（产业经济学专业论文）我国企业年金投资运作研究.pdf

摘要 随着社会养老保险制度保障改革的不断深入，目前，在我国也已基本建立起 了三支柱社会养老保障体系，企业年金计划作为企业职工补充养老保险主要形 式，是职工在社会基本养老保险之外的第二道养老保障，使“养老 的责任在国 家、企业、个人三者之间得到更加均衡合理的分担。企业年金规模的不断扩大， 其保值增值成为备受瞩目的问题，寻求有效的投资途径，建立适宜的投资组合， 不仅关系到年金受益人的利益，而且关系到企业年金自身的发展，本文就企业年 金运营管理中的核心环节投资运作，从以下几方面进行分析。 首先回顾了我国企业年金管理模式的变迁，分析了信托型管理模式下企业年 金各投资主体的相关职责，具体的投资运作流程、报告流程和它们之间的相互关 系，重点分析了各金融机构在企业年金投资运作中的优势与不足，对它们在年会 市场中进行了角色定位。 其次，简要分析了企业年金的投资目标和投资运作的原则，比较了企业年金 主要的投资工具，重点运用投资组合理论研究了国内外企业年金是如何利用有效 的资产组合规避风险扩大收益。 再次，重点研究分析了我国企业年金投资运作中存在的诸如相关法律法规滞 后，缺乏相应的税收优惠：资本市场不成熟，投资渠道狭窄，投资收益率低；缺 乏有效的监督制约机制；金融分业经营与年金的投资运作不相适应：中介机构未 能发挥应有的作用等问题，然后结合我国目前的国情针对这些问题提出了相应的 改进建议。 关键词：企业年金；投资运作：投资组合 a b s t r a c t w i mt h ed e v e l o p m e mo fs o c i a ls e c u r i t ys y s t e mr e f o 肌，c m n ah a ss e tu pan e w s o c i a ls e c 嘶t ys y s t e mb 2 l s e do nt 1 1 r e em a i n s t a y s e m p l o y e r sp e n s i o ni so n eo ft h e m 句o rf o 肌so fs u p p l e m e n t a r ) rr e t i r e m e n tp e n s i o nb e s i d e se l e m e n t a r yr e t i r e m e n t p e n s i o n i ti sa l s oar e 2 l s o n a b l e 、a yo fa s s i g n i n gt h ed u t i e so ft a k i n gc a r eo ft h ea g e d p e o p l e锄o n g t h e g o v e m m e n t ，e n t e 印r i s e s a n di n d i v i d u a l s a sm e m o n e y a c c u m u l a t e di ne m p l o y e r sp e n s i o n k e e p sg r o w i n g ，p e o p l ea r ep a y i n gm o r ea n dm o r e a t t e n t i o nt ot h em a n a g e m e n to fi t e 艉c t i v ei n v e s t m e n ta n d 印p r o 州a t ep o n f o l i oa r e i m p o r t a mn o to n l yf o rt h ei n t e r e s t so ft h ep e n s i o nb e n e 6 c i a r i e s ，b u ta l s of o rt h e d e v e l o p m e n to fm ep e n s i o n i t s e l i nt h i s p a p e r id i s c u s s e dt h ei n v e s t m e m m a n a g e m e n t ，w h i c hi sc o n s i d e r e da st h ep i v o t a lp r o c e d u r eo fe n t e r p r i s ep e n s i o n m a n a g e m e n t ，f r o mt 1 1 ef o l l o w i n gm r e ea s p e c t s i nt h ef i r s tp a r t ，ir e v i e w e dt h ec h a n g eo ft h em o d eo fe n t e 印r i s ep e n s i o ni nc h i n a ； ia l s oa i l 越y z e dt l l er e s p o n s i b i l i t i e so fp a i t i c i p a i l t si i lp e n s i o ni n v e s 缸n e n t ，c o n c r e t e o p e r a t i o np r o c e s s e sa 1 1 dt 1 1 e i ri n