（国际贸易学专业论文）在华跨国公司股权策略研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 股权结构策略是跨国公司进入东道国最先考虑的问题。国内外关于股权结构 与企业绩效的关系，主要有三种观点：股权结构与企业绩效正相关、负相关和不 相关。而且大多数研究都是单向的，即股权结构影响企业绩效。本文的基本观点 是股权结构与企业绩效是相关的，优良的股权结构能够提升企业绩效，同时良好 的企业绩效也可以改变股权结构。 本文的理论支持有股权结构的理论和跨国公司股权选择理论。股权结构的理 论有产权理论、委托代理理论、不完全契约理论和相关利益者理论。产权理论 的目标是交易成本最小，有交易费用理论、权利制约理论和制度安排理论三个子 理论。委托代理理论主要研究委托人与代理人之间的信息不对称。不完全契约 理论是因为契约总是不完全的，人们没有办法来写一份完全的契约，或签署的契 约并不能完全执行。相关利益者理论主要观点是所有者和控制者都应承担相应的 风险和享受相应利益，即按照承担剩余风险与享有剩余控制权一致的原则，相关 利益者的确应该分享剩余控制权。跨国公司股权选择理论有交易成本理论、战略 行为理论、组织能力理论、讨价还价理论、资源攫取理论和制度差异理论。战略 行为理论考虑跨国公司进入东道国的战略管理模式，即组织的战略行为模式，这 种模式能最大限度地增强企业与竞争对手相比的竞争地位，获取垄断利润。组织 能力理论认为企业的边界取决于企业在掌握了核心能力的情况下主动扩张寻求 价值最大化的冲动。讨价还价理论基于博弈论，跨国公司利用其所有权优势作为 谈判实力的源泉。资源攫取理论认为跨国公司进入东道国的目的，不同的战略目 的决定了跨国公司不同的股权结构。制度差异理论的研究从跨国公司与东道国之 间的法律法规、文化、观念等方面的差异入手。 在理论分析的基础之上，分别分析了股权结构作为内生变量和外生变量时与 企业绩效的相互关系，描述了跨国公司的股权结构类型，最终提出了跨国公司股 权结构动态选择模型，影响该模型的因素有跨国公司在东道国经营的总体收益、 进入的股权结构、东道国的年通胀率。结合跨国公司股权结构，探讨了跨国公司 进入东道国的股权结构选择策略，进一步的结合在华跨国公司股权结构的演变趋 势，并分析了跨国公司股权结构选择变化趋势及原因。实证分析是以上海贝尔阿 尔卡特为案例，分析了阿尔卡特增资控股上海贝尔的背景及动因，最后分析了阿 尔卡特增资控股上海贝尔的结果。 关键词：跨国公司，股权结构，企业绩效，独资化倾向 a b s t r a c t o w n e r s h i ps t r u c t u r eo ft h es t r a t e g yi st h ef i r s ti s s u eo fw h i c h ，m u l t i n a t i o n a l c o m p a n i e se n t e rt h eh o s tc o u n t r yt oc o n s i d e r t h e r ea r et h r e em a i nv i e w sb e t w e e n c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r ea th o m ea n da b r o a d c o r p o r a t e p e r f o r m a n c ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r ei sp o s i t i v ec o r r e l a t i o n 、n e g a t i v ec o r r e l a t i o n a n di r r e l e v a n t a n dm o s to ft h e s es t u d i e sa r eo n e - w a y ，t h a ti so w n e r s h i ps t r u c t u r e i m p a c t sc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i nt h i sp a p e r , t h eb a s i cp o i n to fv i e w i st h a tc o r p o r a t e p e r f o r m a n c ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r ei sr e l e v a n t ，t h ef i n es t r u c t u r eo ft h ee q u i t yc a n e n h a n c ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ：a tt h es a m et i m e ，g o o dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 伽 a l s oc h a n g et h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e i nt h i sp a p e r ，t h et h e o r yi n c l u d e st h et h e o r yo