（会计学专业论文）我国公路上市公司财务风险评价及控制研究.pdf

a a a a researchresearchresearchresearch onononon financialfinancialfinancialfinancial r r r riskiskiskisk e e e evaluationvaluationvaluationvaluation andandandand c c c controlontrolontrolontrol ofofofof highwayhighwayhighwayhighway listedlistedlistedlisted companiescompaniescompaniescompanies inininin chinachinachinachina a a a adissertationdissertationdissertationdissertation submittedsubmittedsubmittedsubmitted forforforfor thethethethe degreedegreedegreedegree ofofofof mastermastermastermaster candidatecandidatecandidatecandidate：zhangzhangzhangzhangyuanyuanyuanyuan supervisorsupervisorsupervisorsupervisor：prof.zhouprof.zhouprof.zhouprof.zhou guoguangguoguangguoguangguoguang changchangchangchang anananan university,university,university,university, xixixixi an,an,an,an, chinachinachinachina i 摘要 随着市场经济的不断发展，企业生存和发展的经营环境愈发复杂，做好企业的财务 风险管理工作对保证企业的持续发展意义重大。尤其是在金融危机后，不少行业巨头的 惨败案例再次印证了财务风险管理对企业发展的重要作用。由于我国公路上市公司产生 背景的特殊性，使得现有的公路上市公司尚未转型为真正意义上的企业。管理者对政府 和相关部门的依赖心理较重，对财务风险的管理意识较弱，对导致公路上市公司财务风 险生成的影响因素缺乏深入探讨，对财务风险状态的评价和控制缺少系统的研究。这种 财务风险管理上的缺失很可能引发公路上市公司经营业绩的下滑和财务状况的恶化， 不 利于企业的长远发展。因此，如何有效识别公路上市公司潜在的风险因素、对公司的财 务风险状况做出合理的评价并及时采取防范措施，是本文亟待解决的问题。 本文首先在对国内外财务风险研究成果进行回顾的基础上，从我国公路上市公司的 实际情况出发，分析了公路上市公司的经营特性及财务特性，对其财务风险的定义做出 界定并分析了公路上市公司当前的财务状况。其次从内外部环境两个不同角度，详细论 述了公路上市公司在经营过程中导致财务风险生成的主要因素。之后抽样选取了我国境 内 19 家公路上市公司的财务数据为研究样本，利用灰色关联法构建了一套适用于公路 上市公司的财务风险评价体系。最后，针对影响公路上市公司财务风险的内外部因素， 提出了相关的控制策略。 希望通过本文的研究能为公路上市公司的经营者， 在实际的财务风险管理工作中提 供一种思路。 关键词：公路上市公司， 财务风险，评价，控制 ii abstractabstractabstractabstract financial risk is the reflection of various uncertain factors of business activities, which will impact enterprises operating performance remarkable. if the enterprise dose not pay attention to its financial risk management and dose not take any relevant risk control measures in time, it will likely to cause its operating conditions worsen, lead to the financial crisis, even make the enterprise bankruptcy. as the special character of industry, there are more complicated financial risk factors in highway listed company. however, the research of what factors influence the financial risk of highway listed