商业地产上市公司年报综合分析.doc

2010年商业地产上市公司年报综合分析要点：1、 1、“十二五”规划为商业地产带来发展契机，房地产调控推动商业地产对住宅地产的替代效应；去年商业地产销售增速明显高于住宅市场。2、 营业收入保持快速增长，利润增长率却相对落后；高负债经营、偿债能力差成为商业地产业的普遍现象；土地储备与在建项目丰富，商业地产潜在供应量巨大；租赁经营收入增速大于持有物业规模扩张速度，平均租金水平渐涨。3、 专业商业地产公司以销售为主，自持比例较小；混业经营商业地产公司追求住宅与商业的平衡，战略上以商业为主导；新进入者将商业地产作为一种战略补充，服务于住宅地产。4、 以销售回款与借款为主的资金流入格局未发生改变，且有增强趋势；业内企业开始积极探索新型融资渠道，但尚未成气候。一、研究标本选择中国社科院发布的2011年住房绿皮书指出，通过股权投资和关联企业直接涉足房地产业务的上市公司多达802家，占1300多家深市A股主板和沪市A股上市公司的60.53%。为摆脱住宅地产市场深度调控所带来的困局，越来越多的房地产上市公司开始或加大商业地产投资。在此背景下，本报告依据商业地产业务所占营业收入比重从中选取十五家代表性商业地产类上市公司作为研究样本，以便能全面、真实的反映商业地产行业经营现状及未来走势。类别样本企业选择依据一类：专业商业地产公司世茂股份商业地产及其产业链所占营业收入比例为100%SOHO中国商业地产及其产业链所占营业收入比例为100%中国国贸商业地产及其产业链所占营业收入比例为100%南国置业商业地产及其产业链所占营业收入比例为100%二类：混业经营商业地产公司金融街商业地产及其产业链所占营业收入比例达到70%以上陆家嘴商业地产及其产业链所占营业收入比例为54%北辰实业商业地产及其产业链所占营业收入比例约为50%万通地产商业地产及其产业链所占营业收入比例为20%华润置地商业地产及其产业链所占营业收入比例约为12%阳光股份商业地产及其产业链所占营业收入比例约为8%三类：新进入商业地产公司保利地产未来计划继续加大商业地产项目的投资，目标实现商业地产投资和住宅地产投资的比例为3：7金地集团战略架构实现重大突破：以住宅业务为核心，以商业地产和金融业务为两翼招商地产公司战略委员会确立了住商并举、产居一体的商业模式远洋地产2015年，远洋地产在商业地产领域将达到百亿元的经营目标龙湖地产到2015年，商业项目由现时6个增加至18个，租金收入增加至约20亿元，投资物业业务占整体利润的10%本报告重点分析专业类与混业经营类商业地产公司（十家）；对于新进入类商业地产公司（五家），由于商业地产方面数据资料普遍缺失，本报告仅对其发展模式进行简要分析。二、宏观环境及行业研判样本企业年报对商业地产所处宏观环境及行业总体情况进行了分析与判断，基于此，本部分将主要代表性观点归纳总结如下：1、 “十二五”规划为商业地产带来发展契机一方面，“十二五”规划倡导转变经济增长方式，大力发展现代服务业以及城市功能升级，从2011年起将拉动内需，实现以消费为主导的经济增长。作为消费产业的上游环节，商业地产正契合了这一经济发展战略。另一方面，“十二五”规划要提出的主要目标之一就是“城镇化率提高4个百分点，城乡区域发展的协调性进一步增强”。这就意味着到2015年，中国的城镇化率将由现在的47.5%提高到51.5%，城镇人口数将首次超过农村人口数。城镇化进程的快速推进成为商业地产发展的基本驱动力。2、房地产调控推动商业地产对住宅地产的替代效应2011年伊始，相继出台的“国八条”和试点房产税，预示针对房地产市场的宏观调控将更加严厉和深入，未来楼市也将在动态中达到新的均衡。商业地产在这波变动周期中何去何从，各方几乎达成共识，即商业地产对住宅地产的替代效应将逐步显现。