（数量经济学专业论文）中国上市公司财务困境预警模型研究——基于会计和公司治理结构的分析.pdf

中国上市公司财务困境预警模型研究基于会计和公司治理结构的分析 s a s e n t e r p r i s em i n e r 。 第二章是财务困境预警研究的文献综述。 首先回顾了国内外学者关于公司财务困境预警的主要研究成果，并对以 往的模型进行了讨论，仅使用财务指标建立财务困境预警模型存在一定的局 限性，以此说明本文引入公司治理结构指标的意义所在。其次总结了国内外 将公司治理结构因素引入财务困境预警模型的研究现状，揭示将财务困境与 公司治理结构相结合研究的意义。 第三章是公司治理结构对财务困境的影响分析。 首先对财务困境的概念进行了界定，国外大多数学者把清算或破产作为 公司陷入财务困境的标志，但由于我国证券市场缺乏健全的退市机制，迄今 为止上市公司破产的案例寥寥无几。结合我国实际情况，本文把上市公司因 财务状况异常而被特别处理作为陷入财务困境的标志。其次对公司治理结构 的概念进行了界定，在本文研究中公司治理结构专指狭义的公司治理结构。 在此基础上，通过分析公司内部治理结构中的董事会结构、股权结构、管理 层激励机制等因素与财务困境的关系，揭示基于公司治理结构建立财务困境 预警模型的合理性。 第四章介绍了本文所使用的建模方法，包括l o g i s t i c 回归方法、决策树 和神经网络方法，为下面的实证分析做准备。 第五章为研究方法设计，包括样本的设计，变量的选择。 样本的设计。参照2 0 0 1 年4 月中国证监会发布的上市公司行业分类 指引，仅以沪深两市制造业上市公司作为研究对象，以因财务状况异常而被 特别处理( 简称s t ) 作为公司发生财务困境的标志，分别选取2 0 0 3 年、2 0 0 4 年和2 0 0 5 年7 7 家财务困境公司和2 3 2 家非财务困境公司，共3 0 9 家上市 公司，分析了财务困境出现前3 年两类公司的财务指标和公司治理结构指标。 变量的选择。根据现代财务理论选择反映公司偿债能力、营运能力、盈 利能力、现金流量能力和发展能力等五个方面财务比率指标。从四个角度引 入公司治理结构指标，包括董事会结构、股权结构、管理层激励机制、其它 反映公司治理结构的因素。 第六章为实证分析。 首先将公司治理结构指标纳入预警模型，运用l o g i s t i c 回归方法、神经 2 摘要 网络方法、决策树方法分别建立模型，比较了三者的建模效果。其次，将纳 入公司治理结构指标的上市公司财务困境预警模型的研究结果和仅采用财务 指标预警模型的结果进行对比，观察两者判别结果的差异，发现引入公司治 理结构指标之后模型的预警能力均有增强。最后，重点对决策树模型的结果 进行了分析和研究，并利用决策树规则对比分析了* s t 嘉瑞和中集集团两家上 市公司。 第七章为本文的总结，阐述了本文的结论、存在的局限性以及对今后该 领域发展趋势的展望。 通过本文的实证结果和对结果的分析，得出以下结论： 1 考虑公司治理结构的影响，引入公司治理结构指标后建立的模型的预 警能力均要比仅使用财务指标而建立的模型要好。本文共采用了三种方法进 行上市公司财务困境的预警，研究发现引入公司治理结构指标之后模型的预 警能力均有增强。这说明把公司治理结构引入到财务困境预警的研究领域， 可以提高模型预警能力。 2 上市公司因财务状况异常被特别处理发生的前3 年，该类公司与财务 正常公司在净资产收益率、每股收益、前三名股东持股比例之和、总资产净 利润率、第一大股东持股数第二股东持股数、管理层持股比例、控股股东占 用资金的比率、营运资金对资产总额比率这八个指标上有显著差异，可以根 据这些指标建立模型对上市公司是否会出现财务困境进行预警，其中公司治 理结构指标也表现出较强的区分财务困境公司和财务正常公司的能力。 3 本研究运用三种技术手段来建立模型，分别为l o g i s t i c 回归方法、神 经网络方法和决策树方法。经过实证研究，结果显示这三种方法都具有较好 的预警效果。其中，决策树模型的预警效果要好于神经网络模型和l o g i s t i c 模型，在较长时间跨度的预警效果上，决策树方法具有优势。在上市公司出 现财务困境( s t ) 的前三年，利用决策树方法建立的模型判别准确率达到9 7 。 4 决策树方法使我们可以根据少数几项指标快速地判断一家公司的财务 状况，经过判定后公司被划为财务状况不良类并不意味着公司一定发生了财 务困境，但这样的公司应当引起重视，进一步地加以了解和分析，这就是决 策树预警模型的意义。 5 本文所选用的指标从不同角度反映了上市公司的生产、经营、管理状 3 中田上市公司财务困境预警模型研究基于会计和公司治理结构的分析 况。同时，这些指标容易从上市公司的年度报告中获取，因而具有实务上的 可操作性。 三、本文的主要贡献 。 本文基于会计和公司治理结构来构建我国上市公司的财务困境预警模 型，区别于传统的财务预警研究，其主要创新在于： 1 结合公司治理结构与财务指标，共同构建财务困境预警模型，突破了 以往此类研究中只关注财务指标的局限。影响公司陷入财务困境的因素有很 多，除了财务因素外，还有许多无法定量的非财务因素，本文把公司治理结 构指标纳入到了财务困境预警模型当中，考虑了公司治理结构对预警财务困 境的作用，以此来建立适应我国上市公司的财务困境预警模型，提高模型预 警的全面性与准确性。 