（工商管理专业论文）我国高速铁路投融资问题研究.pdf

北京交通大学专业硕十学位论文中文摘要 中文摘要 摘要：中国作为一个典型的大陆性国家，人口众多，幅员辽阔，经济联系和交往 跨度大，需要有一种强有力的运输方式将整个国家和国民经济联系起来。铁路作 为重要的基础设施，国民经济的大动脉和大众化的交通工具，最显著的特点是运 载量大、运行成本低、能耗少，既在大宗、大流量的中长以上距离的客货运输方 面具有绝对优势，而且在大流量、高密度的城际中短途旅客运输中具有很强的竞 争力，是最适合我国经济地理特征和人们收入水平的骨干运输方式。虽然改革开 放以来，我国的铁路建设事业取得了举世瞩目的成就，但是与国民经济和社会发 展的需求相比，我国铁路无论是规模还是质量都还存在很大的差距。为从根本上 解决铁路供需矛盾，国家制定了铁路中长期规划以及“十一五”铁路建设发展规 划。根据国务院批准的综合交通网中长期发展规划，2 0 2 0 年我国铁路网营业里 程将达到1 2 万公里以上。按此规划目标，去年经对国务院2 0 0 4 年批准的中长 期铁路网规划( 以下简称规划) 进行相应调整，形成了中长期铁路网规戈 j ( 2 0 0 8 年调整) ( 以下简称调整方案) 。根据调整方案，我国在2 0 2 0 年之前将建成 1 6 万公罩的铁路客运专线( 高速铁路) ，是目前世界高速铁路路网长度的1 6 倍， 主要干线实现客货分线。但是，仅靠以往我国铁路建设资金来源基本依靠政府投 资的模式，难以满足大规模高速铁路建设的资金需要，如何拓展融资渠道，进行 多元化融资，是我们急需考虑的问题，本文的写作动机也正是基于此。 本论文以国外高速铁路比较发达的三个国家德国、法国和日本的高速铁路融 资来源、管理及模式为切入点，详细分析了这三个国家高速铁路建设的融资特点， 尝试借鉴其高速铁路建设融资的成功方面，结合我国国情推广到正在大规模建设 的铁路客运专线项目上。论文共分为五大部分：引言、基础设施建设融资基本理 论、国外铁路融资情况分析、我国高速铁路融资现状分析、结论和建议。 图4 幅，表8 个，参考文献2 8 篇。 关键词：b o t ；比较研究；融资；投融资；高速铁路；客运专线 分类号： 请输入分类号( 1 - 2 ) ，以分号分隔。】 北京交通人学专业硕十学位论文a b s t r a c t a bs t r a c t a b s t r a c t ：c h i n a ，a sat y p i c a lc o n t i n e n t a lc o u n t r y , f e a t u r e dw i t hab i g p o p u l a t i o n ，v a s tt e r r i t o r y , l a r g e s c o p ee c o n o m i ce x c h a n g e sa n dc o m m u n i c a t i o n ，n e e d s f o rap o w e r f u lt r a n s p o r tm o d et on e t w o r kt h ew h o l ec o u n t r ya n dn a t i o n a le c o n o m y s e r v i n ga sa ni m p o r t a n ti n f r a s t r u c t u r e ，t h em a i na r t e r yo fn a t i o n a le c o n o m ya n da p o p u l a rm o d eo fp u b l i ct r a n s p o r t ，r a i l w a yb o a s t sl a r g ec a p a c i t y , l o wo p e r a t i n gc o s ta n d l e s se n e r g yc o n s u m p t i o n i to w n so v e r w h e l m i n ga d v a n t a g ei nh i g hv o l u m em i d a n d l o n gd i s t a n c ef r e i g h ta n dp a s s e n g e rt r a f f i c s ，a n di sa l s ov e r yc o m p e t i t i v ei nm i d a n d s h o r td i s t a n c ei n t e r - c i t yp a s s e n g e rt r a f f i co fl a r g ev o l u m ea n dh i g hd e n s i t y , b e c o m i n ga m a i nt r a n s p o r tm o d em o s ts u i t a b l ef o rd o m e s t i c g e o g r a p h i c a lc h a r a c t e r i s t i c sa n d p e o p l e si n c o m el e v e l e v e rs i n c et h er e f o r ma n do p e n i n gu p ，c h i