与饱受考验的住宅市场相比，商业地产一枝独秀，几乎没有受到政策的限制。商业地产将成为地产投资的唯一出口，估计将吸引大量投资性资金流入。万科、金地等原来专注于住宅市场的地产巨鳄在年报中明确表示进军商业地产，便是这种替代效应的明显体现。但这却是一把双刃剑，“言必称商业地产”成为当前地产市场的一道奇观，商业地产仿佛成为最后的避难所，供大于求的市场风险在不远的将来可能会变为现实，商业地产的泡沫也许正在积累之中。3、商业地产销售增速明显高于住宅市场2010年，随着世界经济逐步回暖，我国经济继续保持稳步增长。在宏观经济形势影响下，商业地产市场出现复苏迹象，投资和销售都实现了快速的增长，特别是商业地产销售的增长速度明显高于住宅的销售增长。世界发达经济体的轨迹表明，一旦一个经济体的人均GDP 超越3000 美元以上，商业将进入全面发展阶段。2010 年，中国的人均GDP 已突破4000 美元的关口。就城市层面而言，一线城市人均GDP 普遍已超过10000 美元，商业地产市场的发展势头强劲；另外，很多二三线城市的人均GDP 均已远超4000 美元，随着城市化进程的推进，这些城市的商业地产必将得到萌动和加速，进而成为引领未来新一轮行业上升的市场主力。三、经营数据分析1、营业收入保持快速增长，利润增长率却相对落后2010年样本企业平均营业收入增长率高达84.61%，但净利润未能保持同比例上升，平均增长率仅为35.09%。究其原因，2010年样本企业所持商业地产物业中，新增或前期阶段项目较多，其正处于经营的爬坡阶段，前期费用、经营费用及财务费用高（项目投入运营后利息费用不再资本化），而租金水平较低，甚至部分是免租金状态，从而导致净利润增长率相对较低。由此可以说明商业地产与住宅地产的不同，前者是一种长期投资，需要时间积累，不断培育，才能产生期望的收益，而后者是短期投资，快进快出，追求速度。2、高负债经营、偿债能力差成为商业地产业的普遍现象此处选择一、二类商业地产公司中的八家进行偿债能力分析（SOHO中国与华润置地系香港上市公司，不便于统计分析）短期偿债能力指标变化趋势图 长期偿债能力指标变化趋势图首先看短期偿债能力，流动比率、速动比率及现金比率三大短期偿债指标濒临危险水平。流动比率呈下降趋势，逐步偏离安全标准2；速动比率虽有一定上升，但与安全标准1还有一定距离；现金比率出现波动，最高也仅为51.05%再看长期偿债能力，资产负债率、产权比率及利息保障倍数三大指标一致反映商业地产公司长期偿债能力不断下降。自2008年，资产负债率一路走高，目前已经达到60.06%；产权比率不断增加，表明所有者权益对债权人的保障程度逐步下降；与前两者相反，利息保障倍数下降趋势明显，意味着样本企业支付利息费用的能力在下降。此外，经营净现金流量为负且不断放大，不利于缓解不断恶化的偿债形势。2010年，样本企业经营净现金流量仅有两家为正，合计总额为-67.27亿元，相对于上一年减少58.82亿元，降幅空间巨大。这说明样本企业大多采取了市场扩张的经营策略，支付土地款、项目初始阶段租金低、前期费用高等原因，共同导致了经营净现金流量出现巨幅下降。在此背景下，商业地产公司必须积极开拓融资渠道，以便缓解日益严峻的偿债能力。3、土地储备与在建项目丰富，商业地产潜在供应量巨大2010年，十家样本企业（一、二类）除万通地产外，其余均有新增土地储备，合计新增规划建筑面积高达1052.82万平方米；且商业地产用地所占比例不断提高，以金融街为例，该年商业地产用地占土地储备比例为73.58%，同比上升近41个百分点。土地获取方式方面，项目收购以其独特优势逐步超越招拍挂，成为商业地产公司的首选，比如SOHO中国新增66.9万平方米土地储备全部通过项目收购方式获得。与此同时，样本企业在建商业地产项目高达1274.88万平方米，甚至超越新增土地储备。丰富的土地储备与在建项目，预示着未来商业地产供应面积巨大。