fo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h e t h e o r yo fm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s o w n e r s h i p s t r u c t u r e t h et h e o r yo fo w n e r s h i p s t r u c t u r eh a st h et h e o r yo fp r o p e r t y 砒g h t s 、t h et h e o r yo fp r i n c i p a l a g e n t 、t h et h e o r y o fi n c o m p l e t ec o n t r a c ta n dt h et h e o r yo ft h ei n t e r e s t so ft h o s ew h oa r er e l a t e d t h e g o a lo f t h et h e o r yo fp r o p e r t yr i g h t s ，w h i c hi n c l u d e st h et h e o r yo ft r a n s a c t i o nc o s t s 、 t h et h e o r yo fr i g l l t so ft h ec o n s t r a i n t sa n dt h et h e o r yo fi n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n t s ，i s m i n i m a lt r a n s a c t i o nc o s t s t h et h e o r yo fp r i n c i p a l a g e n tm a i n l yr e s e a r c h e s a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nb e t w e e nc l i e n t sa n da g e n t t h er e a s o no ft h et h e o r yo f i n c o m p l e t ec o n t r a c ti st h a tc o n t r a c t si sa l w a y si n c o m p l e t e ，p e o p l eh a v en oi d e at o w r i t eac o m p l e t ec o n t r a c t ，o rac o m p l e t ec o n t r a c ti si m p o s s i b l ep e r f o r m e dc o m p l e t e l y t h em a i ni d e ao ft h et h e o r yo ft h ei n t e r e s t so ft h o s ew h oa r cr e l a t e di st h a tb o t h o w n e ra n dc o n t r o l l e rs h o u l da s s u m et h ec o r r e s p o n d i n gr i s ka n de n j o yt h e c o r r e s p o n d i n gb e n e f i t s i na c c o r d a n c ew i t hc o n s i s t e n tp r i n c i p l e so fr i s ka n db e n e f i t s ， t h ei n t e r e s t so ft h o s ew h oa r er e l a t e ds h o u l de n j o yt h er e s i d u a lc o n t r 0 1 t h et h e o r yo f m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s o w n e r s h i p s t r u c t u r ei n c l u d e st h et h e o r yo ft r a n s a c t i o n c o s t s 、t h et h e o r yo fs t r a t e g i cb e h a v i o r 、t h et h e o r yo fo r g a n i z a t i o n a lc a p a c i t y 、t h e t h e o r yo fb a r g a i n 、t h et h e o r yo f 孕a br e s o u r c e sa n d t h et h e o r yo fs y s t e mo fd i f f e r e n c e t h et h e o r yo fs t r a t e g i cb e h a v i o rc o n s i d e r st h es t r a t e g i cm a n a g e m e n tm o d e lw h i c h m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e sc h o o s et oe