n ar a i l w a yh a sm a d e r e m a r k a b l ea c h i e v e m e n t si n c o n s t r u c t i o n ，b u ts t i l l f a i l e dt om e e tr e q u i r e m e n t so f n a t i o n a l e c o n o m ya n ds o c i e t yd e v e l o p m e n ti n t e r m so fs c a l ea n d q u a l i t y t o f u n d a m e n t a l l ys o l v et h ec o n f l i c tb e t w e e ns u p p l ya n dd e m a n d ，n a t i o n a lm i d a n d l o n g 。t e r md e v e l o p m e n tp r o g r a ma n dr a i l w a yc o n s t r u c t i o np r o g r a mi nt h e e l e v e n t h f i v e - y e a r ”p e r i o da r ee s t a b l i s h e d a c c o r d i n gt ot h e “m i d - a n dl o n g t e r md e v e l o p m e n t p r o g r a mo fi n t e g r a t e dt r a n s p o r tn e t w o r k ”a p p r o v e db yt h es t a t ec o u n c i l ，t h eo p e r a t i n g r o u t eo fc h i n ar a i l w a y sw i l le x c e e d12 00 0 0 k mb y2 0 2 0 a n db a s e do nt h e “m i d a n d l o n g t e r md e v e l o p m e n tp r o g r a mo fi n t e g r a t e dt r a n s p o r tn e t w o r k ”，c h i n ar a i l w a y s m a d ea d j u s t m e n to nt h e “m i d - a n dl o n g - t e r mr a i l w a yd e v e l o p m e n tp r o g r a m ”( t h e p r o g r a mf o rs h o r th e r e i n a f t e r ) a p p r o v e db yt h es t a t ec o u n c i li n2 0 0 4i nl a s ty e a r w h i c h f o r m st h e “m i d - a n dl o n g - t e r mr a i l w a yd e v e l o p m e n tp r o g r a m ( a d j u s t e dv e r s i o ni n 2 0 0 8 ) ”( t h ea d j u s t e dp r o g r a mf o rs h o r th e r e i n a f t e r ) a c c o r d i n gt ot h ea d j u s t e dp r o g r a m , c h i n aw i l lc o n s t r u c t16 0 0 0 k mp a s s e n g e r - d e d i c a t e dl i n e s ( h i g h s p e e dl i n e s ) b y2 0 2 0 ， w h i c hi s1 6t i m e so ft h et o t a ll e n g t ho fw o r l dh i g h s p e e dl i n e s ，a n dr e a l i z es e p a r a t i o n b e t w e e nf r e i g h ta n dp a s s e n g e rt r a f f i c s h o w e v e r , o n l yr e l y i n go nt h e p r e v i o u sm o d et h a t m a i ns o u r c eo fr a i l w a y c o n s t r u c t i o nc o m e sf r o mg o v e r n m e n ti n v e s t m e n tc o u l dn o tm e e t r e q u i r e m e n t so nc a p i t a l s o fl a r g e - s c a l eh i g h s p e e dr a i l w a y h o wt o e x p a n dt h e f i n a n c i n gc h a n n e l sa