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对金融工程的学习心得和建议 金融工程学习心得 中航油巨额亏损事件与巴林银行倒闭之交易策略比较分析 指导老师：刘家鹏 倪诗芬财管093班0930443328 1995年2月26日，英国中央银行英格兰银行宣布了一条震惊世界的消息：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。10天后，这家拥有233年历史的银行以1英鎊的象征性价格被荷兰国际集团收购。这意味着巴林银行的彻底倒闭。 xx年11月，中国航油集团公布了其新加坡子公司中国航油（新加坡）在石油期权交易头寸产生巨额亏损的消息。中航油在此期权交易中共损失大约40亿元人民币（约合5.5亿美元）使其不得不向新加坡高等法院申请破产保护。本文主要结合金融工程这门课程对中航油巨额亏损事件和巴林银行倒闭事件中交易人所采用的交易策略进行简要分析同时并对这两中交易策略进行比较研究，最后，提出自己的一些看法和金融工程课程的学习心得。 巴林银行倒闭事件分析空头跨式套利 就像黑洞的产生一样1977年有着233年历史的巴林银行在14亿美元交易损失的重压下迅速地塌陷了！似乎一个周末的功夫，巴林银行便烟消云散了！巴林期货新加坡分部公司经理尼克-里森也是由于对基础资产走势的判断失误导致了巨额损失。这一具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的，被称为金融市场的金字塔的巴林银行，竟毁于一个年龄只有28岁的毛头小子尼克-里森之手。而里森所采用的交易策略是1卖出约期套利套利。这一交易策略的损益图像见图：1卖出约期套利：教材171页 我们从图中可以看出约期套利交易中，交易双方并不是对后市简单的看涨或是看跌，而是看后市的波动幅度。因为股价无论是看涨或是看跌都对期权卖者不利，但是由于卖出约期套利者收了双份期权费，所以，只有当股价出现了较大幅度的波动幅度的时候，才会导致亏损。而在这里，里森的交易便是猜测估计日经225指数的未来变化趋势是否稳定。 采用这种卖出约期套利交易策略的投资者对未来基础资产价格变化的判断、或者说是预测未来趋势是稳定的只要基础资产价格在期权的合同期内保持在两个保本点之间，即A、B之间，那么采用此策略的持有者便可以赢利。但是，如果投资者没有那么运气，基础资产的价格在期权和合同期内变化到了两个保本点以外，即小于A或者大于B，那么持有此策略的投资便会亏损。 对于里森而言，只要日经指数徘徊在A到B点之间，他便会赢利。因为此时股市风平浪静，所以采用卖出约期套利看起来有利可图。但是后来的神户地震一发生，股票市场价格大幅跌落导致里森的亏损，继而摧毁了巴林银行这座金融市场的金字塔。 中航油巨额亏损事件分析空头期权交易 据报道，中航油前总裁陈久霖在此交易中所采用的是空头期权交易策略。 用E表示执行价格，P表示股票价格。 买权卖方损益描述：若果PE，买权被执行，卖方开始亏损，P越大，卖方的亏损就会越大。在中航油事件中，石油价格越大，中航油的亏损就会越大。 我们从图中可以看出，持有空头期权交易策略的中航油投资者是在预测原油$价格的未来变化方向。如果未来的基础资产价格呈现熊市，即价格普遍走低，那么该投资便会赢利。而油价的走低、油价市场的熊市则正是中航油所期望的石油价格走势。但是，如果未来的基础资产价格呈现牛市，即价格普遍上涨，基础资产的价格走势与投资者的愿望恰恰相反，投资者便要承担损失。而事实上，对于中航油而言，原油价格的不断攀升则导致了中航油后续的巨额亏损。 以上分析解释看出，中航油所采用的空头看涨期权策略是一个风险很大的投资策略。当石油市场呈现熊市时，空头看涨期权的持有者便赢利，但是赢利的 数额是有限的。最大赢利数额就是期初卖出期权所获得的期权费。而当石油市场呈现牛市时，空头看涨期权持有者要承担亏损。而且亏损数额是没有限定的！换句话说，持有空头看涨期权的投资者的风险是无限的！ 课程学习心得 我对金融工程的理解是：金融工程处是一个创造价值的过程。它具体包括了投机、套利和风险管理三个方面。金融工程的应用就是一个发现价值、创造价值的过程。通过学习，我了解到，金融工程并不仅仅局限于证券期货，而是涵盖了整个金融业的业务。金融工程的精髓在于运用多科知识在工程技术下的金融创新与创造。主要的金融产品创造便是“四期”远期、期货、期权和调期为主的金融衍生工具等。 而通过学习，我对中航油事件、巴林银行事件的了解和分析发现，这些都是由于运用金融工具不当，从而导致了企业的巨额亏损和倒闭。可见虽然新的金融工具的创造，如期权组合的应用，让金融市场更加丰富多彩，充满生机，但同时金融工具也是一把双刃剑，运用的好，可以为企业带来价值、规避风险，运用的不好可能会给企业带来损失及更高的风险。所以我们也要认真地对待现实中的金融现象，对金融有一个大体的了解，把握到事情的本质，理性的参与金融事件。 金融工程学习感受 金融工程是一门融现代金融学、工程方法、与信息技术与一体的新型交叉性学科。