n t e rt h eh o s tc o u n t r y ，w h i c hi st h eo r g a n i z a t i o n s s t r a t e g i cb e h a v i o r ，t h i sm o d e lc a ne n h a n c ec o m p e t i t i v ep o s i t i o no fe n t e r p r i s e s c o m p a r e dt oc o m p e t i t o r st o t h em a x i m u ml i m i t ，g e t t i n gm o n o p o l yp r o f i t s t h e t h e o r yo fo r g a n i z a t i o n a lc a p a c i t yc o n s i d e r st h ee n t e r p r i s eb o r d e rd e p e n d st h ei m p u l s e o fe n t e r p r i s e sv o l u n t a r i l ye x t e n da n ds e e kt om a x i m i z et h ev a l u eu n d e rt h e p r e r e q u i s i t eo fm a s t e r i n gt h ec o r e t h eb a s i so ft h et h e o r yo fb a r g a i ni st h eg a m e t h e o r y ，m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e su s eo w n e r s h i pa d v a n t a g e sw h i c hi sab a r g a i n i n g p o w e rs o u r c et ob a r g a i nw i t ht h eh o s tc o u n t r y t h et h e o r yo fg r a br e s o u r c e sc o n s i d e r s t h a tt h es t r a t e g i cg o a l so fm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e se n t e r i n gt h eh o s tc o u n t r yd e c i d e s l l 武汉理工大学硕士学位论文 t h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e se n t e r i n gt h eh o s tc o u n t r y t h e t h e o r yo fs y s t e mo fd i f f e r e n c es t u d i e st h ed i f f e r e n c eo fl a w sr e g u l a t i o n s 、c u l t u r ea n d n o t i o nb e t w e e nm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e sa n dt h eh o s tc o u n t r y o nt h eb a s i so fa b o v et h e o r i z e s ，t h i sp a p e ra n a l y z e sr e s p e c t i v e l yt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n do w n e r s h i ps t m c t u r ew h i c hi sc o n s i d e r e da sa n e n d o g e n o u sa n de x o g e n o u sv a r i a b l ev a r i a b l e s ，d e s c r i b e st h em u l t i n a t i o n a lo w n e r s h i p s t r u c t u r et y p e ，i nt h ee n db r i n g su pa ni d e ao fd y n a m i cs e l e c t i o nm o d e lo f m u l t i n a t i o n a lo w n e r s h i ps t r u c t u r et y p e a n dt h eo v e r a l le a r n i n g s 、t h eo w n e r s h i p s t r u c t u r et y p ea n dt h ei n f l a t i o nr a t eo ft h eh o s tc o u n t r yi m p a c tt h i sd y n a m i cs e l e c t i o n m o d e l w i t hr e g a r d so fm u l t i n a t i o n a lo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，d