如此强大的产品供应确保了商业地产市场的可持续发展，但却可能导致供大于求，市场竞争加剧。商业地产土地储备及在建面积之所以迅速放大，原因有二：第一，在国家对住宅市场密集调控下，商业地产对住宅地产的替代效应开始产生，地产商将对住宅地产的投资转投向商业地产。第二，对于资金实力雄厚的公司，尤其是混业经营的公司，往往采取逢低纳入的市场策略，即在市场低谷的时候，积极进行土地拓展，为迎接市场高峰做好准备。4、租赁经营收入增速大于持有物业规模扩张速度，平均租金水平渐涨限于年报数据提供情况，我们从样本企业中选取陆家嘴、金融街、阳光股份、北辰实业及华润置地五家企业分析租赁经营情况。计算表明，2010年五家企业持有商业地产规模为367.66万平方米，同比增长35.89%；租赁经营收入为45.63亿元，同比增长52.51%；平均租金水平从2009年的92.16元/平方米/月上涨至103.42元/平方米。从而可以发现，租赁经营收入增速大于持有物业规模扩张速度，平均租金水平渐涨。样本企业持有物业规模（万平方米）租赁经营收入（亿元）平均租金（元/平方米/月)2010年2009年2010年2009年2010年2009年陆家嘴83.2474.127.034.7670.3853.52北辰实业104.0051.0014.148.19113.30133.82华润115.0280.0314.8910.53107.88109.65金融街46.0046.007.305.33132.2596.56阳光股份19.4019.402.271.1197.5147.68根据仲量联行研究数据，由于跨国公司增多，且国内企业开始追求高品质写字楼，导致2010年中国市场甲级写字楼需求增加，租金水平保持上涨趋势，空置率下降。同时，国内商业零售活动强劲，多数市场的租金水平呈现增长态势。四、发展模式研究研究发现，专业、混业经营及新进入三大类商业地产公司的经营发展模式存在较大差异，本部分将依次进行解析：1、专业商业地产公司以销售为主，自持比例较小专业商业地产公司市场定位明确，全部营业收入均来自于商业地产，国内典型代表为万达地产（未上市）、宝龙地产（未上市）、世茂股份、SOHO中国、中国国贸及南国置业等知名企业，本报告选取后面四家上市公司就发展模式进行分析。由之前研究可知，商业地产盈利模式的本质是租售比例的分配，共分为杀猪派（全部销售）、养鱼派（全部出租）及骑墙派（租售结合）三大派别。年报显示，四家样本企业中世茂股份、SOHO中国及南国置业为租售结合，且以销售为主；仅中国国贸一家实行全部出租经营的模式。商业地产行业投资大，回收期长，需要强劲的资金支撑才能成功挺过漫长的项目培育期。对于专业商业地产公司，唯一的经营现金来源是商业地产所带来的相关收入，没有其他业务可以为其提供支撑，再加上自身财务实力有限，无奈之下，不得不忍痛割爱，销售绝大比例的商业地产项目，以便缓解紧张的现金流。当然，这也不是绝对的，如果公司资金实力雄厚，比如中国国贸，则可以采取全部自持的方式，通过精心培育，获取成熟阶段物业长期稳定的收益，并坐收商业地产项目的巨大升值空间。2、混业经营商业地产公司追求住宅与商业的平衡，战略上以商业为主导目前，国内商业地产公司纷纷向香港地产商学习，采用物业开发（住宅地产）与物业投资（商业地产）混合的经营模式。其本质是合理分配住宅开发与商业地产项目持有比例，以住宅开发收益支持商业地产项目持有与培育，以商业地产长期稳定收益平衡公司经营风险；在出租物业上大多奉行顺周期的扩张策略，只求稳定的绝对收益，而不求更高的投资回报率；在开发物业上，或是套利低谷、耐心等待价格回升，或是“货如轮转”、不惜打折以维持周转。本报告所选取的五家混业经营样本企业是国内实践这种模式的典型代表，通过其年报可窥见一斑。