t e 玎e l a t i o n s l l i p sa s 、e 1 1 a n di 缸恤e rd i s c u s s e dt h e a d v a n t a g e sa i l dd i s a d v a i l t a g e so fd i 能r e n tf i n a i l c i a li n s t i t u t i o i l si ne n t e 印r i s ep e n s i o n m a n a g e m e m i n 也es e c o n dp a r t ，ib r i e n ya n a l y z e dt l l ep u 印o s ea n do p e r a t i o np r i n c i p l e so ft h e p e n s i o ni n v e s t m e m ia l s oc o m p a r e dm 旬o rw a y so fi n v e s 乜i l e n ta u l ds t u d i e dh o w f o r e i 髓a 1 1 dd o m e s t i cc o m p a i l i e sm a d em o r em o n e yv v i 也p o r t f o l i ot h e o r i e s i nt l l e1 2 l s tp a r to fm yp a p e r is 眦吼a r i z e d 也ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h ei n v e s t m e n t m a n a g e m e n to fe m e 印r i s ep e n s i o ni nc m n s u c ha sl a wa n dr e g u l a t i o ni s s u e s ，t a ) ( i s s u e s ，i m m a t u r ec a p i t a lm 砌( e t ，l o wi i l v e s t l e n tr e t l l mr a t e ，i n e f r e c t i v es u p e r v i s i o n s y s t e ma n ds oo n t h e nip u tf o n a r dm ys u g g e s t i o n st os o l v et h e s ep r o b l e m sb a s e d o nt h es i t u a t i o no fc h i n a k e y w o r d s ：e n t e 印r i s ep e n s i o n ；i n v e s t m e n tm a n a g e m e m ；p o 耐o l i o i i 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：塑些坚二! 查 2 0 0 8 年6 月1 3 日 ：i 介 学位论文使用授权说明 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术 期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或 电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子 文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外， 允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权 河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ：塑尘丝 2 0 0 8 年6 月1 3 日 ji 4 ，、 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景 自从世界上第项正式养老金制度在德国诞生之| i 起，养老金制度逐渐成为 世界多数国家保障公民老年生活的重要公共政策选择。2 0 世纪7 0 年代随着两次 石油危机的爆发和经济“滞胀”局面的出现，在入口老龄化的压力下，原有的现 收现付制公共养老金制度逐渐陷入困境。1 9 8 1 年5 月智利政府率先创建了以个 入帐户方式管理的基金制私人养老金制度，随后欧美等发达雷家的基金制企业年 金计划也迅速铺开，普遍建立起包括国家公共养老金、以基金制为主要形式的企 业年金和个入储蓄性养老金等在内的多支柱养老保障体系。“3 随着我图社会养老保险制度保障改革的不断深入，目前，在我国也已基本建 立起了三支柱社会养老保障体系，企业年金计划作为企业职工补充养老保险主要 形式，在理论上已经成为我国社会养老保障体系的第二根支柱，是职工在社会基 本养老保险之外的第二道养老保障，使“养老的责任在国家、企业、个人三者 之间得到更加均衡合理的分担。 