i s c u s s i o no ft h e m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e se n t e r i n gt h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r eo ft h eh o s tc o u n t r y s c h o i c eo fs t r a t e g y ，c o m b i n e dw i t ht h ee v o l u t i o no ft r e n d si no w n e r s h i ps t r u c t u r eo f t r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n si nc h i n af u r t h e r ，i nt h ee n dt h i sp a p e ra n a l y s i st h et r e n do f o w n e r s h i ps t r u c t u r eo ft r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s a l c a t e ls h a n g h a ib e l li s t h e e x a m p l eo fp o s i t i v ea n a l y s i s t h i sp a p e ra n a l y z e st h eb a c k g r o u n da n dm o t i v a t i o no f w h i c ha l c a t e li n c r e a s i n gc a p i t a lt oc o n t r o ls h a n g h a ib e l l ，a n da l s oa n a l y z e st h e r e s u l t so fw h i c ha l c a t e li n c r e a s i n gc a p i t a lt oc o n t r o ls h a n g h a ib e l l k e yw o r d s ： m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，c o r p o r a t e p e r f o r m a n c e ，w h o l l y - o w n e dt r e n d 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其它人已经发表或撰写的成果，也不包含为获得武汉理 工大学或其它教育机构学位证书而使用过的材料。与我一起工作的同 志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了 谢意。 签名：纽日 期：函匿。哆b 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即 学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可 以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段 保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：蔓邕盔酉搏师签名：趣日期：丕皿l 。 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究的目的及意义 第1 章导论 1 1 1 研究的目的 跨国公司对外直接投资的股权策略选择是跨国公司进行海外投资的重要战 略决策。企业制度的本质是如何创造和分配组织资金，所以外商在华投资股权策 略的选择实质亦是组织租金的创造和分配问题。要弄清楚跨国公司的股权策略， 首先应该明确股权策略的选择与企业到底存在什么样的关系。因此本文首先从股 权结构理论出发研究企业，然后以此理论具体分析在华跨国公司的股权结构和公 司绩效的关系以及影响跨国公司股权结构的因素分析，得到优良的股权结构可以 提升公司绩效，从而提升企业的竞争力。 1 1 2 研究的理论与现实意义 股权结构是影响母公司控制权的核心要素。近年来，越来越多的合资或合作 企业在中国经营数年后，通过增资扩股，转变为母公司控股型合资企业甚至独资 企业。根据有关统计数据，近十几年来外商独资企业使用金额已经呈现出快速上 升的特征，1 9 9 7 年仅占全部使用金额的3 6 ，到2 0 0 7 年初已经占到7 9 的绝对 份额，短短十年间增长了整整一倍多。而合资企业使用金额已经由1 9 9 7 年的4 3 降到了目前的1 9 。而根据中国经济年鉴各年统计数据显示，在1 9 9 7 2 0 0 1 年，我国批准新建外商投资企业1 0 0 9 8 2 个中，独资企业达到5 2 0 8 1 个，占5 1 5 7 。 据商务部研究院发布的2 0 0 5 2 0 0 7 年跨国公司对华产业投资趋势调研报告统 计在2 0 0 5 至2 0 0 7 年这三年期间，在商业周刊全球1 0 0 0 强跨国企业中，倾 向于独资新建的企业占5 7 ，倾向于合资方式的企业占3 7 ，倾向于并购方式 投资的企业占2 8 。 