样本企业发展战略金融街业务模式由最初单纯的土地开发向房地产开发转变，再由房地产开发向“房地产开发+持有经营”转变，逐渐形成具有公司特色的可持续的发展模式北辰实业不断致力于打造发展物业、投资物业、商业物业三业并举、三位一体的独特业务模式，实行发展物业、投资物业、商业物业“5:3:2”的资本配置原则万通地产遵循“滨海新区，美国模式、万通价值观和打造绿色公司”的战略方针，在巩固住宅业务的同时，加大力度开发商用物业，达到商用物业与住宅业务并重华润置地坚持“差异化”的竞争战略和“住宅开发+投资物业+增值服务”商业模式，成为中国最具实力的综合性地产公司，并在中高端住宅及商业地产领域引领行业发展方向。阳光股份坚定以商业地产开发与持有经营为主线的经营思路，保持商业地产持有经营业务与住宅开发业务的合理比例，培育长期稳定的盈利能力陆家嘴是混业经营公司的特例，土地批租是公司的另一项主营业务，2010年占营业收入比例为46%。未来该公司的营收模式也将发生根本改变，从以土地批租收入为主转变为以长期资产管理收入（即商业地产）和短期资产出售收入并重的模式。3、新进入者将商业地产作为一种战略补充，服务于住宅地产面对纷纷进入商业地产的“繁荣景象”，相关企业必须保持足够清醒的头脑，不能够盲目跟风。首先要弄清这些企业进入商业地产的初衷是什么？归纳起来，有这么几点：增加利润点、加强拿地竞争力、完善产业链（住宅商业配套）等。它们本质上是公司战略的调整与补充，以住宅地产为主的战略并未改变，进军商业地产是为了更好发展住宅地产。以住宅地产老大万科在北京地区的商业地产试水为例，无论是长阳项目20多万平方米的商业街，还是五号公社的花园办公，又或是万科蓝山G1、G3号楼的企业独栋，均是以住宅为依托，集中体现了住宅开发的核心。五、融资方式梳理1、以销售回款与借款为主的资金流入格局未发生改变，且有增强趋势2010年样本企业资金来源比例图 近三年样本企业资金来源趋势图首先从横向角度看，2010年样本企业销售回款（包括销售收入、物业租赁收入等）与借款占资金来源比例的平均值为88%，南国置业更是高达99%，可见这两种方式仍是商业地产公司最主要的资金来源渠道。再从纵向角度看，近三年，销售回款与借款所占比例逐年提高，2008年仅为66.84%，2010年迅速上升为78.63%，说明商业地产公司融资渠道略显单一，对传统融资方式的依赖性越来越强，融资格局亟待改善。2、开始积极探索新型融资渠道，但尚未成气候. 2010年样本企业在融资方面做了大量的有益探索，积极拓展融资渠道，创新融资方式，尽力为商业地产发展提供充足的资金保障。虽然受国家宏观政策收紧的影响，样本企业的定向增发等活动受阻，未能从证券市场融资，但在其他融资渠道方面取得一些成绩。比如，金融街积极探索项目层面的合作模式，阳光股份加强与机构投资者的合作，北辰物业充分利用“总部融资”的方式等等。同时，样本企业也在不断尝试并借鉴国际成熟的商业地产开发运作模式，通过与资本的对接，以金融杠杆拉动商业地产加速发展。这方面走在最前端的是万通地产，其将新加坡嘉德置地的房地产基金运作模式作为学习标杆，并开始践行。该模式的核心思想是商业地产项目全周期都有基金提供资金支持，且不同阶段对应不一样的基金模式。具体来说，将商业地产按发展阶段分为培育期和成熟期，培育期物业的风险比开发物业高，相应资本升值的潜在回报空间也更大，采用PE投资基金的模式；而成熟期物业的收益率在7%-10%之间，具有稳定的分红能力，则适合保守的REITs模式。（后续将对房地产金融做专题研究）综上所述，“十二五”规划为商业地产营造了良好的外部环境，城镇化进程与消费升级奠定了坚实的市场基础；与此同时，商业地产风险正在慢慢逼近，竞争过度与资金链断裂成为商业地产暗藏的两颗定时炸弹。保利、金地、招商及龙湖等地产大佬纷纷制定了宏伟的商业地产发展战略，一旦这些规划付诸实施，市场供应量将急剧放大，进而演变成供大于求的市场格局。