company is lacking of systematic study. the corresponding financial risk assessment and the control of financial risk are lacking of in-depth discussion. it is not good for the highway listed companies operation. therefore, how to identify the potential risk factors of highway listed company and estimate the condition of the companys financial risk and take some preventable control is very important for highway listed company. that is my thesis researching aim. firstly, based on the review of the domestic and foreign research on the financial risk and relevant theory of financial risk, and from the present situation of highway listed companies. this paper analysis the operating and financial character of highway listed companies, and making the definition of highway listed companies financial risk, and financial risk status. secondly, from the internal and external operating environment, these two different points of views, this paper expounds what are the main factors that influence the companys financial risk particular. then, taking our countrys 19 domestic listed highway companies as the research object. using gray relation analysis to construct a set of financial risk evaluation system which is suit for highway listed companies. finally, according to the internal and external factors that will affect the highway listed companies financial risk, this paper gives some relevant coping strategies. i hope that i can provide train of thought and a reference for the operators of highway listed companies in their financial management work. keykeykeykey word:word:word:word: highwayhighwayhighwayhighway listedlistedlistedlisted companycompanycompanycompany；financialfinancialfinancialfinancial riskriskriskrisk ；evaluationevaluationevaluationevaluation；controlcontrolcontrolcontrol iii 目目目目录录录录 第 1 章绪论.1 1.1 研究背景.1 1.2 研究综述.2 1.2.1 国内外有关财务风险评价及控制的研究综述.2 1.2.2 有关我国公路上市公司财务风险评价及控制的研究综述.3 1.2.3 研究综述评价.5 1.3 研究意义.5 1.4 研究内容及方法.6 1.4.1 研究内容.6 1.4.2 研究方法.7 1.5 本文创新点.8 1.6 本章小结.8 第 2 章我国公路上市公司财务风险相关问题分析.9 2.1 公路上市公司的产生及作用.9 2.2 公路上市公司的特性.9 2.2.1 公路上市公司的经营特性.9 2.2.2 公路上市公司的财务特性.10 2.3 公路上市公司财务风险的界定.11 2.4 公路上市公司财务状况分析.12 2.5 本章小结.13 