2 区别于传统的应用统计方法对财务顸警进行研究，本文应用了数据挖 掘技术。当前国内财务困境预警研究主要是应用统计研究方法，如多元线性 回归、f i s h e r 二类线性判别回归和l o g i s t i c 回归分析。应用统计技术分析问 题都是先以某个假设为开端，然后利用统计学的方法来论证或否定这个假设。 统计模型最大的优点在于其具有明显的解释性，缺陷在于过于严格的前提条 件，而现实中大量数据分布都不符合这些前提假设。再加上统计模型不具有 容错性和自学习能力，从而限制了统计模型在这一领域的应用。而本文采用 了以“数据驱动”的数据挖掘技术来构建财务困境预警模型，这种数据分析 技术不需要事先进行严格的假定。应用数据挖掘技术建立的模型具有很好的 容错能力和自学习能力，因此比统计研究方法具有更好的应用前景。 关键词：财务困境公司治理结构预警模型数据挖掘 4 a b s t r a c t a b s t r a c t n ef i n a n c i a ld i s t r e s sn o to n l ye n d a n g e r st ot h ec o m p a n y ss u r v i v a la n dt h e d e v e l o p m e n t ，b u ta l s oa f f e c t st h ei n v e s t o r s ，t h ec r e d i t o r sa n d t h en a t i o n a lb e n e f i t w i t ht h eg r a d u a la d v a n c e m e n to fc h i n a sm a r k e te c o n o m i cr e f o r ma n dt h ef a s t d e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e t ，t h ec o m p l e x i t ya n du n c e r t a i n t yi ne c o n o m i c f i e l db e c o m ei n e r e a s i r i 酉ye v i d e n t ，a n dt h eq u a l i t yo ft h ec o m p a n i e ss i n ki n t ot h e f i n a n c i a ld i s t r e s si sm o u n t i n gu p a sar e s u l t ，i ti su r g e n tt oe s t a b l i s hp r e d i c t i o n m o d e lo nf i n a n c i a ld i s t r e s sw h i c hc a nf o r e c a s te f f e c t i v e l yf i n a n c i a lc o n d i t i o no f t h ec o m p a n ya n dg u a r da g a i n s tt h ea p p d a r a n c eo ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s s t h i ss m d yi so nt h eb a s i so ft h ee x t e n s i v er e s e a r c ho ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s s p r e d i c t i o na n dt h ec o m p a n yg o v e r n a n c es t r u c t u r e n ep u r p o s eo ft h i ss t u d yi st o f i n de a r l y - w a r n i n gi n d i c a t o r st h a tc a nr e m a r k a b l yd i s t i n g u i s hb e t w e e nt h ef i n a n c i a l d i s t r e s sc o m p a n ya n dt h en o n f m a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n yt h r o u g ha n a l y z i n g f i n a n c i a li n d i c a t o r sa n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei n d i c a t o r so ft h el i s t e d c o m p a n y ，e s t a b l i s ht h ef i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e lt h a ti ss u i t a b l ef o rt h e l i s t e dc o m p a n i e so fo u rc o u n t r y , p r o v i d et h em a k i n g - p o l i c