对此，万科总经理郁亮认为，目前商业地产市场有一哄而上的感觉，万一商业地产形成泡沫，会比住宅更厉害；能否大胆放开去做商业地产的关键是，与商业地产相匹配的金融工具是否已形成。对于紫江来说，一方面要借鉴国内外地产商先进的商业地产运作经验，并结合自身情况，制定合理的发展规划；另一方面要加强风险意识，走差异化路线，创新融资渠道，尽力规避竞争过度与资金不足可能带来的风险。10- 高氯酸对阿胶进行湿法消化后, 用导数火焰原子吸收光谱技术测定阿胶中的铜、“中药三大宝, 人参、鹿茸和阿胶。”阿胶的药用已有两千多年的悠久历史, 历代宫 马作峰.论疲劳源于肝脏J.广西中医药,2008,31(1):31. 史丽萍,马东明, 解丽芳等.力竭性运动对小鼠肝脏超微结构及肝糖原、肌糖元含量的影响J. 辽宁中医杂志, 王辉武,吴行明,邓开蓉.内经“肝者罢极之本”的临床价值J . 成都中医药大学学报,1997,20(2):9. 杨维益,陈家旭,王天芳等.运动性疲劳与中医肝脏的关系J.北京中医药大学学报. 1996,19(1):8.1 运动性疲劳与肝脏 张俊明.“高效强力饮”增强运动机能的临床J中国运动医学杂志，1989，8（2）：10117 种水解蛋白氨基酸。总含量在56.73%82.03%。霍光华采用硝酸-硫酸消化法和18（4）：372-374.1995,2062 林华,吕国枫,官德正等. 衰竭运动小鼠肝损伤的实验性J.天津体育学院党报, 1994,9(4):9-11. 凌家杰.肝与运动性疲劳关系浅谈J.湖南中医学院学报.2003，2（6）31. 凌家杰.肝与运动性疲劳关系浅谈J.湖南中医学院学报.2003，23（6）：31. 谢敏豪等.训练结合用中药补剂强力宝对小鼠游泳耐力与肌肉和肝Gn, LDH 和MDH 的影响J中国运动医学杂 杨维益,陈家旭,王天芳等.运动性疲劳与中医肝脏的关系J.北京中医药大学学报. 1996,19(1):8.2.1 中药复方2.2 单味药33 阿胶和复方阿胶浆 常世和等.参宝片对机体机能影响的J.中国运动医学杂志，1991，10（1）：49. 聂晓莉，李晓勇等.慢性疲劳大鼠模型的建立及其对肝功能的影响J. 热带医学杂志，2007,7(4)：323-325.3.1 概述3.2 关于阿胶和复方阿胶浆医疗保健作用的3.2.1 营养成分和评价3.2.2 阿胶的药理作用3.2.3 阿胶的临床应用4 Xie MH, etalEffects of Hong jing tian she 1u on reproductive axis function and exercise capacities in men. The5 周志宏等补肾益元方对运动小鼠抗疲劳能力的影响J.中国运动医学杂志，2001，20（1）：83-84202-204.5InternationalCourseandConferenceonPhysiologicalChemistry and Natrition of exercise and training (Abstract)6 杨维益等中药复方“体复康”对运动性疲劳大鼠血乳酸、p 一内啡肤、亮氨酸及强啡肤Al-13 影响的实验研。仙灵口服液可提高机体运动能力，加速运动后血乳酸的消除。F3 口服液能调整PCO2 孙晓波等鹿茸精强壮作用的J.中药药理与临床，1987，3（3）：11. 于庆海等高山红景天抗不良刺激的药理J中药药理与临床，1995，7（7）：283. 牛锐淫羊藿炮制前后对小鼠血浆睾丸酮及附近性器官的影响J中国中药杂志，1989,14(9):18P 0.05) 。肝脏是动物机体重要脏器之一,Pi，同疲），肝主筋，人之运动皆由于筋，故为罢极之本”。人体肝脏的功能活动也必阿胶, 味甘性平, 入肺、肝、肾经, 具有补血止血、滋阴润肺的功效。