跨国公司到另一个国家或地区进行投资，首先要确定自己的股权战略，即是 取得全部所有权控制的独资经营还是持有一定股权比例的合资经营。各国政府对 合资经营企业股权比例都是有规定的，特别是发展中国家政府管制国际直接投资 的重要内容。由于股权比例接与利益分配、奉献分担相联系，并且一般成为分享 公司控制权的依据，因而成为影响合资各方对合资企业控制程度的最直接因素， 武汉理工大学硕士学位论文 且其他控制手段，如关键职位的任命权、预算和资源分配权等，大多是股权的衍 生物。 外商在华投资股权策略的研究进一步丰富了对外直接投资理论。对于进入中 国的跨国公司，有助于它们制定更好的股权策略，实现全球战略意图；对中国本 土企业，有助于制定更具针对性的、更有效的市场战略与外国跨国公司进行合作 和竞争，也有助于更好地实施“走出去”的战略。 1 2 国内外研究现状 国内外对公司股权的研究成果主要从股权结构、内部股权集中以及大股东与 经理层关系的角度分析股权结构与公司绩效的关系。 股权结构与公司绩效的关系。w i l l i a m s o n ( 1 9 7 0 ) 认为：股权结构形式多样 化能使公司通过国内资本市场获得益处。l e w e l l e n ( 1 9 7 1 ) ；s h l e i f e r & v i s l m y ( 1 9 9 2 ) 指出：股权结构形式多样化使企业具有更高的债务偿还能力。t e e c , e ( 1 9 8 0 ) 认 为：股权结构形式多样化是企业具有更大的经济规模。这是从正面说明股权结构 可以积极提升公司绩效。而由于股权结构多样化的成本是代理成本，l a n ga n d s t u l z ( 1 9 9 4 ) ，l i e b e s k i n da n do p l e r ( 1 9 9 4 ) ，b e r g e ra n do f c k ( 1 9 9 5 ，1 9 9 6 ) ，c o m m e n t a n dj a r r e l l ( 1 9 9 5 ) ，j o h na n do f c k ( 1 9 9 5 ) ，a n dd e n i s e ta 1 ( 1 9 9 7 ) ：他们的研究显示， 公司股权多样化导致明显的企业价值流失和成长性企业主要致力于价值提升，企 业价值流失主要是因为多样化的成本超过了收益。 公司内部股权越集中，越可以提升公司绩效。可以看出站在这种角度上是认 为股权结构是一种内生变量。因为在股权分散的情况下，管理者所有权要求的减 少，进而进行管理创新的动力就会减少，结果就会导致公司价值的下降。反之， 当管理者持股比例增加时，他们就会大胆的勇于创新，因为公司的利益和他们的 利益一荣俱荣、一损俱损。因此，在内部人持有一定股份的情况下，他们的行为 会更加积极，使自身的利益和公司价值最大化之间取得一个相对较高的平衡。 j e n s c na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) ：最早提出内部持股人对企业绩效的影响。当代理人 或经理为了自己的利益从事活动时，会损害企业绩效。但是当代理人或经理的持 股比例达到一定程度时，他们的利益与企业的利益会趋同。总之，企业绩效与内 部持股比例成正比。根据o s w a l d 和j a h e r a ( 1 9 9 1 ) 的统计表明，内部持股比例与 公司绩效有显著的正相关关系。而s t u l z ( 1 9 8 8 ) 认为，随着内部股权的增加， 因经营不善而被接管的可能性也会降低，而接管难度的增加反过来会强化管理者 2 的不思进取。m e y e r e ta 1 ( 1 9 9 2 ) 指出：在一个股权结构多样化的公司里，经理 们易于以补贴的形式留存资金。j e n s e n ( 1 9 8 6 ) ；b e r g c r & o f c k ( 1 9 9 5 ) 认为：经 理们运用这些资金的时候往往导致过度投资。这也就是说，内部持股实际上是一 把“双刃剑 ，在有利于增强股东监控动力的同时，也可能会阻碍公司的有效发 挥。不过应该肯定的是，将内部管理者的持股比例控制在一定范围内，可以将管 理者与公司更紧密的联系起来，达到一种相对的最有状态。 大股东与经理层的关系。大股东可以影响经理层，说明这种股权结构是一种 外生变量。j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 指出：经理们与股东存在利益冲突，经理 们会分配更多的企业资源给自己，但这损害了股东尤其是外部股东的利益。然而 随着经理们的持股比例的增加，他们与外部股东的利益逐渐趋同。所以，内部人 持股有助于解决代理问题和提升企业价值。p o u n d ( 1 9 8 8 ) 认为：大股东与经理们 有利益冲突。根据战略同盟假设，当遇到共同的经济风险时，他们会共同面对。 但这时大股东会作为监督者的角色地位会降低。根据有效监督假设，为了自己的 利益，大股东会进行有效的监督，这主要考虑的是监督成本小于监督效益，因为 有效监督会使大股东从企业价值中特别是股价中获益。k o l e ( 1 9 9 4 ) 则指出：外 部持股人与内部持股人有明显的关系，这意味着两者之间存在着股权的交替转 让。事实上，成功的企业，在股权结构上是在内部和外部持股人之间达到了某种 平衡。 国内学者对股权问题的研究主要集中在国有上市公司的股权结构上。由于国 有制的独特性，中国上市公司与国外上司公司相比，其股权结构具有自己的特点， 带有股权集中度和股权属性( 所有制) 的双重性，尤其是在股权属性方面更为明 显。