1 1 1 我国企业年金的发展历程 企业年会在我国始于2 0 世纪8 0 年代中期，在实施城镇职工基本养老保险制 度的过程中，国家已经开始考虑建立补充养老僳险制度，逐步构筑国家、企业、 个人三方共同负担的多层次的养老保障体系，试图改变第一支柱负担全部养老责 任的状况，以减轻由于老龄人口不断增加而带来的养老金支付的财政压力。 1 9 9 1 年国务院发布了关于企业职工养老保险体制改革的决定，该决定 提出“中国将逐步建立基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老 保险相结合的制度”。 1 9 9 4 年颁布实施的中华人民共和国劳动法为我国发展补充养老保险提 供了法律依据，其中第7 5 条规定，“国家鼓励用人单位根据本单位实际情况为劳 动者建立补充保险。 1 9 9 5 年3 月颁布关子深化企业职工养老保险制度改革的通知，进步重 申中国养老保险制度改革的目标：建立覆盖城镇各类企业职工和个人劳动者、资 金来源多渠道、保障方式多层次、社会统筹与个人账户相结合、权利与义务耀对 河海大学硕士学位论文 应、管理服务社会化的养老保险体系。 1 9 9 5 年1 2 月劳动部出台关于建立企业补充养老保险制度的意见，标志 羞我国企业补充养老保险制度基本框架的形成。该意见成为我国建立企业补 充养老保险的第一个比较详细、完整的政策法规，并第一次对企业年金的运作主 体傲出了规定，提出补充养老保险基金可盎企业和企业工会组成基金管理理事会 监督实施，也可以由企业自主选择补充养老保险经办机构进行投资运营。 2 0 0 0 年完善城镇社会保障体系的试点方案文件中将企业枣 充养老保险 更名为企业年金，同时也标志着对企业年金的研究又跨进了一个新的阶段。 2 2 年8 胃劳动和社会保障部与博时基金管理公司推懑的合作研究课题一 中国企业年金制度与管理规范。该报告主要分两大部分：一是企业年金制度研 究，系统研究企业年金立法、企业年金方案设计以及企业年金的运行与监管，提 出了中国企业年金制度的基木架构和内容：二是企业年金管理规范研究，重点研 究中圆企监年金制度在试点和规范管理初期阶段，涉及企邋年金管理的角色定 位，提出了适合中国国情的企业年金业务流程管理规范和信息系统建设规范。该 报告还指出了制约我国企业年金发展的五大原因：是，缺乏基金法律体系：二 是，管理不规范：三是，基金投资渠道不合理，投资收益不佳与投资风险并存： 四是，企业年金资本市场中的运彳亍规则与程序不成型：五是，缺乏经验丰富的专 业机构与专业管理人员：建议对企业年金筹资与运行进行全面的改革。 2 。4 年4 月企业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法出台， 中国企业年金基金市场的发展问题备受瞩目。根据企业年金基金管理试行办法 的规定，企业年金基金运作是在个开放性的市场上进行，凡符合条件的各类金 融机构都可以进入这一市场。参与企业年金管理运营的金融机构种类众多，银行、 证券公司、保险公司、基金管理公司、信托投资公司以及养老金公司等，都是这 一市场的重要参与者，这为金融机构的发展开辟了新的道路，同时也为我国金融 业从分业经营、分业管理体制向混业经营、混业管理体制过渡提出了新的挑战。 2 4 年8 月企业年金管理指弓| 发布。指弓l 依据企业年金基金管理试 行办法，对各类金融机构操作全流程和全方位的共同规范，勾勒出了中国企业 年金的制度特点和计划设立方式：关于运作模式，则以受托人为出发点，提出了 法人受托和年金理事会受托模式的两大范畴和八个细分模式。该指引不仅是企 2 第一镦绪论 业、基金管理机构的操作读本和业务指南，也是有关监管部门实施监管的标准和 依据。 2 0 0 4 年1 1 月劳动和社会保障部下发关于企业年金基金证券投资有关问题 的通知，对企业年金基金证券投资有关闻题进行确定，要求企业年金受托人、 托管人、投资管理人要依据企业年金基金管理试行办法及相关法律法规，管 理企业年金基金财产，从事证券投资活动。 2 0 0 5 年2 月劳动和社会保障部发布第2 4 号部令，公布并于2 0 0 5 年3 月1 曰起旋行企业年金基金管理机构资格认定暂行办法。劳动和社会保障部同时 下发了企业年金基金管理运作流程、企业年金基金账户管理信息系统规范 和企业年金基金管理机构资格认定专家评审规则。此次四个配套文件在企 业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法己经确定的企业年金市场发 震框架下进一步完善了企业年金市场运行的法规体系。 2 0 0 5 年4 月劳动和社会保障部下发关于申请企业年金基金管理机构资格 有关事项的通告和关于推荐企业年金基金管理枫构资格认定评审专家的通 告，对机构申请管理资格的事项和评审专家推荐事项进行了确定。5 月劳动和 社会保障部开始受理企业年金基金管理机构资格孛请：s 月劳动和毒会保障部下 发关于公示企业年金基金管理机构资格认定评审专家的通告，公示了拟聘任 的5 1 名评窜专家名单。 2 0 0 5 年6 月劳动和社会保障部下发关于第一批企业年金基金管理机构资 格认定数量的通告，明确首批企业年金基金管理枕构资格认定不超过4 0 家。其 中：受托人5 家，账户管理人1 2 家，托管人6 家，投资管理人1 7 家。 2 0 0 5 年8 胃劳动和社会保障部下发关于公布第批企业年金基金管理机 构的通告，公布了经企业年金基金管理机构资格认定专家评审委员会评审，并 震中冒银鉴会、中鬣证监会、中藿保监会商榷第一批3 7 家企业年金基金管理机 构名单。 