yb a s i sa n dt h ea d v i c e f o rr e l a t e dr e s l ；i e c t s 皿et r a d i t i o n mf i n a n c i a ld i s t r e s sr e s e a r c hl a y se m p h a s i so nt h e f i n a n c i a lv a r i a b l er e s c a r c h ，b u ti g n o r e sn o n - f i n a n c i a lv a r i a b l ew h i c hi sd i f f i c u l tt o q u a n t i f y n cs t u d yi n t e g r a t e sc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n d f i n a n c i a ld i s t r e s s t h ec o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ev a r i a b l e sa r eu s e dt oe s t a b l i s hf i n a n c i a l d i s t r e s sm o d e l i ns o m es e n s e i ts u p p h e sr e f e r e n c e st ot h ep e r f e c t i o no ft h e r e s e a r c ho ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e li no u rc o n n t f y s e v e nd i f f e r e n tc l a p t e r sc o n s t i t u t et h ea c a d e m i cd i s s e r t a t i o n c h a p t e r1i st h ei n t r o d u c t i o n i tc o n c l u d e st h eb a c k g r o u n d ，t h ep u r p o s ea n d t h em e t h o do ft h es t u d y u n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h ef a s td e v e l o p m e n to fo u r s t o c km a r k e ta n dm o r ea n dm o r ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n i e sc o m i n go u t ，p e o p l e w h or e l a t e dw i t ht h ec o m p a n i e sd e m a n dt h ep r e d i c t i n go fd i s t r e s su r g e n t l y , s t u d y o i l t h e f i n a n c i a l d i s t r e s s p r e d i c t i o n m o d e l o f p u b l i c l y l i s t e d c o m p a n i e s l l l c h i n a = 墅型坦! 坠! 型! ! 垒型! 唑! 型竺里! 型! 竺：! ! 翌竺墅竺兰 b e c a u s et h ep r e d i c t i n gh a st h eg r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h e m c h a p t e r2i st h er e v i e wo ft h er e s e a r c ho ff m a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t f o nm o d e l w i t ht h er e f e r e n c eo fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r ss t u d i e s ，t h em o d e l so n l y u s i n g f i n a n c i a li n d e x e sh a v es o m el i m i t a t i o n s i ti ss i g n i f i c a n tt oe s t a b l i s hf i n a n c i a l d i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e w i t ht h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e c h a p t e r 3a n a l y z e sh o wc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei m p a c t0 1 1 1t h e f i n a n c i a ld i s t r e s s i nt h i sp a p e r , c o n s i d e r i n go u rc o u n t r yt h ea c t u a ls i t u a t i o n ，t h e s t u d yr e g a r d st h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c ha r es p e c i a l l yt r e a t e d ( s t ) d u e t ou n u s u a l f i n a n c i a lc o n d i t i o na st h ef i n a n c i a ld i s t r e s s t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e r e f e r ss p e c i f i c a l l yt on a r r o wc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e i tc o n t a i n st h eb o a r d s t r u c t u r e ，s h a r e h o l d i n gs t r u c t u r e ，t h em a n a g e m e n t i n c e n t i v em e c h a n i s ma n ds o0 1 1 c h a p t e r4i n t r o d u c e st h er e s e a r c hm e t h o d sc o n c l u d i n gl o g i s t i cr e g r e s s i o n , d e c i s i o nt r e e sa n dn e u r a ln e t w o r k c h a p t e r5d e s i g n sf o rt h er e s e a r c hm e t h o di n c l u d i n gd a t ar e s o u r c e ，s a m p l e a n di n d i c a t o r ss e l e c t i o n t h i sp a p e rs t u d i e so i lm a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n i e si n c h i n ai no r d e rt oe l i m i n a t et r a d ed 赶e r e n c e s r e g a r d st h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c h a r et r e a t e ds p e c i a l l yd u et ou n u s u a lf i n a n c i a lc o n d i t i o ni ns h a n g h a ia n ds h e n z h e n s t o c km a r k e ta st h er e s e a r c ho b j e c t , a n a l y z e st h ef i n a n c i a li n d e x e sa n dc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r ei n d e x e st h r e ey e a t sb e f o r ef i n a n c i a ld i s t r e s s , s e l e c t st h e t r a i n i n gs a m p l e sw h i c ha r ec o m p o s e do f7 7f i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n i e sa n d2 3 2 n o r m a lc o m p a n i e s ，c h o o s e s3 1f i n a n c i a li n d e x e sa n d1 5c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ei n d e x e s i nr e s e a r c hm e t h o d s ，t h es t u d yu s e sb o t hs t a t i s t i c a lm e t h o da n d d a t am i n i n gm e t h o d s t a t i s t i c a lm e t h o di sl o g i s t i cr e g r e s s i o na n dd a t am i n i n g m e t h o dc o n c l u d e sd e c i s i o nt r e e s ，n e u r a ln e t w o r la l lo ft h ea b o v 