n dd i v e r s i f yf i n a n c i n ge m e r g e sa sa nu r g e n tp r o b l e mn e e d i n gf o r o u rc o n s i d e r a t i o n i ti sa l s oj u s tt h ep u r p o s eo ft h i sp a p e r t h i sp a p e rb a s e so nt h es o u r c e ，m a n a g e m e n ta n dm o d eo f h i g h - s p e e df i n a n c i n gi n g e r m a n y , f r a n c ea n dj a p a nw i t ha d v a n c e dh i g h s p e e dn e t w o r k s ，m a k e sd e t a i l e d a n a l y s i so nf i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c so fh i g h s p e e dr a i l w a yc o n s t r u c t i o ni n t h e s et h r e e c o u n t r i e s ，a n dt r i e s t oc o m b i n es u c c e s s f u l e x p e r i e n c e s i n h i g h s p e e dr a i l w a y c o n s t r u c t i o nf i n a n c i n gw i t hd o m e s t i c c h a r a c t e r i s t i c st o p r o m o t et h e s u c c e s s f u l e x p e r i e n c ei nl a r g e s c a l e p d lc o n s t r u c t i o np r o j e c t s t h ep a p e ri n c l u d e sf i v ep a r t s ： i n t r o d u c t i o n ，b a s i cf i n a n c i n gt h e o r i e sf o ri n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ，a n a l y s i so nf o r e i g n r a i l w a y sf i n a n c i n g ，a n a l y s i so nf i n a n c i n go fc h i n a sh i g h s p e e dr a i l w a y , c o n c l u s i o n s a n ds u g g e s t i o n s k e y w o r d s ：b o t ；c o m p a r a t i v er e s e a r c h ；f i n a n c i n g ；i n v e s t m e n t a n df i n a n c i n g ； h i g h - s p e e dr a i l w a y ；p a s s e n g e r - d e d i c a t e dl i n e c l a s s n o ：【请输入分类号，以分号分隔。】 v 北京交通大学专业硕十学位论文 独创性声明 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 导师签名：一一彳p 签字只期：i 叩年y nz 白 父 偬 伯住肿 ， 轹 哗 割 哆 佑 ： 文 期 沦 日 位 字 学 整 致谢 本论文的工作是在我的导师万晓教授的悉心指导下完成的，万晓教授严谨的 治学念度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来万晓 教授对我的关心和指导。 万晓教授悉心指导我们完成了相关科研工作，在学习上和生活上都给予了我 很大的关心和帮助，在此向万晓教授表示衷心的谢意。 力晓教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心 的感谢。 在撰写论文期间，王晓刚、刘大磊等同学对我论文中的相关资料的收集工作 给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢我的家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 北京交通人学专业硕十学位论文序 序 当f ； 由美国次贷危机引发的金融危机已经席卷全球，对世界各国的影响也已 经向实体经济蔓延，我国的经济也受此拖累，经济增长逐步下滑。在此背景下， 扩大内需、刺激经济的措施呼之欲出，国务院决定增加固定投资，核准了一批基 础设置建设项目，其中包括2 万亿铁路投资项目。大规模铁路建设项目的上马， 带来的直接影响就是投资加大，事实上，目f j 大规模建设的铁路所需投资远远不 止2 万亿元。