第 3 章我国公路上市公司财务风险形成因素分析.14 3.1 公路上市公司财务风险形成因素分析的必要性.14 3.2 公路上市公司财务风险形成的外部因素分析.15 3.2.1 经济环境变动因素.15 3.2.2 政策变动因素.17 3.2.3 行业竞争因素.18 3.2.4 其他因素.18 3.3 公路上市公司财务风险形成的内部因素分析.19 3.3.1 公司治理结构因素.19 3.3.2 公司战略因素.20 3.3.3 公司内部管理因素.21 3.3.4 公司财务制度因素.22 iv 3.4 本章小结.23 第 4 章我国公路上市公司财务风险评价体系的建立.24 4.1 财务风险评价指标的选取.24 4.2 财务风险评价模型的建立.25 4.2.1 模型建立思路.25 4.2.2 模型研究假设.26 4.2.3 模型建立方法.26 4.3 样本数据的选择和假设.28 4.4 实证研究分析.28 4.4.1 实证研究具体过程.28 4.4.2 实证研究结果及分析.30 4.5 本章小结.33 第 5 章我国公路上市公司财务风险控制策略.34 5.1 外部风险因素的控制策略.34 5.1.1 经济环境变动因素的控制对策.34 5.1.2 政策变动因素的控制对策.34 5.2 内部风险因素的控制策略.35 5.2.1 公司治理结构因素的控制对策.35 5.2.2 公司战略因素的控制对策.36 5.2.3 公司内部管理因素的控制对策.37 5.2.4 公司财务制度因素的控制对策.37 5.3 本章小结.38 第 6 章 结论与展望.39 6.1 结论.39 6.2 展望.39 参考文献.41 致谢.45 附录.46 长安大学硕士学位论文 1 第 1 章绪论 1.1 研究背景 公路上市公司作为我国公路经营企业的典型代表， 所提供的主要产品及服务是公路 这种特殊性质的准公共物品， 有别于一般企业提供的普通商品。 因此， 和一般行业相比， 公路上市公司在经营过程中既要满足利润最大化的要求，还应在追求利润的同时承担一 定的社会职责 1。正是由于这种双重属性，使得对公路上市公司的经营状况及财务状况 的要求比一般企业更高。而作为一种盈利组织，保证公路上市公司良好的经营业绩及财 务状况，首先就是要做好财务风险管理工作。尤其是在金融危机之后，受全球经济环境 的变化和我国市场经济深化发展的双重影响， 使公路上市公司生存及发展的经营环境更 加复杂，导致其财务风险产生或加剧的影响因素更加多变。因此，加强对公路上市公司 财务风险形成因素的识别、财务风险状态的评价并采取相关的风险控制措施，对保证公 路上市公司的良好发展非常必要。 但从我国公路上市公司的实际情况来看， 现有的公路上市公司中不少是由交通部门 发起设立的，在经营过程中难免会受到国家和地方政府的大力扶持及财税政策优惠。 许 多管理者正是依赖于政府及相关部门的扶持和保护， 在经营过程对财务风险的管理意识 较弱、对自身的经营状况盲目乐观、简单认为财务风险较小，一些经营者甚至对自身的 财务问题抱有“政府买单”的依赖思想。而现有相关财务风险研究文献中，多数研究成 果主要集中在对房地产、电力、制造业等行业上，专门针对公路上市公司财务风险评价 及控制的研究较少，对公路上市公司财务风险的研究仍处在一个探索阶段。已有研究成 果大多是对公路上市公司的财务风险内容及形成原因做出论述，对风险生成的主要因素 缺少更深刻地剖析；对财务风险状态的判断尚未形成一套简单实用的评价体系；对财务 风险生成因素的控制对策缺乏针对性。 这种企业实践和研究理论上的缺失不利于公路上 市公司的长远发展。 本文认为， 虽然公路上市公司在现行条件的制约下尚没有成为真正意义上的独立制 企业，部分经营经营活动仍需在政府及相关部门的规划及指导下进行。但公路上市公司 的财务状况直接影响到公路建设及国民经济的发展， 一旦财务状况出现不良问题就会给 政府及相关部门带来沉重的压力、甚至可能引发政府债务危机。如果仅依赖于地方政府 第 1 章绪论 2 的扶持及保护，必然给政府带来沉重的债务压力，也不利于企业的长远发展。从长远发 展来看，公路上市公司的企业性质也会随着我国市场经济的深化发展而逐渐强化，甚至 很可能实现“政企分离”的企业制转型。如果经营者不及时转变观念，加强对财务风险 管理，届时必将对公路上市公司的持续发展产生不利影响。尽管当前我国公路上市公司 的财务风险并未凸现，但这并不意味着在经营过程中不存在财务风险。管理者应在事前 就做好对财务风险状态的监测和控制工作，而不是在财务风险凸现时才进行控制。基于 上述背景提出了本文的选题， 力图通过理论研究和实证研究相结合的方法解决以下问题 （1）如何识别出是哪些关键因素导致公路上市公司财务风险的生成？（2）如何对公路 上市公司的财务风险状态做出科学的判断？使经营者清楚地认识到本企业当前的财务 状况（3）如何制定出具有针对性的财务风险因素控制对策？ 1.2 研究综述 1.2.1 国内外有关财务风险评价及控制的研究综述 随着各行各业的经营环境日益复杂， 经营者对企业财务风险的控制及管理意识逐步 加强，对于企业财务风险方面的相关研究已成为理论界关注的热点问题。