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l i n d e x e sp r e d i c tm o r ee x a c t l yt h a nm o d e l so n l yu s i n gf i n a n c i a li n d e x e s i ts h o w s t h a tt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei n d e x e sc a ni m p r o v et h ep r e d i c t i v ea b i l i t y o ff i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e l 2 t h ee a r l yw a r n i n gi n d i c a t o r st h a tc a l lr e m a r k a b l yd i s t i n g u i s hb e t w e e nt h e f i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n ya n dt h en o r m a lc o m p a n y 啪l i s ta sf o l l o w s ：n e ta s s e t s y i e l d , e a r n i n g sp e rs h a r e ，t h et o pt h r e es h a r e h o l d e r s ，t o t a la s s e t sy i e l d , t h el a r g e s t s h a r e h o l d e r s t h es e c o n ds h a r e h o l d e r s ，t h ee q u i t yr a t i oo ft h em a n a g e m e n t ，o t h e r r e c e i v a b l e s a c c o u n t sr e c e i v a b l e s ，w o r k i n gc a p i t a l t o t a lc a p i t a l 3 t h r e em o d e l s l o g i s t i cr e g r e s s i o 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t u a t i o n a t t h es a m et i m e ，t h e s e i n d i c a t o r sc a ne a s i l ya c q u i r ef r o mt h ea n n u a lr e p o r t so ff i s t e dc o m p a n i e s s oi tc a n b eu s e di np r a c t i c e t h em a i nc o n t n b u t i o no ft h i ss t u d y ： 1 c o m b i n i n gc o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ea n df i n a n c i a li n d e x e se s t a b l i s h t h ef i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o r im o d e l ，w h i c hb r e a k st h ep r e v i o u ss t u d i e so n y c o n c e n l e da b o u tf i n a n c i a li n d e x e s 2 d i f f e r e n tf r o mt h et r a d i t i o n a ls t a t i s t i c a lm e t h o d s ，t h i ss t u d ya p p l i e st h ed a t a m i n i n gt e c h n o l o g yf o r t h ef i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e l k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，p r e d i c t i o nm o d e l ， d a t am i n i n g 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：王冠旒 加年，月j , 安- e t 1 导论 1 1 论文选题的背景 1 导论 随着我国市场经济体制改革的深入和资本市场的快速发展，经济领域中 的复杂性、不确定性日益突出，使财务困境问题成为经济界关注和研究的一 个热点问题。因此，迫切需要建立财务困境预警模型，有效地预警公司财务 状况，以防范财务困境的出现。