神农本阿胶,又称驴皮胶,为马科动物驴的皮去毛后熬制而成的胶块,是中国医药宝库中阿胶、熟地配伍能使补而不滋腻, 共奏益气补血之功, 主要治疗各种原因导致的气血阿胶对细有促进作用；提示阿胶能提高机体免疫功能。 另外阿胶具阿胶具有很好的止血作用，常用来治疗阴虚火旺、血脉受伤造成的出血。比如，阿胶能治疗缺铁性贫血，再生障碍性贫血等贫血症状，阿胶对血小板减少，白细阿胶是一类明胶蛋白，经水解分离得到多种氨基酸，阿胶具有很多的药理作用和阿胶又称驴皮胶, 为马科动物驴的皮去毛后熬制而成的胶块。中药界有句口头禅:阿胶中的营养成分比较多，主要有蛋白质、多肽、氨基酸、金属元素、硫酸皮肤。把阿胶应用于运动员或人群中的实践应用性，具有很大的潜力和市场前景，白血病、鼻咽癌、食道癌、肺癌、乳腺癌等。阿胶不温不燥，老少皆宜，一年四季均伴随现代竞技体育的强度越来越大，运动员在大运动量训练后出现的各种疲劳征象，胞减少等症也具有效果明显效果；另外，经配伍，阿胶可用来治疗多种出血症。医学保健作用，阿胶具有耐缺氧、耐寒冷、抗疲劳和增强免疫功能作用；同时，阿胶具有本文的目的意义有以下两个方面：一是通过阿胶的抗疲劳能力，来进一本以运动性疲劳相关症状明显的篮球运动员为对象，以谷丙转氨酶、谷表明，阿胶还用于治疗妊娠期胎动不安，先兆流产,习惯性流产等。对于月经病步了解运动员服用阿胶以后，不但能够使男女运动员的谷草转氨酶含量水平、谷丙转参促进人体对糖原和三磷酸腺苷等能源物质的合理利用, 并使剧烈运动时产生的乳草经将其列为上品。本草纲目载阿胶“疗吐血衄血, 血淋尿血, 肠风下痢, 女草转氨酶、谷酰转肽酶、总胆红素、白蛋白和白蛋白/球蛋白含量水平为测定指标，产生运动。从中医学的观点来看，筋就是聚集在一起的肌肉束，膜是筋的延长和扩布；常所说的肌腱和韧带等器官，韧带和肌腱坚韧有力。通过韧带和肌腱伸缩牵拉骨骼肌充在筋”, 也就说明了筋的功能受到肝脏的调节, 所以, 医家大多从筋与肝相关的角除运动后的疲劳, 已经成为运动医学领域的热点,而中医药在改善、消除运动性促进肌肉和肝脏有氧氧化能力的作用。 红景天圣露能促进机体运动后的恢复和消除促进血液凝固和抗贫血作用，有提高血红蛋白红细胞，白细胞和血小板的作用。到影响。的变化, 主要表现为部分肝细胞破裂, 内容物进入窦状隙, 未受损的肝细胞糖原明的核心问题之一, 也是运动训练学所要克服的核心问题之一, 疲劳是机体的一的滋补类药品；因始产于聊城东阿，故名阿胶，距今已有两千多年的生产历史；最早低分子肽含量分别是15%45%、10.97%13.18% 。霍光华采用标准水解法和氨基低运动后血清尿素氮含量； 加速体内尿素氮及血乳酸的清除速率；提高小鼠的游泳点、“肝之合筋”的观点、“肝者,其充在筋” 的观点、“食气入胃,散精于肝,淫气于动领域的广泛应用。动性疲劳关系最为密切者当首推肝脏。动性疲劳后机体恢复作用和机制的十分活跃。动员和贮备，以及机体对运动刺激的适应和运动后的疲劳的恢复起到重要的促进作用度阐述肝与疲劳的关系, 其实肝尚可通过脏腑气血等多个途径影响疲劳感的产生和度的DS 标准液, 加适量天青试液, 536nm 处测定吸收值, 建立工作曲线回归方程。对于运动产生的机理, 中医学解释比较通俗易懂, 即：韧带和肌腱的伸缩牵拉骨对运动性疲劳的多集中于中枢疲劳与外周肌肉疲劳，而较少涉及肝脏实质器而略于补立法，以健脾保肝、补中益气组方的确是防治运动性疲劳的一条新思新。故发挥和延缓运动性疲劳的产生都能起积极而有效的作用。总之,体力和脑力的产生均复的适应能力。复方阿胶浆是由阿胶、红参、党参、熟地、山楂等药组成, 主入肝、脾两经。方肝，人动血运于经,”的论述。明确指出运动能力与肝和血密切相关。