早在 19 世纪 末 20 世纪初，西方学者就对财务风险相关问题进行了广泛研究并形成了大量的研究成 果 3 3 3 3 。 （1）财务风险理论方面。1901 年美国学者威雷特在风险与保险的经济理论一 文中对风险的性质加以界定。他认为不确定性、客观性是风险的主要特性。1921 年， 美 国经济学家奈特在风险、不确定性和利润一书中提出：所谓风险的不确定性是可以 测量的。他认为通过相关数理方法的计量可以对风险的大小进行度量4。 1952 年，马 可威茨提出了证券投资组合的效率边界概念， 系统研究了资产组合中收益与风险的关系 问题，为后期资产组合理论的研究奠定了基础5。1958 年1961 年，米勒和莫迪格里尼 提出了 mm 理论，从资本成本的角度说明了财务杠杆收益与财务风险之间的关系6。20 世纪 80 年代，西方各国开始兴建专门的财务风险研究机构。美国、英国先后成立了风 险分析学会、工商企业风险管理部门等，进一步丰富了财务风险相关理论的研究7。 （2）财务风险评价方面。1932 年，fitzpartrick 以 19 家企业为样本，通过计算单个 财务比率对企业的财务风险进行判断。 这是单变量判定方法在财务风险评价中的最早体 现8。1968 年，altman 选取了 22 个变量对企业的财务风险进行分析，著名的 zscore 长安大学硕士学位论文 3 模型由此而生9。1977 年，英国的塔夫勒(taffler）提出多变量模型。1980，ohlso 等学 者建立了 logistic 模型，提出用逻辑回归判定方法对企业的财务风险进行监测10。除此 之外还有人工神经网络（ann）模型、判别分析法模型、模糊数学模型、联合预测模型 等。 我国对财务风险评价及控制的相关研究和西方相比起步较晚，但也取得了不少研究 成果。 （1）财务风险定义、形成原因及控制方面。我国最早对财务风险管理进行研究的是 台湾学者宋明哲，1984 年他在风险管理一书中将风险理论分为客观实体和主观构建 两派 11。1994 年，张学斌在对财务风险定义的界定上指出，财务风险应是一种广义的 概念， 包括企业经营活动各环节中存在的各种风险，而不仅仅是筹资风险一种 12。 2005 年，雷振芳在对影响企业财务风险因素的识别上认为，可以从负债和收益的关系入手找 出影响企业财务风险的关键因素并对其防范13。2010 年，王颖针对我国企业经营过程 中的实际情况，从企业内部角度入手分析了财务风险生成的主要原因，如资金结构不合 资金回收策略不当、收益分配不当等，并提出了与之相应的解决措施14。 （2）财务风险评价方面。1999 年，陈静采用单变量和二垒现行判定两种方法对企业 财务风险分析，并得出两种方法的不同预测结果15。2001 年，吴世农和黄世忠首次提 出了企业破产的分析指标和预测模型16。2006 年，吴文庆选取了营业利润率、总资产 报酬率、流动比率、速动比率、资产负债率等 17 个财务指标，并采用 bp 神经网络模型 建立了财务风险评价模型17。 2011 年， 杨艳梅以石油企业为研究对象， 从企业盈利能力、 偿债能力、资金周转能力等 5 各方面选取了 17 个指标，并利用神经网络法构建了财务 风险评价体系18。 1.2.2 有关我国公路上市公司财务风险评价及控制的研究综述 回顾我国有关财务风险的研究历程发现， 针对分行业的财务风险评价及控制研究较 少，尚处于探索阶段。而公路上市公司是在我国公路建设特定背景下的产物，和一般行 业相比发展时间较短。因此，已有的分行业财务风险评价及控制的相关研究中多数是针 对房地产、电力及制造业等方面，对公路上市公司财务风险评价及控制的研究较少， 现 有研究成果主要体现在以下几个方面： （1）公路上市公司财务风险的形成方面。2004 年，朱辉针对公路上市公司财务风险 形成原因这一问题，从公路上市公司的特点入手，提出造成公路上市公司财务风险形成 第 1 章绪论 4 的主要原因包括业务经营限制、公司内部管理、运营安全等因素19。2006 年，杨雄提 出造成公路上市公司财务风险产生和扩大的主要原因是庞大的债务规模和较长的债务 期限以及不断增高的资产负债率 20。他认为公路上市公司的财务风险主要源于债务风 险。 2008 年， 徐建德采用 z 值模型通过对我国 10 家公路上市公司的财务现状分析认为， 造成其财务风险产生的原因主要有： 公司投资决策失误导致的投资风险和管理者经营不 善这两大类原因21。2010 年，何国纯、郑永生按照投资、融资、运营等环节将公路上 市公司财务风险形成原因分为：项目投资失败、多元化投资回报较低、融资渠道单一、 运营成本过大等原因22。 （2） 公路上市公司财务风险评价体系建立方面。 2005 年， 黄长江在财政部发布的 企 业效绩评级的基础上结合公路上市公司的特点，从财务效益、资产营运、偿债能力及 发展能力四方面选取了 17 项指标作为其财务评价指标体系23。2007 年，魏小茜利用多 元判别分析法，从财务效益、资产运营、偿债能力及发展能力中选择 13 项财务指标， 对东北高速当年的财务风险状况做出判断24。