本着中长期路网规划的调整，到2 0 2 0 年如果1 2 万公里以上铁路全 面建成，总投资规模将达到5 万亿元。 自从1 9 6 4 年世界上第一条高速铁路日本东海道新干线开通运营以来，经过 4 0 多年的发展，世界上已有高速铁路营业里程6 7 6 3 公里，分伟于日本、德国、法 国、西班牙等1 0 多个国家和地区。在创新融资模式、政策及管理等方面积累了不 少成功经验，可以说为我国客运专线和高速铁路的建设提供了参考和借鉴。在这 样的背景下，本论文通过比较研究的方法，对国外高速铁路在投融资体制、管理 等方面的经验和措施进行了深入研究和系统总结，并结合我国国情、路情，提出 了促进我国高速铁路快速发展、提高运输质量和效率的投融资及管理的相关建议。 北京交通人学专业硕士学位论文引言 1 引言 1 1研究背景 纵观世界铁路1 8 0 多年的发展历程，铁路的诞生、发展与近代三次工业革命 紧密相联。1 8 世纪6 0 年代起，以蒸汽机的发明和运用为主要标志的第一次工业革 命，推动了铁路的诞生。1 8 3 0 年以后，铁路在主要资本主义国家快速扩展，推动 了资本主义经济发展。1 9 世纪7 0 年代后，以电的应用和电动机、内燃机的发明为 主要标志的第二次工业革命，带来了铁路牵引动力的革命性变化，推动铁路在世 界范围内快速发展。到2 0 世纪2 0 年代，世界铁路网规模达到1 2 7 万公里，铁路 垄断陆地运输长达一个世纪。进入2 0 世纪5 0 年代，以信息技术和自动化技术为 主要标志的第三次工业革命席卷全球，带动了公路、民航、管道等多种交通运输 方式的迅速崛起。与此同时，铁路也开始向客运高速化和货运重载化、集装箱化 方向发展。 铁路作为重要的基础设施，国民经济的大动脉和大众化的交通工具，最显著 的特点是运载量大、运行成本低、能耗少，既在大宗、大流量的中长以上距离的 客货运输方面具有绝对优势，而且在大流量、高密度的城际中短途旅客运输中具 有很强的竞争力。我国是一个大陆型国家，东西跨度5 4 0 0 公里，南北相距5 2 0 0 公里，实现东西南北之间长大距离的物资和人员流动，迫切需要建设一个运能充 足、功能完善、点线协调的发达完善的铁路网。而我国现有的铁路，无论规模还 是质量都存在很大差距，从数量上看，铁路路网密度仍处于较低的水平，远落后 于发达国家的平均水平；主要运输通道客货运输能力严重不足，制约了国民经济 的发展。从质量上看，铁路的技术装备水平和管理水平与发达国家有较大的差距， 便捷性、舒适性、准时性、安全性等还远远不能满足旅客和用户的要求。尽管从 2 0 世纪9 0 年代以来，中国高速公路和航空业获得了巨大发展，对铁路运输形成了 越来越明显的竞争，但是，铁路在国民经济中的支柱作用和在中国综合运输网络 中的担纲作用是其他运输方式难以替代的。为了适应我国经济的快速增长，我们 必须加快铁路的建设。 根据国务院批准的中长期铁路网规j i i ( 2 0 0 8 年调整) ( 以下简称调整方案) ， 为适应全面建设小康社会的目标要求，铁路网要扩大规模，完善结构，提高质量， 快速扩充运输能力，迅速提高装备水平。到2 0 2 0 年，全国铁路营业里程达到1 2 万公里以上，复线率和电化率分别达到5 0 和6 0 以上，主要繁忙干线实现客货 北京交通人学专业硕七学位论文 引言 分线，基本形成布局合理、结构清晰、功能完善、衔接顺畅的铁路网络，运输能 力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。 为实现2 0 2 0 年铁路网发展目标，规划方案要在路网总规模扩大的同时，突出 客运专线、区际干线和煤运系统的建设，提高路网质量，扩大运输能力，形成功 能完善、点线协调的客货运输网络。为满足快速增长的旅客运输需求，建立省会 城市及大中城市问的快速客运通道，规划“四纵四横等客运专线以及经济发达 和人口稠密地区城际客运系统。建设客运专线1 6 万公里以上。其中，“四纵”是 指( 1 ) 北京上海客运专线，包括蚌埠合肥、南京杭州客运专线，贯通京津至 长江三角洲东部沿海经济发达地区：( 2 ) 北京武汉广州深圳客运专线，连接 华北和华南地区；( 3 ) 北京沈阳哈尔滨( 大连) 客运专线，包括锦州营i ；3 客运专 线，连接东北和关内地区；( 4 ) 上海杭州宁波福州深圳客运专线，连接长 江、珠江三角洲和东南沿海地区。“四横”是指( 1 ) 徐州郑州兰州客运专线，连 接西北和华东地区；( 2 ) 杭州南昌长沙贵阳昆明客运专线，连接西南、华 中和华东地区；( 3 ) 青岛石家庄太原客运专线，连接华北和华东地区；( 4 ) 南京 武汉重庆成都客运专线，连接西南和华东地区。 调整方案将客运专线建设目标由1 2 万公罩调整为1 6 万公里以上。主要 是为了加大繁忙干线客货分线的力度，在维持原“四纵四横”客运专线基础骨架 不变的情况下，增加了4 0 0 0 公里客运专线。包括杭甬深客运专线向北延伸至上海 杭长客运专线向西延伸至昆明，以及蚌埠合肥、南京杭州、锦州营口、南 昌九江、柳州南宁、绵阳成都乐山、哈尔滨齐齐哈尔、哈尔滨牡丹 江、长春吉林、沈阳丹东等连接线。将城际客运系统由环渤海、长江三角洲、 珠江三角洲地区扩展到长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、 海峡西岸城镇群等地区。 