1 薹2 我潼企监年金的发展现状 国家发展和改革委员会2 0 0 6 年1 0 月的我国企业年金发展情况概述从四 个方蘧总结了我国企业年金的发展现状： 从发展规模来看，2 0 0 0 年我国企业年金规模仅1 9 l 亿元，到2 0 0 5 年底达到 河海大学硕士学位论文 s 8 0 亿元，增长了2 5 6 篱，显示出企业年金良好的发展势头。据保监会预测，翊 2 0 1 0 年我国企业年金规模将达到l 0 0 0 0 亿元。世界银行则预测，至2 0 3 0 年中国 企业年金觏模将嵩达l 。8 万亿美元，约1 5 万亿元人民币，成为世雾第三大企业 年金市场。 从覆盖范匿来看，2 0 0 年全国建立企溲年金的企鲎约有l 。6 万个，参加职 工5 6 0 万人。到2 0 0 1 年企业数为1 7 万个，参加职工6 5 5 万人。2 0 0 5 年底，全 国建立企业年金酌企业达到2 。4 万个，参加职工9 2 唾万人。阕期，全国基本养老 保险覆盖的职工人数分别为1 0 4 4 8 万人、1 0 8 0 2 万人和1 3 1 2 0 万人。企业年金覆 盖职工人数分别只占当年基本养老保险覆盖入数的器3 6 篱、6 0 6 耗和7 0 4 篱。丽世 界上1 6 7 个实行养老保险制度的国家中，有1 3 以上国家的企业年金制度覆盖了 约l 3 的劳动入口，丹麦、法国、瑞士的年金覆盖率几乎达到l o 潞，英国、美 国、加拿大等囡在5 0 左右。 从替代率来看，我国企韭年金豹替代率约为5 ，丽在0 e e d 国家，企韭年金 的目标替代率一般达到2 0 一3 0 。同时，经验数据显示，一国养老保险体系中 拓三个支柱”的替代率较为合理静比倒是4 ；3 ：氖 从发展结构来看，企业年金在经济效益好的行业尤其是几大垄断行业发展较 快。2 4 年，企业年金基金积累超亿元的行业全部集中在电力、石化、石、浦和 电信等行业。企业年金的推广在沿海和发达省份要快于内陆落后省份。2 0 0 1 年 上海社保局掌管的企业年金已经达到8 4 亿元的规模；深圳市企业年金管理中心 截至2 0 0 4 年4 月已建立企业年金帐户7 1 0 个，规模为l o 亿元。相比之下，一些 内陆经济欠发达地区的企业年金甚至还没有启动。此外，国有企业建立企业年金 的比例明显高于民营企业。 1 1 3 我国企业年金发展面临的问题 虽然我国企业年金的发展速度很快，发展态势良好，但是基于目前的现实， 我国的企业年金发展仍然处于起步阶段，任重而道远。 ( 1 ) 人口老龄化加剧，养老金支付压力大 根据我国第5 次全国人口普查的结果，我国己经进入了老龄化社会，而且我 国的老龄化速度快、来势猛、老龄人口绝对数量大、老龄人抚养比盟显偏大的特 点，且老龄人口比例呈逐年增长的趋势。现阶段，我国老龄人口比例如表卜l 4 第一常绪论 所示，表卜2 是对老龄人口比例的一个预测。 表卜l 中国6 5 岁以上人口比例 1 9 5 3 1 9 6 4 1 9 8 21 9 9 02 0 0 02 0 0 4 0 一1 4 岁人口( ) 3 6 。2 84 0 6 93 3 。5 92 7 6 22 2 。8 9 6 5 岁以上人口( ) 4 4 l3 。5 64 9 l5 5 76 9 68 5 8 资料来源：人口统计年鉴2 5 表卜2 中国总人口、劳动年龄人口、老年人口及抚养系数变动趋势 劳动年龄人劳动年龄老年入口 葸入口( 万年龄中位 年份 口1 5 5 9 人口比重( 6 5 岁及以 人) 数( 岁) 岁( 万人) ( )上) 比例( ) 2 0 1 01 3 86 1 99 17 6 46 6 2 08 0 63 4 0 6 2 0 1 5王4 3 7 8 王9 33 2 圭 6 4 9 l9 2 43 5 。王4 2 0 2 01 4 82 5 59 46 2 36 3 8 2 1 1 3 3 3 6 3 1 2 0 3 01 5 44 5 9 07 9 05 8 。? 81 5 。圭93 9 。3 9 2 0 4 01 5 71 5 0 8 93 1 65 6 8 41 9 8 84 1 0 3 2 0 5 01 5 69 3 38 l 圣4 5 95 5 0 92 0 。3 44 圭3 7 2 0 6 015 47 3 l8 47 4 85 4 7 72 1 5 24 1 8 9 2 0 7 01 5 34 8 58 37 0 55 4 。5 42 2 。王54 2 2 6 2 0 8 01 5 l7 8 58 l7 7 65 3 8 82 2 6 84 2 4 4 2 0 9 01 5 05 s l8 06 7 l5 3 。5 82 3 。4 84 2 9 3 2 1 0 01 4 94 9 77 92 9 75 3 0 42 3 8 94 3 18 资料来源：张二力、郭震威等。中国中长期入盈发展趋势预测，载于全 国和分地区人口预测，北京，中国人口出版社，1 9 9 8 年 入盈老龄纯的加剧，使得缴费职工的负担系数不断增大，基本养老金支付困 难增加，中央财政面临着弥补养老金支付缺口的巨大压力，我国历年企业缴费职 工负担系数如表卜3 所示。 