2008 年，徐建德采用 z 值模型方法对我 国 10 家公路上市公司的财务风险状况做出评价。2009 年，武峰从财务效益状况、资产 营运状况、偿债能力状况、发展能力状况等 7 个方面选取了 22 个财务风险评价指标， 以楚天高速为例利用模糊分析法对其财务风险状况做出评价25。2011，李建华提出利用 bp 神经网络法以传统的财务评价指标作为评价体系，对高速公路企业的财务风险状态 做出预警26。 （3）公路上市公司财务风险控制方面。2006 年，邵晓雯针对公路上市公司经营过程 中影响企业财务风险的主要因素， 从提高企业经营能力的角度， 提出完善公司治理结构、 降低企业管理成本、强化企业主营业务等财务风险控制措施27。2008 年，卢祥东提出 公路企业的财务风险控制主要应做好资金管理工作，可采取加强市场观念、降低企业的 运营成本、做好企业的预算工作等具体措施28。2009 年，姚春燕提出做好公路上市公 司财务风险控制应着重关注提高风险管理人员的自身素质、对企业全员渗透风险意识、 建立风险预警机制及完善风险管理系统这几方面的工作29。 2011 年， 陈海春通过对我国 公路上市公司经营状况的分析，从 5 个方面提出构建其风险管理框架的大致思路：即完 善公司治理结构、建立风险管理平台、建立风险评估体系、营造风险管理氛围及加强风 险监管30。 长安大学硕士学位论文 5 1.2.3 研究综述评价 通过对国内外相关研究综述回顾总结发现， 现有财务风险评价及控制的研究已经取 得了许多成果。 但是对公路上市公司财务风险评价及控制这一问题的研究尚处于初级阶 段，已有研究成果中仍存在一些缺陷和不足，需要进一步深入地探讨： （1）对财务风险评价及控制这一问题的研究主要集中在一般上市公司，或是对房地 产、制造业、电力等热门行业，专门针对我国公路上市公司的财务风险及评价的研究较 少。因此，这些研究成果中对于财务风险形成因素的分析、财务风险评价体系构建及风 险控制措施的制定就缺乏了行业特殊性的考虑，适用性较差。 （2）对公路上市公司财务风险形成问题的研究多数是对形成原因的简单分析，主要 是从企业内部的角度，对公路上市公司经营环节中可能造成财务风险产生的原因做出论 述。 但究竟是哪些因素引发了这些财务风险形成原因？这些影响因素是如何作用于公路 上市公司的财务风险传导机制并最终导致财务风险的生成？对于影响公路上市公司财 务风险形成因素的研究尚缺少细致深刻地研究。 这不利于经营者更清晰的认识经营过程 中存在的问题及财务风险因素控制对策的制定。 （3）对公路上市公司财务风险状态评价问题的研究也存在一定缺陷。已有研究在对 公路上市公司财务风险评价指标的选取上基本相似，多数是从传统财务指标中选取， 对 现金流指标的考虑较少。在评价方法的选择上，有些方法的应用过于复杂不便于财务人 员的实际操作，有些方法的应用会受到人为评价因素的影响。在评价思路的构建上， 多 数是对某一家公路上市公司一定时期的判断，这种判断缺少行业间的客观比较。或是仅 选某一年的财务数据，对几家公路上市公司的财务风险状况做出比较，这种判断缺少时 间上的动态性。 （4）对公路上市公司财务风险控制对策制定这一问题的研究，大部分是对财务管理 工作中出现的问题及风险形成原因所制定的一般性控制对策。这些对策大多比较宏观笼 统、不够细致，没有对影响公路上市公司财务风险形成的具体因素提出有针对性的控制 对策，尚未形成系统的财务风险因素控制体系。 1.3 研究意义 本文对公路上市公司财务风险评价及控制的研究意义主要体现在以下两个方面： （1）对政府部门而言，做好公路上市公司财务风险评价及控制工作，有利于政府 部门及时了解公路上市公司的财务风险信息、 明确影响公路上市公司财务状况的风险因 第 1 章绪论 6 素和经营效益等方面的情况，从而科学地制定宏观经济政策、调控经济运行、使整个产 业在合理的风险程度内平稳有序地发展，保证我国公路事业稳定持续地发展。 （2）对公路上市公司而言，通过对财务风险影响因素的分析可以使企业从根源上 找到形成其财务风险的主要原因。 通过对财务风险的评价可以使企业及时了解自身的财 务风险状态变化，根据财务风险评价所提供的信息及早发现经营过程中存在的问题。 在 深入了解其财务风险因素和财务风险状况的基础上， 公路上市公司可以及时调整经营及 财务策略、对其财务风险因素制定有效的控制策略，将可能出现的财务风险控制在最小 程度。 总之，对公路上市公司财务风险形成因素的系统剖析、财务风险评价及控制的深入 研究，有助于加强公路上市公司的财务风险管理工作，保证其稳定持续地发展。这对于 我国公路事业和国民经济的健康发展意义重大。 1.4 研究内容及方法 1.4.1 研究内容 本文的研究内容主要围绕公路上市公司财务风险评价及控制这一问题进行。首先， 在对国内外相关研究文献整理、分析并找出研究不足的基础上，提出了本文预期解决的 问题及研究内容。其次，根据公路上市公司的行业特点和经营环境，从内外部两个角度 分析了导致财务风险形成的主要影响因素， 为后文制定有针对性的财务风险控制策略奠 定基础。