这些线路建成以后，全国将形成以“四纵四横”为骨架、以2 万公里提速铁 路为基础、覆盖全国5 0 万以上人i ；3 城市的铁路快速客运通道( 图1 ) 。 如此大规模的高速铁路建设，需要巨额的资金投入。巨额资金需求带来的一 系列融资问题是高速铁路建设目前面临的一大挑战。然而，就目前我国的实际情 况来看，铁路融资无论是从理论还是实践方面尚不能满足高速铁路建设的需求。 因此，实现高速铁路建设投资多元化，积极吸引地方政府、企业、民间、境外等 资金参与铁路建设，是唯的选择。 2 北京交通大学专业硕士学位论文 引言 图l 中长期铁路网规划图( 2 0 0 8 年调整) 12 论文研究的内容与结构 早在上个世纪8 0 年代，我国就开始积极探索铁路的投融资改革问题，铁道部 和学术理论界都曾对铁路投融资体制的形成、建设资金筹集的难点、拓宽投融资 渠道、改革措施等进行了广泛的分析研究，但大多比较零碎、分散，并且缺乏对 国外铁路投融资政策深入以及系统的探讨。本文就是通过比较研究结合实证研究 的方法，对国外高速铁路在投融资体制、管理等方面的经验和措施进行了深入研 究和系统总结，并对德国、法国和日本三个国家的高速铁路发展现状、投融资规 模、建设资金来源、投融资管理及相关政燕进行了深入分析，总结了外国铁路投 融资政策发展的一般规律。同时，对我国高速铁路建设的融资现状进行了分析， 经过比较研究，对我国高速铁路的融资政策提出了改进建议和措施。 本文的结构分为五个部分： 第一部分介绍大规模高速铁路建设的背景。 第二部分，分析当前常用的融资基础理论和方法。 北京交通火学专业硕十学位论文引言 第三部分，比较分析德国、法国和日本三个国家的高速铁路发展现状、投融资规 模、建设资金来源、投融资管理及相关政策，并在此基础上，系统总结了其融资 经验和教训。 第四部分，详细分析了我国铁路融资的发展历程、必要性以及面临的融资形势。 第五部分，在前面分析的基础上，提出了我国高速铁路建设的融资方案建议。 4 北京交通人学专业硕士学位论文基础设施建设投融资基本理论 2 基础设施建设投融资基本理论 2 1理论综述 基础设施( i n f r a s t r u c t u r e ) ，又译作“基础结构”，源于拉丁文“i n f r a 和“s t r u c t u r e ”， 意为“下面、底下”和“建筑、结构 。原词译为“基础”或建筑物、构筑物的底 层结构、下部结构，或军事工程中的“永久性基地”等。该词最于于1 9 2 7 年出现 在词典中，当时是作为工程术语而被收录的，主要指建筑物的基础部分。然而“基 础设施 作为j 下式文献用词提出是在2 0 世纪4 0 年代后期，出现于西方如北 大西洋公约组织有关战争的研究文献中。伴随着社会经济发展，经济学家将 “基础设施 一词引入经济结构和社会再生产理论研究之中，使其成为发展经济 学的研究内容，并以“基础设施来概括在社会、经济中起着基础作用的部分， 或代表那些为社会生产提供一般性条件的行业，一般是涉及国计民生的基础性设 施或服务。 按照项目区分理论，基础设施项目可划分为经营性项目、准经营性项目和公 益性项目。三种项目的区分主要在于提供服务的有偿程度上，收费机制完善并且 价格到位的项目就是经营性项目；拥有收费机制，但收费无法达到要求的项目是 准经营性项目；没有收费机制的项目就是公益性项目。经营性项目降低价格就可 以转化为准经营性项目，准经营项目取消收费机制可转化为公益性项目，三种项 目可以相互转化。 所谓投资，是指投资主体为了获得经济效益和社会效益，而将一定的资金投 入到某个特定项目的经济行为，它包括投资的决策、实施和回收。所谓融资，是 指投资主体为了投资项目所需要的资金进行一系列融通资金的经济行为，包括融 资渠道、融资方式、融资数量和结构等。投资和融资的关系非常密切：一方面， 投资决定了融资，没有投资活动就不会产生融资需求，另一方面，融资又制约着 投资。总之，项目的投资和融资是一个整体的过程，因此习惯上将投资和融资合 称为投融资。 融资方式是指企业筹措资金的具体形式，从来源上可分为内源融资和外源融 资两大类。内源融资是将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程。内源融资 不需要实际外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来 源于企业内部，不会发生融资费用并可以避免普通股融资可能带来的所有权和控 制权稀释、不对称信息等问题，使得内部融资的成本要远远低于外部融资。外源 融资是指吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。外源融资包括直 5 北京交通大学专业硕十学位论文基础设施建设投融资基本理论 接融资和间接融资。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等 股权融资活动；间接融资是企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权 融资活动。 