表卜3 中国历年企业缴费职工负担系数 年份 1 9 9 6王9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 2 参保职工人数a ( 万人) 8 8 0 08 6 7 l8 4 7 5 88 8 5 99 1 2 49 1 9 89 0 9 0 滋海大学醭士攀位论文 参僚离退侏人数转( 嚣大)2 3 0 2 5 3 3 。凄2 7 2 7 ，32 8 暴43 0 王羔3 王基基3 3 3 3 缴赞职工受援系数8 蠡 0 。2 6。2 o 。3 2 o 。3 2 】。3 3o 3 4o 。3 7 资料来源：褚福灵多支柱养老保险理论与实践北京市计划劳动管理于 部学院学报2 0 0 3 3 表l 一3 数据表臻，1 9 9 6 年王个缴纳基本养老保险的企业职工要受担0 。2 s 个 领取基本养老保险金的企业离退休人员，到了2 0 0 2 年这一比例增加为o 3 7 ，上 涨了4 2 。3 l 篱，纛经大大越过了冒际上裁定静适宜水平，因此单纯铱靠基本养老 保险难以提供比较充足、体面的逶体保障，同时由予藿家基本养老保险计划的财 政受援已经过重，指望政府提供全部麓较高水平的养老金不现实，也不符舍养老 保障体系发展的国际潮流。从长远趋势分析，企业年金在我因未来的社会养老体 系中，将占搌重要地盘。 ( 2 ) 企业年金发展水平不平衡 分析我国企业年金的发震现状，酉戬看出，一方面，截至2 0 瀚军王2 胃参与 企业年金的员王人数只有9 万人，积累的企业年金基金亦仅9 0 0 亿元，这棚对 予g 亿多劳动入躲、7 s 亿从监人员、遥亿城镇或非表从照者和鸯民财富增长 速度与丰厚程度j 悉言，只是非常少数嗍。另一方面，已建立企业年金计划的还主 要是大型垄断性鬓有企她，他们所建立的企业年金还不是真正意义麴企业年金。 因此加快我国企业年金的发展是形势所迫、大势所趋。 ( 3 ) 企业年金投资运作效率低 由于我国企业年金的相关政策法规还不完善，税收优惠政策不统一，企业年 金翡运作环境还不理想，船上资本市场的不健全，企业年金翡投资渠道狭窄，投 资效率眈较低。缺乏有效麴监督制约机制，是严重影响企韭年金投资运作效率熬 又一主要原因，出于我国企业年金的投资监管存在很大漏漏，致使年金基金被挪 用、占用的情况频频发生。在本文的第魉章第一节，将就我国企业年金投资逡作 中存在的问题作进一步分析。 l 。1 4 我国企业年金发展的重要意义 ( 1 ) 缓解入疆老龄化带给国家的负援 芷翅蓠文所述，单纯依靠雷家基本养老傺险来麟决职工退体嚣的养老金麓题 是不现实的，既不能维持退钵职工的生活质量，也绘国家财政增加重大受捏。大 6 第一章绪论 力发震企业年金这个社会养老保障体系的“第二支柱 ，使员工退休后可戮领取 基本养老保险之外的补充养老保险，一方面可以在很大程度上改善企业职工未来 退体后的生活质量，另一方面还可以有效圭| 耋缓解入口老龄化给图家带来的养老金 支付压力。 ( 2 ) 对资本市场的发展有积极的推动作用 企业年金的发展对经济发展最主要的影响主要体现在对资本市场发展的促 进方面。对于我国这样处于经济起飞阶段的发展中国家，这一影响所带来的经济 发展效应举足轻重。一个国家的资本市场，承担着将长期资金从盈余部门向短缺 部门转移的职能。长期资金转移的过程也就是社会储蓄转化为长期投资的过程。 这一过程能否及时、顺利地完成，取决于由金融中介机构、金融工具以及各种金 融活动构成的金融体系的效率。金融体系的效率决定着社会长期资金配置的效 率。从而加大理性投资的成分，减少过度投机。进而使资本市场更健康稳定。发 展企业年金所积累下来的大规模养老基金必将对资本市场起到促进金融工具的 创新，促进资本市场提高效率和完善整个金融中介机构体系的积极作用。 ( 3 ) 是增强企业竞争力和凝聚力的重要手段 从宏观角度看，企业年金制度是整个社保制度的“第二支柱 ，但从微观角 度来看，企业年金还是企业薪酬福利结构的一部分，是企业吸引高素质、高技术 人才，稳定核心员工以提高企业竞争力的重要手段。在企业年金制度下，企业缴 纳的越多，员工享受的福利就越多，福利水平越高的企业就越基有吸引人才的优 势。企业年金一般是退体后才能够领取，因此对工龄长、贡献大的员工比较有利。 正因为这特性，企业年金越来越受到企业的重视，成为增强企业凝聚力的重要 手段。这项资金独立子公司业务，即使公司破产了，员工依然可以领取到养老金， 因而具有激励和保留人才的作用。 王2 国内外研究现状与文献综述 1 2 1 企业年金的基本概念研究 邓大松、刘昌平骆3 认为企业年金，在国外又称为职业年金、超级年金、私入 养老金计划等，它是指在政府强制实施的基本养老保险制度之外，企业在国家政 策指导下，根据鱼身经济实力和经济状况建立的，旨在为本企业职工提供一定程 度退休收入保障的制度。 7 浠海文学硕士学位论文 俺平泪认隽企遂年金是指企业及其职工在铱法参船餐家基本养老保险熬基 础上，自愿建立的毒 、充性养老金计划，是企业员工福利制度的主要组成郝分。企 业发展金韭年金应兼顾国家、企业翻劳动者三方剩益。 胡务侣3 认为企业年金是基于劳动关系而建立的，由劳资双方共同缴费，职工 在参加詹一段时间取得收益投的养老金计划。年金计划是盘企业和职工协商制定 的，般为企业自愿建立。政府在企业年金计划中不承担童接责任。 