因此，国内研究的重点也是偏向于股权性质方面的研究，即使是研究股权结 构，最终也是为股权性质分析服务的。这是与国外研究的最重要的区别。许小年 和王燕( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 3 1 9 9 5 年3 0 0 多家上市公司的分析表明，法人股比例与公 司绩效正相关，而且前5 大股东和前1 0 大股东持股比例也与公司绩效( 市值与账 面值的比值权益报酬率和总资产报酬率) 正相关，但国家股比例与公司绩效负相 关。孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 通过对股权结构影响公司治理机制，进而影响公司绩 效的分析，认为有一定集中度有相对控股股东并目有其他大股东存在的股权结 构，总体上最有利于公司治理机制的发挥，因而该种股权结构的公司绩效也趋于 最大。从他们的研究看，并没有十分显著的实证结果表明股权结构，尤其是股权 集中度( 以第一大股东持股比例) 与公司绩效之间存在相关关系，他们的结论在更 大程度上是理论分析的结果。另外，以t o b i n sq 作为衡量中国目前上市公司 3 的绩效指标是否合适值得商榷，因为中国股票市场价格能够真正或者在多大程度 上体现公司的绩效是值得商榷的。王智慧( 2 0 0 0 ) 在对1 9 9 8 年的1 0 5 家上市公 司的分析认为，大股东的存在有利于公司相对价值和价值创造能力的提高，股权 的集中与公司的价值) 成长能力也具有显著的正相关关系。但是这些结论是在描 述性统计基础上得到的结论，而其回归分析的结果并没有反映出这些相关关系。 张红军( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 8 年的3 8 5 家上市公司的实证分析认为，前5 大股东与公 司价值有显著的正相关关系，而且法人股的存在也有利于公司价值的增加。但是 他也指出由于大股东基本上是国家和法人实体，所以研究结果应解释为国家股东 和法人股东持有的股权结构与公司绩效的关系，并不能代表一般意义上的股权结 构与公司绩效的关系。 我个人认为，过去中国的股市很复杂，因为存在着股权分置，存在者流通股 和非流动股，虽然现在正在实行全流通。我们国家是属于边干边学型的，在没有 充分准备好的情况下，很难放开控制权。不过随着股权分置改革的进行，中国资 本市场已经有了翻天覆地的变化。股权的全流通，更加刺激了跨国公司对股权的 控制，在这种情况下，要积极应对新的变化，一方面要加紧提升企业竞争力，另 一方面要充分认清跨国公司股权结构的新变化。 1 3 研究内容与研究方法 1 3 1 研究内容 通过对在华跨国公司的股权结构变动趋势的观察，发现在华跨国公司独资化 经营的趋势。随着跨国公司不断地认识了解东道国，跨国公司的股权结构策略也 不断地变化。由于跨国公司在经济全球化中的重要地位，对其进入东道国股权结 构策略的研究有重要的理论和现实意义。本文在借鉴国内外学者关于股权结构、 跨国公司股权结构战略的研究成果基础之上，以中国为例，着重研究分析了在华 跨国公司股权结构策略，提出了在华跨国公司股权结构动态选择模型。 1 3 2 研究方法 本文运用经济学、国际贸易和管理学等理论与方法，结合华跨国公司股权结 构策略，探讨华跨国公司独资化经营的问题。具体来讲，本文的研究方法有： 第一，理论与实证相结合的研究方法。本文从股权结构理论、跨国公司股权 结构理论入手，并与经济理论相结合，对在华跨国公司股权结构变化的成因进行 4 分析。 第二，定量分析和定性分析相结合的研究方法。第三章和第四章中，通过定 量分析得出跨国公司股权结构、在华跨国公司股权结构策略变化的成因和影响， 且定性分析始终贯穿全文。 第三，比较的研究方法。通过在华跨国公司股权结构策略变化对中国经济的 积极影响和消极影响进行比较分析，提出相应对策。 5 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章公司股权结构策略的相关理论 2 1 跨国公司股权结构内涵 2 1 1 跨国公司 跨国公司是企业国际化经营的最高境界，关于跨国公司的定义由于标准的不 同，定义的内容也就不同。定义的标准主要有三种：1 ) 组织结构标准。地理上 跨国公司要涉及至少两个国家；跨国公司所有权由不同国籍的国民组成；跨国公 司的组织形式必须以全球经营与利益为基础；2 ) 经营业绩标准。以公司拥有的 资产额、销售额、利润额、生产值和雇员数达到一定的百分比为标准；3 ) 行为 标准。取决于最高决策层是否具备全球性的战略和动机。为了统一认识，本文以 联合国跨国公司中心1 9 8 0 年对跨国公司的定义为准： 一个在两个或两个以上国家集中从事经营的实体，不论这个实体的法律形式 如何，如合资、有限或无限责任、合伙或私营，也无论在哪一经济部门经营。 具有一个中央决策体系，实行全球战略和在共同统一的政策下从事经营活 一- 动。 实体内通过股权或其他所有权形式而相联系，并在各实体之间分享资源、信 息和分担责任。 可见，跨国公司与一般公司的区别在于它突出了战略和组织一体化，即对各 国各地的经营行为实行战略与管理一体化运作，它不单纯的依赖于外部市场与交 易，而是以内部组织体系和内部交易来实现国际化经营的目的。 2 1 2 跨国公司股权结构选择 从投资主体上看，股权结构是指公司各投资主体包括自然人和法人) 所持公 司股票的数量及股权投资对象中的分布结构。