函数对上市公司进行分类，并分别选取全部进入法、 向前选择法、向后选择法二种方法进行判别函数的构造。结果发现：三种方法判别结果很相近，但 由丁：向前选择法运用的变茸少，成本小，所以采取向前选择法。 张艳( 2 0 0 1 ) 运用贝叶斯判别、交互验证和逐步判别分析等方法逐层推进构造预测模型。研究 结果发现：离被s t 的时间越近，预测的精度就越高。在所有的预测指标中，主营业务利润总资产 这一指标具有异乎寻常的前瞻的预测能力。 程涛( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年因“财务状况异常”而被特别处理( s t ) 的a 股上市公司为研究 样本，并根据行业和资产规模设计了“非s t ”配对样本，运用时间序列回归和l o g i t 回归方法，从 财务指标角度和现金流量角度分别构建预警模型，并在此基础上构建综合预警模型其中现金流鼍 指标是采用时间序列回! j 得出企业的现金管理特征变量。在变量的选取规则上，采用逐步判别分析 法，并根据预测精度筛选预警模型，并加入审计意见进行修正。研究结果表明：在公司进入财务困 境前一年的研究中。使用财务指标的预测效果比较好，而在前两年、前三年的预测中，使用财务指 标和现金管理特征变量的效果比较好。在前一年的预警模型中，仅使用了( 利润总额+ 财务费用) 总资产、留存收益总资产、每股未分配利润二项指标，但预测精度却高达l 0 0 9 6 。其中，“( 利润总 额+ 财务费用) ) 总资产”具有异乎寻常的预测能力。 2 2 2 分析企业可持续经营能力的数据和方法 在信息时代环境f ，收集上市公司可持续经营能力分析所需要的原始资料主要包括各个样本企业 的中期报和年报的资产负债表、利润表和现金流蕈表，以及各个报表的附注和会计决算年度报表， 审计报告、上交税收情况及企业税务年检情况等。 2 2 3 原始资料的收集 通过金融网收集到截至剑2 0 0 5 年s t 公司共有1 9 家，在计算的过程中剔除掉单位资本经济附加 值变化倍数超过l o 个倍数公司。和非s t 样本的选取，根据2 0 0 5 年9 月3 0 号报表，在四个核心财 务指标：主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、净资产收益率增长率前2 0 名中不重 复选取1 5 家公司，在不重复选择中剔除掉带s t 公司( 因为s t 公司受到国家在市场上的限制) 。b 值为负的公司。并在这3 0 家公司中剔除掉单位资本变化率超过l o 的倍数的，根据陈小悦信息预测， 这公司一定存在丈的问题。样本时间分别是：2 0 0 0 年1 2 月3 1 号；2 0 0 3 年0 6 月3 1 号：2 0 0 3 年1 2 月3 l 号财务报表。 本文引入单位资本经济附加值来预测企业在s t 公司和配对的1 es t 公司的t 一2 、t 一 、和 t 一5 年的分析，我们之所以朱采用t 1 年的报表来顶测t 年的状态，是因为根据上市公司的报表披 露，t l 报表和其在t 年是否被s t 几乎是同时发生，所以没有应h l 价值1 。本文与前人的不同点： 1 、使用单位资本经济附加值这一单变量来分析：2 、不是采j 】常规的整年分析，而是年报和中报的 结合。目的是使用单位资本经济附加值来判断被s t 的概率从而研究经济附加值在分析企业可持续 经营能力的潜在价值。 2 2 4 原始数据的处理 在处理指标比率时，没有直接运用会计报表数字计算比率。运用比率分析之前。对会计报表 进行严格的审核，以确保原始数据的真实性、准确性、规范性。使比率确能反映真实情况。连续 计算的比率说服力更强，所以取了等间断数据进行计算计算3 到5 年的比率或更长时间的比率，绘 制趋势曲线，这样可以非常方便地观察企业的财务状况和经营情况的趋势，可及早发现财务恶化的 迹象，准确评价持续经营能力。 在计算经济附加值时，对研发费用和市场开拓费用进行了调整，会计准则中把当作当期费用， 调整为资产并分期摊销；对购入商誉的调整，会计准则中被当作资产并分期摊销，调整将以往的 累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加同刮税后净营业利润的计算中。对各种准 备金的调整，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当 期变化