在发改委发布酶我萤金业年金发展情况概述孛瓣企垃年金麴概念散了磐 下界定姆3 ：企业年金是指以员工薪酬力基础，个人和企业分别按比例提取一定金 额统敖在个人襁户下，盎金融枫构托管，并指定专避投资机构管理麴枣 充养老保 险制度。企业年金的一般特征包括：由企业自愿建立，国家不强制建立或直接干 预；年金缴费一般由企业和职工共同承拖，或由企业全都缴费：缴费入可富主决 定管理模式，如建立共同账户或为受益入建立个入账户；按照确寇缴费( d c ) 或确定待遇( 潞 原要| 1 1 ，暴雳多样的、非均等的支付方式，以定期支付梵生； 年金管理主体多样化，企业、专业养老金管理公镯、基金会等均可管理；年金投 资运营商监纯、市场诧。 l 。2 2 企业年金投资运作主体研究 企业年金运营过程孛懿主要当事人( 或称参与入) 包括委托入、举办企遭、 参保人、收益人、受托人、帐户管理人、投资管理人、资产托管人、中介机构等。 萁串受托入、帐户管瑗入、投资管瑾入、资产托管入都是由金融领域内的各专监 机构担任，由于各金融机构的经营范围不同、法人治理结构不同等各项原因，它 们在参与企她年金市场运俸的过程幸担任的角色也不尽褶同。 陈文辉”3 认为寿险公司在避入企业年金市场方瑟具有的优势主要有：雄厚的 精舞技术力量；强大的销售能力；能够提供多样化的年金产晶；具有管理长期资 产与长期负馈匹配的能力；可以为企业提供包括年金计划设计、账户管理、投资 等在内的一揽子服务。在世界各国职业( 私入) 年金计划的发展中，寿险公司往 往是年金基金的酋选经办机构。结合我国可以看出，自1 9 9 9 年以来，国内寿险 公司加大了产品创新的力度，投涤联结保险、万能保险和分红保险相继出现。寿 确定缴赞( d e ) 帮确定待遥( d 转) 是翳企犍第金计翅静释势类。魏者鏊掩“以收定支”鹩l l 受益缀剿，攀毙 规定缴赞率，到媵臌退休时将积累总额一次性支取或转换为年金。后者坚持“以支定收”的缴赞规则，参 缳久戆收益瘩乎攀先麓是，灵黻不与受益投耧直接挂钩，缴赞拳警摄搀鬈要邀杼淫整。 8 第一章绪论 险公司对客户个人账户的管理能力得到提离，费率和年金领取金额相对灵活。这 些条件使寿险公司在管理确定缴费( d c ) 型企业年金计划时具有天然的竞争优 势。 汤粱f 8 】则认为同基金公司和信托公司等专业资产管理机构比较，保险公司在 基金管建方面优势并不嗳显。首先，保险合同范围较窄。萁次，保险公司的费用 稍高。再次，精算在企业年金计划中的作用弱化。企业年金基金的投资管理成为 更令人关注的部分。 杨燕绥【9 1 研究发现和保障性寿险相结合，保险公司的企业年金计划更具吸引 力。参加计划的员工不仅可_ 以获得保证的收益，还能分享保险公司经营活动的盈 余，并盥接参与超额投资收益的分配。 魏加宁等【l o 】通过研究认为基金管理公司被认为是目前较理想的企遭年金基 金的投资管理人。共同基金之所以成为企业年金的理想投资工具，主要是美国共 同基金市场通过提供丰富多样的基金产品，满足了企业年金基金多样化的投资需 求，为养老基金的资金源源不断地注入证券市场提供了顺畅的通道，同时共同基 金可以为有权决定其投资选择的雇员提供广泛的选择和服务。在国内，与其他机 构相比，基金的动作在投资范围、投资对象、投资比例、信息披露等方面受到更 为严格的益管，能够更好地保证基金动作的合规性，也是在治理结构上与国际标 准最为接近的金融机构。 刘风全【l 毯在比较了信托公司、证券公司、基金管理公司盾发现信托公司拥有 更为广阔的投资渠道，可以合法地进行实业投资和证券投资、贷款、同业拆借等， 可以设计多样的投资组合，不仅可以获得较高的收益，不能够分散投资风险。这 优势将是其他金融机构不可比拟的。因此，信托公司可以凭借这一优势同其他 金融机构竞争投资管理人和账户管理入。但是，信托公司参与企业年金市场依然 面临着臣大的挑战。首先是信任闽题。其次，信托公司的功能不够完善，在受托 同义词管理方面还受到限制。 国务院发展研究中心金融研究所课题组，银华基金管理有限公司谍题组【1 2 】 认为企业年金计划推动金融混业经营发展。企业年金计划涉及到了多重委托关系 和包括证券、银行、基金、信托、保险等在办的多个金融领域的众多金融机构， 企业年金市场的兴起，为这些金融机构搭建了一个宽广的平台，为金融的混业 9 河海大学硕士学位论文 发震提供了现实匏需要。 扬宝转、单纪海等f 1 3 】认必证券公司与基金公霹和保险公司相比，在般票承 销、债券承销与交易、资产篱理以及金融创新业务等方面具有竞争优势，这就决 定了证券公司可以结合这些优势为年金客户体统独特的投资管理服务。另外，在 年金基金投资管理的经验积累、公司实力、投资业绩、合法含规、风险控制、信 息披露等方面，证券公司也舆有明显优势。证券公司结合其特有的优势可以兔年 金客户提供多样化鹣投瓷管理方案，包括全委托型和部分委托型，年金客户应该 按照企业年金投资风险薛承受憨力帮收益率熬要求来决定选择侮种投资方案。 王2 。3 金业年金投资工具、资产组合研究 虫子大多数国家对于企业年金投资于股票资产都有定的限制，因此，理论 研究的个重要内容就是探讨企业年金基金投资股票的合理性以及在不同条件 下的最优配置比重。 ( 1 海外主要观点 ￥i g 羚舀嚣。班钌戳最大隧度实现霹标收益率势番掭，剩焉动态规划技术寻求企韭 年金资产在黢票、债券嚣群资产牵熬最优配置。