这种“动则血肝脾同处于中心位置，共同掌管着气化的职责，所以运动性疲劳的气虚神乏大多是由肝损害可导致动物运动能力下降, 也有大量实验观察了急性力竭疲劳对动物肝脏的肝糖原、肌糖元含量下降, 其程度随着衰竭运动次数增加而增加。林华等通过对衰肝有关，由此可以推测神经递质、激素的释放等生理活动均同肝脏有密切关系。再者肝与筋的关系非常密切，在许多著作中都阐述了这一观点。如“肝主筋” 的观肝脏对内分泌具有促进作用。中医认为，胆汁的分泌、女子的排卵、男子的排精均主藏血、主筋，为“罴极之本”，有储藏营血与调节血量的作用,是提供运动所肝主疏泄，调畅气机，对气血津液的生成、输布和代谢有着重要意义。就运动生高山红景天在疲劳情况下能提高机体持续工作的时间，维持血压、心率的正常水高小鼠肝糖原的储备量； 降低运动后血清尿素氮含量；加速体内尿素氮及血乳酸的骼肌产生运动。素问六节藏象论曰：“肝者,罢极之本,魂之居也, 其华在爪, 其个特别复杂的生理生化过程。 总的说来，疲劳可分为生理疲劳和心理疲劳。 1982工作能力的作用。强力宝能促进肌肉和肝脏有氧氧化能力的作用。参宝片也能具有官的疲劳。肝脏作为人体重要的脏器，与运动性疲劳的关系极为密切。国际运动医学协会主席普罗科朴(Polo1Capur) 认为运动性疲劳问题是运动医学过度的训练、残酷的比赛引起的缺氧、强应激反应会导致机体的神经内分泌系统、心过去一段时间，抗运动性疲劳传统上单纯采用补的模式,现在，中医药抗疲劳出还认为“食气入胃，全赖肝木之气以疏泄之，而水谷乃化，气血方得以运生”，说明和血虚者，如服用阿胶补益，也具有良好的效果。临床上充分发挥阿胶的养血、补血、恢复正常，促进酸碱平衡的恢复，减少碱性物质的消耗。机体的血量增加,以便增加通气/血流比值。肝内所贮存的血液就会更多的向机体全身肌腱和韧带等器官的力量。筋和筋膜向内连着五脏六腑，肝将脾输送来的精微之气浸、涉水等劳动或运动都称为“劳”, 而竞技体育由于其具有大运动量、高强度的加。剑, 便无踪无影。阿娇日日夜夜在狮耳山、狼溪河附近狩猎。最后, 用利剑杀死了一奖牌呢?毫无疑问是靠长时间艰苦的训练，然而伴随现代竞技体育的强度越来越大，娇, 决心要找到救治此病的特效药物, 为民解忧。阿娇姑娘日以继夜地爬山涉水, 不竭性运动后小鼠肝脏超微结构的观察, 发现连续7 次的衰竭运动使肝细胞呈现明显筋”的观点、“肝主身之筋膜”的观点以及明皇甫中明医指掌中的“劳伤乎肝,筋和筋膜把相邻的关节连在一起，对运动起着重要的作用；并且，筋和筋膜向内连着进小白鼠耐力的提高。经论有“肝藏血”的观点，另外，在素问五脏生成论里，也有“人卧血归于景天圣露、补肾益元方、体复康、仙灵口服液及F3 口服液等。复方阿胶浆能显著提究J北京中医药大学学报，1997，20（4）：37-40.具有多种代谢功能。血清谷草转氨酶、谷丙转氨酶升高在一定程度上反映了肝细胞的亢不抑,就会能协调精神、情趣和意志,使情绪稳定,思维敏捷,对运动技术水平的充分抗运动性疲劳的单味药主要有鹿茸、高山红景天、人参、淫羊藿和花粉等。实验抗运动性疲劳的中药复方主要有复方阿胶浆、高效强力饮、强力宝、参宝片、红可用，是强身健体的滋补佳品。阿胶中富含蛋白质降解成分，通过补血起到滋润皮肤劳感。” 运动性疲劳属中医“劳倦”范畴, 中医将劳力、劳役、强力举重、持重远行、劳模型组大鼠血清谷草转氨酶、谷丙转氨酶在此期间出现明显升高(P0.05 或理而言,如果肝脏的疏泄功能正常,就会使骨骼和肌肉强壮有力；如果气机调畅,那么力劳动时的疲劳, 并有效减少相同体力劳动下的出汗量等作用。两虚证, 通过补充和调节人体血液的贮备量而发挥抗疲劳的作用。药理实验亦证实人量方法表明, 阿胶水溶液(Murphy 法)与其经Gornall 双缩脲和Lowry 酚试剂反量水平。从而证实阿胶能提高运动员的抗运动性疲劳的能力。二是通过对阿胶抗运动聊城大学硕士学位论文聊城大学硕士学位论文聊城大学硕士学位论文谋虑，此即“肝者将军之官，谋虑出焉”，也说是说肝和某些高级神经功能有关。