西方发达国家对财务困境预警的研究很早就 开始了，1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 最早开始了关于财务困境预警的研究，经过多年 的发展已取得了大量的研究成果。国内对公司财务困境的预警研究起步较晚， 伴随着我国证券市场的不断发展，相关法律的出台以及监管机构的规范化， 我国上市公司年报披露信息制度的健全，这使得以我国上市公司为样本进行 财务困境预警研究有了可行性及实用性。 国内外关于财务困境预警的研究成果颇为丰富，公司财务困境预警的实 证研究也越来越深入，学者们致力于建立一个合理、实用、高效的公司财务 困境预警模型来准确预警公司的经营状况，为政府、投资者、债权人、股东 及管理人员提供有用的信息以便做出相应的正确的决策。纵观关于财务困境 的研究成果，以往的研究主要关注的是财务指标对财务困境的预警作用，而 将非财务指标纳入财务困境研究的文章较少。 本文把非财务指标纳入到了财务困境预警体系当中，把公司治理结构与 财务困境两个概念结合起来进行思考。因为在信息不对称的市场中，仅仅以 会计信息为基础的模型未必具有最佳预警效果。鉴于财务困境的发生，除了 公司营运方面出现问题外，尚有公司治理结构弱化、公司大股东违法挪用公 司资产、提供违规担保等其他原因。这类问题，无法单独利用财务报表中的 信息进行诊断。此外，在以公司为主体的现代经济中，公司治理结构的优劣 中闺上市公司赙务困境预警模型研究基于会计和公司治理结构的分析 与效率高低已经成为公司竞争力的直接决定因素之一。因此，在吸收前人成 果的基础上，本文尝试将非财务因素引入到财务困境预警模型当中去，探讨 加入公司治理结构指标可否建立更有效的预警模型，以便更好的对公司是否 发生财务困境进行预警判别，从而避免或者减少损失，对于完善我国公司财 务困境预警方面的研究具有一定参考价值。 1 2 论文研究的意义 中国的公司由于特殊的国情，除了遭遇到发达市场中公司财务困境所遭 受的问题外，还有许多转轨时期的独有问题以及很多中外公司在不同文化背 景相互碰撞时所产生的问题。这就为我国学者进行相关的研究提供了生动的 题材。而根据我国的实际情况，借鉴国外的相关研究成果构建一个适合我国 实情的公司财务困境预警模型，获取那些财务状况严重恶化的上市公司的预 警信号，毋庸置疑，这具有很重要的现实意义。 对公司管理层来说，能提高公司的管理水平。有效地预警财务困境使管 理层能在公司陷入财务困境前采取及时有效的前瞻性措施，找出问题症结， 制定正确的战略性计划，减少公司陷入财务困境的可能性。 对一般投资者来说，如果投资于公司债券，那么需要评价投资客体在偿 付贷款利息和本金方面出现问题的可能性，财务困境预警模型可以提供这一 信息。对于购买公司股票的投资者，他们可以使用财务困境预警模型来提供 早期预警，及时发现股票价格是否被市场高估或者低估，从而提早进行调整， 而不是等到在证券市场上出现价格反应后再进行调整。 对公司的债权人及潜在的债权人来说，可为其是否提供贷款做出参考， 减少无法收回本利的损失。他们在决定是否贷款( 以及贷款的条件) 时，或是在 制定监督现有贷款的政策时，需要用财务困境预警模型来评价贷款申请人或 贷款人所面临的破产风险。 对关联公司来说，有助于关联公司的业务决策。公司的关联公司包括材 料供应商、产品销售商和业务合作者等等。现代公司之间存在着千丝万缕的 合作关系，一旦合作链条上的某个环节发生问题，就会产生一系列连锁反应。 公司经营状况的好坏不仅会直接影响到其供应商的销售收入和应收账款的回 2 1 导论 牧率，也会对销售商的供货来源产生影响。因此，对于供应商而言，利用财 务困境预警可以及时改变合作策略，寻求替代的合作伙伴，避免由于公司破 产产生的震动，保证公司生产经营有序进行；对于销售商而言，则可以提前 寻找其他的供货来源，避免由于断货产生的不良影响。 对于政府和银行等国家金融机构，财务困境预警有利于改善资源的宏观 配置计划，控制给处于破产边缘、没有前景的公司进行财政拨款、贷款，以 减少国有资产流失，实现资源优化配置。 综上所述，对我国公司进行财务困境预警研究不仅具有较高的理论价值， 而且具有很大的现实意义。 1 3 研究方法 。：本文以中国沪深两市制造业上市公司作为研究对象，以因财务状况异常 而被实施特别处理的公司( s t 公司) 作为界定上市公司财务困境的标志，分 析了财务困境出现前3 年两类公司的财务指标和公司治理结构指标。 1 在研究方法上，本文采用了统计方法和数据挖掘方法相结合的研究方法。 统计方法包括l o g i s t i c 回归方法，数据挖掘方法包括决策树方法、神经网络方 法，试图用s a s e n t e r p r i s em i l l e r 来研究复杂的上市公司财务困境预警问题， 在很多地方做了大胆的尝试。 1 4 本文的创新 本文基于会计和公司治理结构来构建我国上市公司的财务困境预警模 型，区别于传统的财务预警研究，其主要创新在于： 1 结合公司治理结构与财务指标，共同构建财务困境预警模型，突破了 以往此类研究中只关注财务指标的局限。影响公司陷入财务困境的因素有很 多，除了财务因素外，还有许多无法定量的非财务因素。本文把公司治理结 构指标纳入到了财务困境预警体系当中，考虑了公司治理结构对预警财务困 境的作用ji 以此来建立适应我国上市公司的财务困境预警模型，提高模型预 警的全面性与准确性。 3 中国上市公司财务困境预警模型研究基于会计和公司治理结构的分析 2 。区别于传统的应用统计方法对财务预警进行研究，本文应用了数据挖 掘技术。