再次，抽样选取了我国境内 19 家 a 股公路上市公司的原始财务数据，在综合 考虑了可比性和动态性要求的基础上，利用灰色关联分析法，最终建立了公路上市公司 的财务风险评价体系。最后，针对影响公路上市公司财务风险生成的内外部因素，提出 相应的控制策略。 具体研究路线如下： 长安大学硕士学位论文 7 绪论 理论研究 实证研究 对策研究 1.4.2 研究方法 本文采用的研究方法是理论分析与实证分析相结合。通过理论分析方法，对我国公 路上市公司的经营特点、财务风险形成的内外部因素进行剖析论述。实证分析部分主要 集中在对公路上市公司财务风险评价体系的建立当中。最后采用理论分析方法，提出我 国公路上市公司财务风险的控制对策。 对研究背景及国内外研究现状进行分析，提出本文预期 解决的问题，并说明研究内容及方法 (第 1 章） 公路上市公司财务风险相关问题 分析 （第 2 章） 公路上市公司财务风 险形成因素的系分析 （第 3 章） 外部财务风险因 素分析 内部财务风险因 素分析 公路上市公司财务 风险评价体系的建 立 财务风险评价指标 的选取 财务风险评价模型 的建立 公路上市公司财务风 险控制策略 （第 5 章） 外部财务风险因素的 控制对策 内部财务风险因素的 控制对策 结论及展望 （第 6 章） 第 1 章绪论 8 1.5 本文的创新点 （1）结合公路上市公司的经营现状和经营特性，从内外部经营两个角度出发，对 导致公路上市公司财务风险生成的主要因素做出论述并说明其财务风险的传导过程。 补 充了已有研究对其财务风险形成原因简单罗列的不足。 （2）在财务风险评价指标的选取上考虑了相关现金能力指标，弥补了已有研究大 多仅考虑传统利润指标的局限性。在评价体系的建立上，综合考虑了行业间的可比性和 时间上的动态性， 通过对同一时期行业间各公司财务状况综合排名的比较和不同时期同 一公司财务状况综合排名波动的分析， 力求更加客观的判断出公路上市公司的财务风险 状况，为经营者准确了解企业的财务状况、监测企业的财务风险动态提供了科学的评判 依据。在评价方法上，以灰色关联法作为判断工具，避免了由于公路上市公司行业特殊 性所存在的部分未知数据及不明确信息对评价结果的影响，同时便于财务人员实际操 作。 （3）对公路上市公司财务风险控制措施的制定，试图打破以往研究较为宏观、笼 统的控制措施。根据本文论述所得的影响其财务风险生成的主要内外部因素，提出与之 相应的控制对策，力求达到针对性、细致性。 1.6 本章小结 本章从现实和长远两个角度对本文的研究背景进行了阐述， 在此背景下提出了本文 预期解决的问题，并分别从政府和企业两个角度说明了本文的研究意义。通过对国内外 有关财务风险评价及控制的相关文献的整理和分析， 找出已有研究成果中存在的不足之 处，进一步明确了本文的具体研究内容及方法。 长安大学硕士学位论文 9 第 2 章我国公路上市公司财务风险相关问题分析 2.1 公路上市公司的产生及作用 公路作为陆路运输的首要方式，是国家重要的基础设施之一，其建设和发展的水平 早已成为衡量一国经济发展的重要指标。随着我国公路事业的不断发展，其融资模式已 逐步转为利用国家投资、地方筹资、社会融资、吸引外资等多渠道的融资方式，公路上 市公司就是在这一过程中应运而生，可以说是我国公路投融资体制改革的产物。 简单来说，公路上市公司的作用体现在以下两个方面。第一，公路上市公司的出现 为公路建设提供了更加广阔的融资渠道。公路上市公司可以发挥自身优势，利用资本市 场这一融资平台， 应用多种筹融资手段， 在更大范围内筹集更多的公路建设资金。 例如， 2005 年 10 月，赣粤高速（600269）通过发行短期债券筹集资金 10 亿元；2006 年 3 月， 中原高速（600020）通过发行公司债券筹集资金 15 亿元；2007 年，深高速（600548） 通过发行可分离债券筹集资金 15 亿元；2008 年 3 月，皖通高速（600012）利用发行公 司债方式募集资金 20 亿元；2009 年 9 月，粤高速（000429）通过发行公司债筹集资金 9 亿元；2010 年，深高速（600548）通过发行短期债券筹集资金 15 亿元67。第二，公 路上市公司的出现对提高公路建设和管理的水平及效率有一定积极作用。在公路上市公 司未出现以前，我国对公路建设和管理主要采用“国家投资，独立经营”这一模式， 存 在单一的政府行为或部门行为。公路上市公司的出现是我国高速公路实行企业化经营的 一种尝试，有助于实现“政企分开，政事分开” ，将政府或部门行为转化成社会行为和 市场行为，提高公路建设水平及管理效率。总之，公路上市公司的产生对我国公路事业 的发展具有一定的推动作用。 2.2 公路上市公司的特性 由于产生背景的特殊性使公路上市公司不但具有一般企业的普遍性质，还具有一般 企业所没有的特殊性质。本文从公路上市公司经营性质和财务性质两方面对其特性进行 分析。对公路上市公司经营特性和财务特性的正确把握，有助于下文进一步研究其财务 风险生成的影响因素和财务评价指标的选取。 2.2.1 公路上市公司的经营特性 本文