2 2铁路建设项目的融资模式 铁路属于基础项目，现代铁路建设项目投融资模式的研究，主要有以下几种 模式： 2 2 1 b o t ( b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r ) 1 、概念 b o t ( b u i l d - - o p e r a t e t r a n s f e r ) ，即“建设一经营一移交 。其定义是： 国家或地方政府部门通过特许权协议，授予签约方的投资企业承担基础设施项目 的投融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，允许项目公司向设施 使用者收取适当费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报； 特许期满时，项目公司将设施无偿移交签约方的政府部门。 在国际融资领域b o t 不仅仅包含了建设、运营和移交的过程，更主要的是项 目融资的一种方式，具有有限追索的特性。所谓项目融资是指以项目本身信用为 基础的融资，项目融资是与企业融资相对应的。通过项目融资方式融资时，银行 只能依靠项目资产或项目的收入回收贷款本金和利息。在这种融资方式中，银行 承担的风险较企业融资大得多，如果项目失败了银行可能无法收回贷款本息，因 此项目结果往往比较复杂。为了实现这种复杂的结构，需要做大量前期工作，前 期费用较高。上述所说的只能依靠项目资产或项目收入回收本金和利息就是无追 索权的概念。在实际b o t 项目运作过程中，政府或项目公司的股东都或多或少地 为项目提供一定程度的支持，银行对政府或项目公司股东的追索只限于这种支持 的程度，而不能无限的追索，因此项目融资经常是有限追索权的融资。由于b o t 项目具有有限追索的特性，b o t 项目的债务不计入项目公司股东的资产负债表， 这样项目公司股东可以为更多项目筹集建设资金，所以受到了股本投标人的欢迎 而被广泛应用。 b o t 经历了数百年的发展，为了适应不同的条件，衍生出许多变种，例如： b o o t ( b u i l d o w n o p e r a t e t r a n s f e r ) ，即“建设拥有一经营一转让 ：项目公 司对所建项目设施拥有所有权并负责经营，经过一定期限后，再将该项目移交给 政府。 6 北京交通人学专业硕士学位论文基础设施建设投融资基本理论 b o o ( b u i l d o w n o p e r a t e ) ，即“建设一拥有经营”：项目一旦建成，项目公 司对其拥有所有权，当地政府只是购买项目服务。 b l t ( b u i l d l e a s e o p e r a t e ) ，即“建设一租赁转让”：项目完工后一定期限内 出租给第三者，以租赁分期付款方式收回工程投资和运营收益，以后再行将所有 权转让给政府。 b t o ( b u i l d - - - t r a n s f e r o p e r a t e ) ，即“建设一转让一经营 ：项目的公共性很强， 不宜让私营企业在运营期间享有所有权，须在项目完工后转让所有权，其后再由 项目公司进行维护经营。 在铁路b o t 项目的实际运作中，铁道部或项目所在地政府先为项目建设和经 营提供一种特许权协议( c o n c e s s i o na g r e e m e n t ) 作为项目融资的信用保证基础， 再由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者筹集资金和建设该项目并承 担风险。项目公司在特许期限内可以选择独立拥有、经营和维护这项设施，也可 以选择和铁道部共同运用和维护这项设施，项目公司通过收取使用费或者服务费 用，回收投资并取得合理的利润。特许期满后，铁道部按固定价格或无偿收回整 个项目。 2 、特征 当代资本主义国家在市场经济的基础之上引入了强有力的国家干预。同时经 济学在理论上也肯定了“看得见的手”的作用，市场经济逐渐演变成市场和计划 相结合的混合经济。b o t 恰恰具有这种市场机制和政府干预相结合的混合经济的 特色。 一方面，b o t 能够保持市场机制所发挥作用。b o t 项目的大部分经济行为都 在市场上进行，政府以招标方式确定项目公司的做法本身也包含了竞争机制。作 为可靠的市场主体的私人机构是b o t 模式的行为主体，在特许期内对所建工程项 目具有完备的产权。另一方面，b o t 为政府干预提供了有效的途径，这就是和私 人机构达成的有关b o t 的协议。尽管b o t 协议的执行全部由项目公司负责，但 政府自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项、招标、谈判三个阶段，政府的 意愿起着决定性的作用。在履约阶段，政府又具有监督检查的权力，项目经营中 价格的制订也受到政府的约束，政府还可以通过通用的b o t 法来约束b o t 项目 公司的行为。 3 、运作模式 一个典型的b o t 项目的参与人有政府、b o t 项目公司、投资人、银行或财团 以及承担设计、建设和经营的有关公司。政府是b o t 项目的控制主体。政府决定 着是否设立此项目、是否采用b o t 方式。在谈判确定b o t 的项目协议合同时政 府也占据着有利地位。它还有权在项目进行过程中对必要的环节进行监督。在项 7 北京交通人学专业硕十学位论文 基础设施建设投融资基本理论 目特许到期时，它还具有无偿收回该项目的权利。