以产经的角度看，所谓股权结构， 实际上是指股东的产权结构，即公司股东权益的构成和分布状况。从结构上说， 股权结构是指各种股票投资主体所拥有的股票的种类和数量在目标投资公司全 部股份中的分布情况，它包括股权集中度与持股者性质构成这两层含义，不同的股 权结构对公司绩效有着不同的影响。 根据股权结构的概念，从产经的角度，所谓跨国公司股权结构，实际上是指 6 武汉理工大学硕士学位论文 股东的产权结构，即公司股东权益的构成和分布状况，这包括跨国公司的母公司 和子公司在投资股份中的构成和分布状况。可以是跨国公司的母公司在东道国直 接开办子公司，是一种直接的关系；也可以是子公司在东道国直接开办子公司， 这是跨国公司的母公司与在东道国新开办子公司的一种间接关系。从结构上说， 跨国公司股权结构是指各种股票投资主体，跨国公司母公司、跨国公司子公司， 东道国跨国公司的子公司，所拥有的股票的种类和数量在东道国跨国公司的子公 司全部股份中的分布情况，主要是指股权集中度。 图2 - 1 跨国公司母公司与东道国子公司关系图 跨国公司股权结构战略是跨国公司国际化经营的首要问题，它影响着跨国公 司母公司对跨国公司子公司的控制权。无论是独资，还是合资或合作，都是跨国 公司与东道国进行博弈的结果。东道国的经济发展情况，资源短缺情况等，跨国 公司资金和技术上的优势等，这些都是跨国公司与东道国在博弈中考虑的因素， 跨国公司最终以什么样的方式进入东道国，都是双方博弈均衡的结果。 2 2 股权结构的相关理论 2 2 1 产权理论 ( 1 ) 科斯定理。现代西方产权经济学的主要代表人物是科斯( r c o a s e ) 。科 斯定理主要包括三个子定理： 交易费用理论。科斯通过比较非企业市场状态下的交易成本和企业组合后 的交易成本，说明企业组合可以把原来的一部分外部交易行为转化为企业内部的 非交易行为，降低交易费用。 权利制约理论。主要是指权利界定对交易费用以及经营效率的制约作用： 若交易费用为零，无论权利如何界定，都可以通过市场交易达到资源的最佳配置， 但事实上交易费用始终大于o ，所以产权界定对交易费用影响作用总是决定经济 7 武汉理工大学硕士学位论文 效率的重要因素。 制度安排理论。不同的产权制度有不同的交易费用，继而决定了不同的经 济运行效率，a p ： a 、当：a 制度交易费用 b 制度交易费用，则：a 制度为可选的产权制度 b 、当：a 制度实施成本 b 制度收益，则：a 该制度具有选择的可行性 所以，当：a 制度安排成本 b 制度安排成本则：a 制度就应该成为被选择为 安排的制度。 总而言之，所谓科斯定理，就是一个对制度环境交易成本最小目标的选择以 及不断追求的系列函数和评价体系，实质是抓住制度与效率之间的内在联系，发 挥好制度安排的效率性功能，达到产权支配效率状态最优。 ( 2 ) 现代产权理论。现代产权理论认为，只要存在交易费用，产权制度就 是必要的。一种产权制度是否有效率，主要在于它解决外部性问题上交易费用的 大小，只要产权主体明确、产权边界清晰、交易费用低，就是有效率的产权制度。 2 2 2 委托代理理论 委托代理关系起源于专业化。当社会出现专业化时就可能出现一种关系，在 这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。现代意义的委托代理的概 念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的 利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。 委托代理理论从不同于传统微 观经济学的角度来分析企业内部、企业之间的委托代理关系，它在解释一些组织 现象时，优于一般的微观经济学。委托代理理论是过去3 0 多年里契约理论最重 要的发展之一。它是2 0 世纪6 0 年代末7 0 年代初一些经济学家深入研究企业内 部信息不对称和激励问题发展起来的。委托代理理论的中心任务是研究在利益相 冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。委托代理理 论的主要观点认为：委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而 产生的。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，权利的所有者由于知 识、能力和精力的原因不能行使所有的权利了；另一方面专业化分工产生了一大 批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委托的权利。但在 委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是 自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大 化，这必然导致两者的利益冲突。在没有有效的制度安排下代理人的行为很可能 最终损害委托人的利益。而世界( 不管是经济领域还是社会领域) 都普遍存在委 8 武汉理工大学硕士学位论文 托代理关系。委托代理理论主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体 根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，同时授予后 者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授 权者就是委托人，被授权者就是代理人。