砑究发现，麓了实现一定豹遐标 收益，在不嬲麴工作年限、资产收益分蠢设定下，高风险豹股票资产都需要投资 较高的比重鄹较长的时间。随着退体邻近，高风险的股票资产的投资比例逐步降 低，而低风险资产的债券资产投资比重逐步增加。 b l a k e ，d ，n 5 3 考察了具备遗产动机的员工退休时，在以债券投资为主的养老 年金和权益投资为主的逐步支付计鲻闻的最优选择。研究发现，戳权益投资为主 豁逐步支付计翔更合适。 甄t t a e 纛主o ，囊“翻研究了在一个髑率翻收入随掇变动的完全金融市场上，以最 大化员工的期望效耀为謦标，企业年金基金在股票、续券和无风险资产闻的最优 配置。 b o o t h ，p m ，“7 1 考察了员工临退休前的投资战略。他的研究发现，如果以风 险规避为判断标准，无论投资在退休前转向现金，普通债券还是指数型债券，都 没有足够的证据表明生活风格投资战略2 能够有效地降低风险：只有运用包括海 外资产的多元化的投资组合才熊有效地规避风险。 2 生活风格投资战略是在欧美阑家很流行的念业年众投资手段，该战略在员工职业生涯举期将企业年盘基 金主要投资予黢票，在貉近运体霹( 通常是退休翦s 戮1 0 年) 将投资转囱债券， l o 第一镦绪论 d a v i s ，e p n 羽考察了国际投资在养老金投资中的作用。研究发现o e c d 豳家养 老金的国际投资取得了很好的收益。 r e i s e n ，h “羽考察了发展中国家的养老金海外投资政策。认为，发展中国家 应该放松养老金海外投资的限制，因为发展中圜家资本市场发展不成熟，波动性 大，投资海外资产能够规避单一市场的风险。 另外，m u r a l ir a 腿s w a m i 认为，企业年金缴费状况的不同也会影响资产配 置的内容。如果缴费状况为完全缴费时，将可投资较多的资产进入证券市场中， 以获取较多的报酬；反之，如果缴费不足时，就会因为流动性的限制丽无法提高 投资于证券市场。 ( 2 ) 国内主要观点 我国在2 0 0 4 年才正式确定实行缴费确定型企业年金制度，因此，国内对企 业年金投资方向的研究较少，但对养老金基金以及社保基金投资的研究具有一定 的参考价值。 刘世锦，罗缨，李绍光噜坫认为李 充养老保险金的投资方向主要有工商产业领 域和资本市场。工商产业领域的投资重点是基础设施，其中包括交通、电力、矿 产、建筑等行业。丽在资本市场上，除了银行生息和购买政府债券是两种最传统 的投资工具外，养老基金还可以购买企业债券、公司股票、住房抵押贷款以及海 外股票、现金存款、房地产、期货、期权、保险等。 吴敬琏、葛延风船刳，李绍光硷3 3 则认为众多的投资工具要随着金融市场的发展 和成熟以及基金积累数额的扩大，逐步放松投资管制后才能实现。 李文龙，俞自由们分析了养老基金的存款资产的风险，认为存款并不总是风 险最低。 马建会心5 1 认为应该建立有效的管制机制、拓宽投资渠道以促进养老基金保值 增馕。 余筱箭船6 3 认为利率风险的存在使银行存款和购买国债不能够满足养老保险 基金保值增值的需要，养老傈险基金应进入资本市场。 顾孟迪，李新认为瞳7 3 随着管制体制的放开，养老基金应该向风险投资等高风 险领域适当转移。 相似的研究还有，郝寿义，高炽海啪3 ，张立寓啪3 ，王俊，张文银3 ，王凤英 游海大学硕士学位论文 & 3 ，冯簧嘲，朱文生浏，毫小纶、李麸珠嘲，支| l 俊霞蠲，陈少强、姜字、郭骊嘲， 李宏艳骆 ，史寒泳汹1 ，等，这些文献主要通过国隧比较来分析中国养老金基金投 资麴趋势，谈为随着资本市场发展成熟，养老金基金豹投资工具可以充分多元化。 1 2 。4 述评 关予企业年金投资工具和资产缝合的研究壹予受到所处历史阶段的限制，大 多数都是集中在传统的股票等权益类资产和债券等债权类资产的分配组合上，近 年来，随着金融市场的不断发展秘完善，叉塞现了缀多薪型的投资工兵，如开款 式基金、住房抵押贷款、指数基金等，理论界对这类投资工具的研究还不多见。 本文关予企韭年金投资运作的研究，正是建立在翦人研究的理论基础上的。 王。3 研究方案 王3 1 研究麓标 本文的变要研究甄标是针对中国企业年金投资运作中存在的阅题，对企业年 金提蹬改进投资运作的建议和对策，探讨适合我圜国情的企业年金投资运作管理 模式，为中国企业年金的进一步发展提供参考。 1 3 2 研究内容 基予以上的研究露标，本文共分五部分逡容： 第章主要对企业年金发展豹背景、意义以及文章研究的内容和研究方法、 技术路线进孳亍详缨缝分析和说骥。 第二章。首先回顾了我国企业年金管理模式的变迁；然后，分析了信托型管 理模式下企业年金各投资主体的相关职责，以及具体的投资运作流程、报告流程 和它们之间的相互关系；再次，重点分析了各金融机构在企业年金投资运作中的 耄毫势与不足，对它们在年金市场率进行了角色定位。 第三章分析了企业年金的投资目标和投资原则，重点比较了企业年金主要 麓投资工具，运雳投资缀合理论研究了鬣蠹外企驻年金是如何裂翔有效瓣资产组 合觌避风险扩大收益。 第莲章。讨论我国企韭年金投资运佟串翡闽题与建议。首先是分析了我国企 业年金投资运作中存在的诸如相关法律法规滞后，缺乏相应的税收优惠；资本市 场不成熬，投资渠道狭窄，投资收益率低；缺乏有效的监督制约机制；金融分韭 经营与年金的投资运作不相适应；中介机构未能发挥应有的作用等问题，然后针 1 2 第一章绪论 对问题提出了与我国国情的相应的改进建议。 