业主是b o t 项目的执行主体， 处于中心位置。所有关系到b o t 项目的筹资、分包、建设、验收、经营管理体制 以及还债和偿付利息都由业主负责。大型基础设施项目通常专门设立项目公司作 为业主，同设计公司、建设公司、制造厂商以及经营公司打交道。银行或财团通 常是b o t 项目的主要出资人。对于中小型的b o t 项目，般单个银行足以为其 提供所需的全部资金，而大型的b o t 项目往往使单个银行感觉力不从心，从而组 成财团共同提供贷款。由于b o t 项目的负债率一般高达7 0 9 0 ，所以贷款往往是 b o t 项目的最大资金来源。投资人是b o t 项目的风险承担主体。他们以投入的资 本承担有限责任。尽管原则上讲政府和私人机构分担风险，但实际上各国在操作 中差别很大。在发达市场经济国家中，政府在b o t 项目中分担的风险很小，而在 发展中国家中，政府在跨国b o t 项目中往往承担很大比例的风险。 2 2 2 t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e t r a n s f e r ) 1 、概念 t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e t r a n s f e r ) ，即“移交一经营一移交”。t o t 是b o t 融 资方式的新发展。近些年来，t o t 是国际上较为流行的一种项目融资方式。它是 指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权，有偿转让给 投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资 和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资 方式。t o t 也是企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。 2 、特征 和其他融资方式相比，t o t 项目融资方式有其独特的优势，这些优势主要体 现在： ( 1 ) 与b o t 项目融资方式比较。b o t 项目融资是“建设经营移交模 式的简称。t o t 项目融资方式与之相比，省去了建设环节，使项目经营者免去了 建设阶段风险，使项目接手后就有收益。另一方面，由于项目收益已步入正常运 转阶段，使得项目经营者通过把经营收益权向金融机构提供质押担保方式再融资， 也变得容易多了。 ( 2 ) 与向银行和其他金融机构借款融资方式比较。银行和其他金融机构向项目法 人贷款其实质是一种借贷合同关系。虽然也有一些担保措施，但由于金融机构不 能直接参与项目经营，只有通过间接手段监督资金安全使用。在社会信用体系还 没有完全建立起来的阶段，贷款者要承担比较大的风险。由于贷款者“惜贷心 理作用，项目经营者想要通过金融机构筹集资金，其烦琐手续和复杂的人事关系 北京交通火学专业硕十学位论文基础设施建设投融资基本理论 常常使人止步。t o t 项目融资，出资者直接参与项目经营，由于利益驱动，其经 营风险自然会控制在其所能承受的范围内。 ( 3 ) 与合资、合作融资方式比较。合资、合作牵涉到两个以上的利益主体。由于 双方站在不同利益者角度，合资、合作形式一般都存在一段“磨合期”，决策程序 相对也比较长，最后利润分配也是按协议或按各方实际出资比例分配。实行t o t 项目融资，其经营主体一般只有一个，合同期内经营风险和经营利益全部由经营 者承担，这样，在企业内部决策效率和内部指挥协调工作相对容易开展得多了。 ( 4 ) 与内部承包或实物租赁融资方式比较。承包或租赁虽然也是把项目经营权在 一定时期让渡出去，但与t o t 项目融资相比，仍有许多不同之处。经营承包一般 主体为自然人，项目对外法人地位不变，项目所有权权力完整保留。租赁行为虽 然经营者拥有自己独立的对外民事权力，但资产所有权权力乃由出租者行使，租 赁费用一般按合同约定分批支付或一年支付一次。t o t 项目融资是两个法人主体 之间契约行为，经营者在合同期内，仍有独立的民事权力和义务，按合同约定， 经营者还可拥有部分财产所有者的权力。经营者取得财产经营权的费用也一次性 支付。 ( 5 ) 与融资租赁方式比较。融资租赁是指出租者根据承租人对供应商和设备的选 定，购买其设备交承租人使用，承租人支付租金的行为。融资租赁方式涉及到购 买和租赁两个不同合同，合同主体也涉及到出租人、供应商、承租人三方。其运 作实质是“以融物形式达到融资的目的 。t o t 项目融资方式，合同主体只有财产 所有人和其他社会经营主体两者。经营者既是出资者，又是项目经营者。所有者 暂时让渡所有权和经营权，其目的是通过项目融资，筹集到更多的建设资金投入 到城市基础设施建设。t o t 项目融资方式，省去了设备采购和建设安装环节，其 采购设备调试风险和建设安装风险已由项目所有者承担。合同约定的标的交付后， 经营者即可进入正常经营阶段，获取经营收益。 ( 6 ) 与道路两厢或其他土地开发权作为补偿方式比较。以开发权作为补偿项目其 本身一般不具备创收经营权，项目具有纯公益性质。t o t 项目融资，其项目本身 必须是经营性资产，有比较固定的收益。