（3）年的第5 届国际运动生物化学会议将疲劳定义为: “机体生理过程不能持续其机能在疲劳方面的作用日益突出。近年来，在我国运动医学界，对中医药提高体能和促进运品将会更加得到世人的瞩目，其经济效益不可估量。平，红景天制剂适用于体育运动、航空航天、军事医学等各种特殊环境条件下从事特清除速率；提高小鼠的游泳时间。高效强力饮能提高心脏的搏出量从而具有提高心脏然而近年来中医肝和运动与疲劳的关系越来越受到关注, 目前,很多实验已证明人们为了纪念阿娇姑娘恩德, 就将驴皮膏叫做“阿胶”。人血痛, 经水不调, 子, 崩中带下, 胎前产后诸疾。” 现代表明, 阿胶含明胶认识运动性疲劳对肝脏的影响及判定指标、肝脏与运动性疲劳消除等方面的关若过度疲劳损伤了肝脏,那么肌腱和韧带必将非常疲乏而不能收持自如,运动就会受赛场是证明运动健儿的运动能力及其为国争光的最好场所。运动员靠什么去夺取伤。升高骨髓造血细胞、白细胞、红细胞和血红蛋白，促进骨髓造血功能，迅速恢复失血时间。疏泄功能失常,那么五脏气机也就紧接着发生紊乱,因此,有者认为,五脏之中,与疏于补。肝以其“主藏血”的生理功能对全身脏腑组织起营养调节作用,提供运动所输送；当运动结束或安静休息时,机体内剩余的血液就回输送回肝脏。所以，素问调鼠肝脏超微结构及肝糖原、肌糖元含量的影响, 发现力竭运动对肝脏超微结构有损伤,素和生物酸等。阿胶中蛋白质的含量为60%80%左右,樊绘曾等通过四种蛋白质定洗脱,使游离生物酸吸附在活性炭上。酸-高氯酸混酸消化中药阿胶, 采用火焰原子吸收法测定其中的铜。王朝晖等用硝酸酸转化为丙酮酸进入三羧酸循环, 为机体提供更多的能量, 因而人参可起到减轻酸自动仪测定不同炮制方法所得四种阿胶炮制品中各种氨基酸的含量, 均含有随着的进行和成果的问世，阿胶将会得到国内外运动员的青睐。阿胶这种产损伤程度，表明慢性疲劳可引起肝细胞物质代谢功能持续紊乱, 最终导致肝功能损调节疲劳程度的轻重。杨维益等认为疲劳产生的根本在于肝脏，五脏之中与运调节血量的功能，即“人动则血运于诸经，人静则血归于肝”，所以人体在应激状态调益肝血可提高体能和耐疲劳能力。廷并将其作为“圣药”专享。关于阿胶药名的由来, 还有一则动人的传说。据说很早吃饱喝足的小黑驴。她遵照老翁的嘱咐, 将驴皮熬成膏,用膏治好了许多吐血病人。吐血、尿血、痔疮出血等，适当配伍温经散寒药物还可以治疗虚寒性胃溃疡出血。为“圣药”专享。动物实验结果显示,复方阿胶浆能显著提高小鼠肝糖原的储备量； 降文献综述五脏六腑，是关节运动的重要功能结构,人的运动主要是来自筋的力量，也就是来自系，才能提供解决的办法。肝脏与运动性疲劳关系密切。在运动性疲劳发生时，肝脏下，肝脏对血液的调节可保证心脏、大脑及肾脏等重要脏器的血液的供应。（2）肝主显减少。聂晓莉等通过慢性疲劳大鼠模型的建立发现，与正常对照组比较, 慢性疲显性激素样作用，因为鹿茸乙醇提取物不能使去势小鼠和大鼠的前列腺和精囊重量增现了一种新的模式，那就是以“理气扶正”、“理血扶正”为原则组方，以疏为补或寓谢，增强细胞能量代谢和提高体细胞免疫功能 。体复康对机体在运动过程中能量的锌、锰含量。樊绘曾通过降解驴皮蛋白聚糖分离获得硫酸皮肤素(DS), 并用不同浓性疲劳能力的，更好的促进阿胶产品的开发和以及进一步促进阿胶产品在运性贫血的红细胞。须赖之于肝气的升发鼓舞，肝脏对气机的疏通调畅作用论据有三:（1）肝藏血，具有需的能量来源。内经载：“肝者，罢极之本”，王冰注：“运作劳甚者谓之罢（音需能量物质的重要来源。能保证运动过程中血液的正常循环。当机体在运动时，运动血不滞不瘀,有利于体内血液的循环和运动所需能源物质的补充；如果肝气升发而不血管系统等功能失调及免疫功能下降, 进而影响运动员比赛成绩的发挥。如何