无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了及其深远的影响。 在现实生活中，所有的经济主体都有各自的金融问题。例如，个人需要管理自有资产，寻求资产收益、安全与流动性的多重目标；企业管理者需要考虑到利率变化、汇率变动、原材料与产品价格波动对企业财务和经营的影响；金融机构更是直接面临着如何管理金融风险、如何寻求特定风险下的收益最大化、如何创造出更多的创新性金融产品去吸引客户等种种金融问题。而金融工程，是现代金融领域中最尖端、最富有技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。 产品与解决方案设计是金融工程的基本内容，也是解决金融问题的重要途径。从本质上说，产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。产品设计完成之后，准确的定价是关键所在，只有定价合理才能保证产品的可行。风险管理是金融工程的核心，事实上，衍生证券与金融工程技术的诞生，都是源于市场主体管理风险的需要。例如最初的农产品远期与期货，是农场主担心农产品价格变动风险的产物；20世纪70年代以来金融衍生品和现代金融工程技术的兴起，是各国汇率浮动、利率管制放松、石油和其他商品价格变动的结果。随着经济金融的发展，风险管理已成为现代金融的支柱，也成为金融工程最重要的内容之一。在现实生活中，金融工程技术有时被直接用于解决风险问题，如运用股指期货对股票价格下跌的凤险加以管理；有时风险管理本身就是创新性金融工程方案设计与定价的一部分，因此在很多情况下，风险管理与设计定价是相辅相成、缺一不可的。 当然，产品与方案的设计与实现也离不开“原材料”，在金融工程中，“原材料”主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。由于可以被分别视为银行与借款人发行的债券，银行的贷款与存款也属于基础性债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。远期是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的 合约。期货则是在交易所集中交易的标准化的远期产品。互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。期权则是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量的某种标的资产的权利的合约。他们之所以被称为“衍生证券”，是因为其价值取决于合约标的资产的价格，是其标的资产的衍生物。其中，远期期货与互换的买卖双方在交易初期都无需支付交易费用以外的其他费用，只需支付保证金作为履行合约的担保，只有期权的买方在交易初期才需要支付期权费，因此这些衍生证券的重要特点之一就是低成本与高杠杆性，即只需要一定资金便可进行放大金额的交易。尽管只有6种基本工具，但就像普普通通的水泥与砖瓦因设计与结构不同，可以建成无数种不同样式的建筑物一样，随组合方式不同结构不同比重不同头寸方向不同挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能创造出来的产品也是变换无穷的。正是因为这个原因，这门技术与学科才被称为“金融工程”。 金融工程是典型的交叉型和边缘型学科与技术，在金融工程中，急需要风险收益关系、无套利定价等金融思维和技术方法，又需要积木思想（即把各种基本工具组合成新产品）和系统性思维等工程思维，还需要能够综合采用各种工程技术方法如数学建模、数值计算、网络图解和仿真模拟等处理各种金融问题。最后，由于数据处理和计算高度复杂，金融工程还需要借助信息技术的支持。因此金融工程被公认为一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信息技术与一体的交叉型学科。 金融工程阶段学习心得 第一阶段： 3.请系统说明远期利率协议的定义，合约签订内容，交易和交割过程及其定价的思想和模型。 远期利率协议的定义： 远期利率协议（FRA）是一种固定利率下的远期贷款，只不过没有发生实际的贷款本金交付，而只进行利息的交付，这样也就避免了出现在资产负债表上，所以不用满足资本充足率的要求。 详细来说，远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。 远期利率协议交易具有以下几个特点：一是具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付 合约签订内容：签订该协议的双方同意，交易将来某个预先确定时间的短期利息支付。用以锁定利率和对冲风险暴露为目的的衍生工具之一。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。 远期利率协议的交易流程： 交易日起算日延后期确定日结算日合约期到期日 交易日：远期利率协议交易合约达成或签订日。 