与取得其他开发权融资方式比较，省去 了建设环节风险和政策不确定性因素风险，其运作方式对项目所有者和经营者都 有益处i 2 2 3 p f i ( p r i v a t ef i n a n c ei n i t i a t i v e ) 1 、概念 p f i ( p r i v a t ef i n a n c ei n i t i a t i v e ) 是2 0 世纪9 0 年代初诞生于英国的一种项目融资 9 北京交通人学专业硕士学位论文基础设施建设投融资基本理论 模式，通常被称为“私人主动融资 、“私人融资计划”或“私人资本融资 等， 其含义是利用私有资金进行基础设施项目的开发与运营。它一改由政府负责提供 基础设施的传统，采取促进私人部门参与基础设施、公共产品和服务的全新方式， 在一定程度上克服了传统基础设施建设中的高投入、低效率和资源高消耗等弊端。 2 、特征 ( 1 ) 项目主体与资金来源一般为本国私营企业及其组合。 ( 2 ) 项目管理方式灵活，政府可对项目进行更为有效的控制。对于p f i 项目，政 府仅根据社会需求确定最终产品和最终服务，对于项目的建设方案、土地提供方 式运行收益分配等都在项目进行中与私营企业协商确定，政府不出让p f i 项目的 所有权，可随时检查项目的工作进展。 ( 3 ) 实行全面的代理制，项目开发建设更安全。p f i 项目公司通常自身并不具有 开发能力，在项目开发过程中广泛应用各种代理关系，并在投标书和合同中加以 明确，确保项目开发的安全。 ( 4 ) 特许期满后项目运营权的处理方式灵活。p f i 项目到期后，私有企业可继续 拥有和通过续租的方式获得运营权，以弥补合同期内收益的不足，或继续提供优 质的社会公共服务与产品并获取适当的利润。 3 、运作模式 p f i 主要有三种运作方式，分别是： ( 1 ) 公共服务提供型：私人部门建设和运营公共设施，通过向政府公共部门 提供公共产品或服务获取回报，收回投资，这种方式最能体现p f i 的基本理念， 广泛用于医院、监狱、道路、公共信息系统建设等领域。 ( 2 ) 独立投资回收型：根据政府的许可，私人部门建设、运营公共设施，利 用公共设施使用的付费所得收回投资。政府不进行资金投入和支持，全部投资由 私人部门独立承担。例如公立医院的停车场、桥梁、博物馆，设定收费的上限， 由私营企业自由经营，独自承担风险。 ( 3 ) 公私合营型：由公共部门和私人部门建立联合体，以私人部门为主导， 公共部门对项目的非经营部分给予定的补助，项目由私人部门来运营。这种类 型的公共产品一般很难直接通过产品的使用收费收回投资，投资回报依赖于公共 产品的多品种开发或再开发。 2 2 4 p p p ( p u b l i c p r i v a t ep a r t n e r s h i p s ) 1 、概念 p p p ( p u b l i c - p f i v m ep a r t n e r s h i p s ) ，即公共部门与私人企业合作模式。是一种优 l o 北京交通大学专业硕十学位论文 基础设施建设投融资基本理论 化的项目融资与实施模式，以各参与方的“双赢或“多赢 作为合作的基本理 念，其典型的结构为：政府部门或地方政府通过政府采购的形式与中标单位组建 的特殊目的公司签定特许合同( 特殊目的公司一般是由中标的建筑公司、服务经 营公司或对项目进行投资的第三方组成的股份有限公司) ，由特殊目的公司负责筹 资、建设及经营。政府通常与提供贷款的会融机构达成一个直接协议，这个协议 不是对项目进行担保的协议，而是一个向借贷机构承诺将按与特殊目的公司签定 的合同支付有关费用的协定，这个协议使特殊目的公司能比较顺利地获得金融机 构的贷款。采用这种融资形式的实质是：政府通过给予私营公司长期的特许经营 权和收益权来加快基础设施建设及有效运营。 2 、特征 ( 1 ) p p p 融资是以项目为主体的融资活动，是项目融资的一种实现形式，主要根 据项目的预期收益、资产以及政府扶持的力度而不是项目投资人或发起人的资信 来安排融资。项目经营的直接收益和通过政府扶持所转化的效益是偿还贷款的资 金来源，项目公司的资产和政府给予的有限承诺是贷款的安全保障。 ( 2 ) p p p 融资模式可以使更多的民营资本参与到项目中，以提高效率，降低风险。 政府的公共部门与民营企业以特许权协议为基础进行全程合作，双方共同对项目 运行的整个周期负责。p p p 融资模式的操作规则使民营企业能够参与到城市轨道交 通项目的确认、设计和可行性研究等前期工作中来，这不仅降低了民营企业的投 资风险，而且能将民营企业的管理方法与技术引入项目中来，还能有效地实现对 项目建设与运行的控制，从而有利于降低项目建设投资的风险，较好地保障国家 与民营企业各方的利益。这对缩短项目建设周期，降低项目运作成本甚至资产负 债率都有值得肯定的现实意义。 ( 3 ) p p p 模式可以在一定程度上保证民营资本“有利可图”。私营部门的投资目标 是寻求既能够还贷又有投资回报的项目，无利可图的基础设施项目是吸引不到民 营资本的投入的。而采取p p p 模式，政府可以给予私人投资者相应的政策扶持作 为补偿，如税收优惠、贷款担保、给予民营企业沿线土地优先开发权等。通过实 施这些政策可提高民营资本投资城市轨道交通项目的积极性。 ( 4 ) p p p 模式在减轻政府初期建设投资负担和风险的前提下，提高城市轨道交通 服务质量