委托代理理论是建立在非对称信息博弈 论的基础上的。非对称信息指的是某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信 息。信息的非对称性可从以下两个角度进行划分：一是非对称发生的时间，二是 非对称信息的内容。从非对称发生的时间看，非对称性可能发生在当事人签约之 前，也可能发生在签约之后，分别称为事前非对称和事后非对称。研究事前非对 称信息博弈的模型称为逆向选择模型研究事后非对称信息的模型称为道德风险 模型。从非对称信息的内容看，非对称信息可能是指某些参与人的行为，称为隐 藏行为模型，也可能是指某些参与人隐藏的知识。 以委托代理理为依据，由于信息的不对称，股东是公司的所有人和委托人， 经理人员是代理人容易产生利益冲突，即经理人不以股东的利润最大化为目标而 是追求自身的利益，就产生了代理成本。代理成本主要取决于股东的持股比例和 经理人的持股比例。因此从委托代理的角度看，合理股权结构安排对于降低公司 代理成本具有积极的意义。 2 2 3 不完全契约理论 控制权源于不完全契约理论。契约是一组承诺的集合，这些承诺是签约方在 签约时做出的，并且预期在未来( 契约到期日) 能够被兑现。完全契约是指在这些 承诺的集合里完全包括了双方在未来预期的事件发生时所有的权利和义务。因为 签约方在事前对未来所作的预期仅仅是基于双方的主观评估，未来所面临的不确 定性在本质上是不可预期的。所以真实世界里的契约绝大部分都是不完全契约。 在给定当事人风险偏好中性、信息对称以及当事人可以进行事后再谈判这三个假 定后，导致契约的不完全性的原因主要有三：一是未来会发生怎样的或然事件的 不可预见性；二是即使能够预测到或然事件，也很难找到一种语言在契约里加以 清晰地描述；三是即使双方能将自己的意思在契约里写明白，在契约出现纠纷的 时候，外部权威，比如说法院，即使能够观察到双方的状况，也很难对双方的实 际状况加以证实，从而强制执行。 契约总是不完全的，人们没有办法来写一份完全的契约，或签署的契约并不 能完全执行。对契约中没有明确约定的事宜只有资产的所有者拥有对资产的支配 权。也就是说，一项资产的所有者拥有该资产的剩余控制权，可以按照任何不与 9 先前的契约、惯例或法律相违背的方式决定资产的所有用法。不完全契约在契约 的不完全上对现代契约理论作了最具有说服力的补充和发展，正日益成为经济学 家分析经济现象的重要工具。 2 2 4 相关利益者理论 相关利益者理论的主要依据是：与股东一样，债权人、职工、供应者、客户 及社区都承担了公司的相应风险，故应分享公司的所有权；股东特别是分散和 被动的股东，在一个大型公司里通常处于劣势地位，而其他的相关利益者，特别 是职工可能会处于优势的地位，行使与所有权相关的权利和职责。当公司遭受损 失和不得不退出经营时，相关利益者包括职工、借贷者、原料、设备供应商、批 发商和社区等应在任何损失发生之前已经得到相应的补偿。公司的存在和运行不 仅需要股东的投入，同时还需要广大职工、债权人、供应商等相关利益人的投入 和支持。尽管他们各自投入的法律性质不同，支持的出发点有差异，但他们共同 的投入和支持构成了一个动态的公司，缺少任何一方，公司都难以正常运转。公 司治理不仅涉及到股东利益，事实上还广泛而真切地关系到相关利益人的利益。 基于以上原因，该理论将企业理解为相关利益者的合约，核心是要求公司不仅仅 考虑股东利益最大化，还必须同时考虑公司雇员、债权人、原料供应商、销售商 甚至公司所在社区居民的利益，反对出资者是企业的最终所有者，强调企业的所 有权和控制权应由出资者、债权人、职工、供应商、用户等利益相关者共同分享， 并由此将公司目标理解为公司价值最大化。利益相关者理论关于公司治理改革的 主要主张是：不应把更多的控制权交给股东；相反，公司管理层应从股东的压力 中分离出来，将更多的权利交给其他的利益相关者，如职工、债权人、或者( 在 某些场合还包括) 供应商、消费者及公司运行所在的社区。其中，一个重要的改 革方案就是增加职工的所有权和职工对公司财产的控制权，关键的相关利益者进 入公司董事会。所以，按照承担剩余风险与享有剩余控制权一致的原则，相关利 益者的确应该分享剩余控制权。 2 3 股权结构与公司绩效的相互传导机制 2 3 1 公司绩效的概念 公司绩效又称公司效绩、公司业绩、公司成效等等，用以反映企业在从事生 产活动中的投入、产出的效益和效率。 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 2 3 2 公司绩效管理 美国“科学管理之父”泰罗( t a y l o r ) 自1 8 9 1 年创立科学管理理论之后，有关 企业绩效管理及其评价的理论和方法的研究一直是管理学科研究的重要焦点之 一。泰罗与其同事一起建立的成本计量标准是当时的主流的企业绩效评价方法。 成本绩效可以分为简单绩效评价、较复杂成本绩效评价和比较成本绩效评价。2 0 世纪2 0 年代形成了销售利润率为中心的财务绩效评价时期，1 9 3 2 年英国管理专 家t c r o s s 提出了评价企业部门绩效的思想，并设计了采用访谈方式了解部门 绩效。美国管理咨询大事a r t h u r a j h o m p s o n & a j s t f i c k l a n d ( 1 9 9 6 ) 在3 0 年代提 出应对企业进行定期的经营管理状况进行评价，并在评价方法中首先研究企业的 外部环境，然后评价企业在该行业中的竞争地位，并在此