第五章，结论部分。主要是对文章观点的总结，同时指出了有待于进一步研 究的内容。 1 4 研究方法和技术路线 1 4 1 研究方法 ( 1 ) 收集大量文献资料，包括以企业年金投资运作为主题的相关研究成果、 国家或各省市相关政策文件，以及制度研究和公共政策研究文献，以此作为本文 研究的理论基础。 ( 2 ) 通过比较各金融机构在企业年金投资运作中的优势与不足，确定它们 在年金市场中应担负何种角色。 ( 3 ) 定性研究与定量分析相结合。运用现代投资组合理论，通过简单的经 济学模型，分析如何利用有效的投资组合规避企业年金投资风险扩大收益，使结 果趋于明朗化。 1 4 2 技术路线 本文研究的技术路线如图l 一1 所示。 涎海大学硕士学位论文 濯卜王技术路线 1 4 第二章企业年金投资管理模式和相关主体分析 第二章企业年金投资管理模式和相关主体分析 2 1 我国企业年金的管理模式 企业年金的运作管理是一个复杂的过程，涉及多个当事人，各当事人之间的 法律关系和它们各自承担的职责也不相同，这就使得企业年金的管理模式复杂、 多样，主要分为信托型、公司型、基金会型和契约型，其中信托型是当前国际上 的主流管理模式。 我国企业年金的发展开始予1 9 9 1 年，其管理模式也由过去的社保机构经办、 企业自行管理、保险公司管理等逐渐向市场化的信托型管理过渡。 2 1 1 原有的企业年金管理模式 ( 1 ) 社保机构经办 在我国企业年金发展初期，社保机构制定辖区内的企业年金实施办法，企业 将职工代表大会通过的本企业年金方案报社保机构审批，同时由劳资部门将企业 和职工缴付的保费集中交由社保机构统一进行管理。 由于年金管理的中介机构发育不足及监督机制不健全，社保机构将多重角色 集于一身，既是企业年金的受托人又是账户管理人、投资管理人，同时还兼具政 府管理和监督的职能，这种模式专业化分工不明确，对年金的投资运作不能形成 有效的监督制约机制，不利于企业年金的规范和发展。 ( 2 ) 企业自行管理 企业自行管理年金是企业通过职工代表大会确定本企业年金方案后，由企业 财务部门负责代扣保费，记入专门开立的企业年金二级帐户进行运营管理。邮电、 电力等经济效益较好的行业过去实行的就是这种管理模式。 这种模式下年金资产与企业资产并未真正分离，同时缺乏信托合同方面的法 律保护，当企业遇到重大的财务变故时，难以保证年金资产的安全。 ( 3 ) 保险机构经办 一些效益好的小公司则多是以保险费的形式将年金交给保险公司，用以购买 现有的养老金产品，换回有固定收益的保单，到期根据约定的形式由保险公司委 托银行发放。 保险机构管理的年金并不是真正意义的企业年金，没有领取年龄的严格限 制，允许随时退保等，影响企业年金的大规模拓展。口钔 河海大学硕士学位论文 不同投资模式下企她年金酶魄锲如下表2 一王所示。 表2 一l 我国企业年金管理模式现状 社绦机构企监叁行管理 僳险机构经办： 参保人数( ) 3 04 03 0 基金眈铡( ) 2 05 03 0 资料来源：何平中国企业年金财税政策与运行，转引自邓大松刘舀平 中匿企韭年金制度研究入民毒版社2 0 。3 2 1 2 现有的市场化信托型管理模式 鉴于我国企业年金运作分工不明确以及收益攀低兹状况，在资本市场不断发 展的基础上，2 4 年劳动和社会保障部出台了企业年金试行办法和企业 年金基金管理试行办法，鞠确规定：未经国家认定的年金管理机构应逐步退出 年金市场，社僚机构经办的年金在条件成熟时移交给具备资格的专业机构按市场 纯原鬓l j 管理运营。这两个试行办法在总结我圆企业年金改革经验的基础上， 借鉴了圜际上的主流趋势和成功模式，确立了我国的企业年金采用信托型管理模 式( 郾委托投瓷形式) ，将企业年金资产完全独立于致蔚和企监，按照匿际惯例 进行运营，严格实行所有权、受益权和经营权的 努底分离。 2 。2 企业年金投资运作中的主要当事人及其职责 在焦托型管理模式下，企业年金麴投姿主体龟括受托入、账户管理入、托管 人、投资管理入、职工、企业、政府。其中受托人是核心，具有完全权力来管理 企监年金，并承担完全责任。职工是整个企业年金资产的拥有者和受益者，企业 则负有交纳企业年金的义务。政府是市场的监督者，制度的制定者，它主要通过 优惠政策来萼| 罨市场的发展。甏业银行、傈陵公霹、信托公司、证券公驾、基金 公司则可以作为专业机构通过信托和委托代理两层法律关系担任鼹托入、账户管 理人、耗管入、投资管理人这四种角色。 2 2 。l 委托入 委托入是指在企韭年金市场中选择受托入、帐户托管人、投资管理人，并与 之签订委托合同的企业年金帐户资产所有人。委托人可以是企业年金的缴费人， 也可戮是计划靛最终受益人。它包括企业年金计划昀举办企业震按规定参保的企 业职工。 1 6 第二章企业年盒投资管理模式和相关主体分析 委托入的主要职责是：1 ) 制定年金方案；2 ) 按规定缴纳企遭年金保费；3 ) 定期向参保人和监管人提供年金财务报告等信息；4 ) 选择受托人，按规定对年 金计划提出修改建议，决定投资组合，承握计戈l 的运营亏损等。 同时参保人对年金计划的主要内容和重大变化享有知情权，举办企业有保留 中止年金计划的权利。 2 2 2 受托人 受托人