起算日（即期日）：起算日是指远期利率协议交易日后的第三个工作日。确定日（基准日）：确定日指确定远期利率协议合约的市场参照利率确定的时间。结算日（交割日）：结算日是指远期利率协议交易合约结算金支付的时间。起息日：起息日是指远期利率协议交易合约开始执行日。 到期日：到期日是指远期利率协议交易合约终止日。 延后期：延后期是指从远期利率协议交易合约起算日至确定日之间的时间。合约期：合约期是指从远期利率协议交易合约结算日至到期日之间的时间。 远期利率合约定价的思想和模型： 远期利率协议的定价，就是远期利率协议合约中协定利率如何确定，也即银行如何报出各种期限的远期利率协议价格，其关键在于判断将来一段时间内的短期利率水平，即远期利率水平，主流的方法有两种：一种是从现货市场的收益曲 线求得，另一种则是从利率期货市场上求得。这里主要讨论有收益曲线求得的方法。 远期利率可以从市场上现时的收益曲线中求出，前提是该收益曲线反映了各个期限的投资收益，并且市场上存在真实的或可复制的各种期限的投资工具。收益曲线定价法的理论基础是利率结构的预期理论。该理论认为，不同期限的债券或存款种类可以相互替代，长期利率是语气未来短期利率的函数。因此，投资者在投资时拥有三种选择： 1.购买期限与其理想投资期限相等的债券。 2.购买短期债券，并在到期后再投资于短期债券，不断滚动直至到达理想 投资期。 3.购买期限比理想投资期长的债券，在达到理想投资期时将债券卖出。无论采用哪一个投资策略，其预期收益应该是相同的，否则将出现套利。因此市场上存在： 1.现实收益曲线隐含的远期利率，该利率可以通过借贷市场上的交易组合 而得到。 2.远期利率协议中的协定利率，这正是银行报出的远期利率。而套利的过 程将使隐含的远期利率和远期利率协议中报出的远期利率不断接近，直至套利空间消失。 第二阶段： 6.讨论金融工程中的“套期保值” 套期保值的定义：套期保值主要是为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。它有两种形式，空头套期保值跟多头套期保值。套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值的基本特征是：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 套期保值的理论基础是：现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。 套期保值的作用：与投机交易相比，套期保值得直接目的不是为了获利，而是为了回避可能带来的风险。换而言之，它也是一种保险。 在生产经营中： 1、确定采购成本，保证企业利润。供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。 2、确定销售价格，保证企业利润。生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。 3、保证企业预算不超标 4、行业原料上游企业保证生产利润。 5、保证贸易利润 6、调节库存 7、融资 8、避免外贸企业汇率损失 9、企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下，期货市场可以是企业采购或销售另外一个渠道，是现货采购或销售的适当补充。 套期保值交易须遵循的原则： （1）交易方向相反原则：交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。 （2）商品种类相同的原则：只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。 （3）商品数量相等原则：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。在实践中，由于主观和客观的原因，经常出现商品数量不相等的情形。成功的套期保值策略，常依赖于合适的保值率。套期保值率用以解决相对应于1单位的现货，要用多少单位的期货才能实现较好的套期保值效果。即所谓的最优套保比率的问题，详情可参考后续讨论。 （4）月份相同（或相近）原则：这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会 趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。 套期保值的方法概括： 生产者的卖期保值： 一般地说，生产者进行卖期保值时，只需计算出自身产品的成本，再加上预期的目标利润，只要商品期货价格高于此价格即可进行卖期保值。因此成本水平和利润水平在一定程度上决定企业是否可进行套期保值。但由于原材料价格、人工费用等时常变化，企业每年都要做出成本计划及利润计划，据此进行灵活操作，分析未来价格的变化，适当调整保值头寸。 经营者的卖期保值： 对于经营者来说，他所面临的市场