当前国内财务困境预警研究主要是应用统计研究方法，如多元线性 回归、f i s h e r 二类线性判别回归和lo g i s t i c 回归分析。应用统计技术分析问题 都是先以某个假设为开端，然后利用统计学的方法来论证或否定这个假设。 统计模型最大的优点在于其具有明显的解释性，缺陷在于过于严格的前提条 件。如多元判别模型要求数据分布服从多元正态分布、同协方差等。l o g i s t i c 回归模型虽然对数据分布的要求有所降低，但仍然对指标问的多重共线性很 敏感，造成估计偏差增大。而现实中大量数据分布都不符合这些前提假设。 再加上统计模型不具有容错性和自学习能力，从而限制了统计模型在这一领 域的应用。而本文采用了e p 数据驱动”的数据挖掘技术来构建财务预警模型， 这种数据分析技术不需要事先进行严格的假定。数据挖掘技术本身是一种系 统的方法，它涵盖了统计学、机器学习、数据库、实验设计等领域的知识。 应用数据挖掘技术建立的模型具有很好的容错能力和自学习能力，因此比统 计研究方法具有更好的应用前景。 1 5 论文基本框架 本文共七章，1 各章的主要内容如下： 第章是绪论。主要阐明论文的选题背景和意义，说明本文的研究方法 和研究思路。 第二章是财务困境预警研究的文献综述。首先回顾了国内外学者关于公 司财务困境预警的主要研究成果，并对以往的模型进行了讨论，仅使用财务 指标建立财务困境预警模型存在一定的局限性，以此说明本文引入公司治理 结构指标的意义所在。其次总结了国内外将公司治理结构因素引入财务困境 预警模型的研究现状，揭示将财务困境与公司治理结构相结合研究的意义。 第三章是公司治理结构对财务困境的影响分析。首先对财务困境的概念 进行了界定，国外大多数学者把清算或破产作为公司陷入财务困境的标志， 但由于我国证券市场缺乏健全的退市机制，迄今为止上市公司破产的案例仍 寥寥无几。因此，结合我国实际情况，本文把上市公司因财务状况异常而被 特别处理作为陷入财务困境的标志。其次对公司治理结构的概念进行了界定， 4 1 导论 在本文研究中公司治理结构专指狭义的公司治理结构。在此基础上，通过分 析公司内部治理结构中的董事会结构、股权结构、管理层激励机制等因素与 财务困境的关系，揭示基于公司治理结构建立财务困境预警模型的合理性。 第四章介绍了本文所使用的建模方法，包括l o g i s t i c 回归方法、决策树方 法和神经网络方法，为下面的实证分析做准备。 第五章为研究方法设计，包括样本的设计，变量的选择。 样本的设计。参照2 0 0 1 年4 月中国证监会发布的上市公司行业分类 指引，仅以沪深两市制造业上市公司作为研究对象，以因财务状况异常丽被 特别处理( 简称s t ) 作为公司发生财务困境的标志，分别选取2 0 0 3 年、2 0 0 4 年和2 0 0 5 年7 7 家财务困境公司( 以下简称s t 公司) 和2 3 2 家财务正常 公司( 以下简称非s t 公司) ，共3 0 9 家上市公司，分析了财务困境出现前3 年两类公司的财务指标和公司治理结构指标。 ， 变量的选择。根据现代财务理论选择反映公司偿债能力、营运能力、盈 利能力、现金流量能力和发展能力等五个方面财务比率指标。从四个角度引 入公司治理结构指标，包括董事会结构、股权结构、管理层激励机制、其它 反映公司治理结构的因素。 第六章为实证分析，首先将公司治理结构指标纳入预警模型，运用 l o g i s t i c 回归方法、神经网络方法、决策树方法分别建立模型，比较了三者的 建模效果。其次，将纳入公司治理结构指标的上市公司财务困境预警模型的 研究结果和仅采用财务指标预警模型的结果进行对比，观察两者判别结果的 差异，发现引入公司治理结构指标之后模型的预警能力均有增强。最后，重 点对决策树模型的结果进行了分析和研究，并利用决策树规则对比分析了* s t 嘉瑞和中集集团两家上市公司。 第七章为本文的总结，阐述了本文的主要成果、存在的局限性以及对今 后该领域发展趋势的展望。 中田上市公司财务困境预警模型研究基于会计和公司治理结构的分析 2 财务困境预警模型的文献综述 财务困境研究一直是公司财务研究领域中的一个重要研究课题，许多国 内外学者都对此进行了深入地探索，并取得了相当丰富的成果。本文通过回 顾以往研究成果，开阔思路，为本问题的研究奠定基础。 2 1 国外关于财务困境预警研究的文献回顾 通过财务报表数据来预警公司财务困境的方法很多，国外在这方面研究 比较早，取碍了很多成果。在这里，主要介绍对该领域具有重大影响的研究 成果以及国外一些最新的研究进展。 国外对于公司财务困境的研究首先是从研究财务比率开始，其正式研究 兴起于2 0 世纪3 0 年代。 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 1 进行了一项单变量破产预警研究，他以1 9 对破产和非 破产公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，发 现判别能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债这两个比率。由于当时 缺乏先进的统计和计算工具，因此主要的研究方法是对困境公司和正常公司 的一系列财务比率进行经验分析和比较。这种状况一直延续到二十世纪六十 年代初期，之后财务困境的判别研究才真正进